家禽行業(yè)格局發(fā)展趨勢(shì)

家禽行業(yè)格局發(fā)展趨勢(shì)

一、白羽雞現(xiàn)狀

2018年二季度以來,白羽肉雞行業(yè)景氣度持續(xù)攀升,產(chǎn)品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲,截止至5月末,商品雞苗、毛雞和雞肉均已創(chuàng)歷史新高.而自6月初,禽鏈價(jià)格從高位下行,一方面是由于季節(jié)性因素,每年6月左右,禽鏈價(jià)格均有所下行；另一方面屠宰場(chǎng)雞肉庫存高企疊加出欄量增加,價(jià)格受擠壓.

雞苗：截止2019年至5月,山東煙臺(tái)雞苗價(jià)格持續(xù)在10元/羽,單羽盈利8-9元.雞苗價(jià)格位于高位,為歷史上盈利最好時(shí)期.而至6月初,苗價(jià)從高位有所下滑,煙臺(tái)6月9日苗種價(jià)格5.30～6.20元/羽（環(huán)比下跌3元,部分地區(qū)甚至跌到3元）,苗種企業(yè)單羽盈利2.6～3.5元/羽.

毛雞價(jià)格：受雞苗價(jià)格帶動(dòng),價(jià)格亦持續(xù)走高.截止至5月26日,山東煙臺(tái)毛雞價(jià)格持續(xù)在5元/斤以上.6月初開始毛雞價(jià)格下調(diào),截止至6月9日,煙臺(tái)地區(qū)毛雞收購報(bào)價(jià)為4.48～4.58元/斤.當(dāng)前看,行業(yè)基本已經(jīng)鎖定19年利潤(rùn),且19年雞肉供給依然偏緊.同時(shí)非洲豬瘟導(dǎo)致替代需求旺盛,預(yù)計(jì)禽鏈將繼續(xù)維持高景氣度.2013-2019.6雞苗價(jià)格趨勢(shì)

2019.6毛雞價(jià)格沖高后有所回落

二、供給

目前中國(guó)僅對(duì)新西蘭、波蘭開放祖代雞引種渠道,美國(guó)、法國(guó)等短期內(nèi)復(fù)關(guān)無望.新西蘭安偉捷品種可供種3萬套/月,科寶可供種2萬套/月.波蘭可提供哈伯德曾祖代和祖代種雞給益生股份,益生股份引種的哈伯德曾祖代在18年下半年逐漸提供祖代雞.

17年中國(guó)引種量?jī)H68.7萬套.18年祖代種雞更新量（含益生股份自產(chǎn)哈伯德祖代）為75萬套,雖然較17年同比略增,但仍低于均衡水平.2019年一季度引種25萬套,相對(duì)較高,引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂.隨著雞苗價(jià)格創(chuàng)新高,以及禽鏈一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期,其影響已有所消化.

目前中國(guó)僅對(duì)新西蘭、波蘭開放引種渠道,市場(chǎng)擔(dān)憂法國(guó)復(fù)關(guān).但即便復(fù)關(guān),真正產(chǎn)生毛雞供給也需在20年下半年體現(xiàn),禽養(yǎng)殖公司19年盈利已基本鎖定.2008-2018年祖代雞更新量

2019年第19周(5月5日-5月12日),全國(guó)白羽肉雞祖代種雞存欄量為138.95萬套,其中在產(chǎn)75.37萬套,后備63.58萬套；協(xié)會(huì)監(jiān)測(cè)父母代種雞企業(yè)總存量2492.33萬套,其中在產(chǎn)1548.77萬套,后備943.56萬套.

雖然中國(guó)引種量已連續(xù)低于行業(yè)均衡水平,但大量的換羽造成供給充足,產(chǎn)業(yè)陷入虧損.引種量維持低位,可供換羽的祖代種雞數(shù)量基數(shù)較低.2013年的引種高峰,已經(jīng)過4-5年的產(chǎn)能消化,2015年后引種量持續(xù)低于均衡需求.尤其是在2016、2017年行業(yè)大面積換羽后,目前可換羽種雞數(shù)量大幅減少.種公雞配比不足.

2018年以來,種雞疾病嚴(yán)重,或與頻繁強(qiáng)制換羽有關(guān).同時(shí)國(guó)外育種企業(yè)限制種公雞的引種量,希望以此來限制國(guó)內(nèi)換羽.種公雞配比下調(diào),導(dǎo)致配套不及時(shí),可換羽種雞數(shù)量萎縮.

