財管全日制課件-11長期籌資

1第十一章長期籌資

講師：葛廣宇（CICPA）2第一節(jié)普通股籌資普通股籌資的特點優(yōu)點（1）沒有固定利息負擔(dān)。（2）沒有固定到期日。（3）籌資風(fēng)險小。（4）能增加公司的信譽。（5）籌資限制較少，優(yōu)先股或債券通常有許多限制。（6）普通股預(yù)期收益較高并可一定程度上抵銷通貨膨脹影響，容易吸收資金。3普通股籌資缺點（1）普通股的資本成本較高。（2）可能會分散公司的控制權(quán)。（3）如果股票上市，信息披露成本較大，會增加公司保護商業(yè)秘密的難度。（4）股票上市會增加公司被收購的風(fēng)險。4普通股的首次發(fā)行基本要求股票的發(fā)行，必須同股同權(quán)、同股同利；同次發(fā)行的股票，每股的發(fā)行條件和價格應(yīng)當(dāng)相同。股票的發(fā)行方式1.公開間接發(fā)行（1）通過中介機構(gòu)，公開向社會公眾發(fā)行。（2）發(fā)行范圍廣、發(fā)行對象多，易于足額募集資本。（3）股票變現(xiàn)性強，流通性好。（4）有助于提高發(fā)行公司的知名度和擴大其影響力。（5）手續(xù)繁雜，發(fā)行成本高。5普通股的首次發(fā)行股票的發(fā)行方式2.不公開直接發(fā)行（1）向少數(shù)特定的對象直接發(fā)行，不需經(jīng)中介機構(gòu)承銷。（2）彈性較大，發(fā)行成本低。（3）發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差。6【例題1·單選題】與不公開直接發(fā)行股票方式相比，公開間接發(fā)行股票方式（）。（2013年）

A.發(fā)行條件低B.發(fā)行范圍小

C.發(fā)行成本高D.股票變現(xiàn)性差【答案】C【解析】公開間接方式發(fā)行股票的發(fā)行范圍廣，股票的變現(xiàn)性強；但手續(xù)繁雜，發(fā)行成本高。7普通股的首次發(fā)行股票的銷售方式1.自行銷售（1）發(fā)行公司直接控制發(fā)行過程，實現(xiàn)發(fā)行意圖，并可以節(jié)省發(fā)行費用。（2）籌資時間長，發(fā)行公司承擔(dān)全部發(fā)行風(fēng)險，并需要發(fā)行公司有較高的知名度、信譽和實力。8普通股的首次發(fā)行股票的銷售方式2.委托銷售：股份有限公司向社會公開發(fā)行股票，必須由證券經(jīng)營機構(gòu)承銷。（1）包銷：發(fā)行公司可及時籌足資本，免于承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險，但會損失部分溢價。（2）代銷：證券經(jīng)營機構(gòu)不承擔(dān)股款未募足的風(fēng)險，該風(fēng)險由發(fā)行公司承擔(dān)。9普通股的首次發(fā)行普通股發(fā)行定價1.等價（平價發(fā)行、面值發(fā)行）：以股票面額為發(fā)行價格。2.時價（市價發(fā)行）：以原發(fā)行同種股票的現(xiàn)行市場價格為基準來確定增發(fā)新股的發(fā)行價格。3.中間價：以股票市場價格與面值的中間值為發(fā)行價格。4.相關(guān)規(guī)定（1）我國公司法規(guī)定，公司股票不準折價發(fā)行。（2）我國證券法規(guī)定，股票發(fā)行采取溢價發(fā)行的，其發(fā)行價格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定。10股權(quán)再融資配股1.含義（1）向原普通股股東按其持股比例、以低于市價的某一特定價格配售一定數(shù)量的新發(fā)行股票。（2）配股屬于公開發(fā)行。（3）配股權(quán)是普通股股東的優(yōu)惠權(quán)，實際上是一種短期的看漲期權(quán)。（4）配股權(quán)在某一股權(quán)登記日前頒發(fā)，此時股票的市場價格中含有配股權(quán)的價值。11股權(quán)再融資配股2.目的（1）不改變原控股股東對公司的控制權(quán)和享有的各種權(quán)利。（2）因發(fā)行新股將導(dǎo)致短期內(nèi)每股收益稀釋，通過折價配售的方式給老股東一定的補償。（3）鼓勵老股東認購新股，增加發(fā)行量。3.配股價格：一般采用網(wǎng)上定價發(fā)行的方式；配股價格由主承銷商和發(fā)行人協(xié)商確定。12股權(quán)再融資配股4.配股條件：上市公司向原股東配股的，除了要符合公開發(fā)行股票的一般規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（1）擬配售股份數(shù)量不超過本次配售股份前股本總額的30%；（2）控股股東應(yīng)當(dāng)在股東大會召開前公開承諾認配股份的數(shù)量；（3）采用證券法規(guī)定的代銷方式發(fā)行。13股權(quán)再融資配股5.除權(quán)價格（1）配股除權(quán)價格=（配股前股票市值+配股價格×配股數(shù)量）/（配股前股數(shù)+配股數(shù)量）=（配股前每股價格+配股價格×股份變動比例）/（1+股份變動比例）（2）除權(quán)價只是作為計算除權(quán)日股價漲跌幅度的基準，提供的只是一個基準參考價。14股權(quán)再融資配股（3）如果除權(quán)后股票交易市價高于該除權(quán)基準價格，參與配股股東的財富會增加，稱為“填權(quán)”；反之會減少參與配股股東的財富，稱為“貼權(quán)”。6.配股權(quán)價值=（配股后股票價格-配股價格）/（購買一股新股所需的認股權(quán)數(shù)）15【例題2·單選題】甲公司采用配股方式進行融資。每10股配2股，配股前股價為6.2元，配股價為5元。如果除權(quán)日股價為5.85元，所有股東都參加了配股，除權(quán)日股價下跌（）。（2014年B卷）

A.2.42%

B.2.50%C.2.56%

D.5.65%【答案】B【解析】配股除權(quán)價格=（配股前每股價格+配股價格×股份變動比例）/（1+股份變動比例）=(6.2+5×0.2)/(1+0.2)=6(元)，除權(quán)日股價下跌比率=(6-5.85)/6×100%=2.50%。16【例題3·單選題】配股是上市公司股權(quán)再融資的一種方式。下列關(guān)于配股的說法中，正確的是（）。（2012年）A.配股價格一般采取網(wǎng)上競價方式確定B.配股價格低于市場價格，會減少老股東的財富C.配股權(quán)是一種看漲期權(quán)，其執(zhí)行價格等于配股價格D.配股權(quán)價值等于配股后股票價格減配股價格

