創(chuàng)業(yè)投資基金課件

第五章創(chuàng)業(yè)投資基金第五章創(chuàng)業(yè)投資基金1創(chuàng)業(yè)投資基金2第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資基金的基本概念一、創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)投資基金及其他1、定義根據(jù)美國創(chuàng)業(yè)協(xié)會(huì)（NVCA）的定義，創(chuàng)業(yè)投資（venturecapital,VC）是指投資具備相當(dāng)發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)并為之提供專業(yè)化經(jīng)營服務(wù)的一種權(quán)益性資本。由此可見，創(chuàng)業(yè)投資的內(nèi)涵包括兩個(gè)方面：（1）投資對(duì)象是具備相當(dāng)發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)。（2）不僅提供資本，而且提供專業(yè)化投資服務(wù)。第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資基金的基本概念一、創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)投資基金及其32、分類依據(jù)組織程度，創(chuàng)業(yè)投資劃分為三種投資形態(tài)：其一，“個(gè)人分散性創(chuàng)業(yè)投資”，即天使投資（angels）,此類投資有個(gè)人分散地將資金投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，或通過律師、會(huì)計(jì)師等非職業(yè)性投資中介將資金投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，此類創(chuàng)業(yè)投資始于19世紀(jì)末；2、分類4其二，“非專業(yè)管理的機(jī)構(gòu)性創(chuàng)業(yè)投資”，一些控股公司、保險(xiǎn)公司等非專門從事創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)構(gòu)，以其部分資本投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，此類創(chuàng)業(yè)投資始于20世紀(jì)前葉；其三，“專業(yè)化和機(jī)構(gòu)化管理的創(chuàng)業(yè)投資”，即所謂的創(chuàng)業(yè)投資基金，它與前兩類創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)區(qū)別是，創(chuàng)業(yè)投資基金由專業(yè)化的創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營主體的專業(yè)化和機(jī)構(gòu)化。其二，“非專業(yè)管理的機(jī)構(gòu)性創(chuàng)業(yè)投資”，一些控股公司、保險(xiǎn)公司53、創(chuàng)業(yè)投資基金創(chuàng)業(yè)投資基金是創(chuàng)業(yè)投資的一種形式，投資銀行作為經(jīng)營管理創(chuàng)業(yè)投資的專業(yè)機(jī)構(gòu)，在創(chuàng)業(yè)投資中具備以下功能：其一，作為創(chuàng)業(yè)投資基金的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要業(yè)務(wù)是為創(chuàng)業(yè)投資基金提供融資服務(wù)，負(fù)責(zé)出售創(chuàng)業(yè)投資基金，或作為第三方監(jiān)管創(chuàng)業(yè)投資基金的經(jīng)營管理。其二，投資銀行發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，直接參與創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。3、創(chuàng)業(yè)投資基金64、創(chuàng)業(yè)投資基金優(yōu)勢(shì)其一，由于創(chuàng)業(yè)投資基金的資金規(guī)模巨大，能夠適當(dāng)?shù)仄胶鈩?chuàng)業(yè)投資的集中化和分散化；其二，管理的機(jī)構(gòu)化，提高了創(chuàng)業(yè)投資基金的效率。4、創(chuàng)業(yè)投資基金優(yōu)勢(shì)7二、創(chuàng)業(yè)投資基金的特點(diǎn)第一，一般選擇權(quán)益性投資創(chuàng)業(yè)投資基金是一種私募權(quán)益投資方式，其中包括兩層含義：其一，創(chuàng)業(yè)投資基金的投資是權(quán)益性的，而不是信貸資金，其著眼點(diǎn)并不在于投資對(duì)象的短期盈虧而在于它們的發(fā)展前景和價(jià)值的提升，以便能夠通過上市、并購或出售等方式獲得高額的資本回報(bào)；其二，創(chuàng)業(yè)投資基金投資的企業(yè)股權(quán)一般是以私募證券的形式擁有的。二、創(chuàng)業(yè)投資基金的特點(diǎn)8第二，傾向于選擇集中和分散結(jié)合的投資策略所謂創(chuàng)業(yè)投資基金的集中投資策略是指某只基金的投資對(duì)象一般局限于某個(gè)或某幾個(gè)行業(yè)。所謂創(chuàng)業(yè)投資基金的分散投資策略是指某只基金的投資對(duì)象廣泛的分散于某個(gè)行業(yè)的諸多創(chuàng)業(yè)企業(yè)中。創(chuàng)業(yè)投資基金選擇此種投資策略的原因在于其管理者的知識(shí)專業(yè)化和規(guī)避不確知風(fēng)險(xiǎn)。第二，傾向于選擇集中和分散結(jié)合的投資策略9第三，相對(duì)固定的投資期限創(chuàng)業(yè)投資基金的投資期限一般界定在3至7年，其中的原因在于，創(chuàng)業(yè)投資基金希望投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)能夠獲得成功。第三，相對(duì)固定的投資期限10第四，選擇投資對(duì)象不僅基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資背景，還依賴于創(chuàng)業(yè)者的管理能力和創(chuàng)業(yè)精神技術(shù)背景并不是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成敗的全部因素，創(chuàng)業(yè)投資基金在選擇投資對(duì)象時(shí)還依賴于創(chuàng)業(yè)者的管路能力和創(chuàng)業(yè)精神。第四，選擇投資對(duì)象不僅基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資背景，還依賴于創(chuàng)業(yè)者11第五，創(chuàng)業(yè)投資基金選擇的是參與管理型的投資方式創(chuàng)業(yè)投資基金不僅向投資對(duì)象提供資金，還以其經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和信息，協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理人員更好地經(jīng)營管理企業(yè)。表22-1歸納了創(chuàng)業(yè)投資與一般金融投資的特點(diǎn)：第五，創(chuàng)業(yè)投資基金選擇的是參與管理型的投資方式12風(fēng)險(xiǎn)投資一般金融投資投資對(duì)象新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)，主要以中小企業(yè)為主成熟的傳統(tǒng)企業(yè)，主要以大中型企業(yè)為主投資方式通常采取股權(quán)式投資，所關(guān)注的是企業(yè)的發(fā)展前景主要采取貸款方式，需要按時(shí)償還本息，所關(guān)心的是安全性投資審查以技術(shù)實(shí)現(xiàn)的可能性為審查重點(diǎn)，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)前景的考察是關(guān)鍵以財(cái)務(wù)分析和物質(zhì)保證為審查重點(diǎn)，有無償還力是關(guān)鍵投資管理參與企業(yè)的經(jīng)營管理和決策，投資管理嚴(yán)密，是合作開發(fā)關(guān)系對(duì)企業(yè)的運(yùn)營有參考咨詢作用，一般不介入企業(yè)決策系統(tǒng)，是借貸關(guān)系投資回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利潤共享，企業(yè)若獲得巨大發(fā)展，可轉(zhuǎn)讓股權(quán)收回投資按貸款合同期限收回本息投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)大，投資的大部分企業(yè)可能失敗，但一旦成功，收益足以彌補(bǔ)全部虧損風(fēng)險(xiǎn)較小，到期如收不回本息，除追究經(jīng)營者責(zé)任外，所欠本息不能豁免人員素質(zhì)懂技術(shù)、管理、金融和市場(chǎng)，能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析和控制，有較強(qiáng)的承受力懂財(cái)務(wù)管理，不要求懂技術(shù)開發(fā)，可行性研究水平較低市場(chǎng)重點(diǎn)未來潛在市場(chǎng)，難以預(yù)測(cè)現(xiàn)有成熟市場(chǎng)，易于預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)投資一般金融投資投資對(duì)象新興的、迅速發(fā)展的、具有巨13三、創(chuàng)業(yè)投資基金的功能創(chuàng)業(yè)投資基金的主要功能是培育和扶植中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資基金則能夠較好地滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資本支持和經(jīng)營管理服務(wù)方面的雙重需求：一是創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者通常是投資理念較為成熟的富有個(gè)人和機(jī)構(gòu)，具備通過承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)來獲取高收益的風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力；以基金形式運(yùn)作還可以通過“集合出資、組合投資、專家管理”機(jī)制最大限度地滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本需求并分散并化解投資風(fēng)險(xiǎn)；三、創(chuàng)業(yè)投資基金的功能14二是創(chuàng)業(yè)投資基金的管理人一般都擅長企業(yè)經(jīng)營管理，并對(duì)所投資的企業(yè)行業(yè)發(fā)展方向以及整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)有較好的把握，所以能夠較好地為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供包括制定長期發(fā)展戰(zhàn)略與市場(chǎng)營銷策略、尋求戰(zhàn)略合作伙伴和關(guān)鍵人才、部署融資安排和重構(gòu)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的多方面的經(jīng)營管理服務(wù)，從而也就可以促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的快速成長和發(fā)展。二是創(chuàng)業(yè)投資基金的管理人一般都擅長企業(yè)經(jīng)營管理，并對(duì)所投資的15第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形式一、創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式的類型創(chuàng)業(yè)投資基金可分為合伙制和公司制兩種形式。1、合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金通常有兩種合伙人——有限合伙人和普通合伙人。