貝萊德專題研究

貝萊德專題研究一、貝萊德介紹——資管巨頭的成長(zhǎng)之路1.1、發(fā)展歷程—內(nèi)部整合和外延并購(gòu)貝萊德（BlackRock）又稱黑巖集團(tuán)，是全球資管規(guī)模最大的綜合性金融服務(wù)集團(tuán)，也被稱為全球最大的影子銀行。貝萊德成立于1988年，最初是黑石集團(tuán)旗下的一家風(fēng)險(xiǎn)管理和固定收益資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，1988年末公司管理的資產(chǎn)僅12億美元，2022年9月總管理規(guī)模達(dá)8.4萬(wàn)億美元，建立起龐大的資管帝國(guó)。1988-2004年的整合期。1988年，拉里芬克（LarryFink）聯(lián)合其他7位業(yè)內(nèi)人士憑借黑石集團(tuán)500萬(wàn)美元種子基金成立了現(xiàn)在的貝萊德，成為一家規(guī)模10億美元的債券管理機(jī)構(gòu)。1995年黑石集團(tuán)將其持有的股份以2.4億美元出售給PNC金融服務(wù)集團(tuán)；1998年，PNC的股票、流動(dòng)性和共同基金業(yè)務(wù)被并入貝萊德；1999年貝萊德在紐約證券交易所上市，管理規(guī)模達(dá)1650億美元；此后公司繼續(xù)維持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，2004年底管理資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到3420億美元。2004-2009年的成長(zhǎng)期，以“外延并購(gòu)”為擴(kuò)張的主要抓手。貝萊德通過(guò)資本運(yùn)作兼并收購(gòu)，成為全球最大的資管機(jī)構(gòu)。2004年下半年開始公司展開了一系列的轉(zhuǎn)型并購(gòu)以增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，其中重要的幾次并購(gòu)使得貝萊德一舉成為全球最大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)：2005年公司以3.25億美元現(xiàn)金和5000萬(wàn)美元股票的價(jià)格從大都會(huì)人壽（MetLife）手中收購(gòu)了道富研究和管理（SSRMHoldings,Inc.），將SSRM共同基金部門并入旗下，2005年末公司管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4520億美元;2006年公司與美林投資管理公司合并，將PNC的股權(quán)減半，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.13萬(wàn)億美元；2007年以17億美元現(xiàn)金收購(gòu)QuellosGroup,LLC，擴(kuò)充對(duì)沖基金、私人股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)FOF等另類資產(chǎn)的產(chǎn)品版圖；

2009年貝萊德以135億美元的收購(gòu)了歐洲最大的資管公司巴克萊國(guó)際投資管理（簡(jiǎn)稱BGI），當(dāng)時(shí)BGI的旗艦產(chǎn)品iShares是全球最大ETF產(chǎn)品提供者。2009年末貝萊德管理資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)3.35萬(wàn)億美元，首次成為全球第一大資產(chǎn)管理公司。2010年至今的成熟期，進(jìn)入持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展階段，貝萊德繼續(xù)通過(guò)并購(gòu)等方式積極布局海外和業(yè)務(wù)拓展，產(chǎn)品圖譜逐步完事。進(jìn)一步加大金融科技的投入以給客戶提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，先后收購(gòu)智能投顧FutureAdvisor、領(lǐng)先金融技術(shù)提供商Cachematrix、另類投資軟件及服務(wù)商eFront等，坐穩(wěn)全球資管巨頭的位置。貝萊德已是一家全球性的資產(chǎn)管理巨頭，目前在全球30多個(gè)國(guó)家擁有分支機(jī)構(gòu)，客戶遍布全球100多個(gè)國(guó)家，從地區(qū)分布來(lái)看，北美市場(chǎng)一直是貝萊德的投資中心。從基金產(chǎn)品的凈資產(chǎn)（AUM-總負(fù)債）地理分布來(lái)看，截至2022年8月31日，專注投資北美的基金產(chǎn)品的凈資產(chǎn)規(guī)模占比為72.93%，專注投資中東和非洲的基金的占比為24.16%，亞太地區(qū)占比僅為0.30%。1.2、投資者分布—機(jī)構(gòu)為主貝萊德投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主、ETF投資者為輔，結(jié)構(gòu)上來(lái)看，由機(jī)構(gòu)投資者逐漸向ETF投資者過(guò)渡，但機(jī)構(gòu)投資者仍占主位。投資者分類方式來(lái)源于貝萊德年報(bào)，由于ETF在交易所上市，難以穿透其最終的投資者，因此，貝萊德將其作為一個(gè)獨(dú)立的客戶類別。機(jī)構(gòu)投資占六成左右，主要為養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金、信托基金、官方機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)等，機(jī)構(gòu)投資者占比遞減，但仍占主導(dǎo)；零售客戶占一成，主要包括高凈值人群和零售機(jī)構(gòu)；iShares安碩ETF系列此產(chǎn)品，為機(jī)構(gòu)客戶、零售客戶提供全球范圍的交易。從管理規(guī)模來(lái)看，近3年ETF的AUM增長(zhǎng)規(guī)模最快，這也使得ETF的AUM占比逐年上升，截至2021年ETF占比上升至33%、機(jī)構(gòu)投資者的AUM略微下降至57%。