17【答案】C【解析】配股一般采取網(wǎng)上定價發(fā)行的方式，配股價格由主承銷商和發(fā)行人協(xié)商確定，選項A不正確；假設(shè)不考慮新投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價值變化，如果老股東都參與配股，則股東財富不發(fā)生變化，選項B不正確；配股權(quán)價值=(配股后股票價格-配股價格)/購買一股新股所需的認股權(quán)數(shù)，選項D不正確。18【例題4·計算分析題】A公司采用配股的方式進行融資。2010年3月21日為配股除權(quán)登記日，以公司2009年12月31日總股本100000股為基數(shù)，擬每10股配2股。配股價格為配股說明書公布前20個交易日公司股票收盤價平均值的5元/股的80%，即配股價格為4元/股。

19假定在分析中不考慮新募集投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價值的變化，計算并分析：（1）在所有股東均參與配股的情況下，配股后的每股價格。（2）計算每一份優(yōu)先配股權(quán)的價值。（3）是否參與配股將對股東財富的影響。20【答案】（1）由于不考慮新投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價值的變化，普通股總市場價值增加了本次配股融資的金額，配股后股票的價格應(yīng)等于配股除權(quán)價格。配股后每股價格=（500000×4）/（100000）=4.833（元/股）在股票的市場價值正好反映新增資本的假設(shè)下，新的每股市價為4.833元。21（2）由于原有股東每擁有10份股票將得到2份配股權(quán)，故為得到一股新股，需要5份股票。每份股票的配股權(quán)價值=(4.833-4)/5=0.167（元）（3）假設(shè)某股東擁有10000股A公司股票，配股前價值50000元，該股東參與配股的投資額為8000元（4×2000），配股后擁有股票總價值為58000元（4.833×12000），該股東的財富沒有變化。22（4）如果該股東沒有參與配股：配股前價值=50000元配股后股票的價格=(500000×4)/(100000)=4.847（元/股）股東配股后股票價值=4.847×10000=48470（元）股東財富損失=50000-48470=1530（元）23股權(quán)再融資增發(fā)新股1.公開增發(fā)（1）增發(fā)對象：沒有特定的發(fā)行對象，股票市場上的投資者均可以認購。（2）除滿足上市公司公開發(fā)行的一般規(guī)定外，還應(yīng)符合以下規(guī)定：①最近3個會計年度連續(xù)盈利（扣除非經(jīng)營性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為計算依據(jù)）。24股權(quán)再融資增發(fā)新股②最近3個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%（扣除非經(jīng)營性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù)）。③最近3年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。④除金融企業(yè)外，最近1期期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項、委托理財?shù)蓉攧?wù)性投資的情形。25股權(quán)再融資增發(fā)新股（3）定價①不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前1個交易日的均價。②公開增發(fā)新股的發(fā)行價沒有折價，定價基準日也固定。（4）認購方式：通常為現(xiàn)金認購。26股權(quán)再融資增發(fā)新股2.非公開增發(fā)（定向增發(fā)）（1）增發(fā)對象①機構(gòu)投資者財務(wù)投資者：通常以獲利為目的，通過短期持有上市公司股票適時套現(xiàn)的法人，一般不參與公司的重大的戰(zhàn)略決策。戰(zhàn)略投資者：與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長期持有發(fā)行公司股票的法人。②大股東及關(guān)聯(lián)方：指上市公司的控股股東或關(guān)聯(lián)方。27股權(quán)再融資增發(fā)新股（2）非公開增發(fā)沒有過多發(fā)行條件上的限制，比公開增發(fā)新股、配股的要求低得多。（3）定價①發(fā)行價格應(yīng)不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的90%。②定價基準日前20個交易日股票交易均價=定價基準日前20個交易日股票交易總額/定價基準日前20個交易日股票交易總量。（4）認購方式：不限于現(xiàn)金,還包括非現(xiàn)金資產(chǎn)。28股權(quán)再融資增發(fā)新股（5）若不考慮新募集資金投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價值的變化，普通股總市場價值增加了增發(fā)融資的金額。①如果增發(fā)價格高于增發(fā)前市價，老股東的財富增加，并且老股東財富增加的數(shù)量等于新股東財富減少的數(shù)量；反之亦然；②如果增發(fā)價格等于增發(fā)前市價，老股東和新股東的財富不變。29第二節(jié)長期債務(wù)籌資長期債務(wù)籌資的特點優(yōu)點1.可以解決企業(yè)長期資金的不足。2.歸還期長，還債壓力或風(fēng)險相對較小。缺點1.資本成本較高，即長期負債的利率一般會高于短期負債的利率。2.限制條款多。30長期借款籌資一般性保護條款應(yīng)用于大多數(shù)借款合同，但根據(jù)具體情況會有不同內(nèi)容：1.對借款企業(yè)流動資金保持量的規(guī)定，其目的在于保持借款企業(yè)資金的流動性和償債能力

。。2.對支付現(xiàn)金股利和再購入股票的限制，其目的在于限制現(xiàn)金外流

。。3.對凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資規(guī)模的限制，其目的在于減小企業(yè)日后不得不變賣固定資產(chǎn)以償還貸款的可能性，仍著眼于保持借款企業(yè)資金的流動性。31長期借款籌資一般性保護條款4.限制其他長期債務(wù)，其目的在于防止其他貸款人取得對企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)先求償權(quán)。5.借款企業(yè)定期向銀行提交財務(wù)報表，其目的在于及時掌握企業(yè)的財務(wù)情況。6.不準在正常情況下出售較多資產(chǎn)，以保持企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營能力。7.如期繳納稅費和清償其他到期債務(wù)，以防被罰款而造成現(xiàn)金流。32長期借款籌資一般性保護條款8.不準以任何資產(chǎn)作為其他承諾的擔(dān)?；虻盅?，以避免企業(yè)負擔(dān)過重。9.不準貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)或出售應(yīng)收賬款，以避免或有負債。10.限制租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模，其目的在于防止企業(yè)負擔(dān)巨額租金以致削弱其償債能力，還在于防止企業(yè)以租賃固定資產(chǎn)的辦法擺脫對其凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資和負債的約束。33長期借款籌資特殊性保護條款針對某些特殊情況而出現(xiàn)在部分借款合同中：1.貸款專款專用。2.不準企業(yè)投資于短期內(nèi)不能收回資金的項目。3.限制企業(yè)高級職員的薪金和獎金總額。4.要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人在合同有效期間擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)。5.要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人購買人身保險。34長期借款籌資（與其他長期負債相比）優(yōu)點1.與發(fā)行債券相比，籌資速度快。2.企業(yè)可與金融機構(gòu)直接接觸，借款彈性好。缺點1.財務(wù)風(fēng)險較大。2.限制條款較多。35【例題5·多選題】下列各項中，屬于企業(yè)長期借款合同一般性保護性條款的有(

