解析美國金融風暴(本校退休教師)

解析美國金融風暴譚中明江蘇大學金融系2008年11月主要內(nèi)容一、這次美國金融風暴的演變和特點二、此次金融危機爆發(fā)的原因三、金融危機對中國的影響、機遇和啟示四、中國的應對策略

格林斯潘：一場百年一遇的金融危機正在發(fā)生。巴菲特：金融危機對美國經(jīng)濟的影響將比許多人的預期更深入、持續(xù)時間更長。

布什：美國經(jīng)濟因金融市場而處于危險之中?！羰澜鐨v史上發(fā)生過7次大的金融危機：——1929—1933年爆發(fā)的“大蕭條”——1982年爆發(fā)的拉美國家外債危機——1990年日本金融危機——1992年爆發(fā)的歐洲貨幣危機——1994年爆發(fā)的墨西哥金融危機——1997年爆發(fā)的東南亞金融危機——2001年爆發(fā)的拉丁美洲債務危機

◆金融危機是金融風險積累到一定程度爆發(fā)出來所導致的整個金融體系或局部金融體系的混亂和動蕩局面。表現(xiàn)為利率、資產(chǎn)價格、金融機構(gòu)破產(chǎn)倒閉數(shù)、金融市場均發(fā)生急劇的、短暫的和超周期的惡化，甚至伴有企業(yè)破產(chǎn)、經(jīng)濟衰退、失業(yè)率劇增等現(xiàn)象。

◆金融危機主要有四種類型：（1）貨幣危機（2）銀行業(yè)危機（金融機構(gòu)危機）（3）債券危機（4）系統(tǒng)性危機一、美國金融風暴的演變和特點

◆本次金融風暴的演化軌跡◆本次金融危機的特點（一）本次金融風暴的演化軌跡

縱觀此次美國金融風暴發(fā)生、發(fā)展的全過程，其演變軌跡可以從兩個方面歸納：◆從傳遞路徑看：住房貸款機構(gòu)投資銀行商業(yè)銀行保險公司金融機構(gòu)金融市場虛擬經(jīng)濟實體經(jīng)濟美國國內(nèi)全球各國◆從傳遞范圍看：美國次貸危機全球性金融危機全球性經(jīng)濟危機具體的演變軌跡大致可分為以下四個階段：——第一階段：信貸危機（2006年底至2007年6月）。2006年底開始，有20多家中小抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)。2007年4月2日，新世紀金融公司申請破產(chǎn)保護，標志次貸危機爆發(fā)。受其影響，抵押貸款違約率迅速上升，貸款機構(gòu)隨之提高貸款標準，導致信貸緊縮?！诙A段：次貸債券危機（2007年4月至2008年3月）。以次貸債券危機為主要表現(xiàn)形式，伴有銀行危機?！谌A段：銀行危機（2008年3月至9月）今年3月，貝爾斯登宣布破產(chǎn)并被摩根大通收購，意味著新一輪銀行危機開始步入高峰。截至10月底，美國已有12家銀行破產(chǎn)，至今近120家銀行出現(xiàn)在問題銀行名單上。同時，9月“兩房”、AIG先后被美國政府接管?！谒碾A段：全球金融風暴（2008年9月以來）隨著大批大型金融機構(gòu)的破產(chǎn)和被接管，美國金融危機就像脫韁的野馬，迅速演變?yōu)槿蚪鹑陲L暴。表現(xiàn)在：一是全球股市遭遇重挫。二是不少國家面臨嚴重金融危機。（二）此次金融危機的特點1、突發(fā)性2、復雜性3、系統(tǒng)性4、持續(xù)性5、災難性

二、此次金融危機爆發(fā)的原因（一）金融機構(gòu)方面的原因（二）市場層面的原因（三）經(jīng)濟層面的原因（四）政府層面的原因（五）國際原因（一）金融機構(gòu)方面的原因1、忽視貸款風險、次貸過濫2、衍生金融產(chǎn)品開發(fā)過濫、交易過亂

