餐飲半成品行業(yè)深度報告

餐飲半成品行業(yè)深度報告1前言：餐飲供應鏈，反轉漸至，不畏風雨不畏寒速凍食品行業(yè)保持較快增長，未來距離天花板仍有較大空間。自2013年起，中國速凍食品市場規(guī)模不斷擴大，2020年市場規(guī)模已達1393億元。隨著餐飲端對半成品食材的需求日益增強，半成品食材興起豐富了速凍食品市場，賦予速凍食品行業(yè)新的發(fā)展機遇。從2019年人均速凍食品食用量來看，美國人均速凍食品食用量最多，達到60千克；其次是歐洲，人均速凍食品食用量為35千克；而日本人均速凍食品食用量為20千克；而中國人均速凍食品食用量最低，僅為9千克。中國速凍食品起步較晚，與發(fā)達國家存在一定的差距。隨著居民消費水平提升，速凍食品被更多人接受，中國速凍食品消費需求將會大大提升。以餐飲半成品為代表的餐飲供應鏈市場已成氣候，關注餐飲行業(yè)需求修復。根據(jù)IBIS數(shù)據(jù)，2019年中國速凍食品餐飲端的銷售占比約為36%，其中速凍火鍋料占比約60%表現(xiàn)突出，速凍米面及其他產(chǎn)品相對較低，以全行業(yè)1200-1300億的體量來看，餐飲端市場規(guī)模約430-470億元。新冠疫情對餐飲行業(yè)帶來較大影響，進而對上游速凍食材帶來負面影響。疫情影響未來可能持續(xù)趨緩，餐飲行業(yè)預計逐步溫和修復，餐飲半成品行業(yè)仍是藍海市場。本篇報告從行業(yè)供需視角出發(fā)并結合公司競爭能力，對餐飲供應鏈賽道進行分析。餐飲半成品供應鏈行業(yè)具備發(fā)展?jié)摿?，主要是其在需求端幫助連鎖餐企標準化、高效化擴張，培育商超、新零售、團餐等新渠道，同時推動食品研發(fā)創(chuàng)新；在供給端則受益日益完善的冷鏈物流網(wǎng)絡以及分部更加均衡的產(chǎn)能。在快速成長的行業(yè)中，具備深加工環(huán)節(jié)具備核心能力，或有技術壁壘、或產(chǎn)能壁壘、或產(chǎn)品壁壘的生產(chǎn)型企業(yè)將最大程度享受行業(yè)發(fā)展紅利，締造行業(yè)新格局。遵循上述邏輯，冷凍烘焙食品領軍企業(yè)立高食品，速凍面米制品新興B端龍頭千味央廚。2餐飲半成品為餐飲業(yè)帶來什么價值？餐飲半成品憑借“兩易一高”的特點，在緩解餐飲企業(yè)運營難題的同時，未來將受益連鎖餐飲及新興渠道的發(fā)展。一是助力餐企穩(wěn)健擴張，餐飲半成品具備易二次加工、易保存、高標準化程度的特點，有助提升菜品性價比、加快制作速度、豐富SKU，同時減輕餐飲門店人工和租金壓力，幫助連鎖餐飲企業(yè)標準化、高效化擴張。二是培育新興消費渠道，在零售方面，商超、新零售開始蠶食菜市場份額，提升了對供應鏈品質的要求；

在餐飲新渠道方面，團餐的發(fā)展將為速凍食品行業(yè)的發(fā)展注入新的活力。三是推動食品研發(fā)創(chuàng)新，餐飲供應鏈半成品生產(chǎn)商普遍在產(chǎn)品研發(fā)上投入更大品類創(chuàng)新迭代能力較強。主食類、點心類（尤其中式）以及小吃類未來或將成為餐飲半成品應用的主戰(zhàn)場。助力餐企穩(wěn)健擴張餐飲半成品食材的突出特點是“兩易一高”：易二次加工、易保存、高標準化程度。首先，由于半成品已經(jīng)在工廠內完成前期預制，因此在餐飲門店銷售時僅需簡單加工，節(jié)省人工和時間消耗；其次，相對于生鮮產(chǎn)品，餐飲半成品在低溫下保質期通常為6-18個月，時間顯著更長；此外，餐飲半成品的標準化程度明顯更高，有助于連鎖餐飲企業(yè)的品質把控。半成品緩解餐飲企業(yè)運營難題餐飲企業(yè)運營的主要痛點在于高企的人力、租金成本。根據(jù)中國飯店協(xié)會針對26個省、市和自治區(qū)的116家餐飲企業(yè)的調研數(shù)據(jù)，餐飲行業(yè)占營業(yè)收入比例最高的三類開支分別為原料進貨成本、人力成本和三項期間費用。2020年人力成本和房租相關開支的同比增幅最大，均超過3%。在目前的趨勢下，人工成本的提升將會是大概率事件，而核心商鋪的租金長期來看預計也處于上升通道，將進一步加大餐飲企業(yè)的運營壓力。除運營成本外，對于連鎖餐飲企業(yè)來說，門店擴張的管理難題也是制約發(fā)展的重要因素。連鎖餐飲企業(yè)在進行全國擴張時，時常面臨管理半徑過大的問題，使得產(chǎn)品、服務品質標準程度難以保證。在過去的發(fā)展過程中，不少知名餐飲品牌也都出現(xiàn)過管理不善帶來的食品安全問題。因此，如何從食材處理上減少門店的操作復雜度，是必須考慮的問題。餐飲半成品的普及將幫助連鎖餐飲企業(yè)提效擴張。在創(chuàng)收方面，餐飲半成品有助提升菜品性價比、加快制作速度、豐富SKU等，從而達到吸引消費者的目的。在降本方面，由于上游食品企業(yè)具備更強的生產(chǎn)規(guī)模效應，因此通常制造成本較下游餐飲企業(yè)更具效率，選擇半成品對餐飲企業(yè)降低原料成本有所幫助；此外，由于半成品在門店制作流程簡單，因此對減少廚房面積、降低人工依賴等方面也有所裨益。正是基于這樣的優(yōu)勢，餐飲半成品可以有效幫助連鎖餐飲企業(yè)拓店復制。（1）可變成本：原材料成本、能耗成本優(yōu)化。相對一般餐飲企業(yè)，餐飲半成品生產(chǎn)企業(yè)單一SKU的生產(chǎn)量大、生產(chǎn)集中，因此顯著更具規(guī)模效應。我們對比了

