2021年通信行業(yè)春季投資策略

2021年通信行業(yè)春季投資策略主要觀點(diǎn)國(guó)內(nèi)新基建穩(wěn)步推進(jìn)、通信行業(yè)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)2020

年電信業(yè)務(wù)收入

1.36

萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)

3.6%，增速同比提高

2.8

個(gè)百分點(diǎn)，增速超過(guò)

2019

年

0.80%和

2018

年

3.00%增速，2020

年通

信業(yè)務(wù)的收入迅速好轉(zhuǎn)。5G網(wǎng)絡(luò)、千兆光網(wǎng)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧城市

的建設(shè)，有利于通信行業(yè)的投資，通信行業(yè)的景氣度將回升。同時(shí)

2020

年三大運(yùn)營(yíng)商資本開支預(yù)算

3348

億元，5G資本開支

1803

億元，占比

53.9%，同比增長(zhǎng)

337.6%。隨著運(yùn)營(yíng)商

5G的資本開支加大，通信行

業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)趨勢(shì)性的好轉(zhuǎn)，2020

年行業(yè)的收入和凈利潤(rùn)保持快速增

長(zhǎng)，但是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額還處于負(fù)增長(zhǎng)，行業(yè)復(fù)蘇在進(jìn)一步改善中。5G、F5G已經(jīng)成為新的基建方向F5G是以

10GPON、Wi-Fi6、200G/400G等技術(shù)為代表的第五代光纖

寬帶網(wǎng)絡(luò)。F5G與

5G所帶來(lái)的數(shù)據(jù)傳輸速度及低時(shí)延造就了各類新

興應(yīng)用場(chǎng)景，其主要有泛娛樂(lè)的持續(xù)賦能、商用場(chǎng)景的智能與網(wǎng)聯(lián)化、

智慧辦公場(chǎng)景的蓬勃發(fā)展、生活化場(chǎng)景的逐步落地。以

F5G為技術(shù)基

礎(chǔ)的千兆固網(wǎng)是中國(guó)新型基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，以

F5G和

5G為

核心的新型信息基礎(chǔ)設(shè)施，孕育著新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革，是應(yīng)

用發(fā)展中最為重要的通用技術(shù)和使能技術(shù)。通信板塊表現(xiàn)居末，后續(xù)看好細(xì)分行業(yè)龍頭通信行業(yè)年初至今板塊漲幅-8.9%，在所有行業(yè)指數(shù)中居末。在行業(yè)

PE倍數(shù)方面，通信行業(yè)

27.05

倍，在所有行業(yè)排名第

13，從行業(yè)估值

水平看，通信行業(yè)的估值水平處于中位。從通信行業(yè)的市盈率與全

a市場(chǎng)的市盈率的差值看，目前已經(jīng)低于

10

倍，處于歷史低位。在行業(yè)

估值處于低位，行業(yè)業(yè)績(jī)逐漸好轉(zhuǎn)中，后續(xù)我們看好細(xì)分行業(yè)的龍頭

公司。一.

通信設(shè)備行業(yè)回顧1.1

中國(guó)通信行業(yè)的表現(xiàn)電信業(yè)務(wù)收入的增速有所提高。2020

年電信業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成

1.36

萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)

3.6%，增速同比提高

2.8

個(gè)百分點(diǎn)，收入增速遠(yuǎn)

遠(yuǎn)超過(guò)

2019

年的

0.80%和

2018

年

3.00%的增速，2020

年通信業(yè)務(wù)

的收入迅速好轉(zhuǎn)。固定通信業(yè)務(wù)收入較快增長(zhǎng)，移動(dòng)通信業(yè)務(wù)收入降幅收窄。2020

年

固定通信業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入

4673

億元，比上年增長(zhǎng)

12%，在電信業(yè)務(wù)

收入中占比達(dá)

