我國股市存在的問題及其解決途徑附修改意見

南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）信息披露方面。關(guān)星辰（2012）通過對(duì)我國滬深兩市上市公司的會(huì)計(jì)信息披露現(xiàn)狀進(jìn)行分析，總結(jié)出目前我國上市公司會(huì)計(jì)信息披露中所存在的問題。并針對(duì)現(xiàn)存問題從企業(yè)的內(nèi)部機(jī)制和外部監(jiān)管入手，對(duì)我國上市公司會(huì)計(jì)信息披露的完善與發(fā)展提出了建議。張茜（2011）指出目前我國證券市場不僅披露程度低,而且還存在較多的虛假披露，通過對(duì)國外發(fā)達(dá)證券市場的信息披露制度進(jìn)行多方面的比較分析,以期為我國證券市場信息披露制度建立與完善提供有力的理論依據(jù)。三、我國股市的概述（一）我國股市的歷史自1990年上海證券交易所和深圳證券交易所成立以來，我國股市迄今為止已走過20多年的發(fā)展歲月，證券市場幾經(jīng)改革與調(diào)整。根據(jù)股市波動(dòng)周期，我國股市大體經(jīng)歷了八個(gè)階段。1、交易所成立—1993年：快速上漲時(shí)期。為促進(jìn)證券市場的發(fā)展，上海交易所決定放開飛樂股份和延中實(shí)業(yè)（方正科技）兩只個(gè)股的價(jià)格限制，老八股在多重利好的刺激下帶動(dòng)市場加速上揚(yáng)，5月21日全面放開股票價(jià)格后市場達(dá)到了頂峰，創(chuàng)出了歷史新高1420.79點(diǎn)。之后，隨著多頭能量的逐步釋放，股指逐級(jí)滑落，至1992年底市場已跌至400點(diǎn)附近。2、1993.2—1996.3：回落盤整時(shí)期。1993年中期國家宏觀調(diào)控開始，財(cái)政與信貸實(shí)行雙緊政策，從根本上改變了股市的供求關(guān)系，從而使證券市場步入了長達(dá)3年之久的熊市。3、1996.3—1997.5：反復(fù)上漲時(shí)期。股票市場運(yùn)行至1995年底，國家宏觀調(diào)控已取得明顯成效，“軟著陸”基本獲得成功。1996年，中國人民銀行宣布4月1日起停辦新的保值儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)，市場開始復(fù)蘇，在國家不斷降息松動(dòng)經(jīng)濟(jì)政策的大環(huán)境中掀起了我國證券市場最為持久的牛市行情。此后，國家為了控制股市的上漲速度，連續(xù)出臺(tái)了12項(xiàng)控制市場風(fēng)險(xiǎn)的措施，終于在1997年5月止住了長達(dá)一年多的升勢，進(jìn)入了新一輪調(diào)整。4、1997.5—1999.5：再次回落調(diào)整時(shí)期。再次期間市場進(jìn)入持續(xù)下跌階段，指數(shù)從最高1504點(diǎn)一直滑落至1066點(diǎn)暫時(shí)止跌；隨后市場進(jìn)入漫長的盤整期。5、1999.5—2001.6：快速上漲時(shí)期。證券市場于1999年5月19日發(fā)動(dòng)了新一輪牛市行情。2000年初，兩市大盤在網(wǎng)絡(luò)、科技的帶領(lǐng)之下，再次改寫歷史新高，達(dá)到1770點(diǎn)。6、2001.6—2005.6：單邊下跌時(shí)期。在國有股權(quán)流通與賭場論的影響下，股票市場呈單邊下跌情況，2005年6月跌破了上證1000點(diǎn)。7、2005.6—2007.10，單邊上漲時(shí)期。經(jīng)過四年的熊市后，在股權(quán)分置改革與奧運(yùn)會(huì)影響下，股票市場呈現(xiàn)一片繁榮、單邊上升情況。2007年10月上證指上漲到6000點(diǎn)。8、2007.10—2008.7，急速下跌時(shí)期。在世界油價(jià)攀高、國內(nèi)CPI指數(shù)上升、美國次貸危機(jī)等不利影響下，央行采取了一系列緊縮政策，股票市場開始走向下跌。圖1-1中國股票市場發(fā)展歷史圖（二）我國股市的發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)自1991年起步至今，中國股票市場已獲得長足發(fā)展。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明：融資額方面，從股市設(shè)立到2014年底，上市公司市場融資（包括首發(fā)、增發(fā)、配股）達(dá)到8萬億元；從市值角度看，A股目前總市值24萬億，超越日本成為僅次于美國的全球第二大股市；從上市公司規(guī)?？