可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值教材

認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券岑仲迪浙江萬(wàn)里學(xué)院認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券學(xué)習(xí)要點(diǎn)19世紀(jì)中葉，出現(xiàn)了商品期權(quán)，但是，期權(quán)交易的真正發(fā)展是20世紀(jì)70年代。1973年，Black和Scholes提出了著名的期權(quán)定價(jià)理論，為期權(quán)的理論和應(yīng)用作出了重大的貢獻(xiàn)。期權(quán)定價(jià)理論在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用已經(jīng)覆蓋到公司投資、籌資等各個(gè)方面，并將財(cái)務(wù)決策與公司戰(zhàn)略有機(jī)聯(lián)系起來(lái)。本章介紹的認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券僅僅是公司籌資時(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)而采用的期權(quán)衍生工具的一個(gè)方面而已。第八章認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券8.1認(rèn)股權(quán)證8.2可轉(zhuǎn)換債券認(rèn)股權(quán)證的概念和特征認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值認(rèn)股權(quán)證籌資的利弊8.1認(rèn)股權(quán)證（Warrants）

1.認(rèn)股權(quán)證概念：認(rèn)股權(quán)證（Warrants）是公司發(fā)行的一種長(zhǎng)期股票買(mǎi)入選擇權(quán)，是期權(quán)的一種表現(xiàn)形式，它賦予投資者在某一特定時(shí)間內(nèi)買(mǎi)入公司普通股的權(quán)利。股票的當(dāng)前價(jià)格越高，執(zhí)行價(jià)格越低，期權(quán)價(jià)值越大。所以認(rèn)股權(quán)證實(shí)際上是一個(gè)看漲期權(quán)。（一）認(rèn)股權(quán)證的概念和特征2.認(rèn)股權(quán)證的特征：認(rèn)股權(quán)證是一種股票買(mǎi)權(quán)每份認(rèn)股權(quán)證購(gòu)買(mǎi)股票股數(shù)固定認(rèn)股權(quán)證上規(guī)定認(rèn)購(gòu)股票的價(jià)格可以固定，也可以按照市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整認(rèn)股權(quán)證必須載明有效期（一）認(rèn)股權(quán)證的概念和特征1.認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值包括內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩個(gè)部分。內(nèi)在價(jià)值，又稱(chēng)底價(jià)，在不考慮稀釋效應(yīng)的情況下，其底價(jià)可以表示為：（二）認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值時(shí)間價(jià)值是當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，兩者之差。影響因素為時(shí)間長(zhǎng)短，認(rèn)股權(quán)有效期內(nèi)市場(chǎng)價(jià)于執(zhí)行價(jià)差別。其公式為：

認(rèn)股權(quán)時(shí)間價(jià)值＝市場(chǎng)價(jià)格－內(nèi)在價(jià)值特點(diǎn)：期限越長(zhǎng)，股票價(jià)格變動(dòng)性越大，在有效期內(nèi)標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格越高，認(rèn)股權(quán)證時(shí)間價(jià)值越高。（二）認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值2.認(rèn)股權(quán)證的稀釋效應(yīng)

由于實(shí)施認(rèn)股權(quán)會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)值發(fā)生變化，產(chǎn)生了稀釋效應(yīng)。

認(rèn)股權(quán)施權(quán)后股票的價(jià)值為：考慮了稀釋效應(yīng)后，認(rèn)股權(quán)的理論價(jià)值為：

