2020年污廢水處理市場分析報告

2020年污廢水處理市場分析報告2020年7月

1.水深度處理和污廢水資源化領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)1.1.公司是水深度處理和污廢水資源化領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)金科環(huán)境登陸科創(chuàng)板，實(shí)際控制人為張慧春。金科環(huán)境股份有限公司成立于2004膜技術(shù)水深度處理和污廢水資源化領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，公司在2020年5月8日于上海證券交易所科創(chuàng)板正式掛牌上市，發(fā)行股票2569萬股，發(fā)行價格為24.61元公司的實(shí)際控制人為張慧春，其直接持有公司25.2%的股權(quán)，另外通過易二零環(huán)境股份有限公司間接持有公司股份；張慧春的配偶李素波直接持有Holdings33.33%的股份，Holdings91.84%17.88%即李素波持有公司5.47%的股份。張慧春與清潔水公司、劉丹楓、吳基端、羅嵐、李素益、崔紅梅、黎澤華、陳安娜、賈鳳蓮、張和興、李忠獻(xiàn)、白濤、劉淵、賀維宇、李華敏、王金宏、李晉等股東成為一致行動人，共同持有公司3,825萬股，股權(quán)占比為37.14%。圖：金科環(huán)境股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：Wind、金科環(huán)境招股說明書、市場研究部公司專注于水深度處理及污廢水資源化領(lǐng)域。公司主營業(yè)務(wù)包括提供水處理技術(shù)解決方案、運(yùn)營服務(wù)、污廢水資源化產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售，業(yè)務(wù)的市場領(lǐng)域主要包括：飲用水深度處理、市政污水和工業(yè)廢水的深度處理及資源化等。圖：公司業(yè)務(wù)的主要市場領(lǐng)域（藍(lán)色部分）4資料來源：金科環(huán)境招股說明書、市場研究部EPC包括方案設(shè)計、膜裝備加工制造、系統(tǒng)應(yīng)用（包括工藝設(shè)計及系統(tǒng)集成）、安裝、調(diào)試、試運(yùn)行及系統(tǒng)性能保證等；運(yùn)營服務(wù)業(yè)務(wù)主要是受資產(chǎn)所有方委托，提供托管運(yùn)營服務(wù)和運(yùn)營技術(shù)服務(wù)；污廢水資源化產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)是將污廢水轉(zhuǎn)化成有商業(yè)價值的資源（如新生水、再生水、無機(jī)鹽201987.53%8.74%和3.73%。水處理解決方案是公司的主要收入來源，近三年該業(yè)務(wù)收入占比在85%-95%解決方案又分為水深度處理和污廢水資源化兩塊業(yè)務(wù)，水深度處理的收入占比接近80%。圖：公司收入結(jié)構(gòu)圖：水處理技術(shù)解決方案收入構(gòu)成資料來源：金科環(huán)境招股說明書、市場研究部資料來源：金科環(huán)境招股說明書、市場研究部1.2.公司業(yè)績快速增長，盈利能力高于同行業(yè)務(wù)快速發(fā)展，公司業(yè)績逐年增長。5億元，同比增長25.47%，近三年年均復(fù)合增長率38.54%；公司業(yè)務(wù)有明顯季節(jié)性特點(diǎn)，2020年一季度營收為0.57107.16%2019年公司歸母凈利潤0.7511.58%潤年均復(fù)合增長率64.01%2020年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤379萬元，同比增長48.34%。圖：公司營業(yè)收入及同比增速圖：公司歸母凈利潤及同比增速資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部毛利率總體平穩(wěn)，略高于競爭對手。2017-201832.8%和35.93%于可比公司平均水平30.85%和30.67%。2019年公司毛利率為34.02%，其中水處理技術(shù)解決方案毛利率32.26%38.91%64.06%。