有色金屬年度策略：黃金長?；騿~鋁靜待復(fù)蘇

首席證券分析師楊件yangjian@研究助理王欽揚wangqy@2023年1月12日核心要核心要點?貴金屬：加息頂點在望，金價或開啟新一輪牛市。黃金作為貴金屬，兼具商品和金融屬性。復(fù)盤歷史價格來看，金價與實際利率走勢總是呈負相關(guān)的關(guān)系，數(shù)次加息的頂點往往也是黃金牛市的起點。11月美國CPI增速低于市場預(yù)期，加息頂點在望；且美國長短債利率倒掛加劇，美國和歐盟GDP表現(xiàn)均走弱，海外衰退預(yù)期加劇，加息邊際有望放緩。疊加們認為黃金價格有望開啟新一輪的牛市。?鉬：能源與高端制造核心材料，景氣上行價值重估：國外礦企由于礦山品位下降、疫情擾動等原因，產(chǎn)量逐年下滑，的吉林天池鉬業(yè)、陜西九龍、西藏巨龍等礦企均有擴產(chǎn)計劃，但難以彌補海外減產(chǎn)和下游風(fēng)電、油氣管線、火電鋼管以及含鉬不銹鋼需求增長帶來的供需缺口。預(yù)計供需缺口持續(xù)拉大，2025年供需缺口6萬噸。益。于2017年，2018年頒布的《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實施產(chǎn)能置換有關(guān)事項的通知》逐步確立了電4168萬解鋁行業(yè)的產(chǎn)能天花板為4500萬噸；截止2023年1月，我國電解鋁建成產(chǎn)能為4423萬噸，未來增量有限；有效產(chǎn)能為4029萬噸。動力煤價格下行，疊加電解鋁供需向好，我們認為電解有望回升。?銅：靜待復(fù)蘇。供給端：長期來看，銅礦企業(yè)長期資本開支不足，銅礦供給增量減少，供給曲線逐漸陡峭。需求端：2023年海外需求或?qū)⒆呷?，但國?nèi)需求受疫情防控政策調(diào)整和房地產(chǎn)利好政策影響，預(yù)計明年將迎來較大反彈，同時求依然保持較快速的增長。赤峰2)電解鋁：業(yè)績穩(wěn)健的標的，建議關(guān)注神火股份、云鋁股份和天山部分供需格局優(yōu)異的品種和新材料個股，推薦金鉬股份、浩通科技、望變電氣、廣大特材、中鋼天源等。業(yè)政策變動風(fēng)險。貴金屬：加息頂點在望，金價或開啟新一輪牛市鉬：能源與高端制造核心材料，景氣上行價值重估電解鋁：關(guān)注供需向好下的成本讓利銅：靜待復(fù)蘇投資建議與優(yōu)質(zhì)個股風(fēng)險提示22市有望開啟1.1黃金兼具商品和金融屬性?黃金首先作為貴金屬，同時具備商品屬性、金?因此黃金價格影響因素眾多，包含通脹率、名義利率、匯率、避險需求、各國央行儲備需求來源：mymetal，東吳證券研究所33市有望開啟1.2黃金供需平衡表根據(jù)USGS，2021年全球黃金儲量為5.3萬噸，排在前位的主要為澳大利亞(1萬噸)、俄羅斯(7500噸)。我國儲量維持在2000噸的水平。而從供應(yīng)量上來看，全球黃金供應(yīng)量自2018年開始下行，主要原因為礦產(chǎn)金產(chǎn)量下行。而需求方面，金飾方面需求大幅下降，ETF及類似產(chǎn)品需求大幅上升。需平衡表來源：Wind，東吳證券研究所4市有望開啟1.3黃金的反向錨-實際利率450400350300250200100500黃金價格(元/每克)美國:核心CPI:當月同比(%)-右軸74202008-012011-012014-012017-012020-01當實際利率下降，甚至為負利率時，黃金以利率分別下降0.75PCT、0.89PCT，金價分別上漲64%、18%，符合“黃金價格與實際利率負相關(guān)”。黃金是傳統(tǒng)的抗通脹產(chǎn)品，一般來說，通貨膨脹程度越高，實際利率越低，黃金價格也越高，兩者多呈正相關(guān)。但2008年9月-2010年10月、2020年1月-2022年1月兩段時間現(xiàn)了通脹和黃金價格走勢相反的情況。543543210-1美國:國債長期平均實際利率(%)-左軸 黃金價格(美元/盎司)-右軸2000/12004/12008/12012/12016/12020/1250020000000052013-012011-012009-012007-012005-012019-012017-012015-012021-012013-012011-012009-012007-012005-012019-012017-012015-012021-01市有望開啟1.4通脹預(yù)期見頂IFOMC測，加息幅度由11月的75BP降至50BP。