休閑服務(wù)行業(yè)研究

休閑服務(wù)行業(yè)研究1.二級(jí)市場(chǎng)回顧1.1.行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)受疫情壓制表現(xiàn)疲軟今年春節(jié)以來(lái)，休閑服務(wù)板走勢(shì)強(qiáng)勢(shì)，但

6

月以來(lái)臨近暑期出游旺季，廣東、江蘇等

地零星爆發(fā)疫情，板塊整體表現(xiàn)較為低迷。國(guó)慶之后由旅游團(tuán)引發(fā)的散點(diǎn)疫情傳播鏈擴(kuò)大、

多地執(zhí)行跨省旅游“熔斷”機(jī)制，出游限制對(duì)行業(yè)沖擊較大，板塊走勢(shì)較差，持續(xù)跑輸大

盤(pán)。截至

11

月

30

日，休閑服務(wù)板塊整體下跌近

23%，同期滬深

300

指數(shù)下跌近

8%，行

業(yè)顯著跑輸大盤(pán)

15

個(gè)百分點(diǎn)。在申萬(wàn)

28

個(gè)一級(jí)行業(yè)中，休閑服務(wù)年初以來(lái)漲跌幅位列第

27

位，跌幅僅次于家用電器，在消費(fèi)行業(yè)中排名靠后，行業(yè)走勢(shì)疲軟，呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢(shì)。各子行業(yè)表現(xiàn)有所分化。子板塊中除酒店行業(yè)上漲

4.59%外，其他板塊均下跌，其中，

受到人口流動(dòng)限制的景點(diǎn)、旅游板塊跌幅較大，顯著跑輸滬深300指數(shù)，跌幅分別為17.39%、

28.43%。1.2.行業(yè)估值當(dāng)前處于歷史中樞附近2020

年以來(lái)受到離島免稅新政的利好刺激，免稅板塊帶動(dòng)行業(yè)整體估值快速拉升，

2021

年

2

月創(chuàng)下歷史高位

209.69

倍，2021

年一季度以來(lái)，板塊開(kāi)始出現(xiàn)調(diào)整，6

月后國(guó)

內(nèi)零星爆發(fā)疫情，各地也出臺(tái)相關(guān)限制人口流動(dòng)的防疫政策，行業(yè)估值出現(xiàn)較大幅度的下

修。截至

11

月

30

日，休閑服務(wù)板塊

PE估值為

49.03

倍，處于

2010

年以來(lái)歷史中樞附

近，具有一定安全邊際。2.疫情反復(fù)拖累行業(yè)整體復(fù)蘇進(jìn)程2.1.旅游市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情改變居民出游習(xí)慣2021

年前三季度，國(guó)內(nèi)旅游總?cè)舜?/p>

26.89

億，比上年同期增長(zhǎng)

39.1%，恢復(fù)至

2019

年同期的

58.5%；國(guó)內(nèi)旅游收入

2.37

萬(wàn)億元，比上年同期增長(zhǎng)

63.5%，恢復(fù)至

2019

年同

期的

54.4%。春節(jié)期間，國(guó)內(nèi)本土疫情呈現(xiàn)散發(fā)和局部聚集性疫情交織疊加態(tài)勢(shì)，政府鼓

勵(lì)各地實(shí)施“就地過(guò)年”；三季度以來(lái)多地再次爆發(fā)散點(diǎn)疫情，各省市文旅部相繼發(fā)文暫停

跨省團(tuán)隊(duì)旅游及“機(jī)票+酒店”業(yè)務(wù)，對(duì)傳統(tǒng)出游旺季產(chǎn)生較大的沖擊。從單季度來(lái)看，

