企業(yè)財務管理解析

企業(yè)財務管理主講老師：周春利第一節(jié)

財務管理概述

所謂財務管理，通俗地說，就是對“錢”的管理。因此，任何組織都需要財務管理。但是營利性組織于非營利性組織的財務管理有較大區(qū)別。本章討論的是營利性組織的財務管理，即企業(yè)財務管理。目標是指導向和標準。沒有明確目標，就無法判斷一項決策的優(yōu)劣。因此，要想做好財務管理工作，首先就要確定財務管理的目標，這是財務管理體系的邏輯起點。從根本上說，財務管理的目標取決于企業(yè)的目標，財務管理的目標必須和企業(yè)的目標保持一致。創(chuàng)立企業(yè)的目的就是“賺錢”，即盈利。已經(jīng)創(chuàng)建的企業(yè)，雖然有承擔社會責任、注重環(huán)境保護、提供更優(yōu)產(chǎn)品、改善員工福利等多種目標，但是，盈利是其最基本、最一般、最重要的目標。盈利不但體現(xiàn)了企業(yè)的出發(fā)點和歸宿，而且可以概括其他目標的實現(xiàn)程度，并有助于其他目標的實現(xiàn)。關于企業(yè)目標的表達，主要有以下三種觀點：1．利潤最大化2．每股收益最大化3．股東財富最大化不同財務管理流派，所采用的企業(yè)目標的觀點有所不同，但歸根結(jié)底都離不開一個“錢”字。因此，財務管理的目標也要圍繞“如何弄來錢”（融資）、“如何用好錢”（投資）、“如何分好錢”（股利政策）來做文章，確保通過有效的財務管理來實現(xiàn)企業(yè)的價值增值。第二節(jié)

財務報表分析及資金需求預測

財務報表分析的目的是將財務報表數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成有用的信息，以幫助報表使用人改善決策?，F(xiàn)代財務報表分析一般包括戰(zhàn)略分析、會計分析、財務分析和前景分析等四個部分。戰(zhàn)略分析的目的是確定主要的利潤動因及經(jīng)營風險并定性評估企業(yè)的盈利能力，包括宏觀分析、行業(yè)分析和企業(yè)競爭策略分析等內(nèi)容；會計分析的目的是評價企業(yè)會計反映基本經(jīng)濟現(xiàn)實的程度，包括評估企業(yè)會計的靈活性和恰當性，并修正會計數(shù)據(jù)等內(nèi)容；財務分析的目的是運用財務數(shù)據(jù)評價企業(yè)當前及過去的業(yè)績并評估其可持續(xù)性，包括比率分析和現(xiàn)金流量分析等內(nèi)容；前景分析的目的是預測企業(yè)的未來，包括財務報表預測和企業(yè)估值等內(nèi)容。短期償債能力比率短期償債能力是指企業(yè)流動資產(chǎn)對流動負債及時足額償還的保證程度，是衡量企業(yè)當前財務能力，特別是流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力的重要標志。企業(yè)短期償債能力的衡量指標主要有流動比率、速動比率和現(xiàn)金流動負債比率三項。流動比率流動比率是流動資產(chǎn)與流動負債的比率，它表明企業(yè)每一元流動負債有多少流動資產(chǎn)作為償還保證。反映企業(yè)用可在短期內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產(chǎn)償還到期流動負債的能力。其計算公式為：流動比率

=

×100%一般情況下，流動比率越高，反映企業(yè)短期償債能力越強，債權(quán)人的權(quán)益越有保證。通常認為，流動比率的下限為100%；而流動比率等于200%時比較適當，它表明企業(yè)財務狀況穩(wěn)定可靠，除了滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營的流動資金需要外，還有足夠的財力償付到期短期債務。如果比例過低，則表示企業(yè)存在到期難以償還債務的可能性。但是，流動比率也不宜過高，過高則表明企業(yè)流動資產(chǎn)占用較多，會影響資金的使用效率和企業(yè)的籌資成本，進而影響獲利能力。流動比率到底保持多少才算做合理，不同行業(yè)、不同企業(yè)以及同一企業(yè)不同時期的評價標準也不盡相同，因此，不能“一刀切”設定統(tǒng)一的流動比率評價標準。第三節(jié)

貨幣時間價值與財務估價

貨幣的時間價值是現(xiàn)代財務管理理論基石之一，其應用涉及企業(yè)籌資、投資及日常管理、會計核算等方方面面。財務估價是財務管理的核心問題，幾乎與每一項財務決策都有關。財務估價是指對一項資產(chǎn)價值的估計。這里的“資產(chǎn)”可能是實物資產(chǎn)，也可能是金融資產(chǎn)，甚至可能是一家企業(yè)。這里的“價值”是指企業(yè)的內(nèi)在價值，即用適當?shù)恼郜F(xiàn)率計算的資產(chǎn)預期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，被稱為經(jīng)濟價值或公平市場價值。財務估價的主流方法就是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，該法實質(zhì)就是貨幣時間價值的應用。一、貨幣的時間價值所謂貨幣的時間價值，是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。在日常生活中，我們都會有這樣的常識，即現(xiàn)在的1元錢比1年后的1元錢更“值錢”。這說明現(xiàn)在的1元錢較1年后的1元錢的經(jīng)濟效用大些，即便不存在通貨膨脹也是如此。例：王先生將100元錢存入銀行，定期1年，年利率為5%，則在1年后王先生可以得到105元錢。100元錢經(jīng)過1年增加5元。這就是貨幣的時間價值的直觀體現(xiàn)。由上例可知，貨幣隨時間的延續(xù)而增值，現(xiàn)在的1元錢與將來的1元錢甚至是幾元錢在經(jīng)濟上是等效的。換言之，就是現(xiàn)在的1元錢和將來的1元錢經(jīng)濟價值不等。由于不同時間單位貨幣的價值不相等，所以，不同時間的貨幣收入不宜直接進行比較，需要把它們折算到相同的時間基礎上，才能進行大小的比較和比率的計算。因此，下面對復利終值、現(xiàn)值、年金等概念進行逐一講解。（一）復利終值和現(xiàn)值例：鑫達投資有限公司對外投資10000元，年投資收益率為10%，請問3年后該公司可獲得多少收益？首先，根據(jù)終值計算公式計算3年后10000元的終值F=P(1+i)n其中：F：終值或本利i：收益率或報酬率P：現(xiàn)值或初始值F=10000