圖：公司毛利率及行業(yè)均值（）圖：分業(yè)務(wù)毛利率（）5資料來源：Wind、金科環(huán)境招股書、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，銷售和管理費(fèi)用率逐漸下降。近年隨著業(yè)績增長及人員增加，銷售和管理費(fèi)用明顯增加，2019年分別為0.15和0.38億元，但業(yè)績增長的規(guī)模效應(yīng)明顯，費(fèi)用率逐2019年銷售和管理費(fèi)用率分別為2.91%和7.62%。匯兌損益及擔(dān)保費(fèi)等其他支出減少，公司財務(wù)費(fèi)用逐漸下降，2019年財務(wù)費(fèi)用率0.44%。圖：銷售、管理及財務(wù)費(fèi)用（億元）圖：銷售、管理及財務(wù)費(fèi)用率（）資料來源：金科環(huán)境招股書、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部客戶主要為政府、國企，付款周期長、信用好，應(yīng)收賬款余額較大。隨著業(yè)績增長，公司應(yīng)收賬款增加較大，2019年末公司應(yīng)收賬款余額為1.75億元，同比增長25.23%增長趨勢一致，一年期內(nèi)應(yīng)收賬款占比68.75%，流動性較好。圖：公司應(yīng)收賬款及同比增速圖：應(yīng)收賬款賬齡分布資料來源：Wind、市場研究部資料來源：金科環(huán)境招股書、市場研究部ROE較高，盈利能力不斷提升，杠桿率總體平穩(wěn)。年EPS為0.9711.49%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率25.07%2018年下降4.7個百分點(diǎn)。2019年公司資產(chǎn)53.78%2020年一季度末資產(chǎn)負(fù)債率47.39%，總體杠桿率平穩(wěn)。圖：EPS及加權(quán)ROE圖：資產(chǎn)負(fù)債率（）6資料來源：Wind、市場研究部資料來源：Wind、市場研究部2.水資源短缺問題凸顯，污水資源化市場規(guī)模有望超過千億2.1.面對水資源短缺和污染問題，污水回用優(yōu)勢顯著水資源分布極不均勻，大型城市缺水嚴(yán)重。根據(jù)國際常用水緊缺指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，人均年水資源1700立方米為水緊張警戒線，少于1000立方米為缺水警戒線。截至2018我國人均水資源為2008立方米，略高于水緊張警戒線。同時，我國水資源地區(qū)分布極不均勻，人均水資源較為豐富的地區(qū)多分布在西藏、青海等西部省份，而在東部發(fā)達(dá)地區(qū)，17個省市人均水資源低于170011個省市低于1000200圖：年全國各省市人均水資源量分布（立方米人）資料來源：wind、金科環(huán)境招股書、市場研究部2018年青海和西藏的人均水資源未在圖中完全展示，數(shù)字分別為1601813680520182018193571.0%2017年3.1個百分點(diǎn)；劣Ⅴ類比例為6.7%。海河、遼河、淮河、松花江、黃河流域水質(zhì)狀況較差。圖：年七大流域和浙閩片河流、西北諸河、西南諸河水質(zhì)狀況7資料來源：2018年中國生態(tài)環(huán)境狀況公報、市場研究部地下水污染較為嚴(yán)重。10168個國家級地下水水質(zhì)監(jiān)測點(diǎn)中，Ⅰ類水質(zhì)監(jiān)1.9%，Ⅱ類占9.0%，Ⅲ類占2.9%，Ⅳ類占70.7%15.5%。全國283323.9%29.2%46.9%。面對水資源短缺和污染問題，污水回用優(yōu)勢顯著。根據(jù)《城市污水再生回用基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)化超采、提高用水效率、雨水海水及污水的再生回用。相對其他水短缺解決措施，污水回用優(yōu)勢有以下幾點(diǎn)：75%，即使在干旱年份水量也很充足，能夠?qū)崿F(xiàn)連續(xù)穩(wěn)定供水。量要求的飲用水，實(shí)現(xiàn)不同途徑的污水再生回用。減輕城市污染物對受納水體的污染，保護(hù)環(huán)境。2.2.再生水利用率仍然較低，膜工藝大有可為201894.02污水再生利用率污水再生利用量/污水處理總量15.98%。8圖：我國歷年再生水利用量資料來源：住建部統(tǒng)計年鑒、市場研究部分省份來看，北京、山東、內(nèi)蒙古、天津、廣東、河北、山西、江蘇、河南等省份污水再生利用率較高，上海、江西、廣西、西藏等地還未啟動再生水利用。