千味央廚、味知香以及同慶樓的部分原材料采購單價，作為餐飲半成品生產(chǎn)企業(yè)，千味央廚和味知香相對同慶樓更低。因此從產(chǎn)業(yè)鏈價值角度分析，采用餐飲半成品相對門店全程制作更具成本優(yōu)勢。此外，由于生產(chǎn)的集中效應，工廠制作的餐飲半成品將很大程度降低門店的能耗開支。（2）固定成本：人工成本、房租相關開支降低。相較于門店現(xiàn)場制作，餐飲半成品將大部分中前期環(huán)節(jié)轉移到工廠內完成，門店層通常只需要進行簡單的組合、二次加工（復熱）、擺盤等，因此對廚師數(shù)量及技術水平、廚房面積等要求更低，因此對餐廳人工成本及房租相關開支有一定優(yōu)化作用。半成品受益連鎖餐飲行業(yè)發(fā)展近幾年中國餐飲連鎖化率逐步提升。根據(jù)美團的數(shù)據(jù)，在疫情的影響下，2020年中國餐飲連鎖化率達到約15%，較2019年顯著提升。分城市來看，2020年一線城市餐飲連鎖化率已超過20%，而五線城市僅為10%左右，城市間餐飲連鎖化程度的差別較大，下沉市場具備更大的提升空間。連鎖化率提升將對餐飲企業(yè)的標準化程度提出更高的要求，利好餐飲供應鏈企業(yè)的需求端。國內餐飲行業(yè)景氣度受疫情影響較為明顯。疫情發(fā)生前中國餐飲市場一直處于蓬勃發(fā)展狀態(tài)，2019年門店規(guī)模出現(xiàn)井噴式增長；2020年上半年受疫情直接影響開店率低于關店率，然而進入下半年餐飲市場恢復生機，開店率明顯升高，2020年末門店規(guī)模甚至超過2019年。但進入2021年，因為疫情反復不斷，餐飲市場步入調整期，餐飲企業(yè)轉向保守操作，一些頭部品牌關閉部分門店來抵御風險，門店規(guī)模回調至860萬家。連鎖餐飲對冷鏈食材的需求主要體現(xiàn)在三個方面：（1）連鎖餐飲需要冷鏈運輸來整體提升食材的品質；（2）由于連鎖餐飲一般跨地域經(jīng)營，且整體采購規(guī)模較大，企業(yè)可以通過采用冷鏈食材來降低運輸中的腐損率，進而降低成本（所節(jié)省的食材損耗成本超過冷鏈物流成本）；（3）連鎖餐飲出于品控和降低店面運營成本等原因，更多的采用預制菜，增加了對冷鏈的需求。展望未來，連鎖餐飲企業(yè)擴張勢頭有望保持超過行業(yè)平均水平的表現(xiàn)，餐飲半成品需求潛力巨大。中國餐飲由于市場規(guī)模巨大、菜品種類地域性強、業(yè)態(tài)種類豐富等因素，導致市場格局極為分散。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，中國餐飲連鎖化滲透率距離美國差距較大，行業(yè)頭部玩家市占率也遠低于國際水平。因此，在未來中國餐飲行業(yè)連鎖化率及集中度提升的過程中，餐飲半成品行業(yè)空間有望進一步打開。此外，外賣行業(yè)快速發(fā)展，對快速響應的食材供應需求增加。中國外賣交易額保持快速發(fā)展，外賣用戶規(guī)模及市場規(guī)模持續(xù)提升。外賣的核心特點是便捷性，配送時間成為影響消費行為的主要因素。因此，外賣餐飲店面臨應對快速增長的訂單與縮短配送時間的需求，決定了其急需具備快速響應能力的食材供應商。餐飲半成品可以有效減少后廚的準備時間，加快菜品制作的速度。疫情影響下消費者養(yǎng)成了居家做飯或者是叫外賣的用餐習慣，進一步推動了外賣渠道以及熟食、半成品零售的快速發(fā)展。根據(jù)美團外賣平臺數(shù)據(jù)統(tǒng)計，疫情后超過55%的商戶選擇了線上線下并重的未來經(jīng)營方針，還有7%的商戶選擇了線上為主的新經(jīng)營模式，其中不乏各類專注于線上渠道的新興餐飲品牌。在餐飲零售方面，各大餐飲品牌紛紛利用第三方平臺、自有小程序以及門店自設零售區(qū)域發(fā)力零售渠道。培育新興消費渠道除傳統(tǒng)餐飲渠道之外，餐飲半成品對新興消費渠道的適應能力也很強。在零售方面，商超、新零售開始蠶食菜市場份額，提升了對供應鏈品質的要求，近年來，產(chǎn)地倉、農(nóng)超直配等新模式發(fā)展迅速，這些新的銷售模式對冷鏈依賴度高。在餐飲新渠道方面，團餐具有需求可預測、標準化高、綜合成本低、可復制性強等特點，與速凍食品行業(yè)特點相匹配，將為速凍食品行業(yè)的發(fā)展注入新的活力。新零售渠道對品質要求更高從國內食材的零售渠道看，菜市場仍然占近50%的份額。菜市場的小商販出于成本的考慮也會較少使用冷鏈運輸。從消費端來看，部分傳統(tǒng)消費習慣也導致了國內冷鏈食材消費較發(fā)達國家依然有差距。