×（1+10%）3=13310其次，計算收益投資收益

=13310

－

10000=3310例：鑫達投資有限公司欲在3年后獲得本利合計10000元，年投資收益率為10%，則現(xiàn)在應投資多少？根據(jù)終值計算公式，F(xiàn)=P(1+i)n則現(xiàn)值計算公式為，P=F/(1+i)n=F(1+i)-nP=10000×（1+10%）-3=7513該公司欲在3年后獲得本利合計10000元，現(xiàn)在需投資7513元。（二）年金終值和現(xiàn)值年金是指等額、定期的系列收支。例如，分期付款賒購、分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、分期支付工程款、每年相同的銷售收入等，都屬于年金收付形式。按照收付時點和方式的不同可以將年金分為普通年金、預付年金、遞延年金和永續(xù)年金等四種。1．普通年金終值和現(xiàn)值普通年金又稱后付年金，是指各期期末收付的年金。（1）普通年金終值普通年金終值是指其最后一次支付時的本利和，它是每次支付的復利終值之和。如下圖，在第一期末的100元，應賺得兩期的利息，利率為10%（下同），因此，到第三期末其值為121元；在第二期末的100元，應賺得一期的利息，因此，到第三期末其值為110元；第三期末的100元，沒有計息，其價值是100元。整個年金終值331元。普通年金終值公式計算公式為：F=其中：A代表年金。（2）償債基金償債基金是指為使年金終值達到既定金額每年末應支付的年金數(shù)額。例：若打算在5年后還清10000元債務，從現(xiàn)在起每年末等額存入銀行一筆款項。假設銀行存款利率為10％，每年需要存入多少元?由于有利息因素，不必每年存入2000元（10000÷5），只要存入較少的金額，5年后本利和即可達到10000元，可用以清償債務。根據(jù)普通年金終值計算公式：F=

可知：

A=將數(shù)據(jù)代入上式：A=10000×=10000×

=10000×0.1638=1638（元）因此，在銀行利率為10％時，每年存入1638元，5年后可得10000元，用來還清債務。（3）普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值，是指為在每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額。例：某人海外留學，需每年交納10萬元學費，設銀行存款利率為10％，他應當現(xiàn)在往銀行存入多少錢?該題可用下圖表示：具體計算過程如下：P=100×（1+10%）-1

+100

×（1+10%）-2

+100×（1+10%）-3

==24.868（萬元）2．預付年金終值和現(xiàn)值預付年金是指在每期期初支付的年金，又稱即付年金或先付年金。預付年金支付形式見下圖。（1）預付年金終值計算預付年金終值的計算公式為：F=A{[(1+i)n+1

-1]/i–1}（2）預付年金現(xiàn)值計算預付年金現(xiàn)值的計算公式：P=A{[1-(1+i)-(n-1)]/i+1}例：6年分期付款購物，每年初付200元，設銀行利率為10％，該項分期付款相當于一次現(xiàn)金支付的購價是958.16元，就是通過上述公式計算得出。（三）遞延年金遞延年金是指第一次支付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。遞延年金的支付形式見下圖。從圖中可以看出，前三期沒有發(fā)生支付。一般用m表示遞延期數(shù)，本例的m=3。第一次支付在第四期期末，連續(xù)支付4次，即n=4。遞延年金終值的計算方法和普通年金終值類似，根據(jù)公式計算可得上述遞延年金的終值為464.10元。但是，遞延年金的現(xiàn)值計算方法有兩種：第一種方法，是把遞延年金視為n期普通年金，求出遞延期末的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期期初（即上圖中0的位置）；第二種方法，是假設遞延期中也進行支付，先求出（m+n）期的年金現(xiàn)值，然后，扣除實際并未支付的遞延期（m）的年金現(xiàn)值，即可得出最終結(jié)果。（四）永續(xù)年金無限期定額支付的年金，稱為永續(xù)年金?，F(xiàn)實中的存本取息，可視為永續(xù)年金的一個例子。永續(xù)年金沒有終止的時間，也就沒有終值。永續(xù)年金的現(xiàn)值公式為：P=A/i例：擬建立一項永久性的慈善基金，每年計劃頒發(fā)100000元慈善用款。若利率為10％，在設立該基金時應投入多少錢？根據(jù)公式計算可得，在設立該基金時，應投入100萬元。二、債券估價債券估價具有重要的實際意義。企業(yè)運用債券形式從資本市場上籌資，必須要知道它如何定價。如果定價偏低，企業(yè)會因付出更多現(xiàn)金而遭受損失；如果定價偏高，企業(yè)會因發(fā)行失敗而遭受損失。對于已經(jīng)發(fā)行在外的上市交易的債券，估價仍然有重要意義。債券的價值代表了債券投資人要求的報酬率。（一）債券的概念1．債券。債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。2．債券面值。債券面值是指設定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。3．債券票面利率。債券票面利率是指債券發(fā)行者預計一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。票面利率不同于有效年利率。有效年利率通常是指按復利計算的一年期的利率。債券的計息和付息方式有多種，可能使用單利或復利計息，利息支付可能半年一次、一年一次或到期日一次總付，這就使得票面利率可能不等于有效年利率。4．債券的到期日。債券的到期日指償還本金的日期。債券一般都規(guī)定到期日，以便到期時歸還本金。（二）債券的價值債券的價值是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項的現(xiàn)值。計算現(xiàn)值時使用的折現(xiàn)率，取決于當前的利率和現(xiàn)金流量的風險水平。債券有很多類型，在此我們僅介紹債券估價的基本模型。典型的債券是固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金。按照這種模式，債券價值計算的基本模型是：PV=++…++其中：PV—債券價值；

