貨幣是否超發(fā)

中國貨幣是否超發(fā)——現(xiàn)狀考察一國的印鈔額，國際上一般采用M2指標來度量。M2是指“廣義貨幣”，是貨幣供應量的重要指標之一，國際上M2的計算公式是

“流通中的現(xiàn)金+支票存款+儲蓄存款+政府債券”。M2不僅反映現(xiàn)實的購買力（現(xiàn)金+支票存款），還反映潛在的購買力（儲蓄存款+政府債券）。從存量上看，中國貨幣量已領先全球。根據(jù)中國央行數(shù)據(jù)，截至2012年末，中國M2余額達到人民幣97.42萬億元，居世界第一，接近全球貨幣供應總量的四分之一，是美國的1.5倍，比整個歐元區(qū)的貨幣供應量（約75.25萬億元人民幣）多出不只一個英國全年的供應量（2012年為19.97萬億元人民幣）。2010年，中國的M2余額才剛與歐元區(qū)旗鼓相當；2008年，中國的M2余額更是排不上全球前三，落后日本、美國，可見中國貨幣存量增長之快。從增量上看，中國的新增貨幣供應量也讓美國、日本、歐元區(qū)、英國望塵莫及。根據(jù)21世紀網(wǎng)數(shù)據(jù)部的統(tǒng)計，2008年中國、美國、歐元區(qū)新增的貨幣供應量分別折合為人民幣7.17萬億元、5.08萬億元、5.70萬億元，基本在一個水平線上浮動。2009年，美、日、英、歐同時大幅減少新增M2，但中國的新增貨幣供應量卻一下子躥到13.51萬億元人民幣。隨后每年中國M2增量均保持在12萬億左右的水平。只用了4年，中國貨幣供應量就激增50萬億元，存量翻番。

全球范圍來看，在新增的貨幣供應量上，中國已連續(xù)4年貢獻約一半。根據(jù)渣打銀行2012年的報告，金融危機爆發(fā)以后的2009-2011年間，全球新增的M2中，人民幣貢獻了48%；在2011年貢獻率更是達到52%。這樣的增長規(guī)模和態(tài)勢在世界各國經(jīng)濟發(fā)展史上都是少有的。2012年，中國繼續(xù)“巨量印鈔”，新增M2達12.26萬億元，在全球新增M2中占比仍高達46.7%。中國M2/GDP創(chuàng)新高：危險信號“M2/GDP”通常被用來度量一國的貨幣超發(fā)程度，一般而言，該比值越大，貨幣超發(fā)越嚴重。中國M2與國內生產(chǎn)總值（GDP）的比值也創(chuàng)下1.88倍的歷史新高。但是否就能因此認為中國不存在嚴重的貨幣超發(fā)現(xiàn)象？進一步思考，如果在M2/GDP的比值上，進一步剔除人均收入影響，將會出現(xiàn)怎樣一個排名？

21世紀網(wǎng)數(shù)據(jù)部按比值法，給出一個計算公式：各國的M2/GDP評估系數(shù)=（M2/GDP）÷人均GDP*1000。其含義是，均衡人均收入差異后的各國的經(jīng)濟貨幣化程度。GDP采用世界銀行提供的2010年人均GDP數(shù)值

PPT結構：首先分析貨幣超發(fā)指標是否合理其次從內生與外生的角度分析指標高不代表超發(fā)再結合中國國情與學術論文介紹貨幣量的相關觀點。中國的貨幣超發(fā)了嗎？一、貨幣超發(fā)指標是否合理一般用貨幣化率來衡量一國貨幣是否超發(fā)，即M2/GDP，還有一種是直接用M2-GDP得出貨幣超發(fā)43萬億的結論。批判1：不同國家M2不可直接對比，因為統(tǒng)計的口徑不一致。批判2：未考慮貨幣流通速度。