投資學(xué)經(jīng)典培訓(xùn)教材

投資學(xué)

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Investments）

鄭海榮福建福州·福建農(nóng)林大學(xué)經(jīng)管學(xué)院1證券投資學(xué)第1章課程任務(wù)本課程內(nèi)容與國際CHARTEREDFINANCIALANALYST(CFA)PROGRAM考試所要求的部分內(nèi)容一致。本課程將系統(tǒng)地講授股票、債券和投資基金等金融工具的基本知識，深入分析金融市場的交易制度和運(yùn)行規(guī)則，全面闡釋金融投資的基本理論和應(yīng)掌握的基本方法?；纠碚摪ǎ豪势谙藿Y(jié)構(gòu)理論，CAPM，APT，期權(quán)、期貨定價(jià)理論等?；痉椒òǎ焊鞣N金融資產(chǎn)的定價(jià)方法，投資組合分析方法。2投資學(xué)授課內(nèi)容1.金融市場總論2.現(xiàn)代投資組合理論3.固定收益證券4.衍生產(chǎn)品市場3投資學(xué)授課教材趙昌文，俞喬．投資學(xué)．北京：清華大學(xué)出版社，2007.4投資學(xué)重點(diǎn)參考書目茲維?博迪，亞歷克斯?凱恩，艾倫?J?馬科斯.投資學(xué)精要（第7版）．北京：中國人民大學(xué)出版社，2010.茲維?博迪，亞歷克斯?凱恩，艾倫?J?馬科斯.投資學(xué)精要（第8版）．北京：清華大學(xué)出版社，2011.5投資學(xué)參考書目EssentialsofInvestments6thed,ZviBodie,AlexKane,andAlanJ.Marcus,清華大學(xué)出版社,2006.W.F.Sharpe,G.J.Alexander,andJ.V.Bailey.Investments6thed.PrenticeHall,Inc.,1999.FrankK.Reilly,EdgarA.Norton.Investments5thed.TheDrydenPress,1999.ZviBodie,AlexKane,andAlanJ.Marcus.Investments5thed.Mcgraw-hill,2003.AswathDamodaran.Investmentvaluation2thed.Willey,2002.JohnC.Hull.Opions,Futures,andOtherDerivativeSecurities5thed.PrenticeHall,2003.陳共，周升業(yè)，吳曉求.證券投資分析.北京：中國人民大學(xué)出版社，1997.中國證券業(yè)協(xié)會.證券市場基礎(chǔ)知識.中國證券業(yè)從業(yè)人員資格考試統(tǒng)編教材，北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2005.中國證券業(yè)協(xié)會.證券投資分析.北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2005.張松齡（臺）.股票操作學(xué).北京：中國大百科全書出版社，1999.吳曉求.證券投資學(xué).北京：中國人民大學(xué)出版社，2003.6投資學(xué)參考書目（續(xù)）周正慶.證券知識讀本.北京：中國金融出版社，1998年.李曜.證券投資基金學(xué).北京：清華大學(xué)出版社，2005.弗蘭克·J·法博齊．債券市場分析與戰(zhàn)略.北京:中國金融出版社，1992.弗蘭克·J·法博齊．債券組合管理（上、下卷）（第2版）.上海:上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2004.

弗蘭克·J·法博齊．固定收益證券手冊（第六版）．北京：中國人民大學(xué)出版社，2005．本杰明?格雷厄姆，戴維?多德.證券分析.?？冢汉Ｄ铣霭嫔?，2004.本杰明?格雷厄姆.王中華，黃一義譯.聰明的投資者.人民郵電出版社，2010.喬治?索羅斯.金融煉金術(shù).?？冢汉Ｄ铣霭嫔?，1999.拉斯?特維德.金融心理學(xué)——掌握市場波動的真諦.北京：中國人民大學(xué)出版社，2004.饒育蕾，劉達(dá)鋒．行為金融學(xué)．上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2003．[美]愛德華，[美]邁吉.股市趨勢技術(shù)分析.北京：中國發(fā)展出版社，2004.中國證券監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站、上海證券交易所網(wǎng)站、深圳證券交易所網(wǎng)站、中國證券業(yè)協(xié)會網(wǎng)站．上海證券報(bào)、中國證券報(bào)、證券時(shí)報(bào)7投資學(xué)學(xué)習(xí)方式課堂講授

課堂討論

課外閱讀

8投資學(xué)考核方式期末總成績由兩部分組成。平時(shí)表現(xiàn)：30%平時(shí)出勤：累計(jì)曠課5次以上（含5次）者本部分成績?yōu)?分。作業(yè)期末考試：70%。9投資學(xué)投資與金融資產(chǎn)投資（Investment）：為了獲得可能但并不確定的未來值（Futurevalue）而作出犧牲確定的現(xiàn)值（Presentvalue）的行為（WilliamF.Sharpe，1990年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)）。時(shí)間性：犧牲當(dāng)前消費(fèi)（Reducedcurrentconsumption）計(jì)劃的未來消費(fèi)（Plannedlaterconsumption）資金的時(shí)間價(jià)值不確定性（Uncertainty）——風(fēng)險(xiǎn)性如果證券沒有風(fēng)險(xiǎn)是否意味著沒有收益？問題是：是否存在沒有風(fēng)險(xiǎn)的證券？收益性：增加投資者的財(cái)富來滿足未來的消費(fèi)資本形成的過程。10投資學(xué)投資的實(shí)質(zhì)ReducedcurrentconsumptionPlannedlaterconsumption11投資學(xué)概念辨析投機(jī)（Speculation）與投資（Investment）格雷厄姆：投資的確切定義應(yīng)該蘊(yùn)涵著三個(gè)彼此關(guān)聯(lián)、密不可分的重要因素投資必須建立在“詳盡分析”基礎(chǔ)之上。投資應(yīng)該具有“安全性”的保障投資的結(jié)果是必須能夠得到“滿意的回報(bào)”由此，他認(rèn)為：投資是指經(jīng)過詳盡分析后，本金安全而且具有滿意回報(bào)的操作。相反，與之不合的就是投機(jī)。12投資學(xué)金融資產(chǎn)與實(shí)際資產(chǎn)實(shí)際資產(chǎn)（Realassets）：創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，且一旦擁有就可以直接提供服務(wù)。包括土地、建筑、機(jī)器、知識等。代表一個(gè)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，決定一個(gè)社會的財(cái)富。金融資產(chǎn)（Financialassets）：實(shí)際資產(chǎn)的要求權(quán)（Claimsonrealassets），定義實(shí)際資產(chǎn)在投資者之間的配置。金融資產(chǎn)的價(jià)值與其物質(zhì)形態(tài)沒有任何關(guān)系：債券可能并不比印制債券的紙張更值錢。整個(gè)社會財(cái)富的總量與金融資產(chǎn)數(shù)量無關(guān)，金融資產(chǎn)不是社會財(cái)富的代表。Whilerealassetsgeneratenetincometotheeconomy,financialassetssimplydefinetheallocationofincomeorwealthamonginvestors.13投資學(xué)金融資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的作用消費(fèi)的時(shí)間安排（ConsumptionTiming）：個(gè)人現(xiàn)實(shí)消費(fèi)與現(xiàn)實(shí)收入分離，將高收入期的購買力轉(zhuǎn)移到低收入期。風(fēng)險(xiǎn)的分配（AllocationofRisk）：風(fēng)險(xiǎn)來源于實(shí)際資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)在全社會的分散和優(yōu)化配置。問題：金融工具能否減少總體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)？所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離（SeparationofOwnership），復(fù)合所有權(quán)：變不可分割的資產(chǎn)為可分割的資產(chǎn)。例如：GE的股東有50萬,股東的退出不影響公司的經(jīng)營。14投資學(xué)金融投資工具貨幣市場工具：短期國債、商業(yè)票據(jù)、回購協(xié)議等資本市場工具固定收益證券：債券等權(quán)益證券：股票衍生金融工具：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等金融投資工具15投資學(xué)貨幣市場工具貨幣市場（Moneymarket）貨幣市場是固定收益（Fixedincome）市場的一部分。特點(diǎn)：期限小于1年，大宗交易（Blocktrading）、適合機(jī)構(gòu)投資者。主要品種有：短期國債（TreasuryBills,T-Bills）、大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票等。16投資學(xué)貨幣市場的主要工具短期國債（西方意義上的“國庫券”）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（certificateofdeposit,CDS）商業(yè)票據(jù)(commercialpaper,CP)銀行承兌匯票(banker’sacceptance,BA)歐洲美元(eurodollars)回購與反向回購(reposandreverses)貨幣市場共同基金17投資學(xué)權(quán)益證券（股票）權(quán)益（Equity）證券的持有人是獲得企業(yè)的經(jīng)營決策權(quán)、控制權(quán)等，比一般債權(quán)人多得多的權(quán)利，股票是實(shí)施這種權(quán)利的憑證，也是獲得剩余利潤的依據(jù)。以股票賦予的“權(quán)”直接控制企業(yè)，才能獲得企業(yè)的“益”——紅利。企業(yè)的股東是內(nèi)部人，因此，股東的命運(yùn)掌握的在自己的手上和腳上?！坝檬滞镀薄焙汀坝媚_投票”的權(quán)利。18投資學(xué)股票定義：股票是指股份有限公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證。19投資學(xué)20投資學(xué)特征收益性風(fēng)險(xiǎn)性流動性永久性參與性波動性類型