)。（2015年）A.限制企業(yè)股權(quán)再融資B.限制企業(yè)高級職員的薪金和獎金總額C.限制企業(yè)租入固定資產(chǎn)的規(guī)模D.限制企業(yè)增加具有優(yōu)先求償權(quán)的其他長期債務(wù)【答案】CD【解析】選項A不屬于長期借款合同的保護性條款；選項B屬于長期借款合同的特殊性保護性條款。36長期債券籌資發(fā)行價格1.計算方法：未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。2.分類（1）溢價發(fā)行：發(fā)行價格>面值。（2）平價發(fā)行：發(fā)行價格=面值。（3）折價發(fā)行：發(fā)行價格<面值。3.定價原則：（1）當(dāng)票面利率>市場利率，應(yīng)當(dāng)溢價發(fā)行；反之應(yīng)當(dāng)折價發(fā)行。（2）當(dāng)票面利率=市場利率，應(yīng)當(dāng)平價發(fā)行。37長期債券籌資債券的償還1.到期償還（1）分批償還：同一種債券按不同編號或不同發(fā)行對象規(guī)定不同的到期日。①發(fā)行費較高：到期日不同，發(fā)行價格和票面利率也可能不相同。②便于發(fā)行：便于投資人挑選最合適的到期日。（2）一次償還：到期一次償還的債券（最為常見）。38長期債券籌資債券的償還2.提前償還（提前贖回或收回）（1）前提條件：契約中規(guī)定允許提前償還。（2）贖回價格：通常高于債券面值，并隨到期日的臨近而逐漸下降。（3）贖回時機 ①資金有結(jié)余時，可提前贖回債券；②預(yù)測利率下降，提前贖回債券，再以較低利率發(fā)行新債券。39長期債券籌資債券的償還3.滯后償還（1）轉(zhuǎn)期：將較早到期的債券轉(zhuǎn)成到期日較晚的債券，實際上是將債務(wù)的期限延長。①直接以新債券兌換舊債券。②用發(fā)行新債券得到的資金來贖回舊債券。（2）轉(zhuǎn)換：股份有限公司發(fā)行的債券按一定的條件轉(zhuǎn)換成本公司股票。40長期債券籌資（與其他長期負債相比）優(yōu)點1.籌資規(guī)模較大。2.因期限可以比較長，投資者一般不能到期前索取本金，具有長期性和穩(wěn)定性。3.投資者根據(jù)自己判斷決定是否購買債券，有利于資源優(yōu)化配置。缺點1.發(fā)行成本高。2.信息披露成本高。3.通常比優(yōu)先股和短期債務(wù)更嚴格，限制條件多。41第三節(jié)混合籌資優(yōu)先股籌資上市公司發(fā)行優(yōu)先股的一般條件1.最近3個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于優(yōu)先股1年的股息。2.最近3年現(xiàn)金分紅情況應(yīng)符合公司章程及證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定。3.報告期不存在重大會計違規(guī)事項。（1）公開發(fā)行優(yōu)先股：最近3年審計報告為標(biāo)準審計報告或帶強調(diào)事項段的無保留意見的審計報告。42優(yōu)先股籌資上市公司發(fā)行優(yōu)先股的一般條件（2）非公開發(fā)行優(yōu)先股：最近1年審計報告為非標(biāo)準審計報告的，所涉及事項對公司無重大不利影響或者發(fā)行前重大不利影響已消除。4.已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過公司普通股股份總數(shù)的50%，且籌資金額不得超過發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%，已回購、轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股不納入計算。43優(yōu)先股籌資上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股的特別規(guī)定1.符合以下情形之一：（1）其普通股為上證50指數(shù)成份股（上證50指數(shù)是上海證券市場規(guī)模大、流動性好的最具代表性的50只股票組成樣本股）。（2）以公開發(fā)行優(yōu)先股為支付手段收購或吸收合并其他上市公司。（3）以減少注冊資本為目的回購普通股，可以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購方案實施后，可公開發(fā)行不超過回購減資總額的優(yōu)先股。44優(yōu)先股籌資上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股的特別規(guī)定2.最近3個會計年度連續(xù)盈利（扣除非經(jīng)營性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為計算依據(jù)）。3.公司章程應(yīng)該規(guī)定：（1）采取固定股息率；（2）有可分配稅后利潤的情況下必須向優(yōu)先股股東分配股息；（3）未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應(yīng)累積到下一會計年度；（4）優(yōu)先股股東分配股息后，不再和普通股股東一起參加剩余利潤的分配。45優(yōu)先股籌資其他規(guī)定1.優(yōu)先股每股票面金額為100元2.發(fā)行價格不得低于優(yōu)先股票面金額。（1）公開發(fā)行：價格或票面股息率以市場詢價或證監(jiān)會認可的其他公開方式確定；（2）非公開發(fā)行：票面股息率不得高于最近兩個會計年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。3.上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，但商業(yè)銀行可根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，非公開發(fā)行觸發(fā)事件發(fā)生時強制轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股。46優(yōu)先股籌資其他規(guī)定4.非公開發(fā)行（1）每次發(fā)行對象不得超過200人.（2）相同條款優(yōu)先股的發(fā)行對象累計不得超過200人。（3）相同條款優(yōu)先股經(jīng)交易或轉(zhuǎn)讓后，投資者不得超過200人。5.優(yōu)先股發(fā)行后可申請上市交易或轉(zhuǎn)讓，不設(shè)限售期。47優(yōu)先股籌資優(yōu)先股的籌資成本1.當(dāng)企業(yè)面臨破產(chǎn)時，優(yōu)先股的求償權(quán)低于債權(quán)人，同一公司的優(yōu)先股股東的必要報酬率比債權(quán)人高；2.優(yōu)先股投資的風(fēng)險比普通股低，同一公司的優(yōu)先股股東的必要報酬率比普通股股東低。48優(yōu)先股籌資優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點1.優(yōu)點（1）與債券相比，不支付股利不會導(dǎo)致公司破產(chǎn)；沒有到期期限，不需要償還本金。（2）與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會稀釋股東權(quán)益。49優(yōu)先股籌資優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點2.缺點（1）優(yōu)先股股利不可以稅前扣除。注：但是優(yōu)先股股利免稅，兩者可以完全抵銷，使得優(yōu)先股股息率與債券利率趨于一致。（2）優(yōu)先股的股利通常被視為固定成本，與負債籌資沒有什么差別，會增加公司的財務(wù)風(fēng)險并進而增加普通股的成本。50附認股權(quán)證債券籌資含義認股權(quán)證是公司向股東發(fā)放的一種憑證，授權(quán)其持有者在一個特定期間以特定價格購買特定數(shù)量的公司股票。特征1.認股權(quán)證與看漲期權(quán)的共同點（1）均以股票為標(biāo)的資產(chǎn)，其價值隨股票價格變動；（2）在到期前均可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行；（3）均有一個固定的執(zhí)行價格。51特征2.認股權(quán)證與看漲期權(quán)的區(qū)別（1）看漲期權(quán)執(zhí)行時，股票來自二級市場；認股權(quán)證執(zhí)行時，股票是新發(fā)股票。（2）看漲期權(quán)不存在稀釋問題，標(biāo)準化的期權(quán)合約，在行權(quán)時只是與發(fā)行方結(jié)清價差，根本不涉及股票交易；認股權(quán)證執(zhí)行會引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價。（3）看漲期權(quán)時間短，通常只有幾個月；認股權(quán)證期限長，可以長達10年，甚至更長。52特征（4）布萊克-斯科爾斯模型假設(shè)沒有股利支付，看漲期權(quán)可以適用；認股權(quán)證不能假設(shè)有效期限內(nèi)不分紅，5-10年不分紅很不現(xiàn)實，不能采用布萊克-斯科爾斯模型。53【例題1·單選題】下列關(guān)于認股權(quán)證與股票看漲期權(quán)共同點的說法中，正確的是（）。（2015年）A.兩者行權(quán)后均會稀釋每股價格B.兩者均有固定的行權(quán)價格C.兩者行權(quán)后均會稀釋每股收益D.兩者行權(quán)時買入的股票均來自二級市場54【答案】B【解析】認股權(quán)證與看漲期權(quán)的區(qū)別（1）看漲期權(quán)執(zhí)行時，股票來自二級市場；認股權(quán)證執(zhí)行時，股票是新發(fā)股票。選項D錯誤。（2）看漲期權(quán)不存在稀釋問題，標(biāo)準化的期權(quán)合約，在行權(quán)時只是與發(fā)行方結(jié)清價差，根本不涉及股票交易；認股權(quán)證執(zhí)行會引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價。