2022年通信設(shè)備行業(yè)投資策略分析

年通信設(shè)備行業(yè)投資策略分析

電信重組與3G牌照發(fā)放的時(shí)間窗口在奧運(yùn)會(huì)后，08年4季度發(fā)生概率較大，08年上半年將是建倉(cāng)時(shí)機(jī)。

電信重組與3G牌照發(fā)放估計(jì)在明年奧運(yùn)會(huì)前不會(huì)發(fā)生，但在08年4季度末期發(fā)生的概率會(huì)較大。紅籌回歸估計(jì)在明年上半年發(fā)生，將會(huì)對(duì)通信設(shè)備行業(yè)產(chǎn)生樂(lè)觀影響。通信設(shè)備行業(yè)相對(duì)估值偏低，將來(lái)存在補(bǔ)漲要求，09年預(yù)期相對(duì)明確，建議08年上半年建倉(cāng)。

人力資源成本優(yōu)勢(shì)和國(guó)際廠商財(cái)務(wù)狀況惡化有利中國(guó)廠商提升全球市場(chǎng)份額。

移動(dòng)設(shè)備、數(shù)據(jù)通信設(shè)備和光纖寬帶接入設(shè)備是將來(lái)全球通信設(shè)備行業(yè)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。國(guó)內(nèi)人力資源稟賦所給予的成本優(yōu)勢(shì)及研發(fā)優(yōu)勢(shì)有利國(guó)內(nèi)廠商提升全球份額；國(guó)際廠商財(cái)務(wù)狀況不佳，有利國(guó)內(nèi)廠商拓展國(guó)際市場(chǎng)，同時(shí)有益通信設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善。

你可能感愛好的關(guān)于通信的討論報(bào)告：2022-2022年航空民用通信市場(chǎng)行情監(jiān)測(cè)及投資可行性討論報(bào)告2022-2022年KUC波段衛(wèi)星通信車載站市場(chǎng)行情監(jiān)測(cè)及投資可行性討論2022-2022年中國(guó)高速衛(wèi)星通信調(diào)制解調(diào)器行業(yè)市場(chǎng)進(jìn)展現(xiàn)狀及投資2022-2022年中國(guó)通信逆變電源行業(yè)市場(chǎng)進(jìn)展現(xiàn)狀及投資前景猜測(cè)報(bào)2022-2022年中國(guó)通信電纜氣壓遠(yuǎn)程掌握器行業(yè)市場(chǎng)進(jìn)展現(xiàn)狀及投資查看更多報(bào)告TD將會(huì)取得規(guī)模進(jìn)展，08年運(yùn)營(yíng)商資本支出平穩(wěn)。

雖然TD進(jìn)展遇到的難題不少，但我們認(rèn)為在政府的大力支持下，TD肯定會(huì)獲得規(guī)模進(jìn)展，TD的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)也將會(huì)助力在全球尤其是進(jìn)展中國(guó)家市場(chǎng)取得一席之地。我們估計(jì)其次輪TD招標(biāo)將會(huì)在08年年中或3季度早期發(fā)生，市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)高于首次招標(biāo)。08年國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商資本支出規(guī)模增長(zhǎng)不大，GSM相關(guān)的移動(dòng)設(shè)備和TD設(shè)備仍將是主要增長(zhǎng)點(diǎn)，固網(wǎng)以寬帶互聯(lián)網(wǎng)設(shè)備投入為主。

光纖光纜需求增長(zhǎng)明確，集中度提高，主導(dǎo)廠商獲益明顯。

受益于運(yùn)營(yíng)商的光進(jìn)銅退戰(zhàn)略、FTTx和FTTH的規(guī)模啟動(dòng)、平安城市及村通寬帶工程、出口等因素的影響，光纖光纜需求增長(zhǎng)趨勢(shì)明確。行業(yè)集中度提高，主導(dǎo)廠商向預(yù)制棒光纖光纜一體化方向進(jìn)展，主導(dǎo)廠商的盈利仍保持快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，刺激股價(jià)上漲的題材增加。

行業(yè)與上市公司投資建議電信行業(yè)的不確定性問(wèn)題將會(huì)在09年基本得到明確，建議08年上半年樂(lè)觀建倉(cāng)。建議買入中興通訊（000063）、中天科技（600522）、亨通光電（600487）。關(guān)注國(guó)脈科技（002093）、三維通信（002022和億陽(yáng)信通(行情,股吧)（600289）和烽火通信（600498）等。

一、07年通信設(shè)備行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)及行業(yè)估值表現(xiàn)分析

（一）通信設(shè)備行業(yè)07年二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)差強(qiáng)人意

依據(jù)wind數(shù)據(jù)的分析，我們發(fā)覺07年16個(gè)行業(yè)超越了綜合指數(shù)的走勢(shì)，而有13個(gè)行業(yè)低于上證綜指，其中通信設(shè)備行業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的漲幅處于倒數(shù)其次位，落后于大盤指數(shù)66%。

（二）通信設(shè)備行業(yè)表現(xiàn)差強(qiáng)人意的主要緣由分析

行業(yè)面臨政策不確定性，無(wú)法給投資者形成穩(wěn)定的預(yù)期。國(guó)內(nèi)通信行業(yè)隨著國(guó)內(nèi)電信用戶的持續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)需求仍保持了平穩(wěn)增長(zhǎng)，而且相關(guān)上市公司的凈利潤(rùn)07年照舊平均保持了40%以上的增長(zhǎng)，但在大盤估值翻倍的狀況下，通信行業(yè)的估值并沒有得到明顯提高。主要緣由，我們認(rèn)為通信設(shè)備行業(yè)是受政策影響很大的行業(yè)，目前行業(yè)面臨眾多不確定因素，投資者無(wú)法對(duì)國(guó)家的政策形成穩(wěn)定的預(yù)期，從歸避風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)降低對(duì)通信設(shè)備行業(yè)的配置比例。

投資者對(duì)通信設(shè)備焦點(diǎn)“3G”問(wèn)題消失審美疲憊。雖然行業(yè)關(guān)注的點(diǎn)較多，但國(guó)內(nèi)投資者把通信設(shè)備行業(yè)投資焦點(diǎn)放在3G上，而3G牌照仍面臨不確定性，投資者對(duì)3G已經(jīng)消失審美疲憊。投資者對(duì)國(guó)內(nèi)發(fā)放3G牌照寄予厚望，但受國(guó)內(nèi)電信重組未定、國(guó)際市場(chǎng)3G運(yùn)營(yíng)暫不抱負(fù)、國(guó)內(nèi)TD產(chǎn)業(yè)鏈還待培育等因素的影響，國(guó)內(nèi)的3G牌照發(fā)放與電信重組的相關(guān)問(wèn)題全都懸而未決。而且TD-SCDMA的首期試商用網(wǎng)絡(luò)的招標(biāo)投資規(guī)模和建網(wǎng)時(shí)間都低于投資者的預(yù)期。投資者在對(duì)3G的審美預(yù)期中漸漸疲憊，失去急躁后最終選擇放棄。

上市公司缺乏資產(chǎn)注入的相關(guān)題材。2022年促動(dòng)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)大幅上漲除了股權(quán)分置改革后的制度性激勵(lì)因素和資金面的推動(dòng)外，其中一個(gè)重要題材是資產(chǎn)注入和整體上市預(yù)期劇烈，推動(dòng)了股價(jià)的上漲。而通信設(shè)備類公司大多是民營(yíng)企業(yè)，盈利良好的業(yè)務(wù)主體處于上市公司中，所以資產(chǎn)注入和整體上市的題材缺乏，也部分導(dǎo)致了通信設(shè)備類公司市場(chǎng)關(guān)注度降低。