按股東享有的權(quán)利不同，可分為普通股票和優(yōu)先股票。按是否記載股東姓名可以分為記名股票和不記名股票。按是否用票面金額加以表示可以分為有面額股票和無面額股票。所謂有面額股票，是指在股票票面上記載一定金額的股票。我國《公司法》規(guī)定，股票發(fā)行價(jià)格可以按票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額。所謂無面額股票，是指在股票票面上不記載金額的股票。無面額股票也稱為比例股票或份額股票。這種股票并非沒有價(jià)值，而是不在票面上標(biāo)明固定的金額，只記載其為幾股或股本總額的若干分之幾。21投資學(xué)普通股作為所有權(quán)份額的普通股代表著對一家公司所有權(quán)的份額。每一份普通股都給予其所有者對公司經(jīng)營管理的一份投票權(quán)、在公司年度股東大會上的一份投票權(quán)以及一份對公司所有者收益的分享權(quán)（如：享有公司分派的任何紅利的權(quán)利。普通股票是最基本、最重要的股票普通股票是標(biāo)準(zhǔn)的股票普通股票是風(fēng)險(xiǎn)最大的股票22投資學(xué)一家股份有限公司通常由股東選出的董事會控制。董事會每年只召開幾次會議，選聘公司的經(jīng)理，負(fù)責(zé)公司日常的經(jīng)營管理。經(jīng)理擁有公司大多數(shù)業(yè)務(wù)方面的決定權(quán)，而無須經(jīng)過董事會的同意。董事會的成員在年度大會上選舉產(chǎn)生。大多數(shù)大公司的普通股可以在一家或者更多股票交易市場上自由地被買賣。23投資學(xué)普通股票股東的權(quán)利

公司經(jīng)營決策的參與權(quán)公司盈余和剩余資產(chǎn)分配權(quán)選擇管理者其他權(quán)利,如優(yōu)先認(rèn)股權(quán)24投資學(xué)優(yōu)先股Definition:優(yōu)先股票與普通股票相對應(yīng)，是指股東享有某些優(yōu)先權(quán)利（如優(yōu)先分配公司盈利和剩余財(cái)產(chǎn)權(quán)）的股票。優(yōu)先股是股票，但通常把它歸結(jié)到固定收益證券中，它與債券一樣，承諾支付定量的利息。Preferredstockhasfeaturessimilartobothequityanddebt.特征股息率固定股息分派優(yōu)先剩余資產(chǎn)分配優(yōu)先一般無表決權(quán)25投資學(xué)優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)體現(xiàn)在兩個(gè)方面：分得公司利潤的順序優(yōu)于普通股破產(chǎn)清償順序優(yōu)于普通股優(yōu)先股只是比普通股“優(yōu)先”，仍“滯后”于債券。剝奪兩個(gè)權(quán)利：（1）不能參與公司的經(jīng)營管理；（2）沒有選舉董事會和監(jiān)事會的權(quán)利。我國《公司法》中沒有優(yōu)先股的規(guī)定26投資學(xué)種類

累積優(yōu)先股票和非累積優(yōu)先股票所謂累積優(yōu)先股票，是指歷年股息累積發(fā)放的優(yōu)先股票,即公司在任何營業(yè)年度內(nèi)未支付的優(yōu)先股股息可以累積起來，由以后營業(yè)年度的盈利一起付清。所謂非累積優(yōu)先股票，是指股息當(dāng)年結(jié)清不能累積發(fā)放的優(yōu)先股票。參與優(yōu)先股票和非參與優(yōu)先股票可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票可贖回優(yōu)先股票和不可贖回優(yōu)先股票股息率可調(diào)整優(yōu)先股票和股息率固定優(yōu)先股票27投資學(xué)中國目前的股票種類中國目前發(fā)行的股票為記名式普遍股，其分類大致有三種情形：28投資學(xué)