選項A、C錯誤。55發(fā)行認股權(quán)證的用途（1）發(fā)行新股時，為避免原有股東每股收益和股價被稀釋，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認股權(quán)證，以彌補新股發(fā)行的稀釋損失。（2）作為獎勵發(fā)給本公司的管理人員。（3）作為籌資工具，認股權(quán)證與公司債券同時發(fā)行，用來吸引投資者購買票面利率低于市場要求的長期債券。注：看漲期權(quán)沒有籌資工具的作用。56附認股權(quán)證債券的籌資成本1.可以用投資人的內(nèi)含報酬率來估計。2.認股權(quán)證和債券組合的現(xiàn)金流量①購買時的現(xiàn)金流出。②債券的利息和本金的流入。③1份債券所附認股權(quán)證行權(quán)時產(chǎn)生的凈收入（發(fā)生在行權(quán)的時點）=（行權(quán)時的股價-行權(quán)價格）×1份債券所附認股權(quán)證的張數(shù)3.計算出的內(nèi)含報酬率（稅前報酬率）必須處在債務(wù)市場利率和稅前普通股成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時接受。57【例題2·多選題】下列關(guān)于附認股權(quán)證債券的說法中，錯誤的有（）。（2012年）A.附認股權(quán)證債券的籌資成本略高于公司直接增發(fā)普通股的籌資成本B.每張認股權(quán)證的價值等于附認股權(quán)證債券的發(fā)行價格減去純債券價值C.附認股權(quán)證債券可以吸引投資者購買票面利率低于市場利率的長期債券D.認股權(quán)證在認購股份時會給公司帶來新的權(quán)益資本，行權(quán)后股價不會被稀釋58【答案】ABD【解析】附認股權(quán)證債券的籌資成本高于公司直接發(fā)行債券的成本，而低于普通股籌資的成本，選項A錯誤；每張認股權(quán)證的價值等于附認股權(quán)證債券的發(fā)行價格減去純債券價值的差額再除以每張債券附送的認股權(quán)證張數(shù)，選項B錯誤；發(fā)行附有認股權(quán)證的債券，是以潛在的股權(quán)稀釋為代價換取較低的利息，選項D錯誤。59【例題3·計算分析題】A公司是一個高成長公司。目前股價20元/股，預(yù)計公司未來可持續(xù)增長率為5%。公司擬通過平價發(fā)行附帶認股權(quán)證債券籌集資金，債券面值為每份1000元，期限20年，票面利率8%，同時每份債券附送20張認股權(quán)證，認股權(quán)證在10年后到期，在到期前每張認股權(quán)證可以按22元的價格購買1股普通股。相關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示。60每股價格20元預(yù)期增長率5%每張債券面值1000元票面利率8%認股權(quán)證執(zhí)行價格22元附認股權(quán)證數(shù)量20張A公司相關(guān)數(shù)據(jù)61【答案】附認股權(quán)證債券的籌資成本，可以用投資人的內(nèi)含報酬率來估計。購買1份附認股權(quán)證債券的現(xiàn)金流量如下：第1年年初：流出現(xiàn)金1000元第1至20年：每年利息流入80元第10年年末：行權(quán)支出=22元/股×20股=440元，取得股票的市價=20×（1+5%）10元/股×20股=651.6元，現(xiàn)金凈流入=651.6-440=211.6（元）。第20年年末：取得歸還本金1000元。6280×（P/A,i,20）×（P/F,i,20）+211.6×（P/F,i,10）-1000=0解得，內(nèi)含報酬率為8.98%。假設(shè)等風(fēng)險普通債券的市場利率為10%，因為該內(nèi)含報酬率比等風(fēng)險普通債券的市場利率10%低了1.02%，投資者不會購買該投資組合，發(fā)行公司需要降低執(zhí)行價格或提高債券的票面利率。63附認股權(quán)證債券籌資的優(yōu)缺點1.優(yōu)點：可以有效降低融資成本，即以潛在的股權(quán)稀釋為代價換取較低的利息。2.缺點（1）靈活性較差。①附帶認股權(quán)證的債券發(fā)行者，主要目的是發(fā)行債券而不是股票，是為了發(fā)債而附帶期權(quán)。②認股權(quán)證的執(zhí)行價格，一般比發(fā)行時的股價高出20%至30%。如果將來股票價格大大超過執(zhí)行價格，原有股東會蒙受較大損失。（2）附帶認股權(quán)證債券的承銷費用高于債務(wù)融資。64可轉(zhuǎn)換債券籌資主要條款1.可轉(zhuǎn)換性（1）在資產(chǎn)負債表上只是負債轉(zhuǎn)換為普通股，并不增加額外的資本；認股權(quán)證與之不同，認股權(quán)會帶來新的資本。（2）這種轉(zhuǎn)換是一種期權(quán)，證券持有人可以選擇轉(zhuǎn)換，也可選擇不轉(zhuǎn)換而繼續(xù)持有債券。2.轉(zhuǎn)換價格（1）轉(zhuǎn)換發(fā)生時投資者為取得普通股每股所支付的實際價格。（2）轉(zhuǎn)換價格通常比發(fā)行時的股價高出20%至30%。65可轉(zhuǎn)換債券籌資主要特征3.轉(zhuǎn)換比率（1）債權(quán)人通過轉(zhuǎn)換可獲得的普通股股數(shù)。（2）轉(zhuǎn)換比率=債券面值÷轉(zhuǎn)換價格4.轉(zhuǎn)換期：可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股份的起始日至結(jié)束日的期間。（1）轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。（2）超過轉(zhuǎn)換期后的可轉(zhuǎn)換債券，不再具有轉(zhuǎn)換權(quán)，自動成為不可轉(zhuǎn)換債券（或普通債券）。（3）我國《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，自發(fā)行結(jié)束之日起6個月后方可轉(zhuǎn)換為公司股票。66可轉(zhuǎn)換債券籌資主要特征5.贖回條款（1）不可贖回期：保護債券持有人利益，防止發(fā)行企業(yè)濫用贖回權(quán)，強制債券持有人過早轉(zhuǎn)換債券。（2）贖回期：不可贖回期結(jié)束之后，即進入贖回期。（3）贖回價格：一般高于可轉(zhuǎn)換債券的面值，兩者之差（贖回溢價）隨著到期日的臨近而減少。67可轉(zhuǎn)換債券籌資主要特征（4）贖回條件①無條件贖回：在贖回期內(nèi)，發(fā)行公司可隨時按贖回價格贖回債券。②有條件贖回：滿足相關(guān)條件之后，發(fā)行公司才能贖回債券。（5）發(fā)行公司在贖回債券之前，要向債券持有人發(fā)出通知，要求他們在將債券轉(zhuǎn)換為普通股與賣給發(fā)行公司（即發(fā)行公司贖回）之間作出選擇。68可轉(zhuǎn)換債券籌資主要特征（6）設(shè)置贖回條款的目的①促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份（又稱為加速條款）。②使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失。6.回售條款（1）含義：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的股票價格達到某種惡劣程度時，債券持有人有權(quán)按約定的價格將可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行公司。（2）設(shè)置目的①保護債券投資人的利益；②使投資者具有安全感，因而有利于吸引投資者。69可轉(zhuǎn)換債券籌資主要特征7.強制性轉(zhuǎn)換條款（1）含義：在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票。（2）設(shè)置目的：保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票，實現(xiàn)發(fā)行公司擴大權(quán)益籌資的目的。70可轉(zhuǎn)換債券籌資可轉(zhuǎn)換債券的成本1.可轉(zhuǎn)換債券的底線價值：債券價值和轉(zhuǎn)換價值兩者中的較高者。（1）債券價值①債券的價值是其不能被轉(zhuǎn)換時的售價。②債券的價值=利息現(xiàn)值+本金現(xiàn)值（2）轉(zhuǎn)換價值①轉(zhuǎn)換價值是債券必須立即轉(zhuǎn)換時的債券售價。②轉(zhuǎn)換價值=股價×轉(zhuǎn)換比例注：股價=P0×（1+g）t（P0為當(dāng)前股價；g為年增長率）71可轉(zhuǎn)換債券籌資可轉(zhuǎn)換債券的成本2.可轉(zhuǎn)換債券的籌資成本（稅前成本）（1）可以用投資人的內(nèi)含報酬率來估計。（2）可轉(zhuǎn)換債券的現(xiàn)金流量①購買時的現(xiàn)金流出。②轉(zhuǎn)換前每年債券的利息（即計算底線價值時點及之前的利息）。③轉(zhuǎn)換時的底線價值。（3）可轉(zhuǎn)換債券的稅前籌資成本應(yīng)在普通債券利率與稅前股權(quán)成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時接受。72可轉(zhuǎn)換債券籌資可轉(zhuǎn)換債券的成本3.籌資方案的修改（1）前提：可轉(zhuǎn)換債券的稅前成本低于普通債券的利率，對投資人缺乏吸引力。（2）修改途徑①提高每年支付的利息。②提高轉(zhuǎn)換比例。③延長贖回保護期。73【例題4·單選題】甲公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)前等風(fēng)險普通債券的市場利率為5%，股東權(quán)益成本為7%。甲公司的企業(yè)所得稅稅率為20%。要使發(fā)行方案可行，可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本的區(qū)間為（）。（2014年A、B卷）