貝萊德機(jī)構(gòu)投資者中以養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)為主。截至2021年末，養(yǎng)老金AUM進(jìn)一步增至3.2萬(wàn)億美元，占管理機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)規(guī)模的65%。需求端來(lái)看，政策利好疊加需求上升，養(yǎng)老金加速入市，美國(guó)于1970s80s進(jìn)行的養(yǎng)老金體系改革以及嬰兒潮一代人日益增長(zhǎng)的退休需求，美國(guó)養(yǎng)老金規(guī)?？焖僭黾?，同時(shí)帶動(dòng)養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者帶入海量資金入市。對(duì)于供給側(cè)，貝萊德抓住機(jī)遇積極開拓養(yǎng)老金市場(chǎng)，早在成立初期，貝萊德就專注于養(yǎng)老金市場(chǎng)的開拓，旗下LifePath產(chǎn)品自1993年起深耕養(yǎng)老金投資策略，2009年收購(gòu)的iShares同時(shí)也并入其養(yǎng)老金業(yè)務(wù)；貝萊德養(yǎng)老金規(guī)模由2013年的1.7萬(wàn)億美元增至3.2萬(wàn)億美元，貝萊德已成為全球最大的養(yǎng)老金管理人。1.3、多樣化發(fā)展的產(chǎn)品譜系從產(chǎn)品圖譜來(lái)看，公募基金業(yè)務(wù)一直是貝萊德最主要的業(yè)務(wù)之一，公募產(chǎn)品線鏈條完整，旗下產(chǎn)品呈現(xiàn)多元化，作為全球規(guī)模最大的資產(chǎn)管理公司的貝萊德已由早期的固收類產(chǎn)品為主的格局轉(zhuǎn)型至當(dāng)前以權(quán)益類ETF投資為主、固收類為輔，配合多資產(chǎn)、商品和貨幣型基金的多樣化發(fā)展的產(chǎn)品譜系。截至2022年8月31日，貝萊德官網(wǎng)共披露1076支基金產(chǎn)品：按產(chǎn)品類別分類，其中公募基金為619支占比57.5%、ETF產(chǎn)品394支占比36.6%、封閉基金為60支占比5.5%；對(duì)于凈資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，所有基金產(chǎn)品凈資產(chǎn)總計(jì)2.43萬(wàn)億美元，權(quán)益類ETF凈資產(chǎn)規(guī)模最大高達(dá)62.15%，其次為固收類產(chǎn)品，占比27.22%，主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品的凈資產(chǎn)規(guī)模僅占比3.79%；從管理規(guī)?？?，貝萊德的AUM仍以權(quán)益為主，固收為輔，兩者常年占比80%以上。貝萊德的管理我們統(tǒng)計(jì)了2013年至2021年貝萊德的資產(chǎn)管理規(guī)模的資產(chǎn)類別分布情況，權(quán)益類產(chǎn)品資產(chǎn)管理規(guī)模的占比一直處于首位，占比以50%為中心進(jìn)行波動(dòng)，其次是固收產(chǎn)品占比大約為30%，多資產(chǎn)的占比排名第三位，占比大約為8%；客戶資金流入來(lái)看，所有資產(chǎn)類別的產(chǎn)品一直受到廣大投資者的青睞，除2020年疫情爆發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，所有產(chǎn)品面臨小幅度凈流出外，一直保持強(qiáng)勁持續(xù)的凈流入。其中固收產(chǎn)品自2010Q4的累計(jì)凈流入1.2萬(wàn)億美元，權(quán)益產(chǎn)品累計(jì)凈流入0.7萬(wàn)億美元。我們以每個(gè)細(xì)分品類規(guī)模前十的產(chǎn)品為例，從凈資產(chǎn)規(guī)模、收益情況、費(fèi)率和投資地區(qū)等維度介紹貝萊德

的產(chǎn)品圖譜和收益特征。從凈資產(chǎn)規(guī)模分布來(lái)看，權(quán)益類產(chǎn)品貝萊德iShares核心標(biāo)普500（iSharesCoreS&P500ETF）的規(guī)模最大，高達(dá)2700億美元，其中主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品中，規(guī)模最大的是股權(quán)紅利基金，高達(dá)98.6億美元。從收益分布來(lái)看，商品和貨幣類基金短期相對(duì)跑贏，權(quán)益類產(chǎn)品長(zhǎng)期回報(bào)能力更強(qiáng)，固收類產(chǎn)品攻守兼?zhèn)?。短期年化收益中，受供給側(cè)制約推動(dòng)導(dǎo)致的商品牛市行情，商品類基金收益最高，而其余品類的十大基金產(chǎn)品受美國(guó)為主的全球經(jīng)濟(jì)衰退的影響，絕對(duì)收益均為負(fù)。而長(zhǎng)期收益方面，受益于美國(guó)以醫(yī)藥生物和人工智能等高新技術(shù)變革紅利，專注醫(yī)藥生物投資的生命科學(xué)機(jī)會(huì)基金和以富含美國(guó)科技龍頭股的iShares羅素1000成長(zhǎng)ETF分別獲得了年化14.73%和14.88%的卓越的十年期回報(bào)。二、貝萊德的堅(jiān)固的護(hù)城河2.1、風(fēng)控系統(tǒng)2.1.1、阿拉丁系統(tǒng)構(gòu)建起強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)管控護(hù)城河阿拉丁系統(tǒng)是貝萊德自主研發(fā)的核心科技系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理、組合管理、交易、結(jié)算等業(yè)務(wù)的流程、數(shù)據(jù)、信息在平臺(tái)上完美融合。阿拉丁系統(tǒng)成為貝萊德風(fēng)險(xiǎn)管理護(hù)城河，起到自身風(fēng)控、品牌提升、業(yè)務(wù)增收、降低成本的四重作用。