投資決策培訓(xùn)課程3

第六章投資決策分析

一、投資及其決策過程(一)投資決策的特點(diǎn)投資的概念：是指當(dāng)前的一種支出，這種支出能夠在以后較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)(一年以上)給投資者帶來效益。投資的作用：

(1)降低成本

(2)擴(kuò)大產(chǎn)量

(3)發(fā)展新產(chǎn)品或開拓新市場(chǎng)

(4)滿足政府要求1/1/20231投資的特點(diǎn)：

(1)所需的資金數(shù)量巨大

(2)大多數(shù)投資項(xiàng)目是不可逆的投資決策的特點(diǎn)：

(1)必須考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值

(2)必須考慮投資風(fēng)險(xiǎn)1/1/20232(二)投資決策的基本過程1、確定投資目標(biāo)與投資方案2、收集資料和估計(jì)有關(guān)數(shù)據(jù)

(1)反映生產(chǎn)技術(shù)水平、工藝先進(jìn)程度的技術(shù)資料及經(jīng)濟(jì)資料；

(2)國(guó)內(nèi)外同行業(yè)的相關(guān)指標(biāo)資料；

(3)市場(chǎng)供求方面的資料；

(4)各種生產(chǎn)要素的基本狀況；

(5)有關(guān)國(guó)家的政策資料3、對(duì)投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)4、對(duì)方案的實(shí)施進(jìn)行監(jiān)督評(píng)價(jià)

1/1/20233二、貨幣的時(shí)間價(jià)值(一)單筆款項(xiàng)的現(xiàn)值如果利息率是10%，那么今年的100元錢到了明年就變成了110元：S1﹦100×(1+10%)﹦110同理，今年的1元錢到了后年就變成：S2﹦100×(1+10%)2﹦121可見：Sn﹦PV(1+i)n

計(jì)算現(xiàn)值的公式：1/1/20234例：某人在8年后能收到一筆10000元的收入，假定資金市場(chǎng)的貼現(xiàn)率為10%，問這筆錢的現(xiàn)值是多少?解：

1/1/20235(二)不均勻現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值不均勻現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值等于每一筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。1/1/20236(三)年金系列的總現(xiàn)值

如果在一個(gè)現(xiàn)金流系列中，每年的現(xiàn)金流量都相等，就稱為年金系列。1/1/20237三、現(xiàn)金流量的估計(jì)現(xiàn)金流量的計(jì)算公式為：A﹦△S-△C∵△S﹦△C+△D+△P∴A﹦(△C+△D+△P)-△C或A﹦△D+△P凈現(xiàn)金流量的公式：

A’﹦(△S-△C-△D)(1-t)+△D

或A’﹦△P’+△D﹦△P(1-t)+△D1/1/20238例：某企業(yè)考慮生產(chǎn)一種新的產(chǎn)品。估計(jì)購買新設(shè)備需1500萬元，改組流水線需200萬元，增加存貨與應(yīng)收賬等流動(dòng)資本需300萬元；新產(chǎn)品的銷售收入預(yù)計(jì)第1年為1200萬元，但由于新產(chǎn)品是企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品的替代品，增量的銷售收入只有1000萬元；估計(jì)新產(chǎn)品的銷售收入每年增長(zhǎng)10%，預(yù)期該產(chǎn)品的壽命為5年；估計(jì)產(chǎn)品的變動(dòng)成本是銷售收入的40%，增加的固定成本是每年10萬元；新設(shè)備按5年的壽命進(jìn)行折舊，并使用直線折舊法，即每年300萬美元，設(shè)備殘值估計(jì)為400萬美元；所得稅率預(yù)計(jì)為40%；方案結(jié)束時(shí)，原來用來增加流動(dòng)資本的300萬元可以收回來。試估計(jì)凈現(xiàn)金流量。1/1/20239現(xiàn)金流量估算表第1年第2年第3年第4年第5年銷售額10001100121013311464.1減:變動(dòng)成本400440484532.4585.6固定成本1010101010折舊300300300300300稅前利潤(rùn)290350416488.6568.46減：所得稅116140166.4195.44227.384稅后利潤(rùn)174210249.6293.16341.076加：折舊300300300300300凈現(xiàn)金流量474510549.6593.16641.076加：設(shè)備殘值400收回的流動(dòng)資金300凈現(xiàn)金流量(第5年)1341.0761/1/202310四、投資方方案的評(píng)價(jià)價(jià)方法(一)返本本期法返本期是指指使未經(jīng)折折現(xiàn)的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量的的總數(shù)等于于投資方案案初期成本本所需的年年數(shù)。決策策規(guī)規(guī)則則：選擇擇返返本本期期最最短短的的方方案案方案期初成本第1年第2年第3年第4年第5年返本期A10005005001000100010002年B10002502505005000100003年12/24/202211(二二)內(nèi)內(nèi)部部回回報(bào)報(bào)率率法法內(nèi)部部回回報(bào)報(bào)率率(IRR)是現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量的的現(xiàn)現(xiàn)值值與與期期初初投投資資成成本本相相等等時(shí)時(shí)的的貼貼現(xiàn)現(xiàn)率率。。解r*，得得r*=0.179或或17.9%12/24/202212(三三)凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值法法凈現(xiàn)現(xiàn)值值(NPV)法法就就是是把把所所有有凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量的的現(xiàn)現(xiàn)值值(以以企企業(yè)業(yè)的的資資本本成成本本作作為為貼貼現(xiàn)現(xiàn)率率進(jìn)進(jìn)行行折折現(xiàn)現(xiàn))與與期期初初的的投投資資成成本本進(jìn)進(jìn)行行比比較較。。凈現(xiàn)現(xiàn)值值法法的的決決策策規(guī)規(guī)則則：12/24/202213一般說說，如如評(píng)價(jià)價(jià)單個(gè)個(gè)投資資方案案，IRR和NPV法得得出的的結(jié)果果是一一致的的。因因?yàn)槿缛绻麅魞衄F(xiàn)值值為正正，方方案的的隱含含回報(bào)報(bào)率必必然大大于貼貼現(xiàn)率率。但但如果果是對(duì)對(duì)兩個(gè)個(gè)或兩兩個(gè)以以上互互相排排斥的的方案案進(jìn)行行評(píng)價(jià)價(jià)，兩兩種方方法會(huì)會(huì)提供供矛盾盾的信信號(hào)。。NPV和IRR法的的比較較期初成本凈現(xiàn)金流量