通信設(shè)備行業(yè)是一個(gè)技術(shù)變化快，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大的行業(yè)。通信設(shè)備行業(yè)技術(shù)升級(jí)與更新?lián)Q代速度快，因此行業(yè)進(jìn)展需要保持持續(xù)的規(guī)模研發(fā)投入，技術(shù)更新速度快導(dǎo)致企業(yè)技術(shù)選擇風(fēng)險(xiǎn)加大，一旦方向選擇錯(cuò)誤將會(huì)致命整個(gè)企業(yè)，如UT斯達(dá)康、北電等。因此，從全球通信設(shè)備行業(yè)來(lái)看，通信設(shè)備行業(yè)正在向全業(yè)務(wù)的大而全的方向進(jìn)展，以降低單一產(chǎn)品研發(fā)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，這無(wú)形中也加大了企業(yè)研發(fā)費(fèi)用的上升，凈利潤(rùn)率下降。近幾年行業(yè)中的收購(gòu)兼并也說(shuō)明白這一問(wèn)題，如愛立信向數(shù)據(jù)通信設(shè)備、思科向移動(dòng)通信設(shè)備等行業(yè)的進(jìn)軍，都是旨在增加多技術(shù)和全業(yè)務(wù)的解決方案，以分散企業(yè)的進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)外通信設(shè)備廠商盈利預(yù)警使投資者對(duì)國(guó)內(nèi)廠商產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。以摩托羅拉、阿朗、愛立信等為首的國(guó)際通信巨頭在07年業(yè)績(jī)都消失了了較大下滑，使投資者對(duì)國(guó)內(nèi)通信設(shè)備行業(yè)表現(xiàn)出了類似的擔(dān)憂。雖然我們認(rèn)為從國(guó)外廠商盈利預(yù)警的規(guī)律來(lái)推斷國(guó)內(nèi)廠商的盈利趨勢(shì)是不成立的。

（三）國(guó)內(nèi)外通信設(shè)備行業(yè)與綜合指數(shù)估值比較分析

目前通信設(shè)備指數(shù)與大盤指數(shù)相比，二者之間的估值水平已經(jīng)基本接近。但通信設(shè)備行業(yè)作為國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略的重要支持行業(yè)，隨著國(guó)內(nèi)信息化水平的逐步加深，我們估計(jì)通信設(shè)備行業(yè)將來(lái)仍存在較大的增長(zhǎng)空間，行業(yè)增長(zhǎng)水平將會(huì)超過(guò)GDP的平均增長(zhǎng)水平，而且通信設(shè)備行業(yè)跟宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性相關(guān)性較弱，宏觀經(jīng)濟(jì)增速的放緩對(duì)通信設(shè)備行業(yè)影響不大。我們認(rèn)為有理由給通信設(shè)備行業(yè)相對(duì)大盤指數(shù)給更高的相對(duì)估值水平。而且，依據(jù)彭博資訊的資料，從國(guó)外成熟市場(chǎng)的狀況來(lái)看，通信設(shè)備行業(yè)相對(duì)于綜合指數(shù)始終也存在較大的溢價(jià)幅度，平均溢價(jià)幅度達(dá)到30%左右。如圖3所示。從目前通信設(shè)備行業(yè)相對(duì)于綜合指數(shù)的估值水平來(lái)看，我們認(rèn)為通信設(shè)備行業(yè)將來(lái)存在補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)。

二、通信行業(yè)2022年面臨的不確定性大事分析下面分析的不確定性大事雖然不確定，但我們認(rèn)為主要是時(shí)間和方案的不確定性，從行業(yè)進(jìn)展規(guī)律來(lái)看，我們認(rèn)為這些大事在將來(lái)必定會(huì)發(fā)生，而且對(duì)于時(shí)間我們認(rèn)為在09年年底之前這些問(wèn)題將會(huì)有明確的答案，假如投資者關(guān)注這些大事，08年將是較好的建倉(cāng)時(shí)機(jī)。

（一）電信重組迫在眉睫，但方案與時(shí)間存在不確定性關(guān)于電信重組的必要性，我們以前的報(bào)告作過(guò)許多分析，在此不再贅述。

在移動(dòng)加速對(duì)固網(wǎng)替代、運(yùn)營(yíng)商收入不斷向中移動(dòng)集中的狀況下，電信重組已經(jīng)是時(shí)不我待的事情。我們?nèi)紡?qiáng)調(diào)，在電信重組時(shí)間不斷推遲的狀況下，只會(huì)增加后期電信重組的成本、電信重組的預(yù)期效果只會(huì)越來(lái)越差。同時(shí)我們認(rèn)為可選擇的電信重組方案也將會(huì)隨著時(shí)間的推遲可選擇性也越來(lái)越少。

一句話，我們認(rèn)為相關(guān)決策部門應(yīng)當(dāng)盡快作出決斷，否則只會(huì)貽誤戰(zhàn)機(jī)，延緩整個(gè)通信產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展動(dòng)力。

國(guó)內(nèi)決策程序的簡(jiǎn)單性及奧運(yùn)會(huì)因素的干擾，我們認(rèn)為明年上半年發(fā)生概率可能較小，時(shí)間窗口在奧運(yùn)會(huì)后。雖然我們認(rèn)為電信重組越早越對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展有利，但由于重組涉及到多個(gè)部門如信產(chǎn)部、國(guó)資委、發(fā)改委和國(guó)務(wù)院等，決策程序會(huì)相對(duì)較長(zhǎng)，同時(shí)受國(guó)家相關(guān)部委今年到明年1季度換屆等因素的影響，在此階段，我們估計(jì)不會(huì)發(fā)生激進(jìn)的重組問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)只會(huì)等待下一屆的新官上任后的“三把火”的推動(dòng)，而從調(diào)研到?jīng)Q策又需要一段時(shí)間，而此時(shí)奧運(yùn)會(huì)時(shí)間迫近，雖然我們理論上認(rèn)為，重組不會(huì)對(duì)奧運(yùn)會(huì)的通信產(chǎn)生影響，但政府從萬(wàn)無(wú)一失的角度考慮，奧運(yùn)會(huì)期間應(yīng)當(dāng)會(huì)避開電信重組大事的發(fā)生。因此，我們認(rèn)為電信重組的時(shí)間窗口應(yīng)當(dāng)會(huì)發(fā)生在奧運(yùn)會(huì)后，從迫切性角度來(lái)看，我們認(rèn)為明年4季度發(fā)生的概率會(huì)較大。

電信重組方案，我們傾向于“四合三”方案。將來(lái)如何重組，我們認(rèn)為重組方案存在很大的不確定性，但從有利行業(yè)進(jìn)展、削減重復(fù)建設(shè)、國(guó)有資產(chǎn)保值增值、做大做強(qiáng)電信運(yùn)營(yíng)商的角度動(dòng)身，我們傾向于“四合三”的方案（即分拆聯(lián)通，分別與中國(guó)網(wǎng)通和中國(guó)電信合并，中國(guó)移動(dòng)單獨(dú)存在（或收購(gòu)鐵通））。我們認(rèn)為“四合二”和分拆移動(dòng)的方案存在較大的缺陷，臨時(shí)認(rèn)為發(fā)生的可能性較小。

（二）3G牌照發(fā)放在電信重組后或與電信重組同時(shí)進(jìn)行

3G牌照發(fā)放迫切程度并不高。從政府角度來(lái)看，3G牌照發(fā)放并不是對(duì)電信業(yè)進(jìn)展的首要考慮因素，由于國(guó)外3G進(jìn)展也還處于前期進(jìn)展階段，運(yùn)營(yíng)狀況并不是很抱負(fù)，3G的大部分業(yè)務(wù)可以在現(xiàn)在的2.5G網(wǎng)絡(luò)上運(yùn)行，因此從政府角度考慮，發(fā)放3G牌照并不是很迫切的大事。對(duì)移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商來(lái)說(shuō)迫切程度也并不明顯，在2G用戶數(shù)仍保持快速增長(zhǎng)的狀況下，獲得3G牌照，對(duì)運(yùn)營(yíng)商來(lái)說(shuō)首先意味著資本支出的增加，在3G業(yè)務(wù)應(yīng)用需求并沒有規(guī)模釋放的狀況下，前期對(duì)公司的盈利不會(huì)有實(shí)質(zhì)的貢獻(xiàn)，相反短期會(huì)對(duì)盈利產(chǎn)生負(fù)面影響。

