鋰金屬行業(yè)研究

鋰金屬行業(yè)研究1.

鋰需求：邁向高速擴(kuò)張時代，三年

CAGR近

28%1.1.

新能源車：大勢已至，未來貢獻(xiàn)

75%左右鋰需求增量新能源車正迎來政策驅(qū)動+市場驅(qū)動疊加的黃金時期，未來十年高增長可期。當(dāng)前

時點來看，三大變化正驅(qū)動新能源車產(chǎn)業(yè)趨勢加速：1）碳中和大勢下全球新能源車

政策迎來共振期。2）新舊造車勢力加速入場創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)供給。3）購車環(huán)節(jié)經(jīng)濟(jì)性+用

車環(huán)節(jié)便利性帶動

C端消費發(fā)力。多重利好下，我們預(yù)計未來五年新能源車銷量

CAGR約

40%，2021-2023

年新能源車用鋰量分別為

20.6/29.2/39.5

萬噸

LCE，同比

分別+9.6/+8.6/+10.3

萬噸

LCE，貢獻(xiàn)

75%左右的鋰需求增量。1.1.1.

海內(nèi)外政策迎來共振期，多管齊下刺激電動車產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速中國：碳中和奠定長期趨勢、滲透率目標(biāo)中期托底、延緩?fù)似绿峁┒唐诒Ｕ咸贾泻突{(diào)奠定了新能源車取代燃油車的長期趨勢。2021

年兩會，“碳達(dá)峰”和“碳中和”也被首次寫

入政府工作報告，并明確提出“制定

2030

年前碳排放達(dá)峰行動方案”。而中國要實

現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和，長期來看必將加速電動車對傳統(tǒng)燃油車的替代趨勢。中期來看，新能源車滲透率目標(biāo)明確，雙積分政策要求將有效托底產(chǎn)銷量。2020

年

11

月

2

日，國務(wù)院發(fā)布新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035

年），明確到

2025

年新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車新車銷售總量的

20%。而

2020

年中國新能源車滲

透率僅為

5%左右。2020

年

6

月修訂的新版雙積分政策的基本方向更加嚴(yán)格，要求

車企進(jìn)一步加速電動化以滿足需求。短期來看，延遲補(bǔ)貼退坡穩(wěn)定行業(yè)預(yù)期。中國將新能源汽車推廣應(yīng)用財政補(bǔ)貼政策

實施期限延長至

2022

年底。平緩補(bǔ)貼退坡力度和節(jié)奏，原則上

2020-2022

年補(bǔ)貼標(biāo)

準(zhǔn)分別在上一年基礎(chǔ)上退坡

10%、20%、30%。相較于

2019

年整體退坡

70%，這一

輪補(bǔ)貼退坡延遲給行業(yè)留下了更充分的過渡時間，有助于保障近期短期內(nèi)新能源汽

車銷量不至失速。歐洲：減排法案倒逼車企電動化，基建投資+補(bǔ)貼政策拉動用戶端需求歐盟減排目標(biāo)構(gòu)成首要硬約束，倒逼車企加速電動化進(jìn)程。2019

年

4

月，歐盟公布

新的碳排放規(guī)定，2021

年起新登記轎車碳排放需低于

95g/km（每超出

1g/km罰款

95

歐元），2025

年、2030

年分別在

2021

年基礎(chǔ)上減少

15%、37.5%。2020

年

9

月，

歐盟提出到

2030

年相對于

1990

年減排

55%（此前為

40%），10

月則進(jìn)一步將目標(biāo)

提高至

60%，這一宏觀減排目標(biāo)有望催生更加嚴(yán)格的汽車碳排放政策。而當(dāng)前歐盟

乘用車平均碳排放為

121.8g/km，整體減排壓力大，電動化是唯一出路?；ㄍ度?購車補(bǔ)貼加碼有望進(jìn)一步激活用戶端新能源汽車消費需求。2030

年前，

歐洲將投入

200

億歐元用于建設(shè)充電樁，同時歐洲各國也出臺了各自的新能源支持

政策，例如德國將

4

萬歐元以下純電汽車購置補(bǔ)貼加碼至

9000

歐元/輛（此前為

6000

歐元），并投入

25

億歐元用于擴(kuò)大電動汽車基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，英國、法國等主流市場

國家也均公布了新一輪新能源刺激計劃。隨著充電樁網(wǎng)絡(luò)完善、購置補(bǔ)貼加碼，歐

洲居民購車意愿預(yù)計將進(jìn)一步提升。美國：拜登政府高度重視電動車產(chǎn)業(yè)，相關(guān)支持政策正在路上拜登力挺清潔能源及碳中和道路，并且高度看好電動車前景。美國新舊總統(tǒng)的能源

政策大相徑庭，特朗普在任時期主張依賴傳統(tǒng)能源，回歸能源凈出口，減少對新能

源領(lǐng)域的投入，而拜登的政策則延續(xù)了民主黨一貫的風(fēng)格，大力支持和發(fā)展清潔能

源，實現(xiàn)對內(nèi)能源革命、對外強(qiáng)勢低碳外交。支持政策已提上日程，美國電動車滲透率提升或超預(yù)期。1）2021

年

3

月拜登政府

公布了

2.3

萬億基建計劃（即“美國就業(yè)計劃”），其中提出投資

1740

億美元促進(jìn)電

動車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，主要措施包括電動車銷售折扣和稅收優(yōu)惠、鋪設(shè)

50

萬充電樁、推動

20%校車電氣化等。2）2021

年

5

月，美國參議院財政委員會通過新法案，取消此前

車企電動車?yán)塾嬩N量超過

20

萬輛不再有稅收優(yōu)惠的限制，改為滲透率達(dá)到

50%后

在三年內(nèi)逐步取消優(yōu)惠，同時將美國本土組裝的電動車的補(bǔ)貼上限提高

33%至

1

萬

美元，其中工會成員生產(chǎn)的電動車補(bǔ)貼上限增至

1.25

萬美元，電動車補(bǔ)貼大幅加碼。

截至

2021

年

4

月美國新能源車滲透率僅

3%，拜登任期內(nèi)滲透率有望明顯提升。1.1.2.