2021

年一季度、二季度、三季度國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)分別恢復(fù)至

2019

年同期水平的

57.6%、

65.2%、53.7%。從今年假期出游來(lái)看，2021

年節(jié)假日出游數(shù)據(jù)較

2019

年同期呈現(xiàn)前高后低的恢復(fù)情

況。春節(jié)各地政府鼓勵(lì)就地過(guò)年，疫情在嚴(yán)格的防控措施下逐步得到控制，居民出游的消

費(fèi)需求在清明、五一小長(zhǎng)假釋放。據(jù)文旅部公布的數(shù)據(jù)顯示，清明、五一期間國(guó)內(nèi)旅游人

數(shù)分別達(dá)

1.02

億人次和

2.3

億人次，分別恢復(fù)至

2019

年同期的

94.5%和

103.2%。6

月

以來(lái)廣東、江蘇等地爆發(fā)新一輪散點(diǎn)疫情后旅游意愿再次承壓，端午、中秋、國(guó)慶假期出

游人數(shù)分別恢復(fù)到

2019

年同期的

98.7%、87.2%、70.1%。疫情反復(fù)并且暴發(fā)地散點(diǎn)化淡化了居民出行熱情，在變異病毒傳染性強(qiáng)、未來(lái)零星疫

情時(shí)有爆發(fā)成為防疫常態(tài)的情況下，旅游業(yè)的完全恢復(fù)仍然承壓。疫情也改變了居民出游方式?？缡∮蜗拗葡?，短途游掀起新的出游熱潮。2021

年中秋期間，周邊游預(yù)訂人數(shù)占出游總

人數(shù)比例為

56%，高于

2019

年中秋和今年端午、清明假期水平；周邊游趨勢(shì)還體現(xiàn)在

高鐵出游半徑進(jìn)一步縮短。報(bào)告顯示，中秋假期，國(guó)內(nèi)高鐵出行半徑為

261.84

公里；單

程平均時(shí)長(zhǎng)為

99

分鐘。作為對(duì)比，今年端午小長(zhǎng)假，旅客高鐵游單程平均時(shí)長(zhǎng)為

2

小時(shí)

13

分鐘、平均出行半徑

338

公里。一日游產(chǎn)品也成為游客出游的重要選項(xiàng)。周邊短途游仍成為國(guó)慶長(zhǎng)假的主流選擇。根據(jù)中國(guó)旅游研究院公布數(shù)據(jù)顯示，49.1%

的游客選擇省內(nèi)跨市游，比

2020

年提升

4.1

個(gè)百分點(diǎn)；88.3%的游客出游距離在

300

公

里以內(nèi)；選擇自駕出行游客達(dá)到了

55.8%，比

2020

年提升

10

個(gè)百分點(diǎn)；游覽城市周邊鄉(xiāng)

村、郊區(qū)公園的游客比例分別為

28.9%、25.8%，分別比

2020

年提升

4.6、5.7

個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來(lái)看，被疫情壓制的旅游需求在省內(nèi)釋放，周邊、近郊、短途游成為游客出游選

擇最多的形式。2.2.居民消費(fèi)在疫情下整體疲軟，行業(yè)盈利恢復(fù)不及預(yù)期今年春節(jié)以來(lái)，隨著各地零星疫情的爆發(fā)，國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額整體呈現(xiàn)下滑的

態(tài)勢(shì)，休閑服務(wù)板塊線下消費(fèi)以及可選消費(fèi)的行業(yè)屬性受到疫情限制出行的沖擊較大，行

業(yè)整體盈利恢復(fù)不及預(yù)期。2021

年三季度各子板塊下，除了免稅板塊（屬于子板塊中的旅

游綜合）業(yè)績(jī)較

2019

年同期同比上升

52.5%，其他板塊均未恢復(fù)至疫情前水平，其中餐

飲行業(yè)受疫情影響，線下門(mén)店?duì)I業(yè)限制帶來(lái)負(fù)面影響較大，凈利潤(rùn)出現(xiàn)了虧損。全國(guó)社會(huì)