該系統(tǒng)占用6000余臺(tái)服務(wù)器，由2000余人負(fù)責(zé)全天維護(hù)，其基礎(chǔ)是一個(gè)大型歷史數(shù)據(jù)庫(kù)，依據(jù)歷史信息，通過(guò)蒙特卡洛法則生成大型隨機(jī)樣本，構(gòu)筑未來(lái)可能出現(xiàn)的多種情形，以此建立統(tǒng)計(jì)模型，揭示在一系列未來(lái)?xiàng)l件下所有種類金融資產(chǎn)的表現(xiàn)。1999年上線時(shí)僅作為數(shù)據(jù)中心分析債券風(fēng)險(xiǎn)，隨著業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張、技術(shù)升級(jí)等，現(xiàn)已成為基于歷史數(shù)據(jù)和金融模型來(lái)預(yù)測(cè)債券、股票等金融產(chǎn)品價(jià)格等并相應(yīng)給予客戶投資建議的平臺(tái)。大力投入風(fēng)控平臺(tái)和金融科技也為貝萊德創(chuàng)造收入增長(zhǎng)點(diǎn)。貝萊德利用技術(shù)服務(wù)對(duì)外輸出、通過(guò)技術(shù)變現(xiàn)為貝萊德帶來(lái)穩(wěn)定的直接收益。在技術(shù)賦能自身業(yè)務(wù)的同時(shí)，積極對(duì)外提供技術(shù)管理服務(wù)。貝萊德為超過(guò)24萬(wàn)名外部用戶提供技術(shù)服務(wù)，對(duì)應(yīng)的技術(shù)變現(xiàn)收入2021年達(dá)13億美元、收入貢獻(xiàn)達(dá)6.6%。從收入本身來(lái)看，2017年至2021年的技術(shù)及風(fēng)險(xiǎn)管理收入由6.8億美元穩(wěn)步上升至13億美元，且由2022年中報(bào)數(shù)據(jù)披露的6.7億美元技術(shù)及風(fēng)險(xiǎn)管理收入可推測(cè)其將持續(xù)增長(zhǎng)。從增長(zhǎng)率來(lái)看，自2017年至2022年中期貝萊德的技術(shù)及風(fēng)險(xiǎn)管理收入呈穩(wěn)步增長(zhǎng)狀態(tài)，增長(zhǎng)速度呈現(xiàn)由快至慢的趨勢(shì)。目前阿拉丁系統(tǒng)為世界65個(gè)國(guó)家超過(guò)200家金融機(jī)構(gòu)提供綜合性解決方案，跟蹤約6.5萬(wàn)個(gè)投資組合，客戶行業(yè)涵蓋保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、銀行、養(yǎng)老金、主權(quán)基金、捐贈(zèng)基金、政府部門等。同時(shí)，公司計(jì)劃在2022年前將以“阿拉丁”為核心的貝萊德技術(shù)管理解決方案收入貢獻(xiàn)提升至30%?？梢钥闯?，貝萊德在科技領(lǐng)域的迅速發(fā)展一方面可以為公司自身業(yè)務(wù)全流程賦能帶來(lái)間接受益，另一方面可以為公司在對(duì)外技術(shù)服務(wù)方面帶來(lái)收入端的直接收益、提升市場(chǎng)影響力。2.1.2、風(fēng)險(xiǎn)及量化分析團(tuán)隊(duì)（RQA）提供風(fēng)險(xiǎn)管理建議與監(jiān)督貝萊德為專門負(fù)責(zé)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理而設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)及量化分析團(tuán)隊(duì)（RQA），對(duì)投資管理流程中的投資、企業(yè)經(jīng)營(yíng)、技術(shù)、交易對(duì)手等多層次的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別。微觀上，投資風(fēng)險(xiǎn)專注產(chǎn)品端，助力投資組合的初期構(gòu)建、風(fēng)控預(yù)警和風(fēng)險(xiǎn)暴露管理；中觀上，從交易博弈的角度，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估幫助貝萊德控制組合的風(fēng)險(xiǎn)敞口；

企業(yè)經(jīng)營(yíng)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，幫助貝萊德優(yōu)化內(nèi)部考核和監(jiān)督IT技術(shù)運(yùn)行狀況等。投資風(fēng)險(xiǎn)旨在對(duì)投資組合和市場(chǎng)的量化分析，為投資組合管理團(tuán)隊(duì)的投資組合構(gòu)建和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)決策提供信息。1）在適當(dāng)?shù)那闆r下，RQA將與投資組合經(jīng)理和開發(fā)人員合作，以促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)模型和分析的開發(fā)或改進(jìn)。通過(guò)量化手段，對(duì)投資、流動(dòng)性、信用、集中度、贖回和可持續(xù)性相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，確保投資組合所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)審慎、適當(dāng)和多樣化；2）動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)并與基金經(jīng)理密切溝通當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)水平，力爭(zhēng)確保投資組合預(yù)期與業(yè)績(jī)的一致性。