全球車企電動化之路明確，優(yōu)質(zhì)供給層出不窮海外：傳統(tǒng)主流車企積極發(fā)展電動車業(yè)務(wù)，新車型有望加速推出。大眾、寶馬、豐

田、現(xiàn)代等傳統(tǒng)車企紛紛明確新能源汽車規(guī)劃目標(biāo)，據(jù)東北汽車組數(shù)據(jù)，至

2025

年

大部分海外車企

BEV/EV目標(biāo)銷量占比將達(dá)到

20%。落實到具體舉措上來，為了助

力銷量高增，傳統(tǒng)車企不斷豐富產(chǎn)品系列，2021

年將進(jìn)入純電動平臺新車型密集投

放期。大眾

MEB平臺車型

2021

年將繼續(xù)放量，寶馬

i系列純電動車型、雷諾日產(chǎn)

純電動車型也有望于

2021

年陸續(xù)上市。屆時，歐美純電動市場產(chǎn)品將涵蓋

A-D各

級別，轎車、SUV、MPV各品類。國內(nèi)：特斯拉鯰魚入局，造車新勢力崛起。1）特斯拉爆款效果立竿見影，領(lǐng)跑新能

源車市場。2020

年國產(chǎn)

Model3

銷量達(dá)

13.7

萬輛，在國內(nèi)新能源汽車領(lǐng)域“屠榜”。

國產(chǎn)

ModelY售價大幅下調(diào)，2021

年有望接力

Model3

領(lǐng)跑市場；2）造車新勢力

不甘示弱，理想蔚來小鵬等不斷推出受市場認(rèn)可的產(chǎn)品，2021

年均有明星車型推出

計劃。3）主打三四線城市的代步車型在細(xì)分賽道里不斷開拓，宏光

mini成為國產(chǎn)

黑馬，2020

年全年銷量

11.3

萬輛，僅次于特斯拉

Model3。競爭格局下優(yōu)質(zhì)供給層

出不窮，產(chǎn)品更為多樣化。動力電池價格下行，新能源車平價時代加速到來。根據(jù)高工鋰電

GGII數(shù)據(jù)，2020

年年底動力鋰電池價格較

2019

年初整體下滑

15%-20%，且僅為

2015

年價格的

1/3左右，未來隨著技術(shù)進(jìn)步以及產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步成熟，預(yù)計電池價格將繼續(xù)走低。根據(jù)

PWC預(yù)計，未來電動車與燃油車的動力系統(tǒng)成本差距將進(jìn)一步收窄，有望帶動電動

車購置成本繼續(xù)下行，而再考慮到電動車的高額補(bǔ)貼、更低的能耗費用和維護(hù)費用，

電動車的經(jīng)濟(jì)性正在逐漸強(qiáng)化。充電樁加速鋪設(shè)且充電效率提升，提升用車環(huán)節(jié)便利性。1）數(shù)量上來看，2020

年

末，中國公共充電樁數(shù)量已達(dá)

80.7

萬個，私人充電樁也已超過

87

萬根，根據(jù)中國

充電聯(lián)盟（EVCIPA）預(yù)計，2021

年車樁比將達(dá)

2.7∶1，相較于

2015

年的

7.8：1

明

顯優(yōu)化。2）從充電效率來看，近年來新增公共直流充電樁（快充樁）平均功率已經(jīng)

從

2016

年的

69KW左右提升至

2020

年的

120KW左右，未來有望進(jìn)一步提升，縮

短新能源車充電時間，提升用車環(huán)節(jié)的便利性。購車環(huán)節(jié)經(jīng)濟(jì)性+用車環(huán)節(jié)便利性激活

C端消費，更廣闊的市場需求有望打開。隨

著購車、用車環(huán)節(jié)便利性提升，新能源車的

C端市場開始發(fā)力。從上交強(qiáng)險口徑（更接近真實需求）來看，2020

年電動車銷量中個人用戶占比為

72%，較

2019

年提升

了約

18

個百分點，前景更廣闊的

C端消費市場已被激活。1.2.

儲能鋰電：崛起在即，不容忽視的第二大鋰需求增量儲能鋰電正處于爆發(fā)前夜，未來預(yù)計貢獻(xiàn)第二大鋰需求增量。我們預(yù)計隨著技術(shù)成

熟、經(jīng)濟(jì)性提升，以及在新能源+通信領(lǐng)域的滲透率提高，儲能鋰電將維持較高的擴(kuò)

張速度，預(yù)計

2021-2023

年儲能領(lǐng)域鋰需求將增長至

3.1/4.6/6.6

萬噸

LCE，同比分

別+1.2/+1.5/+2.1

萬噸

LCE，貢獻(xiàn)第二大鋰需求增量。儲能包括物理儲能和電化學(xué)儲能。物理儲能可以分為抽水蓄能、壓縮空氣儲能、飛

輪儲能等，而化學(xué)儲能則主要利用化學(xué)元素作為儲能介質(zhì)，包括鋰離子電池、鉛酸

電池、鈉硫電池等儲能方案。目前物理儲能在儲能領(lǐng)域中仍占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，其

中抽水蓄能裝機(jī)規(guī)模占比為

90%左右，電化學(xué)儲能不到

10%，未來擴(kuò)展空間巨大。物理儲能存在明顯限制，可適應(yīng)性更強(qiáng)的電化學(xué)儲能有望主流化。物理儲能技術(shù)已

非常成熟，但受外部影響因素較大，例如抽水蓄能應(yīng)用存在嚴(yán)格的地理條件限制（一

般建造在有水資源的山地、丘陵地區(qū)），并且電站建設(shè)耗時較長、前期投資規(guī)模巨大。

而隨著未來儲能需求不斷增長，不受地域限制、使用靈活可適應(yīng)性更強(qiáng)的電化學(xué)儲

能或?qū)⒅饾u成為主流。鋰離子電池各項指標(biāo)要優(yōu)于其他電化學(xué)儲能技術(shù)路線，裝機(jī)占比正逐漸提升。相較

于其他電化學(xué)儲能技術(shù)路線，鋰電池具備高能量密度、循環(huán)效率高、響應(yīng)速度快、

污染小等特征，例如鋰離子電池能量密度為鉛酸電池的

4

倍，壽命約為鉛酸電池的

3-4

倍，且不包含汞、鉛、鎘等有害元素，更為綠色環(huán)保。2018-2020

年，全球鋰離

子電池占電化學(xué)儲能比例分別

86%/89%/92%，占比較高且正在逐漸提升。隨著經(jīng)濟(jì)性逐漸強(qiáng)化，儲能鋰電池裝機(jī)規(guī)?？臻g或?qū)⒓铀俅蜷_。過往下游新能源汽