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形式一、創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式的類型16有限合伙人是創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者，他們提供了創(chuàng)業(yè)投資基金資金總額的99%，但一般只能獲得75%～85%的投資收益，同時(shí)承擔(dān)的責(zé)任僅以其在基金中的的出資金額為限。有限合伙人主要是富有的個(gè)人、銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等。普通合伙人是創(chuàng)業(yè)投資家，他們既是創(chuàng)業(yè)投資基金的資金供給者，亦是管理人員。普通合伙人的出資金額至少占基金總額的1%（一般也不會(huì)超過這個(gè)限額），他們的主要專長是專業(yè)知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)業(yè)投資能力。另外，如果創(chuàng)業(yè)投資基金資不抵債，他們會(huì)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，由于這個(gè)原因，普通合伙人的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其出資金額的比例。有限合伙人是創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者，他們提供了創(chuàng)業(yè)投資基金資金172、公司制創(chuàng)業(yè)投資基金是指按照公司制度的原理組建的創(chuàng)業(yè)投資資金。美國第一家現(xiàn)代的創(chuàng)意投資公司美國研究與發(fā)展公司（AmericanResearch&DevelopmentCorp.,ARD）和隨后建立的小企業(yè)投資公司（SmallBusinessInvestmentCompany,SBIC）均為公司制創(chuàng)業(yè)投資基金。2、公司制創(chuàng)業(yè)投資基金18但是，由于激勵(lì)、稅收、責(zé)任承擔(dān)等原因，此種組織形式的創(chuàng)業(yè)投資基金已不常見。在中國的臺(tái)灣地區(qū)，創(chuàng)業(yè)投資基金均選擇以公司制形式存在，其原因在于只有公司制創(chuàng)業(yè)投資基金才能享受《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)升級(jí)條例》的稅收優(yōu)惠。但是，由于激勵(lì)、稅收、責(zé)任承擔(dān)等原因，此種組織形式的創(chuàng)業(yè)投資19二、選擇合伙制或公司制創(chuàng)業(yè)投資基金的經(jīng)濟(jì)理由1、選擇合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金（1）經(jīng)濟(jì)理由其一，合伙制有效地解決了投資者和管理者之間的委托代理關(guān)系，降低了代理的成本。其二，合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金能夠提高決策的效率。二、選擇合伙制或公司制創(chuàng)業(yè)投資基金的經(jīng)濟(jì)理由20其三，合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金能夠享受稅收的優(yōu)惠。其四，合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金。（2）缺點(diǎn)其一，募集的創(chuàng)業(yè)投資資本的穩(wěn)定性差。其二，募集的創(chuàng)業(yè)投資資本的數(shù)量有限。其三，合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金能夠享受稅收的優(yōu)惠。212、選擇公司制創(chuàng)業(yè)投資基金（1）經(jīng)濟(jì)理由第一，募集的創(chuàng)業(yè)投資資本具有穩(wěn)定性;第二，募集的創(chuàng)業(yè)投資資本數(shù)量可以不斷的擴(kuò)大。2、選擇公司制創(chuàng)業(yè)投資基金22（2）缺點(diǎn)其一，公司制創(chuàng)業(yè)投資基金增加了投資者和管理者之間的委托代理關(guān)系，產(chǎn)生高額的代理成本。其二，公司制創(chuàng)業(yè)投資基金降低了創(chuàng)業(yè)投資過程中的決策效率。（2）缺點(diǎn)23第三，除非特別規(guī)定，公司制創(chuàng)業(yè)投資基金一般不能享有稅收優(yōu)惠。第四，公司制創(chuàng)業(yè)投資基金需要進(jìn)行信息披露，會(huì)泄露其中的經(jīng)營的信息，從而產(chǎn)生了信息成本。第三，除非特別規(guī)定，公司制創(chuàng)業(yè)投資基金一般不能享有稅收優(yōu)惠。24三、合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的結(jié)構(gòu)合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的結(jié)構(gòu)主要包括：A、合伙協(xié)議中有限合伙人對(duì)普通合伙人的限制性條款B、創(chuàng)業(yè)投資基金向管理人支付的管理費(fèi)C、對(duì)管理人的激勵(lì)約束。三、合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的結(jié)構(gòu)251、合伙協(xié)議中的限制性條款（1）與基金的全面管理有關(guān)的限制性條款其一，限制對(duì)單一企業(yè)的投資額，此類條款的目的是保證普通合伙人不能通過不斷追加投資的形式挽救業(yè)績較差的投資項(xiàng)目；其二，限制債務(wù)的用途；1、合伙協(xié)議中的限制性條款26其三，有關(guān)管理人募集不同基金共同投資的問題；許多管理人都管理著數(shù)只成立時(shí)間相隔數(shù)年的基金，這有可能導(dǎo)致機(jī)會(huì)主義行為，所以，第二只基金或以后基金的合伙協(xié)議通常要求基金顧問委員會(huì)對(duì)這類投資進(jìn)行評(píng)審，或者規(guī)定這類投資必須獲得大多數(shù)（或絕大多數(shù)）有限合伙人的同意。其四，限制利潤再投資。其三，有關(guān)管理人募集不同基金共同投資的問題；27（2）與普通合伙人行為有關(guān)的限制性條款其一，限制將普通合伙人的個(gè)人資金對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行投資，否則它就會(huì)對(duì)該投資企業(yè)花費(fèi)較多的時(shí)間和精力。如果該投資企業(yè)沒有投資前景或收益，它還會(huì)竭力挽救該投資企業(yè)；其二，限制普通合伙人出售創(chuàng)業(yè)投資基金的權(quán)益；（2）與普通合伙人行為有關(guān)的限制性條款28其三，限制普通合伙人募集新的創(chuàng)業(yè)投資基金；其四，限制普通合伙人的外部活動(dòng)，因?yàn)橥獠炕顒?dòng)可能會(huì)分散普通合伙人的注意力；其五，限制增加新的普通合伙人。通過吸納經(jīng)驗(yàn)不夠豐富的普通合伙人參加創(chuàng)業(yè)投資基金，普通合伙人的壓力會(huì)減輕，但是管理質(zhì)量會(huì)下降。為此，創(chuàng)業(yè)投資基金在一定條件下會(huì)限制基金吸納其他普通合伙人。其三，限制普通合伙人募集新的創(chuàng)業(yè)投資基金；29（3）與投資類型有關(guān)的限制性條款其一，限制基金對(duì)每一類資產(chǎn)的投資不能超過承諾資本或資產(chǎn)的一定百分比；其二，限制普通合伙人對(duì)不熟悉的資產(chǎn)類型進(jìn)行投資。（3）與投資類型有關(guān)的限制性條款302、管理費(fèi)在合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金中，管理費(fèi)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)是每年合同承諾資本金額的1.5%--2.5%，一般是每季度向普通合伙人（創(chuàng)業(yè)投資基金的管理人）支付一次。另外，合伙協(xié)議中要求在某一固定時(shí)期后停收管理費(fèi)或逐漸減少管理費(fèi)。2、管理費(fèi)313、利潤（虧損）的分配（1）在合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金中，創(chuàng)業(yè)投資基金的收益一般存在三中分配方式：第一，凈利潤的20%分配給普通合伙人，其余的80%按照出資比例在有限合伙人之間分配，這是創(chuàng)業(yè)投資基金利潤分配最常見的方式；3、利潤（虧損）的分配32第二，在基金達(dá)到規(guī)定的收益率----內(nèi)部收益率（又稱“分割收益率”、“期望收益率”）之前的部分，有限合伙人按照出資比例分配，超過內(nèi)部收益率的利潤再按照20%分配給普通合伙人，80%根據(jù)出資比例在有限合伙人之間分配；第三，超過規(guī)定的內(nèi)部收益率部分全部分配給普通合伙人，直至達(dá)到普通合伙人的投資資本，其后再按照20%分配給普通合伙人和80%根據(jù)出資比例在有限合伙人之間進(jìn)行分配。第二，在基金達(dá)到規(guī)定的收益率----內(nèi)部收益率（又稱“分割收33（2）對(duì)于損失的分配行業(yè)慣例是，損失分配方式與利潤分配方式相同，直到此類損失抵消了以前已經(jīng)分配的所有利潤和普通合伙人的投資資本為止。對(duì)于超過上述金額的損失----超額損失（excesslosses），全部（100%）由有限合伙人承擔(dān)。（2）對(duì)于損失的分配34另外一種不常用的方式是，在計(jì)算超額損失時(shí)，把普通合伙人的資本全部刨除在外，然后任何損失都按照出資比例分配，但此后產(chǎn)生的利潤在分配時(shí)都要首先用于彌補(bǔ)以前的相應(yīng)損失。另外一種不常用的方式是，在計(jì)算超額損失時(shí)，把普通合伙人的資本35第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資基金投資對(duì)象選擇創(chuàng)業(yè)投資最關(guān)鍵的原則是選擇正確的投資項(xiàng)目。創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)象一般是沒有任何經(jīng)營業(yè)績記錄的企業(yè)，并且這類企業(yè)經(jīng)常面臨著巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，屬于一種高風(fēng)險(xiǎn)性的投資活動(dòng)。財(cái)務(wù)分析居于次要地位，科技含量成為選擇企業(yè)的首要條件之一。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資基金投資對(duì)象選擇創(chuàng)業(yè)投資最關(guān)鍵的原則是選擇正36一、技術(shù)背景因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資基金一般主要投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，企業(yè)的技術(shù)水平是獲得創(chuàng)業(yè)投資基金的前提，因此首先要對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)水平進(jìn)行分析。分析的主要內(nèi)容包括：技術(shù)的先進(jìn)性、實(shí)用性、生命周期等方面。1、技術(shù)的先進(jìn)性；2、技術(shù)的實(shí)用性；一、技術(shù)背景373、技術(shù)的生命周期。技術(shù)的生命周期是指一項(xiàng)技術(shù)從產(chǎn)生到淘汰所經(jīng)歷的時(shí)間，一般分為投入期、成長期、成熟期與衰退期四個(gè)階段，它反映了該項(xiàng)技術(shù)被更新的速度。著名的摩爾定律則把這個(gè)周期分為：早期市場(chǎng)期、中斷期、保齡球道期、旋風(fēng)期和衰退期。3、技術(shù)的生命周期。