A.4%-7%B.5%-7%C.4%-8.75%D.5%-8.75%【答案】D【解析】稅前股權(quán)資本成本=7%/(1-20%)=8.75%，可轉(zhuǎn)換債券的稅前籌資成本應(yīng)在普通債券利率與稅前股權(quán)成本之間，選項D正確。74【例題5·計算分析題】A公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資5000萬元，有關(guān)資料如下表所示。每張可轉(zhuǎn)換債券售價1000期限（年）20票面利率10%轉(zhuǎn)換比率20轉(zhuǎn)換價格（可轉(zhuǎn)換債券價值/轉(zhuǎn)換比率=1000/20）50年增長率6%當(dāng)前期望股利（元/股）2.8當(dāng)前股票市場價格（元/股）35等風(fēng)險普通債券的市場利率（折現(xiàn)率）12%公司的股權(quán)成本（期望股利/股價+增長率=2.8/35+6%）14%不可贖回期（年）10贖回價格（10年后1050元，此后每年遞減5元）105075【答案】（1）發(fā)行日純債券的價值=100×（P/A,12%,20）×（P/F,12%,20）=850.61（元）此后債券價值逐年遞增，至到期時為其面值1000元，如下圖中的GF曲線所示，具體數(shù)字如下表所示。7677時間每年利息純債券價值股價轉(zhuǎn)換價值到期價值市場價值底線價值0

