關(guān)于疫后消費(fèi)復(fù)蘇的宏觀視角

中信證券研究部宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師年1月9日各地疫情過(guò)峰時(shí)間估算各地疫情過(guò)峰時(shí)間估算1根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，谷歌發(fā)燒搜索指數(shù)達(dá)到峰值的時(shí)間領(lǐng)先于新增確診病例達(dá)到峰值的時(shí)間2-10天。基于此，在得到各省發(fā)燒搜索指數(shù)達(dá)到峰值的時(shí)間后，將這個(gè)日期滯后2天從而得到各省新增確診病例達(dá)到峰值的日期。由于不同省份之間互聯(lián)網(wǎng)普及率差異較大，百度發(fā)燒搜索指數(shù)峰值時(shí)相對(duì)于疫情前均值的倍數(shù)可能有所差別。因此，對(duì)于2018年互聯(lián)網(wǎng)普及率在60%以上的省份，我們采用悲觀假設(shè)；對(duì)于2018年互聯(lián)網(wǎng)普及率在60%以用樂觀假設(shè)。確診病例的高峰；10個(gè)省份將于12月下旬達(dá)到新月上旬達(dá)到新增確診病例的高峰。河北、四川、湖北、北京、河南、重慶將最早達(dá)到新增確診病為12月14日-16日。 高峰的日期1券研究部測(cè)算1海外疫情防控放開后的經(jīng)驗(yàn)海外疫情防控放開后的經(jīng)驗(yàn)化趨勢(shì)美國(guó)歐元區(qū)英國(guó)日本韓國(guó)新加坡2019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092資料來(lái)源：路透社，中信證券研究部，圖中為各國(guó)消費(fèi)支出數(shù)據(jù)(不變價(jià))指數(shù)化后的結(jié)果，設(shè)置2019年12月的值為100內(nèi)生力量：居民“超額存款”內(nèi)生力量：居民“超額存款”1我們以2018年為基數(shù)，假設(shè)每年居民存款的合理增速為8%，則2019-2022年的超額存款量分別為1.9萬(wàn)億元、2.9萬(wàn)億元、0.8萬(wàn)億元和5.2萬(wàn)億元，四年合計(jì)為10.8萬(wàn)億元。4022年合計(jì)算年以來(lái)出現(xiàn)年以來(lái)出現(xiàn)7年非標(biāo)快速7年非標(biāo)快速864202010201120122013201420152016201720182019202020212022款增長(zhǎng)，高估超額存款003內(nèi)生力量：居民“超額存款內(nèi)生力量：居民“超額存款”1來(lái)源一：預(yù)計(jì)消費(fèi)下滑貢獻(xiàn)了約4.9萬(wàn)億元1來(lái)源二：預(yù)計(jì)房地產(chǎn)銷售下滑貢獻(xiàn)約3.0萬(wàn)億元1來(lái)源三：預(yù)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品回表貢獻(xiàn)約2.6萬(wàn)億元%%0年.01年.1.72年E.8.0款商品房銷售額：住宅同比(右軸)00180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000%%資料來(lái)源：wind，中信證券研究部款50銀行理財(cái)余額同比(右軸)%%0020102011201220132014201520162017201820192020202145內(nèi)生力量：居民“超額存款內(nèi)生力量：居民“超額存款”1假設(shè)超額存款2023年釋放10%即1.08萬(wàn)億，若該資金全部用于消費(fèi)，等量分布在商品消費(fèi)和服務(wù)性消費(fèi)，對(duì)2022年社會(huì)消費(fèi)品零售總額預(yù)計(jì)約43.6萬(wàn)億左右的規(guī)模來(lái)看，超額存款的消耗能夠帶動(dòng)社消增速約為1.2個(gè)百分點(diǎn)。1假設(shè)超額存款2023年釋放10%即1.08萬(wàn)億，若該資金全部用于購(gòu)買住房，住房中又需要區(qū)分新房和二手房。如果是購(gòu)買二手房，購(gòu)房款可能從居民A和銀行進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為居民B的存款，不會(huì)消耗總體的居民部門的超額存款。只有在購(gòu)買新房的時(shí)候，才能從居民和銀行部門轉(zhuǎn)到企業(yè)部門，因此我們此處只估算購(gòu)買新房的活動(dòng)。假設(shè)居民在購(gòu)房款平均分布在存款和銀行按揭，因此如果是1.08萬(wàn)億的超額存款釋放的話，對(duì)于2022年商品房銷售總額約為13.9萬(wàn)億的規(guī)模來(lái)看，對(duì)商品房銷售的提振為7.8個(gè)百分點(diǎn)。1假設(shè)超額存款2023年釋放10%即1.08萬(wàn)億，若該資金全部用于參與權(quán)益市場(chǎng)，則對(duì)于2022年自由流通市值35.5萬(wàn)億的規(guī)模來(lái)看，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的提振約為3個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)然市場(chǎng)上投資者的交易行為和資本市場(chǎng)的表現(xiàn)受到諸多復(fù)雜因素的影響，此處我們只做粗略的規(guī)模比較說(shuō)明超額存款不同比例釋放的影響程度。