38二、創(chuàng)業(yè)者能力在選擇創(chuàng)業(yè)投資對(duì)象時(shí)，創(chuàng)業(yè)者的能力是一個(gè)主要的考慮因素其一，創(chuàng)業(yè)者具備創(chuàng)業(yè)精神，能夠全身心投入到創(chuàng)業(yè)之中；其二，創(chuàng)業(yè)者具備開放、協(xié)作、團(tuán)隊(duì)精神；其三，創(chuàng)業(yè)者將創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成功看作是其生活的一部分，而不僅僅是獲得金錢的途徑；其四，創(chuàng)業(yè)者具備獨(dú)到的、敏銳的眼光，能夠捕捉到市場(chǎng)和技術(shù)的機(jī)會(huì)。二、創(chuàng)業(yè)者能力39三、市場(chǎng)前景技術(shù)是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的前提條件，但并不是具備先進(jìn)技術(shù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都會(huì)成功。創(chuàng)業(yè)企業(yè)不僅需要先進(jìn)的技術(shù)，還需要基于此項(xiàng)先進(jìn)技術(shù)的廣闊的市場(chǎng)需求，理想的市場(chǎng)是能夠迅速成長并且具備巨大潛力的市場(chǎng)。三、市場(chǎng)前景40四、發(fā)展階段根據(jù)企業(yè)而非技術(shù)的發(fā)展周期理論，企業(yè)的發(fā)展可以分為五個(gè)階段：種子期、創(chuàng)建期、成長期、擴(kuò)張期和獲利期。1、種子期在此階段，創(chuàng)業(yè)者尚未成立企業(yè)，創(chuàng)業(yè)者只有一個(gè)創(chuàng)意，這個(gè)創(chuàng)意可以是一項(xiàng)技術(shù)，也可以是一種嶄新的營銷模式。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資只需少量的金額，主要用于證明某種想法或概念是否值得進(jìn)一步繼續(xù)，是否存在商業(yè)價(jià)值。四、發(fā)展階段412、創(chuàng)建期在此階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)成立，但還只有一份粗略的商業(yè)計(jì)劃書、一個(gè)處于初級(jí)階段的產(chǎn)品、一個(gè)并不完整的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)不但沒有收入，而且具有少量的開銷。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資主要用于完成產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)品原型測(cè)試和市場(chǎng)檢驗(yàn)（即試銷），另外還用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)一步研究市場(chǎng)潛力、完善創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和修改商業(yè)計(jì)劃等。2、創(chuàng)建期423、成長期在此階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商品或服務(wù)已經(jīng)進(jìn)入開發(fā)階段，數(shù)量有限的顧客開始試用其商品或服務(wù)，營業(yè)費(fèi)用逐漸增加，但是仍然沒有銷售收入。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資主要是完成創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品定型，著手實(shí)施市場(chǎng)擴(kuò)展計(jì)劃。3、成長期434、擴(kuò)張期在此階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)開始銷售產(chǎn)品和提供服務(wù)，但是費(fèi)用仍然大于收入，創(chuàng)業(yè)網(wǎng)企業(yè)的生產(chǎn)、銷售、服務(wù)已經(jīng)成型，并且具備成功的基本條件。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資主要是組建創(chuàng)業(yè)企業(yè)的銷售隊(duì)伍，擴(kuò)大生產(chǎn)線，增加其研發(fā)的后勁，進(jìn)一步開闊市場(chǎng)，或擴(kuò)展其生產(chǎn)能力和服務(wù)能力。4、擴(kuò)張期445、獲利期在此階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的收入已經(jīng)高于費(fèi)用，產(chǎn)生了一定的利潤。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資主要是選擇最佳的退出方式從中退出。5、獲利期45五、投資規(guī)模創(chuàng)業(yè)投資基金一般都規(guī)定了對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的最高和最低投資金額，其投資金額的大小取決于創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的行業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資基金的規(guī)模。通常，創(chuàng)業(yè)投資基金把對(duì)單個(gè)投資對(duì)象的投資規(guī)模限制在資本總額的10%左右，也就是說，平均每個(gè)創(chuàng)業(yè)投資基金投資于10個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)。五、投資規(guī)模46第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析一、創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)類型1、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)（1）逆向選擇（2）道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)是指人們享有自己行為的收益，而將成本轉(zhuǎn)嫁給別人，從而造成他人損失的行為。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析一、創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)類型472、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)的新型技術(shù)不能達(dá)到原來設(shè)想的水平或者不能滿足新產(chǎn)品生產(chǎn)的需要而使項(xiàng)目面臨失敗的可能性。技術(shù)風(fēng)格相的大小有下列因素決定：（1）技術(shù)成熟的不確定性。（2）技術(shù)效果的不確定性。（3）技術(shù)生命周期的不確定性。2、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)483、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由兩大類：一是普通的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于財(cái)務(wù)管理的復(fù)雜性，認(rèn)識(shí)的滯后性，可控范圍的局限性以及判斷，決策失誤等多種因素的作用，使創(chuàng)業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)產(chǎn)生偏差的可能性。二是創(chuàng)業(yè)投資特有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生的根源在于創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)新特性，創(chuàng)業(yè)企業(yè)從無到有的生命周期過程和創(chuàng)業(yè)投資的退出。3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)494、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)主體從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)面臨的盈利或虧損的不確定性。（1）不能確定市場(chǎng)對(duì)新產(chǎn)品的容量。（2）不能確定市場(chǎng)接受時(shí)間的長短。（3）不能確定產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。（4）不能確定產(chǎn)品的市場(chǎng)戰(zhàn)略。4、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)505、管理風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資的管理異常復(fù)雜，從技術(shù)來發(fā)，項(xiàng)目評(píng)估，市場(chǎng)預(yù)測(cè)，到管理創(chuàng)業(yè)企業(yè)，退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)等環(huán)節(jié)，都涉及復(fù)雜的管理知識(shí)，從而產(chǎn)生巨大的管理風(fēng)險(xiǎn)。5、管理風(fēng)險(xiǎn)51二、創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析方法1、確定型風(fēng)險(xiǎn)分析方法（1）盈虧平衡分析又稱損益平衡分析，是指根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在正常生產(chǎn)年份的產(chǎn)量或銷售量、成本費(fèi)用、銷售利潤等數(shù)據(jù)，分析產(chǎn)量、成本和盈利三者之間的關(guān)系，從中找出規(guī)律，并確定成本和收益相等時(shí)的盈虧平衡點(diǎn)的一種分析方法。在盈虧平衡點(diǎn)上，創(chuàng)業(yè)企業(yè)既無盈利，也無虧損。通過盈虧平衡分析可以分析創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)大小。二、創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析方法52（2）敏感性分析是指分析與創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目有關(guān)的一個(gè)或多個(gè)主要因素發(fā)生變化時(shí)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響程度。通過敏感性分析，可以分析由于某些參數(shù)評(píng)估的錯(cuò)誤或者使用數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確而造成的對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響程度，有助于確定創(chuàng)業(yè)投資中需要重點(diǎn)分析的風(fēng)險(xiǎn)因素。（2）敏感性分析53（3）概率分析是指運(yùn)用概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法預(yù)測(cè)和研究各種不確定因素對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資價(jià)值指標(biāo)影響的一種定量分析方法。通過概率分析可以對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)情況作出比較準(zhǔn)確的判斷，主要包括蒙特卡羅模擬法。（3）概率分析542、不確定型風(fēng)險(xiǎn)方法（1）小中取大原則。又叫悲觀原則，該原則先在各方案的損益值中找出最小的，然后在各方案最小損益值中找出最大者對(duì)應(yīng)的方案。（2）大中取小原則。又叫樂觀原則，此法先在各方案的損益值中找出最大的，然后在各最大損益值中找出最小者對(duì)應(yīng)的方案。應(yīng)用樂觀原則要冒較大風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)十分慎重，一般只有在沒有損失或損失不大時(shí)才可采用。（3）遺憾原則。又叫最小后悔值原則，這是一種折衷原則。（4）最大數(shù)學(xué)期望原則。該方法首先計(jì)算出各方案的所有后果的數(shù)學(xué)期望，然后挑出其中的最大者。