矗珹股從最初的“老八股”和“老五股”發(fā)展到現(xiàn)在2500多家上市公司的規(guī)模，增長速度驚人。截至2012年11月21日，滬、深兩地上市公司已達(dá)2494家，上市股票數(shù)量2580只，總股本達(dá)到31795.28億元，股票市價(jià)總值達(dá)到億元。根據(jù)世界交易所聯(lián)合會(huì)最新排名，中國大陸資本市場股票市值在全球排名第三，亞洲排名第一。滬、深兩市規(guī)模如表1所示。滬市深市總計(jì)上市公司數(shù)量（家）95415402494上市證券數(shù)量196221784140上市股票數(shù)量（只）99815822580總股本（億股）24578.677216.6131795.28總流通股本（億股）19264522824553平均市盈率（倍）10.9820.03總市值(億元）14173165603207334總流通市值（億元）11844343067161510表1-1:2012年滬、深兩市股票規(guī)模（資料來源:上海證券交易所網(wǎng)站與深圳證券交易所網(wǎng)）然而，在快速發(fā)展的背后同時(shí)存在諸多問題，比如我國股市充斥著大量業(yè)績虧損、發(fā)展無望的公司，導(dǎo)致真正優(yōu)秀的公司卻無法上市；滬指2010年指數(shù)漲幅為零，套牢無數(shù)投資者；上市公司20年現(xiàn)金分紅只有1.7萬億，只有融資額的三分之一；PIO濫發(fā)成災(zāi)、內(nèi)幕交易不斷、投機(jī)成風(fēng)等等。這也從側(cè)面反映出中國股市整個(gè)體系的不健全和不完善。直困饒著股民的投資行為。四、我國股市存在的問題（一）市場準(zhǔn)入門檻較高我國目前對(duì)證券發(fā)行實(shí)行的審批核準(zhǔn)制，主要對(duì)企業(yè)實(shí)行實(shí)質(zhì)性審查，不但要審查企業(yè)報(bào)送的材料是否符合規(guī)定的格式和有關(guān)的法律,還要對(duì)企業(yè)的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)指標(biāo)、發(fā)展?jié)摿Φ冗M(jìn)行具體的審核。而西方國家對(duì)證券發(fā)行普遍實(shí)行注冊(cè)制。證券主管機(jī)關(guān)只對(duì)材料的全面性、真實(shí)性進(jìn)行核查,如果在真實(shí)性、完整性方面不存在問題,企業(yè)證券發(fā)行注冊(cè)成功,就可以到市場上公開發(fā)行證券并募集資金。我國的審批核準(zhǔn)制基本上是一種指標(biāo)分配加政府行為的模式，將證券發(fā)行的決定權(quán)掌握在政府手中,也就是由政府配置資本市場資源,扭曲了市場的資本配置功能,從而形成了資本市場較高的市場準(zhǔn)入門檻,大量符合條件的股份有限公司可能因過不了發(fā)行審核委員會(huì)這一關(guān)而被關(guān)在證券市場大門外。（二）上市公司信息披露造假上市公司的信息披露，是投資者和社會(huì)公眾獲取上市公司信息的重要途徑，也是證券市場規(guī)范化的根本所在。但是近幾年，相關(guān)造假事件層出不窮，損害了投資者的利益，嚴(yán)重?cái)_亂了資本市場的正常秩序，以至于在社會(huì)層面引發(fā)了對(duì)上市公司信息披露的信任危機(jī)。某些上市公司披露的信息，無論是及時(shí)性還是真實(shí)性，均與投資人的要求存在較大的距離，在信息披露中虛增利潤、人為降低成為、夸大市場份額，以便使被粉飾的財(cái)務(wù)報(bào)告給投資者造成公司前景一片利好的假象，從而誤導(dǎo)投資者，使投資者錯(cuò)誤的投資決策。如：“中國牛市違法第一案”，2007年2月12日起到3月17日，杭蕭鋼構(gòu)600477.ss連續(xù)10個(gè)漲停板，股價(jià)從4.14元漲到了10.75元，累計(jì)漲幅159％，成為當(dāng)時(shí)股市最牛的股票。其瘋漲的起因是期間公司正式對(duì)外發(fā)布虛假公告，宣稱拿到了344億元的合同。（三）投資者投機(jī)成分多在成熟的股票市場,交易者對(duì)股價(jià)走勢有不同看法,其不同的交易行為能減緩股價(jià)的波動(dòng)。而我國股票市場起步較晚,不少中小投資者缺乏金融、證券方面的專業(yè)知識(shí)以及相應(yīng)的分析、決策能力,并且賭博及暴富心理強(qiáng),在股票交易中大多聽消息、聽股評(píng),盲目跟風(fēng)、追漲殺跌,加劇了股市的投機(jī)氣氛。