i—每年的利息；

M—到期的本金；

i—折現(xiàn)率，一般采用當時的市場利率或投資人要求的必要報酬率；

n—債券到期前的年數(shù)。例：乙公司擬于2013年1月1日發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為8％，每年1月1日計算并支付一次利息，并于5年后的12月31日到期。同等風險投資的必要報酬率為10％，則債券的價值為：PV=++++

=924.28（元）三、股票估價這里的股票估價，是指普通股票的估價。（一）股票基本概念股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價證券。股票持有者即為該公司的股東，對該公司財產(chǎn)有要求權(quán)。股票可以按不同的方法和標準分類：按股東所享有的權(quán)利，可分為普通股和優(yōu)先股；按票面是否標明持有者姓名，分為記名股票和不記名股票；按股票票面是否記明入股金額，分為有面值股票和無面值股票；按能否向股份公司贖回自己的財產(chǎn)，分為可贖回股票和不可贖回股票。我國目前各公司發(fā)行的都是不可贖回的、記名的、有面值的普通股票，只有少量公司過去按當時的規(guī)定發(fā)行過優(yōu)先股票。（二）股票價格股票本身是沒有價值的，僅是一種憑證。它之所以有價格，可以買賣，是因為它能給持有人帶來預期收益。一般說來，公司第一次發(fā)行時，要規(guī)定發(fā)行總額和每股金額，一旦股票發(fā)行后上市買賣，股票價格就與原來的面值分離。這時的價格主要由預期股利和當時的市場利率決定，即股利的資本化價值決定了股票價格。此外，股票價格還受整個經(jīng)濟環(huán)境變化和投資者心理等復雜因素的影響。股票的價格會隨著經(jīng)濟形勢和公司的經(jīng)營狀況而升降。（三）股利股利是公司對股東投資的回報，它是股東所有權(quán)在分配上的體現(xiàn)。股利是公司稅后利潤的一部分。（四）股票的價值股票的價值是指股票期望提供的所有未來收益的現(xiàn)值。1．股票估價的基本模型股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和出售時的售價。股票的內(nèi)在價值由一系列的股利和將來出售股票時售價的現(xiàn)值所構(gòu)成。如果股東永遠持有股票，他只獲得股利，是一個永續(xù)的現(xiàn)金流入。這個現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是股票的價值：V=++…+=

式中：Dt

——t年的股利；

RS

——折現(xiàn)率，即必要的收益率；

T

——折現(xiàn)期數(shù)。如果投資者不打算永久地持有該股票，而在一段時間后出售，他的未來現(xiàn)金流入是幾次股利和出售時的股價，經(jīng)過推導也適用上述公式。股利的多少，取決于每股盈利和股利支付率兩個因素。對其估計的方法是歷史資料的統(tǒng)計分析，例如回歸分析、時間序列的趨勢分析等。股票評價的基本模型要求無限期地預計歷年的股利（Dt），實際上不可能做到。因此應用的模型都是各種簡化辦法，如每年股利相同或固定比率增長等。折現(xiàn)率的主要作用是把所有未來不同時間的現(xiàn)金流入折算為現(xiàn)在的價值。折算現(xiàn)值的比率應當是投資者所要求的收益率。2．零增長股票的價值假設未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則股票價值為：P0

=D÷RS例：每年分配股利2元，最低報酬率為10％，則：P0=2÷10％=20（元）這就是說，該股票每年給你帶來2元的收益，在市場利率為10％的條件下，它相當于20元資本的收益，所以其價值是20元。當然，市場上的股價不一定就是20元，還要看投資人對風險的態(tài)度，可能高于或低于20元。如果當時的市價不等于股票價值，例如市價為18元，每年固定股利2元，則其預期報酬率為：R=2÷18×100％=11.11％?？梢姡袃r低于股票價值時，預期報酬率高于最低報酬率。3．固定增長股票的價值企業(yè)的股利不應當是固定不變的，而應當不斷增長。各公司的增長率不同，但就整個平均來說應等于國民生產(chǎn)總值的增長率，或者說是真實的國民生產(chǎn)總值增長率加通貨膨脹率。固定成長股票的股價計算公式如下：P=