RQA會(huì)對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣政治的變化進(jìn)行量化的情景分析，估算不同情景對(duì)基金的業(yè)績(jī)影響，以便小概率情景出現(xiàn)時(shí)能夠快速調(diào)整組合；3）在分散組合風(fēng)險(xiǎn)方面，會(huì)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理判斷組合在哪些方面承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較高；RQA團(tuán)隊(duì)保持風(fēng)險(xiǎn)水平和投資目標(biāo)一致，并對(duì)個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)率進(jìn)行排序，以便基金經(jīng)理將投資重心放在在信心最強(qiáng)的領(lǐng)域；還會(huì)對(duì)基金經(jīng)理、研究員的行為偏差進(jìn)行管理，分析基金經(jīng)理、研究員的行為會(huì)如何對(duì)投資決策產(chǎn)生影響。企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以評(píng)估新產(chǎn)品的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、協(xié)調(diào)公司范圍內(nèi)的投資績(jī)效衡量標(biāo)準(zhǔn)，并確定與風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)的分析和信息要求。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的把控幫助貝萊德解決技術(shù)中斷、信息安全和網(wǎng)絡(luò)漏洞等后臺(tái)方面的風(fēng)險(xiǎn)。交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)專注于識(shí)別貝萊德及其客戶固有的潛在交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)責(zé)評(píng)估、批準(zhǔn)和監(jiān)控所有交易對(duì)手的信譽(yù)，以及分析貝萊德對(duì)它們的風(fēng)險(xiǎn)敞口。2.2、產(chǎn)品策略貝萊德作為全球最大的資產(chǎn)管理公司和ETF發(fā)行商，其發(fā)家的歷史正好可以和近10年ETF行業(yè)的飛速發(fā)展相互印證。貝萊德收購(gòu)BGI的iShares是業(yè)界領(lǐng)先的ETF平臺(tái)，在全球共有403只基金，管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3800億美元，貝萊德后來(lái)的發(fā)展也顯示出，iSharesETF對(duì)其規(guī)模的拉動(dòng)作用較為突出。目前貝萊德權(quán)益和固收產(chǎn)品以ETF為主。總體來(lái)看，自2009年貝萊德大力發(fā)展ETF產(chǎn)品譜系后，無(wú)論是權(quán)益還是固收產(chǎn)品，ETF的AUM的穩(wěn)步上升。自2013年至2021年，權(quán)益類產(chǎn)品ETF的AUM比例從31.0%上升至45.8%，固收類產(chǎn)品的ETF比例自14.4%上升至26.4%。其中ETF的明星產(chǎn)品IShares安碩系列產(chǎn)品的管理規(guī)模近十年擴(kuò)張將近6倍，自2011年0.59萬(wàn)億增長(zhǎng)至2021年末3.27萬(wàn)億美元，AUM占比也從16.9%上升至32.6%。貝萊德的ETF的產(chǎn)品憑借管理費(fèi)用更低、流動(dòng)性更低等優(yōu)勢(shì)飽受投資者青睞。美國(guó)投資公司研究所數(shù)據(jù)顯示，激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)幫助美國(guó)股票指數(shù)型ETF的費(fèi)用自2009年以來(lái)下降了近一半，到2020年，平均資產(chǎn)加權(quán)費(fèi)用從34個(gè)基點(diǎn)降至18個(gè)基點(diǎn)。貝萊德也指出，2015年至2020年間，其核心ETF為了降價(jià)，所支出的成本就達(dá)到了4億美元。2.2.1、固收產(chǎn)品穩(wěn)固固收類產(chǎn)品的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品品類和投資策略均有長(zhǎng)足發(fā)展。固收類產(chǎn)品一直占據(jù)貝萊德

AUM30%以上，貝萊德在大幅進(jìn)軍ETF投資領(lǐng)域前，已經(jīng)在固收領(lǐng)域積攢二十余年經(jīng)驗(yàn)，其創(chuàng)始人拉里芬克（LarryFink）曾是波士頓第一批債券交易員，同時(shí)開創(chuàng)了房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)憑證（CMO）。2008年金融危機(jī)時(shí)期，在金融危機(jī)之中，貝萊德作為美國(guó)政府的顧問(wèn)，協(xié)助美國(guó)政府處置貝爾斯登、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)和花旗集團(tuán)的不良資產(chǎn)，并參與了美國(guó)政府的“公私合營(yíng)有毒資產(chǎn)處置計(jì)劃”。2008年危機(jī)后推出的“沃爾克規(guī)則”（VolckerRule），禁止銀行業(yè)自營(yíng)交易，禁止銀行實(shí)體擁有和發(fā)起對(duì)沖基金等。強(qiáng)監(jiān)管為銀行戴上了鐐銬，使銀行的自營(yíng)及對(duì)沖基金的倉(cāng)位轉(zhuǎn)移到了外部，但“影子銀行”卻在崛起，其中一大部分就是第三方資產(chǎn)管理公司，而貝萊德就是其中的頭號(hào)機(jī)構(gòu)。2020年疫情爆發(fā)期間，貝萊德再次被美聯(lián)儲(chǔ)委以重任美聯(lián)儲(chǔ)明確宣布已委派貝萊德金融市場(chǎng)咨詢委員會(huì)（BlackRockFMA）代紐約聯(lián)儲(chǔ)開展救市計(jì)劃，購(gòu)買投資級(jí)公司債以及部分MBS（住房抵押貸款支持證券）。2009年貝萊德大舉進(jìn)入ETF領(lǐng)域后，固收類ETF成為其特色產(chǎn)品之一，固定收益類ETF方面，細(xì)分類型覆蓋了政府債、公司債、高收益?zhèn)?、全球債、新興市場(chǎng)債、優(yōu)先股等種類。期限方面，涵蓋了長(zhǎng)期、中期、短期、超短期所有期限品種。自2009年Q4后固收ETF類產(chǎn)品逐漸獲得投資的認(rèn)可，資金流入量波動(dòng)中擴(kuò)張。同時(shí)貝萊德在固收策略上也有極大創(chuàng)新，針對(duì)債券投資的利率風(fēng)險(xiǎn)和信貸風(fēng)險(xiǎn)，提出了五大類投資策略：

