債券市場(chǎng)創(chuàng)新與發(fā)展課件

吳如剛作品第五講債券市場(chǎng)小組成員：李學(xué)文魏榕王悅吳如剛吳如剛作品第五講小組成員：李學(xué)文魏榕王悅吳如剛ContentsPage目錄頁*債券市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展第五章債券市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)交易機(jī)制第四章債券市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行機(jī)制第三章債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)及投資策略分析第二章債券市場(chǎng)概述及產(chǎn)品種類第一章吳如剛作品ContentsPage目錄頁*債券市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展第五*第五章

債券市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展

第一節(jié)美國債券市場(chǎng)第二節(jié)國際主要發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)的共性第三節(jié)我國債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及問題第四節(jié)我國債券市場(chǎng)創(chuàng)新與發(fā)展吳如剛作品*第五章債券市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展第一節(jié)美國債第一節(jié)

美國債券市場(chǎng)1美國債券市場(chǎng)概況美國債券市場(chǎng)是世界上歷史最悠久的債券市場(chǎng)之一。美國債券市場(chǎng)的發(fā)展可以追溯到1792年，當(dāng)時(shí)為了美國政府債券的銷售和交易，成立了紐約股票交易所。換言之，作為當(dāng)今世界交易額最大的股票市場(chǎng)，紐約股票交易所在當(dāng)年實(shí)際上是債券交易所?，F(xiàn)在，債券已經(jīng)成為美國政府和企業(yè)最重要的融資工具之一，美國的債券市場(chǎng)也成為了匯聚全球資金的重要資本市場(chǎng)。截止到2009年第二季度，美國債券市場(chǎng)余額已達(dá)34.318萬億美元。以2007年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國債市余額占全球債市總余額的38.4%。

第一節(jié)美國債券市場(chǎng)1美國債券市場(chǎng)概況美國債券市場(chǎng)是世界1.1總體存量現(xiàn)狀無論從絕對(duì)規(guī)模還是從相對(duì)比重來看，也無論從市場(chǎng)總體還是從各類子市場(chǎng)來看，美國債券市場(chǎng)在全球都占有舉足輕重的地位。以2007年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國債市余額占世界市場(chǎng)份額的44.2%。1.1總體存量現(xiàn)狀無論從絕對(duì)規(guī)模還是從相對(duì)比重來看，也

美國債券市場(chǎng)現(xiàn)狀

從圖二我們可以進(jìn)一步看出雖然美國債市的總規(guī)模一直在增加，但增加的速度逐沒有其它債市變化的那么明顯。美國債券市場(chǎng)現(xiàn)狀從圖二我們可以1.2美國債券市場(chǎng)發(fā)行現(xiàn)狀

從發(fā)行的總量變化來看，十多年來，美國債市的發(fā)行量穩(wěn)步增加，從1996年的2.1015萬億美元增加到2006年的5.7687萬億美元，其中2003年還一度達(dá)到了6.7765萬億美元，十年增加了三倍。1.2美國債券市場(chǎng)發(fā)行現(xiàn)狀從發(fā)行的總量

以2008年的發(fā)行結(jié)果為例，國債仍然是債券發(fā)行的大頭，占據(jù)發(fā)行總量的44%，公司債券沒有大的變化，占11%。值得注意的是以ABS和MBS為代表的結(jié)構(gòu)化債券，兩者合計(jì)占發(fā)行總量的33%，繼續(xù)呈現(xiàn)加速發(fā)展之勢(shì)。以2008年的發(fā)行結(jié)果為例，國債仍然是債券發(fā)行的1.3美國債券市場(chǎng)交易量現(xiàn)狀像美國股票市場(chǎng)一樣，美國債券市場(chǎng)是全球最大，也是流動(dòng)性最高的市場(chǎng)，交易活躍，交易量巨大，而且增長速度很快。

2000年以后有大幅的增長，交易活躍(如左圖所示)。市政債券、公司債券和聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券日均交易量雖也有所增長，但交易仍然相對(duì)清淡，特別是公司債券的交易量不足，于我國的情況很相似，將不利用公司債券市場(chǎng)功能的發(fā)揮。