850.613570010001000850.611100852.6837.17421000

852.682100855.0139.33786.521000

855.013100857.6141.69833.711000

857.614100860.5244.19883.731000

883.735100863.7846.84936.761000

936.766100867.4449.65992.961000

992.967100871.5352.631052.541000

1052.548100876.1155.781115.691000

1115.699100881.2559.131182.641000

1182.641010088762.681253.5610001235.561253.5611100893.4466.441328.8110001328.811328.81201001000112.252244.9910002244.992244.99可轉(zhuǎn)換債券價值計算表78（2）轉(zhuǎn)換價值=股價×轉(zhuǎn)換比例，相關(guān)計算結(jié)果如上表所示。①在零時點投資人不會為取得700元轉(zhuǎn)換價值而放棄債券價值850.61元，他會繼續(xù)等待，寄希望于股價的增長。②轉(zhuǎn)換價值每年以6%的速度增長，如上圖中的ABCD曲線所示。79（3）分析底線價值：可轉(zhuǎn)換債券的最低價值，應(yīng)當(dāng)是債券價值和轉(zhuǎn)換價值兩者中較高者，如上圖中的GBCD曲線所示。（4）分析市場價值①我們不知道具體的可轉(zhuǎn)換債券的市場價值變化情況。但是，我們知道它不會低于底線價值。②持有可轉(zhuǎn)換債券相當(dāng)于持有看漲期權(quán)，在可提前贖回期前它的價值高于轉(zhuǎn)換價值，也高于票面利率相同的純債券價值。80③可轉(zhuǎn)換債券的市場價值以1000元的售價為出發(fā)點，隨著時間的推移純債券部分會升值，期權(quán)部分會隨股價上升而逐步升高，因此市場價值會逐步上升。④到達贖回期時，市場價值被轉(zhuǎn)換價值曲線替代，如上圖中的CD曲線所示。81（5）贖回價值①本債券的保護期為10年。在10年后，贖回價格是1050元。如果10年后的債券價值同預(yù)期值一樣為887元，轉(zhuǎn)換價值為1253.56元。②可轉(zhuǎn)換債券的底線價值為兩者較高者即1253.56元。公司要用1050元將其贖回，這時正確的選擇是轉(zhuǎn)換為普通股。82（6）分析籌資成本①假設(shè)可轉(zhuǎn)換債券的持有人在10年后轉(zhuǎn)換，它的現(xiàn)金流量分布為：零時點購買可轉(zhuǎn)換債券支出1000元；第1至10年持有債券并每年取得利息100元；第10年年底進行轉(zhuǎn)換，取得轉(zhuǎn)換價值1253.56元。轉(zhuǎn)換價值=股價×轉(zhuǎn)換比例=35×（1+6%）10×20=1253.56（元）83②100×（P/A,i,10）.56×（P/F,i,10）-1000=0解得，內(nèi)含報酬率為11.48%。③該內(nèi)含報酬率，是籌資人的稅前成本。如果它的稅后成本高于權(quán)益成本（14%），則不如直接增發(fā)普通股。如果它的稅前成本低于普通債券利率（12%）則對投資人沒有吸引力。④目前方案，對于投資人缺乏吸引力，需要修改。84（7）籌資方案的修改：如果企業(yè)的所得稅稅率為25%，股權(quán)的稅前成本是14%/（1-25%）=18.67%，修改目標(biāo)是使得籌資成本處于18.67%和12%之間。①將票面利率提高到11%。110×（P/A,i,10）.56×（P/F,i,10）-1000=0解得，內(nèi)含報酬率為12.42%。85②將轉(zhuǎn)換比例提高到25。轉(zhuǎn)換價值=股價×轉(zhuǎn)換比例=35×（1+6%）10×25=1566.95（元）100×（P/A,i,10）.95×（P/F,i,10）-1000=0解得，內(nèi)含報酬率為13.07%。86可轉(zhuǎn)換債券籌資可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點1.優(yōu)點（1）與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司能夠以較低的利率取得資金，降低了公司前期的籌資成本。（2）與普通股相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當(dāng)前股價出售普通股的可能性，有利于穩(wěn)定公司股票價格。87可轉(zhuǎn)換債券籌資可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點2.缺點（1）股價上漲風(fēng)險。如果轉(zhuǎn)換時股票價格大幅上漲，公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價格換出股票，會降低公司的股權(quán)籌資額。（2）股價低迷風(fēng)險?？赊D(zhuǎn)換債券持有者沒有如期轉(zhuǎn)換普通股，則公司只能繼續(xù)承擔(dān)債務(wù)；在訂有回售條款的情況下，公司短期內(nèi)集中償還債務(wù)的壓力會更明顯。（3）籌資成本高于純債券。盡管可轉(zhuǎn)換債券的票面利率比純債券低，但是加入轉(zhuǎn)股成本之后的總籌資成本比純債券要高。88可轉(zhuǎn)換債券籌資可轉(zhuǎn)換債券和認股權(quán)證的區(qū)別1.認股權(quán)證在認購股份時給公司帶來新的權(quán)益資本，而可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換時只是報表項目之間的變化，沒有增加新的資本。2.可轉(zhuǎn)換債券允許發(fā)行者規(guī)定可贖回條款、強制轉(zhuǎn)換條款等，而認股權(quán)證的靈活性較差。3.適用情況不同。①發(fā)行附帶認股權(quán)證債券的公司，比發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司規(guī)模小、風(fēng)險更高，往往是新的公司啟動新的產(chǎn)品。89可轉(zhuǎn)換債券籌資可轉(zhuǎn)換債券和認股權(quán)證的區(qū)別②附帶認股權(quán)證的債券發(fā)行者，主要目的是發(fā)行債券而不是股票，是為了發(fā)債而附帶期權(quán)，只是因為當(dāng)前利率要求高，希望通過捆綁期權(quán)吸引投資者以降低利率。③可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行者，主要目的是發(fā)行股票而不是債券，只是因為當(dāng)前股價偏低，希望通過將來轉(zhuǎn)股以實現(xiàn)較高的股票發(fā)行價。4.兩者的發(fā)行費用不同。①可轉(zhuǎn)換債券的承銷費用與純債券類似。②附帶認股權(quán)證債券的承銷費用介于債務(wù)融資和普通股之間。90【例題6·計算分析題】（2012年）甲公司是一家快速成長的上市公司，目前因項目擴建急需籌資1億元。由于當(dāng)前公司股票價格較低，公司擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式籌集資金，并初步擬定了籌資方案。有關(guān)資料如下：（1）可轉(zhuǎn)換債券按面值發(fā)行，期限5年。每份可轉(zhuǎn)換債券的面值為1000元，票面利率為5%，每年年末付息一次，到期還本?？赊D(zhuǎn)換債券發(fā)行一年后可以轉(zhuǎn)換為普通股，轉(zhuǎn)換價格為25元。91(2)可轉(zhuǎn)換債券設(shè)置有條件贖回條款，當(dāng)股票價格連續(xù)20個交易日不低于轉(zhuǎn)換價格的120%時，甲公司有權(quán)以1050元的價格贖回全部尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換債券。(3)甲公司股票的當(dāng)前價格為22元，預(yù)期股利為0.715元/股，股利年增長率預(yù)計為8%。(4)當(dāng)前市場上等風(fēng)險普通債券的市場利率為10%。(5)甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。(6)為方便計算，假定轉(zhuǎn)股必須在年末進行，贖回在達到贖回條件后可立即執(zhí)行。92要求：

