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萬字干貨|翟晨曦:市場(chǎng)沒有王者,資產(chǎn)配置才是免費(fèi)的午餐時(shí)代的一粒砂落在一個(gè)人身上就是一座山百年未有之大變局,引發(fā)的是宏觀變量的深刻變化,但是,各種宏觀事件的現(xiàn)實(shí)意義究竟是什么?宏觀跟資產(chǎn)配置、財(cái)富管理的關(guān)系是什么?有句話叫做:時(shí)代的一粒砂,落在一個(gè)人身上就是一座山。那么我們得先知道,時(shí)代的這粒砂是什么,我們才能把這座山背好。這粒砂有幾個(gè)維度:第一個(gè)維度,中國(guó)從新中國(guó)成立,到最近40年的改革開放,我們的確是全球最大、增速最高的經(jīng)濟(jì)體。我們?yōu)槭裁茨塬@得這么快速的發(fā)展?除了我們自己客觀的努力以外,還有外部環(huán)境的支撐。最重要的第一個(gè)背景就是全球化、一體化分工,我們可以說是全球化最大的獲益者,時(shí)代足夠給力,外部環(huán)境給了我們中國(guó)非常大的一個(gè)參與全球化分工的機(jī)會(huì),所以過去我們是坐著直升機(jī)上來的。第二個(gè)大背景是科技的迭代。雖然我們的科技創(chuàng)新在全球范圍內(nèi)雖然是層出不窮的,但還是缺乏顛覆性的新技術(shù),這就導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的增量都陷入了一個(gè)比較低迷的階段。全球化和科技相疊加,我們看到在最近這5到10年間發(fā)生了一些變化,第一個(gè)是從2008年美國(guó)次貸危機(jī)開始,引發(fā)全球金融危機(jī),帶來了全球經(jīng)濟(jì)的劇烈震蕩,導(dǎo)致我們進(jìn)入了一個(gè)“慢全球化”的階段;2016年之后,隨著美國(guó)政治格局的一些變化,中美關(guān)系也發(fā)生了很深刻的變化。所以到現(xiàn)在為止,過去20年,我們可以分成兩個(gè)大的階段:2000左右開始到2016年,全球是一個(gè)高速增長(zhǎng)、溫和通脹的階段,也是我們最喜歡的一個(gè)階段。那個(gè)時(shí)候中國(guó)無論是增速還是對(duì)于美國(guó)的GDP增長(zhǎng),我們都有非常獨(dú)特的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在全球一體化分工的情況下,我們的通脹也維持在比較低的水平,所以我們看到的是一段比較美好的時(shí)光:外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng),出口不斷提高,形成了大量的外匯儲(chǔ)備,高峰的時(shí)候達(dá)到4萬億美元。但是隨著新一輪的匯改,我們主動(dòng)調(diào)整了一些出口政策,現(xiàn)在的外匯儲(chǔ)備大概是3萬億美元左右。我們的外匯儲(chǔ)備最高峰的時(shí)點(diǎn),某種程度上耦合了全球化的頂峰,隨后,中國(guó)也開始講求匯率的雙向波動(dòng)。從2015年匯改之后,恰好2016年美國(guó)政府都把中美關(guān)系的變化放在了非常重要的政治列表當(dāng)中,所以我們面臨的百年未有之大變局,就真的開始“變”起來了?!白儭睅砹藥讉€(gè)結(jié)果,第一個(gè)結(jié)果是全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增速都往下掉,當(dāng)然中國(guó)在全球范圍來講,仍然是相對(duì)最好的。我們可以看到,今年以來歐洲的壓力非常大,俄烏沖突將整個(gè)歐洲的經(jīng)濟(jì)拖入到一個(gè)高通脹的局面,美國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情之后是有所復(fù)蘇的,但它也面臨了通脹的高企,包括日本到現(xiàn)在也沒能從過去20年的低迷中走出來,始終在零利率附近徘徊,這就是我們?nèi)蚪?jīng)濟(jì)的局面。再加上從2017年之后,一些國(guó)家采用了去全球化的手段,導(dǎo)致現(xiàn)在全球的產(chǎn)業(yè)化分工進(jìn)入了重構(gòu)階段。所以當(dāng)你覺得難的時(shí)候,我們把格局提高一下,看看全球的局面,你就會(huì)理解,其實(shí)大家都難,這個(gè)難,有它背后深刻的背景。我們看到,地緣政治沖突矛盾、產(chǎn)業(yè)成本、能源成本都提高了,全球經(jīng)濟(jì),尤其以西方為代表的一些經(jīng)濟(jì)體,進(jìn)入到了滯脹,這是我們最不愿意看到的一種象限:成本上升了,但經(jīng)濟(jì)并沒有同步上升,導(dǎo)致利潤(rùn)下滑,居民相對(duì)收入得不到提高,實(shí)際購(gòu)買力還下降——這都是現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程當(dāng)中,背在我們身上的山。因此,在過去美好的時(shí)光里,資本市場(chǎng)的表現(xiàn)的確很好,但現(xiàn)在這種環(huán)境下,資本市場(chǎng)也出現(xiàn)了比較高的波動(dòng),全球范圍內(nèi)都是這樣——這就是波動(dòng)之源。