西部超導(dǎo)-航空鈦合尖兵高溫合金市場(chǎng)發(fā)力

西部超導(dǎo)-航空鈦合尖兵，高溫合金市場(chǎng)發(fā)力1

鈦合金行業(yè)新龍頭，高溫合金打開未來(lái)增長(zhǎng)天花板1.1

鈦合金行業(yè)新貴，科研實(shí)力雄厚西部超導(dǎo)材料科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“西部超導(dǎo)”）是以高端鈦合金產(chǎn)業(yè)為核心，

輔以超導(dǎo)材料產(chǎn)業(yè)和高性能高溫合金產(chǎn)業(yè)的新材料生產(chǎn)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)中鈦合金產(chǎn)品

約占公司收入的

85%，整體軍工收入占比

70%以上。公司于

2003

年

2

月成立為超導(dǎo)有限，是西北有色金屬研究院和超導(dǎo)國(guó)際共同出資

設(shè)立的一家中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)。公司成立之初承接了西北院

ITER(國(guó)際熱核聚變反應(yīng)堆

計(jì)劃)超導(dǎo)線材生產(chǎn)任務(wù)，并完成技術(shù)突破，實(shí)現(xiàn)了超導(dǎo)線材的工程化生產(chǎn)并成功為

ITER組織供貨。在超導(dǎo)材料技術(shù)積累前提下，公司成功研發(fā)新型鈦合金，成為新型軍

機(jī)鈦合金棒材主要供應(yīng)商，鈦合金行業(yè)新貴。其后，公司成功研發(fā)鎳基高溫合金，2018

年進(jìn)入試生產(chǎn)。2019

年，公司成功登錄科創(chuàng)板。西北有色金屬研究院控股，實(shí)際控制人為陜西省財(cái)政廳。公司控股股東西北有色

金屬研究院是中國(guó)重要的稀有金屬材料研究基地和行業(yè)技術(shù)開發(fā)中心，以及超導(dǎo)材料

制備國(guó)家工程實(shí)驗(yàn)室，其持有西部超導(dǎo)

22.67%的股權(quán)。陜西省財(cái)政廳持有西北有色金

屬研究院

100%的股份，為公司實(shí)際控制人。公司研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，為公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司技術(shù)始于

NbTi超導(dǎo)材料的工程化制

備，由于兩種金屬熔點(diǎn)相差近千度，二元合金棒制備難度巨大，公司開發(fā)相關(guān)工程化

生產(chǎn)技術(shù)，解決了長(zhǎng)線性能和尺寸均勻性控制難題，在此高難度熔煉技術(shù)的積累下，

公司高端鈦合金、高溫合金等合金技術(shù)取得突破。公司自主研發(fā)并批量生產(chǎn)的

TC21、

TC4-DT高強(qiáng)、中強(qiáng)損傷容限型鈦合金和

Ti45Nb等新型鈦合金棒線材，解決了中國(guó)面

臨的“卡脖子”問(wèn)題；突破十余個(gè)牌號(hào)高溫合金的批量生產(chǎn)技術(shù)，目前承擔(dān)國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)

機(jī)多個(gè)牌號(hào)的研制任務(wù)。1.2

主營(yíng)軍用鈦合金，超導(dǎo)材料、高溫合金技術(shù)領(lǐng)先公司業(yè)務(wù)分為三個(gè)板塊：高端鈦合金材料、超導(dǎo)產(chǎn)品、高性能高溫合金材料，主

要收入利潤(rùn)來(lái)源為高端鈦合金材料（收入占比

84%，毛利占比

95%）。高端鈦合金材料：聚焦軍用高端市場(chǎng)，軍機(jī)用大棒材國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)明顯公司主要產(chǎn)品鈦合金棒材（大棒材為主，占鈦合金收入的

85%，另有部分鍛坯件

和絲材），供給軍用航空航天高端領(lǐng)域，自主研發(fā)的新型鈦合金產(chǎn)品填補(bǔ)了中國(guó)新型戰(zhàn)

機(jī)、大飛機(jī)、直升機(jī)等國(guó)防軍工領(lǐng)域所需關(guān)鍵材料的“短板”，打破了歐美發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)

中國(guó)軍用關(guān)鍵鈦合金材料的封鎖。目前公司鈦合金棒材主要供給

20

系列新型戰(zhàn)斗機(jī)和

運(yùn)輸機(jī)等機(jī)型。超導(dǎo)材料：ITER項(xiàng)目已結(jié)束供貨，開拓

MRI商用市場(chǎng)公司的超導(dǎo)材料包括鈮鈦錠棒、鈮鈦超導(dǎo)線材、鈮三錫超導(dǎo)線材和超導(dǎo)磁體等，

主要消費(fèi)群體是

ITER組織、MRI磁體或設(shè)備制造商、MCZ磁體或設(shè)備制造商。公司

是國(guó)內(nèi)唯一的低溫超導(dǎo)線材商業(yè)化生產(chǎn)企業(yè)，也是全球唯一的鈮鈦錠棒、超導(dǎo)線材、

超導(dǎo)磁體的全流程生產(chǎn)企業(yè)，其低溫超導(dǎo)線材技術(shù)已達(dá)國(guó)際領(lǐng)先水平。公司超導(dǎo)產(chǎn)品原先主要供應(yīng)

ITER項(xiàng)目，2019

年起由于

ITER項(xiàng)目完結(jié)不再供貨，

目前公司拓展了包括

MRI應(yīng)用在內(nèi)的超導(dǎo)材料商業(yè)應(yīng)用。未來(lái)