當g為常數(shù)，并且RS

>g時，上式可簡化為：P==

其中：g代表固定股利增長率。例：丙公司報酬率為16％，年增長率為12％，今年的股利為2元，則根據(jù)公式計算可得股票的內(nèi)在價值為：P=（2×1.12）÷（0.16-0.12）=56（元）4．非固定增長股票的價值在現(xiàn)實生活中有的公司股利是不固定的。在一段時間里高速增長，在另一段時間里正常固定增長或固定不變。在這種情況下，要分段計算，才能確定股票的價值。在此，就不舉例贅述了。四、資本成本（一）資本成本概述一般來說，資本成本是指投資資本的機會成本。這種成本不是實際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于本項投資所放棄的其他投資機會的收益，因此被稱為機會成本，例如，投資人投資于一個公司的目的是取得回報，他是否愿意投資于特定企業(yè)要看該公司能否提供更多的報酬。為此，他需要比較該公司的期望報酬率與其他等風險投資機會的期望報酬率。如果該公司的期望報酬率高于所有的其他投資機會，他就會投資于該公司。他放棄的其他投資機會的收益就是投資于本公司的成本。投資人要求的最低報酬率，是他放棄的其他投資機會中報酬率最高的一個，因此，資本成本也稱為最低期望報酬率、投資項目的取舍率、最低可接受的報酬率。資本成本的概念包括兩個方面：一方面，資本成本與公司的籌資活動有關，它是公司籌集和使用資金的成本，即籌資的成本；另一方面，資本成本與公司的投資活動有關，它是投資所要求的最低報酬率。這兩方面既有聯(lián)系，也有區(qū)別，前者為公司的資本成本，后者為投資項目的資本成本。（二）公司的資本成本公司的資本成本，是指組成公司資本結(jié)構(gòu)的各種資金來源的成本的組合，也是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)。理解公司資本成本，需要注意以下問題：1．資本成本是公司取得資本使用權(quán)的代價從籌資人（公司）的角度看，投資人從證券上所取得的報酬就是證券發(fā)行公司的成本。債權(quán)投資人的收益就是籌資公司的債務成本，權(quán)益投資人的報酬率就是籌資公司的權(quán)益成本。任何交易都至少有兩方，一方的所得就是另一方所失，一方的收益就是另一方的成本。所以，投資人的稅前的期望報酬率等于公司的稅前資本成本。2．資本成本是公司投資人要求的最低報酬率資本成本是公司投資人要求的最低報酬率。例如，債權(quán)人要求的最低報酬率是10%，權(quán)益投資人要求的最低報酬率是20%，假設負債和權(quán)益資本比例為1：1。則加權(quán)平均資本成本為15%，公司的投資報酬率至少要達到15%才能補償投資人的要求。如果公司的投資報酬率超過15%，其收益大于股東的要求。必然會吸引新的投資者購買該公司股票，股價就會上升，現(xiàn)有股東的財富將增加。如果情況相反，有些股東會出售股票，股價就會下跌，股東的財富將減少。因此，公司至少要賺取15%的收益，它是公司投資的最低報酬率，或者說是維持公司股價不變的報酬率。3．不同資本來源的資本成本不同公司可能有不止一種資本來源，普通股、優(yōu)先股和債務是常見的三種來源。每一種資本來源被稱為一種資本要素。每一種資本要素要求的報酬率被稱為要素成本。每一種要素的投資人都希望在投資上取得報酬，但是由于風險不同，每一種資本要素要求的報酬率不同。公司的資本成本是構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中各種資金來源成本的組合，即各要素成本的加權(quán)平均值。4．不同公司的籌資成本不同一個公司資本成本的高低，取決于三個因素：（1）無風險報酬率：是指無風險投資所要求的報酬率。典型的無風險投資的例子就是政府債券投資。（2）經(jīng)營風險溢價：是指由于公司未來的前景的不確定性導致的要求投資報酬率增加的部分。一些公司的經(jīng)營風險比另一些公司高，投資人對其要求的報酬率也會增加。（3）財務風險溢價：是指高財務杠桿產(chǎn)生的風險。公司的負債率越高，普通股收益的變動性越大，股東要求的報酬率也就越高。由于公司所經(jīng)營的業(yè)務不同（經(jīng)營風險不同），資本結(jié)構(gòu)不同（財務風險不同），因此各公司的資本成本不同。公司的經(jīng)營風險和財務風險大，投資人要求的報酬率就會較高，公司的資本成本也就較高。（三）投資項目的資本成本投資項目的資本成本是指項目本身所需投資資本的機會成本。理解項目資本成本的含義，需要注意兩個問題：1．區(qū)分公司資本成本和項目資本成本必須注意區(qū)分公司資本成本和項目資本成本。公司資本成本是投資人針對整個公司要求的報酬率，或者說是投資者對于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的最低報酬率。