我們從原來的全球化時(shí)代的高增長(zhǎng)低通脹,進(jìn)入到了一個(gè)逆全球化時(shí)代的低增長(zhǎng)高通脹,這就是我們整個(gè)金融市場(chǎng)波動(dòng)背后的核心原因。這是第一個(gè)大的邏輯,那么往后來看,還有哪些事情會(huì)必然會(huì)發(fā)生、我們需要小心應(yīng)對(duì)的?逆全球化這樣一個(gè)趨勢(shì)能不能改進(jìn)?我們得說,難度非常大。這兩天聯(lián)合國(guó)秘書長(zhǎng)在新聞里說,中美關(guān)系是全球最重要的關(guān)系,中美兩國(guó)能否高速、和平發(fā)展,決定了全球經(jīng)濟(jì)能否穩(wěn)定高速發(fā)展。那么,我們?nèi)绾沃腔鄣囟冗^這樣一個(gè)區(qū)間?考驗(yàn)最高級(jí)別的智慧?我們需要面對(duì)幾個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題:地緣政治的波動(dòng)和摩擦恐怕是難以避免的,這種摩擦和波動(dòng),對(duì)于我們金融市場(chǎng)會(huì)帶來什么樣的影響?對(duì)我們的經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來什么樣的影響?這是我們的研究課題。有一個(gè)基本的結(jié)論:由于地緣政治沖突,讓我們?cè)瓉硪惑w化的全球供應(yīng)鏈斷裂、破碎,譬如說大家知道,原來俄羅斯大陸連通歐洲的管線被炸掉了,意味著能源如果要進(jìn)入到歐洲,所需要付出的成本大幅提升,簡(jiǎn)單來講,這就是當(dāng)前通脹居高不下的最直接原因。逆全球化的趨勢(shì),加上地緣政治的反復(fù)摩擦,一定會(huì)讓我們可能會(huì)長(zhǎng)期處于通脹比較高的水平,這是我們要去面對(duì)的局面。

點(diǎn)擊圖片報(bào)名課程如果不投中國(guó)市場(chǎng)你去哪里找高增長(zhǎng)的資產(chǎn)?結(jié)合這些問題,回到中國(guó)本土市場(chǎng),你會(huì)發(fā)現(xiàn),其實(shí)我們的機(jī)構(gòu)投資人,包括券商、基金、保險(xiǎn)、資管、銀行理財(cái)?shù)鹊瘸峙祁惤鹑跈C(jī)構(gòu),以及個(gè)人投資者,由于不同的思維體系和背景,會(huì)讓大家對(duì)市場(chǎng)的理解不一樣。機(jī)構(gòu)投資人對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)的主流看法,現(xiàn)在有這么幾種:第一,雖然最近市場(chǎng)有各種各樣的波動(dòng),但我覺得大家還是有信心的。為什么?剛才講了,因?yàn)槿蚨疾蝗菀祝袊?guó)這些年的確解決了很多卡脖子的問題,比如新能源領(lǐng)域、半導(dǎo)體領(lǐng)域,包括一些高端制造領(lǐng)域、生物科技領(lǐng)域,中國(guó)在非常多的新興領(lǐng)域,其實(shí)已經(jīng)越來越有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力了,中國(guó)這幾年在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里出現(xiàn)的“隱形冠軍”也越來越多了。所以從全球范圍內(nèi)來看,中國(guó)投資人如果不投入中國(guó)市場(chǎng),你去哪里找那么多高增長(zhǎng)的資產(chǎn)?除非你不想長(zhǎng)期獲得高額回報(bào)了。站在機(jī)構(gòu)投資人的角度,我們?cè)谥袊?guó)市場(chǎng)上還是能看得到非常多值得投的股權(quán)類資產(chǎn),無論是一級(jí)還是二級(jí)市場(chǎng),即便現(xiàn)在遇到一些困難,但從長(zhǎng)期來說還是看好的。第二點(diǎn),隨著中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從原來的“基礎(chǔ)設(shè)施+房地產(chǎn)+外向型經(jīng)濟(jì)”這三駕馬車?yán)瓌?dòng)的經(jīng)濟(jì)體,轉(zhuǎn)向現(xiàn)在“科技+消費(fèi)”的經(jīng)濟(jì)體,這個(gè)過程當(dāng)中一定會(huì)導(dǎo)致貨幣的需求量減少。為什么?大家想一想,過去20年我們需要大量的基礎(chǔ)設(shè)施投資、大量建房子,這是不是就需要大量的貨幣投放?但現(xiàn)在隨著我們的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)達(dá)到一定程度,房地產(chǎn)的杠桿也達(dá)到了一定程度之后,我們就要控制總體資產(chǎn)的價(jià)格,控制房地產(chǎn)的價(jià)格,包括調(diào)整了很多政策。用一句話來總結(jié),就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到了一個(gè)至少是20到40年的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的窗口期。