以豬肉為例，根據(jù)CCFA的數(shù)據(jù)，國內豬肉消費以價格更低廉的熱鮮肉為主，需要冷鏈物流的冷鮮肉僅占32.5%，較發(fā)達國家的90%有較大差距。商超、新零售開始蠶食菜市場份額，提升了對供應鏈品質的要求。在食材的零售渠道中，中國菜市場的份額逐年下降，由商超和新零售渠道替代。后者對冷鏈食材的需求量更大，主要由于：（1）通過冷鏈來整體提升食材的品質和可展示性；（2）由于集中采購規(guī)模較大，可以通過采購冷鏈食材降低腐損率，進而降低整體成本；（3）參考日美等發(fā)達國家，基本已不存在菜市場，商超渠道占據(jù)生鮮銷售80%以上份額，未來新零售渠道的比例將進一步提升。另一方面，近年來，產(chǎn)地倉、農(nóng)超直配等新模式發(fā)展迅速，這些新的銷售模式對冷鏈依賴度高：（1）農(nóng)超直配模式中，農(nóng)戶跳過農(nóng)業(yè)合作社、中間批發(fā)商等，直接和下游商超簽訂協(xié)議，直接供應農(nóng)產(chǎn)品。該模式將生產(chǎn)方和市場直接連接，形成產(chǎn)銷一體化鏈條，實現(xiàn)農(nóng)戶、商家、消費者共贏。而農(nóng)超直配模式對冷鏈管理控制和產(chǎn)品標準化管理有極其嚴苛的要求；（2）新零售的出現(xiàn)極大地縮短了產(chǎn)地與消費者之間的供應鏈條，產(chǎn)地直發(fā)模式應運而生。該模式憑借著強大的時效保障和優(yōu)質的食品鮮度迅速的占據(jù)了消費者心智，整體鏈條溯源能力極強，較普通快遞在生鮮品控上更有優(yōu)勢。而產(chǎn)地直發(fā)模式優(yōu)勢的保證極為依賴冷鏈物流的能力。團餐等潛力業(yè)態(tài)增量可期團餐市場的日益增長帶來新的機會。根據(jù)中國飯店協(xié)會的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016-2020年中國團餐市場規(guī)模持續(xù)增長，市場總規(guī)模已從2016年的0.9萬億提升至2020年的1.5萬億，復合增速達13.6%。中國團餐行業(yè)市場集中度較低，根據(jù)中國烹飪協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2020年中國百強團餐企業(yè)團體膳食收入為1,026億元，同比增長10.4%，市場份額占比僅為6.7%。而根據(jù)中國飯店協(xié)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，美國團餐行業(yè)前十強的市場集中度為80%、日本和韓國約為60%，對比美日韓，中國團餐行業(yè)的市場集中度極低。餐飲半成品在團餐市場有望大展拳腳。團餐市場具有需求可預測、標準化高、綜合成本低、可復制性強等特點，與速凍食品行業(yè)特點相匹配，將為速凍食品行業(yè)的發(fā)展注入新的活力。推動食品研發(fā)創(chuàng)新專業(yè)餐飲半成品生產(chǎn)企業(yè)聚焦食品加工環(huán)節(jié)，主食類、點心類（尤其中式）以及小吃類未來或將成為餐飲半成品應用的主戰(zhàn)場。餐飲供應鏈半成品生產(chǎn)商普遍在產(chǎn)品研發(fā)上投入更大，推動食品工業(yè)的進一步發(fā)展。從歷史經(jīng)驗看，餐飲半成品的推廣主要有兩種路徑：需求驅動型（體現(xiàn)為存量替代）、供給驅動型（體現(xiàn)為增量挖掘），需求側看，品類價值越低、時效性要求越高、品牌效應越低的品類更適合半成品化；供給側看，技術難度越低、規(guī)模效應越高的品類則廠商越有動力將其半成品化。主食類、點心類以及小吃類將會陸續(xù)涌現(xiàn)出更多半成品化的大單品。產(chǎn)業(yè)鏈細分有助專業(yè)化發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈聚焦分工，有利于行業(yè)專業(yè)化發(fā)展。我們選取了A股上市的三類公司：餐飲供應鏈半成品生產(chǎn)商（南僑食品、立高食品、安井食品、千味央廚、巴比食品、寶立食品）、食品+餐飲雙主業(yè)公司（廣州酒家）、餐飲企業(yè)（全聚德、同慶樓）。分別對比了上述公司的研發(fā)費用率，以及研發(fā)費用在營業(yè)利潤加回研發(fā)費用總額的比率?？梢钥闯觯惋嫻湴氤善飞a(chǎn)商普遍在產(chǎn)品研發(fā)上投入更大，推動食品工業(yè)的進一步發(fā)展。餐飲半成品公司品類創(chuàng)新迭代能力較強。餐飲半成品公司通常以個別優(yōu)勢單品起家，之后借助研發(fā)優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢，拓展新的品類及新的客戶。若能夠保持敏銳的市場需求判斷、持續(xù)的研發(fā)及拓展投入以及充足的產(chǎn)能，細分賽道的龍頭公司有機會迎來第二、第三增長曲線。餐飲半成品將在哪些領域大顯身手？在餐飲半成品歷史發(fā)展過程中，不少單品已被驗證取得成功。