34.5%，占比較上年提高

2.8

個(gè)百分點(diǎn)，占比連續(xù)三

年提高。2020

年中國(guó)固定通信業(yè)務(wù)收入保持快速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，支撐電信業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2020

年，移動(dòng)通信業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入

8891

億元，比上年下降

0.4%，在

電信業(yè)務(wù)收入中占比降至

65.5%，比

2017

年峰值時(shí)回落

6.4

個(gè)百分

點(diǎn)。其中移動(dòng)數(shù)據(jù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6204億元，同比增長(zhǎng)1.7%，

在電信業(yè)務(wù)收入中占比由上年的

46.6%下滑到

45.7%，拉動(dòng)電信業(yè)

務(wù)收入增長(zhǎng)

0.79

個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率為

22.3%。加快

5G網(wǎng)絡(luò)、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，

推動(dòng)新一代信息技術(shù)與制造業(yè)深度融合。截至

2020

年底三家運(yùn)營(yíng)

商發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)用戶達(dá)

11.36

億戶，全年凈增

1.08

億戶，其中應(yīng)用于

智能制造、智慧交通、智慧公共事業(yè)的終端用戶占比分別達(dá)

18.5%、

18.3%、22.1%。發(fā)展

IPTV用戶總數(shù)達(dá)

3.15

億戶，全年凈增

2120

萬(wàn)戶。1.2

中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商

5G快速發(fā)展截至

2021

年

1

月末，中國(guó)移動(dòng)的移動(dòng)電話用戶總數(shù)達(dá)

9.41

億戶，

同比增長(zhǎng)-0.90%。其中

5G用戶數(shù)為

1.69

億戶，在移動(dòng)電話用戶總

數(shù)中占比為

17.96%，中國(guó)移動(dòng)

5G用戶保持快速增長(zhǎng)，5G用戶的

滲透率迅速上升。1.3

中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量的快速增長(zhǎng)2020

年受新冠肺炎疫情沖擊和宅新生活模式影響，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用

需求激增，線上消費(fèi)異?；钴S，短視頻、直播等大流量應(yīng)用場(chǎng)景拉

動(dòng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量迅猛增長(zhǎng)。2020

年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量消費(fèi)達(dá)

1656

億

GB，比上年增長(zhǎng)

35.7%。全年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)月戶均流量（DOU）

達(dá)

10.35GB/戶.月，比上年增長(zhǎng)

32%。12

月當(dāng)月

DOU高達(dá)

11.92GB/

戶·月，其中手機(jī)上網(wǎng)流量達(dá)到

1568

億

GB，比上年增長(zhǎng)

29.6%，

在總流量中占

94.7%。二.

加大新基建建設(shè)，行業(yè)景氣提升2.1

政府加大新基建投資，通信行業(yè)景氣回升在

2021

年的政府工作報(bào)告中提出，加大

5G網(wǎng)絡(luò)和千兆

光網(wǎng)的建設(shè)力度，豐富應(yīng)用場(chǎng)景。在兩會(huì)的部長(zhǎng)會(huì)上，工業(yè)和信息

化部部長(zhǎng)肖亞慶表示加大

5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+實(shí)

際的應(yīng)用場(chǎng)景會(huì)呈現(xiàn)更多的好的應(yīng)用，也為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供更多的

載體、平臺(tái)和融合的空間。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展離不開以

5G等網(wǎng)絡(luò)新基建為載體的運(yùn)力和以

AI+云為基礎(chǔ)的算力，兩者融合所產(chǎn)生的聚變效應(yīng)將直接關(guān)系到數(shù)

字經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)度。另一方面智慧城市建設(shè)指向智能體的打造，以

5G、

千兆

WiFi為代表的新一代聯(lián)接技術(shù)，讓城市真正實(shí)現(xiàn)高速網(wǎng)絡(luò)全

域覆蓋，為千行百業(yè)的創(chuàng)新賦能，做到城市數(shù)字資源價(jià)值最大化。

5G網(wǎng)絡(luò)、千兆光網(wǎng)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧城市的建設(shè)，有利于通信