明年的加息幅度至少為75BP，422021-012019-012017-012015-012013-012011-012009-012007-012005-01864206市有望開啟1.5長短利率倒掛加劇，衰退擔憂加劇10Y、2Y美債持續(xù)倒掛。4月初，美債收益率曾出現(xiàn)短暫倒掛，7月以來在對經(jīng)濟衰退的擔憂下，10年期美債收益率大幅下行，而美聯(lián)儲加息周期對2年期美債收益率形成較強支撐，導(dǎo)致10Y-2Y利差持續(xù)倒掛，并且剪刀差在持續(xù)加大。2022年12月以來長短利差已擴大至-0.8%。 3.53.02.52.00.50.0(0.90-011994-031998-062002-082006-112011-022015-042019-07(1.0)(1.5)77市有望開啟市有望開啟長短利率倒掛加劇，衰退擔憂加GDP續(xù)弱勢運行。美國:GDP:不變價:折年數(shù):同比(%)歐元區(qū)12國:GDP:不變價:當季同比(%)20151050-5-10-15-202005-032007-032009-032011-032013-032015-032017-032019-032021-03美國:制造業(yè)PMI:季調(diào)美國:服務(wù)業(yè)PMI:商務(wù)活動:季調(diào)807060504030201002013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-108市有望開啟市有望開啟1.6加息見頂，牛市有望開啟復(fù)盤歷史來看，金價的大牛市往往開始于加息的頂點。2000年5月、2006年6月以及2019年1月三輪加息的頂點之后，金價均開始了新一輪的牛市。我們認為，當下美債實際利率下行，通脹放緩，美的牛市。8.07.06.05.04.03.02.01.00.0美國:聯(lián)邦基金利率(日)(%)黃金價格(美元/盎司)-右軸250020001500100050002001-012003-112006-102009-092012-072015-062018-129能源與高端制造核心材料，景氣上行價值重估2.1海外礦企大幅減產(chǎn)?外國減產(chǎn)將導(dǎo)致國內(nèi)鉬金屬凈進口下降，截至2022年8月，我國鉬凈進口同比減1.5萬噸(44%)，預(yù)計未表2：境外鉬金屬產(chǎn)量預(yù)測(萬噸)資料來源：各公司公告，IMOA，東吳證券研究所鹿鳴礦業(yè)鹿鳴礦業(yè)能源與高端制造核心材料，景氣上行價值重估2.2境內(nèi)礦山產(chǎn)量小幅增加?吉林天池季德鉬礦(金鉬股份參股)預(yù)計2023年4月投產(chǎn)，年產(chǎn)鉬金屬0.84萬噸。安徽金寨縣沙坪溝鉬礦22年10月被紫金礦業(yè)收購，預(yù)計2027H2投產(chǎn)，年產(chǎn)能2.72萬噸。表3：境內(nèi)鉬金屬供應(yīng)(萬噸)202020212022E2023E2024E2025E備注境內(nèi)合計8.4%5.9%4.9%0.0%其中：金鉬股份..2.2洛陽鉬業(yè)20年尾礦泄露停產(chǎn)半年紫金礦業(yè)西藏巨龍23年產(chǎn)能擴至0.54萬噸；安徽金寨27年年產(chǎn)能2.72萬噸天池鉬業(yè)九龍礦業(yè)23年4月預(yù)計投產(chǎn)新廠23年產(chǎn)能3780噸德興銅礦欒川龍宇鉬業(yè)滿洲里巫山豐寧鑫源大黑山西沙德蓋古田天寶境內(nèi)其它資料來源：百川盈孚，各公司公告，東吳證券研究所能源與高端制造核心材料，景氣上行價值重估2.3需求端：風(fēng)電、管線建設(shè)高景氣，不銹鋼穩(wěn)步增長表4：全球鉬金屬需求預(yù)測(按鉬下游初級行業(yè)分類)資料來源：IMOA，產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，前瞻研究院，東吳證券研究所能源與高端制造核心材料，景氣上行價值重估能源與高端制造核心材料，景氣上行價值重估2.3需求端：中國21-25年鉬需求年化增速7.1%管線鋼增速較快，高端特鋼鉬需求預(yù)計由2021年的0.4萬噸上漲到2022年的0.5萬噸，2023年鉬需求量0.6萬年鉬需求量1.1萬噸，2021-2025年化增速為25.0%。