圖：年各省污水再生利用情況資料來源：2018年城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒、市場研究部膜工藝適用于環(huán)境用水要求高的用戶，膜工藝大有可為。根據(jù)文獻(xiàn)《北京市再生水工藝評BOD5類指標(biāo)氨氮、總氮、總磷的要求較高，三種典型再生水工藝在進(jìn)水正常的條件下，基本可以滿足其水質(zhì)指標(biāo)要求。但是，由于混凝-沉淀-過濾工藝、超濾膜工藝對、氨氮、總氮、總磷的去除作用依托于前序污水處理單元，當(dāng)進(jìn)水情況異常時，會造成再生水的BOD5、氨氮、總氮、--過濾工藝中微絮凝工藝總氮值達(dá)到40.34mg/L超出指標(biāo)要求。而工藝及生物工藝具有生物除磷脫氮及化學(xué)除磷功能，對脫氮除磷是非常有效的再生水工藝，對三項(xiàng)水質(zhì)指標(biāo)的達(dá)標(biāo)保證率大大提高，這一結(jié)論在瑞士、英國、德國與荷蘭等國都得到證明。MBR工藝及生物工藝適用于環(huán)境用水要求高的用戶。9圖：再生水各工藝出水水質(zhì)與景觀環(huán)境用水標(biāo)準(zhǔn)對比同時，考慮北京土地資源稀缺，對占地面積要求較高，北京市再生水廠多采用膜工藝。根()水處理廠概況見下表，其中膜技術(shù)處理水量約190萬噸/43%。圖：北京市各再生（中）水處理廠概況表102.3.污水資源化千億規(guī)模市場可期2015年底我國城鎮(zhèn)再生水利用設(shè)施2649萬噸全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》要求“十三五”期間，新增再生水利用設(shè)施1,505/日，即目標(biāo)到2020年再生水利用設(shè)施達(dá)到4153日。住建部最新統(tǒng)計年鑒顯示，截止2018年底，我國城鎮(zhèn)再生水利用設(shè)施4068萬噸/十三五目標(biāo)值尚有85.7萬噸日，假設(shè)這部分缺口在2019-2020年能夠平均釋放。假設(shè)條件：再生水利用率年目標(biāo)值我們假設(shè)到2025年，各省再生水利用率將較當(dāng)前明顯提高，根據(jù)水資源稀缺程度及當(dāng)前再生水利用率水平，假設(shè)各省2025年再生水利用率如下表所示，全國再生水利用率將從15.98%35%。圖：再生水利用率（）假設(shè)條件：污水處理量年復(fù)合增速以污水處理量年復(fù)合增速4%2025年全國污水處理量將達(dá)到774億噸，對應(yīng)再生水利用量達(dá)到272億噸。假設(shè)條件：再生水處理設(shè)施產(chǎn)能利用率按80%2025年再生水處理設(shè)施產(chǎn)能將達(dá)到9435萬噸/2021-2025年需新增產(chǎn)能5282/假設(shè)條件：新建再生水處理設(shè)施中膜工藝比例假設(shè)新建再生水處理設(shè)施中，北京、天津、上海等經(jīng)濟(jì)條件好、環(huán)境要求高的地區(qū)采用膜100%80%50%，測算全國采用膜工藝產(chǎn)能比例72%，對應(yīng)3822假設(shè)條件：存量再生水處理設(shè)施中更改為膜工藝比例假設(shè)存量再生水處理設(shè)施中，膜工藝應(yīng)用比例30%，非膜工藝將有50%變更工藝路線為膜2020年底目標(biāo)值4153日為存量產(chǎn)能，則2021-2025膜工藝的產(chǎn)能為1454萬噸/假設(shè)條件：膜工藝單噸水投資根據(jù)《我國城市污水處理回用現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢》（作者：李亞娟）中的數(shù)據(jù)，膜工藝單噸2000-40002021-2025年膜工藝在再生水領(lǐng)域的投資額約1055-2110假設(shè)條件：單噸水膜材料投資和膜使用周期11以《污水再生處理微濾-芳）中提到的雙膜法再生水技術(shù)路線經(jīng)濟(jì)性分析為例，單噸水膜設(shè)備投資約700元，其中超濾/微濾膜單噸水投資400元，使用周期5年；反滲透納濾膜單噸投資300元，使用周期3年。結(jié)論：2021-2025年再生水利用設(shè)施建設(shè)膜工藝總投資額預(yù)計為1055-2110材料銷售及換膜市場約億元。