項目資本成本是公司投資于資本支出項目所要求的報酬率。2．每個項目有自己的機會資本成本因此不同投資項目的風險不同，所以它們要求的最低報酬率不同。風險高的投資項目要求的報酬率較高。風險低的項目要求的報酬率較低。作為投資項目的資本成本即項目的最低報酬率。其高低主要取決于資本運用于什么樣的項目，而不是從哪些來源籌資。（四）資本成本的用途公司的資本成本主要用于投資決策、籌資決策、評估企業(yè)價值和業(yè)績評價。1．用于投資決策當投資項目與公司現(xiàn)存業(yè)務相同時，公司資本成本是合適的折現(xiàn)率。當然，在確定一個項目風險恰好等于現(xiàn)有資產(chǎn)平均風險時，需要審慎判斷。如果投資項目與現(xiàn)有資產(chǎn)平均風險不同，公司資本成本不能作為項目現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。不過，公司資本成本仍具有重要價值，它提供了一個調(diào)整基礎。根據(jù)項目風險與公司風險的差別，適當調(diào)增或調(diào)減可以估計項目的資本成本。評價投資項目最普遍的方法是凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法。采用凈現(xiàn)值法時候，項目資本成本是計算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率；采用內(nèi)含報酬率法時，項目資本成本是其“取舍率”或最低報酬率。因此，項目資本成本是項目投資評價的基準。2．用于籌資決策籌資決策的核心問題是決定資本結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使股票價格最大化的資本結(jié)構(gòu)。由于估計資本結(jié)構(gòu)對于股票價格影響非常困難，通常的辦法是假設資本結(jié)構(gòu)不改變企業(yè)的現(xiàn)金流，那么能使公司價值最大化的資本結(jié)構(gòu)就是加權(quán)平均資本成本最小化的資本結(jié)構(gòu)。預測資本結(jié)構(gòu)變化對平均資本成本的影響，比預測其對股票價格的影響要容易。因此，加權(quán)平均資本成本可以指導資本結(jié)構(gòu)決策。3．用于營運資本管理公司各類資產(chǎn)的收益、風險和流動性的不同，營運資本投資和長期資產(chǎn)投資的風險不同，其資本成本也不同。可以把各類流動資產(chǎn)看成不同的“投資項目”，它們也有不同的資本成本。在管理營運資本方面，資本成本可以用來評估營運資本投資政策和營運資本籌資政策。例如，用于流動資產(chǎn)的資本成本提高時，應適當減少營運資本投資額，并采用相對激進的籌資政策，決定存貨的采購批量和儲存量、制定銷售信用政策和決定是否賒購等，都需要使用資本成本作為重要依據(jù)。4．用于企業(yè)價值評估在現(xiàn)實中，經(jīng)常會碰到需要評估一個企業(yè)的價值的情況，例如企業(yè)并購、重組等。在制定公司戰(zhàn)略時，需要知道每種戰(zhàn)略選擇對企業(yè)價值的影響，也會涉及企業(yè)價值評估。評估企業(yè)價值時，主要采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，需要使用公司資本成本作為公司現(xiàn)金流量折現(xiàn)率。5．用于業(yè)績評價日漸興起的以市場為基礎的業(yè)績評價，其核心指標是經(jīng)濟增加值。計算經(jīng)濟增加值需要使用公司資本成本。公司資本成本與資本市場相關，所以經(jīng)濟增加值可以把業(yè)績評價和資本市場聯(lián)系在一起。總之，資本成本是連接投資和籌資的紐帶，具有廣泛的用途。首先，籌資決策決定了一個公司的加權(quán)平均資本成本；其次，加權(quán)平均資本成本又成為投資決策的依據(jù)，既是平均風險項目要求的最低報酬率，也是其他風險項目資本的調(diào)整基礎；再有，投資決策決定了公司所需要資金數(shù)額和時間，成為籌資決策的依據(jù)；最后，投資于高于現(xiàn)有資產(chǎn)平均風險的項目，會增加公司有風險并提高公司有資本成本。在“籌資決策—資本成本—投資決策—資本成本—籌資決策”的循環(huán)中，資本成本把籌資決策和投資決策聯(lián)系起來。為了實現(xiàn)股東財富最大化的目標，公司在籌資活動中尋求資本成本最小化，與此同時，投資于報酬高于資本成本的項目并力求凈現(xiàn)值最大化。五、估計資本成本的方法為了估計公司資本成本，需要估計資本的要素成本，然后根據(jù)各種要素所占的百分比，計算出加權(quán)平均值。加權(quán)平均資本的計算公式為：其中：WACC：加權(quán)平均資本成本；Kj