行業(yè)的投資，通信行業(yè)的景氣度將回升。2.2

地方政府加大對(duì)科技的扶持力度2020

年

12

月

22

日，深圳市發(fā)改委印發(fā)關(guān)于大力促進(jìn)

5G創(chuàng)新應(yīng)

用發(fā)展的若干措施。深圳著力推動(dòng)

5G應(yīng)用技術(shù)創(chuàng)新，著力推動(dòng)

5G應(yīng)用技術(shù)創(chuàng)新、支持

5G應(yīng)用領(lǐng)域創(chuàng)新載體建設(shè)。開展

5G應(yīng)用領(lǐng)域核心技術(shù)攻關(guān)。按不超過(guò)項(xiàng)目總投資

40%給予資

助，最高

3

億元。鼓勵(lì)龍頭企業(yè)、運(yùn)營(yíng)商、設(shè)備商、行業(yè)用戶圍繞

具備大規(guī)模

5G行業(yè)應(yīng)用前景的智能網(wǎng)聯(lián)、編解碼、邊緣計(jì)算、邊

云調(diào)度、網(wǎng)絡(luò)遙測(cè)等技術(shù)，開展技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用創(chuàng)新，按不超過(guò)項(xiàng)

目總投資的

40%給予資助，最高

1000

萬(wàn)元。支持

5G核心產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。依托深圳

5G優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，大力推

動(dòng)

5G模組、應(yīng)用軟件、系統(tǒng)軟件、網(wǎng)絡(luò)核心芯片、中高頻器件、

智能傳感器等產(chǎn)品研發(fā)和成果轉(zhuǎn)化，圍繞工業(yè)

CPE、無(wú)人機(jī)、機(jī)器

人、攝像機(jī)、執(zhí)法儀、媒體背包、報(bào)警器、激光投影等

5G應(yīng)用產(chǎn)

品的市場(chǎng)需求，推動(dòng)

5G核心產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。鼓勵(lì)

5G模組及芯片規(guī)模化應(yīng)用。支持適配公共交通、醫(yī)療、電力、

工業(yè)制造、安防、文體娛樂(lè)等多行業(yè)多場(chǎng)景多形態(tài)

5G模組、芯片

研發(fā)，推動(dòng)

5G模組大規(guī)模行業(yè)應(yīng)用，對(duì)

5G模組行業(yè)應(yīng)用終端企

業(yè)，根據(jù)行業(yè)終端的應(yīng)用規(guī)模，按不超過(guò)模組、芯片采購(gòu)成本的

20%

給予補(bǔ)貼。三.

國(guó)內(nèi)

5G基站建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)3.1

對(duì)

5G網(wǎng)絡(luò)的投資進(jìn)程加快近年三大運(yùn)營(yíng)商投資

4G網(wǎng)絡(luò)，2013

年-2015

年資本開支不斷上升，

投資增速分別為

20.5%、11.4%、16.4%，2015

年的資本開支達(dá)到

4386

億元，達(dá)到歷史的高位。但是之后資本開支開始下滑，2016

年到

2018

年資本開支的增速分別為-18.8%、-13.4%和-5.6%。2019

年資

本開支預(yù)期同比增長(zhǎng)

5.6%。2020

年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020

年三大運(yùn)營(yíng)商資本開支預(yù)算總額為

3348

億

元，與

5G相關(guān)的資本開支預(yù)算

1803

億元，占總預(yù)算的

53.9%，同

比增長(zhǎng)

337.6%。5G基站建設(shè)是三大運(yùn)營(yíng)商

2020

年投資的主戰(zhàn)場(chǎng)。

其中中國(guó)移動(dòng)

2020

年資本開支為

1798

億元，其中

5G相關(guān)投資約

1000

億元，同比增長(zhǎng)

316.7%。中國(guó)電信

2020

年資本開支預(yù)算約

850

億元，其中

5G資本開支約

453

億元，同比增長(zhǎng)