表5：中國鉬需求測算(萬噸)需求總需求總計yoy低合金中厚板2021A13.35.7%19000.13%2.510.5%2025E17.58.6%27950.13%3.610.0%2024E16.19.0%25410.13%3.310.0%2022E13.62.7%21000.13%2.710.5%2023E14.88.4%23100.13%3.010.0%2020A12.517200.13%2.2產(chǎn)量鉬添加量鉬需求yoy管線鋼產(chǎn)量鉬添加量鉬需求yoy2500.30%0.82400.30%0.7-4.0%3000.30%0.925.0%3750.30%1.125.0%4690.30%1.425.0%5860.30%1.825.0%產(chǎn)產(chǎn)量鉬添加量鉬需求yoy2800.25%0.727.3%3300.25%0.825.0%3960.25%1.020.0%4360.25%1.110.0%2640.25%0.7-5.7%2200.25%0.6齒輪鋼其他低合金鋼(炮鋼、裝甲鋼等)產(chǎn)量鉬添加量鉬需求yoy2300.25%0.62450.25%0.66.5%2600.25%0.72810.25%0.78.0%3030.25%0.88.0%3280.25%0.88.0%高高速鋼產(chǎn)量鉬添加量鉬需求yoy48.00%0.358.00%0.419.0%48.00%0.3-20.0%48.00%0.38.0%58.00%0.46.0%58.00%0.46.0%產(chǎn)量579121520高端特鋼(高溫合金等)5.00%0高端特鋼(高溫合金等)5.00%0.528.6%181.33.25%5.9-2.0%2.01.0%5.00%0.630.0%1893.25%6.14.0%2.11.5%5.00%0.830.0%1983.25%6.45.0%2.11.0%5.00%1.030.0%2063.25%6.74.0%2.11.4%5.00%0.31803.25%5.92.05.00%0.440.0%1853.25%6.02.8%2.00.0%鉬需求yoy不銹鋼產(chǎn)量不銹鋼鉬添加量鉬需求yoy鉬金屬、化合物鉬需鉬金屬、化合物yoy資料來源：百川盈孚，資料來源：百川盈孚，Wind，東吳證券研究所能源與高端制造核心材料，景氣上行價值重估2.4凈進口減少，國內(nèi)供不應(yīng)求，我國鉬凈進口將進一步減少。綜合來看，雖然我國鉬產(chǎn)量有所增長，但是進口減幅5年的15.6萬噸/年。單單位：萬噸，%國內(nèi)產(chǎn)量國內(nèi)產(chǎn)量yoy2021A9.0%2025E%2022E7.0%2023E4.0%2024E3.0%2020A國內(nèi)需求國內(nèi)需求yoy5.7%2.7%8.4%9.0%8.6%凈進口凈進口國內(nèi)供需缺口0.8-0.50.8-3.0能源與高端制造核心材料，景氣上行價值重估2.5全球供需失衡局面持續(xù)惡化表7：全球鉬金屬供需缺口測算單位單位:萬噸202020212022E2023E2024E2025E全球產(chǎn)量29.529.829.6全球產(chǎn)量yoy-2.9%-1.2%2.2%0.9%-0.6%中國產(chǎn)量11.912.913.614.314.814.8.0%35.25.2%.0%35.25.2%8.6%17.72.0%-5.633.45.2%9.0%17.42.0%-3.74.9%31.84.9%8.4%17.0-2.330.32.3%2.7%16.71.9%-1.4%29.611.0%-0.426.73.4國外產(chǎn)量國外產(chǎn)量yoy全球需求全球需求yoy中國需求中國需求yoy國外需求國外需求yoy全球供需缺口資料來源：IMOA，ExpertMarketResearch，東吳證券研究所三、電解鋁：三、電解鋁：供需向好疊加成本讓利3.1需求端：地產(chǎn)政策松綁下有望率先受益地產(chǎn)需求：地產(chǎn)三支箭保交樓，后周期電解鋁有望率先一支箭”落地超80家房企獲銀行意向性授信逾3萬億元。