2、不確定型風(fēng)險(xiǎn)方法55

三、創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法（一）定性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法①觀察法，由富有經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)投資家觀察創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀，然后分析它的風(fēng)險(xiǎn)程度；②資產(chǎn)負(fù)債表觀察法，是指通過觀察創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上資金的來源和運(yùn)用的情況，分析創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度；

三、創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法56③事件預(yù)期法，是指利用創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部和外部的信息，對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展作出一定時(shí)期的預(yù)期，并由此確定風(fēng)險(xiǎn)程度；④“A記分”法，這個(gè)方法首先列出與創(chuàng)業(yè)企業(yè)有關(guān)系的各種因素，然后根據(jù)它們對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營成敗的影響大小進(jìn)行賦值，最后將這個(gè)企業(yè)的所得數(shù)值或記分加總起來，從而確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度?！凼录A(yù)期法，是指利用創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部和外部的信息，對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)57（二）定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法①財(cái)務(wù)比率分析法，這個(gè)方法根據(jù)所有來自創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)賬目數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)比率，主要包括資本結(jié)構(gòu)、流動(dòng)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、資本回報(bào)率、收入結(jié)構(gòu)比率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、酸性試驗(yàn)比率、利潤邊際率、債務(wù)比率等，分析創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度。（二）定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法58②“Z記分法”，是一種綜合評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的方法，這個(gè)方法首先選擇出一組決定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的最重要的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)方面的能力大小賦予不同的權(quán)重，最后將這些權(quán)重?cái)?shù)值加總，得到一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)數(shù)值，最后將其與臨界值對(duì)比，從而確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度。②“Z記分法”，是一種綜合評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的方法，這個(gè)方法首59第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資交易方案的構(gòu)造創(chuàng)業(yè)投資交易方案的構(gòu)造(dealstructuring)是創(chuàng)業(yè)企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資基金之間經(jīng)過協(xié)商達(dá)成的一系列協(xié)議，目的是協(xié)調(diào)雙方在特定創(chuàng)業(yè)投資交易中的不同需求，滿足各自的目標(biāo)追求。創(chuàng)業(yè)投資交易方案是一個(gè)系統(tǒng)的工程，關(guān)乎創(chuàng)業(yè)投資的成敗，其主要框架性內(nèi)容包括金融工具的選擇、交易價(jià)格的確定和協(xié)議條款的簽訂。第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資交易方案的構(gòu)造創(chuàng)業(yè)投資交易方案的構(gòu)造(dea60一、金融工具的選擇金融工具的選擇取決于被投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的類型、創(chuàng)業(yè)投資基金的資金來源、創(chuàng)業(yè)投資家的經(jīng)營哲學(xué)等。常用的金融工具包括優(yōu)先股(preferredstock)、可轉(zhuǎn)換債券(convertibledebt)和附加認(rèn)股權(quán)證的債券(debtwithwarrants)。一、金融工具的選擇61二、交易價(jià)格的確定交易價(jià)格決定了創(chuàng)業(yè)投資基金在投資期內(nèi)的期望收益水平，只有當(dāng)期望收益水平能夠補(bǔ)償預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資基金才會(huì)接受創(chuàng)業(yè)企業(yè)的交易價(jià)格。創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)行定價(jià)的一般思維邏輯是：首先確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，然后在此基礎(chǔ)上確定其要求的期望收益率，接著測(cè)算創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長速度，最后在此基礎(chǔ)上決定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的交易價(jià)格二、交易價(jià)格的確定62三、協(xié)議條款的簽訂創(chuàng)業(yè)投資協(xié)議的條款主要包括：①投資金額；②選擇融資工具及其結(jié)構(gòu)；③管理者的申明和保證，即創(chuàng)業(yè)者需要為商業(yè)計(jì)劃中包含的財(cái)務(wù)報(bào)告提供證據(jù)；④肯定誓約，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)同意在創(chuàng)業(yè)招資期內(nèi)不會(huì)從事的活動(dòng)。三、協(xié)議條款的簽訂63第六節(jié)創(chuàng)業(yè)投資基金的退出路徑選擇創(chuàng)業(yè)投資基金的退出路徑選擇主要包括首次公開發(fā)行(IPO)、出售、股份回購。當(dāng)然，如果投資失敗，破產(chǎn)清算亦是一種退出路徑選擇。第六節(jié)創(chuàng)業(yè)投資基金的退出路徑選擇創(chuàng)業(yè)投資基金的退出路徑選擇64一、IP0IPO是創(chuàng)業(yè)投資基金中最常用的一種退出方式，是創(chuàng)業(yè)投資基金最佳的退出途徑。1、優(yōu)點(diǎn)①創(chuàng)業(yè)投資基金可以獲得預(yù)期的高額投資收益率；②能夠獲得創(chuàng)業(yè)者的支持；③創(chuàng)業(yè)企業(yè)在IPO之后還可以繼續(xù)在證券市場(chǎng)上融資，獲得進(jìn)一步發(fā)展的空間。一、IP0652、缺點(diǎn)①“限制出售條款”。為穩(wěn)定股價(jià)和保護(hù)中小投資者，一般都規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資基金在創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市時(shí)不能立即出售其所擁有的全部股份，在一段時(shí)間內(nèi)，創(chuàng)業(yè)投資基金并未實(shí)現(xiàn)真正意義上的退出。②以IPO方式退出要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)必須滿足公開發(fā)行的嚴(yán)格要求，從而限制了許多不能滿足條件的創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能進(jìn)行IPO。2、缺點(diǎn)66二、出售出售同樣是創(chuàng)業(yè)投資基金最常選擇的退出方式之一。（1）類型一種是一家創(chuàng)業(yè)投資基金向另一家創(chuàng)業(yè)投資基金出售其所持有某個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份；另一種是創(chuàng)業(yè)投資基金向非創(chuàng)業(yè)投資基金出售其所持有的某個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份。二、出售67（2）優(yōu)點(diǎn)創(chuàng)業(yè)投資基金往往可以實(shí)現(xiàn)一次性完全退出，剩余風(fēng)險(xiǎn)很小或幾乎沒有，它適用于各種類型和規(guī)模的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，它還是一些小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的唯一選擇。（3）缺點(diǎn)容易遭受創(chuàng)業(yè)者的反對(duì)，主要由于創(chuàng)業(yè)者擔(dān)心創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售之后會(huì)喪失獨(dú)立性，影響創(chuàng)業(yè)者對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制；難以尋找合適的買方，并且難以定價(jià)。（2）優(yōu)點(diǎn)68三、股份回購創(chuàng)業(yè)投資基金選擇以股份回購的方式退出，一般是由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能IPO，而且創(chuàng)業(yè)者擔(dān)心創(chuàng)業(yè)投資基金將其所持股份轉(zhuǎn)讓給他人會(huì)影響對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制權(quán)，且創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展前景相當(dāng)好，創(chuàng)業(yè)者不愿意將其股份轉(zhuǎn)讓給其他投資者。三、股份回購69四、破產(chǎn)清算1、定義破產(chǎn)清算是指當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資基金意識(shí)到創(chuàng)業(yè)企業(yè)缺乏足夠的成長性而不能取得預(yù)期的投資回報(bào)，或者當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營陷入嚴(yán)重困境出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資基金采取破產(chǎn)清算的方式收回部分或全部投資的一種退出方式。四、破產(chǎn)清算702、操作方式破產(chǎn)清算一般由法院執(zhí)行，其操作方式是：創(chuàng)業(yè)投資基金把創(chuàng)業(yè)企業(yè)中有價(jià)值的資產(chǎn)賣掉，然后提取屬于自己的部分現(xiàn)金以抵消基金在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的投資。一般有兩種情況：一是清算后的創(chuàng)業(yè)企業(yè)破產(chǎn)消失，這種情況的處理較為簡單；2、操作方式71二是清算后申請(qǐng)破產(chǎn)重組，重組后的企業(yè)一般把原有的投資人在原企業(yè)擁有的股權(quán)解除或稀釋變小，原企業(yè)的債權(quán)人則轉(zhuǎn)變?yōu)樾鹿蓶|，在這種情況下，法院有權(quán)把原來有擔(dān)保的債務(wù)變?yōu)闊o擔(dān)保債務(wù)。二是清算后申請(qǐng)破產(chǎn)重組，重組后的企業(yè)一般把原有的投資人在原企72退出渠道自身優(yōu)缺點(diǎn)比較