零售品餐飲收入下半年以來(lái)恢復(fù)速度較上半年有所放緩，7

月-10

月全國(guó)社零餐飲收入較

2019

年同期的同比增速分別為

2.55%、-10.40%、1.62%、2.12%，上半年平均同比增速

為近

4%。

在未來(lái)疫情時(shí)有爆發(fā)的情況下，預(yù)計(jì)消費(fèi)完全復(fù)蘇仍需時(shí)日。2.3.消費(fèi)回流疊加消費(fèi)升級(jí)將成為行業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)隨著中國(guó)居民消費(fèi)水平的不斷提升，中國(guó)個(gè)人奢侈品消費(fèi)市場(chǎng)近年來(lái)發(fā)展迅速，成為

全球消費(fèi)市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)引擎。2015

年-2020

年中國(guó)居民人均可支配收入由

2.19

萬(wàn)元上

升至

3.22

萬(wàn)元，年均復(fù)合增速為

8.01%。另外，近年來(lái)中國(guó)中上收入家庭數(shù)量也急劇增

長(zhǎng)，根據(jù)麥肯錫數(shù)據(jù)，2018-

2025

年該群體年復(fù)合增速將達(dá)

28%，即家庭可支配月收入

在

1.75-2.62

萬(wàn)元的人口將達(dá)到

6500

萬(wàn)人。隨著居民收入水平的提升，居民消費(fèi)支出水平

也不斷提高。2015

年-2020

年中國(guó)居民人均消費(fèi)支出由

1.57

萬(wàn)元上升至

2.22

萬(wàn)元，年均

復(fù)合增速為

7.17%，中國(guó)奢侈品購(gòu)買(mǎi)能力隨之迅速提升。貝恩咨詢數(shù)據(jù)顯示，2011

年中國(guó)個(gè)人奢侈品消費(fèi)額近

690

億元人民幣，2019

年增長(zhǎng)

至約

7360

億元，2011

年至

2019

年年均復(fù)合增長(zhǎng)率約

13.57%?；阢y聯(lián)的奢侈品交易數(shù)

據(jù)，2012

年至

2018

年間，中國(guó)為全球奢侈品消費(fèi)貢獻(xiàn)了超過(guò)一半的增長(zhǎng)。但中國(guó)奢侈品

消費(fèi)外流嚴(yán)重，中國(guó)國(guó)人僅有不到

30%選擇在國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)奢侈品，超過(guò)

70%的奢侈品消費(fèi)

均外流至國(guó)外。一方面是隨著居民消費(fèi)水平的不斷提高，出境游在居民生活中越來(lái)越尋常，

另一方面是因?yàn)橹袊?guó)的進(jìn)口稅和品牌定價(jià)策略導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)差較大。新冠疫情下，全球各國(guó)政府實(shí)施國(guó)際旅行限制+機(jī)場(chǎng)、郵輪和其他渠道暫時(shí)關(guān)閉，境

外航班班次大幅減少，出境游幾乎停擺，消費(fèi)需求也被壓制。根據(jù)麥肯錫咨詢，預(yù)計(jì)

2018年

2025

年中國(guó)個(gè)人奢侈品消費(fèi)總額將從

7700

億元增長(zhǎng)近一倍至

1.2

萬(wàn)億元，中國(guó)將貢獻(xiàn)

全球

40%的奢侈品消費(fèi)額。在境外出游限制下未來(lái)仍有較大的回流與成長(zhǎng)空間。自

2015

年中國(guó)下調(diào)進(jìn)口關(guān)稅、監(jiān)管部門(mén)打擊非法代購(gòu)等一系列措施后，境內(nèi)外產(chǎn)品

價(jià)差逐步縮小，中國(guó)個(gè)人奢侈品消費(fèi)逐步回流至國(guó)內(nèi)。2020

年

5

月，中央政治局常

委會(huì)會(huì)議在疫情后首次提出“深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，充分發(fā)揮中國(guó)超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和內(nèi)