（我國貨幣流通速度較慢）批判3：GDP是流量數(shù)據(jù)，即衡量的是一段時期內產(chǎn)出的規(guī)模；貨幣供給是存量數(shù)據(jù)，衡量的是某一時點的貨幣規(guī)模；兩者不可直接比較。批判4：各國融資機構差異。（中國是以銀行體系的間接融資為主，目前占比在80%左右）二、貨幣是內生還是外生的？貨幣是否超發(fā)，需要分析貨幣是內生的還是外生的。如果貨幣是內生的，那么貨幣量的多與少，都是有經(jīng)濟體所決定的，而不是由貨幣當局造成的。貨幣內生指的是貨幣供給量并不能由央行完全確定，而是由貨幣當局、商業(yè)銀行和非銀行部分在經(jīng)濟體系以內共同決定，因此，貨幣當局并不能直接控制貨幣供給量。例如：貨幣供給量=基礎貨幣*貨幣乘數(shù)；其中超額準備金以及現(xiàn)金漏損率都是由經(jīng)濟體中銀行機構和個人行為決定的。MV=PY

根據(jù)這一公式，實的貨幣量可以通過貨幣流通速度調節(jié)，那么當貨幣供給多了，實體經(jīng)濟可以通過價格和流通速度就會相應發(fā)生變化；存在價格和流通速度的調整機制，雖然可以通過觀察價格和流通速度考察貨幣供應量存量意義上的多了還是少了，但不能說是“超”了還是“不足”貨幣是購買力的暫棲所，這一暫棲所在實體經(jīng)濟還可以尋找另一棲息地棲息下來，成為“林中的鳥”，也就是說流通的貨幣這一“在飛的鳥”卻可以通過“林中的鳥”的數(shù)目而保持與實體經(jīng)濟相適應的額度。——“中國貨幣之謎”三、M2/GDP為何全球最高？1997年易綱提出貨幣化假說。該假說認為，中國經(jīng)濟轉軌伴隨著一個貨幣化進程，因此貨幣供應量高于理論上的一般水平。今天，中國經(jīng)濟中的貨幣量已遠非貨幣化假說所能解釋。不同的學者從不同的角度對此予以解釋，并產(chǎn)生不同的觀點。除最初的貨幣化說之外，還有指標低估說、貨幣流通速度下降說、地下經(jīng)濟說、高儲蓄假說、虛擬經(jīng)濟貨幣積聚假說等。觀點1：財政擴張與貨幣量的關系觀點2：高儲蓄率與貨幣量的關系觀點3：金融抑制與貨幣量的關系觀點4：外匯占款與貨幣量的關系觀點5：高漲房價與貨幣量的關系觀點1：財政擴張與貨幣量的關系中國財政赤字和通貨膨脹互為因果關系，中國的通貨膨脹不僅是一個貨幣現(xiàn)象，也是一個財政現(xiàn)象。中國式分權和信貸配給決定了我國經(jīng)濟存在高的貨幣量和資金配置向政府和國企傾斜的內生機制。政府間競爭導致財政支出膨脹和轉移支付增加，進而導致貨幣供應量增加。因此，防范貨幣超發(fā)和通脹，關鍵是要校正擴張偏向的財政政策，改革中國式分權制度安排，除理順政府間財權和事權外，改變政績考核機制是關鍵。觀點2：高儲蓄率與貨幣量的關系中國經(jīng)濟中儲蓄和投資結構嚴重失衡，中國52%的高儲蓄率世上少有。而全球平均儲蓄率僅為19.7％，歐洲10%左右的儲蓄率，美國儲蓄率大約6%。北歐社會福利較好的國家甚至經(jīng)常負儲蓄率。居民儲蓄率對貨幣量具有顯著的Granger影響，而政府儲蓄率對貨幣形成沒有顯著影響。其原因一方面可能在于政府儲蓄所占比重仍然較小，另一方面在于居民儲蓄向資本轉化率較低，大量的儲蓄并沒有參與到實體經(jīng)濟的創(chuàng)造中，因而對M2/GDP上升的貢獻比較大。高儲蓄率原因：1、缺乏保障導致居民預防性儲蓄大幅增加。2、金融市場不發(fā)達,缺少多元化投資工具。