圖：膜工藝市場空間測算2020E42.82021E1056.35209.672%2022E1056.36266.072%2023E1056.37322.372%2024E1056.38378.672%2025E1056.39435.072%2021-2025年合計新增市政再生水生產(chǎn)能力（萬方/日）存量市政再生水生產(chǎn)能力（萬方/日）新增再生水產(chǎn)能-膜工藝占比5281.74153.330%72%新增再生水產(chǎn)能力膜工藝（萬方日）存量再生水產(chǎn)能-膜工藝占比12.9764.5764.5764.5764.5764.53822.430%存量再生水產(chǎn)能-非膜工藝-產(chǎn)能（萬方/日）存量再生水產(chǎn)能-非膜工藝-變更為膜工藝比例2907.350%存量再生水產(chǎn)能-非膜工藝-變更為膜工藝-產(chǎn)能（萬方/日）290.7290.7290.7290.7290.71453.7當(dāng)年新增再生水產(chǎn)能存量變更為膜工藝產(chǎn)能（萬方/日）1055.21055.21055.21055.21055.25276.1膜工藝總投資（按噸水投資元計，億元）211.0422.130.622.95.9211.0422.130.6211.0422.130.622.90.5211.0422.130.622.90.5211.0422.130.622.90.51055.22110.4152.9114.718.1膜工藝總投資（按噸水投資元計，億元）超濾膜/微濾膜投資（按噸水投資400元計，億元）反滲透/納濾膜投資（按噸水投資300元計，億元）0.50.43.722.9存量再生水設(shè)施-換膜超濾膜/微濾膜（億元，5年）10.6存量再生水設(shè)施-換膜反滲透/納濾膜（億元，3年）8.00.40.40.422.922.947.0膜工藝之膜設(shè)備投資（億元）12.559.864.554.477.077.0332.63.核心技術(shù)實(shí)力突出，膜通用平臺裝備填補(bǔ)國內(nèi)空白3.1.膜系統(tǒng)設(shè)計建設(shè)及運(yùn)營管理是膜項(xiàng)目的關(guān)鍵因素膜系統(tǒng)設(shè)計建設(shè)和運(yùn)營管理難度高、專業(yè)性強(qiáng)，是膜項(xiàng)目的關(guān)鍵因素。膜項(xiàng)目膜技術(shù)是材膜濾水廠是設(shè)備數(shù)量多、系統(tǒng)復(fù)雜、質(zhì)量要求高的大型系統(tǒng)，是否成功取決于：膜元件、膜系統(tǒng)設(shè)計建設(shè)、膜系統(tǒng)運(yùn)行管理三個關(guān)鍵因素，三者同等重要，缺一不可。膜系統(tǒng)設(shè)計指科學(xué)合理地規(guī)劃進(jìn)出水水質(zhì)指標(biāo)，進(jìn)行系統(tǒng)地水力學(xué)設(shè)計，使每根膜絲在每一過程中得到均勻的工況條件，確保膜系統(tǒng)正常運(yùn)行。不僅涉及膜材料，還需要融合水力學(xué)、水處理科學(xué)等多學(xué)科領(lǐng)域知識，結(jié)合大量工程應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，由專業(yè)團(tuán)隊設(shè)計和建設(shè)才能達(dá)到理想的效果。一個日處理規(guī)模10萬噸的自來水超濾膜系統(tǒng)約有1900運(yùn)行，需要所有膜絲維持良好的工況條件，如果一部分膜絲被污堵，出力將由其它膜絲承將導(dǎo)致大量膜絲、膜元件、膜裝備被污堵，整個膜系統(tǒng)無法正常工作。膜系統(tǒng)運(yùn)行是在過濾、反洗、氣洗、化學(xué)清洗系統(tǒng)等系統(tǒng)中頻繁切換下進(jìn)行的。一般系統(tǒng)1230~60分鐘過濾以后，需要進(jìn)行幾十秒的反沖洗或氣體擦洗；在多個過濾和反洗/氣膜元件不兼容和缺少大型系統(tǒng)導(dǎo)致當(dāng)前膜法水應(yīng)用市場難以擴(kuò)大。目前行業(yè)通常由膜廠家提供膜元件及配套的系統(tǒng)設(shè)計，與其他廠家的膜元件無法兼容，造成用戶在長期運(yùn)營階段難以獲得最優(yōu)性價比的產(chǎn)品以降低運(yùn)營成本，阻礙市場擴(kuò)大。隨著膜濾水廠處理規(guī)模越來越大，小型系統(tǒng)簡單疊加導(dǎo)致系統(tǒng)復(fù)雜、成本高、運(yùn)維難度大的問題日益突出。