(1)計算發(fā)行日每份純債券的價值。

(2)計算第4年年末每份可轉(zhuǎn)換債券的底線價值。

(3)計算可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本，判斷擬定的籌資方案是否可行并說明原因。

(4)如果籌資方案不可行，甲公司擬采取修改票面利率的方式修改籌資方案。假定修改后的票面利率需為整數(shù)，計算使籌資方案可行的票面利率區(qū)間。93【答案】(1)發(fā)行日每份純債券的價值=1000×5%×(P/A，10%，5)×(P/F，10%，5)=810.44(元)(2)可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率=1000/25=40第4年年末每份可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值=40×22×(1+8%)4=1197.23(元)94第4年年末每份債券價值=（1000×5%）×(P/F，10%，1)=954.56(元)第4年年末每份可轉(zhuǎn)換債券的底線價值為1197.23元。(3)甲公司第四年股票的價格是22×(1+8%)4=29.93元，接近轉(zhuǎn)換價格的120%（25×120%=30元），如果在第四年不轉(zhuǎn)換，則在第五年年末就要按照1050的價格贖回，則理性投資人會在第四年就轉(zhuǎn)股。951000=1000×5%×(P/A，i，4).23×(P/F，i，4)解得：i=9.30%，可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本9.3%。因為可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本小于等風(fēng)險普通債券的市場利率10%，對投資人沒有吸引力，籌資方案不可行。96(4)可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本最低為10%，設(shè)票面利率為r1，則：1000=1000×r1×(P/A，10%，4).23×(P/F，10%，4)解得，r1=5.75%，取整數(shù)為6%。股權(quán)資本成本=0.715/22+8%=11.25%，稅前股權(quán)資本成本=11.25%/(1-25%)=15%；97可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本最高為15%，設(shè)票面利率為r2，則：1000=1000×r2×(P/A，15%，4).23×(P/F，15%，4)解得，r2=11.05%，取整數(shù)為11%。所以使籌資方案可行的票面利率區(qū)間為6%-11%。98第四節(jié)租賃租賃存在的原因節(jié)稅1.如果承租人的有效稅率高出出租方，并且租賃費可以抵稅的情況下，通過租賃可以節(jié)稅。2.在競爭性的市場上，承租方和出租方分享稅率差別引起的減稅，會使資產(chǎn)使用者傾向于采用租賃方式。3.節(jié)稅是長期租賃存在的重要原因。降低交易成本1.通過租賃可以降低交易成本（例如租賃公司大批量購置某種資產(chǎn)可以獲得價格優(yōu)惠）。2.交易成本的差別是短期租賃存在的主要原因。99租賃存在的原因減少不確定性1.承租人不擁有租賃資產(chǎn)的所有權(quán)，不承擔(dān)與此有關(guān)的風(fēng)險，可以減少不確定性。2.規(guī)模較小或新成立的公司，希望盡可能降低風(fēng)險，較傾向于租賃。100第四節(jié)租賃租賃的原因及概念租賃的當(dāng)事人1.直接租賃（1）出租方（租賃公司或生產(chǎn)廠商）直接向承租人提供租賃資產(chǎn)的租賃形式。（2）直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。2.杠桿租賃（1）出租人引入資產(chǎn)時只支付引入所需款項（如購買資產(chǎn)的貨款）的一部分（通常為資產(chǎn)價值的20%-40%），其余款項則以引入的資產(chǎn)或出租權(quán)等為抵押，向另外的貸款者借入。101租賃的當(dāng)事人（2）資產(chǎn)租出后，出租人以收取的租金向貸款者還貸。（3）出租人既是資產(chǎn)的出租者，又是款項的借入者。3.售后租回：承租人先將某資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回。102租賃費用1.租賃費用的經(jīng)濟內(nèi)容：出租人的全部出租成本和利潤。（1）出租成本包括租賃資產(chǎn)的購置成本、營業(yè)成本及相關(guān)的利息。（2）租賃費用超過成本的部分即為利潤。2.不完全補償租賃和完全補償租賃（1）不完全補償租賃是指租賃費不足以補償租賃資產(chǎn)的全部成本的租賃。（2）完全補償租賃是指租賃費超過資產(chǎn)全部成本的租賃。103租賃的撤銷1.可以撤銷租賃（1）合同中注明承租人可以隨時解除租賃。（2）提前終止合同，承租人通常要支付一定的賠償額。2.不可撤銷租賃（1）在合同到期前不可以單方面解除的租賃。（2）如果經(jīng)出租人同意或者承租人支付一筆足夠大的額外款項從而得到對方認可，不可撤銷租賃也可以提前終止。104租賃資產(chǎn)的維修1.毛租賃：出租人負責(zé)資產(chǎn)維護。2.凈租賃：承租人負責(zé)資產(chǎn)維護。經(jīng)營租賃和融資租賃1.經(jīng)營租賃（1）目的：取得經(jīng)營活動需要的短期使用的資產(chǎn)。（2）典型的經(jīng)營租賃是指短期的、可撤銷的、不完全補償?shù)拿赓U。（3）最主要的外部特征：租賃期短。105經(jīng)營租賃和融資租賃2.融資租賃（1）目的：取得擁有長期資產(chǎn)所需要的資本。（2）典型的融資租賃是指長期的、不可撤銷的、完全補償?shù)膬糇赓U。（3）最主要的外部特征：租賃期長。106租賃的稅務(wù)處理融資租賃的判定根據(jù)我國的會計準則，滿足下列條件之一的屬于融資租賃：1.在租賃期屆滿時，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人；2.承租人有購買租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購買價格預(yù)計將遠低于行使選擇權(quán)時租賃資產(chǎn)的公允價值，因而在租賃開始日就可以合理確定承租人將會行使這種選擇權(quán)；107租賃的稅務(wù)處理融資租賃的判定3.租賃期占租賃資產(chǎn)可使用年限的大部分（通常解釋為等于或大于75%）；4.租賃開始日最低租賃付款額的現(xiàn)值幾乎相當(dāng)于（通常解釋為等于或大于90%）租賃開始日租賃資產(chǎn)的公允價值；5.租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用。108租賃的稅務(wù)處理稅法的相關(guān)規(guī)定1.以經(jīng)營租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費支出，按照租賃期均勻扣除。2.以融資租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費支出，按照規(guī)定構(gòu)成融資租入固定資產(chǎn)價值的部分應(yīng)當(dāng)提取折舊費用，分期扣除。（1）融資租賃的租賃費不能作為費用扣除，只能作為取得成本構(gòu)成租入固定資產(chǎn)的計稅基礎(chǔ)。109租賃的稅務(wù)處理稅法的相關(guān)規(guī)定（2）融資租入的固定資產(chǎn)，以租賃合同約定的付款總額和承租人在簽訂租賃合同過程中發(fā)生的相關(guān)費用為計稅基礎(chǔ)；租賃合同未約定付款總額的，以該資產(chǎn)的公允價值和承租人在簽訂租賃合同過程中發(fā)生的相關(guān)費用為計稅基礎(chǔ)。3.稅法只承認經(jīng)營租賃是真正租賃，所有融資租賃都是名義租賃并認定為分期付款購買。110租賃的決策分析租賃分析的基本模型1.租賃凈現(xiàn)值=租賃的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值-借款購買的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值2.租賃分析的折現(xiàn)率（1）租賃費①租賃費定期支付，類似債券的還本付息，折現(xiàn)率應(yīng)采用類似債務(wù)的利率。②租賃資產(chǎn)是租賃融資的擔(dān)保物，租賃費現(xiàn)金流和有擔(dān)保貸款在經(jīng)濟上是等價的，租賃費現(xiàn)金流的折現(xiàn)率應(yīng)使用有擔(dān)保債券的稅后利率，它比無風(fēng)險報酬率稍微高一點。111租賃的決策分析租賃分析的基本模型（2）折舊抵稅額：公司經(jīng)營具有不確定性，不一定有足夠的應(yīng)稅所得用于折舊抵稅，因此，折舊抵稅額的風(fēng)險比租金大一些，折現(xiàn)率也應(yīng)高一些。（3）期末資產(chǎn)余值①通常認為，持有資產(chǎn)的經(jīng)營風(fēng)險大于借款的風(fēng)險，因此期末資產(chǎn)余值的折現(xiàn)率要比借款利率高。②多數(shù)人認為，資產(chǎn)余值應(yīng)使用項目的必要報酬率即加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率。112租賃的決策分析租賃分析的基本模型（4）實務(wù)中的慣例①對每一種現(xiàn)金流使用不同的折現(xiàn)率，會提高分析的合理性，也會增加復(fù)雜性。②除非租賃涉及的金額巨大，通常采用簡化方法，即統(tǒng)一使用有擔(dān)保的債券利率（稅后利率）作為折現(xiàn)率。③同時，對于折舊抵稅額和期末資產(chǎn)余值進行比較謹慎的估計，即根據(jù)風(fēng)險大小適當(dāng)調(diào)整預(yù)期現(xiàn)金流量。113租賃的決策分析租賃分析的基本模型3.融資租賃方案的現(xiàn)金流量（1）租賃費支出：①直接作為現(xiàn)金流出。②不能作為費用扣除，應(yīng)作為取得成本構(gòu)成租入固定資產(chǎn)的計稅基礎(chǔ)。（2）計算租賃資產(chǎn)的計稅基礎(chǔ)和折舊抵稅（折舊抵稅屬于現(xiàn)金流量）。（3）稅后維修費用：維修費用可以稅前扣除，直接用稅后維修費用表示現(xiàn)金流量。114租賃的決策分析租賃分析的基本模型（4）期末資產(chǎn)變現(xiàn)的現(xiàn)金流量（假設(shè)租期屆滿所有權(quán)不轉(zhuǎn)移）①期末資產(chǎn)變現(xiàn)流入=0②期末資產(chǎn)賬面價值=計稅基礎(chǔ)-稅法累計折舊③期末資產(chǎn)變現(xiàn)損失減稅（或收益納稅）4.經(jīng)營租賃方案的現(xiàn)金流量（1）租賃費支出，按照租賃期均勻扣除，直接計算稅后租賃費支出，作為現(xiàn)金流量。（2）稅后維修費用。115租賃的決策分析租賃分析的基本模型5.購買方案的現(xiàn)金流量（1）購置設(shè)備支出①直接作為現(xiàn)金流出。②形成固定資產(chǎn)計稅基礎(chǔ)。（2）根據(jù)計稅基礎(chǔ)計算折舊抵稅（折舊抵稅屬于現(xiàn)金流量）。（3）稅后維修費用：維修費用可以稅前扣除，直接用稅后維修費用表示現(xiàn)金流量。116租賃的決策分析租賃分析的基本模型（4）期末資產(chǎn)變現(xiàn)①期末資產(chǎn)變現(xiàn)流入②期末資產(chǎn)賬面價值=計稅基礎(chǔ)-稅法累計折舊③期末資產(chǎn)變現(xiàn)損失減稅（或收益納稅）117【例題7·計算分析題】A公司是一個制造企業(yè)，為增加產(chǎn)品產(chǎn)量決定添置一臺設(shè)備，預(yù)計該設(shè)備將使用4年。公司正在研究通過自行購置還是租賃取得該設(shè)備。有關(guān)資料如下：（1）如果自行購置該設(shè)備，預(yù)計購置成本100萬元。稅法折舊年限為5年，折舊期滿時預(yù)計凈殘值率為5%。4年后該設(shè)備的變現(xiàn)價值預(yù)計為30萬元。設(shè)備維護費用（保險、保養(yǎng)、修理等）預(yù)計每年1萬元，假設(shè)發(fā)生在每年年末。118（2）B租賃公司可提供該設(shè)備的租賃服務(wù)，租賃期4年，年租賃費20萬元，在年初支付。租賃公司負責(zé)設(shè)備的維護，不再另外收取費用。租賃期內(nèi)不得撤租。租賃期屆滿時租賃資產(chǎn)所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。（3）已知A公司的所得稅稅率為25%，稅后借款（有擔(dān)保）利率為8%。119年份(年末)01234租賃方案：