退出渠道優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)公開上市（IPO）（1）投資獲益最高，往往是投資額的幾倍甚至幾十倍，有的甚至更高；（2）企業(yè)獲得大量現(xiàn)金流入，增強(qiáng)了流動(dòng)性；（3）提高了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司形象，便于獲得融資便利；（4）股票上市是很大的激勵(lì)，可以留住核心層人員并吸引高素質(zhì)人才進(jìn)入；（5）風(fēng)險(xiǎn)投資家以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)始人所持有的股權(quán)可以在股票市場(chǎng)上套現(xiàn)。（1）有上市限制；（2）對(duì)出售股權(quán)的限制會(huì)影響創(chuàng)始人投資收入的變現(xiàn)；（3）上市成本很高，上市的費(fèi)用十分昂貴。出售或回購（1）這種契約式轉(zhuǎn)讓最大的優(yōu)點(diǎn)在于符合風(fēng)險(xiǎn)資本“投入——退出——再投入”的循環(huán)，投資者可以在任意時(shí)期將自己擁有的投資項(xiàng)目股權(quán)隨時(shí)變現(xiàn)，使風(fēng)險(xiǎn)投資公司的收益最大化；（2）操作相對(duì)IPO簡單，費(fèi)用低，可以實(shí)現(xiàn)一次性全部撤出且適合各種規(guī)模類型的公司；（3）股份的出售或回購還可以作為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)回避風(fēng)險(xiǎn)的一種工具。（1）由于收購方太少，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值被低估，收益率與公開上市相比明顯偏低，只有它的大約1/4到1/5；（2）就出售而言，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被收購后就不易保持獨(dú)立性，企業(yè)管理層有可能失去對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)；（3）對(duì)回購來說，如果企業(yè)創(chuàng)始人用其他資產(chǎn)（如其他公司股票、土地、房產(chǎn)等）和一定利息的長期應(yīng)付票據(jù)支付回購，涉及變現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)問題；（4）產(chǎn)權(quán)界定不清，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，產(chǎn)權(quán)成本過高，阻礙這種退出渠道的運(yùn)用。清算是風(fēng)險(xiǎn)投資不成功時(shí)減少損失的最佳的退出方式（1）承擔(dān)很大程度上的損失，這是投資失敗的必然結(jié)果；（2）我國《公司法》要求在出現(xiàn)資不抵債的客觀事實(shí)時(shí)才能清算，從而很可能錯(cuò)過投資撤出的最佳時(shí)機(jī)，也就無形中擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)損失。退出渠道自身優(yōu)缺點(diǎn)比較退出渠道優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)公開上市（IPO）（73五、美國風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道退出途徑比例回報(bào)(倍)IPO30%1.95兼并收購23%0.4企業(yè)股份回購6%0.37股份轉(zhuǎn)賣9%0.41虧損清算6%-0.34因虧損而注銷股份26%-0.37五、美國風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道退出途徑比例回報(bào)(倍)IPO74演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！75第五章創(chuàng)業(yè)投資基金第五章創(chuàng)業(yè)投資基金76創(chuàng)業(yè)投資基金77第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資基金的基本概念一、創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)投資基金及其他1、定義根據(jù)美國創(chuàng)業(yè)協(xié)會(huì)（NVCA）的定義，創(chuàng)業(yè)投資（venturecapital,VC）是指投資具備相當(dāng)發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)并為之提供專業(yè)化經(jīng)營服務(wù)的一種權(quán)益性資本。由此可見，創(chuàng)業(yè)投資的內(nèi)涵包括兩個(gè)方面：（1）投資對(duì)象是具備相當(dāng)發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)。（2）不僅提供資本，而且提供專業(yè)化投資服務(wù)。第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資基金的基本概念一、創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)投資基金及其782、分類依據(jù)組織程度，創(chuàng)業(yè)投資劃分為三種投資形態(tài)：其一，“個(gè)人分散性創(chuàng)業(yè)投資”，即天使投資（angels）,此類投資有個(gè)人分散地將資金投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，或通過律師、會(huì)計(jì)師等非職業(yè)性投資中介將資金投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，此類創(chuàng)業(yè)投資始于19世紀(jì)末；2、分類79其二，“非專業(yè)管理的機(jī)構(gòu)性創(chuàng)業(yè)投資”，一些控股公司、保險(xiǎn)公司等非專門從事創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)構(gòu)，以其部分資本投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，此類創(chuàng)業(yè)投資始于20世紀(jì)前葉；其三，“專業(yè)化和機(jī)構(gòu)化管理的創(chuàng)業(yè)投資”，即所謂的創(chuàng)業(yè)投資基金，它與前兩類創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)區(qū)別是，創(chuàng)業(yè)投資基金由專業(yè)化的創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營主體的專業(yè)化和機(jī)構(gòu)化。其二，“非專業(yè)管理的機(jī)構(gòu)性創(chuàng)業(yè)投資”，一些控股公司、保險(xiǎn)公司803、創(chuàng)業(yè)投資基金創(chuàng)業(yè)投資基金是創(chuàng)業(yè)投資的一種形式，投資銀行作為經(jīng)營管理創(chuàng)業(yè)投資的專業(yè)機(jī)構(gòu)，在創(chuàng)業(yè)投資中具備以下功能：其一，作為創(chuàng)業(yè)投資基金的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要業(yè)務(wù)是為創(chuàng)業(yè)投資基金提供融資服務(wù)，負(fù)責(zé)出售創(chuàng)業(yè)投資基金，或作為第三方監(jiān)管創(chuàng)業(yè)投資基金的經(jīng)營管理。其二，投資銀行發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，直接參與創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。3、創(chuàng)業(yè)投資基金814、創(chuàng)業(yè)投資基金優(yōu)勢(shì)其一，由于創(chuàng)業(yè)投資基金的資金規(guī)模巨大，能夠適當(dāng)?shù)仄胶鈩?chuàng)業(yè)投資的集中化和分散化；其二，管理的機(jī)構(gòu)化，提高了創(chuàng)業(yè)投資基金的效率。4、創(chuàng)業(yè)投資基金優(yōu)勢(shì)82二、創(chuàng)業(yè)投資基金的特點(diǎn)第一，一般選擇權(quán)益性投資創(chuàng)業(yè)投資基金是一種私募權(quán)益投資方式，其中包括兩層含義：其一，創(chuàng)業(yè)投資基金的投資是權(quán)益性的，而不是信貸資金，其著眼點(diǎn)并不在于投資對(duì)象的短期盈虧而在于它們的發(fā)展前景和價(jià)值的提升，以便能夠通過上市、并購或出售等方式獲得高額的資本回報(bào)；其二，創(chuàng)業(yè)投資基金投資的企業(yè)股權(quán)一般是以私募證券的形式擁有的。二、創(chuàng)業(yè)投資基金的特點(diǎn)83第二，傾向于選擇集中和分散結(jié)合的投資策略所謂創(chuàng)業(yè)投資基金的集中投資策略是指某只基金的投資對(duì)象一般局限于某個(gè)或某幾個(gè)行業(yè)。所謂創(chuàng)業(yè)投資基金的分散投資策略是指某只基金的投資對(duì)象廣泛的分散于某個(gè)行業(yè)的諸多創(chuàng)業(yè)企業(yè)中。創(chuàng)業(yè)投資基金選擇此種投資策略的原因在于其管理者的知識(shí)專業(yè)化和規(guī)避不確知風(fēng)險(xiǎn)。第二，傾向于選擇集中和分散結(jié)合的投資策略84第三，相對(duì)固定的投資期限創(chuàng)業(yè)投資基金的投資期限一般界定在3至7年，其中的原因在于，創(chuàng)業(yè)投資基金希望投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)能夠獲得成功。第三，相對(duì)固定的投資期限85第四，選擇投資對(duì)象不僅基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資背景，還依賴于創(chuàng)業(yè)者的管理能力和創(chuàng)業(yè)精神技術(shù)背景并不是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成敗的全部因素，創(chuàng)業(yè)投資基金在選擇投資對(duì)象時(shí)還依賴于創(chuàng)業(yè)者的管路能力和創(chuàng)業(yè)精神。第四，選擇投資對(duì)象不僅基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資背景，還依賴于創(chuàng)業(yè)者86第五，創(chuàng)業(yè)投資基金選擇的是參與管理型的投資方式創(chuàng)業(yè)投資基金不僅向投資對(duì)象提供資金，還以其經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和信息，協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理人員更好地經(jīng)營管理企業(yè)。