而對(duì)于渴望移動(dòng)業(yè)務(wù)的固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為與其說(shuō)是渴望3G牌照，還不如說(shuō)是渴望移動(dòng)牌照，移動(dòng)牌照比3G牌照對(duì)他們來(lái)說(shuō)更迫切（當(dāng)然在3G移動(dòng)技術(shù)已經(jīng)趨于成熟的狀況下，發(fā)放移動(dòng)牌照也必定是發(fā)3G牌照）因此，固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商將會(huì)更盼望能通過(guò)重組來(lái)解決目前移動(dòng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的缺失問(wèn)題，而對(duì)于是2G牌照還是3G牌照并不重要，3G是技術(shù)自然演進(jìn)的結(jié)果。

3G牌照發(fā)放在電信重組后或與電信重組同時(shí)進(jìn)行。我們認(rèn)為3G牌照發(fā)放肯定會(huì)發(fā)生在電信重組后，或者是重組與發(fā)放3G牌照同時(shí)進(jìn)行。同時(shí)我們認(rèn)為3G牌照的發(fā)放將會(huì)與TD-SCDMA產(chǎn)業(yè)鏈的成熟狀況相關(guān)，致少在TD-SCDMA試商用網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行一段時(shí)間后，才能推斷產(chǎn)業(yè)鏈的成熟性，以此考慮，08年上半年發(fā)放牌照的可能性較小，我們也同樣認(rèn)為時(shí)間窗口在奧運(yùn)會(huì)后。

（三）中移動(dòng)回歸：08年上半年可能發(fā)生、建議采納聯(lián)通方式

中移動(dòng)回歸問(wèn)題監(jiān)管層的考慮多于企業(yè)本身的考慮。為了解決目前A股市場(chǎng)的供需不平衡的狀態(tài)，證券監(jiān)管部門和國(guó)家相關(guān)部委將會(huì)樂(lè)觀合力推動(dòng)加快香港上市的國(guó)企回歸A股的進(jìn)程，以向A股市場(chǎng)增加優(yōu)質(zhì)上市公司的供應(yīng)，改善A股市場(chǎng)的供需關(guān)系。但是對(duì)于中移動(dòng)來(lái)說(shuō)，由于公司現(xiàn)金充裕，財(cái)務(wù)狀況良好，在3G牌照與全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)資格未獲得的狀況下，也缺乏好的募集資金項(xiàng)目，因此企業(yè)本身對(duì)回A股的迫切性并不高。只是回歸后有利于投資者與消費(fèi)者的統(tǒng)一，有利于中移動(dòng)將來(lái)業(yè)務(wù)進(jìn)展獲得消費(fèi)者的認(rèn)同。

目前遭受紅籌股回歸的法律問(wèn)題。由于中移動(dòng)屬于紅籌公司，目前公司的全部業(yè)務(wù)都在紅籌上市公司手中，而在現(xiàn)行的法律框架內(nèi)，不行能同一公司以IPO方式再將同一資產(chǎn)直接在國(guó)內(nèi)“二次上市”，面臨法律障礙。

采納聯(lián)通的方式發(fā)A股將是一舉多得的方案。雖然中移動(dòng)的回歸方式還存在很大的不確定性，公司也未披露詳細(xì)的方案，但我們分析認(rèn)為假如采納類似聯(lián)通的方式回歸A股，將會(huì)是一個(gè)一舉多得的方案，即解決目前中移動(dòng)缺乏募集資金的投向問(wèn)題，也可以滿意中移動(dòng)集團(tuán)擔(dān)當(dāng)?shù)倪M(jìn)展TD產(chǎn)業(yè)鏈重任的問(wèn)題，同時(shí)可以回避紅籌發(fā)A股的法律問(wèn)題。

假如采納聯(lián)通的方式，募集資金將會(huì)主要用于收購(gòu)中移動(dòng)集團(tuán)所持有的中移動(dòng)香港BVI的股權(quán)，中移動(dòng)集團(tuán)公司利用出售股權(quán)所獲得的資金擴(kuò)大TD-SCDMA試商用網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的地域，樂(lè)觀支持TD產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)展。目前中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)公司全資擁有中國(guó)移動(dòng)香港（BVI）有限公司，而中移動(dòng)香港BVI間接持有中國(guó)移動(dòng)上市公司（0941.HK）約74.57%的股權(quán)，余下約25.43%之股本權(quán)益則由公眾人士持有。

三、通信設(shè)備行業(yè)近幾年的確定性趨勢(shì)分析

（一）通信行業(yè)長(zhǎng)期演化的確定趨勢(shì)因素分析

雖然國(guó)內(nèi)電信行業(yè)的進(jìn)展仍面臨較大的政策不確定性，這些不確定性的政策可能干擾我們對(duì)國(guó)內(nèi)電信行業(yè)進(jìn)展的推斷，但是我們能從電信行業(yè)本身和發(fā)達(dá)國(guó)家電信業(yè)的進(jìn)展路徑中，仍可發(fā)覺不以人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀規(guī)律和將來(lái)必定會(huì)發(fā)生的大事，雖然國(guó)家政策將會(huì)在肯定程度上阻礙或者加快這種趨勢(shì)的進(jìn)展，但了解這些確定的趨勢(shì)因素，有利于我們對(duì)電信行業(yè)將來(lái)投資價(jià)值進(jìn)行推斷。

電信網(wǎng)絡(luò)向全I(xiàn)P化、寬帶化和移動(dòng)化方向進(jìn)展，打算了移動(dòng)設(shè)備與數(shù)據(jù)通信設(shè)備將會(huì)是將來(lái)通信設(shè)備行業(yè)的增長(zhǎng)重點(diǎn)。從電信網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)變化和用戶需求的變化趨勢(shì)來(lái)看，電信網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)演進(jìn)趨勢(shì)將會(huì)向全I(xiàn)P化、寬帶化、移動(dòng)化的方向進(jìn)展。電信網(wǎng)絡(luò)的IP化是電信行業(yè)公認(rèn)的技術(shù)變化趨勢(shì)，全I(xiàn)P化正成為電信網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)展方向，目前設(shè)備商與運(yùn)營(yíng)商正在樂(lè)觀推動(dòng)電信網(wǎng)絡(luò)的全I(xiàn)P化的進(jìn)程。同時(shí)為順應(yīng)用戶對(duì)高帶寬業(yè)務(wù)需求的增長(zhǎng)，寬帶化尤其是接入網(wǎng)的寬帶化正成為電信運(yùn)營(yíng)商的投資重點(diǎn)，無(wú)論是固網(wǎng)技術(shù)還是移動(dòng)技術(shù)，向下一代網(wǎng)絡(luò)進(jìn)軍的標(biāo)致就是更高的帶寬和更強(qiáng)的業(yè)務(wù)支撐力量。同時(shí)為了滿意用戶隨時(shí)隨地的業(yè)務(wù)體驗(yàn)，網(wǎng)絡(luò)功能移動(dòng)化、移動(dòng)與固網(wǎng)的融合也是必定的進(jìn)展方向。從電信行業(yè)的技術(shù)變化趨勢(shì)來(lái)看，移動(dòng)設(shè)備和數(shù)據(jù)通信設(shè)備、IMS系統(tǒng)將會(huì)成為將來(lái)通信設(shè)備的增長(zhǎng)重點(diǎn)，在IP網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和移動(dòng)設(shè)備的產(chǎn)業(yè)化中已經(jīng)有良好卡位的公司將會(huì)從電信網(wǎng)絡(luò)演化過(guò)程中獲得機(jī)會(huì)。