我個(gè)人認(rèn)為這個(gè)轉(zhuǎn)換不是3年或5年能完成的,它可能需要一代人,再用20年時(shí)間來讓我們轉(zhuǎn)變成以“科技+消費(fèi)”為主,底層還是以制造業(yè)為核心底盤的經(jīng)濟(jì)體——這個(gè)過程是一個(gè)老經(jīng)濟(jì)占比逐步往下走,新經(jīng)濟(jì)占比逐步往上升的過程。我個(gè)人相信,我們中國(guó)的貨幣政策當(dāng)局是非常慎重地看待量化寬松這件事的。你可能學(xué)過一個(gè)概念叫“流動(dòng)性陷阱”——當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)困境的時(shí)候,如果光靠注入大量的貨幣投放去催生經(jīng)濟(jì),帶來的負(fù)面效應(yīng)是非常大的。我們已經(jīng)看到,美國(guó)在2008年金融危機(jī)投放大量貨幣之后,現(xiàn)在的退出就遇到了很多問題,引發(fā)了它自身以及來自全球金融市場(chǎng)的劇烈震蕩。所以中國(guó)的貨幣政策更講求“穩(wěn)”,給我們的整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型留出足夠長(zhǎng)的時(shí)間,這個(gè)過程中當(dāng)然會(huì)有波動(dòng),比如利率近期會(huì)出現(xiàn)短周期的回彈,但總的來講,中國(guó)的貨幣政策一定會(huì)給這個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期留出足夠的時(shí)間與空間。第三點(diǎn),中國(guó)由于新老經(jīng)濟(jì)的交換,的確在釋放一部分的信用風(fēng)險(xiǎn),過去一兩年我們看到了包括房地產(chǎn)在內(nèi)的一些領(lǐng)域,的確集中地釋放了一些風(fēng)險(xiǎn),這些系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)釋放應(yīng)該說暫時(shí)告一段落了,但是逐步的修復(fù)是需要時(shí)間的。那么,我們?cè)僬驹诰奕说募绨蛏希纯春M獾囊恍┲?、有頂?jí)影響力的投資人,是怎么看待這些問題的。全球最大的對(duì)沖基金的創(chuàng)始人瑞·達(dá)里奧先生今年出了一本新書,叫做《原則2:應(yīng)對(duì)變化中的世界秩序》,其中他整理了一張圖——按時(shí)間順序來看,成為一個(gè)全球最有影響力的大國(guó),會(huì)經(jīng)歷不同的階段:新的世界秩序誕生,和平、繁榮,生產(chǎn)力提升,債務(wù)有所增長(zhǎng),然后逐漸到債務(wù)出現(xiàn)一定的泡沫,出現(xiàn)貧富差距,到后期債務(wù)可能破滅,經(jīng)濟(jì)開始下行,然后通過印鈔,用信用的方式來維持經(jīng)濟(jì),然后引發(fā)了戰(zhàn)爭(zhēng)、革命,到最后債務(wù)和政治重組,直到新的世界秩序再誕生——這既可以體現(xiàn)為一個(gè)國(guó)家的輪回,也可以體現(xiàn)為世界經(jīng)濟(jì)體的輪回。我們現(xiàn)在看到,美國(guó)之前巨量地印鈔,債務(wù)也非常的高,然后經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)過很多問題,而中國(guó)還處在一個(gè)經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)的過程當(dāng)中,當(dāng)然我們的宏觀杠桿率不低,所以我們的最高層為什么要提出控制債務(wù)杠桿,這是有原因的。包括為什么我們現(xiàn)在講共同富裕,因?yàn)槲覀儾荒茏屢粋€(gè)國(guó)家的貧富差距太大,對(duì)吧?我們需要讓全社會(huì)大部分人能夠獲得社會(huì)發(fā)展的紅利,這才是一個(gè)大型經(jīng)濟(jì)體能夠保持穩(wěn)定的重要基石。

現(xiàn)在全球秩序的確進(jìn)入到了一個(gè)重構(gòu)的階段,二戰(zhàn)之后建立的舊秩序正在逐漸分崩離析,新秩序正在呼之欲出。我們正處于這么一個(gè)階段,誰將成為新秩序的參與者?這是一個(gè)開放式的問題,我覺得也是我們每一個(gè)中國(guó)人應(yīng)該去思考的問題——未來,中國(guó)大概率會(huì)積極地參與到新秩序的建立過程當(dāng)中,去發(fā)揮一個(gè)大國(guó)應(yīng)該發(fā)揮的作用。今年9月份有一個(gè)重要的國(guó)際會(huì)議——上合峰會(huì),它是上合組織最近最高規(guī)格的一次會(huì)議,它一方面提高了許多能源經(jīng)濟(jì)體的加入,另一方面提到了本幣結(jié)算,要落實(shí)好成員國(guó)擴(kuò)大本幣結(jié)算份額的路線圖。然后上合組織目前覆蓋的經(jīng)濟(jì)體的范圍,橫跨了歐亞非,人口占到了全球的一半,GDP占到了全球的四分之一,這將是中國(guó)積極參與新世界秩序建立的一種非常重要的舉措。瑞·達(dá)里奧先生整理的這張圖能讓我們理解我們現(xiàn)在正在集中力量做的一些事,提醒我們不要輕易地被帶節(jié)奏,要客觀地看待歷史的一些指引。

點(diǎn)擊圖片報(bào)名課程掌握宏觀常識(shí),至少可以避大坑好,那么宏觀的變化與我們的日常生活和命運(yùn)有什么關(guān)系?