基本面驅(qū)動(dòng)投資方法、基于NLP和AI的大數(shù)據(jù)框架、負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資（liability-driveninvestment）方法、被動(dòng)投資的Alpha挖掘框架、杠桿融資、多策略信貸和私人信貸合一的全球信貸平臺(tái)?；谶@些方法已發(fā)行眾多明星產(chǎn)品和服務(wù)，如2015年貝萊德推出全球首個(gè)采用SmartBeta策略的固定收益ETF——貝萊德iShares美國(guó)固定收益平衡風(fēng)險(xiǎn)ETF。該基金尋求在利率風(fēng)險(xiǎn)和信貸風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡，投資于多元化的資產(chǎn)組合，包括企業(yè)債券、美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券，所有的標(biāo)的選擇都基于歷史風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)效率，同時(shí)還利用美國(guó)國(guó)債和國(guó)債期貨合約管理整體利率風(fēng)險(xiǎn)。相比于傳統(tǒng)的債券ETF，平衡風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)策略，有助于帶來(lái)更高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。以及2019年建立債券因子模型，把債券因子分為宏觀因子和風(fēng)格因子兩類，其中宏觀因子有助于解釋資產(chǎn)類別的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，這些是系統(tǒng)性的、經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，例如實(shí)際利率和通貨膨脹；價(jià)值或動(dòng)量相關(guān)的風(fēng)格因子有助于解釋資產(chǎn)類別中的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。2.2.2、ETF為主的權(quán)益產(chǎn)品策略隨著2008年次貸危機(jī)，主動(dòng)型基金收益下滑，被動(dòng)投資憑借其分散投資、流動(dòng)性強(qiáng)、交易便捷和持倉(cāng)高透明度等特點(diǎn)迎來(lái)黃金期，2009Q4-2022Q2年資金大幅從主動(dòng)管理流向ETF被動(dòng)產(chǎn)品。2020年疫情爆發(fā)以來(lái)，在全球央行大放水的背景下，資本市場(chǎng)經(jīng)歷了V型反轉(zhuǎn)，資產(chǎn)管理行業(yè)尤其是ETF反倒成為最大的受益者之一。美股的強(qiáng)勁上漲為貝萊德提供了又一輪ETF大幅吸納資金的機(jī)會(huì)。貝萊德在權(quán)益ETF方面布局完整，產(chǎn)品的細(xì)分類型包括國(guó)內(nèi)權(quán)益、國(guó)際權(quán)益和行業(yè)基金：國(guó)內(nèi)權(quán)益ETF可以按照市值、價(jià)值/成長(zhǎng)兩個(gè)維度進(jìn)行劃分為大盤、大盤價(jià)值、大盤成長(zhǎng)、中盤、中盤價(jià)值、中盤成長(zhǎng)、小盤、小盤價(jià)值、小盤成長(zhǎng)；國(guó)際權(quán)益ETF不僅覆蓋多區(qū)域，而且覆蓋不同市值ETF；行業(yè)ETF數(shù)量眾多，主要行業(yè)均有覆蓋。權(quán)益ETF核心系列產(chǎn)品憑借其遠(yuǎn)低于市場(chǎng)費(fèi)率、跟蹤美國(guó)和全球市場(chǎng)主流寬基指數(shù)、交易便利等優(yōu)勢(shì)深受廣大投資者喜愛。貝萊德披露的權(quán)益ETF核心系列產(chǎn)品共20支，覆蓋各類資產(chǎn)、地域和策略，便于普通投資者認(rèn)購(gòu)。截至2022年8月31日，核心系列產(chǎn)品凈資產(chǎn)6613億美元，占全部ETF規(guī)模的比重為41.2%，該系列凈資產(chǎn)平均費(fèi)率僅0.049%，遠(yuǎn)低于ETF整體加權(quán)平均凈費(fèi)率0.18%，比如凈資產(chǎn)最高的iShares核心標(biāo)普500的費(fèi)率僅僅為0.03%。2.3、投資策略2.3.1、提供具可持續(xù)發(fā)展、彈性和透明度的投資產(chǎn)品組合在貝萊德的投資理念中，整合可持續(xù)發(fā)展因素的投資組合能夠?yàn)橥顿Y者提供更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)。而隨著可持續(xù)發(fā)展理念對(duì)投資回報(bào)影響力的不斷增加，貝萊德認(rèn)為可持續(xù)發(fā)展投資日后將成為客戶投資組合中最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)?？沙掷m(xù)發(fā)展投資成為貝萊德投資解決方案的標(biāo)準(zhǔn)配置：貝萊德管理廣泛的投資解決方案，通過(guò)提供不同的基金組合，讓客戶實(shí)現(xiàn)他們的投資目標(biāo)。在符合客戶投資偏好和適用法規(guī)如雇員退休資金保障條例（ERISA）的前提下，貝萊德計(jì)劃把可持續(xù)發(fā)展的基金產(chǎn)品作為構(gòu)建投資組合的基礎(chǔ)。