電信運(yùn)營(yíng)商全業(yè)務(wù)進(jìn)展是必定的進(jìn)展趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商也必定向這個(gè)方向進(jìn)展，將會(huì)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)移動(dòng)網(wǎng)與固定寬帶網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

從發(fā)達(dá)國(guó)家電信運(yùn)營(yíng)行業(yè)的進(jìn)展歷程來(lái)看，全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)是電信行業(yè)進(jìn)展的方向，全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)既有電信行業(yè)技術(shù)變化驅(qū)動(dòng)的因素，也有電信行業(yè)管制政策變化的驅(qū)動(dòng)因素。無(wú)論是ATT，還是老牌的歐洲電信運(yùn)營(yíng)商目前都基本實(shí)現(xiàn)了全業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)。我們信任國(guó)內(nèi)電信行業(yè)的進(jìn)展將會(huì)順應(yīng)這種進(jìn)展趨勢(shì)，包括中國(guó)移動(dòng)在內(nèi)的運(yùn)營(yíng)商將來(lái)將都會(huì)獲得全業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)牌照。而目前國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商除中國(guó)聯(lián)通(行情,股吧)擁有全業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)牌照外，其它運(yùn)營(yíng)商都沒有全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)牌照。國(guó)內(nèi)主流運(yùn)營(yíng)商都將會(huì)向全業(yè)務(wù)的方向進(jìn)展，如中移動(dòng)獲得固網(wǎng)牌照，電信和網(wǎng)通獲得移動(dòng)牌照，無(wú)論是采納重組方式還是新建方式。而全業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)，就需要全業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)支撐，電信和網(wǎng)通將來(lái)將會(huì)加大移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的投資力度，而中移動(dòng)將會(huì)加大寬帶接入網(wǎng)的投資力度。因此移動(dòng)設(shè)備、寬帶網(wǎng)絡(luò)相關(guān)設(shè)備等將來(lái)會(huì)成為國(guó)內(nèi)通信設(shè)備市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

電信業(yè)轉(zhuǎn)型與三網(wǎng)融合。全球固網(wǎng)市場(chǎng)近幾年都處于停滯不前的局面，固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商必需面對(duì)來(lái)自移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商、VoIP、CableTV、即時(shí)通信業(yè)務(wù)等的替代性競(jìng)爭(zhēng)的壓力，為了應(yīng)對(duì)這種挑戰(zhàn)，以英國(guó)電信為首的傳統(tǒng)電信運(yùn)營(yíng)商領(lǐng)先提出了轉(zhuǎn)型，國(guó)內(nèi)以中國(guó)電信為首的固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商也相繼提出了轉(zhuǎn)型目標(biāo)，目前轉(zhuǎn)型收入已超過(guò)20%。電信運(yùn)營(yíng)商的轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略目標(biāo)是向綜合信息服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)變。運(yùn)營(yíng)商針對(duì)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的提出了網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)型、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和組織轉(zhuǎn)型等的詳細(xì)實(shí)施內(nèi)容。在轉(zhuǎn)型過(guò)程中網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)型是基礎(chǔ)，網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)型以達(dá)到業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的需要。網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)型的方向是實(shí)現(xiàn)以IP為基礎(chǔ)的寬帶化、移動(dòng)化的融合網(wǎng)絡(luò)。中國(guó)電信采納網(wǎng)絡(luò)融合的漸變策略，基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)實(shí)施“光進(jìn)銅退”的IP寬帶策略。

電信轉(zhuǎn)型的一個(gè)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)三網(wǎng)融合，包括業(yè)務(wù)融合和網(wǎng)絡(luò)融合等，目前大部分發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)領(lǐng)先實(shí)現(xiàn)了三網(wǎng)融合的業(yè)務(wù)，IPTV業(yè)務(wù)是三網(wǎng)融合的典型業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)因受行業(yè)管理體制的影響，三網(wǎng)融合業(yè)務(wù)的進(jìn)展目前障礙較大，但我們估計(jì)在《電信法》出臺(tái)后，三網(wǎng)融合的業(yè)務(wù)將會(huì)得到法律上的承認(rèn)，《電信法》出臺(tái)后估計(jì)三網(wǎng)融合業(yè)務(wù)將會(huì)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。

（二）中國(guó)廠商在全球通信設(shè)備市場(chǎng)的地位不斷提升

我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)通信設(shè)備廠商受研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)力提升、先天的成本優(yōu)勢(shì)及全球運(yùn)營(yíng)商認(rèn)同度的提高將會(huì)使國(guó)內(nèi)廠商在全球的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力得到整體提升，中國(guó)廠商在全球市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率將會(huì)呈上升趨勢(shì)。

1、人力資源稟賦優(yōu)勢(shì)明顯，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大

通信設(shè)備行業(yè)屬于研發(fā)資本密集型和人才資本密集型產(chǎn)業(yè)，研發(fā)成本是通信設(shè)備行業(yè)的重要成本項(xiàng)，而研發(fā)成本的凹凸直接由人力成本打算，國(guó)內(nèi)浩大的人力資源和所給予的低人力成本打算了通信設(shè)備行業(yè)的成本將會(huì)相對(duì)較低。與發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)的人力成本不到發(fā)達(dá)國(guó)家的六分之一，中國(guó)的人力資源稟賦所給予的成本優(yōu)勢(shì)在很長(zhǎng)時(shí)間里仍將會(huì)長(zhǎng)期存在。同時(shí)國(guó)內(nèi)浩大的市場(chǎng)，也為通信設(shè)備的規(guī)模經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的成本降低效應(yīng)明顯，也導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)廠商較低的成本優(yōu)勢(shì)。即使人民幣升值抬高了產(chǎn)品的價(jià)格，但仍無(wú)法轉(zhuǎn)變巨大成本優(yōu)勢(shì)的基本格局。而國(guó)內(nèi)通信設(shè)備廠商研發(fā)力氣的提升，國(guó)內(nèi)廠商技術(shù)差距也得以逐步縮小，以華為、中興為首的廠商許多技術(shù)國(guó)內(nèi)廠商已經(jīng)躋身世界前列，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

2、中國(guó)廠商全球市場(chǎng)份額將會(huì)連續(xù)提升

近幾年華為、中興的海外業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)前幾年的大力投入后，已進(jìn)入收獲階段，國(guó)際業(yè)務(wù)占快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。目前華為國(guó)際業(yè)務(wù)收入占比目前已經(jīng)接近70%，中興國(guó)際業(yè)務(wù)收入07年前3季度同比增長(zhǎng)超過(guò)1倍，收入占比超過(guò)了60%。目前華為、中興在國(guó)際市場(chǎng)的多個(gè)領(lǐng)域如光傳輸、GSM/WCDMA、CDMA、ADSL等領(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)入行業(yè)前5位。華為中興的GSM、CDMA業(yè)務(wù)近年來(lái)取得了翻番增長(zhǎng)，去年華為以21%的市場(chǎng)份額位列全球GSM無(wú)線網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)前三名，新增WCDMA市場(chǎng)進(jìn)入前2位，中興的CDMA基站出貨量已位居全球第一。

進(jìn)展中國(guó)家通信設(shè)備市場(chǎng)增長(zhǎng)快速，助力中國(guó)廠商提升全球份額。國(guó)內(nèi)廠商在國(guó)際業(yè)務(wù)方面的收入70%以上都是來(lái)自于進(jìn)展中國(guó)家，而進(jìn)展中國(guó)家較低的電信普及率（目前印度只有20%，非洲不到10%），將來(lái)這些國(guó)家電信基礎(chǔ)設(shè)施的投資仍將會(huì)保持高速增長(zhǎng)，進(jìn)展中國(guó)家的通信設(shè)備占全球比重將會(huì)呈上升趨勢(shì)，如圖6所示。而中國(guó)產(chǎn)品具有明顯的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步提升中國(guó)廠商在進(jìn)展中國(guó)家和全球的市場(chǎng)份額。