20%30%40%50%社會(huì)消費(fèi)品零售2.483.724.956.19商品房銷售總金額7.7723.3131.0838.85權(quán)益市場(chǎng)3.046.089.13算622年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議：重啟經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大內(nèi)需?資料來(lái)源：新華社，中信證券研究部7優(yōu)化需求端地產(chǎn)優(yōu)化需求端地產(chǎn)政策，助力擴(kuò)內(nèi)需穩(wěn)經(jīng)濟(jì)111月5日，央行、銀保監(jiān)會(huì)公布建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的文件，允許滿足新房?jī)r(jià)格連續(xù)3月下降的城市探索降低首套房貸利率。在地產(chǎn)三支箭等供給端政策持續(xù)轉(zhuǎn)暖背景下，2022年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步增加了房地產(chǎn)需求端的支持內(nèi)容，在擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求部署上，明確把“支持住房改善”擺在支持新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)政策之前的首位。隨著部分城市降低首貸利率，地產(chǎn)當(dāng)月銷售增速轉(zhuǎn)正時(shí)點(diǎn)有望更早到來(lái)，預(yù)計(jì)地產(chǎn)銷售、竣工、拿地、開工指標(biāo)逐步企穩(wěn)，沿房地產(chǎn)、促進(jìn)消費(fèi)起到積極作用。住建部部長(zhǎng)倪虹在接受央視采訪時(shí)表示，“對(duì)于購(gòu)買第一套住房的要大力支持，降低首付比、首套利率。對(duì)于購(gòu)買第二套住房的，要合理支持。以舊換新、以小換大、生育多子女家庭都要給予政策支持。對(duì)于購(gòu)買三套以上住房的，回升的信心。我們預(yù)期，后續(xù)可能針對(duì)以小換大、生育多子女家庭提出更多科學(xué)合理、分類施策的購(gòu)房支持措施，對(duì)于風(fēng)向標(biāo)的一線城市，等制度上給予更多支持。序號(hào)層次70城2022年11月連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)序號(hào)層次70城2022年11月連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)同比增長(zhǎng)環(huán)比增長(zhǎng)同比環(huán)比同比增長(zhǎng)環(huán)比增長(zhǎng)同比環(huán)比1四線北海-0.4√√39四線包頭-4.7-0.3√2三線湛江-8.8-0.5√√40四線大理-4.70.1√3二線哈爾濱-8-0.9√√41三線安慶-4.6-0.1√4三線岳陽(yáng)-8-0.4√√42二線泉州-4.50.5√5三線秦皇島-6.3-0.3√√43四線西寧-4.30√6新一線武漢-5.8-0.2√√44四線瀘州-40.4√7二線溫州-5.8-0.8√√45三線南充-3.60.5√8四線常德-5.7-0.3√√46二線昆明-2.50.2√9二線蘭州-5.5-0.1√√47二線煙臺(tái)-2.10.3√三線襄陽(yáng)-5.3-0.5√√48三線呼和浩特0√新一線沈陽(yáng)-5.1-0.7√√49二線貴陽(yáng)-0.8√三線宜昌-5.1-0.2√√50三線遵義-0.70.3√三線洛陽(yáng)-5-0.4√√51一線深圳0-0.5√二線太原-4.9-0.7√√52新一線青島0.2-0.2√二線大連-4.9-0.5√√53一線廣州0.2-0.5√四線丹東-4.9-0.1√√54新一線西安-0.3√三線濟(jì)寧-4.9-1.1√√55三線銀川-0.7√新一線天津-4-0.6√√56三線三亞-0.50.2三線揚(yáng)州-3.9-0.2√√57新一線南京0.60.320三線桂林-3.8-0.8√√58三線贛州0.6-0.421二線廈門-3.6-0.2√√59新一線重慶0.7-0.322新一線鄭州-3.6-0.4√√60三線海口0.8-0.223二線長(zhǎng)春-3.5-0.8√√61新一線寧波0.124二線南寧-3.5-0.6√√62三線烏魯木齊025四線韶關(guān)-3.5-0.7√√63二線合肥0.126四線錦州-3.3-0.2√√64二線南昌-0.127四線吉林-3.3-0.5√√65二線濟(jì)南2-0.128五線牡丹江-3.3√√66新一線長(zhǎng)沙30.529二線石家莊-3.2-0.2√√67一線上海40.330三線九江-3.1-0.3√√68一線北京5.70.131四線平頂山-2.9-0.2√√69新一線杭州6.60.732三線蚌埠-2.8-0.6√√70新一線成都80.533二線惠州-2.4-0.2√√34二線福州-2-0.3√√35二線金華-0.5√√36三線唐山-0.7√√37二線無(wú)錫-0.3√√38二線徐州-1.1-0.5√√新一輪新一輪消費(fèi)券陸續(xù)開啟助力消費(fèi)恢復(fù)12022年消費(fèi)券總計(jì)發(fā)放約200多億元，預(yù)計(jì)有5倍左右的杠桿效果，拉動(dòng)千億規(guī)模的總消費(fèi)。