3.2.三大核心技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先公司專注于水深度處理和污廢水資源化領(lǐng)域，自主研發(fā)了膜通用平臺裝備技術(shù)、膜系統(tǒng)應(yīng)用技術(shù)和膜系統(tǒng)運(yùn)營技術(shù)等三大核心技術(shù)，為客戶提供水處理技術(shù)解決方案、運(yùn)營服務(wù)以及資源化產(chǎn)品。通過降低對膜元件的依賴性降低成本，采用大型化設(shè)備提高運(yùn)維效率。膜通用平臺裝備技術(shù)實(shí)現(xiàn)了行業(yè)內(nèi)多數(shù)廠家膜元件的通用互換、單體設(shè)備大型化，降低了水廠的建設(shè)成本和運(yùn)營成本。采用膜通用平臺降低了對膜廠家的依賴性，用戶在換膜時可選擇性價比最優(yōu)的膜元件，并有效降低膜裝備成本20%-40%。表：膜通用平臺裝備技術(shù)關(guān)鍵指標(biāo)與可比公司情況技術(shù)先進(jìn)性金科環(huán)境內(nèi)壓膜、外壓膜、浸沒式膜大多數(shù)廠家國內(nèi)同行業(yè)適用膜元件形式膜廠家自身的膜元件形式可更換膜廠家數(shù)量原始廠家產(chǎn)品或定制產(chǎn)品通用性布置方式立式、臥式壓力式、浸沒式弱與膜元件形式配套對膜廠家依賴性強(qiáng)單個容器裝模面積（?2）160-400040-540單個容器處理規(guī)模（噸天）大型化同等處理規(guī)模連接件數(shù)量240-600060-810減少30-50%較多同等處理規(guī)模裝備占地面積運(yùn)行費(fèi)用減少20-30%較大受初始供應(yīng)商定價策略影響較大較高膜元件可替換，更換成低減少20-40%經(jīng)濟(jì)指標(biāo)膜裝備成本資料來源：金科環(huán)境招股說明書、市場研究部公司的膜系統(tǒng)應(yīng)用技術(shù)通常和膜通用平臺裝備技術(shù)組合使用，形成公司的水處理技術(shù)解決方案。公司的膜系統(tǒng)應(yīng)用技術(shù)包括膜防污染技術(shù)、膜組合工藝技術(shù)、濃縮液資源化技術(shù)、水廠雙胞胎-實(shí)施管理平臺技術(shù)。統(tǒng)穩(wěn)定性，延長膜元件的使用壽命，從而降低運(yùn)行成本。膜組合工藝技術(shù)是一種以膜通用平臺裝備技術(shù)為基礎(chǔ)，針對不同進(jìn)水和出水水質(zhì)要對的多種問題，如自來水除藻除臭問題、飲用水微污染、高硬度等問題。表：膜組合工藝詳細(xì)介紹組合工藝超濾組合氣浮、活性炭超濾組合絮凝劑深度除磷膜通用平臺組合納濾技術(shù)超濾組合反滲透技術(shù)工藝構(gòu)成處理目標(biāo)先進(jìn)性氣浮粉末活性炭出水穩(wěn)定安全、工藝簡潔、投資少、+超濾物微污染除磷運(yùn)行靈活除磷絮凝劑超濾去除率高、投資少、運(yùn)行穩(wěn)定新型污染物、硬水淡化脫鹽及污染物去除出水穩(wěn)定安全、運(yùn)行費(fèi)用低、無二次污染、能耗低、回收率高出水穩(wěn)定、無二次污染、運(yùn)行費(fèi)用低、能耗低超濾納濾超濾反滲透資料來源：金科環(huán)境招股說明書、市場研究部1330~50%，減少固體廢棄物產(chǎn)生量20~30%。膜系統(tǒng)運(yùn)營技術(shù)包括“水廠雙胞胎-運(yùn)營管理平臺”和膜管家，可實(shí)現(xiàn)數(shù)字化運(yùn)營和智慧化運(yùn)行管理，處于國內(nèi)先進(jìn)水平水廠雙胞胎-運(yùn)營管理平臺是水廠雙胞胎平臺的子平臺，可與膜水廠自動化監(jiān)測及控統(tǒng)運(yùn)營管理的數(shù)字化。圖圖：專家系統(tǒng)功能簡圖集成數(shù)據(jù)功能?組織和分析數(shù)據(jù)?組織和分析所有的數(shù)據(jù)，包括實(shí)時運(yùn)行數(shù)據(jù)監(jiān)測、工藝性能分析專家診斷功能資料來源：金科環(huán)境招股說明書、市場研究部資料來源：金科環(huán)境招股說明書、市場研究部公司在核心技術(shù)領(lǐng)域成果豐厚。已注冊和申請中的境內(nèi)外專利和軟件著作權(quán)合計88其中包括已注冊的4項(xiàng)國內(nèi)發(fā)明專利、50項(xiàng)實(shí)用新型專利、2項(xiàng)境外發(fā)明專利、8著作權(quán)和正在申請中的17項(xiàng)國內(nèi)發(fā)明專利和7項(xiàng)實(shí)用新型專利。