表22-1歸納了創(chuàng)業(yè)投資與一般金融投資的特點(diǎn)：第五，創(chuàng)業(yè)投資基金選擇的是參與管理型的投資方式87風(fēng)險(xiǎn)投資一般金融投資投資對(duì)象新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)，主要以中小企業(yè)為主成熟的傳統(tǒng)企業(yè)，主要以大中型企業(yè)為主投資方式通常采取股權(quán)式投資，所關(guān)注的是企業(yè)的發(fā)展前景主要采取貸款方式，需要按時(shí)償還本息，所關(guān)心的是安全性投資審查以技術(shù)實(shí)現(xiàn)的可能性為審查重點(diǎn)，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)前景的考察是關(guān)鍵以財(cái)務(wù)分析和物質(zhì)保證為審查重點(diǎn)，有無償還力是關(guān)鍵投資管理參與企業(yè)的經(jīng)營管理和決策，投資管理嚴(yán)密，是合作開發(fā)關(guān)系對(duì)企業(yè)的運(yùn)營有參考咨詢作用，一般不介入企業(yè)決策系統(tǒng)，是借貸關(guān)系投資回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利潤共享，企業(yè)若獲得巨大發(fā)展，可轉(zhuǎn)讓股權(quán)收回投資按貸款合同期限收回本息投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)大，投資的大部分企業(yè)可能失敗，但一旦成功，收益足以彌補(bǔ)全部虧損風(fēng)險(xiǎn)較小，到期如收不回本息，除追究經(jīng)營者責(zé)任外，所欠本息不能豁免人員素質(zhì)懂技術(shù)、管理、金融和市場(chǎng)，能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析和控制，有較強(qiáng)的承受力懂財(cái)務(wù)管理，不要求懂技術(shù)開發(fā)，可行性研究水平較低市場(chǎng)重點(diǎn)未來潛在市場(chǎng)，難以預(yù)測(cè)現(xiàn)有成熟市場(chǎng)，易于預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)投資一般金融投資投資對(duì)象新興的、迅速發(fā)展的、具有巨88三、創(chuàng)業(yè)投資基金的功能創(chuàng)業(yè)投資基金的主要功能是培育和扶植中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資基金則能夠較好地滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資本支持和經(jīng)營管理服務(wù)方面的雙重需求：一是創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者通常是投資理念較為成熟的富有個(gè)人和機(jī)構(gòu)，具備通過承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)來獲取高收益的風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力；以基金形式運(yùn)作還可以通過“集合出資、組合投資、專家管理”機(jī)制最大限度地滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本需求并分散并化解投資風(fēng)險(xiǎn)；三、創(chuàng)業(yè)投資基金的功能89二是創(chuàng)業(yè)投資基金的管理人一般都擅長企業(yè)經(jīng)營管理，并對(duì)所投資的企業(yè)行業(yè)發(fā)展方向以及整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)有較好的把握，所以能夠較好地為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供包括制定長期發(fā)展戰(zhàn)略與市場(chǎng)營銷策略、尋求戰(zhàn)略合作伙伴和關(guān)鍵人才、部署融資安排和重構(gòu)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的多方面的經(jīng)營管理服務(wù)，從而也就可以促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的快速成長和發(fā)展。二是創(chuàng)業(yè)投資基金的管理人一般都擅長企業(yè)經(jīng)營管理，并對(duì)所投資的90第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形式一、創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式的類型創(chuàng)業(yè)投資基金可分為合伙制和公司制兩種形式。1、合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金通常有兩種合伙人——有限合伙人和普通合伙人。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形式一、創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式的類型91有限合伙人是創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者，他們提供了創(chuàng)業(yè)投資基金資金總額的99%，但一般只能獲得75%～85%的投資收益，同時(shí)承擔(dān)的責(zé)任僅以其在基金中的的出資金額為限。有限合伙人主要是富有的個(gè)人、銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等。普通合伙人是創(chuàng)業(yè)投資家，他們既是創(chuàng)業(yè)投資基金的資金供給者，亦是管理人員。普通合伙人的出資金額至少占基金總額的1%（一般也不會(huì)超過這個(gè)限額），他們的主要專長是專業(yè)知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)業(yè)投資能力。另外，如果創(chuàng)業(yè)投資基金資不抵債，他們會(huì)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，由于這個(gè)原因，普通合伙人的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其出資金額的比例。有限合伙人是創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者，他們提供了創(chuàng)業(yè)投資基金資金922、公司制創(chuàng)業(yè)投資基金是指按照公司制度的原理組建的創(chuàng)業(yè)投資資金。美國第一家現(xiàn)代的創(chuàng)意投資公司美國研究與發(fā)展公司（AmericanResearch&DevelopmentCorp.,ARD）和隨后建立的小企業(yè)投資公司（SmallBusinessInvestmentCompany,SBIC）均為公司制創(chuàng)業(yè)投資基金。2、公司制創(chuàng)業(yè)投資基金93但是，由于激勵(lì)、稅收、責(zé)任承擔(dān)等原因，此種組織形式的創(chuàng)業(yè)投資基金已不常見。在中國的臺(tái)灣地區(qū)，創(chuàng)業(yè)投資基金均選擇以公司制形式存在，其原因在于只有公司制創(chuàng)業(yè)投資基金才能享受《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)升級(jí)條例》的稅收優(yōu)惠。但是，由于激勵(lì)、稅收、責(zé)任承擔(dān)等原因，此種組織形式的創(chuàng)業(yè)投資94二、選擇合伙制或公司制創(chuàng)業(yè)投資基金的經(jīng)濟(jì)理由1、選擇合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金（1）經(jīng)濟(jì)理由其一，合伙制有效地解決了投資者和管理者之間的委托代理關(guān)系，降低了代理的成本。其二，合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金能夠提高決策的效率。二、選擇合伙制或公司制創(chuàng)業(yè)投資基金的經(jīng)濟(jì)理由95其三，合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金能夠享受稅收的優(yōu)惠。其四，合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金。（2）缺點(diǎn)其一，募集的創(chuàng)業(yè)投資資本的穩(wěn)定性差。其二，募集的創(chuàng)業(yè)投資資本的數(shù)量有限。其三，合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金能夠享受稅收的優(yōu)惠。962、選擇公司制創(chuàng)業(yè)投資基金（1）經(jīng)濟(jì)理由第一，募集的創(chuàng)業(yè)投資資本具有穩(wěn)定性;第二，募集的創(chuàng)業(yè)投資資本數(shù)量可以不斷的擴(kuò)大。2、選擇公司制創(chuàng)業(yè)投資基金97（2）缺點(diǎn)其一，公司制創(chuàng)業(yè)投資基金增加了投資者和管理者之間的委托代理關(guān)系，產(chǎn)生高額的代理成本。其二，公司制創(chuàng)業(yè)投資基金降低了創(chuàng)業(yè)投資過程中的決策效率。（2）缺點(diǎn)98第三，除非特別規(guī)定，公司制創(chuàng)業(yè)投資基金一般不能享有稅收優(yōu)惠。第四，公司制創(chuàng)業(yè)投資基金需要進(jìn)行信息披露，會(huì)泄露其中的經(jīng)營的信息，從而產(chǎn)生了信息成本。第三，除非特別規(guī)定，公司制創(chuàng)業(yè)投資基金一般不能享有稅收優(yōu)惠。99三、合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的結(jié)構(gòu)合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的結(jié)構(gòu)主要包括：A、合伙協(xié)議中有限合伙人對(duì)普通合伙人的限制性條款B、創(chuàng)業(yè)投資基金向管理人支付的管理費(fèi)C、對(duì)管理人的激勵(lì)約束。三、合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的結(jié)構(gòu)1001、合伙協(xié)議中的限制性條款（1）與基金的全面管理有關(guān)的限制性條款其一，限制對(duì)單一企業(yè)的投資額，此類條款的目的是保證普通合伙人不能通過不斷追加投資的形式挽救業(yè)績較差的投資項(xiàng)目；其二，限制債務(wù)的用途；1、合伙協(xié)議中的限制性條款101其三，有關(guān)管理人募集不同基金共同投資的問題；許多管理人都管理著數(shù)只成立時(shí)間相隔數(shù)年的基金，這有可能導(dǎo)致機(jī)會(huì)主義行為，所以，第二只基金或以后基金的合伙協(xié)議通常要求基金顧問委員會(huì)對(duì)這類投資進(jìn)行評(píng)審，或者規(guī)定這類投資必須獲得大多數(shù)（或絕大多數(shù)）有限合伙人的同意。其四，限制利潤再投資。其三，有關(guān)管理人募集不同基金共同投資的問題；102（2）與普通合伙人行為有關(guān)的限制性條款其一，限制將普通合伙人的個(gè)人資金對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行投資，否則它就會(huì)對(duì)該投資企業(yè)花費(fèi)較多的時(shí)間和精力。如果該投資企業(yè)沒有投資前景或收益，它還會(huì)竭力挽救該投資企業(yè)；其二，限制普通合伙人出售創(chuàng)業(yè)投資基金的權(quán)益；（2）與普通合伙人行為有關(guān)的限制性條款103其三，限制普通合伙人募集新的創(chuàng)業(yè)投資基金；其四，限制普通合伙人的外部活動(dòng)，因?yàn)橥獠炕顒?dòng)可能會(huì)分散普通合伙人的注意力；其五，限制增加新的普通合伙人。