加劇了金融泡沫膨脹和風險積聚3、杠桿比例過高

4、投機氣氛過濃1、忽視貸款風險、次貸過濫◆面對火爆的房地產(chǎn)市場，抵押貸款機構(gòu)降低一切貸款門檻，置風險于不顧，將抵押貸款推向那些不具備基本貸款條件的客戶。有些貸款機構(gòu)甚至推出了“零首付”、“零文件”貸款。——將貸款營銷工作外包獨立經(jīng)紀人——拉客戶就像拉壯丁——只要想貸款、能做假就能拿到貸款——令人滑稽的“三無”貸款◆次級貸款的迅猛發(fā)展在加劇房地產(chǎn)市場泡沫的同時，也為日后金融危機的爆發(fā)埋下了巨大隱患。2、衍生金融產(chǎn)品開發(fā)過濫、交易過亂

加劇了金融泡沫膨脹和風險積聚

以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新工具被過度濫用，導致市場約束機制失靈，是此次危機的真正元兇。

◆次貸衍生品創(chuàng)新路線：

第一層抵押貸款優(yōu)質(zhì)貸款Alt-A次級抵押貸款基于CDO的CDS（信用違約互換）MBS（抵押貸款支持證券）ABS（資產(chǎn)支持證券）第二層第四層基于MBS的CDO（債務抵押擔保債券）第三層美國次貸及次級債參與主體圖解信用評級機構(gòu)次級抵押貸款公司低信用購房者投資銀行對沖基金其他機構(gòu)投資者信用評分提供按揭貸款支付貸款本息出售ABS、MBS提供貸款現(xiàn)金擔保債務憑證CDO提供資金擔保CDOCDS提供資金債券評級及價格評估首先，投資銀行等機構(gòu)在次貸基礎上設計出初級衍生金融產(chǎn)品抵押貸款支持債券MBS，根據(jù)MBS出現(xiàn)違約的概率，再設計出兩種第二級金融衍生品CDO。3、杠桿率過高這次金融危機中，一些在全球金融界享有盛名的投資銀行紛紛倒閉，其重要原因之一是它們的高杠桿盈利模式的內(nèi)在缺陷，以及脫離風險控制的狂熱與貪婪。

近年來，華爾街投資銀行的杠桿率均在30左右，如果算上結(jié)構(gòu)性工具，它們的杠桿倍數(shù)高達50--60倍。而其資本充足率僅為1%—2%。在如此高的杠桿率，一旦房市泡沫破裂，出現(xiàn)嚴重違約，投資銀行的巨額虧損就不可避免。4、投機氣氛過濃火爆的房地產(chǎn)需求，大大激發(fā)了包括金融機構(gòu)在內(nèi)的市場參與者的投機心理，投資銀行將次級貸款通過層層打包成的各種次級債及其衍生品，受到其他金融機構(gòu)的追捧。由于金融機構(gòu)的行為建立在預期房地產(chǎn)價格上漲的基礎上，一旦市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)，鏈條出現(xiàn)斷裂，危機就不可避免爆發(fā)。

（二）市場層面的原因

1、房地產(chǎn)市場過熱2、市場利率過低1、房地產(chǎn)市場過熱

◆從某種程度上講，美國次貸危機源于房地產(chǎn)市場空前繁榮，進而導致次級抵押貸款規(guī)模瘋狂擴張。

◆2000—2006年間，全美房價急劇上漲，借款人感到次級貸款有利可圖，從而貸款人、借款人和投資者開始喪失理智?！?/p>

另一方面，抵押貸款機構(gòu)在競爭和利益的驅(qū)動下，放松對貸款者信用評級的審核和控制，加之抵押貸款經(jīng)紀人傳銷似的營銷手段，使信用等級低、收入不穩(wěn)定或無收入的人加入了住房貸款大軍的行列。2、市場利率過低◆2001年到2004年6月，美聯(lián)儲連續(xù)降息13次，將聯(lián)邦基金利率從6.5%一直降到1%的超低水平。長期的低利率造成了市場流動性過剩，推動了房貸需求及房價上漲，次級貸款泛濫，房地產(chǎn)泡沫日趨嚴重?！?004年—2006年，美國連續(xù)17次加息，聯(lián)邦基金利率從1％提升到5.25％。其影響多重性的。一是利率上升導致企業(yè)融資成本增加，經(jīng)濟增長放緩，進而房地產(chǎn)價格下降；二是次級借款人還款負擔增加，甚至失去還款能力，進而違約率上升；