我身邊有非常多做投資的朋友,有做股票的,有做商品的,每個(gè)人的投資邏輯都不一樣,做股票的大咖們都認(rèn)為要做選股的工匠,對(duì)不對(duì)?對(duì)的。因?yàn)檎驹诠善蓖顿Y的角度,就會(huì)選一個(gè)好的股票,長(zhǎng)期持有,做價(jià)值投資,這一點(diǎn)沒錯(cuò)。站在商品投資大咖的角度,他就要去選擇背離供需基本平衡表最大的那一個(gè)商品,然后去做他的回歸,這個(gè)邏輯對(duì)不對(duì)?也對(duì)。然后做債券的人,做固收的人,會(huì)更關(guān)注宏觀,因?yàn)槲覀冄芯坷?,而利率跟宏觀緊密掛鉤,利率決定了債券市場(chǎng)的漲與跌。所以你會(huì)看到,每一類資產(chǎn)的投資邏輯都不一樣,每一個(gè)投資大咖在他的業(yè)務(wù)領(lǐng)域講的都對(duì),但是,放在你個(gè)人的角度,是不是對(duì)的呢?一個(gè)硬幣是有兩面的,不一定都對(duì)。就像今年股票市場(chǎng)投資大咖講的對(duì)不對(duì)?選擇好的股票對(duì)不對(duì)?都對(duì),但它為什么還跌?這是個(gè)人投資者的問題和困惑。我身邊有很多朋友說能不能推薦股票,或者跟我說一說這個(gè)產(chǎn)品應(yīng)不應(yīng)該買?其實(shí)我非常難以回答,今天我就試著來統(tǒng)一回答這個(gè)問題。我非常誠(chéng)懇地希望,無論你是一個(gè)普通投資人,還是金融從業(yè)人員,你都要學(xué)那么一點(diǎn)宏觀的常識(shí),因?yàn)楹暧^決定了所有資產(chǎn)的漲跌,根子上是這個(gè)原因。學(xué)習(xí)宏觀,至少可以避大坑。我想先拋個(gè)磚:做投資最標(biāo)準(zhǔn)的研究框架應(yīng)該包括什么?首先是宏觀,站在宏觀的角度去研究清楚利率是上還是下,這才能夠去開始看,在中觀資產(chǎn)類別里面,也就是股、債、匯、商品、房地產(chǎn),各類資產(chǎn)大概率是漲還是跌——基本判斷有了,你的年度配置計(jì)劃就差不多有了方向,然后再往下,才是每一類資產(chǎn)的策略,這才形成了我們投資的整體框架,然后才是把重點(diǎn)放在不同的時(shí)間窗口,放在不同的維度去考慮。為什么做固收的人特別重視宏觀,因?yàn)楹暧^最直接影響就是利率,宏觀跟利率是一體兩面的,而利率又是我們所有資產(chǎn)定價(jià)的前提和核心。宏觀最重視兩個(gè)東西,是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹,這也是我們現(xiàn)在最關(guān)注的兩個(gè)東西。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)能不能從疫情、海外加息這種復(fù)雜局面當(dāng)中走出來,然后海外的難題是能不能將高企的通脹壓下去?落到我們現(xiàn)實(shí)層面的問題,就是中國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)究竟能不能走出來,利率究竟會(huì)不會(huì)持續(xù)大幅反彈?我要跟大家拋的第二個(gè)磚,是宏觀的影響。宏觀的核心是基本面,基本面如果不好,它會(huì)影響到政策,但政策反過來又會(huì)影響宏觀,它們是互相影響、反饋的。海外投資人都在關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)到底做鴿派指引還是鷹派指引,這是在關(guān)心什么?政策。所以大家要有一個(gè)基本的認(rèn)知——所有的經(jīng)濟(jì),底層邏輯都是政治經(jīng)濟(jì)學(xué),是政策決定的,對(duì)嗎?全球都一樣。今年如果美聯(lián)儲(chǔ)不加息,會(huì)出現(xiàn)如今這種金融市場(chǎng)的波動(dòng)嗎?不會(huì)。所以底層邏輯是政策,政策出來之后經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)變化,如果經(jīng)濟(jì)變化不符合預(yù)期,政策再調(diào)整,形成循環(huán)——這就是經(jīng)濟(jì)與政策的邏輯。所以我們普通人也要學(xué)會(huì),看懂政策背后的暗示。宏觀傳導(dǎo)的核心邏輯有兩個(gè)方面,一個(gè)方面叫需求,就比如說老百姓雙11愿不愿意買東西,對(duì)吧?雙11結(jié)果剛剛出來了,不太理想,這到底說明什么?說明我們當(dāng)前碰到了一些需求上的問題,我們碰到了房地產(chǎn)行業(yè)最近3到5年的去杠桿,現(xiàn)在投資、銷售、拿地,各個(gè)維度的數(shù)據(jù)都比較低迷——這是我們要去客觀面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。