CFETR（中國(guó)聚變工程

實(shí)驗(yàn)堆）、蘭州重離子加速器等國(guó)家重點(diǎn)工程項(xiàng)目若順利推進(jìn)，仍將大有可為。高溫合金材料：突破十余牌號(hào)生產(chǎn)技術(shù)，承擔(dān)多型號(hào)研制任務(wù)公司的高性能高溫合金材料包括變形高溫合金、鍛造和粉末高溫合金母合金等，

同時(shí)公司突破了以

GH4169、GH4738、GH907、GH4698、GH4720Li等合金為代表的

十余個(gè)牌號(hào)高溫合金的批量生產(chǎn)技術(shù)，具備相關(guān)牌號(hào)高溫合金的量產(chǎn)能力。某某高溫

合金粉末盤部件考核試驗(yàn)進(jìn)展順利，公司及其參股子公司掌握了某粉末盤制備技術(shù)，

并已在多個(gè)型號(hào)航空發(fā)動(dòng)機(jī)開展應(yīng)用評(píng)價(jià)工作。多個(gè)牌號(hào)高溫合金大規(guī)格棒材獲得某

型航空發(fā)動(dòng)機(jī)用料供貨資格，承擔(dān)了國(guó)內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)用多個(gè)牌號(hào)高溫合金材料研制任

務(wù)。1.3

新機(jī)型放量公司訂單爆發(fā)，業(yè)績(jī)進(jìn)入高增長(zhǎng)期公司近兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著。公司收入、凈利潤(rùn)整體上均呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，2017-2018

年受軍改影響小幅下降，隨著軍改落地和新機(jī)型放量，公司訂單恢復(fù)增長(zhǎng)，2019

年公

司收入增長(zhǎng)

32.87%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)

17.26%。2020

年新機(jī)型量產(chǎn)加速，公司業(yè)

績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

21.13

億元，同比增長(zhǎng)

46.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

3.71

億

元，同比增長(zhǎng)

134.31%。新機(jī)型放量，公司鈦合金棒材需求高速增長(zhǎng)，是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主因。近兩年公司整體

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主因是鈦合金需求的增長(zhǎng)。新型戰(zhàn)斗機(jī)和運(yùn)輸機(jī)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響大，過(guò)去

兩年，尤其是

2020

年

J-20

顯著放量，帶來(lái)公司鈦合金收入的快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入

17.83

億元，同比增長(zhǎng)

48.58%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)

7.67

億元，同比增長(zhǎng)

66%，是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主

因。2020

年公司共銷售高端鈦合金材料

4830.75

噸，同比增長(zhǎng)

32.70%，產(chǎn)銷率為

99.05%，

在手訂單充足。超導(dǎo)產(chǎn)品方面：2020

年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

1.95

億元，同比增長(zhǎng)

35.42%；毛利潤(rùn)

0.09

億元，

同比增長(zhǎng)

28.57%。高溫合金材料方面：2020

年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

0.34

億元，同比增長(zhǎng)

240%；毛利潤(rùn)-0.04

億

元。公司高溫合金材料應(yīng)用于國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)，目前評(píng)審速度加快，認(rèn)證通過(guò)后有望成為

公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司毛利率、凈利潤(rùn)率較

2020

年提升顯著，未來(lái)有望維持高位。公司鈦合金以軍

品為主，軍品鈦合金價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)成本端變化反應(yīng)相對(duì)遲緩和溫和，因此原材料

海綿鈦價(jià)格變化對(duì)公司毛利率和凈利潤(rùn)率影響較為明顯。2016-2018

年，海綿鈦價(jià)格處

于上漲區(qū)間，公司毛利率和凈利潤(rùn)率下降，2020

年海綿鈦價(jià)格進(jìn)入下降區(qū)間，從年初

80000

元/噸下跌到年中的

55000/噸，四季度回升到

63000/噸。同時(shí)疊加規(guī)模效應(yīng)提升

和成品率提升的因素，公司毛利率、凈利潤(rùn)率增長(zhǎng)顯著，凈利潤(rùn)率從

2019

年的

10.61%

迅速提升至

2020

年的

17.50%。公司

2018

年、2019

年、2020

年和

2021

年一季度綜合

毛利率分別為

38.63%、36.77%、37.91%和

41.26%；高端鈦合金毛利率分別為

45.43%、

39.73%和

43.03%。2021

年以來(lái)海綿鈦價(jià)格保持較為平穩(wěn)，由

6.3

萬(wàn)/噸上漲到

6.6

萬(wàn)/噸。我們認(rèn)為，

目前低端海綿鈦供給過(guò)剩，高端海綿鈦供不應(yīng)求，但是隨著海綿鈦擴(kuò)產(chǎn)，整體供需將

趨于平衡，價(jià)格較難出現(xiàn)大幅的上漲。我們預(yù)計(jì)，隨著海綿鈦價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定和公司經(jīng)

營(yíng)效率的提升，鈦合金業(yè)務(wù)毛利率將維持相對(duì)高位?？紤]到高溫合金業(yè)務(wù)未來(lái)將放量

帶來(lái)產(chǎn)能利用率的大幅提升，公司整體凈利潤(rùn)率水平仍有上升空間。期間費(fèi)用率逐年下降。2017

年起，公司著重于提升研發(fā)效率，在研發(fā)投入持續(xù)增

長(zhǎng)的情況下，通過(guò)對(duì)采購(gòu)、管理等成本項(xiàng)目的控制，費(fèi)用率逐年走低，2017

至

2020

年間，公司費(fèi)用率由

23.8%降低至

17.5%。研發(fā)力度持續(xù)不減，保障長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力。隨著核心技術(shù)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展的正向激