從歷史經(jīng)驗看，餐飲半成品的推廣主要有兩種路徑：（1）需求驅動，存量替代：該類產(chǎn)品通常在餐飲渠道已經(jīng)具備良好市場基礎，但由于各種制作工藝的問題，比較依賴手工現(xiàn)場制作。餐飲半成品企業(yè)通過研發(fā)投入實現(xiàn)技術突破，實現(xiàn)工廠預制，進而提高在下游餐飲渠道的滲透率。典型的品種為傳統(tǒng)油條、芝麻球、包子等，邏輯體現(xiàn)為存量替代。（2）供給驅動，增量挖掘：該類產(chǎn)品一般本身不具備龐大的需求基礎，核心原因為門店制作工藝繁瑣使得生產(chǎn)不經(jīng)濟，但餐飲半成品企業(yè)依托自身的生產(chǎn)工藝優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，實現(xiàn)半成品產(chǎn)品的高效率生產(chǎn)，并賦能下游渠道，從而帶動下游消費的提升。典型的品種為新型油條、蛋撻皮、甜甜圈，邏輯體現(xiàn)為增量挖掘。以千味央廚的油條產(chǎn)品為例，需求驅動及供給驅動雙管齊下。（1）起步階段：供給驅動。傳統(tǒng)油條多為路邊攤現(xiàn)做現(xiàn)炸，不僅耗時耗力，同時質量與風味不穩(wěn)定，使用地溝油、多次復炸以及明礬使用過量等食品安全問題常見諸報端。針對這些問題，千味央廚率先切入工業(yè)油條領域，于2006年推出千味央廚安心油條，開創(chuàng)中國工業(yè)油條品牌。（2）發(fā)展階段：需求驅動。公司油條產(chǎn)品自推出后憑借過硬品質廣受歡迎，積累了良好的品牌聲譽，公司也由此成為包括肯德基在內的眾多餐飲品牌的油條供應商。（3）成熟階段：供給驅動。公司在工業(yè)油條領域已經(jīng)摸索出一套先進高效的生產(chǎn)工藝流程，有效降低了生產(chǎn)成本，同時規(guī)模效應也進一步帶來成本優(yōu)勢，讓公司在面向注重性價比的餐飲客戶時競爭優(yōu)勢突出。除了品牌與成本優(yōu)勢，公司也在積極延伸油條的使用場景，目前公司油條產(chǎn)品已經(jīng)細分出火鍋、快餐、自助餐、宴席、早餐、外賣六大場景，針對不同場景推出了不同規(guī)格和口味的產(chǎn)品。隨著餐飲半成品生產(chǎn)企業(yè)研發(fā)的不斷投入以及餐飲渠道餐飲半成品滲透率的不斷提高，將有機會涌現(xiàn)出更多餐飲半成品大單品。從需求角度判斷：核心SKU將以現(xiàn)制為主（配料逐步半成品化），非核心SKU向半成品化發(fā)展。目前的餐飲行業(yè)門店類型分為三種，一是按菜系劃分的全品類模式，二是主打部分SKU的大單品模式，三是小吃快餐及外賣模式。（1）全品類模式（如小南國、俏江南等），由于通常價格定位中等偏上，菜肴的制作未來仍將以現(xiàn)制為主，其他主食類、點心類存在較大可能半成品化；（2）大單品模式（如太二酸菜魚等），通常核心SKU將保持較高程度的現(xiàn)場制作水平，因為這是其樹立品牌影響力的基礎，而其他配套SKU可最大限度利用餐飲半成品以優(yōu)化效率；（3）小吃快餐及外賣模式（如肯德基、麥當勞等），價格以及出餐時間的限制使得餐飲半成品廣受歡迎，全面半成品化趨勢明顯。從供給角度判斷：需求驅動且技術容易突破的產(chǎn)品將更快半成品化。隨著食品加工技術的進步，將會逐步縮小預制餐品和現(xiàn)制餐品口感差異，比如中式包點現(xiàn)包與速凍復熱的口感依舊存在一定差異。此外，未來更多的半成品化產(chǎn)品將是需求驅動的，即下游餐飲大客戶提出需求，餐飲半成品企業(yè)進行技術突破與產(chǎn)業(yè)化，從投入產(chǎn)出比角度看更合適。綜合上述分析，我們認為主食類、點心類（尤其中式）以及小吃類未來或將成為餐飲半成品應用的主戰(zhàn)場。需求側看，品類價值越低、時效性要求越高、品牌效應越低的品類更適合半成品化；供給側看，技術難度越低、規(guī)模效應越高的品類則廠商越有動力將其半成品化，主食類、點心類以及小吃類有望陸續(xù)涌現(xiàn)出更多半成品化的大單品。3供給改善如何影響餐飲供應鏈行業(yè)？冷鏈運輸基建的完善以及龍頭公司產(chǎn)能布局的協(xié)同發(fā)展，滿足并培育了下游餐飲速凍的需求。宏觀角度看，目前國內冷鏈物流基礎設施依然薄弱，對比美國、日本等國有較大提升空間；過去幾年，中國冷鏈倉儲物流一直保持較高增速，預計該趨勢將持續(xù)。微觀角度看，目前國內冷鏈物流服務主要由供貨方提供，且大多數(shù)冷鏈企業(yè)規(guī)模較小；龍頭公司積極進行產(chǎn)能的全國布局，多區(qū)域多基地布局有助于降低倉儲運輸成本開支，并幫助實現(xiàn)跨區(qū)域銷售。冷鏈物流基建日臻完善宏觀角度看，目前國內冷鏈物流基礎設施依然薄弱，有較大提升空間。國內的冷鏈物流概念剛剛興起，在此之前的“冷鏈物流”主要是凍庫和棉被車，而非現(xiàn)代標準的三溫、四溫冷庫，市場上有大量的需求沒有被滿足。根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委數(shù)據(jù)，中國每千人冷庫保有量僅有143立方米，而對比美國、日本，該指標分別達到440立方米和277