評(píng)價(jià)指標(biāo)

第1年第2年第3年第4年第5年NPV(12%)IRR方案A100045045045045045062234.9方案B

1000-3000600600200067524.2不一致致的原原因是是每年年的年年現(xiàn)金金流量量中隱隱含的的再投投資回回報(bào)率率有區(qū)區(qū)別。。在NPV法中中，是是假定定現(xiàn)金金流量量再投投資的的回報(bào)報(bào)率等等于企企業(yè)的的資本本成本本。而而在IRR法中中，隱隱含的的再投投資回回報(bào)率率假設(shè)設(shè)是計(jì)計(jì)算出出來的的回報(bào)報(bào)率。。12/24/202214五、資資本成成本估估計(jì)(一)債務(wù)務(wù)資本本成本本如果已已知利利率(i)和所所得稅稅率(t)，債債務(wù)的的稅后后成本本(rd)為下下：例：某某企業(yè)業(yè)按10%利率率借款款，該該企業(yè)業(yè)所得得稅率率為30%，則則稅后后債務(wù)務(wù)資本本成本本為：：10%×(1-30%)=7.0%。。12/24/202215(二)權(quán)益益資本本成本本現(xiàn)--金流量量折現(xiàn)現(xiàn)法如果目目前的的每股股股利利(D0)保持持不變變，每每股的的價(jià)值值或價(jià)價(jià)格應(yīng)應(yīng)為：：可以證證明括括號(hào)內(nèi)內(nèi)的基基礎(chǔ)上上等于于：一股股股票的的價(jià)值值就等等于應(yīng)應(yīng)得回回報(bào)率率除每每股股股利，，即：如果預(yù)預(yù)期股股利會(huì)會(huì)按每每年g的速速率增增長(zhǎng)，，可以以證明明：解上式式求re，就得得出求求權(quán)益益資本本的方方程為為：12/24/202216例：某某企業(yè)業(yè)普通通股股股票現(xiàn)現(xiàn)在的的股利利為每每股2元，，市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格格為每每股20元元，財(cái)財(cái)務(wù)專專家一一致認(rèn)認(rèn)可的的該企企業(yè)的的股利利增長(zhǎng)長(zhǎng)率為為6%。那那么，，企業(yè)業(yè)的權(quán)權(quán)益資資本成成本為為：12/24/202217(三)加權(quán)權(quán)平均均資金金成本本若rc為加權(quán)平平均資金金成本；；rd為稅后債債務(wù)成本本；re為權(quán)益資資本成本本；wd、we分別表示示債務(wù)資資本與權(quán)權(quán)益資本本所占的的比重，，那么：：12/24/202218六、投資資決策原原理與方方法的應(yīng)應(yīng)用(一)企企業(yè)最優(yōu)優(yōu)投資規(guī)規(guī)模的確確定最優(yōu)投資資規(guī)模，，就是能能使企業(yè)業(yè)利潤(rùn)達(dá)達(dá)到最大大的企業(yè)業(yè)總投資資量。確定最優(yōu)優(yōu)投資規(guī)規(guī)模依據(jù)據(jù)的也是是邊際分分析法原原理。但但把邊際際分析法法原理用用于投資資決策時(shí)時(shí)，邊際際收入是是指最后后投入的的1元資資金所能能取得的的利潤(rùn)，，通常稱稱為邊際際內(nèi)部回回報(bào)率；；邊際成成本是指指最后投投入1元元資金需需要支付付的成本本，即資資金的邊邊際成本本。12/24/202219O*irO資金邊際成本邊際內(nèi)部回報(bào)率投資量12/24/202220B1513118435201510GFEDCA投資量(百萬)邊際內(nèi)部收益率邊際資金成本例：某企企業(yè)有可可進(jìn)行選選擇的、、相互獨(dú)獨(dú)立的7個(gè)投資資方案。。