需潛力，構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。政策紅利在刺激消費(fèi)回流背景下不

斷釋放，在疫情得到控制后，中國(guó)境內(nèi)奢侈品銷售迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈。出境旅游因疫情受阻疊

加政策推動(dòng)使得國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的海外奢侈品消費(fèi)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，中國(guó)境內(nèi)奢侈品市場(chǎng)從

2020

年

4

月開(kāi)始回暖，根據(jù)貝恩咨詢數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)

2020

全年將實(shí)現(xiàn)約

48%的增長(zhǎng)，達(dá)到近

3460

億元人民幣。當(dāng)前中國(guó)面臨長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下行的態(tài)勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，穩(wěn)內(nèi)需、促

消費(fèi)是國(guó)家在雙循環(huán)發(fā)展格局下重要的戰(zhàn)略方針之一。在

12

月的中央政治局經(jīng)濟(jì)工作會(huì)

議上，會(huì)議指出，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”，并再次

提出“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”

要求“各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力

適當(dāng)靠前”。預(yù)計(jì)消費(fèi)刺激政策后續(xù)或?qū)⒏M(jìn)。盡管目前疫情仍是影響行業(yè)復(fù)蘇的重要因素

之一，在未來(lái)疫情防疫逐步常態(tài)化的背景下，消費(fèi)回流和消費(fèi)升級(jí)是行業(yè)未來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)?/p>

長(zhǎng)點(diǎn)，行業(yè)整體不改波動(dòng)向上修復(fù)態(tài)勢(shì)。3.免稅：疫情擾動(dòng)逐步消散，免稅高景氣度有望延續(xù)3.1.散點(diǎn)疫情擾動(dòng)，免稅板塊三季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期3.1.1.散點(diǎn)疫情拖累海南客流恢復(fù)進(jìn)程2021

年春節(jié)以來(lái)國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)較好，前期被壓制的居民出游需求在一季度釋放。

2021

年一季度，海南省接待過(guò)夜旅客累計(jì)達(dá)

1539.4

萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)

100.78%，

恢復(fù)

至

2019

年同期的

90.28%，恢復(fù)態(tài)勢(shì)顯著。同期，海南離島免稅金額和離島免稅購(gòu)物人次

也出現(xiàn)了大幅反彈，一季度共實(shí)現(xiàn)離島免稅金額

135.71

億元，同比增長(zhǎng)

355.71%；實(shí)現(xiàn)

離島免稅購(gòu)物人次

178.6

萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)

176.77%，均超過(guò)疫情前水平。二季度是海南

旅游傳統(tǒng)淡季，4

月開(kāi)始，海南省接待過(guò)夜旅客數(shù)量逐月下滑，離島免稅購(gòu)物人數(shù)和購(gòu)物

金額也出現(xiàn)了一定程度下滑。進(jìn)入

7

月暑期出游旺季，廣東、江蘇先后出現(xiàn)確診病例，疫

情傳播鏈的擴(kuò)大致使多省采取跨省旅游“熔斷機(jī)制”，暫停一切機(jī)票和酒店業(yè)務(wù)，海南省客

流恢復(fù)進(jìn)程受到重創(chuàng)。2021

年三季度，?？诤ｊP(guān)共檢測(cè)離島免稅購(gòu)物金額和購(gòu)物人數(shù)分別

為

87.78

億元和

130.8

萬(wàn)人，僅分別同比增長(zhǎng)

2.01%和

1.35%，增速明顯放緩。3.1.2.免稅龍頭業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徝舛慅堫^中國(guó)中免受到離島免稅渠道恢復(fù)不及預(yù)期影響，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?。?/p>

三季度公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收

494.99

億元，同比增長(zhǎng)

40.87%；歸母凈利潤(rùn)

84.9

億元，同比增

長(zhǎng)