發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的逐步突破。以華為為首的國(guó)內(nèi)廠商近年來(lái)相繼進(jìn)入了發(fā)達(dá)國(guó)家主流運(yùn)營(yíng)商的選購(gòu)名單并獲得實(shí)質(zhì)性的訂單，華為在歐美市場(chǎng)06年的合同銷售額達(dá)到10億美元。中國(guó)廠商取得勝利一方面依靠于我們技術(shù)研發(fā)水平的不斷提高和產(chǎn)品性價(jià)比的提高，另一方面是運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)壓力帶來(lái)較大的降低成本的動(dòng)力。華為的勝利示范效應(yīng)和中興本身研發(fā)力氣的提升，國(guó)內(nèi)廠商逐步獲得了國(guó)際運(yùn)營(yíng)商的認(rèn)同，中興通訊近幾年也逐步從終端領(lǐng)域向系統(tǒng)領(lǐng)域在發(fā)達(dá)國(guó)家取得突破，我們估計(jì)后期中國(guó)廠商在發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)將會(huì)成為國(guó)內(nèi)廠商的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

中國(guó)廠商連續(xù)提升在中國(guó)本土市場(chǎng)的市場(chǎng)份額。目前國(guó)內(nèi)廠商在固網(wǎng)領(lǐng)域（不包括數(shù)據(jù)通信設(shè)備）基本上已經(jīng)占據(jù)了70%以上的市場(chǎng)份額，在移動(dòng)設(shè)備市場(chǎng)全都是國(guó)外巨頭所把持，在中移動(dòng)今年上半年的GSM設(shè)備招標(biāo)中，國(guó)際廠商依舊占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但國(guó)內(nèi)廠商正在縮小差距，除了愛立信保持優(yōu)勢(shì)之外，國(guó)外廠商在GSM設(shè)備市場(chǎng)份額上都消失下滑，而中興華為消失大幅增長(zhǎng)，合計(jì)超過(guò)了30%，估計(jì)后期仍將保持這種趨勢(shì)。如圖5所示。在TD-SCDMA市場(chǎng)，中興和大唐獲得了70%以上的市場(chǎng)份額，中國(guó)廠商將會(huì)占據(jù)主導(dǎo)地位。

3、國(guó)際廠商財(cái)務(wù)狀況不佳，為國(guó)內(nèi)廠商進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額帶來(lái)機(jī)會(huì)。

國(guó)際廠商盈利力量下滑不代表行業(yè)整體下滑。國(guó)際廠商的財(cái)務(wù)報(bào)表在07年消失了轉(zhuǎn)折，部分廠商盈利力量消失大幅下滑，但我們認(rèn)為不能片面地從國(guó)際廠商的盈利狀況的下滑就推斷整個(gè)通信設(shè)備行業(yè)步入蕭條期，我們認(rèn)為發(fā)達(dá)國(guó)家的網(wǎng)絡(luò)升級(jí)和進(jìn)展中國(guó)家新建及網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容仍成為全球通信設(shè)備行業(yè)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)，行業(yè)仍將保持較快的增長(zhǎng)。國(guó)外知名的詢問(wèn)公司對(duì)通信設(shè)備行業(yè)需求增長(zhǎng)。

國(guó)外通信設(shè)備廠商盈利下滑緣由主要來(lái)自于公司競(jìng)爭(zhēng)力下降所致。1、公司的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略消失失誤，如北電網(wǎng)絡(luò)、摩托羅拉，兩公司偏重于CDMA及WIMAX的進(jìn)展；2、合并期的磨合成本高，短期會(huì)影響業(yè)務(wù)，合并并沒有帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力的明顯提升，如阿爾卡特朗訊等；3、發(fā)達(dá)國(guó)家電信資本支出增長(zhǎng)有限；4、面臨中國(guó)廠商華為、中興的低成本競(jìng)爭(zhēng)壓力，致使國(guó)際通信設(shè)備巨頭新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)都面臨丟失市場(chǎng)的壓力，這也是國(guó)際通信廠商盈利預(yù)警的重要緣由。

國(guó)際廠商盈利下降財(cái)務(wù)狀況不佳，降低價(jià)格戰(zhàn)的動(dòng)力。

國(guó)際廠商盈利下降，部分公司消失大幅虧損，我們認(rèn)為將會(huì)在肯定程度上降低這些廠商的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的動(dòng)力，有利行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的改善和毛利率的穩(wěn)定。尤其是在CDMA市場(chǎng)上，目前以摩托、阿朗和北電的三大CDMA設(shè)備巨頭都消失了虧損，這些廠商的價(jià)格下降動(dòng)力將會(huì)相對(duì)降低，這將有利CDMA行業(yè)毛利率的穩(wěn)定，中興和華為將會(huì)從中獲益。

（三）TD-SCDMA肯定會(huì)獲得大規(guī)模的進(jìn)展

國(guó)內(nèi)的移動(dòng)通信行業(yè)全都被國(guó)外廠商主導(dǎo)，中國(guó)廠商為國(guó)際廠商支付大量專利費(fèi)。國(guó)內(nèi)的移動(dòng)通信行業(yè)全都處于被國(guó)外廠商所主導(dǎo)的局面，從系統(tǒng)到終端，基本上無(wú)自主學(xué)問(wèn)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品，近幾年系統(tǒng)設(shè)備的份額有所提升，但都是以給國(guó)外廠商支付大量的專利費(fèi)為前提，假如國(guó)內(nèi)的移動(dòng)通信系統(tǒng)全都沿用國(guó)外的標(biāo)準(zhǔn)在將來(lái)的技術(shù)演進(jìn)過(guò)程中仍將會(huì)受制于人，將來(lái)更浩大的移動(dòng)通信設(shè)備市場(chǎng)中中國(guó)廠商仍將充當(dāng)打工者的角色。TD-SCDMA國(guó)產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的提出，為民族通信設(shè)備產(chǎn)業(yè)的崛起和提高在移動(dòng)通信行業(yè)的話語(yǔ)權(quán)制造了有利的機(jī)會(huì)，由于標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)影響整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)展，而且一旦獲得勝利將會(huì)在將來(lái)的技術(shù)演進(jìn)市場(chǎng)取得產(chǎn)業(yè)進(jìn)展的主動(dòng)權(quán)。

中國(guó)政府的大力支持將成為TD產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)展的重要推動(dòng)力。TD近幾年的快速進(jìn)展主要依靠于政府的大力支持，無(wú)論是頻率資源、還是資金支持、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)、試商用試驗(yàn)網(wǎng)建設(shè)等方面，政府的支持力度都很大。在標(biāo)準(zhǔn)競(jìng)爭(zhēng)中，產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行很大程度上依靠于外部政府的支持，尤其是在其他競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈所產(chǎn)生的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)將會(huì)形成強(qiáng)者更強(qiáng)的格局狀況下，政府的強(qiáng)制性的干擾將會(huì)使弱勢(shì)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)展消失轉(zhuǎn)機(jī)。如當(dāng)時(shí)GSM產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展初期，就是由于得到了歐盟的大力支持，要求歐盟成員國(guó)全部采納GSM標(biāo)準(zhǔn)，到現(xiàn)在為止，CDMA并沒有在歐洲取得實(shí)質(zhì)性市場(chǎng)。我們信任中國(guó)政府對(duì)TD產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)展，借助政府對(duì)通信運(yùn)營(yíng)商的掌握力量，將會(huì)使國(guó)內(nèi)的運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)TD標(biāo)準(zhǔn)移動(dòng)通信產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)展，我們有理由認(rèn)為TD產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì)獲得勝利。