三是抵押貸款機構(gòu)因借款人違約出現(xiàn)大量虧損，引發(fā)次貸危機；四是房價縮水、次貸質(zhì)量下降導致以次貸支持的證券及其衍生品市場波動，價格下跌，引起投資者恐慌。房屋抵押貸款利率與房價上漲幅度

（三）經(jīng)濟層面的原因

1、經(jīng)濟增長依賴過度消費

2、虛擬經(jīng)濟嚴重脫離實體經(jīng)濟1、經(jīng)濟增長依賴過度消費

長期以來，美國通過過度消費支撐和刺激經(jīng)濟，在創(chuàng)造繁榮的同時，積聚了財政赤字、貿(mào)易逆差、資產(chǎn)價格飆升、過度借貸、投機資金泛濫等大量金融風險和經(jīng)濟泡沫，最終加速了風險爆發(fā)和泡沫破滅。2、虛擬經(jīng)濟嚴重脫離實體經(jīng)濟◆美國經(jīng)濟最大的特點是虛擬經(jīng)濟，經(jīng)濟體高度依賴虛擬資本的循環(huán)來創(chuàng)造利潤?！籼摂M經(jīng)濟本身并不創(chuàng)造價值，但可以無限放大金融資產(chǎn)，被放大的資產(chǎn)反過來又可以擴張信用。這樣，一旦預期出現(xiàn)問題，虛擬經(jīng)濟勢必崩潰，極大摧毀信用市場和金融體系，進而對實體經(jīng)濟造成毀滅性打擊。

（四）政府層面的原因1、過分崇尚自由市場經(jīng)濟，缺乏有效監(jiān)管

默頓：這次金融危機不是金融創(chuàng)新的錯，而是新的金融產(chǎn)品和金融監(jiān)管不接軌造成的。2、對房地產(chǎn)泡沫估計不足3、貨幣政策操作失當4、對次貸危機的嚴重后果估計不足5、政府即將換屆，布什缺乏根本解決危機的內(nèi)在動力（五）國際原因

1、美元“一幣獨大”導致全球金融失衡2、各國投資者對美國市場環(huán)境的過分樂觀3、盲目崇尚美國金融模式和社會模式1、美元“一幣獨大”導致全球金融失衡

二戰(zhàn)以后以美國為主導的國際貨幣體系，奠定了美元作為核心貨幣和世界儲備貨幣的霸主地位，形成了許多國家對美元的依賴。2、投資者對美國市場環(huán)境的過分樂觀美國金融市場的影響力和投資市場的開放性，吸引了不僅來自美國本土的投資者，也吸引了世界各國的投資者，從而使得需求更加興旺。全球各國主要商業(yè)銀行和投資銀行均參與了美國次級房貸衍生產(chǎn)品的投資，金額巨大，使得危機發(fā)生后影響波及全球金融體系。

3、盲目崇尚美國金融模式和社會模式美國新金融模式的特點是：綜合化自由化創(chuàng)新化三、金融危機對中國的影響、機遇和啟示這次金融危機可能是歷次危機中對中國影響最大的一次。這是因為：◆經(jīng)濟金融已全球化，中國經(jīng)濟金融已經(jīng)或正在與世界融為一體。◆亞洲金融危機發(fā)生在世界金融體系的“四肢”，這次發(fā)生在“心臟”。（一）對中國的影響1、資產(chǎn)市場受到?jīng)_擊2、本幣升值和美國進口減少導致出口下降3、消費投資信心不足，經(jīng)濟增速放緩，財政收入減少。

4、企業(yè)倒閉破產(chǎn)數(shù)增加，失業(yè)率上升，尤其是農(nóng)民增收困難。5、物價水平難以抑制。（貨幣政策在降息和抑制物價之間正處于兩難境地）易綱：各國向市場注入的資金可能成為中長期內(nèi)引發(fā)通貨膨脹的潛在源頭。

6、金融機構(gòu)對外投資風險加大，海外投資受損。宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)創(chuàng)13個月新低◆本次金融危機對我國最為