387%。中國(guó)聯(lián)通、2020

年資本開支預(yù)算為

700

億元，5G資本開支預(yù)算約

350

億元，

同比增長(zhǎng)

343%。3.2

中國(guó)基站數(shù)量保持快速增長(zhǎng)2020

年全國(guó)移動(dòng)通信基站總數(shù)達(dá)

931

萬(wàn)個(gè)，全年凈增

90

萬(wàn)個(gè)。其

中

4G基站總數(shù)達(dá)到

575

萬(wàn)個(gè)，城鎮(zhèn)地區(qū)實(shí)現(xiàn)深度覆蓋。5G網(wǎng)絡(luò)建

設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，按照適度超前原則，新建

5G基站超

60

萬(wàn)個(gè)，全部已

開通

5G基站超過(guò)

71.8

萬(wàn)個(gè)，其中中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通共建共享

5G基站超

33

萬(wàn)個(gè)，5G網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)地級(jí)以上城市及重點(diǎn)縣市。3.3

2020

年通信行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)反彈隨著運(yùn)營(yíng)商

5G的資本開支的加大，通信行業(yè)業(yè)績(jī)開始出現(xiàn)趨勢(shì)性

的好轉(zhuǎn)，2020

年行業(yè)的收入和凈利潤(rùn)保持快速增長(zhǎng)，但是行業(yè)經(jīng)營(yíng)

性現(xiàn)金流凈額的增速還處于負(fù)增長(zhǎng)，行業(yè)的復(fù)蘇還在進(jìn)一步改善

中。其中通信行業(yè)的龍頭中興通訊

2020

年收入增長(zhǎng)

11.73%，歸母凈利潤(rùn)下降

15.18%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)

37.38%，公司的

經(jīng)營(yíng)狀況有明顯好轉(zhuǎn)。在通信行業(yè)子行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)中，通信設(shè)備子行業(yè)直接受益于運(yùn)營(yíng)

商的

5G資本開支的增長(zhǎng)，收入增長(zhǎng)的反彈比較明顯。電信運(yùn)營(yíng)子

行業(yè)可以參考工信部披露的

2020

年通信行業(yè)收入增長(zhǎng)

3.6%，相較

于

2019

年的

0.8%增速，電信運(yùn)營(yíng)的收入改善明顯。2020

年隨著國(guó)內(nèi)

5G網(wǎng)絡(luò)快速建設(shè)，通信行業(yè)相關(guān)領(lǐng)域的龍頭公司

業(yè)績(jī)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。光通信及光模塊公司仕佳光子、中際旭創(chuàng)業(yè)績(jī)

表現(xiàn)較好，龍頭公司中興通訊、華測(cè)導(dǎo)航業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。四.

5G、F5G成為新基建的方向4.1

目前中國(guó)開始

F5G的建設(shè)F5G就是第五代光纖寬帶，與前一代光纖寬帶到家有所不同，F(xiàn)5G以

10GPON、Wi-Fi6、200G/400G等技術(shù)為代表的第五代光纖寬帶。

2020

年

2

月

25

日，歐洲電信標(biāo)準(zhǔn)協(xié)會(huì)(ETSI)已經(jīng)正式成立第五代

固定網(wǎng)絡(luò)工作組(ETSIISGF5G)，推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化工作。4.2