國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商受國(guó)有資本肯定控股，政府對(duì)這些企業(yè)有肯定的話語(yǔ)權(quán)，中國(guó)政府的支持將會(huì)體現(xiàn)在對(duì)運(yùn)營(yíng)商的重大技術(shù)選擇上，我們認(rèn)為這將有利于TD網(wǎng)絡(luò)獲得運(yùn)營(yíng)商的支持，雖然中移動(dòng)對(duì)EDGE作了大量的投資，但我們認(rèn)為這只是應(yīng)對(duì)CDMA1X競(jìng)爭(zhēng)的臨時(shí)應(yīng)對(duì)之策，我們認(rèn)為中移動(dòng)選擇TD-SCDMA作為3G演進(jìn)方向的可能性還是特別大，TD將來(lái)進(jìn)展空間特別大。

中國(guó)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和TD-SCDMA本身的技術(shù)特點(diǎn)導(dǎo)致組網(wǎng)將具有很強(qiáng)的成本競(jìng)爭(zhēng)力。

TD將來(lái)的成敗很大程度上取決于是否具有成本競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為TD將會(huì)取得成本競(jìng)爭(zhēng)力，首先國(guó)內(nèi)浩大的市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)使TD享有較好的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

其次，國(guó)內(nèi)人力資源的稟賦優(yōu)勢(shì)，也將會(huì)打算TD系統(tǒng)將來(lái)會(huì)具有較好的成本優(yōu)勢(shì)。另外，國(guó)內(nèi)通信設(shè)備制造業(yè)的完善配套體系也將會(huì)有利制造成本的降低。因此，我們認(rèn)為TD與WCDMA和CDMA2000方面具有成本競(jìng)爭(zhēng)力，將來(lái)在進(jìn)展中國(guó)家市場(chǎng)將會(huì)獲得較好的機(jī)會(huì)。

多模手機(jī)解決TD用戶的國(guó)際漫游問(wèn)題。假如其他國(guó)家不采納中國(guó)的TD標(biāo)準(zhǔn)，將來(lái)確是會(huì)影響用戶的3G漫游問(wèn)題，但是可以利用多模手機(jī)進(jìn)行2G/2.5G的業(yè)務(wù)漫游，目前中移動(dòng)主導(dǎo)的TD手機(jī)招標(biāo)，要求至少是GSM/TD的雙模手機(jī)，因此將來(lái)話音業(yè)務(wù)的漫游不成問(wèn)題，國(guó)際漫游不應(yīng)成為進(jìn)展TD的主要障礙。

TD下一階段的試商用方案展望：08年3季度開頭其次輪建網(wǎng)。

受終端及站址選擇使TD一期網(wǎng)絡(luò)建設(shè)推遲到今年年底，我們認(rèn)為明年1季度將會(huì)對(duì)手機(jī)進(jìn)行正式招標(biāo)，明年1季度中后期TD試商用運(yùn)營(yíng)將會(huì)正式綻開，試運(yùn)營(yíng)時(shí)間在1個(gè)季度左右，后期將會(huì)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)狀況總結(jié)，估計(jì)在此基礎(chǔ)上才會(huì)打算其次輪的建設(shè)規(guī)模，因此我們認(rèn)為其次輪TD招標(biāo)的時(shí)間估計(jì)將會(huì)延期到3季度，整體規(guī)模我們估計(jì)將會(huì)高于第一期的招標(biāo)規(guī)模，真正的大規(guī)模建設(shè)將會(huì)要到正式發(fā)放3G牌照后。

四、光纖光纜行業(yè)趨勢(shì)向好，主導(dǎo)廠商盈利持續(xù)改善

（一）光纖光纜需求增長(zhǎng)明確

1、國(guó)內(nèi)FTTx市場(chǎng)開頭啟動(dòng)，09年將會(huì)開頭放量

用戶的高帶寬需求推動(dòng)。互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用業(yè)務(wù)的快速進(jìn)展，如視頻共享業(yè)務(wù)、在線嬉戲、電子商務(wù)等業(yè)務(wù)極大地增加了現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)的流量，消費(fèi)類電子設(shè)備的下載與上傳功能也成為消耗帶寬的重要應(yīng)用。IP網(wǎng)絡(luò)的傳輸流量正以每年50%的速度上升，Gartner估計(jì)全球IP流量到2022年，將會(huì)是2022年的5倍。為應(yīng)對(duì)IP流量對(duì)網(wǎng)絡(luò)造成的壓力，一般會(huì)采納擴(kuò)容或者技術(shù)升級(jí)的方式來(lái)應(yīng)對(duì)。中國(guó)電信規(guī)劃到2022年對(duì)高端家庭用戶為20M，是目前的5倍。

網(wǎng)絡(luò)異質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商加快光纖接入網(wǎng)建設(shè)。雖然國(guó)內(nèi)固網(wǎng)處于壟斷地位，但隨著移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)升級(jí)到2.5G/2.75G甚至3G，無(wú)線上網(wǎng)帶寬大增，其主要應(yīng)用在無(wú)線寬帶上網(wǎng)業(yè)務(wù)，將來(lái)將會(huì)分流固網(wǎng)寬帶市場(chǎng)。為了吸引用戶，只能通過(guò)寬帶網(wǎng)的建設(shè)，進(jìn)一步利用固網(wǎng)高寬帶的優(yōu)勢(shì)來(lái)吸引用戶，因此運(yùn)營(yíng)商也有必要推動(dòng)FTTx網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)展。

而將來(lái)一旦中移動(dòng)實(shí)現(xiàn)全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，將來(lái)為了應(yīng)對(duì)中國(guó)電信獲得移動(dòng)牌照后采納移動(dòng)業(yè)務(wù)與固定業(yè)務(wù)捆綁銷售的方式取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，中移動(dòng)將會(huì)利用其強(qiáng)大的資本優(yōu)勢(shì)，樂(lè)觀推動(dòng)FTTx網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，拓展移動(dòng)和寬帶捆綁的業(yè)務(wù)，以減弱中電信的捆綁銷售優(yōu)勢(shì)。

成本因素的驅(qū)動(dòng)力增加。中國(guó)電信07年上半年首次集中選購(gòu)了4萬(wàn)線FTTH用的EPON設(shè)備，每線設(shè)備價(jià)格已經(jīng)低于200美元，中國(guó)電信認(rèn)為這個(gè)價(jià)格已經(jīng)可以被高端用戶所接受，將來(lái)2年EPON的每線成本仍會(huì)呈大幅下降趨勢(shì)，到09年有望降到100美元以下，中國(guó)電信估計(jì)2022年市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)入爆發(fā)性增長(zhǎng)階段。華為公司的觀點(diǎn)也認(rèn)為國(guó)內(nèi)FTTH將會(huì)在09步入規(guī)模建設(shè)階段。

中國(guó)網(wǎng)通與中國(guó)電信的“光進(jìn)銅退”的戰(zhàn)略方案，進(jìn)展FTTx是主要內(nèi)容。

近日，中國(guó)網(wǎng)通發(fā)布公告稱，估計(jì)投資150億元開頭實(shí)施部分地區(qū)的光纖到戶(FTTH)工程項(xiàng)目，方案3年到5年建成。中國(guó)網(wǎng)通表示，該項(xiàng)目估計(jì)于2022年動(dòng)工，戰(zhàn)略目標(biāo)是到2022年，使中國(guó)網(wǎng)通成為中國(guó)領(lǐng)先的寬帶通信與多媒體服務(wù)商。此前，中國(guó)電信也提出了類似的光進(jìn)銅退的方案，主要也是采納FTTx的方案。今年8月，中國(guó)電信完成了對(duì)4萬(wàn)線EPON(以太無(wú)源光網(wǎng)絡(luò))設(shè)備的集中選購(gòu)。