勵(lì)以及軍工項(xiàng)目招標(biāo)的鞭策，公司的研發(fā)費(fèi)用逐年增加。截至

2020

年

12

月

31

日，公

司共有技術(shù)研發(fā)人員

227

人，占總?cè)藬?shù)的

23.57%；研發(fā)投入達(dá)到

1.19

億元，占公司營(yíng)

業(yè)收入的

5.6%。公司自主研發(fā)突破了

Ti45Nb鈦合金鑄錠、絲棒材的批量化生產(chǎn)，填

補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白，打破了國(guó)外公司的壟斷，保障了國(guó)家急需關(guān)鍵材料供應(yīng)。隨著新型戰(zhàn)

機(jī)的研發(fā)需要，公司貫徹“生產(chǎn)一代、研發(fā)一代、儲(chǔ)備一代”的方針，持續(xù)增加研發(fā)投

入，保障公司長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力。存貨周轉(zhuǎn)慢、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)因業(yè)務(wù)性質(zhì)導(dǎo)致，軍改后逐漸加速周轉(zhuǎn)。由于公

司主要從事軍工行業(yè)上游產(chǎn)品供應(yīng)業(yè)務(wù)，而軍工材料通常被要求短期迅速交付且需求

具有較強(qiáng)的不確定性，企業(yè)通常需要提前備貨，因此公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較長(zhǎng)。但

2017

年后通過(guò)對(duì)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)效率管理，公司的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都處于穩(wěn)步提升

的態(tài)勢(shì)，使得公司的盈利能力得到了進(jìn)一步提升。由于軍工業(yè)務(wù)放量，導(dǎo)致公司存貨

和應(yīng)收賬款大量增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)。去年年底以來(lái)，軍方為保證十四五期間裝

備供應(yīng)，給予產(chǎn)業(yè)鏈下游主機(jī)廠大量預(yù)付款，并且貨款給付速度加快，西部超導(dǎo)作為

上游企業(yè)，隨著現(xiàn)金流在產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流未來(lái)將會(huì)大幅改善。1.4

投資要點(diǎn)：鈦合金、高溫合金需求強(qiáng)勁，激勵(lì)機(jī)制保證業(yè)

績(jī)釋放（1）鈦合金：新型軍機(jī)棒材主要提供商，需求放量產(chǎn)能提升帶動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

鈦合金材料約占公司收入的

85%。公司主要產(chǎn)品鈦合金棒材已成為中國(guó)新型戰(zhàn)機(jī)、運(yùn)

輸機(jī)的關(guān)鍵材料并占據(jù)極高的市占率。新機(jī)型用鈦量大幅增長(zhǎng)，隨著新機(jī)型產(chǎn)量爬坡，

將支持公司鈦合金軍品需求的持續(xù)快速提升。公司鈦合金產(chǎn)能利用率飽和，目前公司

積極擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)對(duì)需求的快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司

2022

年鈦合金產(chǎn)能或?qū)⑦_(dá)到萬(wàn)噸以上，保證

業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。（2）超導(dǎo)產(chǎn)品：MRI商用市場(chǎng)拓展順利，未來(lái)核聚變項(xiàng)目大有可為。公司是目

前國(guó)內(nèi)唯一的低溫超導(dǎo)線材商業(yè)化生產(chǎn)企業(yè)，成功為ITER（國(guó)際熱核聚變實(shí)驗(yàn)堆計(jì)劃）

供貨完畢，目前公司拓展包括

MRI應(yīng)用在內(nèi)的超導(dǎo)材料商業(yè)應(yīng)用，未來(lái)

CFETR（中國(guó)

聚變工程實(shí)驗(yàn)堆）、蘭州重離子加速器等國(guó)家重點(diǎn)工程項(xiàng)目若順利推進(jìn)，將帶來(lái)新的高

毛利產(chǎn)品增量，未來(lái)超導(dǎo)產(chǎn)品大有可為。（3）高溫合金材料：國(guó)內(nèi)供不應(yīng)求，認(rèn)證完成將成為新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。中國(guó)高溫合

金近幾年需求快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品供不應(yīng)求，進(jìn)口替代需求迫切。公司

2400

噸高溫合金項(xiàng)

目已經(jīng)投產(chǎn)，以變形高溫合金棒材為主，在強(qiáng)勁的研發(fā)能力基礎(chǔ)上，目前參與多款發(fā)

動(dòng)機(jī)研制工作，評(píng)審速度有望加快。未來(lái)高溫合金產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)將為公司帶來(lái)新的業(yè)

績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。（4）激勵(lì)機(jī)制到位，保證公司業(yè)績(jī)及時(shí)釋放。西部超導(dǎo)自

2004

年完成混改，目

前股權(quán)更具有多樣化。公司的員工激勵(lì)激勵(lì)到位，充分調(diào)動(dòng)研發(fā)生產(chǎn)各部門積極性，

促進(jìn)公司研發(fā)任務(wù)即時(shí)完成的同時(shí)，保證公司業(yè)績(jī)及時(shí)釋放。2

高端鈦合金材料新銳，新機(jī)型放量推動(dòng)需求迅速增長(zhǎng)2.1

鈦合金高端產(chǎn)品供不應(yīng)求鈦合金是一種新型輕質(zhì)結(jié)構(gòu)材料，具有優(yōu)異的綜合性能，比強(qiáng)度和比斷裂韌性高，

