風(fēng)電行業(yè)2023年度投資策略：風(fēng)電交付大年尋找產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)環(huán)節(jié)

電力設(shè)備 滬深30012%0%-24%-36%-48%2022-072021-1122022-07數(shù)據(jù)來源：聚源《大儲戶儲兩翼齊飛，全球儲能齊放《汽車電動化趨勢延續(xù)，電池新技術(shù)《瓶頸環(huán)節(jié)解決，終端需求有望快速風(fēng)電交付大年，尋找產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)環(huán)節(jié)——風(fēng)電行業(yè)2023年度投資策略殷晟路(分析師)shenglukyseccn鞠爽(聯(lián)系人)jushuang@2023年將是風(fēng)電交付大年，海風(fēng)成長性相較更為突出2023年將是風(fēng)機(jī)交付與并網(wǎng)的大年。同時隨著風(fēng)機(jī)大型化與各家風(fēng)機(jī)廠紛紛推氣度有望提升2023年作為風(fēng)電交付量與裝機(jī)量增長確定性較強(qiáng)的一年，各大主機(jī)廠紛紛鎖定家景氣度相對成包括葉片、出現(xiàn)階段性的供給短缺。產(chǎn)替代的風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)發(fā)展。屬性源于海風(fēng)發(fā)展所帶來的增量需求。在風(fēng)機(jī)大型化趨勢下，建議圍繞大型化下抗通縮與尚待國產(chǎn)化的優(yōu)質(zhì)零部件環(huán)風(fēng)電，海纜受益標(biāo)的東方電纜、漢纜股份、寶勝股份、起帆電纜。1/1/18 行業(yè)投資策略2/2/181、風(fēng)電：2023年是風(fēng)電交付大年，海風(fēng)成長性凸顯 31.1、2023年將是風(fēng)電的交付大年 31.2、大型化降本是驅(qū)動風(fēng)電裝機(jī)提升的重要動力 31.3、政策規(guī)劃指引下風(fēng)電裝機(jī)可持續(xù)性強(qiáng) 41.4、平價疊加政策規(guī)劃，海風(fēng)成長屬性凸顯 51.5、省補(bǔ)出臺接力國補(bǔ)持續(xù)刺激市場 51.6、交付大年下風(fēng)電零部件景氣度有望抬升 6 2.1、東方電纜：在手充沛訂單，龍頭持續(xù)發(fā)展 82.2、二線海纜廠商有望憑借性價比和產(chǎn)能占據(jù)一定份額 93、樁基：具有抗通縮屬性，受益海風(fēng)需求高增長 114、大兆瓦軸承：國產(chǎn)替代進(jìn)行時 13 圖1：2022.1-2022.10新增風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)量略不及預(yù)期 3圖2：2022.1-2022.10新增風(fēng)電招標(biāo)量同比增長明顯 3圖3：2011-2021陸風(fēng)和海風(fēng)機(jī)組平均功率呈上升趨勢 4圖4：2021Q1-2022Q3風(fēng)電機(jī)組公開投標(biāo)均價下降趨勢明顯 4圖5：“十四五”各省新增風(fēng)電裝機(jī)規(guī)劃量累計(jì)達(dá)313GW 5圖6：2022年陸風(fēng)、海風(fēng)招標(biāo)量持續(xù)增長 5圖7：各省“十四五”海風(fēng)規(guī)劃量充足 5圖8：國內(nèi)風(fēng)電機(jī)組成本中塔筒與葉片成本占比最高 7圖9：國內(nèi)海上風(fēng)電項(xiàng)目成本中風(fēng)機(jī)與海纜占比最高 7 圖11：2015-2022年5月海纜市占率東方電纜與中天科技位列前二 9圖12：海上風(fēng)電相比陸上風(fēng)電需要樁基或?qū)Ч芗懿考?11圖13：樁基企業(yè)產(chǎn)能主要布局分布在沿海地區(qū) 11圖14：樁基企業(yè)運(yùn)輸費(fèi)用中海力風(fēng)電最低(單位：元/噸) 12圖15：2020年風(fēng)電機(jī)組各部件中軸承國產(chǎn)化率普遍偏低 13圖16：2019年風(fēng)電主軸軸承全球市場幾乎被海外企業(yè)壟斷 13表1：發(fā)電央企“十四五”新能源裝機(jī)規(guī)劃量充足 4表2：目前地方省市出臺補(bǔ)貼政策的有廣東、山東、浙江和上海 6表3：東方電纜目前在戚家山、北侖、陽江均有產(chǎn)能建設(shè) 8表4：2022年東方電纜新增海纜中標(biāo)量持續(xù)增長 8表5：二線海纜廠商在中標(biāo)方面均有建樹 9表6：碼頭資源是樁基企業(yè)的核心競爭要素之一 11表7：新強(qiáng)聯(lián)大兆瓦主軸承已經(jīng)完成相關(guān)試樣工作 14表8：新強(qiáng)聯(lián)軸承客戶包括遠(yuǎn)景能源和明陽智能 14益標(biāo)的盈利預(yù)測與估值 15 行業(yè)投資策略3/3/18預(yù)期。