另一方面，股票市場參與者在進(jìn)行投資時(shí)，多注重短線投資而忽視長期價(jià)值投資，主要體現(xiàn)在股票高換手率。與西方國家相比，2004—2007年我國股票換手率普遍高出5—10倍。投機(jī)行為盛行往往是股市出現(xiàn)動(dòng)蕩的直接原因。由于投資者過度投機(jī)，滬深股指從2003年開始反復(fù)漲停，上證指數(shù)在2007年創(chuàng)下了歷史最高的6124.04點(diǎn)，隨即開始下行，一度跌至近期最低點(diǎn)1664.93點(diǎn)，這便是最好的例證。（四）我國的監(jiān)管制度不健全1.證券監(jiān)管相關(guān)法律法規(guī)不完善。雖然我國政府有關(guān)部門一直在關(guān)注法律體系的構(gòu)建，也不斷出臺(tái)了一系列規(guī)范證券市場的法規(guī)條例，但目前仍缺乏相應(yīng)配套的實(shí)施細(xì)則和相關(guān)法律，如證券交易法、證券信譽(yù)評(píng)級(jí)法等，對(duì)于一些我國尚未定位或尚無條件開辦的領(lǐng)域以及現(xiàn)階段解決不了的問題，現(xiàn)有法規(guī)沒有給出既符合中國國情又接近國際慣例的明確規(guī)定。證券法規(guī)體系不完整使得監(jiān)管所依據(jù)的法律法規(guī)尚不健全，滯后于證券市場的快速發(fā)展，增加了監(jiān)管難度。2.缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管體制。依據(jù)目前的有關(guān)規(guī)定，中國證監(jiān)會(huì)只對(duì)股票、期貨市場進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)債券市場并無實(shí)際的監(jiān)管權(quán)利，債券市場仍由中國人民銀行和國家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)進(jìn)行監(jiān)管，從而在證券市場監(jiān)管體制方面仍然存在多頭管理的格局，各個(gè)監(jiān)管部門之間缺乏有效的協(xié)調(diào)合作。我國在各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)方面明顯不足，職能、層次不明晰，沒有一套嚴(yán)密有效的措施來確保其履行職能，并使其承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，造成事后監(jiān)管大量存在，降低了監(jiān)管的效率。五、瓊民源事件的啟示瓊民源的全稱為海南民源現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展股份有限公司。1988年7月瓊民源在海口注冊(cè)成立。1993年4月30日，以瓊民源A股（證券代碼：0508）的名義在深圳上市，成為當(dāng)時(shí)在深圳上市的5家異地企業(yè)之一。1997年公司年報(bào)顯示：“瓊民源”股價(jià)便赫然飆升至26.18元。從1996年4月1日的2.08元，漲至1997年1月的26.18元，在不到一年的時(shí)間里升幅高達(dá)16倍！瓊民源業(yè)績的突變，引起相關(guān)部門注意。之后，國家公布：瓊民源1996年年度報(bào)告和補(bǔ)充公告所稱1996年“實(shí)現(xiàn)利潤5.7億余元”，“資本公積增加6.57億元”的內(nèi)容嚴(yán)重失實(shí)，虛構(gòu)利潤5.4億元，虛增資本公積6．57億元。其中5．4億元虛構(gòu)利潤是瓊民源在未取得土地使用權(quán)的情況下，通過與關(guān)聯(lián)公司及他人簽訂的未經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)的合作建房、權(quán)益轉(zhuǎn)讓等無效合同編造的；而6.57億元資本公積是瓊民源在未取得土地使用權(quán)，未經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)立項(xiàng)和確認(rèn)的情況下，對(duì)四個(gè)投資項(xiàng)目的資產(chǎn)評(píng)估而編造的。瓊“瓊民源”事件作為中國證券史上最為嚴(yán)重的一起證券欺詐案，直接反應(yīng)出我國上市公司信息披露制度的不完善。上市公司有義務(wù)確保其對(duì)公眾提供的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息是真實(shí)、完整和合法的。