三、需求

豬肉供給下行,帶動(dòng)雞肉需求.從中國(guó)肉類消費(fèi)結(jié)構(gòu)看,2018年豬肉、雞肉、牛肉、羊肉產(chǎn)量分別為5404萬噸、1170萬噸、644萬噸和475萬噸.豬肉產(chǎn)量占63.4%、牛肉產(chǎn)量占7.6%、羊肉產(chǎn)量占5.6%,禽肉占比23.4%.非洲豬瘟導(dǎo)致豬肉供給大幅減少,若所產(chǎn)生的缺口由其他肉類補(bǔ)充,按照當(dāng)前消費(fèi)比例測(cè)算,則雞肉、牛肉、羊肉的替代量占比分別為：51%、28%和21%.按照豬肉產(chǎn)量下降5%、10%、15%、20%、25%和30%六種情況測(cè)算,則雞肉需求的提升量分別為：12%、24%、35%、47%、59%和71%.而從非洲豬瘟蔓延情況來看,中國(guó)豬肉供給極有可能下降20%甚至以上,故而雞肉存在著較大的替代性需求.不同豬肉缺口下,雞肉替代需求量豬肉產(chǎn)量（萬噸）

豬肉產(chǎn)量降幅（%)豬肉下降數(shù)量（萬噸)

雞肉替代比例（%）雞肉需求增量（萬噸)雞肉需求提升比（%）54045%270.251%137.80212%540410%540.451%275.60424%540415%810.651%413.40635%540420%1080.851%551.20847%540425%135151%689.0159%540430%1621.251%826.81271%

豬肉價(jià)格和雞肉價(jià)格高度相關(guān).而2018年的價(jià)格分化主要是因?yàn)槭芊侵挢i瘟影響,導(dǎo)致豬價(jià)低迷,而在連續(xù)四年封關(guān)影響下,雞供給緊張,故雞肉價(jià)格上漲走出獨(dú)立行情.

豬價(jià)高張,將促使部分消費(fèi)轉(zhuǎn)向禽肉,從而對(duì)禽價(jià)形成支撐.2019.5豬肉和雞肉價(jià)格高度相關(guān)

四、禽養(yǎng)殖行業(yè)上市公司格局禽鏈相關(guān)上市公司盈利預(yù)測(cè)及估值公司市值（億元）收盤價(jià)（元/

股）2018

EPS（元/股）2019E

EPS（元/股）2020E

EPS（元/股）2018PE2019E

PE2020E

PE圣農(nóng)發(fā)展30824.821.212.222.18201111仙壇股份70150.871.761.81798民和股份7825.71.262.762.3520911益生股份11019.210.631.881.56301012

1、益生股份

公司是中國(guó)最大的祖代白羽肉種雞養(yǎng)殖企業(yè),公司是國(guó)內(nèi)唯一擁有曾祖代白羽肉種雞的企業(yè),2016年11月起,公司從法國(guó)哈伯德公司開始進(jìn)口哈伯德曾祖代白羽肉種雞,所產(chǎn)出的祖代白羽肉種雞,現(xiàn)在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn).在市場(chǎng)祖代白羽肉種雞緊缺的情況下,公司可以用自產(chǎn)祖代雞的供應(yīng),并嚴(yán)格執(zhí)行自養(yǎng)祖代肉種雞和父母代肉種雞不換羽程序,確保種源的凈化和健康,使得產(chǎn)品供應(yīng)量及質(zhì)量得到雙保障,對(duì)公司的主營(yíng)產(chǎn)品父母代肉種雞雛雞和商品代肉雛雞供應(yīng)出現(xiàn)較大利好.益生股份業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值指標(biāo)指標(biāo)201720182019E2020E2021E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）

6561473200417631725營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率-59.26%124.42%36.05%-12.03%-2.16%凈利潤(rùn)（百萬元）-310363977701657凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-155.21%-169.25%-28.25%-6.24%EPS（元）-0.921%2.92%1.95ROE（歸屬母公司)（攤?。?25.60%22.75%39.00%21.87%17.01%P/E-22811%12P/B6.653.22.52.1

2、民和股份

公司是中國(guó)最大的父母代籠養(yǎng)種雞養(yǎng)殖企業(yè).形成了父母代種雞可存欄量230萬套、雞苗年產(chǎn)能2億多只、商品代肉雞年出欄2000多萬只、年屠宰加工肉雞6萬多噸、年產(chǎn)飼料40萬噸的生產(chǎn)能力.

