第六講長(zhǎng)期投資決策

長(zhǎng)期投資決策一、長(zhǎng)期投資決策的含義和內(nèi)容1、長(zhǎng)期投資決策的涵義和考慮重點(diǎn)2、長(zhǎng)期投資決策的內(nèi)容和分類

長(zhǎng)期投資決策三個(gè)方面內(nèi)容：

固定資產(chǎn)的投資、

流動(dòng)資產(chǎn)的墊支、

投產(chǎn)前有關(guān)費(fèi)用的支出。（1）根據(jù)投資影響范圍

1、戰(zhàn)略性投資決策:對(duì)整個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大影響的投資決策

2、戰(zhàn)術(shù)性投資決策:僅局限于原有產(chǎn)品的更新?lián)Q代、降低產(chǎn)品成本等進(jìn)行的投資決策。長(zhǎng)期投資決策可按以下三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類：

1、固定資產(chǎn)投資決策：為了增加固定資產(chǎn)數(shù)量或提高固定資產(chǎn)效率，以擴(kuò)大生產(chǎn)能力的投資決策。

2、有價(jià)證券的長(zhǎng)期投資決策：為了提高資金使用效益而進(jìn)行的不能在一年以內(nèi)變現(xiàn)的投資決策.

（2）根據(jù)投資標(biāo)的物的不同

1、單階段投資決策：一個(gè)投資項(xiàng)目一次就能完成或建成的。

2、多階段投資決策：一個(gè)投資項(xiàng)目要分幾次投資才能完成或建成的。（3）根據(jù)投入資金是否分階段二、投資決策需要考慮的重要因素1、貨幣時(shí)間價(jià)值終值：某一特定金額按規(guī)定利率折算的未來價(jià)值現(xiàn)值：某一特定金額按規(guī)定利率折算的現(xiàn)在價(jià)值三種計(jì)算方法：?jiǎn)卫痪捅窘鹩?jì)算利息復(fù)利—不僅本金要計(jì)算利息，利息也要生息。s代表終值；pv

代表現(xiàn)值；i代表利率；I代表利息；n代表期數(shù)

例：假定中信公司董事會(huì)決定從今年留存收益中提取120,000元存入銀行，準(zhǔn)備八年后更新設(shè)備。如銀行定期八年的存款利率為16%，每年復(fù)利一次。試問該公司八年后可取得多少錢來更新設(shè)備解：s=120,000X3.278=393,360元例：若大陸公司董事會(huì)決定從今年留存收益中提取280,000元準(zhǔn)備興建職工餐廳。根據(jù)施工單位按圖紙估算，需要600,000元才能建成。于是大陸公司將280,000元存入銀行。假定銀行存款利率為8%，每年復(fù)利一次。那么需要存多少年才能獲得建餐廳所需要的款項(xiàng)？資本成本—籌措和使用資本所應(yīng)負(fù)擔(dān)的成本，用百分率表示。有兩個(gè)來源：（1）債務(wù)資本成本—向債權(quán)人借來資本的利率，如：借款利率或債券利率（2）股權(quán)資本成本—就是投資者預(yù)期的投資報(bào)酬率一般情況下，包括：貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率兩個(gè)部分；如果通貨膨脹形勢(shì)嚴(yán)重，則還應(yīng)加上通貨膨脹率三、資本成本2、權(quán)益資本的成本現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型2、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算加權(quán)平均資本成本

KA

＝

WxKL+WbxKb+WpxKp+WcxKc+WexKe

例:假定匯豐公司有一長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)其資本支出總額為1500萬元，資本來源共有四個(gè)方面，每個(gè)來源的金額及其資本成本的數(shù)據(jù)，如圖所示：資本來源金額（萬元）資本成本%債券4508優(yōu)先股15010普通股60012留存收益30012合計(jì)1500---要求：計(jì)算該項(xiàng)目投資總額的加權(quán)平均資本成本解:(1)計(jì)算各種資本來源比重債券占總資本比重（Wb）＝450萬元/1500萬元＝30％優(yōu)先股占總資本比重（WP）＝150萬元/1500萬元＝10％普通股占總資本比重（WC）＝600萬元/1500萬元＝40％留存收益總資本比重（We）＝300萬元/1500萬元＝20％（2）加權(quán)資本成本計(jì)算表資本來源所占比重(W)%個(gè)別資本成本%加權(quán)平均資本成本%債券3082.4優(yōu)先股10101普通股40124.8留存收益20122.4合計(jì)100---10.6