通過吸納經(jīng)驗(yàn)不夠豐富的普通合伙人參加創(chuàng)業(yè)投資基金，普通合伙人的壓力會(huì)減輕，但是管理質(zhì)量會(huì)下降。為此，創(chuàng)業(yè)投資基金在一定條件下會(huì)限制基金吸納其他普通合伙人。其三，限制普通合伙人募集新的創(chuàng)業(yè)投資基金；104（3）與投資類型有關(guān)的限制性條款其一，限制基金對(duì)每一類資產(chǎn)的投資不能超過承諾資本或資產(chǎn)的一定百分比；其二，限制普通合伙人對(duì)不熟悉的資產(chǎn)類型進(jìn)行投資。（3）與投資類型有關(guān)的限制性條款1052、管理費(fèi)在合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金中，管理費(fèi)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)是每年合同承諾資本金額的1.5%--2.5%，一般是每季度向普通合伙人（創(chuàng)業(yè)投資基金的管理人）支付一次。另外，合伙協(xié)議中要求在某一固定時(shí)期后停收管理費(fèi)或逐漸減少管理費(fèi)。2、管理費(fèi)1063、利潤（虧損）的分配（1）在合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金中，創(chuàng)業(yè)投資基金的收益一般存在三中分配方式：第一，凈利潤的20%分配給普通合伙人，其余的80%按照出資比例在有限合伙人之間分配，這是創(chuàng)業(yè)投資基金利潤分配最常見的方式；3、利潤（虧損）的分配107第二，在基金達(dá)到規(guī)定的收益率----內(nèi)部收益率（又稱“分割收益率”、“期望收益率”）之前的部分，有限合伙人按照出資比例分配，超過內(nèi)部收益率的利潤再按照20%分配給普通合伙人，80%根據(jù)出資比例在有限合伙人之間分配；第三，超過規(guī)定的內(nèi)部收益率部分全部分配給普通合伙人，直至達(dá)到普通合伙人的投資資本，其后再按照20%分配給普通合伙人和80%根據(jù)出資比例在有限合伙人之間進(jìn)行分配。第二，在基金達(dá)到規(guī)定的收益率----內(nèi)部收益率（又稱“分割收108（2）對(duì)于損失的分配行業(yè)慣例是，損失分配方式與利潤分配方式相同，直到此類損失抵消了以前已經(jīng)分配的所有利潤和普通合伙人的投資資本為止。對(duì)于超過上述金額的損失----超額損失（excesslosses），全部（100%）由有限合伙人承擔(dān)。（2）對(duì)于損失的分配109另外一種不常用的方式是，在計(jì)算超額損失時(shí)，把普通合伙人的資本全部刨除在外，然后任何損失都按照出資比例分配，但此后產(chǎn)生的利潤在分配時(shí)都要首先用于彌補(bǔ)以前的相應(yīng)損失。另外一種不常用的方式是，在計(jì)算超額損失時(shí)，把普通合伙人的資本110第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資基金投資對(duì)象選擇創(chuàng)業(yè)投資最關(guān)鍵的原則是選擇正確的投資項(xiàng)目。創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)象一般是沒有任何經(jīng)營業(yè)績記錄的企業(yè)，并且這類企業(yè)經(jīng)常面臨著巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，屬于一種高風(fēng)險(xiǎn)性的投資活動(dòng)。財(cái)務(wù)分析居于次要地位，科技含量成為選擇企業(yè)的首要條件之一。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資基金投資對(duì)象選擇創(chuàng)業(yè)投資最關(guān)鍵的原則是選擇正111一、技術(shù)背景因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資基金一般主要投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，企業(yè)的技術(shù)水平是獲得創(chuàng)業(yè)投資基金的前提，因此首先要對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)水平進(jìn)行分析。分析的主要內(nèi)容包括：技術(shù)的先進(jìn)性、實(shí)用性、生命周期等方面。1、技術(shù)的先進(jìn)性；2、技術(shù)的實(shí)用性；一、技術(shù)背景1123、技術(shù)的生命周期。技術(shù)的生命周期是指一項(xiàng)技術(shù)從產(chǎn)生到淘汰所經(jīng)歷的時(shí)間，一般分為投入期、成長期、成熟期與衰退期四個(gè)階段，它反映了該項(xiàng)技術(shù)被更新的速度。著名的摩爾定律則把這個(gè)周期分為：早期市場(chǎng)期、中斷期、保齡球道期、旋風(fēng)期和衰退期。3、技術(shù)的生命周期。113二、創(chuàng)業(yè)者能力在選擇創(chuàng)業(yè)投資對(duì)象時(shí)，創(chuàng)業(yè)者的能力是一個(gè)主要的考慮因素其一，創(chuàng)業(yè)者具備創(chuàng)業(yè)精神，能夠全身心投入到創(chuàng)業(yè)之中；其二，創(chuàng)業(yè)者具備開放、協(xié)作、團(tuán)隊(duì)精神；其三，創(chuàng)業(yè)者將創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成功看作是其生活的一部分，而不僅僅是獲得金錢的途徑；其四，創(chuàng)業(yè)者具備獨(dú)到的、敏銳的眼光，能夠捕捉到市場(chǎng)和技術(shù)的機(jī)會(huì)。二、創(chuàng)業(yè)者能力114三、市場(chǎng)前景技術(shù)是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的前提條件，但并不是具備先進(jìn)技術(shù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都會(huì)成功。創(chuàng)業(yè)企業(yè)不僅需要先進(jìn)的技術(shù)，還需要基于此項(xiàng)先進(jìn)技術(shù)的廣闊的市場(chǎng)需求，理想的市場(chǎng)是能夠迅速成長并且具備巨大潛力的市場(chǎng)。三、市場(chǎng)前景115四、發(fā)展階段根據(jù)企業(yè)而非技術(shù)的發(fā)展周期理論，企業(yè)的發(fā)展可以分為五個(gè)階段：種子期、創(chuàng)建期、成長期、擴(kuò)張期和獲利期。1、種子期在此階段，創(chuàng)業(yè)者尚未成立企業(yè)，創(chuàng)業(yè)者只有一個(gè)創(chuàng)意，這個(gè)創(chuàng)意可以是一項(xiàng)技術(shù)，也可以是一種嶄新的營銷模式。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資只需少量的金額，主要用于證明某種想法或概念是否值得進(jìn)一步繼續(xù)，是否存在商業(yè)價(jià)值。四、發(fā)展階段1162、創(chuàng)建期在此階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)成立，但還只有一份粗略的商業(yè)計(jì)劃書、一個(gè)處于初級(jí)階段的產(chǎn)品、一個(gè)并不完整的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)不但沒有收入，而且具有少量的開銷。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資主要用于完成產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)品原型測(cè)試和市場(chǎng)檢驗(yàn)（即試銷），另外還用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)一步研究市場(chǎng)潛力、完善創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和修改商業(yè)計(jì)劃等。2、創(chuàng)建期1173、成長期在此階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商品或服務(wù)已經(jīng)進(jìn)入開發(fā)階段，數(shù)量有限的顧客開始試用其商品或服務(wù)，營業(yè)費(fèi)用逐漸增加，但是仍然沒有銷售收入。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資主要是完成創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品定型，著手實(shí)施市場(chǎng)擴(kuò)展計(jì)劃。3、成長期1184、擴(kuò)張期在此階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)開始銷售產(chǎn)品和提供服務(wù)，但是費(fèi)用仍然大于收入，創(chuàng)業(yè)網(wǎng)企業(yè)的生產(chǎn)、銷售、服務(wù)已經(jīng)成型，并且具備成功的基本條件。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資主要是組建創(chuàng)業(yè)企業(yè)的銷售隊(duì)伍，擴(kuò)大生產(chǎn)線，增加其研發(fā)的后勁，進(jìn)一步開闊市場(chǎng)，或擴(kuò)展其生產(chǎn)能力和服務(wù)能力。4、擴(kuò)張期1195、獲利期在此階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的收入已經(jīng)高于費(fèi)用，產(chǎn)生了一定的利潤。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資主要是選擇最佳的退出方式從中退出。5、獲利期120五、投資規(guī)模創(chuàng)業(yè)投資基金一般都規(guī)定了對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的最高和最低投資金額，其投資金額的大小取決于創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的行業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資基金的規(guī)模。通常，創(chuàng)業(yè)投資基金把對(duì)單個(gè)投資對(duì)象的投資規(guī)模限制在資本總額的10%左右，也就是說，平均每個(gè)創(chuàng)業(yè)投資基金投資于10個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)。五、投資規(guī)模121第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析一、創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)類型1、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)（1）逆向選擇（2）道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)是指人們享有自己行為的收益，而將成本轉(zhuǎn)嫁給別人，從而造成他人損失的行為。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析一、創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)類型1222、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)的新型技術(shù)不能達(dá)到原來設(shè)想的水平或者不能滿足新產(chǎn)品生產(chǎn)的需要而使項(xiàng)目面臨失敗的可能性。技術(shù)風(fēng)格相的大小有下列因素決定：（1）技術(shù)成熟的不確定性。（2）技術(shù)效果的不確定性。（3）技術(shù)生命周期的不確定性。