3、居民部門可支配收入占比明顯下降（占比下降10%）。觀點3：金融抑制與貨幣量的關系結構扭曲與中國貨幣之謎——基于轉型經(jīng)濟金融抑制的視角《金融研究》2011.7轉型經(jīng)濟中金融抑制的表現(xiàn)是對利率和匯率的管制，利率和匯率管制降低了持幣成本，直接增加了貨幣需求，其導致的投資高漲和對外經(jīng)濟結構扭曲則間接地增加了貨幣需求，中國的高貨幣速增長就是為了滿足貨幣需求所致。這篇文章實證檢驗也基本支持金融抑制假說，在一個保守估計下，文章得出金融的抑制至少導致了現(xiàn)有的M2/GDP偏高30%的結論。并且，文中從貨幣流通速度的角度研究貨幣之謎，利率和匯率的扭曲，導致經(jīng)濟中投資規(guī)模的膨脹和對外貿易部門的大規(guī)模發(fā)展，引發(fā)了大量的交易性貨幣需求因而導致了貨幣流通速度的降低。觀點4：外匯占款與貨幣量的關系外匯占款（Fundsoutstandingforforeignexchange）是指受資國中央銀行收購外匯資產(chǎn)而相應投放的本國貨幣。由于人民幣是非自由兌換貨幣，外資引入后需兌換成人民幣才能進入流通使用，國家為了外資換匯要投入大量的資金，需要國家用本國貨幣購買外匯，因此增加了“貨幣供給”，從而形成了外匯占款。圖：2000-2011年我國外匯儲備總額單位：以美元我國對貨幣的投放主要通過三個渠道：財政支出與透支、公開市場操作、外匯占款。2002年外匯占款已占當年貨幣總投放額的一半以上，成為央行對市場投放基礎貨幣的最主要渠道。觀點5：高房價與貨幣量的關系“中國貨幣之謎”超發(fā)的貨幣都被固化到房地產(chǎn)之中。如此天量的貨幣增發(fā)，如果沒有房地產(chǎn)的吸納，產(chǎn)生的通脹將遠比93、94嚴重貨幣化的深入，掌控豐富資源的各級政府變得更有錢。在貨幣化過程中，由于實行了去責任化，公共開支占比下降，為政府“節(jié)省”大量財富用于投資，使得投資成為中國經(jīng)濟發(fā)展的重要支撐力量，但這導致了經(jīng)濟結構的失衡甚至畸形。首鼠兩端：1，房地產(chǎn)對實體經(jīng)濟的抽血作用，使得房地產(chǎn)管控成為必然。2，如果樓市中大量的投機資金，一旦由于恐懼調控而流向商品市場，又必然造成物價的飛速上漲，引發(fā)嚴重的通脹。主要觀點——超發(fā)論1、著名經(jīng)濟學家成思危指出“中國貨幣存在超發(fā)”，并提出要警惕中國貨幣供應總量過高的危險，“貨幣超發(fā)對實體經(jīng)濟造成最大的影響就是通貨膨脹，這也是虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟最大的潛在危害，我們不得不注意?！背伤嘉＞投啻翁岢鰧χ袊泿懦l(fā)的擔心，央行發(fā)布的2月份M2數(shù)據(jù)，讓他的心情更加沉重。超發(fā)論2、清華大學中國與世界經(jīng)濟研究中心主任李稻葵是“中國貨幣超發(fā)嚴重”觀點的支持者。從縱向歷史數(shù)據(jù)比較，中國M2從2002年初的約2.28萬億美元，到如今的15.85萬億美元，10多年里增長近7倍；從橫向比較來看，目前中國M2位居世界第一，排名第二的美國的貨幣供應量為9萬多億美元。而中國M2余額是在2009年底才超越美國的，當時，正是國際金融危機后中國實施4萬億經(jīng)濟刺激計劃的時期。