1消費(fèi)券內(nèi)容主要涉及商超、餐飲、汽車、家電和文旅等。1短期來(lái)看，消費(fèi)券是觸及居民較好的政策工具，預(yù)計(jì)后續(xù)各省各市將繼續(xù)因地制宜、小步快走、少量多次推出消費(fèi)券活動(dòng)，帶動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇。此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議著重提到2023年經(jīng)濟(jì)中擴(kuò)大內(nèi)需是重點(diǎn)，我們認(rèn)為消費(fèi)券作為擴(kuò)大消費(fèi)需求的政策之一還將進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，助力各地消費(fèi)復(fù)蘇。20222022年各省消費(fèi)券發(fā)放規(guī)模及對(duì)前一年地方財(cái)政總收入的占比情況50江東北建南蘇北西京州江東北建南蘇北西京州南徽龍江寧疆津西慶南肅山西部分消費(fèi)券內(nèi)容：武漢商務(wù)微信公眾號(hào)、廣州本地寶微信公眾號(hào)、太原本地寶微信公眾號(hào)8感謝您的信任與支持！THANKYOU程強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師S1010520010002賣出賣出相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)跌幅10%以上證券研究報(bào)告2023年1月9日分析師聲明告所表述的具體建議或觀點(diǎn)相聯(lián)系。一般性聲明本研究報(bào)告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營(yíng)機(jī)構(gòu)(僅就本研究報(bào)告免責(zé)條款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，統(tǒng)稱為“中信證券”。本研究報(bào)告對(duì)于收件人而言屬高度機(jī)密，只有收件人才能使用。本研究報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報(bào)告的人員。本研究報(bào)告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請(qǐng)。中信證券并不因收件人收到本報(bào)告而視其為中信證券的客戶。本報(bào)告所包含的觀點(diǎn)及建議并未考慮個(gè)別客戶的特殊狀況、目標(biāo)或需要，不應(yīng)被視為對(duì)特定客戶關(guān)于特定證券或金融工具的建議或策略。對(duì)于本報(bào)告中提及的任何證券或金融工具，人須保持自身的獨(dú)立判斷并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告所載資料的來(lái)源被認(rèn)為是可靠的，但中信證券不保證其準(zhǔn)確性或完整性。中信證券并不對(duì)使用本報(bào)告或其所包含的內(nèi)容產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風(fēng)險(xiǎn)，以及不適合所有投資者。本報(bào)告所提及的證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益可跌可升。過(guò)往的業(yè)績(jī)并不能代表未來(lái)的表現(xiàn)。本報(bào)告所載的資料、觀點(diǎn)及預(yù)測(cè)均反映了中信證券在最初發(fā)布該報(bào)告日期當(dāng)日分析師的判斷，可以在不發(fā)出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點(diǎn)和分析方法而與中信證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類似的其他材料時(shí)所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔(dān)提示本報(bào)告的收件人注意該等材料的責(zé)任。中信證券通過(guò)信息隔離墻控制中信證券內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域的信息向中信證券其他領(lǐng)域、單位、集團(tuán)及其他附屬機(jī)構(gòu)的流動(dòng)。負(fù)責(zé)撰寫本報(bào)告的分析師的薪酬部門管理層和中信證券高級(jí)管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關(guān)，其中包括投資銀行、銷售與交易業(yè)務(wù)。若中信證券以外的金融機(jī)構(gòu)發(fā)送本報(bào)告，則由該金融機(jī)構(gòu)為此發(fā)送行為承擔(dān)全部責(zé)任。該機(jī)構(gòu)的客戶應(yīng)聯(lián)系該機(jī)構(gòu)以交易本報(bào)告中提及的證券或要求獲悉更詳細(xì)信息。