疲勞強(qiáng)度和抗裂紋擴(kuò)展能力好，低溫韌性良好，抗蝕性能優(yōu)異等優(yōu)勢(shì)，因而在航天航

空、化工、造船、醫(yī)療等領(lǐng)域得到廣泛的應(yīng)用。高端鈦材熔煉、加工技術(shù)復(fù)雜，難度大中國(guó)高端鈦材多采用真空自耗電弧熔煉技術(shù)（VAR）。真空自耗電弧熔煉技術(shù)是在

真空或惰性氣體環(huán)境中，感應(yīng)熔爐生產(chǎn)的自耗電極通過(guò)可控交流電弧加熱熔煉。該技

術(shù)對(duì)熱源要求非常嚴(yán)格，熔體溫度不均即會(huì)使得鑄錠存在成分，組織不均勻及易出現(xiàn)

凝固缺陷等問(wèn)題，影響產(chǎn)品的性能。對(duì)于高端鈦合金材料，一般需要經(jīng)過(guò)

3

次

VAR熔

煉才能獲得成分均勻、缺陷率低的鑄錠。鈦合金切削工藝也比較困難，存在變形系數(shù)小、切削溫度高、冷硬現(xiàn)象嚴(yán)重、刀具易磨損等不利影響。目前世界上僅有美國(guó)、俄

羅斯、日本和中國(guó)四個(gè)國(guó)家掌握完整的鈦工業(yè)生產(chǎn)技術(shù)。高端鈦產(chǎn)品供不應(yīng)求，市場(chǎng)空間巨大中國(guó)現(xiàn)有鈦材加工生產(chǎn)企業(yè)

160

余家，自主研發(fā)能力好、產(chǎn)品技術(shù)含量高、品牌

特色較優(yōu)的企業(yè)數(shù)量較少。盡管

2020

年中國(guó)鈦合金呈現(xiàn)供過(guò)于求的態(tài)勢(shì)，由于大部分

企業(yè)集中在民用中低端領(lǐng)域，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，低端市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩，高端鈦產(chǎn)品需求

難以自足，部分依靠進(jìn)口。值得關(guān)注的是，國(guó)內(nèi)高端海綿鈦亦是供不應(yīng)求，部分依靠進(jìn)口。2.2

受益軍品放量鈦合金需求處于快速增長(zhǎng)期，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)打開長(zhǎng)期天花板鈦工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈有兩條不同的分支：鈦材工業(yè)和鈦白粉工業(yè)。鈦材工業(yè)為從鈦鐵礦

和金紅石采選開始，制造海綿鈦，然后制成各種金屬產(chǎn)品，用于航空航天等領(lǐng)域。西

部超導(dǎo)公司屬于鈦材工業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈中屬于鈦材加工。2020

年中國(guó)鈦加工材企業(yè)國(guó)內(nèi)銷售量為

84489

噸，同比增長(zhǎng)

50.7%。2013

年以來(lái)，

中國(guó)鈦材的需求總體上呈波動(dòng)上升趨勢(shì)。近些年在高端化工、航空航天、船舶和電力

等行業(yè)需求尤其是軍工行業(yè)需求的帶動(dòng)下，中國(guó)鈦加工材銷售量在

2020

年達(dá)到了創(chuàng)歷

史新高。隨著下游行業(yè)的高景氣度，十四五期間航空航天、醫(yī)藥和海洋工程領(lǐng)域的鈦

材需求還將呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。從全球市場(chǎng)看，鈦材消費(fèi)主要集中在亞洲，歐洲和北美（占比

90%以上）。全球

鈦材有

42%被應(yīng)用航空航天領(lǐng)域，38%鈦材消耗量應(yīng)用在工業(yè)領(lǐng)域。而在中國(guó)市場(chǎng)，鈦材僅有

18%被應(yīng)用在航空航天領(lǐng)域，51%的鈦材都被應(yīng)用在化

工領(lǐng)域。在目前國(guó)際高端鈦材應(yīng)用占據(jù)主導(dǎo)地位的現(xiàn)狀下，中國(guó)市場(chǎng)鈦材消費(fèi)結(jié)構(gòu)必

將持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，不斷向航空航天領(lǐng)域傾斜。航空：高端鈦材性能優(yōu)異，是主要結(jié)構(gòu)材料之一

公司高端鈦合金材料主要應(yīng)用在航空領(lǐng)域。鈦合金材料具有比強(qiáng)度高、耐高溫性

好、符合與復(fù)合材料結(jié)構(gòu)相匹配的要求、抗蝕性能高、壽命長(zhǎng)等特點(diǎn)，主要用于飛機(jī)

的起落架部件、機(jī)身的梁、框和緊固件等，發(fā)動(dòng)機(jī)風(fēng)扇、壓氣機(jī)、葉片、鼓筒、機(jī)匣、軸等，以及直升機(jī)槳轂、連接件等。高端鈦合金材料已成為航空領(lǐng)域飛機(jī)和發(fā)動(dòng)機(jī)的