另一方面,由于房產(chǎn)的價(jià)格被控制住了,再加上居民的收入有所下降,所以很多老百姓去還房地產(chǎn)貸款,因?yàn)樗麄冇X得在金融市場(chǎng)上找不到更好的投資品了,所以提前還貸,這都可以歸納為總需求下降。怎么辦?我們看到人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文,鼓勵(lì)各大商業(yè)銀行穩(wěn)定保障房地產(chǎn)的有序健康發(fā)展——這說明政策組合出來了,對(duì)吧?政策開始適度地引導(dǎo)總需求的修復(fù),這就是傳導(dǎo)的邏輯。另一方面我們還可以舉個(gè)供給的例子?,F(xiàn)在全球范圍內(nèi)供給最受約束是什么?是能源品。俄烏沖突導(dǎo)致全球的能源供應(yīng)出了問題,整個(gè)傳統(tǒng)能源供應(yīng)塌陷,而新能源的供應(yīng)又不能馬上釋放產(chǎn)能,出現(xiàn)了巨大能源缺口,怎么辦?你會(huì)看到,各個(gè)國(guó)家都在提高自己的能源儲(chǔ)備,歐洲地區(qū)暫緩或者降低了綠色的目標(biāo),控制推進(jìn)新能源替代的速度,適度地提升老能源的占比,中國(guó)也一樣,從去年第四季度開始放松了一下煤炭的供應(yīng),我們又在很多文件里看到了強(qiáng)調(diào)能源自給——這都是宏觀政策在需求、供給等不同維度的一些案例,宏觀政策的每一次出臺(tái),到形成基本面的一些反應(yīng),到新的政策修訂,都是反復(fù)的過程。我覺得中國(guó)的貨幣政策已經(jīng)走在了全球的前列,為什么這么說?國(guó)家的實(shí)力決定了金融的位置,金融跟經(jīng)濟(jì)是不分家的。大家一定不要走入一個(gè)誤區(qū),比如說有些人會(huì)問我說金融跟經(jīng)濟(jì)什么關(guān)系?如果金融出問題經(jīng)濟(jì)會(huì)怎么樣?我要說,如果金融出問題,可能經(jīng)濟(jì)是百業(yè)凋零,因?yàn)榻鹑谟酶鞣N方式提供融資給到實(shí)體和個(gè)人,金融是一個(gè)連接體,是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血液,是經(jīng)濟(jì)的連接口。所以我們?nèi)绾蝸碇贫ㄓ行У慕鹑诮?jīng)濟(jì)政策,核心在貨幣政策,而貨幣政策要直接跟基本面掛鉤。2008年美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的時(shí)候,我還是個(gè)小小交易員,但是我親歷了金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳遞的全過程,但更重要的,2008年金融危機(jī)之后,其實(shí)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期在逐漸跟美國(guó)的經(jīng)濟(jì)節(jié)奏脫鉤,我們的經(jīng)濟(jì)變化更獨(dú)立了,因此我們的貨幣政策也更獨(dú)立。中國(guó)的貨幣政策整套體系和工具的建立,都是在吸收全球精華的情況下再做創(chuàng)新,才形成了現(xiàn)在中國(guó)現(xiàn)行的貨幣體系。這些年從事金融市場(chǎng)的研究和投資,我覺得中國(guó)的貨幣政策走出了自己的路,從某種程度上來講,中國(guó)的貨幣政策既獨(dú)立也領(lǐng)先,充分地兼顧了中國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)性和特色,把非常多的金融風(fēng)險(xiǎn)化解于無形之中。那么,貨幣政策又會(huì)怎樣影響我們的資產(chǎn)呢?以股和債為例,今年的情況在11月以前總體就是利率下降,債券價(jià)格上漲,所以債券市場(chǎng)今年大部分時(shí)間是個(gè)牛市。但為什么股票市場(chǎng)錢多了,股票市場(chǎng)不漲還跌呢?這也是大家很關(guān)心的一個(gè)問題。我們來看,這里有幾個(gè)關(guān)注點(diǎn):影響股票的因素有什么?除了有足夠的資金以外,你有沒有預(yù)期?它是你決定愿不愿意看多經(jīng)濟(jì),去買資產(chǎn)的核心原因。今年的中國(guó)股市資產(chǎn),除了貨幣政策提供了正向的部分以外,還有很多負(fù)向的影響,包括剛剛講到的海外加息,這是很重要的一個(gè)原因。還有一個(gè)重要原因,是貨幣政策的投放有一個(gè)傳導(dǎo)的過程,傳導(dǎo)流程是否流暢,決定了效果。