進(jìn)一步強(qiáng)化在主動(dòng)型投資管理流程中整合可持續(xù)發(fā)展的因素：目前，貝萊德的每個(gè)主動(dòng)投資團(tuán)隊(duì)都會(huì)考慮納入ESG因素在投資管理流程中，并明確闡釋如何把ESG融入到投資管理流程。到2020年底，所有的主動(dòng)型投資組合和投資策略咨詢將全面實(shí)現(xiàn)ESG整合——這意味著，在投資組合層面，貝萊德的基金經(jīng)理將負(fù)責(zé)管理ESG風(fēng)險(xiǎn)，并記錄相關(guān)考慮因素如何影響其投資決策。作為負(fù)責(zé)評(píng)價(jià)所有投資風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)和營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的部門，貝萊德的RQA團(tuán)隊(duì)將與基金經(jīng)理們進(jìn)行定期的月度評(píng)價(jià)，以審視他們有否把ESG風(fēng)險(xiǎn)的考慮列入投資管理流程中。這意味著貝萊德以及其風(fēng)險(xiǎn)和量化分析團(tuán)隊(duì)把ESG風(fēng)險(xiǎn)的重要性，與信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)看齊，實(shí)施同等嚴(yán)格的管理標(biāo)準(zhǔn)。全面降低主動(dòng)投資策略中的ESG風(fēng)險(xiǎn)：為了爭(zhēng)取降低ESG風(fēng)險(xiǎn)，貝萊德也在持續(xù)評(píng)價(jià)一些特定行業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)狀況和負(fù)面的外在因素，為客戶爭(zhēng)取最大化收益的同時(shí)把風(fēng)險(xiǎn)降低。至今，于1.8萬(wàn)億美元的主動(dòng)型投資資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）當(dāng)中，并不包含任何ESG風(fēng)險(xiǎn)較高行業(yè)的上市企業(yè)所發(fā)行的股債，例如具爭(zhēng)議性的武器生產(chǎn)商。貝萊德將對(duì)互惠和私募投資組合中受資本重新配置影響的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)行持續(xù)性評(píng)價(jià)，并采取積極措施降低投資比重，以提高投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比例。主動(dòng)退出投資于動(dòng)力煤生產(chǎn)商：動(dòng)力煤生產(chǎn)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。動(dòng)力煤的碳密度極高，經(jīng)濟(jì)效益卻越來(lái)越低，由于其對(duì)環(huán)境造成多方面的影響，這個(gè)行業(yè)受到的監(jiān)管壓力也越來(lái)越大。隨著全球邁向能源轉(zhuǎn)型的速度加快，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)或投資角度而言投資該領(lǐng)域的意義不大。因此，貝萊德正在逐步把動(dòng)力煤生產(chǎn)占其總收入超過(guò)25%的上市企業(yè)所發(fā)行的股債從主動(dòng)型投資組合中剔除，并在2020年年中實(shí)現(xiàn)全面退出此類企業(yè)的持倉(cāng)。與此同時(shí)，貝萊德還將仔細(xì)審查其它高度依賴動(dòng)力煤作為原材料的行業(yè)，以檢視它們是否正在積極減少依賴動(dòng)力煤以實(shí)現(xiàn)有效轉(zhuǎn)型。此外，貝萊德的另類投資業(yè)務(wù)也將會(huì)停止進(jìn)行直接投資動(dòng)力煤生產(chǎn)占總收入25%以上的企業(yè)。賦予ESG分析在Aladdin平臺(tái)中的核心地位：貝萊德自行研發(fā)了一系列工具以加強(qiáng)對(duì)ESG實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)分析和評(píng)價(jià)，例如CarbonBetatool，它可以根據(jù)不同的碳定價(jià)方案，對(duì)上市公司和投資組合進(jìn)行壓力測(cè)試。今年內(nèi)會(huì)繼續(xù)開發(fā)其他工具，包括用于分析氣候變化風(fēng)險(xiǎn)實(shí)況的工具，以及通過(guò)分析企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展特征而自動(dòng)產(chǎn)生重要投資訊信號(hào)的工具。貝萊德正在將這些工具和模型投資整合到貝萊德的風(fēng)險(xiǎn)管理和投資管理平臺(tái)Aladdin之中。提高所有產(chǎn)品的可持續(xù)發(fā)展信息披露的透明度：貝萊德希望投資者能夠清晰地了解到他們的投資方案的可持續(xù)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。貝萊德已經(jīng)在官方站點(diǎn)提供了一些相關(guān)數(shù)據(jù)，包括列出了iShares安碩產(chǎn)品的ESG評(píng)分和碳足跡指標(biāo)。2020年底，貝萊德的互惠基金產(chǎn)品披露透明和公開的可持續(xù)發(fā)展數(shù)據(jù)，包括對(duì)具爭(zhēng)議性企業(yè)的持股狀況和碳足跡數(shù)據(jù)等，供所有客戶（包括獨(dú)立賬戶客戶）都能及時(shí)獲取。2.3.2、長(zhǎng)期處于因子投資前沿，持續(xù)創(chuàng)新新戰(zhàn)略數(shù)十年來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者及主動(dòng)型基金經(jīng)理一直采用因子來(lái)管理投資組合，以在賺取投資回報(bào)的同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)。