主要結(jié)構(gòu)材料之一。中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2015

年-2020

年國(guó)內(nèi)航空航天用鈦材銷量從

6862

噸

提升到

1.72

萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率

20%，保持快速的增長(zhǎng)。（1）軍機(jī)升級(jí)換代，軍用鈦合金需求進(jìn)入持續(xù)快速增長(zhǎng)期軍用飛機(jī)數(shù)量存在較大增長(zhǎng)潛力，軍用高端鈦合金材料空間巨大。空軍在國(guó)家安

全和軍事戰(zhàn)略全局中具有舉足輕重的地位和作用。目前中國(guó)的空軍實(shí)力在技術(shù)質(zhì)量和

規(guī)模數(shù)量方面，與美國(guó)相比仍有較大差距。根據(jù)

Flightglobal發(fā)布的WorldAirForce2021顯示，全球現(xiàn)役軍用飛機(jī)總計(jì)

53,563

架，中國(guó)擁有的軍用飛機(jī)數(shù)量次于美國(guó)、

俄羅斯，位于世界第三，但是總量還不到美國(guó)的

25%。戰(zhàn)斗機(jī)總量中美國(guó)

2717

架，我

國(guó)

1571

架，俄羅斯

1531

架，分別占

19%，11%和

10%。此外，美國(guó)現(xiàn)役戰(zhàn)斗機(jī)全部

實(shí)現(xiàn)三代以上，而中國(guó)現(xiàn)役戰(zhàn)斗機(jī)中二代機(jī)占比較高，急需進(jìn)行更新?lián)Q代增進(jìn)國(guó)家軍

事實(shí)力和戰(zhàn)斗力，因此中國(guó)軍機(jī)數(shù)量還有較大的增長(zhǎng)潛力。鈦合金在軍用飛機(jī)上用量不斷提升。軍用飛機(jī)對(duì)戰(zhàn)機(jī)性能的追求使其對(duì)材料的要

求最為嚴(yán)苛，而鈦合金對(duì)于減輕結(jié)構(gòu)重量、提高結(jié)構(gòu)效率、改善結(jié)構(gòu)可靠性、提高機(jī)

體壽命、滿足高溫及腐蝕環(huán)境等方面具有其他金屬不可替代的作用，因此現(xiàn)代戰(zhàn)斗機(jī)

對(duì)鈦合金材料的需求已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)?shù)母咚健Ｄ壳皣?guó)外各先進(jìn)戰(zhàn)斗機(jī)和轟炸機(jī)中的

鈦合金含量占比大多均突破

20%，美國(guó)最為先進(jìn)的

F-22

戰(zhàn)斗機(jī)用鈦量占比更是高達(dá)

41%。中國(guó)新型軍機(jī)放量，帶來(lái)軍用鈦合金需求的持續(xù)快速增長(zhǎng)。中國(guó)新型軍機(jī)鈦合金

占比顯著提升，特別是戰(zhàn)斗機(jī)殲-20

鈦合金材料占比顯著高于其他戰(zhàn)斗機(jī)，達(dá)到

20%左

右。目前，中國(guó)軍機(jī)正處于更新?lián)Q代的關(guān)口期，即將進(jìn)入“20”時(shí)代，殲-20、殲-16、運(yùn)

-20、直-20

都已開始批量生產(chǎn)，未來(lái)三到五年新機(jī)型處于量產(chǎn)爬坡階段，為軍機(jī)用鈦合金帶來(lái)需求的持續(xù)快速增長(zhǎng)。（2）民用大飛機(jī)打開未來(lái)需求增長(zhǎng)天花板世界民用飛機(jī)鈦材占比不斷提升。成本控制是民用航空公司能否賺取更多利潤(rùn)的

關(guān)鍵，因此航空公司在選取飛機(jī)時(shí)會(huì)傾向于選擇重量輕、油耗低的機(jī)型，而由于鈦合

金材料在保證強(qiáng)度的的同時(shí)可以大幅減輕機(jī)體重量，因此提高飛機(jī)鈦材的用量是目前

民用飛機(jī)制造商的主流趨勢(shì)。以波音和空客兩大國(guó)際飛機(jī)制造巨頭來(lái)看，其飛機(jī)的用

鈦量隨型號(hào)的改進(jìn)逐漸提高，B787

和

A350

鈦材占比分別達(dá)到

15%和

14%。國(guó)產(chǎn)民用飛機(jī)

C919

和

ARJ21，未來(lái)增長(zhǎng)潛力巨大。2006

年

2

月

9

日，國(guó)務(wù)院發(fā)

布國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020），將“大型飛機(jī)”作為

16

個(gè)重大

專項(xiàng)之一，于

2008

年成立中國(guó)商用飛機(jī)有限責(zé)任公司作為實(shí)施國(guó)家大型飛機(jī)重大專項(xiàng)中大型客機(jī)項(xiàng)目的主體。根據(jù)波音公司發(fā)布的2020-2039

商用飛機(jī)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，20

年

后，中國(guó)商用航空飛機(jī)將增加近兩倍到

9360

架、渦扇支線客機(jī)

920

架、單通道噴氣客

機(jī)

5937

架、雙通道噴氣客機(jī)

1868

架，占全球比例近

20%，市場(chǎng)空間廣闊。國(guó)產(chǎn)商用

飛機(jī)有望成為未來(lái)中國(guó)乃至世界商用飛機(jī)市場(chǎng)的主力軍，增長(zhǎng)潛力巨大。C919

預(yù)計(jì)訂單量料將帶來(lái)