年。增風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)量略不及預(yù)期00 )250%200%150%100%50%0%-50%風(fēng)電招標(biāo)量同比增長明顯0公開招標(biāo)容量(GW)yoy(%) 27.528.418.7120%90%60%30%0%-30%-60%受風(fēng)機(jī)廠競爭加劇與風(fēng)機(jī)大型化趨勢的影響，風(fēng)機(jī)投標(biāo)均價持續(xù)下跌。根據(jù)金升。 行業(yè)投資策略4/4/186543200654320000勢海上機(jī)組功率(MW)陸上機(jī)組功率(MW)922.42.1圖4：2021Q1-2022Q3風(fēng)電機(jī)組公開投標(biāo)均價下降趨勢月度公開投標(biāo)均價(元/kW)1259424012267187219391808機(jī)量呈現(xiàn)相對剛性。同時，根據(jù)內(nèi)蒙古、新疆、甘肅、河北等地發(fā)布的“十四五”表1：發(fā)電央企“十四五”新能源裝機(jī)規(guī)劃量充足公司"十四五"規(guī)劃新能源裝機(jī)(萬千瓦)占比0000%00000000000 行業(yè)投資策略5/5/18963000風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)劃(GW)年海風(fēng)大型化的推進(jìn)和各家主機(jī)廠紛紛推出低價主機(jī)產(chǎn)品，多個海風(fēng)項(xiàng)目已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)了平價，實(shí)現(xiàn)大幅增長。更靠近消納中心的緣故，是當(dāng)前沿海省份的建設(shè)重點(diǎn)，包括山東、浙江、廣東等地增裝機(jī)合計(jì)約50GW。各省海風(fēng)規(guī)劃不僅為“十四五”期間海風(fēng)裝機(jī)奠定基礎(chǔ)，也在預(yù)示“十五五”海風(fēng)將持續(xù)高增長。長海上風(fēng)機(jī)招標(biāo)容量(GW)陸上風(fēng)機(jī)招標(biāo)容量(GW)50十四五海風(fēng)規(guī)劃(GW)11.80.951 行業(yè)投資策略6/6/18海也是提出補(bǔ)貼的省級行政區(qū)。節(jié)進(jìn)一步降本增效，從而推動我國海風(fēng)建設(shè)可持續(xù)增長。政策/會議21/6/1，。22/4/1千22/7/4定相應(yīng)的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，按照"先建先得"原則確定享受省級補(bǔ)貼的項(xiàng)0年，從項(xiàng)目全容量并網(wǎng)的第二貼。離岸塔筒、葉片、齒輪箱是陸上風(fēng)電機(jī)組的主要成本構(gòu)成。對陸上風(fēng)機(jī)的成本進(jìn)行海風(fēng)成本構(gòu)成當(dāng)中風(fēng)電機(jī)組和海纜的價值量較高。風(fēng)電機(jī)組及塔筒的成本占比 行業(yè)投資策略7/7/18與葉片成本占比最高發(fā)電機(jī),4%主軸承,5% 葉片,22%齒輪箱,13%數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、開源證券研究所風(fēng)機(jī)與海纜占比最高塔筒塔筒及塔筒,42.5% 行業(yè)投資策略8/8/18值量被攤薄的環(huán)節(jié)之一。隨著海上風(fēng)電進(jìn)一步向深遠(yuǎn)海發(fā)展，更遠(yuǎn)的離岸距離需要穩(wěn)定、損耗少的柔性直流海纜將成為主流，海纜環(huán)節(jié)的抗通縮屬性體現(xiàn)在高價值量產(chǎn)品滲透率的提升。纜用量超線性翻倍增長。在價值量方面，更高電壓等級和柔性直流海纜的應(yīng)用使得所5億元左右的海纜產(chǎn)能。