今年人民銀行投放了比較充裕的基礎(chǔ)貨幣,這些基礎(chǔ)貨幣能否有效地通過派生進(jìn)入到實(shí)體,碰到了很多困難,我相信也不是銀行不愿意放貸,而是的確出現(xiàn)了有效需求不足的問題。而有效需求不足的問題,深層次的原因是我們?cè)诮?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期,對(duì)吧?比如說做基礎(chǔ)設(shè)施、做房地產(chǎn)的企業(yè)家,他們想要切換到科技領(lǐng)域,也會(huì)存在一些知識(shí)儲(chǔ)備不足的問題。所以在這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期,原來的傳統(tǒng)信貸也碰到了困難,所以,我們看到貨幣投放是ok的,而廣義貨幣供應(yīng)量(M2)和社融的增速是疲軟的,反映到我們的股票市場(chǎng)上,大家對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期可能是模糊的,或者說是不一致的,所以才可能出現(xiàn)了今年股票市場(chǎng)波動(dòng)比較大的情況。當(dāng)然,還有一點(diǎn)原因,由于匯率的波動(dòng),會(huì)引發(fā)一些海外投資人的觀望,多種因素疊加起來,今年中國(guó)的股票市場(chǎng)一度呈現(xiàn)了比較大的壓力,這就是從宏觀到不同資產(chǎn)的關(guān)系。要想深刻認(rèn)識(shí)流動(dòng)性的概念,就一定要認(rèn)識(shí)我剛才談到的“決定資產(chǎn)價(jià)格漲跌的直接因素”,它的底層邏輯是經(jīng)濟(jì)的基本面,和一個(gè)企業(yè)的基本面。個(gè)股漲不漲取決于企業(yè),今年仍然有一些企業(yè)表現(xiàn)不錯(cuò),比如說今年上半年的煤炭、新能源的表現(xiàn)還不錯(cuò),還有,今年整車的表現(xiàn)就比一些電池好,背后的原因是,雖然大的經(jīng)濟(jì)基本面仍然還是比較疲軟的,但是有一些行業(yè)很好,這些行業(yè)里面的一些企業(yè)好,譬如說今年的比亞迪,據(jù)說它今年招聘的清華畢業(yè)生是過去歷史招聘的總合,因?yàn)樗鼘?shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng),它需要人才。所以大家會(huì)發(fā)現(xiàn),經(jīng)濟(jì)不好嗎?經(jīng)濟(jì)是結(jié)構(gòu)性的差和結(jié)構(gòu)性的好,我們要客觀地看待這個(gè)問題。資產(chǎn)的底層邏輯是經(jīng)濟(jì)基本面、行業(yè)基本面、企業(yè)基本面,但是直接邏輯反映的是每一天的漲跌或者波動(dòng),是市場(chǎng)的流動(dòng)性是否充足??慈蚴袌?chǎng)的流動(dòng)性還是要看美元的流動(dòng)性,畢竟它是國(guó)際貨幣。今年全球的流動(dòng)性是收緊的,因?yàn)槌刈永锏乃倭?,資產(chǎn)價(jià)格肯定得跌,這是今年全球市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的核心原因。你打開全球的對(duì)沖基金來看,今年的回報(bào)都很差,都創(chuàng)下了近年來最差的表現(xiàn),對(duì)吧?那么回到中國(guó),我們的市場(chǎng)流動(dòng)性由誰決定?當(dāng)然由中國(guó)決定,主要由中國(guó)自主的貨幣政策來決定,同時(shí)也受到全球流動(dòng)性的一些影響。譬如說海外投資人由于匯率等各種原因,會(huì)出現(xiàn)波動(dòng),這很正常,但是本土的流動(dòng)性還是由本土貨幣政策去決定,中國(guó)本土的流動(dòng)性今年當(dāng)然是穩(wěn)定和充裕的。所以你看今年美國(guó)市場(chǎng)前11個(gè)月,可以說除了它的匯率在漲,股和債都跌,但中國(guó)市場(chǎng)只是股票跌,債券、基金是漲的,這就是因?yàn)槲覀儽就恋牧鲃?dòng)性沒問題。