（二）認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值例：某公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)為1000萬(wàn)股，發(fā)行在外的認(rèn)股權(quán)證為200萬(wàn)股，每個(gè)認(rèn)股權(quán)證可購(gòu)買(mǎi)0.5股股票，執(zhí)行價(jià)格為40元，公司股東權(quán)益總額為50000萬(wàn)元，投資者在股票價(jià)格為50元時(shí)行使認(rèn)股權(quán)。求股票價(jià)格和認(rèn)股權(quán)證價(jià)格。（二）認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值解：：行行使使了了認(rèn)認(rèn)股股權(quán)權(quán)后后公司司發(fā)發(fā)行行的的新新股股為為200××0.5＝＝100（（萬(wàn)萬(wàn)股股））取得得收收入入為為100××40＝＝4000（（萬(wàn)萬(wàn)元元））股票票價(jià)價(jià)格格變變?yōu)闉椋海嚎紤]慮了了稀稀釋釋效效應(yīng)應(yīng)后后，，認(rèn)認(rèn)股股權(quán)權(quán)證證的的實(shí)實(shí)際際理理論論價(jià)價(jià)值值為為：：（二二））認(rèn)認(rèn)股股權(quán)權(quán)證證的的價(jià)價(jià)值值其稀稀釋釋因因子子為為：：（二二））認(rèn)認(rèn)股股權(quán)權(quán)證證的的價(jià)價(jià)值值可見(jiàn)見(jiàn)，，與與一一般般股股票票買(mǎi)買(mǎi)權(quán)權(quán)(5元元)相相比比，，其其價(jià)價(jià)值值被被稀稀釋釋成成91％％（三）認(rèn)股權(quán)權(quán)證籌資的利利弊1.認(rèn)股權(quán)權(quán)證籌資的優(yōu)優(yōu)點(diǎn):吸引投資者低資金成本和和寬松的籌資資條款擴(kuò)大了潛在的的資金來(lái)源（三）認(rèn)股權(quán)權(quán)證籌資的利利弊2.認(rèn)股權(quán)權(quán)證籌資的缺缺點(diǎn)不能確定投資資者是否執(zhí)行行以及將在何何時(shí)行使認(rèn)股股權(quán)高資金成本風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)稀釋普通股8.2可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券概概念和性質(zhì)可轉(zhuǎn)換債券的的要素可轉(zhuǎn)換債券籌籌資的價(jià)值分分析可轉(zhuǎn)換債券的的發(fā)行條件可轉(zhuǎn)換債券的的特點(diǎn)可轉(zhuǎn)換債券與與認(rèn)股權(quán)證的的差異（一）可轉(zhuǎn)換換債券概念和和性質(zhì)可轉(zhuǎn)換債券的的概念可轉(zhuǎn)換債券是是可轉(zhuǎn)換證券券的一種廣義：可轉(zhuǎn)換換債券指這樣樣一種證券，，其持有人有權(quán)在到期期日前將其轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換成另一種種性質(zhì)的證券。狹義：可轉(zhuǎn)換換債券是一種種公司債券，，它賦予持有人在發(fā)行行債券的一定定時(shí)間內(nèi)，自自由選擇是否根據(jù)約定定的條件將持持有的債券轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司或其他他公司股票的的權(quán)利。（一）可轉(zhuǎn)換換債券概念和和性質(zhì)2.可轉(zhuǎn)換換債券的性質(zhì)質(zhì)：債權(quán)的性質(zhì)在投資者轉(zhuǎn)換換為股票前，，在資產(chǎn)負(fù)債債表中屬于““或有負(fù)債””股票期權(quán)的性性質(zhì)包含了股票買(mǎi)買(mǎi)入期權(quán)的特特征（二）可轉(zhuǎn)換換債券的要素素1.標(biāo)的股股票可轉(zhuǎn)換債券的的標(biāo)的物，為為發(fā)行公司自自己的普通股股股票或者是是其他公司的的股票。（二）可轉(zhuǎn)換換債券的要素素2.轉(zhuǎn)換價(jià)價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格是指指可轉(zhuǎn)換債券券轉(zhuǎn)換為每股股股票時(shí)發(fā)行行公司所支付付的價(jià)格。它并不是保持持不變，公司司為促使投資資者盡早進(jìn)行行轉(zhuǎn)換，可以以規(guī)定轉(zhuǎn)換價(jià)價(jià)格遞增。（二））可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債債券的的要素素2.轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換價(jià)格格相關(guān)概概念：：轉(zhuǎn)換換比率率和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換溢溢價(jià)率率轉(zhuǎn)換比比率指指一個(gè)個(gè)單位位債券券轉(zhuǎn)換換成股股票的的數(shù)量量。式中：：（二））可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債債券的的要素素轉(zhuǎn)換溢溢價(jià)是是指轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換價(jià)價(jià)格超超過(guò)可可轉(zhuǎn)換換債券券的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換價(jià)價(jià)值的的部分分。轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換溢溢價(jià)率率是指指轉(zhuǎn)換換溢價(jià)價(jià)與轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換價(jià)價(jià)值的的比率率。式中：：（二））可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債債券的的要素素3.轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換期指可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債債券的的持有有人行行使轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換權(quán)權(quán)的有有效期期限;我國(guó)規(guī)規(guī)定，，可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債債券自自發(fā)行行日起起六個(gè)個(gè)月方方可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為為公司司股票票。（二））可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債債券的的要素素4.贖贖回回條款款指在一一定條條件下下公司司按事事先約約定的的價(jià)格格買(mǎi)回回未轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為為股票票的可可轉(zhuǎn)換換債券券。其包括括：不可贖贖回期期贖回期期贖回條條件這是贖贖回條條款中中最重重要的的因素素，可可以分分為無(wú)無(wú)條件件贖回回（硬硬贖回回）和和有條條件贖贖回（（軟贖贖回））。贖回價(jià)價(jià)格（二））可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債債券的的要素素5.回回售售條款款回售條條款是是投資資者享享受的的賣(mài)權(quán)權(quán)，為為了保保護(hù)投投資者者的利利益。?；厥蹢l條款一一般包包括以以下幾幾個(gè)要要素：：回售條條件回售時(shí)時(shí)間回售價(jià)價(jià)格（二）可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券的的要素6.強(qiáng)制制性轉(zhuǎn)股7.還款款保障及違違約責(zé)任（二）可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券的的要素例:2000年2月25日日，某上市市公司發(fā)行行可轉(zhuǎn)換公公司債券，，其基本要要素如下：：面值：100元發(fā)行規(guī)模：：13.5億元期限：5年年（2000年2月月25日～～2005年2月24日）票面利率：：0.8％％利息支付方方式：每年年支付一次次還本方式：：到期一次次還本付息息轉(zhuǎn)股價(jià)格：：10元（（以發(fā)行可可轉(zhuǎn)換公司司債券前1個(gè)月股票票的平均價(jià)格為為基礎(chǔ)，上上浮2.77％），，初始轉(zhuǎn)股股比率為10（二）可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券的的要素轉(zhuǎn)股價(jià)格除除權(quán)調(diào)整：：送股或轉(zhuǎn)增增股本：增發(fā)新股或或配股：兩項(xiàng)同時(shí)進(jìn)進(jìn)行：式中：（二）可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券的的要素轉(zhuǎn)換期：2000年年8月25日～2005年2月24日日贖回保護(hù)日日期：2000年8月25日日贖回條件：：股票在贖贖回保護(hù)日日期后的任任何連續(xù)40個(gè)交易易日中，有有至少30個(gè)交易日日的收盤(pán)價(jià)價(jià)不低于該該30個(gè)交交易日內(nèi)生生效轉(zhuǎn)股價(jià)價(jià)格的130％贖回價(jià)格：：面值加上上在贖回當(dāng)當(dāng)日的應(yīng)計(jì)計(jì)利息回售日：2004年年8月25日回售價(jià)格：：面值的107.18％（三）可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券的的價(jià)值分析析傳統(tǒng)分析法法（最小價(jià)價(jià)值理論））轉(zhuǎn)換價(jià)值或或平價(jià)指直接轉(zhuǎn)換換成股票的的價(jià)值其計(jì)算公式式為：轉(zhuǎn)換價(jià)值＝＝股票時(shí)價(jià)價(jià)×轉(zhuǎn)換比比率（三）可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券的的價(jià)值分析析例：上題提提及的可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券（（面值為100元））發(fā)行時(shí)規(guī)規(guī)定的轉(zhuǎn)股股價(jià)格為10元，因因此轉(zhuǎn)換比比率為100÷÷10＝10。當(dāng)股票價(jià)格格為11元元時(shí)，其轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換價(jià)值為為11×10＝110元當(dāng)股票價(jià)格格為9元時(shí)時(shí)，其轉(zhuǎn)換換價(jià)值為9×10＝＝90元一般來(lái)說(shuō)可可轉(zhuǎn)換債券券的價(jià)格不不可能低于于其轉(zhuǎn)換價(jià)價(jià)值，否則則會(huì)出現(xiàn)無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利利的機(jī)會(huì)。。（三）可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券的的價(jià)值分析析直接價(jià)值或或投資價(jià)值值指將債券各各期現(xiàn)金流流量的貼現(xiàn)現(xiàn)值之和。。當(dāng)股價(jià)跌到到一定幅度度時(shí)，轉(zhuǎn)股股價(jià)格將會(huì)會(huì)保持在一一定水平上上，這個(gè)水水平由其直直接價(jià)值決決定，又稱(chēng)稱(chēng)債券底價(jià)價(jià)。