：第j種個別資本成本；Wj：第j種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）n：表示不同種類的的籌資。在計算資本成本時，每一種資本成本應當是當前或預期的資本成本，因為資本成本主要用途是決策，而決策總是面向未來的。因此，相關的資本成本是未來的增量資金的邊際成本，而不是已經(jīng)籌集資金的歷史成本。第四節(jié)

融資方式

在追求實現(xiàn)組織或企業(yè)財務目標的過程中，企業(yè)財務管理人員必須結(jié)合自身的資本結(jié)構(gòu)、投資策略、股利分配政策選擇適合自身具體情況的籌資來源。一般來說，企業(yè)有四種不同的融資方式：內(nèi)部融資、債權(quán)融資、股權(quán)融資和資產(chǎn)銷售融資。一、不同融資方式（一）內(nèi)部融資企業(yè)可以選擇使用內(nèi)部留存利潤進行再投資。留存利潤是指企業(yè)分配給股東紅利后剩余的利潤。這種融資方式是企業(yè)最普遍采用的方式。但企業(yè)的一些重大事件，比如并購，僅僅依靠內(nèi)部融資是遠遠不夠的，還需要其他的資金來源。內(nèi)部融資的優(yōu)點在于管理層在做此融資決策時不需要聽取任何企業(yè)外部組織或個人的意見，比如并不需要像債權(quán)融資那樣向銀行披露自身的戰(zhàn)略計劃或者像股權(quán)融資那樣向資本市場披露相關信息，人而可以節(jié)省融資成本。當然不足也是存在的，比如股東根據(jù)企業(yè)的留存利潤會預期下一期或?qū)淼募t利，這就要求企業(yè)有足夠的盈利能力，而對于那些陷入財務危機的企業(yè)來說壓力是很大的，因而這些企業(yè)就沒有太大內(nèi)部融資的空間。（二）股權(quán)融資股權(quán)融資是指企業(yè)為了新的項目而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā)行股票來籌集資金。股權(quán)融資也可稱為權(quán)益融資。這種融資經(jīng)常面對的是企業(yè)現(xiàn)在的股東，按照現(xiàn)有股東的投票權(quán)比例進行新股發(fā)行，新股發(fā)行的成功取決于現(xiàn)有股東對企業(yè)前景具有較好預期。股權(quán)融資的。優(yōu)點在于當企業(yè)需要的資金量比較大時（比如并購），股權(quán)融資就占很大優(yōu)勢，因為它不像債權(quán)融資那樣需要定期支付利息和本金，而僅僅需要在企業(yè)盈利時有股東支付股利。這種融資方式也有其不足之處，比如股份容易被惡意收購從而引起控制權(quán)的變更，并且股權(quán)融資方式的成本也比較高。（三）債權(quán)融資債權(quán)融資大致可以分為，貸款和租賃兩類。1．短期貸款與長期貸款。從銀行或金融機構(gòu)貸款是當今許多企業(yè)獲得資金來源的普遍方式，特別是在銀行業(yè)對企業(yè)的發(fā)展起主導作用的國家更是如此。年限少于一年的貸款為短期貸款，年限高于一年的貸款為長期貸款。企業(yè)需要定期支付貸款利息，短期貸款利率相對于長期貸款的利率要高些，不過長期貸款通常需要企業(yè)的資產(chǎn)作抵押。資產(chǎn)抵押意味著企業(yè)如不按期償還貸款，債權(quán)人就有權(quán)處置企業(yè)所抵押的資產(chǎn)。企業(yè)可以選擇不同的貸款合同，比如選擇固定的或是浮動的利率和貸款期限。一般額度較高的貸款會附加較多的合同條款，條款的苛刻程度取決于企業(yè)對貸款的需求程度，這類貸款一般都會要求資產(chǎn)抵押，一旦企業(yè)違約，資產(chǎn)的所有權(quán)就歸債權(quán)人所有。也正因為有資產(chǎn)作抵押，債權(quán)融資的成本一般會低于股權(quán)融資，但是無論企業(yè)的盈利狀況如何，即便是虧損，企業(yè)也需要支付合同規(guī)定的利息費用，而股權(quán)融資在此時可以選擇不發(fā)放股利。每個企業(yè)的貸款額度都是有限的，債權(quán)人會從風險管理的角度來評價需要貸款的企業(yè)，從而做出最優(yōu)的貸款決策。例如，債權(quán)人會分析企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績、未來前景、抵押資產(chǎn)的質(zhì)量以及與企業(yè)長期培養(yǎng)的合作關系。債權(quán)融資方式與股權(quán)融資相比，融資成本較低、融資的速度較快，并且方式也較為隱蔽。但是不足之處也很明顯，當企業(yè)陷入財務危機或者企業(yè)的戰(zhàn)略不具競爭優(yōu)勢時，還款的壓力會增加企業(yè)的經(jīng)營風險。2．租賃。租賃是指企業(yè)租用資產(chǎn)一段時期的債務形式，可能擁有在期末的購買期權(quán)。比如，運輸行業(yè)比較傾向于租賃運輸工具而不是購買。租賃的優(yōu)點在于企業(yè)可以不需要為購買運輸工具進行融資，因為融資的成本是比較高的。此外，租賃很有可能使企業(yè)享有更多的稅收優(yōu)惠。租賃可以增加企業(yè)的資本回報率，因為它減少了總資本。不足之處在于，企業(yè)使用租賃資產(chǎn)的權(quán)利是有限的，因為資產(chǎn)的所有權(quán)不屬于企業(yè)。（四）銷售資產(chǎn)企業(yè)還可以選擇銷售其部分有價值的資產(chǎn)進行融資，這也被證明是企業(yè)進行融資的主要戰(zhàn)略。從資源觀的角度來講，這種融資方式顯然會給企業(yè)帶來許多切實的利益。銷售資產(chǎn)的優(yōu)點是簡單易行，并且不用稀釋股東權(quán)益。不足之處在于，這種融資方式比較激進，一旦操作了就無回旋余地，而且如果銷售的時機選擇的不準，銷售的價值就會低于資產(chǎn)本身的價值。二、不同融資方式的限制在了解了企業(yè)的幾種主要融資方式后，我們還需要了解限制企業(yè)融資能力的兩個主要方面：一是企業(yè)進行債務融資面臨的困境；二是企業(yè)進行股利支付面臨的困境。（一）債務融資面臨的困境債務融資要求企業(yè)按照合同進行利息支付，利率一般是固定的，并且利息的支付還有兩個方面的要求：一是利息支付一定優(yōu)先于股利支付；二是無論企業(yè)的盈利狀況如何，企業(yè)都必須支付利息。因此，如果企業(yè)負擔不起利息時，就將進入技術(shù)破產(chǎn)。這意味著，企業(yè)盈利波動的風險由股東承擔，而不是由債權(quán)人承擔。高風險通常與高回報相聯(lián)系，股東會比債權(quán)人要求更高的回報率。按照這個邏輯，企業(yè)應該更偏好于選擇債權(quán)融資。盡管相對于股權(quán)融資而言，債權(quán)融資的融資成本較低，但是企業(yè)也不會無限制地舉債，因為巨額的債務會加大企業(yè)利潤的波動，表現(xiàn)為留存利潤和紅利支付的波動。而企業(yè)通常會提前對未來的留存利潤進行戰(zhàn)略規(guī)劃，如果留存利潤的波動較大企業(yè)就不能很好地預期，這樣就會影響到企業(yè)的戰(zhàn)略決策。因此，舉債后企業(yè)的紅利支付水平的波動比沒有舉債時更大。舉債越多，紅利支付水平波動越大。因此，即便是在企業(yè)加速發(fā)展時期，企業(yè)也會有限地舉債。