由于一項(xiàng)長(zhǎng)期投資方案（或項(xiàng)目）而引起的在未來一定時(shí)間內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金流出量與現(xiàn)金流入量。其主要內(nèi)容包括三個(gè)組成部分：“原始投資”：是指任何一個(gè)投資項(xiàng)目在初始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流出量。一般包括：①在固定資產(chǎn)上的投資②在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資③其他投資費(fèi)用“營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量”：是指投資項(xiàng)目在建設(shè)投產(chǎn)后的整個(gè)壽命周期內(nèi)，由于開展正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。“終結(jié)回收”：是指投資項(xiàng)目在壽命周期終了時(shí)發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金回收。四、現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算NCF=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=稅后凈利+折舊1、估計(jì)現(xiàn)金流量的原則現(xiàn)金流量原則：在評(píng)價(jià)投資方案時(shí)，必須用現(xiàn)金流量來計(jì)算其成本和效益。增量原則不考慮沉沒成本要考慮機(jī)會(huì)成本要考慮因投資引起的間接效益稅后原則2、現(xiàn)金流量的構(gòu)成（1）凈現(xiàn)金投資量：因決策引起的投資費(fèi)用的增加量。工廠設(shè)施和設(shè)備的購(gòu)買和安裝費(fèi)用利用現(xiàn)有設(shè)備的機(jī)會(huì)成本凈流動(dòng)資產(chǎn)的變化變賣被替換下來的設(shè)備的收入稅金對(duì)凈現(xiàn)金投資量的影響（2）凈現(xiàn)金效益量（3）方案的殘余價(jià)值五、投資決策分析最常用的專門方法1、概述兩類常用方法：折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法（動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法）—結(jié)合貨幣時(shí)間價(jià)值來決定方案取舍。常用的是：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法非折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法（靜態(tài)評(píng)價(jià)方法）—不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值來決定方案的取舍。

常用的是：回收期法、平均投資報(bào)酬率法

2、凈現(xiàn)值法定義：一項(xiàng)投資方案在未來期間能獲得的各種報(bào)酬（現(xiàn)金流入量），按照資本成本折算成總現(xiàn)值，然后把它與原投資額（現(xiàn)金流出量）折成的現(xiàn)值進(jìn)行對(duì)比，其差額叫“凈現(xiàn)值”（ＮＰＶ）步驟（1）預(yù)測(cè)各年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量ＮＣＦ＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本－所得稅＝稅后凈利＋折舊（２）根據(jù)資本成本將未來的各種報(bào)酬折算成總現(xiàn)值（３）凈現(xiàn)值＝未來報(bào)酬總現(xiàn)值－原投資額的現(xiàn)值

假定誠(chéng)信公司計(jì)劃期間有兩個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇，兩項(xiàng)目的原投資額均為期初一次投入３００萬元，資本成本為１４％，兩項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命均為５年，期滿無殘值。它們?cè)趬勖芷趦?nèi)的現(xiàn)金流入量總額均為７００萬元，分布情況如下：方案項(xiàng)目年度０１２３４5甲方案原始投資各年NCF-300140140140140140乙方案原始投資各年NCF-30013016018015080要求：采用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)甲乙兩方案孰優(yōu)解：１、計(jì)算甲方案的凈現(xiàn)值：甲未來報(bào)酬總現(xiàn)值＝140＊3.433=480.62萬元甲的NPV=未來報(bào)酬總現(xiàn)值－原投資額

=480.62-300＝180.62萬元>0

２、計(jì)算乙方案的凈現(xiàn)值：采用普通復(fù)利折現(xiàn)再加總乙方案凈現(xiàn)值計(jì)算表年份各年現(xiàn)金凈流量復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值１２３４５１３０１６０１８０１５０８００．８７７０．７６９０．６７５０．５９２０．５１９114.01123.04121.5088.8041.52未來報(bào)酬總現(xiàn)值原投資額488.87300.00凈現(xiàn)值188.87

3、結(jié)論：甲乙兩方案的凈現(xiàn)值均為正數(shù)，表明預(yù)期可實(shí)現(xiàn)報(bào)酬率都大于資本成本，所以都可行。但兩方案原投資額相等，而乙方案的凈現(xiàn)值大于甲，所以乙方案較優(yōu)。3、現(xiàn)值指數(shù)法定義：任何一項(xiàng)投資方案的未來報(bào)酬按資本成本折算的總現(xiàn)值與原投資的現(xiàn)值之比。步驟：與“凈現(xiàn)值法”相同判斷：計(jì)算出來的“現(xiàn)值指數(shù)”大于1，則方案可行小于1，則不可行原投資額的現(xiàn)值未來報(bào)酬的總現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)=（PVI）根據(jù)前面凈現(xiàn)值法案例一的資料，要求采用現(xiàn)值指數(shù)法來評(píng)價(jià)甲乙兩方案孰優(yōu)。解：根據(jù)給定的資料分別代入“現(xiàn)值指數(shù)”公式：現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是，是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率，可以比較獨(dú)立投資機(jī)會(huì)的獲利能力。而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。