4

萬(wàn)噸級(jí)鈦材需求。目前

C919

訂單量已超過(guò)

1000

架，

預(yù)計(jì)到

2025

年，C919

總訂單量將超過(guò)

2000

架，根據(jù)商飛數(shù)據(jù)，C919

機(jī)體中的鈦合金

占比

9.30%，單機(jī)鈦含量約

3.92

噸（機(jī)身不含發(fā)動(dòng)機(jī)），2000

架訂單量可對(duì)應(yīng)

7840

噸

的機(jī)身鈦含量，假設(shè)損耗率

80%，C919

將帶來(lái)約

4

萬(wàn)噸的高端鈦合金需求（不含發(fā)動(dòng)

機(jī)），將成為鈦合金制造領(lǐng)域高度景氣的重要引擎。目前鈦材以進(jìn)口為主，未來(lái)國(guó)產(chǎn)化

為大勢(shì)所趨，將為國(guó)內(nèi)鈦合金公司帶來(lái)長(zhǎng)期增量市場(chǎng)。2.3

西部超導(dǎo)技術(shù)填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，新機(jī)型市占率極高，太平洋研究院整理研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力雄厚，未來(lái)發(fā)展新產(chǎn)品開發(fā)具備后勁。公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)技術(shù)扎實(shí)、理

念先進(jìn)；背靠西北有色金屬研究院，整體技術(shù)繼承并發(fā)展了當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)覆蓋最全面

的鈦合金企業(yè)寶鈦股份；管理團(tuán)隊(duì)多為技術(shù)人員，更好的了解公司發(fā)展情況和技術(shù)信

息，做出正確的戰(zhàn)略判斷。NbTi超導(dǎo)材料工程化為鈦合金研發(fā)奠定技術(shù)基礎(chǔ)。公司技術(shù)始于

NbTi超導(dǎo)材料

的工程化制備，由于兩種金屬熔點(diǎn)相差近千度，二元合金棒制備難度巨大，熔煉過(guò)程

中如果溫度、均勻性等參數(shù)控制不好，極易產(chǎn)生不熔塊，導(dǎo)致后續(xù)細(xì)芯絲

NbTi線加工

中短線。公司目前開發(fā)的相關(guān)工程化生產(chǎn)技術(shù)，解決了長(zhǎng)線性能和尺寸均勻性控制難

題，在此高難度熔煉技術(shù)的積累下，公司高端鈦合金等合金技術(shù)取得突破。鈦合金產(chǎn)品填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，解決“卡脖子”問(wèn)題。西部超導(dǎo)研發(fā)的

TC4-DT、TC21

及

Ti45Nb型鈦合金產(chǎn)品，應(yīng)用于航空結(jié)構(gòu)件、航天結(jié)構(gòu)件和飛機(jī)緊固件，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)

空白。其中

Ti45Nb解決了中國(guó)特種材料鉚接用材料的

“卡脖子”問(wèn)題，是國(guó)內(nèi)唯一、

全球批量化生產(chǎn)

Ti45Nb鈦合金材料的兩家公司之一，已成為中國(guó)新型飛機(jī)鈦合金材料

的主要供應(yīng)商之一，尤其在

20

系列新機(jī)型棒材方面市場(chǎng)份額高，充分受益

20

系列新

機(jī)型產(chǎn)量放量。2.4

高端市場(chǎng)集中度高，西部超導(dǎo)棒材具備顯著優(yōu)勢(shì)國(guó)內(nèi)高端鈦合金市場(chǎng)集中度高，產(chǎn)能集中于龍頭公司。由于高端鈦合金熔煉、加

工難度大，國(guó)際上僅有俄羅斯、美國(guó)、中國(guó)少數(shù)國(guó)家具備鈦材供應(yīng)能力。中國(guó)鈦加工

行業(yè)格局相對(duì)分散，但是在高端鈦合金領(lǐng)域供應(yīng)商數(shù)量有限，尤其在軍用高端鈦合金

領(lǐng)域基本集中于龍頭公司。根據(jù)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，航空航天領(lǐng)域鈦材銷售量

1.72

萬(wàn)噸，寶鈦股份銷售量為

5987

噸，占比達(dá)到

34.75%，前五大供應(yīng)商占比達(dá)到

72%。目前國(guó)內(nèi)高端航空航天鈦合金龍頭和上市公司有：傳統(tǒng)龍頭寶鈦股份、西北有色金屬研究院下的西部超導(dǎo)和西部材料（為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，西部超導(dǎo)主要專注于棒材絲

材，西部材料致力于板材管材）。寶鈦股份為傳統(tǒng)龍頭，軍機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)、航天多領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁。寶鈦股份為鈦合

金加工行業(yè)傳統(tǒng)龍頭，產(chǎn)品種類覆蓋齊全，包含板材、帶材、棒材、絲材、管材等，

下游軍民品兼顧，覆蓋軍機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)、航天、民用化工冶金等各個(gè)領(lǐng)域。目前寶鈦股

份利潤(rùn)基本來(lái)自軍品，除了在

20

系列新機(jī)型上棒材產(chǎn)品被西部超導(dǎo)搶奪先機(jī)之外，在

發(fā)動(dòng)機(jī)、航天領(lǐng)域保持絕對(duì)龍頭地位，在航空板材、管材領(lǐng)域市占率極高。西部超導(dǎo)為棒材領(lǐng)域新龍頭，20

系列新機(jī)型占據(jù)強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。西部超導(dǎo)鈦合金收