本報(bào)告不構(gòu)成中信證券向發(fā)送本報(bào)告金融機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議，中信證券以及不為(前述金融機(jī)構(gòu)之客戶)因使用本報(bào)告或報(bào)告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔(dān)任何責(zé)任。評(píng)級(jí)說(shuō)明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說(shuō)明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，也即：以報(bào)告發(fā)布日后的6到12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基股票評(píng)級(jí)買入相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅20%以上增持相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于5%~20%之間持有相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%~5%之間準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指(針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以摩根士丹利中國(guó)指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓國(guó)市場(chǎng)以科斯達(dá)克指數(shù)或韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)為基準(zhǔn)。行業(yè)評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅10%以上中性相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%~10%之間弱于大市相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)跌幅10%以上特別聲明告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務(wù)關(guān)系，(2)參與或投資本報(bào)告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進(jìn)行證券或其衍生品交易，因此，投資者應(yīng)考慮到中信證券可能存在與本研究報(bào)告有潛在利益沖突的風(fēng)險(xiǎn)。本研究報(bào)告涉及具體公司的披露信息，請(qǐng)?jiān)L問/disclosure。法律主體聲明本研究報(bào)告在中華人民共和國(guó)(香港、澳門、臺(tái)灣除外)由中信證券股份有限公司(受中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管，經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證編號(hào)：Z20374000)分發(fā)。本研究報(bào)告由下列機(jī)構(gòu)代表中信證券在相應(yīng)地區(qū)分發(fā)：在中國(guó)香港由CLSALimited 91-22-22840271；公司識(shí)別號(hào)：U67120MH1994PLC083118)；在印度尼西亞由PTCLSASekuritasIndonesia分發(fā)；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分發(fā)；在韓國(guó)由CLSASecuritiesKoreaLtd.分發(fā)；在馬來(lái)西亞由hdCLSAPhilippinesIncCLSASecuritiesThailandLimited針對(duì)不同司法管轄區(qū)的聲明員會(huì)核發(fā)的經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可，中信證券股份有限公司的經(jīng)營(yíng)范圍包括證券投資咨詢業(yè)務(wù)。CLSALimited任何事宜，CLSA客戶CLSACLSAAmericasLLC34年證券交易法》下15a-6規(guī)則界定且CLSAAmericas,LLC提供服務(wù)的“主要美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者”分發(fā)。對(duì)身在美國(guó)的任何人士發(fā)送本研究報(bào)告將不被視為對(duì)本報(bào)告中所評(píng)論的證券進(jìn)行交易的建議或?qū)Ρ緢?bào)告中所述任何觀點(diǎn)的背書。任何從中信證券與CLSA獲得本研究報(bào)告的接收者如果希望在美國(guó)交易本報(bào)告中提及的任何證券應(yīng)當(dāng)聯(lián)系CLSAAmericas,LLC(在美國(guó)證券交易委員會(huì)注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)交易LtdRafflesPlaceUOBPlazaSingapore構(gòu)投資者、認(rèn)可投資者或?qū)I(yè)投資者的身份，就CLSASingaporePteLtd.可能向您提供的任何財(cái)務(wù)顧問服務(wù)，CL