中國銀行間市場交易商協(xié)會繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資營的房企是一大利好，對中高風(fēng)險房企的作用有限。但爆雷過重組清理債務(wù)關(guān)系，提高行業(yè)集中度。一、信貸二、債券三、股權(quán)國有六大行向優(yōu)質(zhì)房企提供萬億級授信額度，目前約80家全國或地方性房企獲得銀行的融資支持。在已披露對房企授信總額度的銀行中，授信總額度較大的工商銀行、中國銀行、浦發(fā)銀行，對房企授信總額度分別為6550億元、6000億元和5300億元。支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資，額度為2500億元。截至目前，在“第二支箭”擴容下已有8家房企披露儲架式注冊發(fā)行總金額達到1210億元。重啟房企股權(quán)融資，恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資，恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資，調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策，進一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用，積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。來來源：Ifind，東吳證券研究所三、電解鋁：三、電解鋁：供需向好疊加成本讓利3.1需求端：地產(chǎn)政策松綁下有望率先受益源需求：光伏+汽車輕量化拉動。用鋁138.6/157.9/198.1kg，其預(yù)計到2025年中國傳統(tǒng)燃油車/純電動/插電混動車的單車用鋁量能227/238kg。況非光伏用鋁(萬噸)光伏新增裝機量(Gwh)光伏用鋁(萬噸)電力行業(yè)用鋁總計(萬噸)來源：百川盈孚，東吳證券研究所需向好疊加成本讓利3.2供給端：天花板逼近，減產(chǎn)、限產(chǎn)頻繁?產(chǎn)能逼近天花板，產(chǎn)能減量置換為大趨勢產(chǎn)能逼近天花《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實施產(chǎn)能置換有關(guān)事項的通知》逐步確立了電4168萬解鋁行業(yè)的產(chǎn)能天花板為4500萬噸；截止2023年1月，我國電解鋁建成產(chǎn)施第三輪停槽減負荷要求。至此，貴州三輪減產(chǎn)規(guī)模共能總產(chǎn)能(萬噸)新增(萬噸)有效產(chǎn)能(萬噸)-5%表11：2023年待開工新產(chǎn)能(萬噸)待開工新產(chǎn)能00肅中瑞30500料0合計來源：百川盈孚，東吳證券研究所來源：百川盈孚，東吳證券研究所本讓利3.3供需平衡：2023年電解鋁小幅過剩2022年新建投產(chǎn)產(chǎn)能+復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能有近100萬噸釋放空間，2022年電解鋁產(chǎn)能為4423.4萬噸，產(chǎn)能增速為3.4%，產(chǎn)能增量為145.5萬噸，產(chǎn)能利用率為91.3%；2023年產(chǎn)能增量將放緩至82.5萬噸，產(chǎn)能增速1.8%，產(chǎn)能利用率為91.4%。2022年電解鋁產(chǎn)量預(yù)計為4038.0萬噸，同比+3.6%；2023年電解鋁產(chǎn)量預(yù)計為4120.0萬噸，同比+2.0%。2022年電解鋁產(chǎn)消費量預(yù)計為4020.7萬噸，同比-2.3%；2023年電解鋁消費量預(yù)計為4217.4萬噸，同比+4.9%。每年都存在一定的進口量，預(yù)計2022供大于求49.3萬2023年供小于求，存在供需缺口17.4萬噸。進口情況電解鋁產(chǎn)能(萬噸)產(chǎn)能增量(萬噸)電解鋁產(chǎn)量(萬噸)電解鋁消費量(萬噸)凈進口(萬噸)儲缺口(萬噸)來源：百川盈孚，東吳證券研究所本讓利3.4盈利有望回升，回歸至歷史較低水平，成本端降低電解鋁行業(yè)壓力，給盈利回升空間。