168.35%。其中

Q3

實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

139.73

億元，同比下滑

11.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

31.32億元，同比增長(zhǎng)

40.22%。剔除所得稅優(yōu)

7.4

億元和首都機(jī)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)費(fèi)減計(jì)提

11.4

億元一次

性的影響，公司第三季度經(jīng)營(yíng)性歸母凈利潤(rùn)為

12.5

億元，同比下降

43.9%，環(huán)比下降

50.1%。此外，為對(duì)沖客流量的下滑，刺激銷售，公司自

8

月起加大產(chǎn)品促銷力度。8

月中旬

起主要香化品類折扣由三件八折變成三件七五折，9

月上旬起繼續(xù)加大折扣力度到三件七

折。由于參與折扣促銷活動(dòng)的大多為毛利率相對(duì)較高的香化產(chǎn)品，在較大的折扣力度下，

公司三季度的銷售毛利率也有所承壓。但未來(lái)隨著疫情逐步得到控制，銷售回暖和銷售品

類結(jié)構(gòu)的常態(tài)化，免稅板塊的毛利率和盈利能力有望逐步回升。3.2.疫情企穩(wěn)、交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)升級(jí)有望持續(xù)拉動(dòng)免稅消費(fèi)規(guī)模2021

年

4

月的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，海南省委書(shū)記表示，海南自由貿(mào)易港將在吸引境外

購(gòu)物消費(fèi)回流方面謀求進(jìn)一步突破，并立下今年離島免稅銷售額翻一番的目標(biāo)，預(yù)計(jì)全年

免稅銷售超

600

億元。根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2021

前三季度離島免稅購(gòu)物金額累計(jì)達(dá)

355.4

億元，四季度是海南旅游和免稅銷售的傳統(tǒng)旺季，雖

10

月受到國(guó)內(nèi)散點(diǎn)疫情傳播鏈擴(kuò)大

影響海南省接待旅客人數(shù)較往年有所下滑，但隨著疫情逐步得到控制，赴海南旅游人次有

望逐步回升拉動(dòng)免稅銷售，四季度海南免稅銷售規(guī)模仍然值得期待。此外，近期新的奧密

克絨變異毒株臨床數(shù)據(jù)出爐顯示，前期讓市場(chǎng)大為擔(dān)憂的變異病毒在重癥率和呼吸機(jī)使用

率方面均低于德?tīng)査?，市?chǎng)對(duì)于出游擔(dān)憂有所消散，預(yù)計(jì)居民出游意愿有所回升。海南當(dāng)前有

2

個(gè)國(guó)際機(jī)場(chǎng)，其中美蘭機(jī)場(chǎng)二期擴(kuò)建項(xiàng)目于

2015

年

10

月底動(dòng)工，目前

已于

12

月

2

日正式投入運(yùn)營(yíng)。啟用當(dāng)日，中國(guó)中免旗下的美蘭機(jī)場(chǎng)

T2

免稅店也同步開(kāi)

業(yè)。美蘭機(jī)場(chǎng)

T2

航站樓商業(yè)面積約

3.3

萬(wàn)平米，其中免稅店面積約

9300

萬(wàn)平方米，依

托

T2

航站樓貢獻(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的客流量，?？诿捞m機(jī)場(chǎng)

T2

免稅店有望帶動(dòng)免稅消費(fèi)規(guī)模。

據(jù)測(cè)算，T2

航站樓到

2025

年可滿足年旅客吞吐量

3500

萬(wàn)人次、年貨郵吞吐量

40

萬(wàn)噸

的標(biāo)準(zhǔn)。另外，中免三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)法式花園新店也有望于明年上半年開(kāi)業(yè)。交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)

和機(jī)場(chǎng)免稅的升級(jí)擴(kuò)容有望持續(xù)拉動(dòng)海南免稅消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模。3.3.政策紅利釋放疊加消費(fèi)回流，免稅行業(yè)迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇3.3.1.消費(fèi)回流帶來(lái)的免稅行業(yè)增量空間較大隨著中國(guó)居民消費(fèi)水平的不斷提高，中國(guó)奢侈品消費(fèi)市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，麥肯錫咨詢預(yù)計(jì)