租金支付-20-20-20-20

計稅基礎(chǔ)80

折舊

15.215.215.215.2折舊抵稅

3.83.83.83.8期末資產(chǎn)變現(xiàn)流入

0期末資產(chǎn)賬面價值

19.2期末資產(chǎn)變現(xiàn)損益

-19.2期末資產(chǎn)變現(xiàn)損失減稅

4.8租賃方案的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值120年份(年末)01234各年現(xiàn)金流量-20-16.2-16.2-16.28.6折現(xiàn)系數(shù)(8%)10.92590.85730.79380.735各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值-20-15.00-13.89-12.866.32現(xiàn)金流出總現(xiàn)值-55.43

租賃方案的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值（續(xù)表）1211.租賃方案（1）判斷租賃的稅務(wù)性質(zhì)。租賃期占租賃資產(chǎn)可使用年限的80%，屬于融資租賃，租賃費每年20萬元，不可在稅前扣除。（2）租賃資產(chǎn)的計稅基礎(chǔ)。合同約定了承租人的付款總額，租賃費是取得租賃資產(chǎn)的成本，全部構(gòu)成計稅基礎(chǔ)。租賃資產(chǎn)計稅基礎(chǔ)=20×4=80（萬元）122（3）折舊抵稅租賃資產(chǎn)年折舊額=80×（1-5%）/5=15.2（萬元）每年折舊抵稅=15.2×25%=3.8（萬元）（4）期末資產(chǎn)變現(xiàn)期末資產(chǎn)變現(xiàn)流入=0期末資產(chǎn)賬面價值=80-15.2×4=19.2（萬元）期末資產(chǎn)變現(xiàn)損失=19.2（萬元）期末資產(chǎn)變現(xiàn)損失減稅=19.2×25%=4.8（萬元）123（5）各年現(xiàn)金流量第1年年初現(xiàn)金流量=-20（萬元）第1至第3年年末現(xiàn)金流量=-20+3.8=-16.2（萬元）第4年末現(xiàn)金流量=4.8+3.8=8.6（萬元）（6）租賃方案現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=-55.43（萬元）124年份(年末)01234購買方案：

購置設(shè)備-100折舊

1919