FTTH用戶對(duì)光纖需求量分析，09年開頭放量。廣州地區(qū)，從OLT到ONU(用戶側(cè))的光纖長(zhǎng)度平均也許有3KM，而全國(guó)來(lái)說(shuō)，由于其他城市沒有廣州密集，因此OLT到ONU的全國(guó)的平均長(zhǎng)度約為5KM，依據(jù)分光戶數(shù)平均32戶，入戶線按100米計(jì)算，我們估計(jì)平均每用戶所需的光纖量為500米左右。

2、移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)升級(jí)和基站數(shù)量增加，帶動(dòng)基站相關(guān)的傳輸需求量大增。

移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)對(duì)光纖的需求，主要是基站數(shù)量的增加和網(wǎng)絡(luò)升級(jí)和移動(dòng)增值業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)所帶來(lái)的傳輸需求的增長(zhǎng)。如3G進(jìn)展更需要密集的基站支持，移動(dòng)基站數(shù)量將會(huì)大幅增長(zhǎng)，會(huì)導(dǎo)致基站與RNC，基站與基站之間的回傳線路數(shù)量大幅增長(zhǎng)，這樣會(huì)增加光傳輸線路的增加。另外，2G向3G升級(jí)帶來(lái)的帶寬需求增加，“就2G而言，一個(gè)基站一般需要2個(gè)E1的帶寬，R99版本的3G基站需要4個(gè)E1，而到了HSPA階段，一個(gè)基站需要20個(gè)E1，而HSPA+則需要40個(gè)E1的傳輸帶寬。

中移動(dòng)TD網(wǎng)建設(shè)推廣BBU+RRU（光纖拉遠(yuǎn)）的建網(wǎng)模式，將會(huì)樂(lè)觀拉動(dòng)光纖光纜的需求。中興通訊獲得中移動(dòng)TD-SCDMA近50%的市場(chǎng)份額，一方面是與中興通訊TD的投入和TD設(shè)備的成熟度相關(guān)，同時(shí)中興通訊推出的光纖拉遠(yuǎn)（BBU+RRU）的低成本快速建網(wǎng)模式受到了中移動(dòng)的青睞，目前中移動(dòng)正在樂(lè)觀推動(dòng)其它設(shè)備商采納光纖拉遠(yuǎn)的方式建網(wǎng)。BBU+RRU的建網(wǎng)模式將會(huì)樂(lè)觀拉動(dòng)國(guó)內(nèi)光纖的需求。

3、“平安城市”視頻監(jiān)控及電信的“千里眼”業(yè)務(wù)，對(duì)光纖需求增長(zhǎng)較大。

全國(guó)各地近幾年都加大了利用信息技術(shù)建設(shè)“平安城市”的力度，以廣州市為例，目前全市有近10萬(wàn)個(gè)視頻監(jiān)控點(diǎn)，07年將新建1萬(wàn)多個(gè)視頻，而目前建網(wǎng)方案，一般采納裸光纖直連的方式，以廣州市為例，30%左右的光纖線路需要新建，單此項(xiàng)每年需要光纖4-5萬(wàn)芯公里。而目前平安城市正從沿海發(fā)達(dá)地區(qū)向內(nèi)地城市綻開，我們認(rèn)為將來(lái)幾年相關(guān)業(yè)務(wù)將會(huì)帶動(dòng)光纖需求量的增長(zhǎng)。

4、“村村通”工程的縱深進(jìn)展依舊會(huì)成為光纖需求量的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

雖然國(guó)內(nèi)村村通工程的首期目標(biāo)基本完成，但政府提出了從行政村到自然村的延長(zhǎng)，同時(shí)中東部地區(qū)也進(jìn)一步提出了“村村通寬帶”的更高目標(biāo)，國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)信息化投入力度的進(jìn)一步加大，而在農(nóng)村對(duì)通信線纜運(yùn)維難度較大、銅線盜割嚴(yán)峻的狀況下，運(yùn)營(yíng)商目前寧愿采納光纖接入的方式，而中國(guó)網(wǎng)通提出了非電信行業(yè)對(duì)光纖的需求快速增長(zhǎng)。非電信行業(yè)對(duì)光纖的需求量在20%左右，主要使用部門如廣電、交通和電力能源等，從將來(lái)幾年的狀況來(lái)看，這些行業(yè)的基礎(chǔ)投資仍處于高峰期，對(duì)光纖的需求將會(huì)呈快速上升的趨勢(shì)。如廣電的數(shù)字化與適應(yīng)融合業(yè)務(wù)的雙向化改造、交通領(lǐng)域的鐵路建設(shè)規(guī)模的大幅增加、電力領(lǐng)域的電網(wǎng)投資規(guī)模的加大，能源領(lǐng)域的輸送管道建設(shè)等都會(huì)加大光纖的需求量。

5、國(guó)際市場(chǎng)光纖需求增加，國(guó)內(nèi)廠商出口需求快速增長(zhǎng)。

全球光纖需求呈快速上升趨勢(shì)。全球?qū)拵в脩魯?shù)大增帶動(dòng)多媒體業(yè)務(wù)、P2P等業(yè)務(wù)的快速進(jìn)展，加大了對(duì)網(wǎng)絡(luò)帶寬需求的消耗力度，每年網(wǎng)絡(luò)流量的成倍增長(zhǎng)，帶來(lái)了骨干網(wǎng)、接入網(wǎng)的擴(kuò)容需求，同時(shí)擔(dān)當(dāng)跨國(guó)互聯(lián)網(wǎng)傳輸業(yè)務(wù)的海底光纜的近年來(lái)也難以滿意帶寬的需求，海底光纜從06年開頭正進(jìn)入新一輪投資高峰期。

FTTH在全球進(jìn)展正呈燎原之勢(shì)。FTTH在日本、美國(guó)的進(jìn)展正在進(jìn)入用戶數(shù)快速增長(zhǎng)階段，日本與美國(guó)的運(yùn)營(yíng)商近幾年仍將提高FTTH網(wǎng)絡(luò)的掩蓋率，日本的FTTH用戶數(shù)已經(jīng)超過(guò)1100萬(wàn)。澳大利亞、歐洲、亞洲其他國(guó)家等都開頭加大FTTH的投入，歐洲近期有多個(gè)國(guó)家提出了FTTH網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)方案，典型的如法國(guó)、瑞典等。隨著FTTH成本的持續(xù)下降及用戶對(duì)帶寬需求的快速增長(zhǎng)，將來(lái)FTTH在全球?qū)?huì)進(jìn)入快速進(jìn)展階段，而這將會(huì)極大地帶動(dòng)光纖的需求。

依據(jù)KMI猜測(cè)將來(lái)3年全球光纖需求量復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到10%以上，今年前3季度全球的光纖需求量達(dá)到8350萬(wàn)芯公里，同比增長(zhǎng)11%，需求量最大的是美國(guó)、日本和中國(guó)。目前全球來(lái)看，有效供需處于基本平衡狀態(tài)。

光纖光纜出口大幅增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)光纖光纜行業(yè)與國(guó)外廠商相比，具有性價(jià)比的優(yōu)勢(shì)。國(guó)際光纖光纜廠商主要集中在日本、美國(guó)和歐洲，主要廠商為康寧、住友、騰倉(cāng)和歐洲的德拉克，目前除印度的斯特雷特(Sterlite)，在其他國(guó)家缺乏有競(jìng)爭(zhēng)力的光纖光纜廠商。印度的斯特雷特近幾年產(chǎn)能擴(kuò)張很快，今年年底產(chǎn)能方案擴(kuò)張到1200萬(wàn)芯公里。目前國(guó)內(nèi)的光纖光纜廠商在國(guó)際市場(chǎng)還是具有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，目前主要光纖光纜廠商主要通過(guò)自建營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)和通過(guò)系統(tǒng)設(shè)備商（如華為、中興）等的交鑰匙工程的方式實(shí)現(xiàn)出口。

（二）光纖光纜行業(yè)供應(yīng)分析：供仍大于需，但市場(chǎng)向優(yōu)質(zhì)廠商集中

行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，整體仍供大于需，競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格下滑趨勢(shì)不改。