立方

米。除冷凍食品和水產(chǎn)品外，國內多數(shù)品類冷鏈滲透率低?；仡欉^去幾年，中國冷鏈倉儲物流一直保持較高增速，預計該趨勢將持續(xù)。根據(jù)CCFA數(shù)據(jù)，中國冷鏈物流市場規(guī)模在2014至2019年間復合增速達到20.3%；根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，中國冷庫容量2012至2019年間復合增速達到16.2%。冷鏈物流基礎設施的日益完善將為餐飲半成品行業(yè)需求的滿足奠定基礎。微觀角度看，目前國內冷鏈物流服務主要由供貨方提供，且大多數(shù)冷鏈企業(yè)規(guī)模較小。目前國內冷鏈物流服務的供應商以供貨方為主，占比超過60%，其次為購貨方，主要原因或許是供貨方對冷鏈物流的使用頻率更高，業(yè)務發(fā)展更具協(xié)同效應和規(guī)模效應。但多數(shù)冷鏈企業(yè)的規(guī)模較小，鮮有全國性的大型企業(yè)。由于冷鏈物流在中國發(fā)展空間仍大，不少巨頭公司開始布局冷鏈物流。物流市場反應迅速的電商及快遞公司積極投入，如順豐、京東等。未來，隨著冷鏈運輸?shù)目焖侔l(fā)展，以速凍米面制品為代表的半成品食材銷售半徑將進一步擴大，有助于打開行業(yè)市場空間。總體看，中國速凍食品的生產(chǎn)技術水平不斷提升。一方面，速凍食品生產(chǎn)自動化水平不斷提高。早期的速凍食品生產(chǎn)以手工小作坊為主，生產(chǎn)效率低且安全衛(wèi)生得不到保證。隨著行業(yè)技術的不斷發(fā)展，各種機器設備的先進程度不斷增加，行業(yè)自動化水平不斷提高，全行業(yè)的生產(chǎn)效率得到快速提升，產(chǎn)品質量安全也更加可控；另一方面，速凍技術也不斷發(fā)展。早期速凍技術的發(fā)展主要解決質量問題，如速凍技術的發(fā)展解決了速凍魚糜制品冷凍過程的蛋白變性問題。隨著速凍技術的產(chǎn)品的普及化，速凍技術的發(fā)展開始向提高口感、營養(yǎng)價值等方向發(fā)展。產(chǎn)能全國布局服務客戶從餐飲速凍的產(chǎn)銷供給結構來看，華東地區(qū)供需兩旺。從供給來看，速凍食品整體銷售收入主要集中在河南、山東、吉林等地。尤其是河南，作為傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)和人口大省，培育了一眾優(yōu)秀的速凍食品企業(yè)；據(jù)前瞻數(shù)據(jù)監(jiān)測1，按照

“速凍食品”的經(jīng)營范圍，速凍食品產(chǎn)業(yè)分布熱力圖呈現(xiàn)出河南、山東、吉林等北方城市覆蓋率較高的特點，這說明，速凍食品產(chǎn)業(yè)主要集中于以河南為代表的中部地區(qū)、以山東為代表的東部沿海地區(qū)、以上海為代表的江浙滬經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域、以吉林為代表的東北地區(qū)、廣東地區(qū)和福建地區(qū)。從需求端看，我們以在營餐廳數(shù)量為例，廣東占比一騎絕塵達到約12%。華東地區(qū)的江蘇、山東、浙江以及華中地區(qū)的河南占比也較高?；洸讼鄬碚f講究食物鮮味，速凍食材的占比較少。從公司角度來看，在全國冷鏈物流基礎設施完善的同時，龍頭公司積極進行產(chǎn)能的全國布局。速凍食品的生產(chǎn)以華東地區(qū)、河南和廣東為主，相關公司從總部所在地區(qū)市場開始發(fā)展，逐步將產(chǎn)能投放至不同地區(qū)，以開拓新的市場。單一基地和多基地兩種方式所適用的發(fā)展階段不同，餐飲半成品企業(yè)全國布局是趨勢。在考慮生產(chǎn)基地建設的時候，考慮因素包括管理半徑、原料采購、生產(chǎn)效率、與銷售地距離、政府優(yōu)惠政策等因素。單一基地的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在早期階段，公司管理半徑小、容易實現(xiàn)規(guī)模效應；而當企業(yè)規(guī)模發(fā)展到一定程度，多區(qū)域多基地布局的優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。從相關上市公司的經(jīng)驗來看，多區(qū)域多基地布局有助于降低倉儲運輸成本開支，并幫助實現(xiàn)跨區(qū)域銷售。倉儲運輸費用的開支與銷售產(chǎn)品的類型、產(chǎn)地到銷地的距離等息息相關。以單個公司的歷史趨勢數(shù)據(jù)為例，立高食品、安井食品倉儲運輸費用率近年來實現(xiàn)了較好的優(yōu)化，與其銷地產(chǎn)的產(chǎn)能布局策略息息相關。