點(diǎn)擊圖片報(bào)名課程沒有一類資產(chǎn)能夠穿越牛熊資產(chǎn)配置才是圣杯大家都非常想了解資產(chǎn)配置,資產(chǎn)配置有哪些基礎(chǔ)邏輯?簡(jiǎn)單給大家講一下,第一個(gè)要建立股債相對(duì)價(jià)值的概念:債券是所有利率、所有資產(chǎn)的定價(jià)邏輯,我們可以將股票假想成一個(gè)永續(xù)債,所以它的隱含回報(bào)率跟我們債券的回報(bào)率的對(duì)比,它的差值就可以作為一個(gè)股價(jià)相對(duì)價(jià)值的指標(biāo)。我們可以看得到,今年以來股債相對(duì)價(jià)值是股票越來越便宜,債券相對(duì)越來越貴,4月份所有股票有過一輪反彈,而現(xiàn)在的股票比那個(gè)時(shí)候的股票相對(duì)于債券來說更便宜,所以雖然我是做固收出身的,我也不得不說,建議大家真的要開始分批配置權(quán)益資產(chǎn)。原來你可能不了解宏觀,所以你覺得原來權(quán)益類資產(chǎn)波動(dòng)了,就不敢配置了?,F(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn),是負(fù)面的因素在逐漸消除。我們用比價(jià)的邏輯來講,本來債券相對(duì)于股票股票也是便宜的,在這種情況下,逐漸進(jìn)入到了一個(gè)股票的配置窗口。我們也要看股票自己的估值邏輯,就是它的歷史分位數(shù),無論是PE還是PB,現(xiàn)在中國(guó)股票的邏輯都在比較低的水平,當(dāng)然,不要盲目地覺得便宜就是好的,還要看增長(zhǎng),對(duì)吧?往未來走,中國(guó)的高景氣增長(zhǎng)的權(quán)益資產(chǎn)還是會(huì)比較好。再拋一個(gè)磚是黃金的邏輯。我之前錄過一個(gè)金融科普課程里面也講到,黃金既是一個(gè)資產(chǎn)也是一個(gè)指標(biāo),同時(shí)它也反映貨幣。為什么說美元跌黃金就要漲?因?yàn)槿蚨▋r(jià)的黃金是以美元計(jì)價(jià)的,今年黃金在全球市場(chǎng)上跌的原因是今年美元升值,所以黃金跌,那么美元如果后續(xù)進(jìn)入到貶值窗口,美元指數(shù)要下跌,黃金自然要漲,這跟避險(xiǎn)邏輯沒關(guān)系,這個(gè)完全就是一個(gè)定價(jià)邏輯。所以我最近一直在呼吁大家關(guān)注,黃金它既有避險(xiǎn)的邏輯,又有海外經(jīng)濟(jì)衰退的邏輯,海外同時(shí)還有匯率的邏輯,這三個(gè)邏輯放在一起,海外美元市場(chǎng)就應(yīng)該考慮多美元債、多黃金。然后我們?cè)倏匆幌沦Y產(chǎn)配置的概念,幾個(gè)結(jié)論:未來幾個(gè)月,美國(guó)的十年國(guó)債是否進(jìn)入下行通道?我回答的是大概率,它只要進(jìn)入下行的通道,那么在定價(jià)的角度,對(duì)于所有高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)就是利好;再來看定價(jià)的邏輯,它要實(shí)現(xiàn)下行,需要有建造幾個(gè)操作,一個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)停止加息或者是暫緩加息,或者降低加息的頻率,或者是減少每月國(guó)債的凈減值量。站在中美利差的角度,我們?cè)賮砜粗袊?guó)市場(chǎng)的幾個(gè)方面:中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在總體還算穩(wěn)定,如果不出現(xiàn)超預(yù)期再往下走,我認(rèn)為我們中國(guó)的利率至少在階段性底部可見,我們現(xiàn)在屬于短期利率的底部,而美聯(lián)儲(chǔ)加息又進(jìn)入到后期,所以我們會(huì)出現(xiàn)一段時(shí)間中國(guó)的利率不降了,而美國(guó)的利率不升了,這個(gè)時(shí)候中美利差就要從中國(guó)跟美國(guó)的倒掛開始收斂,對(duì)吧?這個(gè)時(shí)候我們的匯率壓力就會(huì)釋放。

所以綜合來看,結(jié)合這些大的邏輯,我有幾個(gè)判斷:人民幣兌美元已經(jīng)進(jìn)入到階段性的升值窗口,從這周開始,然后以美元計(jì)價(jià)的黃金和貴金屬將進(jìn)入反彈的窗口,美元類的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將進(jìn)入反彈的窗口;出于同樣的原因,中國(guó)的權(quán)益類資產(chǎn)將正式進(jìn)入反彈的窗口,國(guó)內(nèi)的利率我剛才說了,長(zhǎng)周期是往下走的,但國(guó)內(nèi)的利率可能會(huì)進(jìn)入階段性上行的區(qū)間。人民幣類資產(chǎn)未來如果還有什么波動(dòng),重點(diǎn)還是關(guān)注我們國(guó)內(nèi)信用修復(fù)的力度,也就是我們的金融數(shù)據(jù)是不是能夠連續(xù)企穩(wěn),對(duì)吧?這決定了人民幣類資產(chǎn)反彈的速度。這個(gè)是從宏觀到資產(chǎn)的邏輯。為什么一定要做資產(chǎn)配置?