3.3.技術(shù)成果的專業(yè)應(yīng)用成為公司創(chuàng)收源頭公司核心技術(shù)成果在產(chǎn)業(yè)實(shí)踐中得到了較多應(yīng)用。三個核心技術(shù)是一個整體，與產(chǎn)品相互支撐，構(gòu)成完整的產(chǎn)品鏈，適用市政、工業(yè)等多領(lǐng)域，具有出水品質(zhì)高、可生產(chǎn)新生水、可資源化的技術(shù)實(shí)力。公司應(yīng)用核心技術(shù)承擔(dān)了較多典型業(yè)績，服務(wù)了較多大型客戶。北京市南水北調(diào)水源超濾自來水深度處理項(xiàng)目——門頭溝門城水廠10萬噸20萬噸日）太湖流域出水水質(zhì)達(dá)到地表水準(zhǔn)III類標(biāo)準(zhǔn)的市政新生水廠——江蘇無錫再生水項(xiàng)目（17萬噸/日）萬噸日）國內(nèi)首座采用納濾深度處理技術(shù)處理微污染地表水的大型自來水廠———蘇州張家港納濾深度處理廠（10萬噸日）貴陽市南明河流域水環(huán)境系統(tǒng)提升工程配套全地下水廠、出水水質(zhì)達(dá)到地表水準(zhǔn)Ⅳ類標(biāo)準(zhǔn)——六廣門污水處理廠工程（12日）14公司核心技術(shù)在項(xiàng)目中廣泛應(yīng)用，是公司營收主要構(gòu)成。20182019年核心技術(shù)收入占比分別約為79.37%和87.89%。核心技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)銷量逐年增長，2019年完成水處理技術(shù)34個，運(yùn)營服務(wù)7個，實(shí)現(xiàn)污廢水資源化產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售955圖：公司核心技術(shù)應(yīng)用項(xiàng)目占營收情況圖：公司核心技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)銷情況資料來源：金科環(huán)境招股說明書、市場研究部資料來源：金科環(huán)境招股說明書、市場研究部4.創(chuàng)新性走輕資產(chǎn)商業(yè)模式，運(yùn)營業(yè)務(wù)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張4.1.商業(yè)模式創(chuàng)新，公司推出、藍(lán)色生態(tài)園模式公司推出PIPP、藍(lán)色生態(tài)園模式。污水處理和水環(huán)境綜合治理行業(yè)往往采用BOT模式，即企業(yè)從政府獲取水廠的特許經(jīng)營權(quán)，投資建設(shè)并提供污水處理服務(wù)，向政府收取服務(wù)費(fèi)以獲取投資收益，特許期滿后向政府移交項(xiàng)目設(shè)施。2007年推出的PIPP以水養(yǎng)水、2017見污水處理達(dá)標(biāo)排放BOT回收價值作為主要投資和項(xiàng)目開發(fā)的依據(jù)，在為政府提供水處理服務(wù)的同時，通過將回收物質(zhì)以具有競爭力的市場價格出售給工業(yè)企業(yè)，獲得核心技術(shù)溢價，實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定投資收益，實(shí)現(xiàn)公司、工業(yè)企業(yè)、政府三方共贏。PIPP模式：多方共贏的以水養(yǎng)水模式公司運(yùn)營污水處理廠和再生水廠，其中污水處理廠對污水進(jìn)行處理，使污水達(dá)到達(dá)標(biāo)排放標(biāo)準(zhǔn)；再生水廠在污水處理廠預(yù)處理的基礎(chǔ)之上，進(jìn)行進(jìn)一步處理成再生水，達(dá)到工業(yè)用Public-Industry-Private-Parternership-工業(yè)--,利15圖：PIPP模式示意圖資料來源：金科環(huán)境招股說明書、市場研究部PIPPPIPP購買再生水，公司通過銷售再生水獲取再生水銷售收入，該部分再生水對應(yīng)的污水處理量部分，不再另行向政府收取污水處理費(fèi)，從而降低了政府污水處理費(fèi)支出。同時，公司通過降低再生水的生產(chǎn)成本，使得再生水的銷售價格低于工業(yè)企業(yè)從其他途徑獲取水資源的成本，降低了再生水購水企業(yè)的用水成本。