國家股（1）按投資主體劃分

法人股個(gè)人股外資股人民幣股票（2）按結(jié)算貨幣劃分

流通股（3）按可否流通劃分非流通股

B股H股N股S股人民幣特種股票

……29投資學(xué)中國股票的其他稱謂藍(lán)籌股：源于賭場藍(lán)色的籌碼最值錢，紅色次之、白色最差。藍(lán)籌股一般指成長性好的股票；紅籌股：RedChina，香港和國際投資機(jī)構(gòu)把具有中國大陸背景的上市公司的股票稱為紅籌股，如華潤；ST：SpecialTreatment（特別處理）連續(xù)兩個(gè)會計(jì)年度凈利潤為負(fù)，每股凈資產(chǎn)低于股票的面值（1元）；PT：ParticularTransfer（特別轉(zhuǎn)讓），現(xiàn)在已經(jīng)取消。30投資學(xué)證券投資基金在現(xiàn)實(shí)中，有各種各樣福利性質(zhì)的基金，如中國青少年發(fā)展基金、國家自然科學(xué)基金，這些基金都不是本文所要討論的。證券投資學(xué)意義上的基金不同于其他類別的基金。本質(zhì)上是為了利潤最大化的投資行為，因此稱為“投資基金”。對投資者而言可以看成是另一種投資工具。理解基金：委托專家理財(cái)，管理人和托管人絕對分開。31投資學(xué)基金—概念證券投資基金（Mutualfund）簡稱基金，是指通過發(fā)售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方法進(jìn)行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。注意：基金當(dāng)事人有三方：基金持有人、基金管理人、基金托管人。32投資學(xué)基金基金管理人基金托管人投資者乙投資者甲投資者丙證券B證券A證券C集合投資組合投資33投資學(xué)基金的特點(diǎn)（1）集合投資。集合大家的財(cái)富，投資主體眾多，實(shí)現(xiàn)投資的規(guī)模經(jīng)濟(jì)（信息與交易成本的節(jié)約）。（2）組合投資。多樣化的投資對象以分散風(fēng)險(xiǎn)。（3）專家理財(cái)：基金本質(zhì)是委托理財(cái)，基金實(shí)行的都是專家管理制度。34投資學(xué)（4）利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。基金管理人不參與基金收益的分配?。?）投資操作與財(cái)產(chǎn)保管嚴(yán)格分離。目的：相互監(jiān)督、相互制約?？偨Y(jié)：基金是集專家理財(cái)、組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)點(diǎn)于一體的集合投資方式?；鹗姑總€(gè)人都象專業(yè)人員那樣投資。問題：基金的風(fēng)險(xiǎn)與股票、債券、銀行存款等相比，順序是？35投資學(xué)投資基金的治理結(jié)構(gòu)（1）基金持有人與管理人關(guān)系委托人與受托人管理人：經(jīng)營資產(chǎn)，收取管理費(fèi)，不參與分紅（2）持有人與托管人關(guān)系委托人與受托人托管人：保管資產(chǎn)，收取托管費(fèi)，不參與分紅（3）管理人與托管人關(guān)系共同的受托人（平行委托）互相監(jiān)督、過錯(cuò)責(zé)任托管人與管理人嚴(yán)格分開36投資學(xué)基金持有人（投資者）托管人（銀行）基金管理人（基金管理公司）信托（所有者與經(jīng)營者）信托（委托與受托）互相監(jiān)督37投資學(xué)基金管理人托管人投資者資金收益指令復(fù)核證券市場證券基金所有的財(cái)產(chǎn)：包括各種證券、現(xiàn)金、印章都存放在托管人處，基金管理人只有指令權(quán)，而沒有控制實(shí)際的資產(chǎn)。38投資學(xué)私募股權(quán)投資基金（PE）一個(gè)案例私募股權(quán)投資基金的概念為什么需要私募股權(quán)投資基金私募股權(quán)投資基金的興起與發(fā)展私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作39投資學(xué)私募股權(quán)投資成功的典范——YahooYahoo的創(chuàng)立20世紀(jì)90年代，Internet上的萬維網(wǎng)（WWW）技術(shù)開始流行。1993年底，斯坦福大學(xué)的兩位學(xué)生楊致遠(yuǎn)和大衛(wèi)·費(fèi)勒分別收集自己喜愛的網(wǎng)點(diǎn)，然后靠著學(xué)校的一臺搜索器記錄這些網(wǎng)站。隨著搜集量的增大，管理變得困難，于是他們就運(yùn)用自己掌握的軟件技術(shù)開發(fā)了一個(gè)數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)來管理這些信息，并分類整理成“楊致遠(yuǎn)和戴維的WWW網(wǎng)指南”，以便網(wǎng)友共享，并取了名字Yahoo。有數(shù)以百計(jì)的人訪問了該網(wǎng)站，引起了學(xué)校的注意。斯坦福大學(xué)免費(fèi)提供了服務(wù)器空間和通信線路，及時(shí)對設(shè)備和線路進(jìn)行升級換代。1994年，平均每天訪問量100萬人次。40投資學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資的介入風(fēng)險(xiǎn)投資家紛紛關(guān)注。英國路透社、微軟、網(wǎng)景等1995年4月西奎對Yahoo估價(jià)400萬美元。西奎的合伙人回憶第一次走進(jìn)Yahoo工作間的情景：“楊致遠(yuǎn)和他的同伴坐在狹小的房間里，服務(wù)器不停地散發(fā)熱量。電話應(yīng)答機(jī)每隔一分鐘響一下。地板上是比薩餅盒和臟衣服?！?1投資學(xué)Yahoo的發(fā)展西奎將Yahoo推上了飛速發(fā)展的道路。聘請了第一批工程師，負(fù)責(zé)信息的收集和分類處理；請來了曾擔(dān)任Motorola加拿大公司總經(jīng)理的Timkoogle，具體管理日常工作，而楊致遠(yuǎn)則負(fù)責(zé)發(fā)展戰(zhàn)略和公共關(guān)系。1996年4月12日，Yahoo上市，收盤價(jià)33美元，市值8.5億，是西奎一年前估價(jià)的200倍。42投資學(xué)私募股權(quán)投資基金的概念私募股權(quán)投資（PrivateEquityInvestment）是上市之前的企業(yè)股權(quán)投資和上市之后的私有化投資。狹義：不包括天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資。說法：PE翻譯有私募股權(quán)投資、私募資本投資、股權(quán)私募融資、直接投資等。私募股權(quán)投資基金：專門從事私人企業(yè)（非上市企業(yè)）或可能進(jìn)行私有化的公眾公司（上市公司）的股權(quán)或與股權(quán)相關(guān)的債權(quán)投資的封閉式私募集合的投資工具。私募的兩重意思：基金的資金來源是私募的；投資的對象是私募股權(quán)或私有化。43投資學(xué)