2、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)1233、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由兩大類：一是普通的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于財(cái)務(wù)管理的復(fù)雜性，認(rèn)識(shí)的滯后性，可控范圍的局限性以及判斷，決策失誤等多種因素的作用，使創(chuàng)業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)產(chǎn)生偏差的可能性。二是創(chuàng)業(yè)投資特有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生的根源在于創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)新特性，創(chuàng)業(yè)企業(yè)從無到有的生命周期過程和創(chuàng)業(yè)投資的退出。3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1244、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)主體從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)面臨的盈利或虧損的不確定性。（1）不能確定市場(chǎng)對(duì)新產(chǎn)品的容量。（2）不能確定市場(chǎng)接受時(shí)間的長短。（3）不能確定產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。（4）不能確定產(chǎn)品的市場(chǎng)戰(zhàn)略。4、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)1255、管理風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資的管理異常復(fù)雜，從技術(shù)來發(fā)，項(xiàng)目評(píng)估，市場(chǎng)預(yù)測(cè)，到管理創(chuàng)業(yè)企業(yè)，退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)等環(huán)節(jié)，都涉及復(fù)雜的管理知識(shí)，從而產(chǎn)生巨大的管理風(fēng)險(xiǎn)。5、管理風(fēng)險(xiǎn)126二、創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析方法1、確定型風(fēng)險(xiǎn)分析方法（1）盈虧平衡分析又稱損益平衡分析，是指根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在正常生產(chǎn)年份的產(chǎn)量或銷售量、成本費(fèi)用、銷售利潤等數(shù)據(jù)，分析產(chǎn)量、成本和盈利三者之間的關(guān)系，從中找出規(guī)律，并確定成本和收益相等時(shí)的盈虧平衡點(diǎn)的一種分析方法。在盈虧平衡點(diǎn)上，創(chuàng)業(yè)企業(yè)既無盈利，也無虧損。通過盈虧平衡分析可以分析創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)大小。二、創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析方法127（2）敏感性分析是指分析與創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目有關(guān)的一個(gè)或多個(gè)主要因素發(fā)生變化時(shí)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響程度。通過敏感性分析，可以分析由于某些參數(shù)評(píng)估的錯(cuò)誤或者使用數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確而造成的對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響程度，有助于確定創(chuàng)業(yè)投資中需要重點(diǎn)分析的風(fēng)險(xiǎn)因素。（2）敏感性分析128（3）概率分析是指運(yùn)用概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法預(yù)測(cè)和研究各種不確定因素對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資價(jià)值指標(biāo)影響的一種定量分析方法。通過概率分析可以對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)情況作出比較準(zhǔn)確的判斷，主要包括蒙特卡羅模擬法。（3）概率分析1292、不確定型風(fēng)險(xiǎn)方法（1）小中取大原則。又叫悲觀原則，該原則先在各方案的損益值中找出最小的，然后在各方案最小損益值中找出最大者對(duì)應(yīng)的方案。（2）大中取小原則。又叫樂觀原則，此法先在各方案的損益值中找出最大的，然后在各最大損益值中找出最小者對(duì)應(yīng)的方案。應(yīng)用樂觀原則要冒較大風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)十分慎重，一般只有在沒有損失或損失不大時(shí)才可采用。（3）遺憾原則。又叫最小后悔值原則，這是一種折衷原則。（4）最大數(shù)學(xué)期望原則。該方法首先計(jì)算出各方案的所有后果的數(shù)學(xué)期望，然后挑出其中的最大者。

2、不確定型風(fēng)險(xiǎn)方法130

三、創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法（一）定性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法①觀察法，由富有經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)投資家觀察創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀，然后分析它的風(fēng)險(xiǎn)程度；②資產(chǎn)負(fù)債表觀察法，是指通過觀察創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上資金的來源和運(yùn)用的情況，分析創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度；

三、創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法131③事件預(yù)期法，是指利用創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部和外部的信息，對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展作出一定時(shí)期的預(yù)期，并由此確定風(fēng)險(xiǎn)程度；④“A記分”法，這個(gè)方法首先列出與創(chuàng)業(yè)企業(yè)有關(guān)系的各種因素，然后根據(jù)它們對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營成敗的影響大小進(jìn)行賦值，最后將這個(gè)企業(yè)的所得數(shù)值或記分加總起來，從而確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度?！凼录A(yù)期法，是指利用創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部和外部的信息，對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)132（二）定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法①財(cái)務(wù)比率分析法，這個(gè)方法根據(jù)所有來自創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)賬目數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)比率，主要包括資本結(jié)構(gòu)、流動(dòng)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、資本回報(bào)率、收入結(jié)構(gòu)比率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、酸性試驗(yàn)比率、利潤邊際率、債務(wù)比率等，分析創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度。（二）定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法133②“Z記分法”，是一種綜合評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的方法，這個(gè)方法首先選擇出一組決定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的最重要的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)方面的能力大小賦予不同的權(quán)重，最后將這些權(quán)重?cái)?shù)值加總，得到一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)數(shù)值，最后將其與臨界值對(duì)比，從而確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度。②“Z記分法”，是一種綜合評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的方法，這個(gè)方法首134第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資交易方案的構(gòu)造創(chuàng)業(yè)投資交易方案的構(gòu)造(dealstructuring)是創(chuàng)業(yè)企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資基金之間經(jīng)過協(xié)商達(dá)成的一系列協(xié)議，目的是協(xié)調(diào)雙方在特定創(chuàng)業(yè)投資交易中的不同需求，滿足各自的目標(biāo)追求。創(chuàng)業(yè)投資交易方案是一個(gè)系統(tǒng)的工程，關(guān)乎創(chuàng)業(yè)投資的成敗，其主要框架性內(nèi)容包括金融工具的選擇、交易價(jià)格的確定和協(xié)議條款的簽訂。第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資交易方案的構(gòu)造創(chuàng)業(yè)投資交易方案的構(gòu)造(dea135一、金融工具的選擇金融工具的選擇取決于被投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的類型、創(chuàng)業(yè)投資基金的資金來源、創(chuàng)業(yè)投資家的經(jīng)營哲學(xué)等。常用的金融工具包括優(yōu)先股(preferredstock)、可轉(zhuǎn)換債券(convertibledebt)和附加認(rèn)股權(quán)證的債券(debtwithwarrants)。一、金融工具的選擇136二、交易價(jià)格的確定交易價(jià)格決定了創(chuàng)業(yè)投資基金在投資期內(nèi)的期望收益水平，只有當(dāng)期望收益水平能夠補(bǔ)償預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資基金才會(huì)接受創(chuàng)業(yè)企業(yè)的交易價(jià)格。創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)行定價(jià)的一般思維邏輯是：首先確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，然后在此基礎(chǔ)上確定其要求的期望收益率，接著測(cè)算創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長