請(qǐng)一定要記住一點(diǎn):沒有一類資產(chǎn)能夠穿越牛熊,沒有一類資產(chǎn)每年都能保證回報(bào)。單一資產(chǎn)穿越不了牛熊,歷史證明,任何一個(gè)單一資產(chǎn)的內(nèi)部超額回報(bào),都不如資產(chǎn)配置帶來的回報(bào)穩(wěn)定。不論你是作為一個(gè)家庭理財(cái)?shù)呢?fù)責(zé)人,還是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資人的負(fù)責(zé)人,如果你是絕對(duì)收益考核的,你就必須要去做資產(chǎn)配置組合,找到盡量的絕對(duì)收益,這是你要做的事。我個(gè)人認(rèn)為,所有不能創(chuàng)造回報(bào)的投資都是無效的投資,你怎么創(chuàng)造回報(bào)才有價(jià)值的。但是什么東西能夠穿越牛熊?只有資產(chǎn)配置。就算今年提高債券的配置,降低股票的配置,我個(gè)人會(huì)建議,從現(xiàn)在開始至少往明年上半年走,應(yīng)該提升自己風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)的配置,就是權(quán)益類(高增長(zhǎng)資產(chǎn))的配置,加上一部分黃金的配置,然后降低一部分固收類的配置,這是比較適合從這個(gè)時(shí)點(diǎn)往明年上半年走的配置。對(duì)于個(gè)人投資者來說,你可能很難完全建立一套詳細(xì)的體系,所以,你大體知道從宏觀到貨幣政策,到利率,到權(quán)益類資產(chǎn),然后去選品——有這個(gè)基本認(rèn)知就可以了。但是作為機(jī)構(gòu)投資人,我們練的是在大的資產(chǎn)配置上形成專業(yè)能力的功夫。想把波動(dòng)降下來,就要通過做策略配置。所以,一般投資人應(yīng)該如何做資產(chǎn)配置?個(gè)人投資者,首先要做好你自己賬戶的分類,你得搞清楚什么錢做什么事,短期的錢、流動(dòng)性的錢就放在貨幣基金里,然后想要保值的錢、不想虧本的錢放在固收里,同時(shí),想要博一些高收益的錢,要放在權(quán)益里所以你要把你的錢分成若干份,然后放在不同的用途和資產(chǎn)里,這才是資產(chǎn)配置。中國(guó)本土的金融市場(chǎng)發(fā)展比較晚,所以我們大部分的投資人可能會(huì)被一些東西所誤導(dǎo),譬如說基金在高位的時(shí)候都去買基金,幾倍的去打新,我覺得這是非理性的行為;又譬如說權(quán)益市場(chǎng)在低位,大家都聞風(fēng)而逃,特別擔(dān)心出現(xiàn)更進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn),這也是不理性的行為。所有的資產(chǎn)都應(yīng)該是在漲的過多的時(shí)候,均值回歸,你應(yīng)該減持,低的過多的時(shí)候,你應(yīng)該增持,同時(shí)要適度的根據(jù)宏觀的象限,加大資產(chǎn)配置的力度,這才是我們個(gè)人投資人和機(jī)構(gòu)投資人能夠獲得長(zhǎng)期回報(bào)的核心——這也是中國(guó)我覺得最需要給金融市場(chǎng)投資人科普的理念。在中國(guó)市場(chǎng)上資管新規(guī)出臺(tái)之后,剛兌的產(chǎn)品沒有了,沒有確定性回報(bào)的東西了,只能通過資產(chǎn)配置組合的方式,來獲得綜合的回報(bào)。這是我給大家講資產(chǎn)配置背后的核心原因。中國(guó)市場(chǎng)上現(xiàn)在真正形成了全天候多資產(chǎn)的機(jī)構(gòu),其實(shí)是很少的,都在努力的過程當(dāng)中。單一資產(chǎn)的供應(yīng)者,你在市場(chǎng)上都能找到,他們可能是私募,可能是公募、理財(cái)、信托,那么這些資產(chǎn)的背后是什么?你要去研究,你不能閉眼買理財(cái),對(duì)吧?你能不能把這些資產(chǎn),有效地形成組合?這是投資人要去想的問題。作為個(gè)人投資人,你的組合里要包含不同的產(chǎn)品。我個(gè)人的看法是,不要追逐任何明星,在這個(gè)行業(yè)里面,沒有人是市場(chǎng)的王者,只有資產(chǎn)配置是免費(fèi)的午餐,你要去選資產(chǎn),你要去選不同風(fēng)格的資產(chǎn)。所以我會(huì)建議,比如說往明年走,大家就應(yīng)該提升權(quán)益類資產(chǎn)的配置,如果大家特別害怕高波動(dòng),就提高中性類策略的配置,然后基礎(chǔ)類的流動(dòng)性配置可以放在短期固收類里。哪怕

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