債權(quán)人不愿意看到企業(yè)的資產(chǎn)負債比例高達100%，因為高負債率對企業(yè)利潤的穩(wěn)定性要求非常高。然而，當債權(quán)融資不能滿足企業(yè)的增長需求時，企業(yè)會尋求其他的途徑來實現(xiàn)企業(yè)增長的目標。總的來說，企業(yè)會權(quán)衡債權(quán)融資的利和弊做出最優(yōu)的融資決策。（二）股利支付面臨的困境企業(yè)在做出股利支付決策時同樣也會遇到兩難的境地。如果企業(yè)有股東分配較多的股利，那么企業(yè)留存的利潤相應縮少，進行內(nèi)部融資的空間就越小。理論上講，股利支付水平與留存利潤之間應該是比較穩(wěn)定的關系。然而，實際上企業(yè)經(jīng)常會選擇平穩(wěn)增長的股利支付政策，這樣會增強股東對企業(yè)的信心，從而起到穩(wěn)定股價的作用。而且，留存利潤也是屬于股東的，只是暫時沒有分配給股東而要繼續(xù)為股東增值。但是較穩(wěn)定的股利政策也有其不足之處，與前述債權(quán)融資的思路類似，如果股利支付是穩(wěn)定的，那么利潤的波動就完全反映在留存利潤上，不穩(wěn)定的留存利潤不利于企業(yè)做出精準的戰(zhàn)略決策。同樣，企業(yè)也會權(quán)衡利弊做出最優(yōu)的股利支付決策。三、資本成本與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（一）融資成本1．用資本資產(chǎn)定價模型估計權(quán)益資本成本。權(quán)益資本是企業(yè)股東自己的資金，它不像債務資本那樣需要支付利息，因而表面來看權(quán)益資本似乎沒有成本，但是在企業(yè)沒有向股東分配利潤時，會產(chǎn)生機會成本。無論在理論上還是實踐中，企業(yè)都不會把全部的資金投資于企業(yè)內(nèi)部的項目，經(jīng)常會把部分資金投資于企業(yè)外部，特別是處于高風險低回報的行業(yè)中，企業(yè)會出于分散風險的考慮進行投資。企業(yè)投資于內(nèi)部項目的資金成本最少相當于把這些資金投資于企業(yè)外部項目可以獲得的收益，但是這并不完全是權(quán)益資本的實際成本。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）是估計企業(yè)內(nèi)部權(quán)益資本成本的模型。它的核心思想是企業(yè)權(quán)益資本成本等于無風險資本成本加上企業(yè)的風險溢價，因而企業(yè)的資本成本可以計算為無風險利得與企業(yè)風險溢價之和。2．用無風險利率估計權(quán)益資本成本。企業(yè)也通常會使用比CAPM簡單的無風險利率方法估計權(quán)益資本成本，IT企業(yè)就常使用這種方法。使用這種方法時，企業(yè)首先要得到無風險債券的利率值，這在大多數(shù)國家都是容易獲取的指標，然后企業(yè)再綜合考慮自身企業(yè)的風險在此利率值的基礎上加上幾個百分點，最后按照這個利率值計算企業(yè)的權(quán)益資本成本。這種計算方法的困難在于到底加上幾個百分點才是合適的。企業(yè)可以借鑒商業(yè)債券或合同規(guī)定的利率來估計。但是到目前為止，并沒有估計該利率的固定模式?？偟膩碚f，這種估計方法有其簡單靈活的優(yōu)點，但同時估計的客觀性和精準性也受到很大的質(zhì)疑。3．長期債務資本成本。債務資本成本相對權(quán)益資本的計算較為直接，它等于各種債務利息費用的加權(quán)平均數(shù)扣除稅收的效應。4．加權(quán)平均資本成本。加權(quán)平均資本成本（WACC）是權(quán)益資本成本與長期債務資本成本的加權(quán)平均。在實務中，企業(yè)通常使用現(xiàn)在的融資成本來計算，因為這樣計算比使用過去的資本能更準確地反映企業(yè)使用資金的成本，從而做出合理的戰(zhàn)略決策。（二）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)分析資本成本的最終目的是為企業(yè)做出最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)決策提供幫助。具體來講，資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本與債務資本的比例。每個企業(yè)都有自身的情況，因此資本結(jié)構(gòu)決策不可能像數(shù)學公式那樣可以按照統(tǒng)一的模式得出。借款會增加債務固定成本而給企業(yè)帶來財務風險。價格、產(chǎn)品需求以及成本來源的變動都將對使用負債的企業(yè)帶來更多的影響。由于企業(yè)的財務杠桿增加，企業(yè)的整體風險也會增加。代理成本對于企業(yè)的實際融資決策也有影響。如果杠桿比率高，管理層和股東的利益將會和債權(quán)人的利益發(fā)生沖突。例如，管理層可能會做出對高風險項目進行投資的決策，但是債權(quán)人可能不贊同這些決策。因此，借款人應當通過引入或增加限制性條款來限制管理層的高風險投資以保護自身的權(quán)益。這些限制可能包括：限制企業(yè)增加額外債務融資，保障可接受的營運資本數(shù)額以及其他一些比率等。但是，做出這些限制可能導致企業(yè)效率下降。除此之外，最重要的是要認識到債務的使用對企業(yè)的影響會隨著時間發(fā)生變化。當現(xiàn)有的長期債務得到清償時，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會發(fā)生改變，除非企業(yè)又舉措類型相似的新債務。這種可接受的債務目標水平，會由于金融市場的變動而改變。在企業(yè)高速發(fā)展的時期，可能更傾向于大量舉債。大多數(shù)企業(yè)傾向于內(nèi)部融資而不是外部融資。在實務中，這意味著在高盈利的時期，管理層會傾向于通過留存盈余而不是借債來融資。而在盈利比較低的時期，管理層傾向于借債而不是發(fā)行新股進行融資。決定資本結(jié)構(gòu)的其他考慮因素還包括：企業(yè)的舉債能力、管理層對企業(yè)的控制能力、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、增長率、盈利能力以及有關的稅收成本。還有一些比較難以量化的因素，包括：（1）企業(yè)未來戰(zhàn)略的經(jīng)營風險；（2）企業(yè)對風險的態(tài)度；（3）企業(yè)所處行業(yè)的風險；（4）競爭對手的資本成本與資本結(jié)構(gòu)（競爭對手可能有更低的融資成本以及對風險不同的態(tài)度）；（5）影響利率的潛在因素，比如整個國家的經(jīng)濟狀況。雖然資本成本計算復雜且不確定，但仍有必要進行計算。這是因為企業(yè)需要讓所有的利益相關者確認自己的付出得到回報，如果這些資金投資在企業(yè)外部能得到比投資在該企業(yè)獲得更多的收益，企業(yè)的利益相關者就會改變自己的投資策略，從而影響企業(yè)的融資成本。此外，對企業(yè)來說，分析資本成本是企業(yè)做出新的戰(zhàn)略規(guī)劃的起點。如果企業(yè)即將啟動項目的預算收益低于資金的融資成本，那么企業(yè)就應該放棄該項目。第五節(jié)