（三）可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券的的價(jià)值分析析例：上題中中可轉(zhuǎn)換債債券，其標(biāo)標(biāo)的股票價(jià)價(jià)格從2001年年4月份的的11元左左右一直下下跌，到10月月份份下下跌跌到到8元元，，下下跌跌幅幅度度為為27％％，，而而可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換債債券券的的價(jià)價(jià)格格只只從從107元元下下跌跌到到最最低低98元元，，下下跌跌幅幅度度只只有有8％％。。這這個(gè)個(gè)98元元在在某某種程程度度上上就就是是所所說(shuō)說(shuō)的的債債券券底底價(jià)價(jià)。。（三三））可可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換債債券券的的價(jià)價(jià)值值分分析析最小小價(jià)價(jià)值值理理論論將可可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換債債券券的的直直接接價(jià)價(jià)值值與與轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換價(jià)價(jià)值值中中最最高的的一一個(gè)個(gè)作作為為可可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換債債券券價(jià)價(jià)值值的的底底限限，，否否則存存在在套套利利機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)。。（三三））可可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換債債券券的的價(jià)價(jià)值值分分析析例：：上上題題的的可可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換債債券券中中，，當(dāng)當(dāng)股股票票價(jià)價(jià)格格為為8元元時(shí)，，其其轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換價(jià)價(jià)值值為為8××10＝＝80元元，，但但其其直直接價(jià)價(jià)值值為為98元元，，所所以以以以98元元做做為為可可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換債債券價(jià)價(jià)格格的的底底限限。。當(dāng)股股票票價(jià)價(jià)格格為為12元元時(shí)時(shí)，，其其轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換價(jià)價(jià)值值為為12××10＝＝120元元，，所所以以可可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換債債券券價(jià)價(jià)格格的的底限限為為120元元。。（三三））可可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換債債券券的的價(jià)價(jià)值值分分析析2.可可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換債債券券的的理理論論定定價(jià)價(jià)分分析析可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換債債券券的的理理論論價(jià)價(jià)值值構(gòu)構(gòu)成成可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換債債券券可可以以被被視視為為普普通通公公司司債債券券與與股股票票買(mǎi)買(mǎi)權(quán)權(quán)（（CallOption））的的組組合合體體。。可轉(zhuǎn)換換債券券的價(jià)價(jià)值用用公式式表示示為：：CB=B+K××c式中：：CB——可可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債債券的的理論論價(jià)值值B——普普通債債券的的價(jià)值值K——轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股比比率c—單單位歐歐式期權(quán)權(quán)價(jià)值（三）可可轉(zhuǎn)換債債券的價(jià)價(jià)值分析析可轉(zhuǎn)換債債券的債債券部分分的價(jià)值值確定連續(xù)復(fù)利利率r，，是指復(fù)復(fù)利間隔隔趨于0時(shí)相應(yīng)應(yīng)的利率率。連續(xù)續(xù)支付的的復(fù)利率率r與實(shí)實(shí)際復(fù)利利率R的的關(guān)系式式為：（三）可可轉(zhuǎn)換債債券的價(jià)價(jià)值分析析假定發(fā)行行公司按按時(shí)付息息，且沒(méi)沒(méi)有破產(chǎn)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，，到期還還本，則則可轉(zhuǎn)換換債券中中債券部部分的價(jià)價(jià)值應(yīng)等等于債券券部分未未來(lái)現(xiàn)金金流量折折現(xiàn)。式中：（三）可可轉(zhuǎn)換債債券的價(jià)價(jià)值分析析可轉(zhuǎn)換債債券的期期權(quán)部分分定價(jià)根據(jù)Black－Sholes公式式，單位位歐式買(mǎi)買(mǎi)權(quán)的價(jià)值為為。式中：（三）可可轉(zhuǎn)換債債券的價(jià)價(jià)值分析