行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，供過(guò)于求的狀況不會(huì)轉(zhuǎn)變，但優(yōu)質(zhì)廠商產(chǎn)品供需依舊緊急。在光纖光纜需求大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)廠商尤其是前幾大廠商也在不斷擴(kuò)張產(chǎn)能，典型的如中天、長(zhǎng)飛、亨通、富通等，只有烽火、長(zhǎng)飛等采納了行業(yè)整合的方式擴(kuò)大公司本身的產(chǎn)能，烽火收購(gòu)華新騰倉(cāng)，使其產(chǎn)能達(dá)到了500萬(wàn)芯公里以上。今年上半年中天和亨通仍加大了產(chǎn)能的擴(kuò)張力度，近期康寧公司也提出了在上海擴(kuò)大產(chǎn)能的方案，全年估計(jì)產(chǎn)能擴(kuò)張量將會(huì)超過(guò)500萬(wàn)芯公里，光纖行業(yè)仍照舊面臨供大于需的狀況，競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈。

市場(chǎng)份額向優(yōu)質(zhì)廠商集中。運(yùn)營(yíng)商集中招標(biāo)的結(jié)果，使市場(chǎng)份額不斷向優(yōu)質(zhì)廠商集中，依據(jù)本人的調(diào)研，近期烽火、亨通和中天的光纖生產(chǎn)供需依舊緊急，設(shè)備利用率達(dá)到90%以上，優(yōu)質(zhì)廠商的整體供需將會(huì)依舊緊急，這些廠商光纖光纜的收入仍將維持快速增長(zhǎng)。

運(yùn)營(yíng)商集中招標(biāo)，光纖廠商價(jià)格談判力量有限，價(jià)格持續(xù)下滑，但原材料預(yù)制棒的價(jià)格也在下滑，毛利率將會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。

目前運(yùn)營(yíng)商對(duì)光纖光纜基本都采納集中招標(biāo)的方式，運(yùn)營(yíng)商的壟斷地位打算了強(qiáng)勢(shì)談判地位，光纖廠商的價(jià)格談判力量有限，估計(jì)光纖招標(biāo)價(jià)格將會(huì)持續(xù)下滑。但是我們認(rèn)為光纖的制造成本，隨著光纖的主要原料，光纖預(yù)制棒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，預(yù)制棒的價(jià)格將會(huì)呈下降趨勢(shì)，長(zhǎng)飛在06年的光電線纜企業(yè)高峰論壇上也估計(jì)在3-5年內(nèi)預(yù)制棒的價(jià)格將會(huì)降到100美元以下。同時(shí)規(guī)模經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的成本下降因素也將會(huì)存在，具有肯定規(guī)模優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將會(huì)在將來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，主導(dǎo)廠商的毛利率將會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。

五、2022年國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商的資本支出猜測(cè)分析

08年國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商整體資本支出規(guī)模平穩(wěn)。

如前面分析的，08年國(guó)內(nèi)電信業(yè)仍面臨較大的不確定性，我們估計(jì)關(guān)于電信重組和3G牌照發(fā)放相關(guān)的問(wèn)題，最早有明確答案的時(shí)間為明年的4季度，同時(shí)我們估計(jì)TD其次輪的規(guī)模招標(biāo)也將會(huì)推遲到08年下半年。整體來(lái)看，在電信運(yùn)營(yíng)商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生大的轉(zhuǎn)變，我們認(rèn)為資本支出將會(huì)連續(xù)前兩年的特點(diǎn)，2022年電信行業(yè)的資本支出規(guī)模估計(jì)會(huì)相對(duì)平穩(wěn)。

移動(dòng)資本支出仍是大頭，GSM相關(guān)設(shè)備仍是選購(gòu)重點(diǎn)。我們認(rèn)為在移動(dòng)用戶仍保持快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)下，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)容與升級(jí)仍將是移動(dòng)與聯(lián)通資本支出的重點(diǎn)，主要設(shè)備需求將是GSM、GPRS/EDGE設(shè)備。中移動(dòng)將會(huì)進(jìn)一步加大對(duì)農(nóng)村市場(chǎng)的拓展力度和加大城市地區(qū)EDGE網(wǎng)絡(luò)的升級(jí)以應(yīng)對(duì)CDMA1X和電信的Wi-Fi競(jìng)爭(zhēng)，08年中移動(dòng)的資本支出與07年相比估計(jì)保持平穩(wěn)。

中國(guó)聯(lián)通由于GSM網(wǎng)的實(shí)占率近100%，用戶數(shù)仍保持較快的增長(zhǎng)，GSM網(wǎng)也是中國(guó)聯(lián)通的投資重點(diǎn)，隨著中國(guó)聯(lián)通上市公司財(cái)務(wù)狀況的改善和自由現(xiàn)金流量的增加，我們估計(jì)上市公司將會(huì)增加GSM設(shè)備的選購(gòu)規(guī)模，GSM的資本支出估計(jì)會(huì)超過(guò)2022年。同時(shí)在CDMA用戶數(shù)有所上升的狀況下，估計(jì)在部分地區(qū)聯(lián)通集團(tuán)可能會(huì)對(duì)CDMA網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行擴(kuò)容，但規(guī)模估計(jì)不大。同時(shí)中移動(dòng)EDGE網(wǎng)絡(luò)升級(jí)后，對(duì)CDMA1X網(wǎng)絡(luò)的競(jìng)爭(zhēng)與也更加激烈，CDMA網(wǎng)絡(luò)更需要通過(guò)更完善的掩蓋和更高的帶寬來(lái)吸引用戶，奧運(yùn)會(huì)城市有可能領(lǐng)先升級(jí)到EV-DO的可能。

TD設(shè)備的規(guī)模選購(gòu)估計(jì)在08年下半年。依據(jù)前面的分析，我們認(rèn)為TD網(wǎng)絡(luò)將會(huì)在國(guó)內(nèi)獲得規(guī)模進(jìn)展，而且在3G牌照未正式發(fā)放前，中國(guó)政府仍將會(huì)以擴(kuò)大試商用試驗(yàn)網(wǎng)的規(guī)模來(lái)支持TD產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)展，我們估計(jì)08年下半年將會(huì)進(jìn)行其次輪設(shè)備招標(biāo)。同時(shí)TD設(shè)備的選購(gòu)將會(huì)與中國(guó)移動(dòng)回歸A股的方案相關(guān)，假如采納聯(lián)通的方式回歸，將會(huì)對(duì)TD設(shè)備選購(gòu)產(chǎn)生重大的影響。我們認(rèn)為其次輪的選購(gòu)規(guī)模估計(jì)將會(huì)超過(guò)07年的選購(gòu)規(guī)模。

寬帶接入網(wǎng)是固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的投資重點(diǎn)。固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商在08年仍將面臨移動(dòng)對(duì)固網(wǎng)的替代問(wèn)題，資本支出的主要戰(zhàn)略仍將是圍繞企業(yè)轉(zhuǎn)型綻開。同時(shí)由于固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商對(duì)將來(lái)移動(dòng)牌照的獲得有明確的預(yù)期，因此將來(lái)將面臨較大的資本支出壓力，我們估計(jì)08年資本支出規(guī)模估計(jì)將會(huì)相對(duì)平穩(wěn)。固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商圍繞寬帶網(wǎng)做足文章，固網(wǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)骨干網(wǎng)、寬帶接入網(wǎng)、光進(jìn)銅退、固網(wǎng)增值業(yè)務(wù)是主要投資重點(diǎn)。

六、行業(yè)及上市公司投資建議

（一）行業(yè)投資建議：明年3季度前將是較好的建倉(cāng)時(shí)機(jī)

2022年通信設(shè)備行業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)照舊面臨一些不確定因素，而且08年運(yùn)營(yíng)商的資本支出規(guī)模將會(huì)相對(duì)平穩(wěn)，