積極延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈,向下游深加工領(lǐng)域發(fā)展.2018年6月,公司發(fā)布了非公開發(fā)行預(yù)案,擬募集5.3億元,用于拓展食品加工能力.項(xiàng)目建設(shè)期為2年左右,建成后,將形成年生產(chǎn)熟食制品3萬噸、年生產(chǎn)肉制品3萬噸的生產(chǎn)能力.目前證監(jiān)會(huì)已受理該項(xiàng)目.若募投項(xiàng)目完成,公司業(yè)務(wù)將進(jìn)一步完善升級(jí),一體化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)更加完善.

禽鏈高景氣度有望延續(xù),雞苗價(jià)格不斷超預(yù)期,行業(yè)景氣度延續(xù),2019-2021年的EPS為2.64元、2.32元和2.00元.民和股份業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值指標(biāo)指標(biāo)201720182019E2020E2021E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）

10681818233622862258營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率-24.22%70.28%28.49%-2.11%-1.24%凈利潤(rùn)（百萬元）-291381798701604凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-288.93%-231.01%109.57%-12.15%-13.86%EPS（元）-0.961%2.642%2ROE（歸屬母公司)（攤薄）-39.27%33.97%41.59%26.76%18.73%P/E-28211012%13P/B117433

3、圣農(nóng)發(fā)展

公司擁有自繁自養(yǎng)自宰一體化的產(chǎn)業(yè)鏈,公司的產(chǎn)業(yè)鏈從下游的熟食加工、肉雞屠宰加工縱向延伸至上游祖代種雞養(yǎng)殖,現(xiàn)代化程度高、產(chǎn)業(yè)鏈完整.公司年屠宰肉雞約5億羽.

整合了“圣農(nóng)鮮美味”及“圣農(nóng)食品”,公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸至下游消費(fèi)終端.圣農(nóng)食品原有5個(gè)生產(chǎn)基地,年設(shè)計(jì)產(chǎn)能約為16萬噸.2017年底熟食品加工六廠竣工投產(chǎn),圣農(nóng)食品產(chǎn)能進(jìn)一步提升至22萬噸,該部分產(chǎn)能將從2018年開始陸續(xù)釋放.圣農(nóng)發(fā)展業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值指標(biāo)指標(biāo)201720182019E2020E2021E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）

1015911547155911632417299營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率21.80%13.67%35.02%4.71%5.97%凈利潤(rùn)（百萬元）3151505295031423235凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-53.58%377.79%95.98%6.49%2.97%EPS（元）0.251%2.383%2.61ROE（歸屬母公司)（攤?。?.04%19.42%31.17%26.80%23.08%P/E10221111010P/B5.14.13.42.72.3

4、仙壇股份

公司已形成涵蓋父母代肉種雞養(yǎng)殖、雛雞孵化、飼料生產(chǎn)、商品代肉雞養(yǎng)殖、肉雞屠宰與加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈模式.公司主要產(chǎn)品是商品代肉雞及雞肉產(chǎn)品,其中雞肉產(chǎn)品主要以分割凍雞肉產(chǎn)品的形式銷售.2014-2018年產(chǎn)能自用率一直持續(xù)在95%左右.2018年公司商品代肉雞生產(chǎn)量為1.17億羽.

向熟食市場(chǎng)發(fā)展,構(gòu)建一體化.公司于2015年通過非公開發(fā)行項(xiàng)目向下游熟食市場(chǎng)發(fā)展.投產(chǎn)后將為公司新增年加工雞類熟食制品4.2萬噸.此次熟食品加工項(xiàng)目將提高市場(chǎng)應(yīng)對(duì)能力和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力,穩(wěn)固和提升公司優(yōu)質(zhì)肉雞和高品質(zhì)綠色雞肉產(chǎn)品供應(yīng)商的市場(chǎng)地位,增強(qiáng)公司盈利能力.熟食品加工項(xiàng)目的建設(shè)周期分了兩期工程,第一期工程已經(jīng)完工并投入使用,第二期預(yù)計(jì)2020年底建設(shè)完成.仙壇股份業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值指標(biāo)指標(biāo)201720182019E2020E2021E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）

21642578328734833672營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率