車產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，帶動了鋰電產(chǎn)業(yè)的逐漸成熟，也推動著鋰電池成本的快速下降。

根據(jù)彭博新能源財經(jīng)數(shù)據(jù)，全球鋰離子電池組平均價格已由

2010

年的$1100/KWH下降至

2020

年的$137/KWH，而這也帶動了儲能系統(tǒng)成本逐漸下滑（電池成本占

儲能系統(tǒng)成本大約

50%-60%左右），彭博新能源財經(jīng)預(yù)計

2020-2025

年儲能系統(tǒng)成

本將進(jìn)一步下降

30%以上。并且隨著鋰電池循環(huán)壽命的提升，儲能度電成本（LCOE）

也在下降?？傮w來看儲能鋰電池經(jīng)濟(jì)性正逐漸改善，已具備明確的商業(yè)化應(yīng)用前景。未來兩大增長點將推動電化學(xué)儲能裝機(jī)規(guī)模加速擴(kuò)張：1）碳中和背景下風(fēng)光等新能

源發(fā)電加速并網(wǎng)，為平抑發(fā)電出力波動性，將增加對配套儲能設(shè)備的需求；2）國內(nèi)

5G基站進(jìn)入快速鋪設(shè)期，而

5G基站較

4G基站功耗大幅提升，也后將拉動后備電

源擴(kuò)容需求。風(fēng)光儲能全球減排目標(biāo)倒逼能源結(jié)構(gòu)變革，風(fēng)電、光伏滲透率有望加速提升。2020

年以來全

球主要國家陸續(xù)提出長期“碳中和”目標(biāo)，截至

2020

年全球已有包括中國在內(nèi)的

127

個國家/地區(qū)提出碳中和愿景，減排基本已成全球共識。目前化石燃料仍占全球

能源消費的

84%左右，是全球碳排放的主要來源之一，而要實現(xiàn)碳中和，破局之舉

即在變革能源結(jié)構(gòu)。風(fēng)光發(fā)電不穩(wěn)定性高，對儲能設(shè)施存在強(qiáng)依賴。風(fēng)電、光伏發(fā)電具有比較強(qiáng)的波動

性、隨機(jī)性和間歇性，因此僅依靠風(fēng)電、光伏發(fā)電會對電網(wǎng)穩(wěn)定性造成沖擊，這也

是過去棄風(fēng)棄光現(xiàn)象產(chǎn)生的重要原因之一，未來只有配套儲能才能夠平滑風(fēng)光發(fā)電

出力波動，實現(xiàn)在用電低谷期給儲能充電，而在用電高峰期采用純能放電，進(jìn)而使

其與負(fù)荷匹配。從

2020

年以來國內(nèi)各省市推出的新能源政策來看，“新能源發(fā)電+

儲能”方案幾乎成為標(biāo)配，新增風(fēng)光發(fā)電項目一般要求

10%-20%比例配置儲能設(shè)施。

未來隨著風(fēng)電光伏占比提升+儲能滲透率提高，儲能設(shè)備裝機(jī)規(guī)模將加速擴(kuò)張。5G基站5G時代到來，2020-2023

年預(yù)計為

5G基站快速鋪設(shè)期。2020

年中國新增

5G基站

數(shù)量約為

58

萬個，較

2019

年大幅增長。而

2021

年建設(shè)力度不減，工信部部長肖亞

慶表示

2021

年全國規(guī)劃新建

5G基站

60

萬個以上。從過往

4G推廣周期來看，2021-2023

年預(yù)計將成為

5G基站建設(shè)高峰期。

5G基站較

4G基站功耗大幅提升，或?qū)⒚黠@拉動儲能需求。5G單站設(shè)備功耗更大，

空載功耗約

2.2-2.3kW，滿載功耗約

3.7-3.9kW，約為

4G基站的

2.5-3.5

倍左右。為

了保證高峰時段期間基站的用電需求，需要配置一定的備用電源，而綜合考慮功率

和用電時長來看，磷酸鐵鋰電池是較好的選擇（例如

2021

年

2

月中國鐵塔與中國

電信集中招標(biāo)了

2.09GWh備電用磷酸鐵鋰電池與

5G基站建設(shè)配套）。隨著大量

5G基站建設(shè)，預(yù)計通信儲能鋰電需求將被顯著拉動。1.3.

消費電子：需求復(fù)蘇，成為鋰需求的穩(wěn)定補(bǔ)充受益于

5G換機(jī)潮以及疫情催生的宅經(jīng)濟(jì)，消費電子需求正在回暖。我們預(yù)測

2021-

2023

年消費電子領(lǐng)域鋰需求分別為

7.6/7.9/8.6

萬噸

LCE。值得注意的是，未來部分

新興消費電子（如

TWS耳機(jī)、可穿戴設(shè)備以及其他新科技產(chǎn)品等）加速滲透，可能

會帶動消費電子領(lǐng)域用鋰量超預(yù)期增長。智能手機(jī)：5G換機(jī)潮到來有望驅(qū)動出貨量持續(xù)擴(kuò)張。近年來隨著智能手機(jī)市場尤