4短期長期兼顧，看好行業(yè)景氣度提升在下游需求存量替代+增量修復的趨勢下，生產(chǎn)、儲物流供給布局日益完善，餐飲供應鏈龍頭或迎景氣提升。短期來看，核心關注的指標為成本、需求及格局，成本壓力依舊存在但同比去年有向好趨勢，同時產(chǎn)品提價也有望消化部分壓力；需求修復仍要看疫情影響及管控措施變化，但餐飲工業(yè)化存量市場貢獻確定性較高；格局上看，即便短期有競爭加劇，但龍頭企業(yè)的受影響幅度以及未來優(yōu)勢塑造依舊樂觀。長期來看，快餐和其他品類增速較快，癮性較強且保質期較短的行業(yè)更適合餐飲半成品的應用；其中，生產(chǎn)型企業(yè)更具競爭壁壘，下游客戶的品牌效應和集中程度對中游半成品供應商影響較大。短期關注成本、需求、格局演化成本：上游漲價趨勢仍在，提價轉移部分壓力不同餐飲半成品企業(yè)由于產(chǎn)品不同，所用原料也有較大差異。煎炸類、烘焙類制品消耗油脂、糖類及面粉產(chǎn)品較多；肉制品則主要消耗對應的肉產(chǎn)品。過去一段時間，油脂類原料成本上漲壓力較大。烘焙所需棕櫚油以及煎炸所需大豆油過去2年時間均出現(xiàn)較大價格上漲，而食糖、面粉以及豬肉等一些原料價格穩(wěn)定或有所回落，預計將對不同企業(yè)帶來不同影響。效率提升+原料鎖價+產(chǎn)品提價有望消化部分成本壓力。（1）對于半成品制造企業(yè)來說，內部制造、運輸環(huán)節(jié)的效率提升是消化成本壓力最容易實現(xiàn)的手段，但影響程度有限，近年來各大企業(yè)通過大單品規(guī)模效應、工廠智能化、銷地建廠等方式以期提升制造環(huán)節(jié)效率。（2）原料采購方面，部分產(chǎn)品可以通過半年度、年度的鎖價行為擇機儲備原料，平滑成本壓力。（3）產(chǎn)品提價方面，大B客戶通常采用定期定價模式，短期不具備提價傳導定力；而中小B則采取實時定價，去年底至今年初部分公司如安井、三全、海欣、千味央廚、海融科技等均公告進行價格調整，一定程度上可轉嫁成本壓力。需求：靜待疫情后期復蘇，食品工業(yè)趨勢可期2021年商場客流受到疫情反復的影響，線下消費承壓。根據(jù)匯客云數(shù)據(jù)，2021年全國購物中心客流總體表現(xiàn)平穩(wěn)，下半年受疫情反復和極端天氣影響，客流有所下滑，國慶假期場均日客流不如五一。城市應對突發(fā)疫情的適應性增強，2021年下半年疫情恢復指數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢。2022年以來，疫情對餐飲需求依舊有所壓制。由于2021年就地過年帶來的高線城市餐飲消費高基數(shù)，以及節(jié)后全國各地的疫情多點反復，2022年以來餐飲消費依舊承壓。根據(jù)美味不用等數(shù)據(jù)，其所統(tǒng)計門店營業(yè)額一直未恢復到2021年同期水平；分拆業(yè)務類型看，2月上旬之前到店及外賣消費同比增長勢頭較好，但2月中旬之后則再度出現(xiàn)承壓，目前看離2021年水平尚有差距。疫情對收入的影響提升了餐飲業(yè)對成本控制的迫切性，在未來疫情緩和之后，餐飲半成品所帶來的利潤彈性可能更大。我們對一般的應用餐飲半成品的餐飲門店模型進行測算。在不使用餐飲半成品的情況下，假設餐飲門店全年營業(yè)收入1000萬元，門店經(jīng)營利潤率為10%，當原材料成本降低1%、人工及房租開支降低1%時，門店經(jīng)營利潤將提升7.7%。由此可以看出，餐飲半成品的應用將為餐廳帶來可觀的利潤彈性。總結來看，餐飲終端需求的壓制依舊是短期餐飲供應鏈企業(yè)面臨的主要問題，但不用過度悲觀。（1）進入下半年后餐飲消費的同比基數(shù)走低，行業(yè)增速或迎來反轉；（2）餐飲工業(yè)化仍處于滲透率提升階段，存量市場貢獻仍相當可觀，如2021Q3立高、千味等依舊實現(xiàn)了同比30%以上的收入增速。后續(xù)終端需求的恢復節(jié)奏，有望迎來存量+增量的共振。格局：細分競爭或將加劇，龍頭企業(yè)勝券在握餐飲供應鏈公司可分為生產(chǎn)型和流通服務型，其中生產(chǎn)型企業(yè)更具競爭壁壘。餐飲供應鏈體系市場規(guī)模超過萬億，在加工（預制菜、凍品、調理品等）、流通與服務等領域已誕生百億級公司。連鎖餐飲和團餐的迅速發(fā)展帶來對于規(guī)模化、集約化、穩(wěn)定化供應鏈的極大需求。此外，餐飲零售化趨勢明顯，以預制菜、凍品、調理品為代表的標準化/半成品食材實現(xiàn)快速發(fā)展。隨著需求的快速擴容，部分品類、部分區(qū)域供給端可能迎來競爭加劇。2020年餐飲供應鏈的融資數(shù)量占比達12.9%，金額占比更是高達28.8%，可見資本對供應鏈環(huán)節(jié)的投入加大。在餐飲半成品賽道中，由于行業(yè)具備運輸半徑受限、產(chǎn)品口味差異化、下游客戶區(qū)域屬性較強等特點，目前各廠家呈現(xiàn)“區(qū)域分治”的局面，各自有優(yōu)勢的產(chǎn)品和區(qū)域，未來不排除在部分品類、部分區(qū)域出現(xiàn)競爭加劇、利潤率承壓的階段性現(xiàn)象。