到

2025

年，中國(guó)奢侈品消費(fèi)規(guī)模將達(dá)

1.2

萬(wàn)億元，比

2018

年增長(zhǎng)近一倍，中國(guó)奢侈品消

費(fèi)市場(chǎng)有廣闊的增長(zhǎng)空間。2020

年疫情以來(lái)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者出境游受限，全球奢侈品消費(fèi)市

場(chǎng)萎靡不振，國(guó)人消費(fèi)需求逐步轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，而免稅商品主要包括煙草制品、酒水、香水化

妝品、精品包飾等高端奢侈品，與奢侈品市場(chǎng)的銷售品類、目標(biāo)受眾、購(gòu)買(mǎi)渠道重合度高，

在國(guó)家引導(dǎo)擴(kuò)大內(nèi)需、消費(fèi)回流的背景下，預(yù)計(jì)免稅行業(yè)將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)世界免稅協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019

年中國(guó)人免稅品消費(fèi)額占全球免稅消費(fèi)品的

40%，其

中境外購(gòu)買(mǎi)免稅品整體規(guī)模超

1800

億元，占據(jù)全球免稅消費(fèi)近半壁江山，而同時(shí)期中國(guó)

境內(nèi)免稅市場(chǎng)規(guī)模僅為

545

億元，占全球免稅銷售份額的

8%，中國(guó)免稅市場(chǎng)規(guī)模與中國(guó)

消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力存在錯(cuò)配的情況，如果未來(lái)三年消費(fèi)回流在

15%-30%左右，那么國(guó)內(nèi)免

稅市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到

815

億元-1100

億元左右，即未來(lái)三年免稅市場(chǎng)將有較大的增長(zhǎng)空間。3.3.2.免稅行業(yè)政策不斷放寬，政策紅利推動(dòng)免稅行業(yè)健康蓬勃發(fā)展回顧中國(guó)免稅行業(yè)發(fā)展，政策起到重要的推動(dòng)作用。中國(guó)免稅業(yè)起源于

1980

年，至

今已經(jīng)超

40

年的歷史。1979-1984

年，政策批準(zhǔn)免稅業(yè)發(fā)展，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)免稅公司成立，

免稅品行業(yè)開(kāi)始發(fā)展；1985-2004

年，政策監(jiān)管趨嚴(yán)，國(guó)務(wù)院授權(quán)中國(guó)免稅品公司對(duì)免稅

品業(yè)實(shí)行統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)、統(tǒng)一組織進(jìn)貨、統(tǒng)一制定零售價(jià)格、統(tǒng)一制定管理規(guī)定的“四統(tǒng)一”

集中管理；2005-2009

年，政策管控力度仍然較強(qiáng)，并對(duì)免稅店經(jīng)營(yíng)做了詳細(xì)規(guī)定;2010

年至今，隨著海南離島免稅政策的出臺(tái)，免稅行業(yè)政策逐步走向?qū)捤?，政策紅利不斷釋放，

中國(guó)免稅行業(yè)迎來(lái)新的發(fā)展階段。2020

年

3

月，23

個(gè)部門(mén)聯(lián)合印發(fā)關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)加快形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的

實(shí)施意見(jiàn)，提出要大力優(yōu)化國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給，進(jìn)一步完善免稅業(yè)政策；2020

年

6

月，

中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案，放寬離島免稅購(gòu)物額度至每年每人

10

萬(wàn)元，擴(kuò)大免稅商品種類；2020

年

6

月，王府井獲得免稅經(jīng)營(yíng)資質(zhì)。此外，除了原來(lái)