其是中國市場日趨飽和，用戶對新設(shè)備需求放緩，2017

年后智能手機(jī)出貨量持續(xù)萎

縮，2020

年全球智能手機(jī)出貨量則進(jìn)一步同比下滑

5.7%至

12.92

億臺。但是

5G換

機(jī)潮的到來有望推動全球手機(jī)總出貨量步入新一輪增長通道，5G版

iPhone12

系列

的銷量成功將在短期內(nèi)加速這一趨勢。與此同時，5G將帶動智能手機(jī)單機(jī)電池容量進(jìn)一步提升。5G手機(jī)與

4G手機(jī)相比

新增了功耗更大的天線與射頻設(shè)計，同時在網(wǎng)速加快、軟件功能增強(qiáng)的的情況下，

手機(jī)的數(shù)據(jù)處理任務(wù)量將更大，因此電量消耗也更高，這也決定了

5G手機(jī)單機(jī)帶

電量的提升。目前大多數(shù)已發(fā)布的

5G新型手機(jī)標(biāo)配

4000mAh以上的電池容量，平均比

4G手機(jī)帶電量提升

10%-20%，這也意味著單機(jī)用鋰需求的增加。筆記本電腦：疫情催生的線上辦公需求將在短期繼續(xù)推動筆電出貨量高增。根據(jù)

Canalys數(shù)據(jù)，2020

年全球筆記本電腦出貨量為

2.35

億臺，同比增長了

26%左右，

這主要是由于新冠疫情爆發(fā)催生了遠(yuǎn)程辦公、線上教育等需求，2021

年該形勢有望

延續(xù)，同時

2020

年因供應(yīng)鏈?zhǔn)茏瓒e壓的部分筆電訂單或?qū)⒃?/p>

2021

年釋放，Canalys預(yù)計

2021

年筆電出貨量增速仍將達(dá)

9%左右。2.

鋰供給：海外增量有限，國內(nèi)穩(wěn)步擴(kuò)張2.1.

海外：西澳鋰礦基本無新增產(chǎn)能，南美鹽湖產(chǎn)能建設(shè)普遍推遲概覽全球鋰礦供給，西澳礦山+南美鹽湖貢獻(xiàn)接近

80%原料。從資源儲量來看，智

利居首位，鋰儲量占全球

57%，其次是澳洲，占比

19%。依托資源優(yōu)勢，2020

年西

澳和南美地區(qū)的原料生產(chǎn)商貢獻(xiàn)了全球接近

80%左右的鋰原料，其中主要玩家為西

澳四大礦山（原為七大礦山）及南美四家鹽湖企業(yè)。2.1.1.

西澳鋰礦：大量礦山退出，在產(chǎn)礦山基本無新增產(chǎn)能大量礦山退出，短期內(nèi)暫無復(fù)產(chǎn)預(yù)期BaldHill于

2019

年因債務(wù)違約進(jìn)入破產(chǎn)程序，復(fù)產(chǎn)時間未知。BaldHill鋰精礦產(chǎn)

能為

15.5

萬噸，由于品位低、剝采比高，因此現(xiàn)金成本線也相對較高，隨著此前鋰

現(xiàn)貨價格大幅下跌以及鋰輝石精礦需求疲軟，其母公司

Alita經(jīng)營虧損，2019

年

8

月宣布由于無法償還債權(quán)方要求的

4000

萬澳元貸款進(jìn)入破產(chǎn)重組程序。2020

年

12

月，美國

Austroid公司宣布正在取得

BaldHill鋰礦的所有權(quán)，目前交易還在進(jìn)行中，

短期

BaldHill復(fù)產(chǎn)時間未知。Wodgina關(guān)停延續(xù)，短期內(nèi)無復(fù)產(chǎn)預(yù)期。Wodgina的

3

條鋰精礦產(chǎn)線規(guī)劃產(chǎn)能總計

達(dá)

75

萬噸/年，2019

年已建設(shè)完成。但由于市場較為低迷，2019

年

11

月雅寶公司

宣布關(guān)停

Wodgina礦山，目前仍未公布具體的復(fù)產(chǎn)時間。由于雅寶公司手握

Greenbushes和

Atacama等低成本優(yōu)質(zhì)資源，考慮經(jīng)濟(jì)最優(yōu)化原則，短期內(nèi)預(yù)計仍

不會恢復(fù)

Wodgina的生產(chǎn)，而是將其作為一種戰(zhàn)略資源儲備。Altura被

Pilbara收購后澳礦玩家再減員，議價角度考量下

Altura重啟時間可能晚

于預(yù)期。1）Altura作為西澳主要礦山之一，年產(chǎn)能

22

萬噸，同樣屬于西澳高成本

礦山的

Altura也難逃破產(chǎn)管理，2020

年

12

月

Altura被

Pilbara出資

1.75

億美元收

購，Pilbara礦山與

Altura礦山地理位置相近，且開采方式、加工流程和采掘設(shè)備相似，目前

Pilbara正在進(jìn)行協(xié)同效應(yīng)評估工作，Altura項目則處于停產(chǎn)狀態(tài)。2）從議

價角度考慮，Pilbara重啟

Altura的時間可能晚于預(yù)期。目前澳礦零售市場將僅剩

Pilbara和

Galaxy兩家，而

Galaxy現(xiàn)已幾無存貨可供零售，鋰精礦現(xiàn)貨市場將由

Pilbara主導(dǎo)，Pilbara或?qū)⑹?/p>

Altura繼續(xù)停產(chǎn)維護(hù)，保證其議價能力。在產(chǎn)礦山剩余四家，短期內(nèi)基本無擴(kuò)產(chǎn)計劃Greenbushes三期

60

萬噸化學(xué)級鋰精礦產(chǎn)能落地時間推遲至

2025

年。Greenbushes為澳洲乃至全球最優(yōu)質(zhì)在產(chǎn)鋰礦，目前鋰精礦產(chǎn)能為

135

萬噸/年，包括一期產(chǎn)能

75

萬噸（60

萬噸化學(xué)級+15

萬噸技術(shù)級），以及

2019Q3

落地的二期產(chǎn)能

60

萬噸。三

期項目設(shè)計年產(chǎn)能

60

萬噸鋰精礦原計劃

2020Q4

竣工投產(chǎn)，但現(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)計劃試運行時

間已推遲到

2025

年，因此短期內(nèi)