以冷凍烘焙賽道為例，供給的增加趨勢明顯。Hotelex、FHC系列展（大餐飲、大食品類型展會）中烘焙展商數(shù)量有所增加，說明烘焙企業(yè)正在打破原有局限，跨界到餐飲、零售行業(yè)中，尋求更多機會。冷凍成品及半成品展商數(shù)量大幅增加，說明烘焙行業(yè)冷凍成品及半成品的供應鏈正在快速發(fā)展，產(chǎn)品品類更加多元化，配套服務也更加專業(yè)化。與此同時，需求關注度也在提升。面對日新月異的競爭格局，龍頭企業(yè)以研發(fā)能力為矛、以規(guī)模效應為盾，有望持續(xù)脫穎而出。對于優(yōu)勢成熟品類來說，公司可以依托現(xiàn)有的規(guī)模優(yōu)勢，通過低價競爭策略，來擠壓潛在競爭對手的成長，構筑護城河；對于新興品類來說，公司可以利用技術的差異化，并且犧牲部分利潤（依靠優(yōu)勢品類支撐）來以低價策略搶占市場，待形成一定規(guī)模效應后，有機會實現(xiàn)對原有領先企業(yè)的反超。以安井食品為例，前期通過低價策略搶占市場，公司盈利能力后續(xù)快速修復。2014-2017年通過低價策略快速搶占市場，與之同時全國各地興建配套產(chǎn)能，產(chǎn)品與渠道結構持續(xù)調整，C端產(chǎn)品及米面制品比例逐步提升，目前安井盈利能力處于行業(yè)領先水平。綜合上述分析，我們認為當前競爭格局雖存在一定不確定性，但并不會動搖龍頭企業(yè)的領先優(yōu)勢。（1）當前餐飲半成品行業(yè)需求增長仍較快，足以容納更多新進入玩家；（2）龍頭企業(yè)在各自優(yōu)勢品類方面的護城河已逐步顯見，面對可能加劇的競爭環(huán)境有較大戰(zhàn)略縱深；（3）成本壓力下，中小企業(yè)價格傳導能力偏弱，行業(yè)格局或更多向頭部企業(yè)傾斜。因此，我們對龍頭企業(yè)中長期的利潤率表現(xiàn)仍保持樂觀態(tài)度。長期空間和格局前景向好關注快餐和新興品類宏觀層面看，餐飲行業(yè)中，快餐和其他品類增速較快。根據(jù)灼知咨詢的數(shù)據(jù)，預計2016至2025年餐飲行業(yè)整體復合增速將達到8.8%，其中快餐和其他品類的復合增速分別達到10.8%和10.0%，超過行業(yè)平均值。而作為行業(yè)主力的中式正餐，復合增速也維持8.3%的較快速度。目前中餐市場中火鍋、川菜和粵菜依舊是份額最大的菜系品類。微觀層面看，上癮性較強且保質期較短的行業(yè)更適合餐飲半成品的應用。從物質需求消費的層面進行解構，衡量消費產(chǎn)品有兩個最核心的因素：上癮性和保鮮周期。上癮性決定著消費的粘性，而保鮮周期則可以體現(xiàn)消費的頻次。在餐飲賽道，根據(jù)上癮性分析，咖啡、茶飲、烘焙、甜品與火鍋賽道屬于需求潛力較大的賽道。看好深加工生產(chǎn)企業(yè)從所服務的行業(yè)來看，下游客戶的品牌效應和集中程度對中游半成品供應商影響較大。首先需要明確的是，連鎖門店數(shù)量多的賽道更值得中游半成品供應商關注，頭部集中效應強的賽道中的頭部企業(yè)可成為中游供應商提升知名度、獲得品牌被背書的機會，通常有利于新品剛起步階段的半成品企業(yè)；而頭部集中效應弱的賽道議價能力更向中游生產(chǎn)型企業(yè)傾斜。（1）從行業(yè)連鎖化程度看，小吃快餐、飲品、面包甜點、火鍋是值得關注的品類。我們從兩個維度進行篩選，首先是細分品類連鎖化程度，高于行業(yè)平均水平15%的品類包括飲品店、面包甜點、西餐、日本菜、小吃快餐、韓國菜和湘菜；其次從門店體量來看，在連鎖門店中，門店數(shù)量占比超過5%的僅有小吃快餐、飲品店、面包甜點和火鍋四個，且恰好符合連鎖化率高于行業(yè)平均值的特點。總結來看，茶飲、面包甜點、小吃快餐都擁有標準化、零售化程度、產(chǎn)品鏈路工業(yè)化程度高等特點，門店可復制性較強；火鍋的標準化程度也高于一般中餐，且受眾群體廣，因此也是較優(yōu)的賽道。（2）從內部集中度再進行篩選，炸雞漢堡屬于典型的頭部品牌規(guī)模較大的行業(yè)，其余賽道相對分散。根據(jù)窄門餐眼的數(shù)據(jù)，我們列去了7大品類的品牌總數(shù)及品牌門店數(shù)量CR5/CR20集中度。從品牌總數(shù)上看，火鍋、奶茶飲品、面包西點、快餐的競爭十分激烈，炸雞漢堡、甜品和小吃則相對緩和；另外我們計算了各自品類品牌門店數(shù)量CR5/CR20集中度，炸雞漢堡高達70%，主要是華萊士、正新雞排、肯德基等規(guī)模領先，因此該品類適合借助頭部企業(yè)培育主新單品；