股利分配

如何“分錢”，即決定盈余分配和留存政策也是財務管理的重要內(nèi)容。正如第四節(jié)所述，保留的盈余是企業(yè)一項重要的融資來源，財務管理人員應當考慮保留盈余和發(fā)放股利的比例。對于一家上市企業(yè)來說，大幅的股利波動可能會降低投資者的信心，因此企業(yè)通常會通過調(diào)整保留盈余的一、決定股利分配的因素決定盈余分配和留存政策也是財務管理的重要組成部分。保留的盈余是企業(yè)的一項重要的融資來源，財務管理者應當考慮保留盈余和發(fā)放股利的比例。大幅的股利波動可能降低投資者的信心，因此企業(yè)通常會通過調(diào)整盈余的變化來平滑股利支付。企業(yè)發(fā)放的股利可能被投資者看作是一種信號。在決定向股東支付多少股利時，考慮的重要因素之一就是為了滿足融資需要而留存的盈余的數(shù)量。留存盈余和發(fā)放股利的決策通常會受到以下因素的影響：1．留存供未來使用的利潤的需要。它直接關系到企業(yè)的資產(chǎn)或未來業(yè)務的擴張程度。2．分配利潤的法定要求。這是指基于經(jīng)濟利潤的分配可能反過來影響資本的分配，股利的發(fā)放也將限制留存的盈余。3．債務契約中的股利約束。4．企業(yè)的財務杠桿。如果企業(yè)需要額外的融資，應當在權(quán)益融資和債務融資之間進行平衡。5．企業(yè)的流動性水平。因為支付現(xiàn)金會導致流動性資產(chǎn)的枯竭。相應地，未來的現(xiàn)金流需要根據(jù)未來支付股利的需要來進行計劃。6．即將償還債務的需要。未來需要償還的債務越多，企業(yè)需要保留的現(xiàn)金就越多。7．股利對股東和整體金融市場的信號作用。股東經(jīng)常把企業(yè)發(fā)放的股利看作是未來成功的信號。穩(wěn)定、持續(xù)的股利會被看作是一個積極的信號，所有者和投資者通常將虧損期間的股利支付看作是暫時虧損的信號。這一點得到了實證結(jié)果的支持，實證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的現(xiàn)金股利支付似乎比剩余股利理論中的股利支付更為穩(wěn)定。企業(yè)平滑各個期間的股利，很可能是因為財務經(jīng)理認為股利支付在資本市場中具有信號作用。二、實務中的股利政策一般而言,實務中的股利政策有四大類:

固定股利政策、固定股利支付率政策、零股利政策和剩余股利政策。1．固定股利政策。每年支付固定的或者穩(wěn)定增長的股利，將為投資者提供可預測的現(xiàn)金流量，減少管理層將資金轉(zhuǎn)移到盈利能力差的活動的機會，并為成熟的企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。但是，盈余下降時也可能導致股利發(fā)放遇到一些困難。2．固定股利支付率政策。股利支付率等于企業(yè)發(fā)放的每股現(xiàn)金股利除以企業(yè)的每股盈余。支付固定比例的股利能保持盈余、再投資率和股利現(xiàn)金流之間的穩(wěn)定關系，但是投資者無法預測現(xiàn)金流，這種方法也無法表明管理層的意圖或者期望，并且如果盈余下降或者出現(xiàn)虧損，這種方法就會出現(xiàn)問題。3．零股利政策。這種股利政策是將企業(yè)所有剩余盈余都投資回本企業(yè)中。在企業(yè)