Greenbushes鋰精礦年產(chǎn)能將被限定一期+二期的

135

萬噸左右。Greenbushes產(chǎn)能雖大，但未來三年預(yù)計產(chǎn)量有限。Greenbushes被天齊鋰業(yè)、雅寶

公司收購后，后續(xù)鋰精礦產(chǎn)量主要取決于天齊/雅寶冶煉產(chǎn)能釋放節(jié)奏，目前雅寶+

天齊已建成的鋰鹽產(chǎn)能約

8

萬噸（不含鹽湖項目），對應(yīng)鋰精礦約

60

萬噸，

Greenbushes一期產(chǎn)能基本可以滿足天齊+雅保目前已投產(chǎn)鋰鹽產(chǎn)能的需求。同時雅

寶在建冶煉項目

KemertonI/II的

5

萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能將于

2021

年末建成，對應(yīng)大

約

35

萬噸鋰精礦，天齊鋰業(yè)的奎納納一期

2.4

萬噸氫氧化鋰項目對應(yīng)鋰精礦約

17

萬噸，但尚處于調(diào)試階段?？紤]到

KemertonI/II需要爬產(chǎn)以及天齊奎納納項目的落

地不確定性，預(yù)計

Greenbushes未來放量可能較為有限。預(yù)計

2021-2023

年西澳鋰礦供給量分別為

19.1/21.6/23.6

萬噸

LCE，增量相對有限。

短期來看，被雪藏/被出清的西澳礦山不會復(fù)產(chǎn)，新礦山入場還尚需時日，在產(chǎn)礦山

中，Greenbushes將受制于雅寶/天齊冶煉產(chǎn)能釋放節(jié)奏，放量有限，Pilbara、MtCattlin、

MtMarion基本無新增產(chǎn)能。全球主要新礦山入場時間預(yù)計在

2024

年后澳礦主要增量

MtHolland最早于

2024

年貢獻(xiàn)增量。SQM和

Wesfarmer合資擁有

MtHolland（50/50）。MtHolland資源稟賦優(yōu)異，氧化鋰儲量約

140

萬噸，品位高達(dá)

1.50%，僅次于

Greenbushes（品位

2.10%）。目前

MtHolland已完成可研工作，將在

2021

年下半年啟動礦山、選礦廠、冶煉廠的建設(shè)，產(chǎn)能

4.5-5

萬噸氫氧化鋰，但第

一批氫氧化鋰產(chǎn)品預(yù)計

2024

年下半年才能產(chǎn)出。北美

JamesBay預(yù)計

2024

年貢獻(xiàn)增量。JamesBay項目由

Galaxy開發(fā)，資源稟賦

也相對較好，礦產(chǎn)資源量為

4030

萬噸，氧化鋰品位約

1.4%，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)鋰精

礦

33

萬噸/年，礦山壽命約為

18

年，計劃服務(wù)于北美鋰供應(yīng)鏈。目前項目完成可研，

規(guī)劃

2023

年底完成建設(shè)，預(yù)計

2024

年貢獻(xiàn)增量。剛果（金）Manono項目投產(chǎn)時間提前至

2023Q1，但實際達(dá)產(chǎn)或受多因素制約。

Manono項目位于剛果民主共和國南部，目前探明資源量高達(dá)

4

億噸品位

1.65%的Li2O，可能是全球最大的鋰礦床之一，AVZ礦業(yè)持有其

60%股份。AVZ預(yù)計

Manono項目第一階段鋰精礦產(chǎn)能最高將達(dá)

70

萬噸/年，預(yù)計

2021

年

6

月獲得環(huán)境許可后，

Manono項目將在

Q3

開工建設(shè)，投產(chǎn)時間從

2023

年

Q4

提前至

2023

年

3

月，但考

慮到剛果（金）經(jīng)濟(jì)較落后，社會環(huán)境較為復(fù)雜，公路、電力供應(yīng)等基礎(chǔ)設(shè)施配套

能否保障仍存不確定性，故其達(dá)產(chǎn)時間實際上尚難以預(yù)期。西澳鋰礦綜述預(yù)計

2021-2023

年西澳鋰礦供給量分別為

19.1/21.6/23.6

萬噸

LCE，增量相對有限。

短期來看，被雪藏/被出清的西澳礦山不會復(fù)產(chǎn)，新礦山入場還尚需時日，在產(chǎn)礦山

中，Greenbushes將受制于雅寶/天齊冶煉產(chǎn)能釋放節(jié)奏，放量有限，Pilbara、MtCattlin、

MtMarion基本無新增產(chǎn)能。2.1.2.

南美鹽湖：產(chǎn)能投放普遍推遲，爬產(chǎn)周期較長或?qū)⑵交磥砉┙o曲線南美鹽湖目前主要是四家鹽湖企業(yè)主導(dǎo)供應(yīng)。截止目前，南美洲鹽湖所產(chǎn)的鋰產(chǎn)品

供應(yīng)商主要有四家，分別為

SQM、雅寶、Livent及

Orocobre。其中，SQM和雅寶

擁有智利著名鹽湖資源

Atacama的開采權(quán)，Livent的鋰鹽鹵水主要提取自位于阿根

廷的

HombreMuerto鹽湖，Orocobre則主要倚靠阿根廷

Olaroz鹽湖的供應(yīng)。南美“老四家”鹽湖企業(yè)產(chǎn)能投放普遍推遲SQM碳酸鋰產(chǎn)能將在

2021

年底/2022

年底擴(kuò)張至

12/18

萬噸。SQM鋰資源來自智

利

Atacama鹽湖，當(dāng)前年產(chǎn)能超過

7

萬噸，占據(jù)鹽湖提鋰市場的絕對主導(dǎo)地位。根

據(jù)

SQM當(dāng)前指引，其碳酸鋰產(chǎn)能將于

2021

末/2022

年末擴(kuò)大到

12

萬噸/年和

18

萬

噸/年（原計劃

2019

年即實現(xiàn)