1.PRIVATE:募集\轉(zhuǎn)讓\贖回\投資，都是私下協(xié)議完成，絕少涉及公開市場的操作,一般無需披露交易細(xì)節(jié)。2.EQUITY:多采取權(quán)益型投資方式，絕少涉及債權(quán)投資。反映在投資工具上，多采用普通股或者可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股，以及可轉(zhuǎn)債的工具形式。3.通常投資于非公眾企業(yè)，較少投資公眾公司，不會涉及到要約收購義務(wù)。4.比較偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè)，異于VC5.投資周期通常為3-5年或更長，屬于中長期投資。6.流動性差，沒有現(xiàn)成、穩(wěn)定的二級市場提供給非上市公司的股權(quán)交易7.資金來源廣泛，以富人和機(jī)構(gòu)為主：如富有個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、杠桿并購基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、大型企業(yè)等。8.PE投資機(jī)構(gòu)多采取有限合伙制，這種組織形式有很好的投資管理效率，并避免了雙重征稅。9.投資退出渠道多樣化：IPO、售出（TRADESALE）、兼并收購（M&A）、公司管理層回購等。PE的特點(diǎn)44投資學(xué)PE的三種類型45投資學(xué)對目標(biāo)企業(yè)洗澡論：企業(yè)私募上市前先洗澡國企上市為改制，獲取體制外的市場自由度民企上市改身份，獲得體制內(nèi)外的安全邊際幫助企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立激勵(lì)機(jī)制提高企業(yè)在市場上的國際化知名度與公信力幫助企業(yè)拓展?jié)撛跇I(yè)務(wù)，增加股東價(jià)值……46投資學(xué)對投資者提供了投資工具，增加投資者投資組合的總體收益水平，分散總體風(fēng)險(xiǎn)47投資學(xué)全球PE的興起與發(fā)展古老的事業(yè)1492年，哥倫布航海探險(xiǎn)計(jì)劃。西班牙女皇準(zhǔn)他擔(dān)任未來所發(fā)現(xiàn)的島嶼與陸地的總督，可以世襲?？梢該碛行掳l(fā)現(xiàn)土地上產(chǎn)品的10%，參與所有商業(yè)活動，投資和利潤占總額的1/8。1519年，麥哲倫航海探險(xiǎn)計(jì)劃西班牙國王答應(yīng)從新發(fā)現(xiàn)的領(lǐng)土中，撥出1/20給麥哲倫19世紀(jì)末，美國興起西部淘金熱潮，VC進(jìn)一步發(fā)展現(xiàn)代意義的PE產(chǎn)生于20世紀(jì)三四十年代1946年2月1日，John.Hay.Whitney成立了注冊資本為1000萬美元的J.H.Whitney公司1946年，美國研究發(fā)展公司（ARD）的成立，標(biāo)志現(xiàn)代VC的開端。英國的CDC（1934年）是歐洲最早的VC公司。到20世紀(jì)80年代，PE還只是一個(gè)行事低調(diào)的小規(guī)模金融產(chǎn)業(yè)。2004年后發(fā)展迅速。業(yè)務(wù)全球化，特別是新興市場。48投資學(xué)中國PE的興起與發(fā)展起步階段（1985~1997年）：政府高度重視，強(qiáng)力推動。1985年《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)有了政策上的依據(jù)1996年《促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化法》頒布實(shí)施，風(fēng)險(xiǎn)投資的政策第一次寫入法律。政府直接興辦創(chuàng)投公司。中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司、北京太平洋優(yōu)聯(lián)技術(shù)創(chuàng)業(yè)有限公司等。1989年，由香港招商局集團(tuán)、國家科委等機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立了中國科招高技術(shù)有限公司。第一家中外合資1992年美國數(shù)據(jù)集團(tuán)技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金(IDGVC):最早在華的跨國公司附屬的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。華登國際、中經(jīng)合集團(tuán)、漢鼎亞太和怡和創(chuàng)投等臺灣背景的美籍華人創(chuàng)投公司也于90年代初進(jìn)入中國市場。華登國際、中經(jīng)合集團(tuán)、漢鼎亞太和怡和創(chuàng)投等臺灣背景的美籍華人創(chuàng)投公司也于90年代初進(jìn)入中國市場。49投資學(xué)第一次高速調(diào)整發(fā)展期（1998~2000年）1998年3月，全國九屆一次會議上“一號提案”：成思?！瓣P(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案”風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量從53家增加到246家，管理的資金總量從53億增加到405億。1999年成立的深圳市創(chuàng)新科技投資公司。不少創(chuàng)投機(jī)構(gòu)熱中參與企業(yè)股票IPO、配股和增發(fā)，委托券商理財(cái)模式興盛一時(shí)。調(diào)整期（2001~2003年）美國股市網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，“9.11”2002~2003年，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量從266家下降到233家，被投資企業(yè)的數(shù)量從532家下降到501家。投資開始向IT和互聯(lián)網(wǎng)以外的行業(yè)擴(kuò)散。2003年1月30日，科技部、外經(jīng)貿(mào)部、稅務(wù)總局、工商總局及外管局五部委聯(lián)合頒布的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》生效，為中方投資者提供了與外國投資者共同投資，并由外國基金管理專業(yè)人士管理投資的合法途徑。美國著名風(fēng)險(xiǎn)投資公司紅點(diǎn)投資（RedpointVentures）于1999年建立，2000年進(jìn)入中國，旋即于2001年退出。2002年原中國國際金融公司直接投資部團(tuán)隊(duì)的骨干人員組建了鼎暉投資公司。50投資學(xué)第二次高速發(fā)展期（2004~2007年）2004年，國內(nèi)外機(jī)構(gòu)對內(nèi)地企業(yè)投資首次突破10億美元。風(fēng)投支持的企業(yè)紛紛以“小紅籌”模式在納斯達(dá)克、紐約交易所、香港交易所、倫敦交易所等海外市場主板和二板市場上市。2004年美國新橋資本收購深發(fā)展聯(lián)想創(chuàng)建了弘毅投資，開始攜本土優(yōu)勢“與狼共舞”2006年12月，天津渤海產(chǎn)業(yè)投資基金成立，產(chǎn)業(yè)投資基金正式亮相。2007年6月《合伙企業(yè)法》施行，第一批有限合伙制人民幣基金隨即成立。2006年9月8日，商務(wù)部等六部等委共同簽發(fā)的《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》正式施行，國內(nèi)企業(yè)境外上市的主導(dǎo)模式———“小紅籌模式”（國內(nèi)國有企業(yè)境外注冊、境外上市模式稱為“紅籌模式”）被正式列入監(jiān)管。51投資學(xué)后金融危機(jī)階段（2008年至今）2008年全年針對亞洲和中國市場的私人股權(quán)基金募集仍然保持較大增長，但是，投資和退出驟然下降。根據(jù)清科集團(tuán)《2008年中國私募股權(quán)投資年度研究報(bào)告》，本年度共有51支可投資于中國大陸地區(qū)的亞洲私募股權(quán)基金完成募集，募資總金額達(dá)611.54億美元，新募基金數(shù)較上年度減少了13只。中國內(nèi)地共有155個(gè)私募股權(quán)投資案例，比上年減少22例，合計(jì)投資達(dá)96.06億美元，同比下挫25.1%。全年私募股權(quán)基金退出案例總數(shù)為24筆，較上年度減少了70筆，下降幅度達(dá)74.5%。其中以IPO方式退出的案例數(shù)為19筆，與上一年79筆相比銳減60筆。52投資學(xué)53投資學(xué)美元基金熱情未減，人民幣基金募資蟬聯(lián)冠軍54投資學(xué)VC投資個(gè)數(shù)創(chuàng)十年新高55投資學(xué)56投資學(xué)57投資學(xué)58投資學(xué)今年前11個(gè)月共有74支可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金完成募集，基金數(shù)量打破過往4年最高紀(jì)錄，募資總額達(dá)264.09億美元，為去年全年水平的2.04倍；投資活躍度增長同樣明顯，截止至11月30日，共有307家企業(yè)獲得私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)注資，披露投資金額達(dá)93.17億美元，生物技術(shù)/醫(yī)療健康以絕對優(yōu)勢問鼎最熱門投資行業(yè)；退出方面今年再度上演了往年的翹尾行情，前11個(gè)月私募股權(quán)投資基金共有138筆退出，其中10月與11月共實(shí)現(xiàn)退出61筆，IPO仍為主要退出方式。59投資學(xué)前11個(gè)月完成募集的74支基金中仍以成長基金居多，共有60支成長基金募集到位104.64億美元。并購類基金雖然只有4支，但規(guī)模普遍偏大，募集金額在總額中占比高達(dá)53.3%。與此同時(shí)，今年以來共有10支房地產(chǎn)基金成功募集18.59億美元，基金數(shù)量與金額分別為去年全年水平的5.0倍和3.40倍。60投資學(xué)74支募集到位的基金中有人民幣基金64支，是去年全年水平的3.05倍，但募集金額只較去年增長了14.2%。61投資學(xué)投資方面，2010年前11個(gè)月共有307家中國企業(yè)獲得私募股權(quán)投資基金注資，其中披露金額的263起案例合計(jì)投資93.17億美元，案例數(shù)量與金額分別較去年上漲162.4%與7.7%。雖然年度獲投企業(yè)數(shù)量打破過往4年紀(jì)錄，但是單筆投資額亦創(chuàng)下四年新低，披露金額的263起案例平均投資額只有3542.52萬美元。62投資學(xué)結(jié)合投資行業(yè)來看，前11個(gè)月的投資案例共涉及21個(gè)行業(yè)。其中高科技產(chǎn)業(yè)最受青睞63投資學(xué)64投資學(xué)2010年以來中國私募股權(quán)投資市場退出活動明顯升溫。截止至11月30日，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)共有138筆退出，其中以IPO方式退出133筆，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出5筆。結(jié)合機(jī)構(gòu)類型來看，133筆退出中包括本土機(jī)構(gòu)退出64筆，外資機(jī)構(gòu)退出68筆，合資機(jī)構(gòu)退出6筆。65投資學(xué)從退出市場來看，香港市場依舊是中國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的主要IPO退出市場，但境內(nèi)市場在IPO重啟、創(chuàng)業(yè)板開閘后亦表現(xiàn)不俗，前11個(gè)月私募股權(quán)投資基金共有50筆境內(nèi)IPO退出，占所有IPO退出案例數(shù)量的37.6%。66投資學(xué)2010年前11個(gè)月，VC/PE支持的中國企業(yè)上市數(shù)量和融資額明顯增加，共有191家具有創(chuàng)投和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)支持的中國企業(yè)在境內(nèi)外市場上市，合計(jì)融資331.25億美元，上市數(shù)量比2009年全年增加了114家，融資額增加了1.12倍。67投資學(xué)68投資學(xué)獨(dú)立投資管理機(jī)構(gòu)：如TheCarlyleGroup、3iGroup、黑石、鼎暉大型多元化金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的直接投資部：如MorganStanleyAsia,JPMorganPartners，GoldmanSachsAsia,CITICCapital；產(chǎn)業(yè)集團(tuán)背景下的基金機(jī)構(gòu)：如聯(lián)想旗下的弘毅投資，萬向集團(tuán)旗下的投資，申濱投資大型企業(yè)的戰(zhàn)略投資基金，服務(wù)于其集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合，如GECapital、IntelCapital、高通、CargillCapital（純戰(zhàn)略投資案例：高通公司和英特爾公司投資德信無線高通公司和英特爾公司都不是最終產(chǎn)品的供應(yīng)商，而是中間零部件/技術(shù)的供應(yīng)商，例如，芯片是整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中最重要的一部分，但必須依賴整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)成功了，英特爾才能成功；再比如CDMA技術(shù)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)必須依靠移動終端設(shè)備，沒有終端設(shè)備制造行業(yè)的成功，高通公司也不會成功）主權(quán)基金：如Temasek（淡馬錫），GIC（新加坡政府投資公司），CI一些不是PE但勝似PE的機(jī)構(gòu)：復(fù)星、德隆、濰柴、中石油、中化、中糧國際金融機(jī)構(gòu)的基金投資：世界銀行、IMFPE機(jī)構(gòu)的類型69投資學(xué)國外獨(dú)立投資機(jī)構(gòu)：華平、凱雷、TPG、紅杉資本、IDG等。投資銀行內(nèi)設(shè)的投資基金：高盛、大摩等。外資背景的國內(nèi)PE：鼎輝、弘毅、中信資本等。本土投資機(jī)構(gòu)：深創(chuàng)投、天堂硅谷、凱石投資等。中國PE的四路人馬70投資學(xué)私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作流程融投退管融資環(huán)節(jié)：通過私募而不是公募的形式從機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者手中獲得資金。投資環(huán)節(jié)：對投資對象進(jìn)行股權(quán)或類股權(quán)投資。管理環(huán)節(jié)：通過各類方法使被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)增值。退出環(huán)節(jié)：出售所持股權(quán)或類股權(quán)，實(shí)現(xiàn)收益。71投資學(xué)PE的運(yùn)作架構(gòu)GP(GeneralPartner)GP······GPPE基金管理公司專業(yè)管理管理費(fèi)+業(yè)績報(bào)酬基金X基金Y基金n……LP(LimitedPartner)99%資金本金+80%的資本增值項(xiàng)目項(xiàng)目…項(xiàng)目項(xiàng)目項(xiàng)目PE公司的盈利模式：收取管理費(fèi)和業(yè)績報(bào)酬(附屬權(quán)益)年管理費(fèi)1％-2％，投資收益分成20％，投資決策權(quán)和出資額分離收益資金1%資金72投資學(xué)項(xiàng)目源：游牧式還是地毯式？條條還是塊塊？項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)：