具有免稅品經(jīng)銷資格的經(jīng)營(yíng)主體能夠申請(qǐng)離島免稅外，海南省額外批準(zhǔn)海發(fā)控和海旅投享

有離島免稅經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，牌照為王的競(jìng)爭(zhēng)格局被逐漸打破，多主體布局免稅業(yè)務(wù)有望促進(jìn)行

業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)，不斷提高免稅公司的運(yùn)營(yíng)能力；同年

6

月，財(cái)政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局發(fā)

布關(guān)于海南離島旅客免稅購(gòu)物政策的公告，免稅額度提升至

10

萬(wàn)元，不限次數(shù)，商品

品類增加至

45

種，取消單件商品

8000

元限額規(guī)定，大幅減少單次購(gòu)買(mǎi)數(shù)量限制，鼓勵(lì)適

度競(jìng)爭(zhēng)；2021

年

2

月，財(cái)政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布關(guān)于增加海南離島旅客

免稅購(gòu)物提貨方式的公告，離島旅客購(gòu)買(mǎi)免稅品可選擇郵寄送達(dá)方式提貨，島內(nèi)居民離島

前購(gòu)買(mǎi)免稅品，可選擇返島提取。在一系列利好政策刺激下，離島免稅購(gòu)物滲透率（免稅購(gòu)物人次/接待游客人數(shù)）即使

在年內(nèi)疫情反復(fù)的情況下，仍保持在

12%左右的高位，游客消費(fèi)意愿仍然較強(qiáng)；離島免稅

客單價(jià)在優(yōu)惠政策帶動(dòng)下也顯著提升，2021

年前三季度，客單價(jià)為

6927

元，同比增長(zhǎng)近

20%。在消費(fèi)升級(jí)和境外出游限制下中國(guó)免稅行業(yè)未來(lái)仍有較大的回流與成長(zhǎng)空間，隨著免

稅政策紅利不斷釋放，消費(fèi)額度、銷售品類、銷售渠道等限制逐步放寬，免稅供給端將不

斷優(yōu)化，國(guó)人消費(fèi)需求將持續(xù)釋放，中國(guó)免稅業(yè)有望進(jìn)一步提升全球份額，迎來(lái)新的發(fā)展

機(jī)遇。4.酒店行業(yè)：連鎖化、高端化趨勢(shì)不改4.1.疫情擾動(dòng)基本面復(fù)蘇，但商務(wù)出行需求具有韌性疫情反復(fù)擾動(dòng)商旅復(fù)蘇進(jìn)程，但整體來(lái)看，商務(wù)出行需求偏剛性。民航客運(yùn)量恢復(fù)在

疫情控制良好的月份恢復(fù)至疫情前水平的

85%-95%左右，整體恢復(fù)程度好于國(guó)內(nèi)旅游恢

復(fù)程度，考慮到個(gè)人休閑出游受到防疫政策影響較大，且后疫情時(shí)代居民出游呈現(xiàn)短途、

周邊游特點(diǎn)，而民航客運(yùn)量的恢復(fù)體現(xiàn)商務(wù)出行需求偏剛性，而客源以商務(wù)客人為主的連

鎖酒店板塊相對(duì)業(yè)績(jī)恢復(fù)也更好。此外，從商務(wù)活動(dòng)

PMI來(lái)觀測(cè)商務(wù)出行需求景氣度，商業(yè)活動(dòng)

PMI在

2020

年一季度

疫情剛爆發(fā)時(shí)大幅下跌至

29.6%，在國(guó)內(nèi)嚴(yán)格的防疫管控措施下，出行限制逐步放開(kāi)，商

業(yè)活動(dòng)

PMI也觸底反彈，雖在

2021

年

8

月受到新一輪散點(diǎn)疫情影響再度回落，但當(dāng)前仍

處于

50%以上的景氣度區(qū)間。新冠疫苗接種方面，截至

11

月底，全球新冠疫苗接種量已突破

80

億劑次。世衛(wèi)組織

此前啟動(dòng)了全球新冠疫苗接種戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)至今年底至少有