12

萬噸碳酸鋰產(chǎn)能建設(shè)）。雅寶

LaNegraIII/IV新增

4

萬噸碳酸鋰產(chǎn)能將于

2022

年投產(chǎn)。雅寶

LaNegra配套

Atacama鹽湖，目前一期、二期合計碳酸鋰產(chǎn)能

4

萬噸/年。在建的三期、四期合計

產(chǎn)能

4

萬噸/年，將于

2021

年中建設(shè)完成，隨后將進(jìn)行

6

個月的調(diào)試與認(rèn)證，并于

2022

年正式投產(chǎn)。Orocobre：2.5

萬噸碳酸鋰產(chǎn)能增量自

2022H2

起釋放。公司

Olaroz鹽湖一期擁有

1.75

萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，在建的二期項目

2.5

萬噸碳酸鋰產(chǎn)能原計劃于

2020

年下半年

投產(chǎn)，經(jīng)過多次推遲，現(xiàn)計劃到

2022

年下半年投產(chǎn)，預(yù)計

2024

年下半年實現(xiàn)滿產(chǎn)。Livent：2

萬噸產(chǎn)能增量推遲至

2023

年，大幅晚于預(yù)期。公司依托阿根廷的

HombreMuerto鹽湖資源，當(dāng)前擁有

1.8

萬噸碳酸鋰和

0.9

萬噸氯化鋰產(chǎn)能。2021

年

5

月

4

日，公司稱將重啟阿根廷的擴(kuò)產(chǎn)項目，一期

1

萬噸碳酸鋰產(chǎn)能將于

2023Q1

投產(chǎn)，

二期

1

萬噸碳酸鋰產(chǎn)能將于

2023Q4

投產(chǎn)。相比于一期擴(kuò)能原計劃在

2020

年內(nèi)完成，當(dāng)前規(guī)劃的投產(chǎn)時間實際已大幅晚于預(yù)期。SaldeVida和

Cauchari-Olaroz兩大新增鹽湖項目預(yù)計

2022

年后投產(chǎn)Galaxy：SaldeVida項目

1.07

萬噸碳酸鋰產(chǎn)能計劃于

2022

年末建成投產(chǎn)。SaldeVida項目規(guī)劃產(chǎn)能

為3.2

萬噸，分三期建成，其中第一期

產(chǎn)能為

1.07

萬噸碳酸鋰，將主要生產(chǎn)電池級碳酸鋰。根據(jù)項目開發(fā)計劃，一期將于

2022

年末建成投產(chǎn)，2023

年開始產(chǎn)能爬坡。二期和三期則計劃分別在

2025

年和

2027

年建成投放。LAC/贛鋒的

Cauchari-Olaroz鹽湖項目規(guī)劃產(chǎn)能

4

萬噸，推遲至

2022Q2

投產(chǎn)。贛

鋒鋰業(yè)與

LAC共同所有的低成本

Cauchari-Olaroz鹽湖項目進(jìn)度受到疫情影響，原

計劃在

2021

年末完成建設(shè)，現(xiàn)計劃投產(chǎn)時間推遲至

2022Q2，預(yù)計

2024

年實現(xiàn)滿

產(chǎn)。南美鹽湖綜述預(yù)計

2021-2023

年南美鹽湖供給為

15.6/21.7/29.5

萬噸

LCE，放量在

2022

年之后。

2016

年后，南美鹽湖企業(yè)陸續(xù)追加資本開支擴(kuò)產(chǎn)，但由于鹽湖項目建設(shè)周期較長，

因此在過去幾年里，南美鹽湖的供給量增長相對較慢（鋰供給端的壓力主要來自于

西澳鋰礦在

2017-2019

年的迅速擴(kuò)張），而過去三年鋰價的低迷疊加

2020

年疫情爆

發(fā)的負(fù)面影響，導(dǎo)致南美鹽湖產(chǎn)能投放一再推遲。從當(dāng)前時點來看，這些產(chǎn)能大概

率會在

2022

年之后陸續(xù)投放，我們預(yù)計

2021-2023

年南美鹽湖供給量大約為

15.6/21.7/29.5

萬噸

LCE。須注意的是，鹽湖項目爬產(chǎn)周期較長，或?qū)⑵交磥砣昴厦利}湖鋰供給曲線。鹽

湖的產(chǎn)線爬產(chǎn)時間長達(dá)

1

年半-2

年：如雅寶

LaNegra項目爬產(chǎn)時間約為

18

個月，

投產(chǎn)

12

個月后產(chǎn)能利用率僅

40%-50%；而

Orocobre及

Cauchari等項目則需要兩年

左右的時間才能達(dá)產(chǎn)（生產(chǎn)經(jīng)驗相對更少）。因此盡管

2022

年后南美鹽湖產(chǎn)能落地

較多，但實際產(chǎn)量可能低于預(yù)期。此外仍需關(guān)注南美疫情擾動，產(chǎn)能建設(shè)情況或受影響。當(dāng)前南美各國正經(jīng)歷新一輪

新冠肺炎疫情，從鹽湖產(chǎn)能集中投放的阿根廷和智利來看，目前兩國日均新增新冠

確診人數(shù)仍然較高。為了控制疫情當(dāng)?shù)卣布訌?qiáng)了管制，以應(yīng)對國內(nèi)不斷加劇的

第二波新冠疫情。未來如果南美疫情多次反復(fù)且管制持續(xù)收緊，可能會對南美鹽湖

在建項目的工程進(jìn)度產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。2.2.

國內(nèi)：資源開發(fā)熱度正在提升，未來供給將穩(wěn)步擴(kuò)張中國鋰資源供給占全球比例較低，但目前開發(fā)積極性正在提升。據(jù)

USGS數(shù)據(jù)，我

國鋰儲量約

100

萬金屬噸，占全球

6%；鋰資源量約

450

萬金屬噸，占全球

5.6%，

分別位居全球第

4/6

位，整體來看中國鋰資源屬于全球第二梯隊，但由于整體資源

稟賦稍差且開采工藝不成熟，中國鋰資源生產(chǎn)在過去一直受限。然而隨著下游新能

源汽車產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張趨勢愈發(fā)明確，當(dāng)下中國鋰資源的開發(fā)熱度正在提升。2.2.1.