中國M2短短四五年內如此快速的增長，是超發(fā)的結果。即使在2012年，中國適度收緊貨幣的年份，貨幣增長依然很大，新增M2高達1.95萬億元美元，在全球新增M2中占比達46.7%。超發(fā)論3、國家信息中心經(jīng)濟預測部主任祝寶良表示，中國的M2與GDP的比值長年增長，無論與同期國際上其他國家比較，還是和本國歷史數(shù)據(jù)比較，中國的貨幣的確在大量增發(fā)。目前，中國的M2比GDP基本到了200%左右，而美國是60%。祝寶良表示，貨幣超發(fā)使得中國在經(jīng)濟增長中付出的代價太大，特別是普通百姓付出的代價太高：高物價和高房價使得民眾從經(jīng)濟較快增長中享受到的紅利被吞噬殆盡。主要觀點——適量論1、央行行長周小川并不承認中國貨幣存在超發(fā)。通常儲蓄率高的國家M2也比較高。中國的儲蓄率在全球來講相對比較高。實際上中國貨幣發(fā)行量在過去幾十年里把握的還不錯。適量論2、中國社科院金融所金融市場研究室主任楊濤認為，拿中國的M2與其他國家相比并不科學。由于人民幣目前尚未實現(xiàn)自由兌換，這使得一方面國內經(jīng)濟發(fā)展帶來的人民幣外匯儲備需要用人民幣兌換后也投入國內市供應在國內積存，另一方面貿易順差和外國投資帶來的大量場，進一步導致國內人民幣供應量大量增加。而歐美日等國貨幣為國際儲備貨幣，其實行寬松貨幣政策發(fā)行的貨幣可通過國際貿易、對外投資等方式流向其他國家，從而減少了貨幣在本國的積存。這一增一減也就導致中國貨幣供應量相對歐美日等發(fā)達國家偏高。適量論3、央視證券資訊頻道執(zhí)行總編輯兼首席新聞評論員鈕文新表示，說中國貨幣超發(fā)是在誤導公眾，要將M2與GDP做比較，必須使用“名義GDP”數(shù)據(jù)，這是問題的關鍵。中國公布的GDP數(shù)據(jù)是“實際GDP”，是剔除了物價上漲等因素之后的數(shù)據(jù)，此外，分析中國的M2是否超量，還必須考慮中國當年物價上漲對貨幣的需求，以及資產(chǎn)貨幣化對貨幣的需求，還要考慮人民幣跨境流動或外國人持有人民幣對M2的影響等等因素。適量論鈕文新表示央行一直以GDP增幅加CPI漲幅再加2%至3%這個公式來確定M2的需求量，這是比較科學的一種方式。今年中央對GDP增長預算為7.5%左右，CPI漲幅預算為3.5%左右，于是央行將今年的M2增速確定為13%（7.5%加3.5%再加2%）是符合中國經(jīng)濟情況的。主要觀點——以經(jīng)濟需求為主不管爭論如何，中國貨幣政策不可能因此而改變，唯一能改變中國貨幣政策的是中國的經(jīng)濟需求，因為中國的貨幣政策是為四項目標共同服務的，第一是保持低通脹；第二是促進經(jīng)濟增長；第三是促進就業(yè)；第四是保持國際收支基本平衡。以經(jīng)濟需求為主1、周小川表示，CPI數(shù)據(jù)是中國貨幣政策考慮的首要數(shù)據(jù)。“2013年13%的M2就表示了穩(wěn)健的貨幣政策，也可以說是比較中性的。與去年或者前年的情況相比，13%的M2顯然趨緊，這也是基于對保持物價的考慮。”2、全國政協(xié)委員、中國東方資產(chǎn)管理公司顧問梅興保表示，今年經(jīng)濟增長要求保持穩(wěn)健的貨幣政策，人民幣的投放量會保持在合理的水平。2月CPI超預期后貨幣政策對于通貨膨脹的警惕再度提高，鑒于通脹預期已經(jīng)存