入來(lái)源以軍品為主，生產(chǎn)的棒材產(chǎn)品主要應(yīng)用于軍機(jī)機(jī)體，并有少量應(yīng)用于發(fā)動(dòng)機(jī)。

作為市場(chǎng)后入者，西部超導(dǎo)以更強(qiáng)的新品研發(fā)能力，搶占

20

系列新機(jī)型棒材大多數(shù)市

場(chǎng)，為國(guó)內(nèi)高端鈦材行業(yè)“新龍頭”。西部材料軍品板材占比提升，發(fā)力航天市場(chǎng)。西部材料作為鈦合金板材和管材供

應(yīng)商，厚板應(yīng)用于運(yùn)輸機(jī)等軍機(jī)，薄板主要應(yīng)用于航天飛行武器。公司產(chǎn)品以民品為

主，軍品收入占比較低。2019

年以來(lái)在航天和航空鈦材需求快速增長(zhǎng)的背景下，西部

材料軍品銷量快速增長(zhǎng)，市占率有所提升，2020

年軍品收入占比達(dá)到約

30%。目前積

極擴(kuò)產(chǎn)，為“十四五”航空、航天需求增長(zhǎng)做產(chǎn)能準(zhǔn)備。近幾年三家公司中西部超導(dǎo)產(chǎn)量增速和業(yè)績(jī)?cè)鏊僮顬轱@著。從三家公司產(chǎn)量來(lái)看，

西部超導(dǎo)近年來(lái)產(chǎn)量提升明顯，從

2018

年的

2727

噸上升到

2020

年的

4877

噸；寶鈦

股份和西部材料由于民品占比較高，2020

年保障軍品供應(yīng)減少民品的產(chǎn)量導(dǎo)致整體產(chǎn)

量呈現(xiàn)下降。從收入角度看，西部超導(dǎo)鈦材增長(zhǎng)趨勢(shì)最為顯著，2020

年收入同比增長(zhǎng)

46.10%。凈利潤(rùn)角度看，近年來(lái)受到軍品需求增長(zhǎng)的帶動(dòng)，三家公司凈利潤(rùn)增速均有

明顯的上升趨勢(shì)，2020

年西部超導(dǎo)、寶鈦股份、西部材料歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)

134%、

51%和

29%。目前，三家公司均處于積極擴(kuò)產(chǎn)階段。我們認(rèn)為，在十四五期間軍品鈦合金需求

全面爆發(fā)，目前供需缺口較大，能夠快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張的企業(yè)將最為受益。西部超導(dǎo)產(chǎn)能約

5000

噸，近幾年產(chǎn)能利用率飽和，近幾年公司持續(xù)進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，新

增真空感應(yīng)爐熔煉、塊段及和真空自耗電弧爐等，提高熔煉、鍛造等環(huán)節(jié)產(chǎn)能。預(yù)計(jì)

到

2022-2023

年，公司產(chǎn)能將達(dá)到

1

萬(wàn)噸以上。寶鈦股份目前鈦材產(chǎn)能

2

萬(wàn)噸，目前產(chǎn)能利用率高，應(yīng)對(duì)軍品需求寶鈦股份將部

分民品產(chǎn)能轉(zhuǎn)為軍品。同時(shí)，啟動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃增加板材、箔材、管材、型材等產(chǎn)能。西部材料目前鈦材產(chǎn)能

6000

噸，目前也啟動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)，新增點(diǎn)弧爐、高速冷軋管機(jī)等。3

超導(dǎo)材料技術(shù)國(guó)際一流，開拓醫(yī)療

MRI市場(chǎng)，未來(lái)仍將大有所為3.1

國(guó)內(nèi)唯一、國(guó)際一流超導(dǎo)線材企業(yè)超導(dǎo)材料具有零電阻（臨界溫度以下）、完全抗磁性、量子隧穿效應(yīng)等其他材料無(wú)

可比擬的特點(diǎn)，被廣泛應(yīng)用到

MRI（磁共振成像）、MCZ（半導(dǎo)體晶體生長(zhǎng)方法）、NMR

（核磁共振）、ITER（國(guó)際熱核聚變反應(yīng)堆計(jì)劃）、加速器、科研用特種磁體等高端科

技領(lǐng)域。目前全球超導(dǎo)市場(chǎng)以低溫超導(dǎo)為主。超導(dǎo)線材制備難度極高，公司為全國(guó)唯一、國(guó)際一流商業(yè)化制備供應(yīng)商。NbTi（鈮

鈦）線材中超導(dǎo)芯絲最終要被拉伸至

5

微米。但

Nb和

Ti的熔點(diǎn)相差近千度，且

NbTi合金中

Nb的含量較多，如果控制不好熔煉技術(shù)，易產(chǎn)生不熔塊，導(dǎo)致后續(xù)細(xì)芯絲

NbTi線加工中斷線，因此

NbTi二元合金棒的制備非常困難。公司成功突破技術(shù)壁壘，生產(chǎn)

的鈮鈦合金、鈮三錫超導(dǎo)體在超導(dǎo)電纜輸電、磁約束受控核聚變等強(qiáng)場(chǎng)領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。目前，公司是全

國(guó)唯一可以商業(yè)化生產(chǎn)低溫超導(dǎo)線材的企業(yè)，也是全世界唯一的鈮鈦錠棒、超導(dǎo)線材、

超導(dǎo)磁體的全流程生產(chǎn)企業(yè)。3.2

成功助力

ITER計(jì)劃，未來(lái)仍大有可為供應(yīng)