控股/控制權(quán)

管理層的水平及能力

鎖定的行業(yè)

穩(wěn)定的現(xiàn)金流

良好的成長前景估值定價(jià)、董事會席位、否決權(quán)和其他公司治理問題、退出策略、稅負(fù)結(jié)構(gòu)、合同條款清單

PE行規(guī)：1、以優(yōu)先股（或可轉(zhuǎn)債）入股，事先約定固定分紅以實(shí)現(xiàn)保底回報(bào)，且在企業(yè)清算時(shí)有優(yōu)先于普通股的分配權(quán)。2、賣出選擇權(quán)：要求引資企業(yè)如果未在約定的時(shí)間上市，必須以約定價(jià)格回購PE股權(quán)，否則投資者有權(quán)出售公司，這將迫使經(jīng)營者為上市而努力。3、轉(zhuǎn)股條款：投資者可以在上市時(shí)將優(yōu)先股按一定比率轉(zhuǎn)換成普通股，同享上市的成果。4、對賭條款30%5%2%項(xiàng)目篩選盡職調(diào)查交易結(jié)構(gòu)和成交條款設(shè)計(jì)投后管理業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、管理、法律、行業(yè)、經(jīng)營計(jì)劃等方面系統(tǒng)的和審慎的盡職調(diào)查優(yōu)化公司治理和決策效率全面改進(jìn)激勵(lì)和約束導(dǎo)入理念、知識、能力、人才、資源和管理服務(wù)VC&PE的投資過程100%項(xiàng)目源73投資學(xué)籌資：先給投資人講故事這里有個(gè)賺錢的機(jī)會這個(gè)機(jī)會是我們的而不是別人的我們最終能夠賺多少錢74投資學(xué)《基金募集說明書》框架75投資學(xué)找項(xiàng)目——建立項(xiàng)目源能夠獲得項(xiàng)目和找到項(xiàng)目的重要渠道渠道：參加展會、研討會等產(chǎn)權(quán)交易所、政府招商活動等商業(yè)銀行的人脈關(guān)系中介機(jī)構(gòu)管理團(tuán)隊(duì)的獨(dú)特渠道：武捷思與富海銀濤76投資學(xué)中國商業(yè)機(jī)會觀察和投資機(jī)會識別商業(yè)機(jī)會的深層源泉－中國社會變遷的“六化”大趨勢民營化（產(chǎn)權(quán)市場化）：1)各種經(jīng)濟(jì)資源可進(jìn)入交易；2)國企收購和效率改造城市化：土地、家居、城市生活方式（如通信、牛奶、手紙）、消費(fèi)需求升級導(dǎo)致市場新需求整合化：結(jié)構(gòu)優(yōu)化造就機(jī)會（產(chǎn)業(yè)集中比如啤酒建材；產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈整合比如石化）老齡化：市場需求遷移，催生全新市場(比如連鎖養(yǎng)老院)全球化：世界產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和資本流向；走向全球化工業(yè)化：鋼鐵、裝備、上游原材料77投資學(xué)找項(xiàng)目——篩選項(xiàng)目項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)：控股/控制權(quán)管理層的水平及能力鎖定的行業(yè)屬性穩(wěn)定的現(xiàn)金流良好的成長前景商業(yè)模式78投資學(xué)盡職調(diào)查

1.業(yè)務(wù)調(diào)查報(bào)告行業(yè)研究報(bào)告

主筆:基金經(jīng)理主筆:受聘專業(yè)顧問

盡職調(diào)查報(bào)告2.法律調(diào)查報(bào)告詢證及查證材料

主筆：基金經(jīng)理主筆:受聘律師來源:當(dāng)事第三方

3.財(cái)務(wù)調(diào)查報(bào)告公司審計(jì)報(bào)告

主筆:受聘審計(jì)師來源:公司聘審計(jì)師79投資學(xué)合同協(xié)議估值定價(jià)、投資方式、股權(quán)比例、經(jīng)營管理權(quán)、董事會席位、否決權(quán)和其他公司治理問題、承諾、保證于違約責(zé)任、退出策略、稅負(fù)結(jié)構(gòu)、合同條款清單PE行規(guī)：1、以優(yōu)先股（或可轉(zhuǎn)債）入股，事先約定固定分紅以實(shí)現(xiàn)保底回報(bào)，且在企業(yè)清算時(shí)有優(yōu)先于普通股的分配權(quán)。2、賣出選擇權(quán)：要求引資企業(yè)如果未在約定的時(shí)間上市，必須以約定價(jià)格回購PE股權(quán)，否則投資者有權(quán)出售公司，這將迫使經(jīng)營者為上市而努力。3、轉(zhuǎn)股條款：投資者可以在上市時(shí)將優(yōu)先股按一定比率轉(zhuǎn)換成普通股，同享上市的成果。4、對賭條款80投資學(xué)對賭協(xié)議磨根士丹利、鼎暉與永樂家電的對賭協(xié)議81投資學(xué)投資后管理：增值服務(wù)管理監(jiān)控組建董事會，協(xié)助制定企業(yè)策略策劃追加投資，監(jiān)控財(cái)務(wù)業(yè)績挑選和更換管理層危機(jī)處理完善商業(yè)模式完善法人治理結(jié)構(gòu)健全財(cái)務(wù)制度，規(guī)范企業(yè)會計(jì)行為提供咨詢顧問服務(wù)提供外部資源推動企業(yè)公開上市82投資學(xué)退出退出方式首次公開發(fā)行(IPO)并購分眾收購聚眾管理層回購（MBO）場外交易境外上市：紅籌模式破產(chǎn)清算研究表明，這種方式大概占32%，一般僅能收回原投資的64%。83投資學(xué)