來源：Wind，東吳證券研究所7000電解鋁毛利/元/噸02012/12014/12016/12018/12020/12022/1-1000來源：Wind，東吳證券研究所214.1需求-靜待復(fù)蘇，新能源需求拉動顯著分來源：百川盈孚，東吳證券研究所空調(diào)家電、交運(汽車)、建筑和電子，占比分別為15%、9%、拉動，對應(yīng)新能源領(lǐng)域銅需求2022-2025年CAGR高達28.5%。源領(lǐng)域銅需求拉動拆分2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E全球新能源領(lǐng)域銅需求合計(萬噸)213276334446586YOY33%43%29%21%33%32%光伏領(lǐng)域全球新增裝機(GW)250265340425全球光伏裝機銅需求量(萬噸)597096234YOY37%44%6%28%25%新能源車全球BEV產(chǎn)量(百萬輛)225622全球PHEEV產(chǎn)量(百萬輛)112347BEV耗銅量(萬噸)38523PHEV耗銅量(萬噸)45253959全球新能車合計(萬噸)245069242YOY53%102%39%57%51%48%風(fēng)電全球陸風(fēng)新增裝機(gw)558731897全球海風(fēng)新增裝機(gw)6721243138陸風(fēng)銅需求(萬噸)28443741444954海風(fēng)銅需求(萬噸)93229364757全球風(fēng)電銅需求量(萬噸)37556869095YOY49%25%來源：百川盈孚，東吳證券研究所4.2供給：新增產(chǎn)能有序投放，23年增長較大銅精礦產(chǎn)量自供比例較低，進口依賴度高達80%。，南美礦企供應(yīng)擾動持續(xù)，智利稅收調(diào)整、秘魯勞工罷工等因素持23%25%23%0%0%2%3%6%6%6%6%7%來源：百川盈孚，東吳證券研究所智利秘魯澳大利亞俄羅斯墨西哥美國贊比亞其它來源：百川盈孚，東吳證券研究所4.3供需平衡：23年或小幅過剩，24年望迎反轉(zhuǎn)?需求端：新能源需求有望顯著拉動整體需求，2025年需求占比有望大幅提升至21%。2022-2025年CAGR為3%。?供需平衡：我們預(yù)計2023年全球銅供應(yīng)出現(xiàn)小幅過剩；得益于新能源領(lǐng)域發(fā)力，2024年有望供供需情況全球銅供給量(萬噸)0%2%再生銅-5%全球銅消耗量(萬噸)其中：傳統(tǒng)需求-2%-2%-1%-1%-1%新能源需求(光伏+新能車+風(fēng)電)缺口(供給-需求)-40-55-45-73-1-90來源：百川盈孚，東吳證券研究所個股在美聯(lián)儲加息見頂，我國疫情防控政策轉(zhuǎn)向以及房地產(chǎn)政策松綁。4)小金屬&新材料：部分供需格局優(yōu)異的品種和新材料個股，推薦金鉬股份、浩通科技、望變電氣、個股5.1廣大特材(688186)：第二增長曲線開啟位于江蘇張家港市，主營高端特鋼材料和風(fēng)電零部件。2022年10月公司建設(shè)8.4萬件風(fēng)電齒輪箱核心精密零部產(chǎn)能。鋼件、高溫合金等中高端特鋼產(chǎn)品。產(chǎn)品主要原材料為生鐵、廢鋼，2022年下半年以來上述原材料價格降低0元/噸，預(yù)計未來鋼價低位運行。?風(fēng)電鑄件上量可期：公司風(fēng)電鑄件產(chǎn)品為5.5MW以上大型風(fēng)電機組中的輪轂、底座等鑄造零部件。2022年年底產(chǎn)能達18.5萬噸。風(fēng)電行業(yè)上行，海上大型風(fēng)電占比提注能收入增長。輪箱核心零部件—大型精密風(fēng)電齒輪的生產(chǎn)技術(shù)、資金壁壘較高，國內(nèi)尚無規(guī)?；a(chǎn)線。公司率先引進外國的先進智能化生產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計產(chǎn)線2023年建成，2024年達時每年將貢獻凈利潤4.85億元。?盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計2022-2024年，公司營業(yè)收入分別為32.4/54.9/63.3億元，同比增速分別為18.2%/69.5%/15.