ITER超導(dǎo)材料，目前已供貨完畢。ITER指國(guó)際熱核聚變實(shí)驗(yàn)堆計(jì)劃，是目前全

球規(guī)模最大、影響最深遠(yuǎn)的國(guó)際科研合作項(xiàng)目之一。ITER計(jì)劃需要利用

NbTi和

Nb3Sn超

導(dǎo)線材制造超導(dǎo)磁體，彼時(shí)國(guó)內(nèi)正處空白期，中國(guó)亟須超導(dǎo)線材的產(chǎn)業(yè)化，超導(dǎo)有限研發(fā)成功并為

ITER項(xiàng)目供應(yīng)

NbTi和

Nb3Sn線材。作為

ITER計(jì)劃七個(gè)正式成員國(guó)之一，中

國(guó)向

ITER項(xiàng)目提供了占總用量約

70％的低溫超導(dǎo)線材。供貨期為

2013-2018

年，目前已

供貨完畢。中國(guó)聚變工程實(shí)驗(yàn)堆計(jì)劃進(jìn)行中，或?qū)闹惺芤妗?018

年

1

月

3

日，國(guó)家發(fā)改委宣布

聚變堆主機(jī)關(guān)鍵系統(tǒng)綜合研究設(shè)施在合肥集中建設(shè)中國(guó)聚變工程實(shí)驗(yàn)堆（CFETR）項(xiàng)目。

CFETR計(jì)劃分三步走，完成“中國(guó)聚變夢(mèng)”。第一階段到

2021

年，CFETR開始立項(xiàng)建設(shè)；

第二階段到

2035

年，計(jì)劃建成聚變工程實(shí)驗(yàn)堆，開始大規(guī)?？茖W(xué)實(shí)驗(yàn)；第三階段到

2050

年，聚變工程實(shí)驗(yàn)堆實(shí)驗(yàn)成功，建設(shè)聚變商業(yè)示范堆，完成人類終極能源。中國(guó)核聚變實(shí)

驗(yàn)堆若順利推進(jìn)，公司作為國(guó)內(nèi)唯一可以提供超導(dǎo)產(chǎn)品的企業(yè)，或?qū)⑹芤妗?.3

醫(yī)療

MRI用超導(dǎo)材料持續(xù)耕耘，多領(lǐng)域技術(shù)不斷深入MRI市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)批量供貨，利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于

ITER。公司在

ITER計(jì)劃的基礎(chǔ)上繼續(xù)耕

耘開發(fā)出醫(yī)療影像診斷

MRI專用

NbTi超導(dǎo)線，通過(guò)了國(guó)際主要

MRI制造企業(yè)

GE和

SIEMENS的驗(yàn)證，目前已進(jìn)行批量供貨。當(dāng)前中國(guó)人均

MRI擁有量與其他各國(guó)甚至

亞洲平均水平都有較大的差距，2018

年每百萬(wàn)人口

MRI擁有量?jī)H為

6.7

臺(tái)，不足美、

德等發(fā)達(dá)國(guó)家的五分之一。MRI是中國(guó)未來(lái)發(fā)展普及的重要方面，市場(chǎng)需求潛力巨大，

空間廣闊。目前

MRI用超導(dǎo)線材為公司超導(dǎo)材料的主要業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)來(lái)源，由于此領(lǐng)域目前市場(chǎng)

競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，產(chǎn)品技術(shù)含量較

ITER產(chǎn)品有較大差距，因此利潤(rùn)率較原

ITER計(jì)劃產(chǎn)

品和軍品低。供應(yīng)

ITER產(chǎn)品時(shí)公司超導(dǎo)材料毛利率在

45%左右，2020

年公司超導(dǎo)材

料毛利率僅為

4.51%。持續(xù)開發(fā)新的超導(dǎo)材料應(yīng)用領(lǐng)域。除

MRI之外，公司相繼突破并掌握了全套的大

型超導(dǎo)磁體繞制、固化及低溫杜瓦設(shè)計(jì)和制造技術(shù)，公司研發(fā)出特種磁體制備新技術(shù)

并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，自主研發(fā)的

MCZ磁體已實(shí)現(xiàn)批量出口，高性能加速器磁體在蘭州重離

子加速器、ADS加速器、上海光源、美國(guó)能源部稀有同位素加速器項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用；

研制世界首臺(tái)

500kV高電壓等級(jí)超導(dǎo)限流器用大型高溫超導(dǎo)磁體并通過(guò)電網(wǎng)全面測(cè)試

評(píng)價(jià)。公司超導(dǎo)產(chǎn)品技術(shù)處于國(guó)內(nèi)、國(guó)際領(lǐng)先地位，目前以

MRI用超導(dǎo)材料為主要下游市場(chǎng)，未來(lái)隨著應(yīng)用不斷擴(kuò)展，長(zhǎng)期看有望回到高毛利率的市場(chǎng)，產(chǎn)生新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。4

高溫合金材料，未來(lái)為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)高溫合金是指以鐵、鎳、鈷為基，能在

600℃以上的高溫及一定應(yīng)力作用下長(zhǎng)期工

作的一類金屬材料，具有優(yōu)異的高溫強(qiáng)度，良好的抗氧化和抗熱腐蝕性能，良好的抗

疲勞性能、抗斷裂韌性等綜合性能，又被稱為“超合金”。航空航天發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)的熱端