A1承兌貼現(xiàn)市場貨幣市場AA2拆借市場A3短期政府債券市場B1儲蓄市場資本市場BB2證券市場B3長期信貸市場B4保險(xiǎn)市場B5融資租賃市場外匯市場C黃金市場D

金融市場1.2金融市場84投資學(xué)1.2.1金融市場概述Definition:證券市場是股票、債券、投資基金券等各種有價(jià)證券發(fā)行和交易的場所。證券市場在金融市場中的地位證券市場通過證券信用的方式融通資金，通過證券的買賣活動引導(dǎo)資金流動，有效合理地配置社會資源，支持和推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因而是資本市場的核心和基礎(chǔ)，是金融市場的重要組成部分。85投資學(xué)證券市場的功能證券市場是籌集資金的重要渠道證券市場是一國中央銀行宏觀調(diào)控的場所。證券市場是資源合理配置的有效場所。證券市場有利于證券價(jià)格的統(tǒng)一和定價(jià)的合理。證券市場的產(chǎn)生和發(fā)展證券市場是社會化大生產(chǎn)和商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物。1602年在荷蘭的阿姆斯特丹成立了世界上第一個(gè)股票交易所。1817年參與華爾街證券交易的經(jīng)紀(jì)人通過一項(xiàng)正式章程并定名為“紐約證券交易會”，1863年正式成立“紐約證券交易所”。1990年底，經(jīng)國務(wù)院同意，上海和深圳成立了證券交易所，兩個(gè)交易所的建立極大地推進(jìn)了證券市場的發(fā)展。1991年開始發(fā)行B股，1993年出現(xiàn)了H股和N股等境外上市外資股。截止2011年2月，我國上海證券交易所和深圳證券交易所一共上市公司2121家，總市值276857.37億元。一共有證券投資基金只數(shù)(只)127只。截止2011年2月，境內(nèi)上市外資股(B股)(家)有108家，境外上市公司數(shù)(H股)(家)160家。截止2011年2月，我國股票有效賬戶17783.98萬戶。截止2010年9月30日，已有94家合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）獲得中國證監(jiān)會批準(zhǔn)進(jìn)入我國證券市場(法國興業(yè)資產(chǎn)管理公司因申請主體取消，QFII資格和額度被收回)，額度一共189.7億美元。截止2010年9月30日，已有87家合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）獲得中國證監(jiān)會批準(zhǔn)投資境外證券市場，額度一共669.04億美元。86投資學(xué)證券市場的結(jié)構(gòu)按市場職能的不同劃分，證券市場分為證券發(fā)行市場和證券流通市場。證券發(fā)行市場又稱“一級市場”或“初級市場”，是發(fā)行人以籌集資金為目的，按照一定的法律規(guī)定和發(fā)行程序，向投資者出售新證券所形成的市場。證券流通市場又稱“二級市場”或“次級市場”，是已發(fā)行的證券通過買賣交易實(shí)現(xiàn)流通轉(zhuǎn)讓的場所。按證券的性質(zhì)劃分，證券市場分為股票市場、債券市場、基金市場和衍生品市場。按交易組織形式的不同劃分，證券市場分為交易所市場和柜臺交易市場。87投資學(xué)1.2.2金融發(fā)行市場證券發(fā)行市場(securitiesissuingmarkets):指發(fā)行人向投資者出售證券的市場。通常沒有固定的場所，是一個(gè)無形的市場。證券發(fā)行制度注冊制核準(zhǔn)制我國的股票發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制并配之以發(fā)行審核制度和保薦人制度發(fā)審委的作用及“王小石事件”這是我國從核準(zhǔn)制向注冊制過渡的制度安排88投資學(xué)證券發(fā)行的兩種方式首次公開發(fā)行(initialpublicoffering，IPO)公司第一次向社會公開發(fā)行股票。一般來說，一旦首次公開上市完成后，這家公司就可以申請到證券交易所或報(bào)價(jià)系統(tǒng)掛牌交易。增發(fā)(seasonednewissue)由那些已經(jīng)經(jīng)過首次公開發(fā)行的公司再次進(jìn)行股票。89投資學(xué)InitialPublicOfferings(IPOs)Procedure建立IPO團(tuán)隊(duì)CEO、CFO、CPA、律師、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)公司及其董事：準(zhǔn)備及修訂盈利和現(xiàn)金流量預(yù)測、批準(zhǔn)招股書、簽署承銷協(xié)議、路演保薦人：安排時(shí)間表、協(xié)調(diào)顧問工作、準(zhǔn)備招股書草稿和上市申請、建議股票定價(jià)資產(chǎn)評估：資產(chǎn)評估報(bào)告（資產(chǎn)評估師）有證券從業(yè)資格的評估公司申報(bào)會計(jì)師：完成審計(jì)業(yè)務(wù)、準(zhǔn)備會計(jì)師報(bào)告、復(fù)核盈利及營運(yùn)資金預(yù)測公司律師：安排公司重組、復(fù)核相關(guān)法律確認(rèn)書、確定承銷協(xié)議保薦人律師：考慮公司組織結(jié)構(gòu)、審核招股書、編制承銷協(xié)議證券交易所：審核上市申請和招股說明書、舉行聽證會股票過戶登記處：擬制股票和還款支票、大量印制股票印刷者和翻譯者：起草和翻譯上市材料、大量印刷上市文件[4]挑選承銷商盡職調(diào)查初步申請路演和定價(jià)90投資學(xué)路演（roadshow）A.激發(fā)潛在投資者的興趣，并向他們提供關(guān)于發(fā)行的信息。B.向發(fā)行公司和承銷商們反饋信息：以何種價(jià)位公開發(fā)行證券。超額配售選擇權(quán)（綠鞋機(jī)制）“超額配售選擇權(quán)”是指發(fā)行人賦予主承銷商的一項(xiàng)選擇權(quán)，獲此授權(quán)的主承銷商可以在股票上市后的一定期限內(nèi)按同一發(fā)行價(jià)格超額發(fā)售一定比例的股份，在此期間內(nèi)，如果市價(jià)低于發(fā)行價(jià)，主承銷商直接從市場購入這部分股票分配給提出申購的投資者，如果市價(jià)高于發(fā)行價(jià)，則直接由發(fā)行人增發(fā)。農(nóng)行“綠鞋機(jī)制”：是指農(nóng)行在A股發(fā)行上市，授予A股聯(lián)席主承銷商不超過A股初始發(fā)行規(guī)模15%（33.35億股）的超額配售選擇權(quán)，這部分股票將通過向部分參與認(rèn)購的戰(zhàn)略投資者延期交付的方式獲得，并全部向網(wǎng)上投資者配售。91投資學(xué)成本（cost）顯性成本：即直接發(fā)行費(fèi)用，股票發(fā)行人在發(fā)行過程中支出的相關(guān)費(fèi)用，如股票印刷費(fèi)用、承銷費(fèi)用、宣傳費(fèi)用、其他中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的費(fèi)用等。美國一般是7%左右。上海百潤香精香料股份有限公司：發(fā)行量2000.00萬股，每股發(fā)行價(jià)26.000元，發(fā)行費(fèi)用4381.60萬元，發(fā)行總市值52000.00萬元。農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行總市值6852900.00萬元，發(fā)行費(fèi)用97100.00萬元。折價(jià)發(fā)行折價(jià)現(xiàn)象（Evidenceofunderpricing）破發(fā)2011年1月18日，亞太科技（002540）開盤破發(fā)（報(bào)33.00元，發(fā)行價(jià)40元）。2011年3月03日亞威股份（002559）開盤破發(fā)（開盤報(bào)38.95元，發(fā)行價(jià)40元）。2011年3月18日益盛藥業(yè)（002566）開盤破發(fā)（報(bào)39.00元，跌2.26%）。92投資學(xué)證券發(fā)行價(jià)格我國《公司法》：發(fā)行價(jià)格必須等于或高于票面金額。以超過票面金額的價(jià)格發(fā)行股票所得的溢價(jià)款項(xiàng)列入資本公積金。定價(jià)方式：協(xié)商定價(jià)方式、一般詢價(jià)方式、累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式、上網(wǎng)競價(jià)方式等。我國目前是采取首次公開發(fā)行的股票詢價(jià)制度。詢價(jià)對象：符合證監(jiān)會規(guī)定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者和合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）以及其他經(jīng)認(rèn)可的機(jī)構(gòu)投資者。詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)兩個(gè)階段初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間和相應(yīng)的市盈率區(qū)間。發(fā)行價(jià)格區(qū)間確定后，發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)在發(fā)行價(jià)格區(qū)間向詢價(jià)對象進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，并根據(jù)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)向參與累計(jì)投標(biāo)的詢價(jià)對象配售股票：公開發(fā)行數(shù)量在4億股以下的，配售數(shù)量應(yīng)不超過本次發(fā)行總量的20%；公開發(fā)行數(shù)量在4億股以上（含4億股）的，配售數(shù)量應(yīng)不超過本次發(fā)行總量的50%。93投資學(xué)詢價(jià)流程圖94投資學(xué)我國發(fā)行成本(吳立范,2002,新股發(fā)行市場的無風(fēng)險(xiǎn)性分析)發(fā)行規(guī)模公司數(shù)目籌資總額（萬元）直接費(fèi)用（萬元）折價(jià)