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.4/4.0/7.0億元，增速分別為-20.1%/181.8%/77.5%；對應(yīng)PE分別為公司擴產(chǎn)速度不及預(yù)期。 0%(百萬元)每股收益-最新股本攤薄(元/股)33.241.314.733.241.314.78.3 數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所來源：公司公告，東吳證券研究所個股礦企?高成長黃金巨頭，剝離非礦業(yè)務(wù)再出發(fā)。公司位于內(nèi)蒙古自治區(qū)，并在海外布局，為高速成長的民營黃金巨頭。2020年公司完成對非礦子公司的剝離，聚焦黃金主業(yè)。2022H1公司實現(xiàn)黃金業(yè)務(wù)毛利占比82%。?加息頂點在望，金價或開啟新一輪牛市。金價與實際利率走勢利率水平離2023年的聯(lián)儲官員預(yù)測中值5.1%不遠，加息頂點在放緩。?黃金業(yè)務(wù)：從聚焦主業(yè)到邁向全球。2021年，公司境內(nèi)黃金礦業(yè)子公司吉隆礦業(yè)、華泰礦業(yè)、五龍礦業(yè)，保有黃金資源量約52.57噸。公司境外子公司萬象礦業(yè)所轄Sepon銅金礦是老1月，公司收購金星資源62%股權(quán)完成交割，由此控制的瓦薩金礦保有金資源量約365噸。我們預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)黃85%/16%/23%。?管理層經(jīng)驗豐富，激勵到位注入活力。董事長王建華擁有豐富海外并購經(jīng)驗。公司通過股權(quán)激勵綁定核心管理層及技術(shù)團隊?盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2022-2024年收入為7/14/20億元，同比增速分別為20%/97%/42%。對應(yīng)PE分別為46/24/17x?？紤]黃金漲價且質(zhì)地優(yōu)異，維持公司“買入”評 盈利預(yù)測與估值2021A2022E2023E2024E378337836981882110399同比-17%85%26%18%5835837011,3831,965潤(百萬元)同比-26%20%97%42%每股收益-最新股本攤薄(元/0.350.420.831.1855.746.455.746.423.516.5 數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所營業(yè)總收入(百萬元)246營業(yè)總收入(百萬元)2461813635212.171.603.204.6018.825.512.88.9個股 2237 2237320055007000同比108%43%72%27%歸屬母公司凈利潤(同比103%-27%100%44%每股收益-最新股本攤薄(元/股)PE 數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所圖18；貴金屬產(chǎn)品銷量及交付量合計(千克)數(shù)據(jù)來源：招股說明書，東吳證券研究所27-新材料-貿(mào)易”的完整貴金屬業(yè)務(wù)體系，主要產(chǎn)品為鉑、鈀國五完全切換至國六將帶動國內(nèi)鈀金用量增加40%，銠金用量增加50%-100%，鉑金用量增加10%~15%。我國化工行業(yè)增長24.06%和20.95%。公司貴金屬回收業(yè)務(wù)主要集中于石油及化工領(lǐng)域，市占率從穩(wěn)步上升至2020年的20%；2021年公司含貴金屬廢催化劑處理量1699噸，同比+14%。公司計劃通過募投項目擴大產(chǎn)能，新增廢催化劑處理能力1500噸/年和貴金屬新材料新增產(chǎn)能10噸/年。公司擬通過控股子公司江西浩博新材項目，預(yù)計建成一期處理廢汽催3000t/a；二期處理廢汽催司的鉑溶解液富集技術(shù)等多項自主研發(fā)的核心技術(shù)處于國內(nèi)水平，并且參與制定了多項行業(yè)技術(shù)標準。們預(yù)計公司2022-2024年收入為32/55/70億元，同比增速為43%/72%/27%；歸母凈利潤分別為1.8/3.6/5.2億元，同比增速分別為-27%/100%/44%。對應(yīng)PE分別為26/13/9x。