四川鋰礦：稟賦優(yōu)越，采選產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)中國固體鋰礦資源主要集中于四川省。從現(xiàn)有的開采條件來看，四川鋰礦將是國內(nèi)

鋰原料獲取的重點區(qū)域。不過由于環(huán)保、土地、社會矛盾等各方面原因，四川省鋰

資源開發(fā)節(jié)奏一再拖緩，而隨著

2017

年以來四川鋰礦在建設(shè)開發(fā)方面存在的一些

歷史遺留問題得到突破，基礎(chǔ)設(shè)施逐漸完備，同時當(dāng)?shù)卣枰源罅χС?，區(qū)域內(nèi)

優(yōu)質(zhì)鋰礦資源的開發(fā)利用正在提速。無論是從資源稟賦還是從生產(chǎn)成本來看，四川鋰礦均不遜色于澳洲鋰礦。1）資源稟

賦：四川鋰礦盡管儲量規(guī)模相對較小，但是品位較高，普遍在

1.3%-1.4%左右，與

目前居于市場供應(yīng)主流的澳礦品位水平差異較小。2）生產(chǎn)成本：四川鋰礦由于地處

高原地區(qū)，地理環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)境較差，因此前期項目建設(shè)投入可能偏高，但是

投產(chǎn)后生產(chǎn)成本低至

300

美元/噸左右，實際上低于大部分澳礦，僅高于Greenbushes，

若考慮到運輸成本，實際上四川鋰礦的競爭優(yōu)勢比澳洲鋰礦更明顯。目前四川鋰礦資源主要集中在甘孜州和阿壩州的

6

大礦山。目前四川已探明的鋰輝

石資源，主要集中在甘孜州的甲基卡和阿壩州的可爾因兩大礦田，已設(shè)采礦權(quán)/探礦

權(quán)的礦山共計

6

個，其中甘孜州有

3

個，分別是康定甲基卡、雅江錯拉以及德扯弄

巴，阿壩州也有

3

個，分別是李家溝、業(yè)隆溝、馬爾康黨壩。四川鋰礦未來三年供給主要來自于甲基卡

134

號脈、李家溝、業(yè)隆溝融捷股份所擁有的甲基卡

134

號脈目前貢獻(xiàn)最主要的四川鋰礦增量。甲基卡

134

號

脈采礦權(quán)屬于融捷股份全資子公司融達(dá)鋰業(yè)，礦山保有礦石資源儲量

2899.5

萬噸，

平均品位超過

1.42%。礦山于

2019

年復(fù)產(chǎn)，現(xiàn)已建成

105

萬噸采礦產(chǎn)能，但由于選

礦產(chǎn)能暫時僅為

45

萬噸，限制其當(dāng)前鋰精礦年產(chǎn)能約為

8

萬噸。隨著公司鴛鴦壩

250萬噸選礦產(chǎn)能的建設(shè)投產(chǎn)，預(yù)計公司鋰精礦產(chǎn)能將逐年擴(kuò)張，中期實現(xiàn)20萬噸，

遠(yuǎn)期可達(dá)

50

萬噸左右。李家溝鋰輝石礦

18

萬噸鋰精礦產(chǎn)能預(yù)計在

2022

年逐步釋放。李家溝鋰輝石礦保有

礦石資源儲量

3881

萬噸，平均氧化鋰品位

1.30%。李家溝鋰輝石礦由川能動力和雅

化集團(tuán)共同控制，李家溝項目規(guī)劃年處理原礦

105

萬噸，約合鋰精礦

17-18

萬噸左

右。目前道路已修通、巷道已打通，正在進(jìn)行選礦廠建設(shè)，預(yù)計

2022

年投產(chǎn)。業(yè)隆溝是四川目前唯二在產(chǎn)鋰礦，暫無擴(kuò)產(chǎn)計劃。業(yè)隆溝礦山保有礦石資源儲量

858

萬噸，平均品位約

1.29%，采礦權(quán)歸屬于盛新鋰能下屬子公司奧伊諾礦業(yè)。目前原

礦產(chǎn)能為

40.5

萬噸，對應(yīng)約

8

萬噸精礦，1

萬噸碳酸鋰，鋰原料主要用于自供，暫

無進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)計劃。其他四川鋰礦暫無開采預(yù)期雅江措拉預(yù)計將繼續(xù)被天齊鋰業(yè)雪藏。雅江措拉保有礦石資源儲量

1971

萬噸，平

均氧化鋰品位

1.3%，采礦權(quán)屬于天齊鋰業(yè)全資子公司四川天齊盛和鋰業(yè)。天齊鋰業(yè)

2014

成功收購

Greenbushes后，雅江措拉鋰礦成為公司儲備資源，至今尚未投產(chǎn)。馬爾康黨壩復(fù)工時間未知。保有礦石資源儲量

3652

萬噸，平均氧化鋰品位

1.33%，

采礦權(quán)屬于馬爾康金鑫礦業(yè)（大股東為已退市的眾和股份）。2016

年后因債務(wù)糾紛

導(dǎo)致馬爾康黨壩鋰輝石礦采礦權(quán)被查封，隨后礦山停產(chǎn)，至今仍舊未復(fù)產(chǎn)。

德扯弄巴項目建設(shè)短期內(nèi)預(yù)計不會啟動。德扯弄巴保有礦石資源儲量

2625

萬噸，

平均氧化鋰品位

1.34%，探礦權(quán)屬于斯諾威礦業(yè)。由于母公司興能新材料破產(chǎn)清算，

目前斯諾威礦業(yè)擁有的德扯弄巴探礦權(quán)待處置，項目建設(shè)短期內(nèi)預(yù)計也不會啟動。2.2.2.