因子主要分為兩類：宏觀經(jīng)濟(jì)因子和風(fēng)格因子。宏觀經(jīng)濟(jì)因子衡量各資產(chǎn)類別的整體回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、房地產(chǎn)、通脹、信貸和流動(dòng)性等因子。風(fēng)格因子反映同一資產(chǎn)類別內(nèi)各種投資的回報(bào)及風(fēng)險(xiǎn)，包括低波動(dòng)、質(zhì)量、動(dòng)量、規(guī)模和價(jià)值等因子。受益于數(shù)據(jù)和科技的不斷發(fā)展，因子投資能精準(zhǔn)發(fā)掘過(guò)往投資組合內(nèi)推動(dòng)回報(bào)的因素。當(dāng)前，因子投資規(guī)模約1.9萬(wàn)億元美元，預(yù)計(jì)2022年將增長(zhǎng)至3.4萬(wàn)億美元。貝萊德一直處于因子投資的前沿，并繼續(xù)創(chuàng)新新戰(zhàn)略，以幫助解決客戶的投資挑戰(zhàn)。貝萊德是因子投資領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，并在40多年來(lái)推動(dòng)了該類別的創(chuàng)新。貝萊德提供了多種方式來(lái)實(shí)施久經(jīng)考驗(yàn)的因子投資原則。這些基金包括因子ETF和目標(biāo)日期基金，它們提供低成本、高效的因子獲取途徑，以及多資產(chǎn)、多因子策略。貝萊德認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)充滿不確定性，而因子投資可以幫助投資者更好地了解投資回報(bào)背后的驅(qū)動(dòng)因素，深入挖掘投資組合的彈性和收益。需要注意的是，因子投資具有周期性特征。涵蓋過(guò)個(gè)因子的多元因子投資有助于降低周期性影響、分散風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)與數(shù)據(jù)方面的進(jìn)步，讓因子投資方法不斷創(chuàng)新，比如SmartBeta。SmartBeta是指在傳統(tǒng)的指數(shù)投資基礎(chǔ)上，通過(guò)系統(tǒng)性的方法，對(duì)指數(shù)中選股方法和權(quán)重進(jìn)行優(yōu)化，增加指數(shù)在特定因子上的暴露度，使指數(shù)能夠獲取該因子帶來(lái)的超額收益。同時(shí)吸收了被動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)分散和主動(dòng)策略增厚收益的優(yōu)點(diǎn)，是集兩者之長(zhǎng)的進(jìn)化產(chǎn)品。SmartBeta策略現(xiàn)在在ETF和共同基金中廣泛可用，使因子策略成為每個(gè)投資者都可以負(fù)擔(dān)得起的策略。2.4積極布局A股市場(chǎng)貝萊德看好中國(guó)發(fā)展機(jī)遇，加快布局在華資管業(yè)務(wù)。2022年7月貝萊德發(fā)布的全球下半年市場(chǎng)展望中，第一次把中國(guó)從全球新興市場(chǎng)單列出來(lái)向全球投資人呼吁增加對(duì)中國(guó)的配置。貝萊德在中國(guó)開展業(yè)務(wù)已超過(guò)15年，中國(guó)市場(chǎng)一直是貝萊德的戰(zhàn)略發(fā)展重心，2006年，貝萊德通過(guò)收購(gòu)持有了中銀基金的股權(quán)。2011年和2013年取得QFII資格和QDLP資格，自此打破中國(guó)境內(nèi)外資金流通壁壘。2017年12月28日，貝萊德投資管理(上海)有限公司已成功在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記成為私募基金管理人，主推二級(jí)市場(chǎng)的量化選股基金。2020年9月貝萊德基金作為中國(guó)境內(nèi)首家外商獨(dú)資公募基金管理公司獲批成立。2021年5月，貝萊德建信理財(cái)有限責(zé)任公司獲批成立，注冊(cè)于上海。2021年8月，貝萊德的第一支公募基金——貝萊德新視野正式發(fā)行?！袄碡?cái)”和“公募”的雙軌布局，未來(lái)將深扎A股市場(chǎng)。貝萊德建信理財(cái)主要是服務(wù)建設(shè)銀行的客戶，了解并且滿足建行客戶的需求；貝萊德基金則是全市場(chǎng)全渠道的開展業(yè)務(wù)。兩者雙軌布局，通過(guò)不同的分銷渠道滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶需求。2.4.1、貝萊德建信理財(cái)外資機(jī)構(gòu)正逐步進(jìn)入中國(guó)理財(cái)市場(chǎng)，前沿的國(guó)際理念有望激發(fā)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)活力。中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2021年）指出，隨著中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放的加速推進(jìn)，廣闊的市場(chǎng)空間正吸引越來(lái)越多的外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)理財(cái)市場(chǎng)，通過(guò)設(shè)立合資公司等方式開展理財(cái)業(yè)務(wù)。截至2022年上半年，共有4家中外理財(cái)公司成立。積極引入外資進(jìn)入理財(cái)市場(chǎng)，有助于借鑒國(guó)際資管行業(yè)先進(jìn)成熟的投資理念、經(jīng)營(yíng)策略、激勵(lì)機(jī)制和合規(guī)風(fēng)控體系，發(fā)揮中外資管機(jī)構(gòu)各自優(yōu)勢(shì)，豐富金融產(chǎn)品供給，更好地滿足中國(guó)居民的多元化財(cái)富管理需求。國(guó)際前沿經(jīng)驗(yàn)+國(guó)內(nèi)渠道優(yōu)勢(shì)助力貝萊德建信理財(cái)。