城市新基建的模式5G+F5G融合

全光城市有著基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)兩方面屬性。首先具備確定性承

載，以全光接入；其次全光錨點(diǎn)，打造邊界穩(wěn)定全光底座，保障平

滑擴(kuò)展；通過(guò)新的智能協(xié)議打造全光城市立交橋，業(yè)務(wù)光層隨選入

云，保障業(yè)務(wù)體驗(yàn)；最后云光一體，網(wǎng)絡(luò)管控廣覆蓋、開放被集成，

支撐云網(wǎng)一體化。在具體的能力上涉及時(shí)延、容量、可用性、開通

時(shí)間、自動(dòng)駕駛等，特別是高可靠性傳輸、網(wǎng)絡(luò)邊緣到云端

1ms的

傳輸時(shí)延。新基建把基礎(chǔ)設(shè)施分為三類：信息基礎(chǔ)設(shè)施、融合基礎(chǔ)設(shè)施和創(chuàng)新

基礎(chǔ)設(shè)施。其中底層是信息基礎(chǔ)設(shè)施，信息基礎(chǔ)設(shè)施中有兩個(gè)重要

的要素，一是通信網(wǎng)絡(luò)，二是算力基礎(chǔ)設(shè)施。實(shí)際上

F5G全光網(wǎng)絡(luò)

作為通信網(wǎng)絡(luò)的一員，不僅是新基建關(guān)鍵領(lǐng)域之一，同時(shí)也是其它

5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心等七大領(lǐng)域的使能平臺(tái)。4.3

5G+F5G合力推動(dòng)新應(yīng)用的爆發(fā)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所發(fā)布的F5G：撬動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)

能——千兆固網(wǎng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益研究報(bào)告認(rèn)為，以

F5G為技術(shù)基礎(chǔ)

的千兆固網(wǎng)是中國(guó)新型基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，以

F5G和

5G為

核心的新型信息基礎(chǔ)設(shè)施,孕育著新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革拓展

過(guò)程中最為重要的通用技術(shù)和使能技術(shù)，在構(gòu)筑經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能、驅(qū)

動(dòng)經(jīng)濟(jì)效率提升、支撐民生福祉改善方面具有不可替代的戰(zhàn)略性作

用。F5G千兆固網(wǎng)作為一種新型基礎(chǔ)設(shè)施，由于兼具投資規(guī)模小的經(jīng)濟(jì)

性，和高網(wǎng)速、低時(shí)延、高穩(wěn)定性的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，應(yīng)當(dāng)作為新時(shí)期我

國(guó)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)建設(shè)的突破口。從長(zhǎng)期看

F5G是促消費(fèi)的有力催化劑，

順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，刺激

VR、云游戲、超高清視頻等新興服務(wù)業(yè)

的爆發(fā)，為創(chuàng)造更豐富多彩的消費(fèi)內(nèi)容提供基礎(chǔ)設(shè)施支持。

F5G與

5G所帶來(lái)的數(shù)據(jù)傳輸速度及低時(shí)延造就了各類新興應(yīng)用場(chǎng)

景，其主要在于以下方面：泛娛樂(lè)的持續(xù)賦能，如超清視頻、AR/VR、云游戲、直播等場(chǎng)

景）；商用場(chǎng)景的智能與網(wǎng)聯(lián)化，如智能制造、智能電網(wǎng)、智慧礦山、

智慧醫(yī)療、智慧農(nóng)業(yè)等場(chǎng)景；智慧辦公場(chǎng)景的蓬勃發(fā)展，如企業(yè)上云、智慧政務(wù)等場(chǎng)景；生活化場(chǎng)景的逐步落地，如智能家居、智慧交通、智能安防、

智慧教育等場(chǎng)景。

安永發(fā)布的全球光通信產(chǎn)業(yè)白皮書，將基于對(duì)通信能力的要求

及行業(yè)成熟時(shí)間對(duì)于場(chǎng)景做進(jìn)一步的篩選，結(jié)果如下：F5G在高帶寬、低時(shí)延、低抖動(dòng)、抗干擾性與高可靠性的表現(xiàn)優(yōu)于

5G，而

5G在可移動(dòng)性與多連接數(shù)方面相較于

F5G更具優(yōu)勢(shì)。可以

為每種網(wǎng)絡(luò)性能進(jìn)行

5G/F5G匹配權(quán)重，結(jié)合不同應(yīng)用場(chǎng)景對(duì)性能

的需求，計(jì)算出每個(gè)場(chǎng)