4、內(nèi)含報(bào)酬率法定義：指一項(xiàng)長(zhǎng)期投資方案在其壽命周期內(nèi)按現(xiàn)值計(jì)算的實(shí)際可能達(dá)到的投資報(bào)酬率。

基本原理：根據(jù)這個(gè)報(bào)酬率對(duì)投資方案的全部現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，使未來報(bào)酬的總現(xiàn)值正好等于該方案原投資額的現(xiàn)值。－－內(nèi)含報(bào)酬率的實(shí)質(zhì)是一種能使投資方案的凈現(xiàn)值等于０的報(bào)酬率。根據(jù)前面凈現(xiàn)值法案例一的資料，要求采用內(nèi)含報(bào)酬率法來評(píng)價(jià)甲乙兩方案的孰優(yōu)。解：１、由于甲方案的每年NCF相等，均為140萬元，先求其年金現(xiàn)值系數(shù)。年現(xiàn)金值系數(shù)＝查表（１元年金現(xiàn)值表）在第５期這一行與2.143相鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)的相應(yīng)折現(xiàn)率為36%和40%，所以2.143的折現(xiàn)率應(yīng)在36%～40%之間?，F(xiàn)采用插值法：甲方案的ＩＲＲ＝36%+1.04%=37.04%折現(xiàn)率（i）年金現(xiàn)值系數(shù)（PVA5i）

36％2.181

？2.14340%2.035

｝x%｝0.038｝4%｝0.146２、乙方案各年的NCF不等，要采用逐次測(cè)試法，第一次先用36%，并編制乙方案凈現(xiàn)值得逐次測(cè)試計(jì)算表：年份各年NCF第一次測(cè)試36%第二次測(cè)試40%現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值１1300.73595.550.71492.82２1600.54186.560.51081.60３1800.39871.640.36462.52４1500.29243.800.26039.00５800.21517.200.18614.88未來報(bào)酬總現(xiàn)值314.75300.00293.82300.00原投資額凈現(xiàn)值14.75-6.18第一次測(cè)試的結(jié)果，凈現(xiàn)值為14.75萬元，說明應(yīng)再提高折現(xiàn)率進(jìn)行第二次測(cè)試。若改用40%，其結(jié)果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)6.18萬元。所以乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率一定是介于36%~40%之間，運(yùn)用插值法：乙方案的IRR＝36%+2.82%=38.82%折現(xiàn)率（i）凈現(xiàn)值（NPV）

36％14.75?040%(6.18)

｝14.75｝x%｝20.93｝4%

結(jié)論：甲方案的ＩＲＲ為37.04%，乙方案的ＩＲＲ為38.82%，均大大高于資本成本14%，故均屬可行。

但兩者比較，乙方案較優(yōu)。5、回收期法定義：以投資項(xiàng)目的各年“現(xiàn)金凈流量”來回收該項(xiàng)目的原投資總額所需的時(shí)間。

1、若各年NCF相等：

2、若各年NCF不等：預(yù)計(jì)回收期應(yīng)根據(jù)各年末的累計(jì)NCF與各年末尚未回收的投資金額進(jìn)行計(jì)算。判斷：“回收期法”是根據(jù)投資方案的預(yù)計(jì)回收期，來確定該方案是否可行的決策分析方法。若“預(yù)計(jì)回收期”比“要求的回收期”短，則負(fù)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的程度較小，可行；反之，不可行。注意：要求的回收期—一般是指投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命的一半。根據(jù)前面凈現(xiàn)值案例一的資料，要求采用回收期法來評(píng)價(jià)誠(chéng)信公司甲、乙兩方案孰優(yōu)。解：甲方案的回收期：

由于甲方案各年NCF相等，可應(yīng)用上述公式乙方案的回收期：乙方案回收期計(jì)算表乙方案的預(yù)計(jì)回收期=2+100,000/(4,700,000-2,900,000)=2.06年年份各年NCF年末累計(jì)NCF年末尚未回收的投資余額11,300,0001,300,0001,700,00021,600,0002,900,000100,00031,800,0004,700