貝萊德建信理財(cái)作為中西結(jié)合、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的理財(cái)子公司，將引入貝萊德在資產(chǎn)管理、投資管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)發(fā)揮建行在中國(guó)市場(chǎng)中的客戶資源和市場(chǎng)渠道優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)的理財(cái)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展，豐富相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)。產(chǎn)品布局較為全面，強(qiáng)調(diào)“資產(chǎn)配置”的概念。貝萊德在研究建行客戶需求的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)整個(gè)建行內(nèi)部在逐強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置的概念，這個(gè)概念在私行客戶和私行渠道已經(jīng)被廣泛應(yīng)用，在這個(gè)過(guò)程中，需要不同類型、不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的資產(chǎn)。截至2022年10月，貝萊德建信理財(cái)一共發(fā)行5支理財(cái)產(chǎn)品，設(shè)計(jì)權(quán)益、固收和養(yǎng)老金等領(lǐng)域。投資策略上，專注風(fēng)險(xiǎn)控制和長(zhǎng)期收益。權(quán)益類產(chǎn)品遵循嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)控理念，充分分散倉(cāng)位來(lái)積累穩(wěn)定、持續(xù)的超額收益；固收類產(chǎn)品采用個(gè)券精選為主的配置策略，主要投資于信用債等標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，通過(guò)分散配置來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，并靈活運(yùn)用多重策略增厚收益；養(yǎng)老金產(chǎn)品上，運(yùn)用大類資產(chǎn)配置的方法，通過(guò)合理構(gòu)建國(guó)債、政策性金融債和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置組合，并運(yùn)用平滑基金等工具，對(duì)產(chǎn)品凈值波動(dòng)進(jìn)行適當(dāng)控制，合理平衡產(chǎn)品的收益性和波動(dòng)性。2.4.2、貝萊德基金獲批牌照至今不過(guò)一年，貝萊德就已接連推出三支公募基金產(chǎn)品，截至2022年二季度，管理規(guī)模62億元，均為偏股混合類基金。貝萊德業(yè)績(jī)前期相對(duì)落后，面臨一定程度的“水土不服”，但仍跑贏平均水平。以貝萊德中國(guó)新視野為例，2021年9月尚處于基金的建倉(cāng)期，倉(cāng)位配置占比較低，疊加建倉(cāng)成本、高昂代銷費(fèi)等因素，導(dǎo)致凈值上漲有限。同時(shí)遭遇大大市如滬深300指數(shù)于2022年4月末之前的深度回調(diào)，導(dǎo)致一度跌破業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。2022年貝萊德新視野適應(yīng)A股市場(chǎng)風(fēng)格，進(jìn)行策略轉(zhuǎn)換和倉(cāng)位調(diào)整，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反超。貝萊德中國(guó)新視野于二季度開啟了大幅調(diào)倉(cāng)，新進(jìn)了包括固德威、禾邁股份、伯特利、邁為股份等與新能源產(chǎn)業(yè)鏈高度相關(guān)的股票，把握住了新能源和鋰礦的反彈機(jī)會(huì)，疊加高集中度優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了一波凈值的突起。貝萊德接下來(lái)的路任重而道遠(yuǎn)。貝萊德適應(yīng)A股風(fēng)格，結(jié)合強(qiáng)大的本土RQA團(tuán)隊(duì)和阿拉丁系統(tǒng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，同時(shí)及時(shí)切換到主題投資的思路，抓住國(guó)產(chǎn)替代化的大趨勢(shì)，聚焦智能制造等主題投資機(jī)會(huì)。2022年8月8日，貝萊德的第三只公募基金——貝萊德先進(jìn)制造一年持有混合基金正式發(fā)行。該基金主要投資于先進(jìn)制造相關(guān)行業(yè)的股票，重點(diǎn)關(guān)注高端裝備、科技硬件、電動(dòng)汽車、清潔能源、5G網(wǎng)絡(luò)、云計(jì)算、工業(yè)自動(dòng)化等領(lǐng)域。貝萊德未來(lái)可能會(huì)深度參與近年來(lái)發(fā)展迅猛的中國(guó)ETF市場(chǎng)和養(yǎng)老金市場(chǎng)。被動(dòng)投資產(chǎn)品當(dāng)中，貝萊德的指數(shù)和ETF產(chǎn)品都有較大優(yōu)勢(shì)。追蹤中國(guó)的指數(shù)的ETF中，已有8支已經(jīng)發(fā)行，未來(lái)貝萊德可以利用已經(jīng)建立起的優(yōu)質(zhì)策略和內(nèi)部資源，進(jìn)一步深度挖掘中國(guó)被動(dòng)型產(chǎn)品市場(chǎng)。作為全球最大養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)的貝萊德或?qū)⑻峁B(yǎng)老金賬戶服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)iShares系列進(jìn)入養(yǎng)老金管理賬戶，推出中國(guó)版的