但由于信息的不對(duì)稱性，上市公司管理當(dāng)局所掌握的詳細(xì)信息是一般投資者所無法取得的。由于政府監(jiān)管部門對(duì)上市公司信息披露僅制定了一些原則規(guī)定，這就使得公司管理當(dāng)局在編制上幣公告書或年度報(bào)告時(shí)有操縱信息的機(jī)會(huì)，可以在一定程度上選擇披露有利于自身的數(shù)據(jù)信息，而對(duì)一些影響企業(yè)業(yè)績或形象的不利數(shù)據(jù)或做不完整披露，或經(jīng)過包裝后披露，甚至索性提供虛假的數(shù)據(jù)信息，嚴(yán)重?fù)p害投資者利益，使得證券市場的秩序無法得以保證?！碍偯裨础卑傅闹苯迂?zé)任人正是鉆了這個(gè)空子，致使眾多投資者蒙受很大損失。

六、我國股市健康、穩(wěn)定發(fā)展的對(duì)策（一）建立科學(xué)有效的市場機(jī)制1.推行股票發(fā)行審核注冊(cè)制。在國家的監(jiān)管之下，證監(jiān)會(huì)和交易所減少干預(yù)，將股票發(fā)行的權(quán)利交給市場。事實(shí)證明,之前的審批制、核準(zhǔn)制存在明顯漏洞,能不能上市由行政管理部門說了算,基本等于壟斷資源。盡快推出注冊(cè)制,能不能上市該由市場決定,還市場應(yīng)有的話語權(quán);完善新股詢價(jià)制度,擴(kuò)大詢價(jià)范圍,由各方面機(jī)構(gòu)共同得出合理的發(fā)行價(jià)。新股發(fā)行原則上應(yīng)以凈資產(chǎn)值為依據(jù)定價(jià)發(fā)行,避免三高發(fā)行。避免行業(yè)產(chǎn)能過剩和走下坡路的企業(yè)上市融資,浪費(fèi)寶貴的上市資源。2.完善上市公司退市制度。嚴(yán)格推行上市公司退市責(zé)任追究制,強(qiáng)化對(duì)違法違規(guī)責(zé)任者個(gè)人的經(jīng)濟(jì)處罰和責(zé)任賠償,切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。有進(jìn)就有出,讓市場恢復(fù)優(yōu)勝劣汰的機(jī)能,增強(qiáng)市場的生機(jī)與活力,不讓僵尸企業(yè)長期占用殼資源。3.建立多層次市場。真正的多層次市場應(yīng)該是場內(nèi)和場外并存的,一個(gè)發(fā)展充分、相對(duì)成熟的場外交易市場為退出高層次市場的股票提供了繼續(xù)交易的平臺(tái),既降低了上市公司的退市成本,又保護(hù)了投資者利益。建立交易市場內(nèi)外轉(zhuǎn)板機(jī)制,打通場內(nèi)交易市場與場外交易市場的通道,明確場內(nèi)交易和場外交易市場不同的市場定位和發(fā)展重點(diǎn),在兩個(gè)市場間形成一種良性競爭的局面。（二）規(guī)范上市公司行為、加強(qiáng)信息透明度信息披露是市場監(jiān)管的核心內(nèi)容，嚴(yán)格規(guī)范的信息披露制度是提高監(jiān)管效率的保證。在適當(dāng)縮短信息披露間隔時(shí)間、健全企業(yè)會(huì)計(jì)制度的同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)信息質(zhì)量的監(jiān)管和懲罰力度，將民事責(zé)任引入信息披露制度，以消除市場信息的不對(duì)稱狀態(tài)，制止內(nèi)幕交易和欺詐行為，促進(jìn)上市公司信息披露的及時(shí)性、完整性和規(guī)范性。首先，要完善對(duì)關(guān)聯(lián)交易的控制，為使信息披露能夠準(zhǔn)確流暢的進(jìn)行，應(yīng)建立一套信息披露監(jiān)管體系，特別是對(duì)于關(guān)聯(lián)交易有關(guān)信息的控制。監(jiān)管部門應(yīng)在認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和充分論證的基礎(chǔ)上，對(duì)信息披露制度進(jìn)行修訂，建立健全我國股票市場的信息披露制度，盡可能減少信息披露特別是財(cái)務(wù)信息披露造假的機(jī)會(huì)，以提高股票市場信息的有效性，促進(jìn)市場秩序的根本好轉(zhuǎn)。第二，完善交易市場臨時(shí)報(bào)告制度。臨時(shí)報(bào)告是指上市公司按照法律法規(guī)，在發(fā)生重大事項(xiàng)時(shí)應(yīng)向投資者和社會(huì)公眾披露的信息，是上市公司持續(xù)信息披露義務(wù)的重要組成部分。第三，加大證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管及處罰力度。