（萬元）1億以下17677440716513244％1-3億1912171490635531164％3-6億21241716140554442131％6-9億687280220316441588％9-12億1710657926297813173％12億以上26225981？15637369％95投資學(xué)IPO中的定價(jià)偏低現(xiàn)象在美國，IPO平均定價(jià)偏低的幅度是發(fā)行總價(jià)值的15%左右在中國，從1997到2001首日平均收益為138％(吳立范，2002)在591家新上市公司中，最低首日收益為0.73%;最高首日收益為830%在1997到2001年間，新股發(fā)行市盈率的年平均水平為：14,15,22,34,30從新股上市公告書中發(fā)現(xiàn)，流通股東前十家中都是承銷商贏家的詛咒（Winner’scurse)96投資學(xué)首日收益的公司分布(1997-2001)97投資學(xué)首日收益與市場收益的比較98投資學(xué)發(fā)行市盈率與市場市盈率99投資學(xué)

全額包銷………（1）包銷股票承銷方式余額包銷………（2）代銷…（3）（1）（2）（3）三種承銷方式

證券承銷方式100投資學(xué)1.2.3金融交易市場證券交易市場(TypesofMarkets)直接交易市場（Directsearchmarkets）directtradingbetweentwoparties經(jīng)紀(jì)人市場（Brokeredmarkets）交易商市場（Dealermarkets）over-the-countermarketbidpriceaskprice拍賣市場（Auctionmarkets）Nationalandlocalsecuritiesexchanges101投資學(xué)二級市場的結(jié)構(gòu)證券交易所（Organizedexchanges）場外交易市場（OTCmarket）第三市場（Thirdmarket）第四市場（Fourthmarket）102投資學(xué)證券交易所（Organizedexchanges）Auctionmarketswithcentralizedorderflow（競價(jià)）成交原則：價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先交易的證券:stock,futurescontracts,options,bondsExamples:NYSE,AMEX,Regionals,CBOE.我國兩家：上海證券交易所：1990.11.26成立，12.19正式營業(yè)深圳證券交易所：1989.11.15籌建，1991.4.11成立，7.3正式營業(yè)103投資學(xué)場外交易市場（OTCmarket）Dealermarketwithoutcentralizedorderflow（詢價(jià)）經(jīng)紀(jì)商和交易商協(xié)商進(jìn)行證券買賣的非正式網(wǎng)絡(luò)。納斯達(dá)克（NASDAQ）:為場外交易市場提供的計(jì)算機(jī)連接自動報(bào)價(jià)系統(tǒng)。Securities:stocks,bondsandsomederivatives.Mostsecondarybondstransactions104投資學(xué)第三市場（Thirdmarket）在場外交易市場交易在交易所上市的證券。第四市場（Fourthmarket）投資者直接交易上市公司的證券，而不通過經(jīng)紀(jì)人。電子通訊網(wǎng)絡(luò)（ECN）的發(fā)展節(jié)省成本，具有隱蔽性小型投資者不能直接進(jìn)入ECN。105投資學(xué)交易指令市場指令（Marketorders）立即以當(dāng)前的市場價(jià)格執(zhí)行買入或賣出交易的簡單交易，表示在當(dāng)前的市場價(jià)格下立即進(jìn)行交易。限價(jià)指令（Limitorders）限制買入或賣出價(jià)格。sometypicaltimelimits:Day（我國主要采用）severaldays,aweek,amonth撤消前一直有效（good-till-canceled(GTC)）立即執(zhí)行否則無效（Instantaneous-“fillorkill”（FOK））106投資學(xué)交易指令止損指令（StopOrders）止損賣出指令（Stop-lossorder）和限價(jià)指令一樣，都是指只有當(dāng)價(jià)格達(dá)到一個(gè)規(guī)定水平時(shí)，才會執(zhí)行交易。如果價(jià)格跌破一個(gè)限定的水平，補(bǔ)票必須被賣掉。目的是避免積累更大的損失。不能保證你一定可以賣出（Doesnotguaranteepriceyouwillgetuponsale）市場的瓦解會使得類似指令無效（Marketdisruptionscancancelsuchorders）止損買入指令（Stop-buyorder）當(dāng)一只股票價(jià)格上升到某一特定程度時(shí)，買入此股票。通常伴隨著賣空。如果賣空的投資者可能想要在股票價(jià)格上升時(shí)，限制損失（Investorwhosoldshortmaywanttolimitlossifstockincreasesinprice）107投資學(xué)交易成本（CostsofTrading）傭金（Commission）:支付給經(jīng)紀(jì)人用于交易feepaidtobrokerformakingthetransaction買賣價(jià)差（Spread）:和交易商交易時(shí)的成本costoftradingwithdealer買價(jià)Bid:交易商愿意購入證券的價(jià)格pricedealerwillbuyfromyou賣價(jià)Ask:交易商愿意出售證券的價(jià)格pricedealerwillselltoyouSpread:ask-bid稅收Tax:等待的機(jī)會成本Opportunitycostofwaiting價(jià)格影響Priceimpact108投資學(xué)證券結(jié)算證券的清算和交割、交收統(tǒng)稱為證券結(jié)算。證券的收付稱為交割，資金的收付稱為交收。證券清算是指在每一個(gè)營業(yè)日中每個(gè)證券公司成交的證券數(shù)量與價(jià)款分別予以軋抵，對證券和資金的應(yīng)收或應(yīng)付凈額進(jìn)行計(jì)算的處理過程109投資學(xué)T+1交割、交收方式指達(dá)成交易后，相應(yīng)的資金交收與證券交割在成交日的下一個(gè)營業(yè)日（T+1）完成。目前我國的A股、基金、國債、國債回購、債券等均采用T+1模式，B股采用T+3模式。110投資學(xué)證券交易方式現(xiàn)貨交易期貨交易信用交易期權(quán)交易111投資學(xué)信用交易保證金購買MarginTrading只使用一部分收入進(jìn)行投資Usingonlyaportionoftheproceedsforaninvestment.剩余部分進(jìn)行貸款Borrowremainingcomponent.在股票和期貨交易中經(jīng)常采用保證金Marginarrangementsdifferforstocksandfutures.112投資學(xué)保證金帳戶MARGINACCOUNTS這些帳戶充當(dāng)存款線使得投資者可以投入比自己現(xiàn)金帳戶更多的資金theseaccountsactasalineofcreditformoremoneythanisintheinvestor’scashaccount.保證金購買和賣空Marginpurchasesvs.shortsales允許借貸allowspledgingandlending街名astreetname113投資學(xué)保證金購買MarginPurchases在任何類型的指令中，無須支付100%的現(xiàn)金，使用股票作為抵押品借入一部分交易的價(jià)款Onanytypeorder,insteadofpaying100%cash,borrowaportionofthetransaction,usingthestockascollateral利率建立在銀行貸款利率的基礎(chǔ)上Interestrateisbasedonthecallmoneyratefromabank管理機(jī)構(gòu)對借款和投資者權(quán)益（保證金）比例作出限制Regulationslimitproportionborrowedandtheinvestor’sequitypercentage(margin)Marginrequirementsarefrom50%up價(jià)格的變化影響投資者的權(quán)益Changesinpriceaffectinvestor’sequity114投資學(xué)保證金購買MarginPurchases初始保證金initialmarginrequirement現(xiàn)在是50%；你可以借入股票價(jià)值的50%iscurrently50%;youcanborrowupto50%ofthestockvalue維持保證金Maintenancemargin:在必須向該帳戶追加資金之前權(quán)益的最低比例minimumamountequityintradingcanbebeforeadditionalfundsmustbeputintotheaccount保證金追加Margincall:經(jīng)紀(jì)人發(fā)出的追加保證金的通知notificationfrombrokeryoumustputupadditionalfunds115投資學(xué)保證金購買MarginPurchases實(shí)際保證金ActualMargin需要實(shí)際保證金InitialMarginsarerequiredActualMargin:=MarketValueofassets–LoanMarketValueofassets116投資學(xué)維持保證金Maintenancemargin目的Purpose:防止投資者違約topreventdefaultbytheinvestor當(dāng)帳戶低于保證金比例時(shí)進(jìn)行補(bǔ)償torestorewhenundermargined117投資學(xué)例子Marginpurchases-InitialConditionsXCorp $7050% InitialMargin40% MaintenanceMargin1000 SharesPurchasedInitialPositionStock$70,000Borrowed$35,000Equity35,000118投資學(xué)Marginpurchases–actualMarginStockpricefallsto$60pershareNewPositionStock$60,000Borrowed$35,000Equity25,000Margin%=$25,000/$60,000=41.67%119投資學(xué)Marginpurchases-MarginCallHowfarcanthestockpricefallbeforeamargincall?(1000P-$35,000)*/1000P=40%P=$58.33*1000P-AmtBorrowed=Equity120投資學(xué)Marginpurchases-undermargined實(shí)際保證金低于要求的維持保證金時(shí)，投資者將會收到追加保證金的通知，要求投資者Actualmarginfallsbelowthemaintenancemarginrequirement,resultsinamargincallbybrokertoinvestorwhomay存入現(xiàn)金或證券到該帳戶中depositcashorsecuritiesintotheaccount賣掉一些證券sellsomesecurities償還部分貸款payoffpartoftheloan否則經(jīng)紀(jì)人就可以在這個(gè)保證金帳戶上賣出證券，償付一定數(shù)額的貸款，使保證金比率恢復(fù)到一個(gè)可以接受的水平121投資學(xué)Marginpurchases-OVERMARGINED如果證券價(jià)格上升到初始保證金要求的水平之上ifthepriceofthesecuritiesrisesabovetheinitialmarginrequirement投資者可以取走部分資金investormaywithdrawsomefunds122投資學(xué)Marginpurchases–限制帳戶restrictedaccountMaintenancemarginrequirement<Actualmargin<initialmarginrequirementNoactionisnecessary123投資學(xué)賣空ShortSalesPurpose:從股票或證券價(jià)格的下跌中獲利toprofitfromadeclineinthepriceofastockorsecurityMechanics從交易商那借入股票Borrowstockthroughadealer出售該股票，并將該銷售收入連同保證金存入一個(gè)帳戶中Sellitanddepositproceedsandmargininanaccount結(jié)束Closingouttheposition:買入股票（包括股利）并歸還給當(dāng)時(shí)借入的那一方buythestock(includedividends)andreturntothepartyfromwhichiswasborrowed只能在加標(biāo)或零加標(biāo)的交易中才能被使用Canonlybemadeonanuptickorzero-plusticktrade124投資學(xué)賣空的保證金比率125投資學(xué)ShortSale-InitialConditionsZCorp 100Shares50% InitialMargin30% MaintenanceMargin$100 InitialPriceSaleProceeds $10,000Margin&Equity 5,000StockOwed 10,000126投資學(xué)ShortSale-MaintenanceMarginStockPriceRisesto$110SaleProceeds $10,000InitialMargin 5,000StockOwed 11,000NetEquity 4,000Margin%(4000/11000) 36% 127投資學(xué)ShortSale-MarginCallHowmuchcanthestockpricerisebeforeamargincall? ($15,000*-100P)/(100P)=30% P=$115.38*Initialmarginplussaleproceeds128投資學(xué)StockIndexesDefinition:股票價(jià)格指數(shù)是將計(jì)算期的股價(jià)與某一基期相比較的相對變化指數(shù)，用以反映市場股票價(jià)格的相對水平。UsesTrackaveragereturnsComparingperformanceofmanagersBaseofderivatives129投資學(xué)股票價(jià)格指數(shù)的主要計(jì)算方法價(jià)格加權(quán)平均指數(shù)price-weightedaverageindex市值加權(quán)平均指數(shù)market-value-weightedindex130投資學(xué)ConstructionofIndexesPriceweighted(DJIA)：該指數(shù)反映了以下投資組合的收益變化：該投資組合包括了指數(shù)中所有公司的股票，并且擁有的每家公司股票數(shù)額相等。Market-valueweighted(S&P500,NASDAQ，上證綜合指數(shù)和深圳成分指數(shù))：如果一個(gè)人購買股指中所包含的所有股票，同時(shí)對每只股票的投資額與其市值成比率，那么該指數(shù)就能完美地顯示這個(gè)投資組合的收益率。131投資學(xué)Value-WeightedSerieswhere:Indext=indexvalueondaytPt=endingpricesforstocksondayt Qt=numberofoutstandingsharesondaytPb=endingpriceforstocksonbasedayQb=numberofoutstandingsharesonbaseday132投資學(xué)國內(nèi)外著名的股價(jià)指數(shù)我國主要的股票價(jià)格指數(shù)上證綜合指數(shù)

以1990年12月19日為基期，以全部上市股票為樣本，以股票發(fā)行量為權(quán)數(shù)按加權(quán)平均法計(jì)算，基期指數(shù)為100。計(jì)算公式為： 本日股票市價(jià)總值本日股價(jià)指數(shù)=──────────×100 基期股票市價(jià)總值133投資學(xué)樣本股增資擴(kuò)股或改變時(shí)，修正公式為：

修正前市價(jià)總值+市價(jià)總值變動額新基期市價(jià)總值=修正前基期市價(jià)總值×────────────修正前市價(jià)總值

本日股票市價(jià)總值修正后本日股價(jià)指數(shù)=─────────—×100 新基期股票市價(jià)總值134投資學(xué)上證綜合指數(shù)135投資學(xué)上證30指數(shù)

上證30指數(shù)是由上海證券交易所編制，以在上海證券交易所上市的所有A股股票中選取最具市場代表性的30種樣本股票為計(jì)算對象，并以流通股數(shù)為權(quán)數(shù)的加權(quán)綜合股價(jià)指數(shù)。取1996年1月至3月的平均流通市值為指數(shù)的基數(shù)，基期指數(shù)定為1000點(diǎn)。從樣本股規(guī)模代表性看,上證30指數(shù)樣本股流通市值占上海市場流通市值的比例從1996年7月