青藏鹽湖：儲量豐富，產(chǎn)能利用率有望提升中國較為大型的鹽湖主要分布于青海、西藏兩大湖區(qū)。其中青海鹽湖區(qū)的氯化鋰儲

量共計約

1982

萬噸，鹽湖類型以硫酸鹽和氯化物為主，因此鎂鋰比相對較高；西藏

鹽湖區(qū)的氯化鋰資源儲量共計約

1738

萬噸，除拉果錯、龍木錯、鄂雅錯等硫酸鹽型

鋰鹽湖外，還擁有獨特的碳酸鹽型鋰鹽湖，其顯著特點是鹵水鎂鋰比較低或幾乎不

含鎂離子。提鋰工藝進(jìn)步后國內(nèi)鹽湖產(chǎn)能利用率有望提高技術(shù)工藝持續(xù)優(yōu)化帶動成本下行。中國鹽湖在開發(fā)初期，技術(shù)不成熟，導(dǎo)致提鋰成

本高達(dá)6-8萬元/噸LCE，甚至超過部分礦山提鋰的成本。由于生產(chǎn)不具備經(jīng)濟(jì)效益，

2015

年前只有部分企業(yè)進(jìn)行了小規(guī)模的生產(chǎn)。2015

年后，鹽湖提鋰成本逐步降至

3.5

萬元/噸

LCE以下，疊加新能源高景氣度帶動鋰價上行，恒信融、興華鋰鹽、五

礦鹽湖、藏格控股等企業(yè)紛紛入局，開始建設(shè)碳酸鋰項目。國內(nèi)鹽湖產(chǎn)量有所突破，但產(chǎn)能利用率尚低，未來有望進(jìn)一步提升。據(jù)

SMM，2019

年中國主要鹽湖企業(yè)產(chǎn)量約

4.5

萬噸，但行業(yè)平均產(chǎn)能利用率僅為

52%，主因剛剛

投產(chǎn)的項目尚未達(dá)到設(shè)計產(chǎn)能，疊加

2019

年鋰行業(yè)整體低迷，企業(yè)生產(chǎn)動力不足。

隨著未來生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)，及技術(shù)工藝改進(jìn)帶動成本下行，中國鹽湖提鋰產(chǎn)量預(yù)計

將進(jìn)一步擴(kuò)大。未來鹽湖提鋰的可見增量產(chǎn)能主要來自于藍(lán)科鋰業(yè)以及藏格鋰業(yè)藍(lán)科鋰業(yè)：新增

2

萬噸碳酸鋰產(chǎn)能預(yù)計

2021

年投產(chǎn)。公司現(xiàn)有產(chǎn)能

1

萬噸碳酸鋰，

2020

年實際產(chǎn)量

1.36

萬噸。2018

年，公司啟動“2

萬噸電池級碳酸鋰項目”建設(shè)，

預(yù)計在

2021

年正式投產(chǎn)。藏格鋰業(yè)：規(guī)劃

2

萬噸碳酸鋰產(chǎn)能增量，但落地時間暫未確定。2018

年年產(chǎn)

2

萬噸

碳酸鋰項目一期工程（1

萬噸）建成投產(chǎn)，目前

1

萬噸碳酸鋰生產(chǎn)線已基本達(dá)產(chǎn)。

未來增量主要為“2

萬噸電池級碳酸鋰項目”的二期工程

1

萬噸，目前工程設(shè)計基

本完成，但正式建設(shè)尚未開始，考慮到資本開支，公司將在一期產(chǎn)線生產(chǎn)穩(wěn)定后再

進(jìn)行二期建設(shè)。2.2.3.

江西云母：工藝進(jìn)步，資源開發(fā)或?qū)⑻崴俳饕舜簱碛袃α控S富的鋰云母礦。江西宜春現(xiàn)已探明可利用氧化鋰儲量約

250

萬噸，折合碳酸鋰超

600

萬噸，是全球最大的鋰云母礦區(qū)，并且由于早期宜春鋰

云母礦勘探工作不完全，因此實際的儲量規(guī)模可能更高。隨著云母提鋰工藝改進(jìn)，未來資源開發(fā)可能提速。在過去，由于云母品位低且提

鋰難度較大，相對于其他提鋰路線而言成本更高，因此長期以來在國內(nèi)碳酸鋰市

場供應(yīng)中的占比不足

10%。但是隨著近兩三年技術(shù)工藝的突破，云母提鋰的成本

已經(jīng)明顯下降，并且云母選礦可產(chǎn)生鉀、銣、銫等高附加值產(chǎn)品，可以對云母提

鋰綜合成本予以一定抵扣，使得云母的綜合效益已經(jīng)大幅提升，未來云母資源的

開發(fā)利用可能會進(jìn)一步提速。云母提鋰企業(yè)大多有擴(kuò)產(chǎn)計劃。目前國內(nèi)比較主要的云母提鋰企業(yè)包括永興材

料、江特電機(jī)、南氏鋰電以及飛宇新能源等。近年來，這些企業(yè)的產(chǎn)能建設(shè)步伐

正在加快，以永興材料為例，目前碳酸鋰產(chǎn)能為

1

萬噸，未來建設(shè)兩條年產(chǎn)

1

萬

噸電池級碳酸鋰生產(chǎn)線，第一條生產(chǎn)線預(yù)計于

2021

Q3

末建成投產(chǎn)；第二條生產(chǎn)

線預(yù)計于

2022

Q1

末建成投產(chǎn)。而據(jù)

SMM調(diào)研，南氏鋰電、飛宇新能源等公司

未來也均有擴(kuò)產(chǎn)計劃。3.

未來三年鋰行業(yè)供需矛盾突出，鋰價長?？善陬A(yù)計

2021-2023

年鋰行業(yè)持續(xù)處于供給短缺狀態(tài)，支撐鋰價長牛。需求端方面，新

能源車+儲能領(lǐng)域提供主要增量。供給端方面，西澳鋰礦、南美鹽湖等海外主流鋰

供給未來三年增量相對有限，國內(nèi)鋰資源作為重要補(bǔ)充，產(chǎn)量將穩(wěn)步擴(kuò)張。據(jù)我

們測算，考慮庫存需求后（鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中各環(huán)節(jié)都可能存在累庫），2021-2023

年

鋰行業(yè)分別短缺

0.2/3.1/2.5

萬噸

LCE，供需矛盾突出，支撐鋰價持續(xù)上行。4.

為什么最看好上游鋰資源？4.1.

從兩個現(xiàn)象談起：鋰礦滯漲明顯、冶煉廠盈利高企復(fù)盤本輪鋰價反轉(zhuǎn)行情，鋰精礦上漲開啟時間和幅度均落后于鋰鹽。從上漲時間來

看，本輪工碳、電碳、氫氧化鋰、鋰精礦分別于

2020/7/10、8/17、12/23、10/28

開

始反轉(zhuǎn)。從上漲幅度來看，截至

6

月

3