嚴重的沖擊可能在明年一是危機的傳導需要時間，外部需求下降的壓力還沒有完全顯現(xiàn)出來；二是市場信心的提振需要一定時間；三是拉動我國經(jīng)濟增長的兩大關鍵性行業(yè)——房地產(chǎn)和汽車陷入持續(xù)低迷狀態(tài)?！舻袊粫霈F(xiàn)大的經(jīng)濟衰退一是國家已經(jīng)啟動了建國以來最大的一攬子內(nèi)需刺激計劃；二是受益于農(nóng)業(yè)工業(yè)化、農(nóng)村城鎮(zhèn)化進程的不斷推進，中國的投資增速還將保持較高水平；三是中國作為“世界工廠”的地位不會改變；四是居民消費潛力很大；五是地方政府發(fā)展經(jīng)濟的動力大。

（二）中國面臨的機遇

1、美國可能會因此有所收斂，中國在國際上的話語權(quán)加大；2、世界能源、原材料降價，一方面中國可以趁機增加能源的戰(zhàn)略儲備，另一方面企業(yè)生產(chǎn)成本下降，短期物價下降；3、堅定我們走以擴大內(nèi)需拉動經(jīng)濟增長的發(fā)展之路；4、加深了中國人對市場經(jīng)濟的理解。（三）中國從這次危機中得到的啟示1、加強貨幣政策在宏觀調(diào)控中的穩(wěn)健性和靈活性，并注意配合運用財政政策。2、正確處理金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關系。3、正確處理宏觀調(diào)控與自由市場的關系。

4、正確處理消費與儲蓄的關系，引導人們理性消費和合理儲蓄。5、正確處理虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關系，尤其要注意防止房地產(chǎn)市場和資本市場泡沫。6、要反思房地產(chǎn)市場的發(fā)展模式，房產(chǎn)市場的發(fā)展不能忽視政府中的作用。7、穩(wěn)妥推進分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營的轉(zhuǎn)變。四、中國的應對策略自今年9月起，中國政府為了應對這次百年一遇的全球金融危機，圍繞“保經(jīng)濟穩(wěn)定、保金融穩(wěn)定、保資本市場穩(wěn)定”，進而確保社會穩(wěn)定，采取了一系列重大政策措施。1、采取了總額達40000億元的十大內(nèi)需刺激計劃2、貨幣政策方面：一是一個月內(nèi)兩次降息，在下調(diào)中小銀行的存款準備金率不久之后，又下調(diào)所有銀行的存款準備金率。二是暫停征收個人存款利息稅。

3、出口政策方面：提高紡織品、玩具等勞動密集型產(chǎn)品以及一些高技術(shù)含量、高附加值商品的出口退稅率，受益面達到3000多種出口品。4、穩(wěn)定資本市場政策：實行單邊征收印花稅；支持中央企業(yè)增持或回購上市公司股份和上市銀行股票。

5、房地產(chǎn)市場政策：居民首次購房最低首付款比例減至20%；個人買賣住房暫免征收印花稅，免征土地增值稅；下調(diào)首次購買90平米以下住房契稅至1%。

●什么叫次貸和次貸危機按照對借款人的信用評級結(jié)果來區(qū)分，美國住房抵押貸款主要分為三類：一是優(yōu)質(zhì)抵押貸款：面向信用記錄優(yōu)秀者。二是“Alt—A”抵押貸款：面向信用良好但收入、資產(chǎn)有一定缺陷或收入、資產(chǎn)證明不全者。三是次級抵押貸款：面向缺乏信用記錄且無固定職業(yè)或收入資產(chǎn)證明。抵押支持債券

1、概念：

MBS：Mortage-BackedSecurity，抵押支持債券或者抵押貸款證券化。Infinance,amortgage-backedsecurity(MBS)isanasset-backedsecuritywhosecashflowsarebackedbytheprincipalandinterestpaymentsofasetofmortgageloans.Paymentsaretypicallymademonthlyoverthelifetimeoftheunderlyingloans.MBS是最早的資產(chǎn)證券化品種。最早產(chǎn)生于60年代美國。它主要由美國住房專業(yè)銀行及儲蓄機構(gòu)利用其貸出的住房抵押貸款，發(fā)行的一種資產(chǎn)證券化商品。其基本結(jié)構(gòu)是，把貸出的住房抵押貸款中符合一定條件的貸款集中起來，形成一個抵押貸款的集合體（pool），利用貸款集合體定期發(fā)生的本金及利息的現(xiàn)金流入發(fā)行證券，并由政府機構(gòu)或政府背景的金融機構(gòu)對該證券進行擔保。因此，美國的MBS實際上是一種具有濃厚的公共金融政策色彩的