40%的全球人口接種新冠疫苗，

預(yù)計(jì)明年年中全球疫苗接種率達(dá)

70%。截至

11

月底，中國(guó)完成新冠疫苗全程接種人口比

例已超

75%。未來(lái)盡管零星爆發(fā)的疫情仍可能對(duì)商旅出行有所限制，但新冠疫苗疊加特效

藥研發(fā)推進(jìn)或帶來(lái)邊際改善預(yù)期，酒店行業(yè)需求端的商務(wù)出行未來(lái)預(yù)計(jì)將持續(xù)保持復(fù)蘇態(tài)

勢(shì)。4.2.疫情加速尾部存量酒店出清，行業(yè)優(yōu)勝劣汰競(jìng)爭(zhēng)格局顯著酒店行業(yè)是住宿行業(yè)的重要組成部分，酒店在中國(guó)住宿業(yè)中的房量占比從

2016

年的

92.1%進(jìn)一步提高至

2020

年的

94.6%。2016

年-2019

年酒店客房數(shù)量

3

年復(fù)合增長(zhǎng)率約

為

7%，增速較緩。新冠疫情對(duì)酒店行業(yè)沖擊較大，在人口流動(dòng)限制下，酒店行業(yè)出現(xiàn)長(zhǎng)

時(shí)間的停業(yè)，部份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差的行業(yè)尾部酒店出現(xiàn)資金流斷裂而倒閉的情況，疫情加速存

量酒店出清速度，行業(yè)優(yōu)勝劣汰態(tài)勢(shì)愈發(fā)顯著。根據(jù)盈蝶咨詢數(shù)據(jù)，2020

年國(guó)內(nèi)酒店存量

出現(xiàn)歷史性下滑，國(guó)內(nèi)酒店門(mén)店數(shù)和客房總數(shù)同比分別下滑

17.6%和

13.0%。此外，截至

2021

年三季度，星級(jí)飯店數(shù)量為

6999

家，環(huán)比增速為

1.52%，一季度

與二季度環(huán)比增速均處于負(fù)區(qū)間。當(dāng)前星級(jí)飯店數(shù)量仍未恢復(fù)至疫情前水平。整體來(lái)看，

疫情催化下，存量酒店出清速度加快，增量酒店增速放緩。在單體酒店經(jīng)營(yíng)不善關(guān)停的同時(shí)，錦江、首旅、華住、亞朵等頭部酒店企業(yè)逆勢(shì)擴(kuò)增，

不斷加快線下拓店步伐。2020

年酒店客房數(shù)量減少

229.4

萬(wàn)間，其中經(jīng)濟(jì)型酒店客房減少

207.2

萬(wàn)間，而連鎖酒店客房數(shù)增長(zhǎng)了

16.6

萬(wàn)間，其中，酒店業(yè)龍頭錦江和華住新增加盟

店分別達(dá)

892

家和

1053

家，新增加盟客房數(shù)分別為

8.11

萬(wàn)間和

8.78

萬(wàn)間。在龍頭酒店

集團(tuán)快速擴(kuò)張的背景下，2020

年行業(yè)

CR3

達(dá)

43%，較

2015

年提升

7

個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)隨

著行業(yè)不斷向集團(tuán)化、中高端化轉(zhuǎn)型，當(dāng)前以錦江國(guó)際集團(tuán)、華住酒店集團(tuán)、首旅如家酒

店集團(tuán)三足鼎立的競(jìng)爭(zhēng)格局或?qū)⒏鼮榉€(wěn)固，強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面將加劇行業(yè)馬太效應(yīng)。4.3.連鎖化和高端化趨勢(shì)推動(dòng)酒店業(yè)迭代升級(jí)4.3.1.連鎖化帶來(lái)的增量空間仍大2015

年