藍(lán)色生態(tài)園模式：工業(yè)污廢水資源化運(yùn)營藍(lán)色生態(tài)園模式是以工業(yè)園區(qū)的污廢水中有用物質(zhì)的回收價值作為投資和項(xiàng)目開發(fā)的依/圖：唐山藍(lán)堡藍(lán)色生態(tài)元項(xiàng)目示意圖資料來源：金科環(huán)境招股說明書、市場研究部實(shí)現(xiàn)工業(yè)廢水零排放和多種價值有機(jī)結(jié)合。對于園區(qū)而言，實(shí)現(xiàn)了園區(qū)廢水的零排放，減16少了對水資源的消耗，有利于改善當(dāng)?shù)厣鷳B(tài)環(huán)境；對于工業(yè)企業(yè)而言，滿足園區(qū)企業(yè)的用水需求的同時，降低用水企業(yè)的用水成本；對于公司而言，公司通過銷售再生水、工業(yè)產(chǎn)品和化肥等產(chǎn)品獲取收益，實(shí)現(xiàn)了生態(tài)價值、社會價值和經(jīng)濟(jì)價值的有機(jī)結(jié)合。4.2.輕資產(chǎn)模式助運(yùn)營業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張公司設(shè)立專門的運(yùn)營子公司接受機(jī)構(gòu)投資者的委托，在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)（15-30年）對項(xiàng)目資產(chǎn)進(jìn)行托管運(yùn)營管理。圖：公司輕資產(chǎn)運(yùn)營模式圖資料來源：金科環(huán)境招股說明書、市場研究部如唐山南堡藍(lán)色生態(tài)園項(xiàng)目一期-唐山南堡再生水項(xiàng)目，2018年末通過出讓項(xiàng)目公司唐山艾瑞克股權(quán)給瑞能工業(yè)水實(shí)現(xiàn)投資資金的回收，同時設(shè)立運(yùn)營子公司唐山藍(lán)荷，應(yīng)瑞能工業(yè)水要求向唐山艾瑞克提供18年長期托管運(yùn)營服務(wù)。輕資產(chǎn)模式可以幫助公司在快速復(fù)制投資項(xiàng)目的情況下，有效減少資本投入，縮短投資回收期，長期穩(wěn)定的運(yùn)營服務(wù)收益規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。5.盈利預(yù)測和投資建議面臨水資源短缺問題，污水再生回用是解決水資源短缺問題的最佳方案，再生水利用率提高大勢所趨，假設(shè)2025年全國再生水利用率將從目前的15.98%提升至35%，我們預(yù)計2021-2025年再生水利用設(shè)施建設(shè)-膜工藝總投資額為1055-2110億。公司專注于水深度處理和污廢水資源化業(yè)務(wù)，我們看好公司在未來污水資源化趨勢下的快速發(fā)展。我們預(yù)計公司2020-2022年將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.559.15和12.52億元，同比增長29.9%、39.6%和36.8%1.071.55和2.1542.9%45.4%和38.6%，EPS為1.041.51和2.09PE為44.30.8和22.2從PEG估值法來看，目前可比公司如碧水源、首創(chuàng)股份和三達(dá)膜的PEG平均值為1.12，基本反映其公司正常的成長性。金科環(huán)境專注于污水資源化領(lǐng)域，未來成長性更好，業(yè)績42%PEG0.712021年P(guān)E40為合理，目標(biāo)價格60.4元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。17表：業(yè)績分拆預(yù)測201820192020E2021E2022E裝備及技術(shù)解決方案-水深度處理收入（億）2.703.494.546.128.27同比（%）53.41%1.8329.26%2.3630%3.091.4532%35%4.161.9632%35%5.622.6532%成本（億）毛利（億）0.871.13毛利率(%)32.10%32.31%裝備及技術(shù)解決方案-污廢水資源收入（億）1.0264.52%0.620.93-8.82%0.631.1220%0.760.3632%1.5640%1.060.5032%2.1940%1.490.7032%同比（%）成本（億）