考慮公。個股 表19：公司營收盈利預(yù)測(2023.1.11)5.4金鉬股份：鉬精礦產(chǎn)能周期，稀缺資源龍頭價值重估盈利預(yù)測與估值2021A2022A2023E2024E日在國內(nèi)A股上市。據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，公司擁有權(quán)益內(nèi)鉬資源約150萬噸金屬量，具有領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。2021年公司產(chǎn)品中鉬爐料占營業(yè)收入55.8%，毛利率高達23.61%，其產(chǎn)品銷量場份額8%。?下游需求超預(yù)期增長，鉬價有望進一步走高：供給側(cè)國內(nèi)保持平穩(wěn)低速增長，海外礦山產(chǎn)量不及預(yù)期。自2021年四季度開始鉬鐵從依附進口轉(zhuǎn)變成凈出口行情，疊加國際市場需求持續(xù)出口，鉬市供應(yīng)逐漸趨緊。海外礦山產(chǎn)量受限于采礦量下降等因素回收率大幅下滑。需求端受益于特鋼營業(yè)總收入(百萬元)歸屬母公司凈利潤(每股收益-最新股本攤薄(元/股)20% 400017%79.527.715.179.527.715.111.6 數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所?礦山品質(zhì)優(yōu)規(guī)模大：公司擁有金堆城鉬礦和汝陽東溝鉬礦年產(chǎn)量為804萬噸，兩礦品位高。公司間接控股金寨沙坪溝參股吉林天池季德鉬礦。擬向不超過35名特定對象定增募資不超過19億元，用于金堆城鉬礦總體選礦升級改造項目、鉬焙燒低濃度煙氣制酸動資金。?盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司主營產(chǎn)品價格上行，我們預(yù)計公司2022-2024年收入為95/105/118億元，同比增速為同比增速為PEx司“買入評級。數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所個股個股5.5望變電氣：硅鋼稀缺標的，量價齊升新能源材料預(yù)測22213.2023E2024E?望變電氣：取向硅鋼民營龍頭，變壓器全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋：公)1933251029003700司主要生產(chǎn)輸配電及控制設(shè)備和取向硅鋼，已形成“從取同比(%)49301628歸屬母公司凈利潤(向歸屬母公司凈利潤(化產(chǎn)業(yè)鏈。百萬元)178301414576?取向硅鋼：受益特高壓建設(shè)、能效提升，景氣高增可期：同比(%)25693739壓器領(lǐng)域目前難以被替代；受益風(fēng)電光伏建設(shè)，測算取向壓器領(lǐng)域目前難以被替代；受益風(fēng)電光伏建設(shè)，測算取向新股本攤0.530.901.241.73硅鋼4年CAGR高達12%。中低牌號取向硅鋼已難以符合低碳P/E(現(xiàn)價&最新股本節(jié)能的需求，因此高牌號取向硅鋼需求有望迎來結(jié)構(gòu)化的攤薄)44.626.319.113.7、爆發(fā)式增長。高牌號硅鋼具有的高技術(shù)壁壘，生產(chǎn)主要數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所集中在以寶鋼股份、首鋼股份為首的大型國有鋼鐵企業(yè)和?深耕電力變壓行業(yè)，業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯：公司深耕輸配電及控制設(shè)備行業(yè)近三十年，在西南地區(qū)具有較強的競爭優(yōu)勢；在下游風(fēng)光等新能源建設(shè)以及高鐵、輕軌等基建領(lǐng)域拉升變壓器需求有望穩(wěn)步增長。?盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司硅鋼業(yè)務(wù)的高速增長，我們預(yù)計公司2022-2024年的收入為25/29/37億元，同比增速為3.0/4.1/5.8億元