流海纜(含軟接頭)總包項(xiàng)目以及公司首個海外海上風(fēng)電用海纜項(xiàng)目，表明公司在日公司在手表3：東方電纜目前在戚家山、北侖、陽江均有產(chǎn)能建設(shè)基地2022年產(chǎn)能(億元)2023年產(chǎn)能(億元)進(jìn)度工廠東部(北侖)基地未來工廠22年初達(dá)產(chǎn)陽江南方產(chǎn)業(yè)基地(一期)23年初建成投產(chǎn)表4：2022年東方電纜新增海纜中標(biāo)量持續(xù)增長公告時間2022.1.21國家電網(wǎng)、中海油、華潤電力等相關(guān)單位的海底電纜、海洋臍帶纜、海洋動態(tài)纜及安裝敷設(shè)項(xiàng)目5.74 行業(yè)投資策略9/9/.112.3.1692.3.23電場項(xiàng)目500kV海纜及敷設(shè)工程.8粵電陽江青洲一、二海上風(fēng)電場項(xiàng)目EPC總承包工程66kV海纜及敷設(shè)工程(A標(biāo)段)92.7.22三峽能源陽江青州五、六、七海上風(fēng)電場工程項(xiàng)目EPC總承包青州六海上風(fēng)電項(xiàng)目330kV海纜采購及敷設(shè)施工(標(biāo)段2)2.7.22國電象山1#海上風(fēng)電場(二期)項(xiàng)目海纜采購生產(chǎn)及敷設(shè)施工88降本主流海纜企業(yè)，已獲取成熟的220kV及以下海纜交付業(yè)起帆電纜海纜生產(chǎn)已初具規(guī)模。首批訂單已于2021年年初交付，后續(xù)中標(biāo)KV。東方電纜中天科技亨通光電漢纜股份纜 表5：二線海纜廠商在中標(biāo)方面均有建樹公司公司(MW)(km)量(億元)0kV送出纜001.11kV682.3/2022.4 行業(yè)投資策略10/10/18B程kV//0kV送出纜22.60kV送出纜00/22.8B場址工程0kV送出纜///11/11/18著水深和離岸距離的增加，單樁重量加大。當(dāng)水深小于20m時單樁的重量普遍在向深遠(yuǎn)海發(fā)展，導(dǎo)管架、漂浮式滲透率將會提升，進(jìn)一步擴(kuò)大對樁基等基礎(chǔ)用量需而且能保證交付訂單的物流穩(wěn)定。樁基企業(yè)生產(chǎn)基地多布局于沿海城市，與訂單需，可節(jié)約較多運(yùn)輸成本。電需要樁基或?qū)Ч芗懿考睾５貐^(qū)于規(guī)位、水域面積、水深上優(yōu)勢突出。此外大金重工以蓬萊港為基點(diǎn)，積極出海，大金重工。表6：碼頭資源是樁基企業(yè)的核心競爭要素之一公司噸頭可安排貨船出海，運(yùn)輸能力較大，公司擁有頭 行業(yè)投資策略12/12/18圖14：樁基企業(yè)運(yùn)輸費(fèi)用中海力風(fēng)電最低(單位：元/噸)089013/13/18組各部件中軸承國產(chǎn)化率普遍偏低100%93%89%87%80%73%63%源危機(jī)使得SKF、舍弗勒等歐洲軸承廠商產(chǎn)能相對緊缺，推動主軸承國產(chǎn)化已經(jīng)國內(nèi)主機(jī)廠和終端業(yè)主的共識。軸軸承全球市場幾乎被海外企業(yè)壟斷捷克ZKL舍弗勒,捷克ZKL舍弗勒,29%特艾德,8%SKF%SKF%WMW已成功下線。 行業(yè)投資策略14/14/18表7：新強(qiáng)聯(lián)大兆瓦主軸承已經(jīng)完成相關(guān)試樣工作-5MW滾子W子憑借先發(fā)優(yōu)勢鎖定明陽智能、遠(yuǎn)景能源等主機(jī)廠頭部客戶。表8：新強(qiáng)聯(lián)軸承客戶包括遠(yuǎn)景能源和明陽智能名稱時間中國2019年風(fēng)電新增裝機(jī)第2名，累計(jì)裝機(jī)第2名年年2年2年MWMW為主的產(chǎn)品研發(fā) 行業(yè)投資策略15/15/18付大年的背景之下，預(yù)計(jì)風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)相比主機(jī)將擁有更強(qiáng)的話語權(quán)。同時在風(fēng)機(jī)大型化推動風(fēng)機(jī)單位成本持續(xù)下降和各地方政府對海風(fēng)的支持鼓勵政策下，國內(nèi)海上風(fēng)電裝機(jī)有望保持高成長。因此，我們建議關(guān)注在大型化趨勢下抗通速樁基標(biāo)的海力風(fēng)電、大金重工，軸承標(biāo)的新強(qiáng)聯(lián)、恒潤股份。表9：受益標(biāo)的盈利預(yù)測與估值歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤(億元)PE公司代碼公司名稱評級收盤價(元)2022E2023E2024E2022E2023E202