方案A的投資資額為300萬萬元，內(nèi)內(nèi)部回報(bào)報(bào)率為17%；；方案B的投資資額為100萬萬元，內(nèi)內(nèi)部回報(bào)報(bào)率為15%；；方案C的投資資額為400萬萬元，內(nèi)內(nèi)部回報(bào)報(bào)率為14%，，方案D的投資資額為300萬萬元，內(nèi)內(nèi)部回報(bào)報(bào)率為11%，，方案E的投資資額為200萬萬元，內(nèi)內(nèi)部回報(bào)報(bào)率為9%；方方案F的的投資額額為200萬元元，內(nèi)部部回報(bào)率率為8%；方案案G是購購買政府府債券，，年利為為6%，，購買量量不限。。假定該該企業(yè)資資金成本本起初穩(wěn)穩(wěn)定在10%，，但籌資資數(shù)量超超過一定定點(diǎn)會(huì)上上升12/24/202221(二)有有限資本本的分配配期初成本方案A方案B方案C200001000010000凈現(xiàn)金流量第1期900047004700第2期900047004700第3期900047004700NPV(12%)161612891289假定企業(yè)業(yè)按它們們的NPV對(duì)方方案進(jìn)行行排隊(duì)，，然后，，從上到到下按順順序采用用投資方方案直到到資金被被用盡。。這樣做做就會(huì)導(dǎo)導(dǎo)致次優(yōu)優(yōu)的結(jié)果果，因?yàn)闉橹荒懿刹捎梅桨赴窤，從從而給企企業(yè)增加加的價(jià)值值為1616元元。但如如果不是是選方案案A，而而是選方方案D和和方案C，凈現(xiàn)現(xiàn)值總和和為2578元元。凈現(xiàn)現(xiàn)值法在在本質(zhì)上上不能用用來比較較方案的的相對(duì)于于期初成成本的凈凈現(xiàn)值的的大小。。12/24/202222例：某企業(yè)共共有7個(gè)可選選擇的方案，，它們的NPV均為正值值，但由于資資本總量只有有1000萬萬元，因此只只能選擇其中中的一部分方方案。在這種種情況下，可可把問題變?yōu)闉椋赫页瞿軡M滿足資本限量量的所有方案案組合，求出出每個(gè)組合的的凈現(xiàn)值的總總數(shù)，然后選選出凈現(xiàn)值總總數(shù)最大的那那個(gè)組合。方案現(xiàn)金流量期初成本NPV盈利性比率(Rp)A300250501.20B510500101.02C790750401.05D6005001001.20E280250301.12F310250601.2412/24/202223能起同樣作用用且較為簡(jiǎn)便便的方法是用用盈利性比率率(Profitabilityratio)概念來對(duì)對(duì)方案進(jìn)行排排隊(duì)。盈利性性比率等于1加上將來所所有現(xiàn)金流量量的現(xiàn)值被方方案的期初成成本除得的商商，即：組合成本凈現(xiàn)值總數(shù)A，B，E100090A，B，F(xiàn)1000120A，C100090A，D，F(xiàn)1000210B，D1000110B，E，F(xiàn)1000100C，E100070C，F(xiàn)100010012/24/202224(三)不同同壽命的投資資方案比較1、最小共同同壽命法最小共同壽命命是指如每個(gè)個(gè)方案重復(fù)進(jìn)進(jìn)行投資，使使各個(gè)方案都都能在同一年年內(nèi)結(jié)束所需需的時(shí)間。確定最小壽命命之后，就可可以分別計(jì)算算最小壽命期期內(nèi)兩個(gè)方案案的總凈現(xiàn)值值，然后比較較兩個(gè)方案總總凈現(xiàn)值的大大小，總凈現(xiàn)現(xiàn)值大的方案案為最優(yōu)方案案。最小共同壽命命法原理比較較明了。但在在實(shí)際使用中中，如果兩個(gè)個(gè)方案的最小小共同壽命很很長(zhǎng)，計(jì)算起起來很不方便便。12/24/202225(三)不同同壽命的投資資方案比較2、凈現(xiàn)值年年金化法凈現(xiàn)值年金化化法是把每個(gè)個(gè)方