小吃快餐屬于連鎖業(yè)態(tài)中相對分散的品類，因此中游供應商議價能力相對更高。再將視角轉回公司自身，我們認為優(yōu)秀的餐飲半成品企業(yè)需要具備五大能力。早期需具備較強的產(chǎn)品研發(fā)力和客戶服務力，幫助企業(yè)實現(xiàn)單品的突圍和種子客戶的培育；中期尤其加大渠道管控力和生產(chǎn)優(yōu)化力的提升，助力客戶范圍的擴容以及單品創(chuàng)新性、成本優(yōu)勢等方面的護城河鞏固；后期則需要考慮品牌和企業(yè)的市場影響力，進而尋求品類和渠道的多元發(fā)展。目前市場上的餐飲半成品企業(yè)的成長路徑分為兩類，一類是初創(chuàng)期便綁定了大B客戶，另一類是以小B客戶起家逐步發(fā)展，前者在早期相對更具優(yōu)勢，而后者在中期相對競爭優(yōu)勢更強。其中，標準化食材深加工能力構成餐飲供應鏈公司最重要的核心競爭力。對于生產(chǎn)型供應鏈公司，面向高成長和標準化程度高的下游行業(yè)、具有一定上游原材料控制力、具有一定C端產(chǎn)品拓展能力，同樣成為公司的核心競爭力。5優(yōu)選扎根好賽道的領軍企業(yè)優(yōu)選好賽道+好公司。賽道選擇來看，下游規(guī)模大、成長快，且品牌連鎖化發(fā)展較快的行業(yè)，在品類特性上優(yōu)選符合當前消費趨勢、具備消費者持續(xù)吸引力的品種；

公司篩選來看，生產(chǎn)型供應鏈公司競爭壁壘通常強于服務型公司，對優(yōu)質生產(chǎn)型公司來說，深加工能力是核心壁壘，此外若能在原料獲取、新品研發(fā)、渠道把控上有相對優(yōu)勢則將提升競爭力。不同公司成長路徑各有千秋?；厮莸湫推髽I(yè)發(fā)展歷史，餐飲半成品企業(yè)多數(shù)是以單一品類起家，不斷改造精進，成為細分領域的龍頭，隨后不斷加大客戶覆蓋面以及新品研發(fā)。以單一品種而言，大B起家型企業(yè)在單品的早中期發(fā)展階段成長相對容易，因為有大B客戶以銷定研、以銷定產(chǎn)的扶持，但在單品滲透率達到一定程度后有可能面臨增長失速的問題，因此需要考驗新品研發(fā)及小B渠道拓展管理的能力。小B起家型的企業(yè)通常初創(chuàng)期發(fā)展較為困難，但一旦進入成長、成熟期，其優(yōu)秀的渠道管控能力可以幫助其快速成長，后期若新品研發(fā)能夠蓄力，則第二、第三增長曲線潛力不遜大B起家型。依托上述分析框架，我們對A股餐飲供應鏈相關公司競爭力進行了對比，立高食品、安井食品等當前的綜合優(yōu)勢相對突出。（1）成長屬性：各大公司深耕的行業(yè)均符合我們之前的框架，需求潛在規(guī)模大、連鎖化發(fā)展迅速，其中千味央廚、立高食品所在的賽道未來成長彈性或更大。（2）研發(fā)能力：惠發(fā)食品、南僑食品、立高食品的研發(fā)費用率領先，海欣食品和南僑食品的技術人員占比較高。（3）生產(chǎn)能力：惠發(fā)食品在強大的研發(fā)投入下，品類多元程度較強；南僑食品生產(chǎn)人員人效領先，和其產(chǎn)品屬性單價以及生產(chǎn)自動化程度或有關系；立高食品固定資產(chǎn)的周轉速度最快，體現(xiàn)了優(yōu)秀的產(chǎn)能利用及產(chǎn)銷水平。（4）銷售能力：直銷方面，千味央廚對大客戶的綁定能力較強，銷售人員人效僅次于南僑食品；經(jīng)銷方面，立高食品網(wǎng)絡規(guī)模最大，安井食品的經(jīng)銷商創(chuàng)收能力最強；此外，立高食品存貨周轉率和應收賬款周轉率均較高，體現(xiàn)其面對下游客戶擁有較強的議價能力。除目前已經(jīng)布局的企業(yè)外，潛在新進入者的影響也不容忽視。根據(jù)前文分析，優(yōu)質餐飲半成品公司的核心優(yōu)勢在于深加工能力，此外原材料獲取能力、研發(fā)能力、渠道控制能力也是公司發(fā)展的必要因素，其中核心在于研發(fā)與深加工能力，目前C端銷售企業(yè)及餐飲產(chǎn)業(yè)鏈其他企業(yè)相對優(yōu)勢更強。因此上述幾個環(huán)節(jié)的潛在入局競爭對手。（1）原材料獲取能力：上游種養(yǎng)殖企業(yè)此方面優(yōu)勢較大（2）研發(fā)能力：聚焦C端速凍食品的企業(yè)以及以餐飲業(yè)務為主的企業(yè)有一定優(yōu)勢。（3）渠道控制能力：餐飲產(chǎn)業(yè)鏈的其他優(yōu)秀供應商能力可以得到充分發(fā)揮。立高食品：領軍冷凍烘焙，面向廣闊藍海公司主要從事烘焙食品原料及冷凍烘焙食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品包括奶油、水果制品、醬料、巧克力等烘焙食品原料和冷凍烘焙半成品及成品，此外還生產(chǎn)部分休閑食品。公司產(chǎn)品類型眾多，規(guī)格多樣，能夠充分滿足下游不同類型客戶的多產(chǎn)品、多規(guī)格的一站式采購消費需求，提高客戶的使用便利性。在以經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式下，公司終端客戶包括烘焙門店、飲品店、餐飲、商超和便利店等多種業(yè)態(tài)。產(chǎn)能、渠道及研發(fā)三管齊下，公司有望迎來量價齊升：（1）產(chǎn)能方面：2021年廣州南沙生產(chǎn)基地第二廠區(qū)全面投入運營，第一