在證監(jiān)會(huì)下設(shè)置專門調(diào)查機(jī)構(gòu)，并制定一套切實(shí)可行的調(diào)查程序。證監(jiān)會(huì)在審查上市公司是否具有配股資格，是否進(jìn)行處理或是否暫停交易甚至是否摘牌等時(shí)，都應(yīng)當(dāng)充分考慮的獨(dú)立審計(jì)意見，并以此作為進(jìn)行立案審查以及處罰的重要依據(jù)（三）加強(qiáng)股民教育，保護(hù)投資者權(quán)益十七大報(bào)告中提出“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入“。股民是股票市場的基礎(chǔ)。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股民必將大幅增加，股民教育勢在必行。1.引入投資者教育機(jī)制。通過對(duì)投資者持續(xù)的股票市場基礎(chǔ)知識(shí)、法規(guī)教育和風(fēng)險(xiǎn)教育，幫助投資者熟悉市場、認(rèn)識(shí)規(guī)律，增強(qiáng)自我保護(hù)能力。2.引入投資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過集團(tuán)訴訟等方式，對(duì)任何做出虛假信息披露的公司及其董事提起訴訟，并較易得到賠償。3.引入投資者賠償機(jī)制。從提高投資者入市的積極性和構(gòu)筑防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖機(jī)制出發(fā)，成熟市場和許多新興市場一般均設(shè)有賠償基金，使投資者因第三方市場風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失可以得到有效賠償。（四）建立健全市場監(jiān)管制度1.建立健全監(jiān)管相關(guān)法律法規(guī)

在借鑒歐美國家先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國股票市場的現(xiàn)狀以及對(duì)前景的客觀分析來完善相關(guān)證券法律法規(guī)，使監(jiān)管部門在實(shí)施監(jiān)管時(shí)有法可依，對(duì)于缺乏實(shí)際操作性法律條款，可由證監(jiān)會(huì)另行制定相關(guān)管理細(xì)則。

2.完善證券市場管理體制，轉(zhuǎn)變監(jiān)管職能證監(jiān)會(huì)應(yīng)對(duì)全國證券市場進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管，改變目前中國證監(jiān)會(huì)只對(duì)股票、期貨市場進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)債券市場并無實(shí)際監(jiān)管權(quán)力的狀況，形成統(tǒng)一的監(jiān)管體系。針對(duì)目前我國證券市場面臨的政府監(jiān)管職能錯(cuò)位問題，一是要轉(zhuǎn)變監(jiān)管目標(biāo)，即從保市場高價(jià)位發(fā)行為主，轉(zhuǎn)變?yōu)橐员Ｗo(hù)投資者，特別是中小投資者利益和保障市場機(jī)制正常運(yùn)作為主；二是要轉(zhuǎn)變監(jiān)管內(nèi)容，即從政府直接對(duì)證券的投資價(jià)值進(jìn)行把關(guān)為主，轉(zhuǎn)變?yōu)榘阎饕Ψ旁诒ＷC信息披露的真實(shí)性和全面性上；三是要轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式，即從行政控制和審批為主，轉(zhuǎn)變?yōu)楦嗟貫槭袌稣＿\(yùn)作創(chuàng)造條件，最大限度地發(fā)揮市場機(jī)制的作用。七、結(jié)論我國股票市場的發(fā)展過程是一個(gè)從不規(guī)范到規(guī)范，從不完善到完善，從不成熟到成熟的過程。從某種意義上講，一個(gè)成熟的股票市場是以是否具備一個(gè)良好的運(yùn)行模式和實(shí)施卓有成效的監(jiān)管體制為首要標(biāo)志的。通過建立良好的股票運(yùn)行體系，我國的股票市場必將不斷走向成熟，相信中國股市的未來會(huì)更出色!參考文獻(xiàn)[1]Sanford.J.Grossman,&JosephEStiglitz.OntheImpossibilityofInformationallyEfficient