交易量是衡量市場(chǎng)效率的重要指標(biāo)，一個(gè)有效的市場(chǎng)必定是高透明度、高流動(dòng)性的市場(chǎng)，因此必定是一個(gè)交易活躍的市場(chǎng)，交易量正是反映這種市場(chǎng)質(zhì)量的最佳指標(biāo)。1.3美國債券市場(chǎng)交易量現(xiàn)狀像美國股票市場(chǎng)一樣，美國債1.4美國債券市場(chǎng)未清償數(shù)額現(xiàn)狀初試復(fù)試人事或招聘經(jīng)理進(jìn)行面試，主要是對(duì)應(yīng)聘者的綜合素質(zhì)進(jìn)行把關(guān)，看是否與公司的企業(yè)文化合拍。用人部門負(fù)責(zé)人進(jìn)行面試，主要是考察應(yīng)聘者的專業(yè)知識(shí)、專業(yè)技能（含實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、管理能力等）。

從絕對(duì)量來看，美國債券市場(chǎng)的存量規(guī)模十年來穩(wěn)步增長，未清償債券量由1996年的12.265萬億美元增長到2008年的34.318萬億。

截至2009年上半年，美國債券市場(chǎng)的未清償債券存量達(dá)到了34.318萬億元,仍然是全球第一大債券市場(chǎng)。1.4美國債券市場(chǎng)未清償數(shù)額現(xiàn)狀初試復(fù)試人事或招聘經(jīng)理美國國債美國政府機(jī)構(gòu)債券公司債券市政債券住房抵押貸款與資產(chǎn)抵押貸款債券2美國債券市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)美國國債美國政府機(jī)構(gòu)債券公司債券市政債券住房抵押貸款與資產(chǎn)抵2.1美國國債（treasurynotesandbonds）美國國債的發(fā)行主體是美國財(cái)政部，可分為原始還款期為1~10年的中期國債，10~30年的長期國債。美國中長期國債的面額為1000美元或者更高，以息票的形式每半年支付一次利息。①②③

由于存在利率風(fēng)險(xiǎn)，中長期國債的利率都高于貨幣市場(chǎng)債券利率，且波動(dòng)率小于短期債券利率。注：在國債的基礎(chǔ)上還創(chuàng)造了通貨膨脹指數(shù)債券、本息剝離證券2.1美國國債（treasurynotesand

A.通脹指數(shù)債券（inflation-protectedtreasurybonds）是指?jìng)窘鸷屠⒌牡狡谥Ц陡鶕?jù)既定的通脹指數(shù)變化情況調(diào)整的債券。該種債券發(fā)行時(shí)通常先確定一個(gè)實(shí)際票面利率，而到期利息支付除按票面確定的利率標(biāo)準(zhǔn)外還要再加上按債券條款規(guī)定期間的通貨膨脹率升水，本金的到期支付一般也根據(jù)債券存續(xù)期間通脹率調(diào)整后支付。通脹指數(shù)化債券的設(shè)計(jì)有不同的種類，其中最基本的可概括為兩種基本形式：本金指數(shù)化和利率指數(shù)化。A.通脹指數(shù)債券（inflation-protecte*B.本息剝離證券（separatetradingofregisteredinterestandprincipalofsecurities）經(jīng)常被稱為零息債券.

但是，從嚴(yán)格意義上講，它實(shí)際上是零息債券的衍生產(chǎn)品。在國際上，本息剝離債券是近二十年來債券市場(chǎng)很有意義的創(chuàng)新產(chǎn)品之一，它的設(shè)計(jì)簡(jiǎn)單，卻是實(shí)現(xiàn)投資組合的收益目標(biāo)、對(duì)沖所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及構(gòu)造各種復(fù)合金融產(chǎn)品的非常有用的工具，它在活躍債券市場(chǎng)、方便投資者等方面有著十分重要的作用。吳如剛作品*B.本息剝離證券（separatetrading2.2美國債券

這種由美國政府（財(cái)政部）發(fā)放的債券稱為國庫券。有三種分類：2.21美國政府債券

人們普遍認(rèn)為國庫券是最為安全的債券投資，因?yàn)橛忻绹耆男庞脫?dān)保。除非天災(zāi)人禍，否則到期一定會(huì)兌付。債券期限越長，利息便越高，因?yàn)槟闼袚?dān)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越大，所以，30年的國庫券比3個(gè)月或5年的T-bill或note更有吸引力。但它也承受著通貨膨脹及信用等風(fēng)險(xiǎn)。但與其他債券相比，即使30年到期的債券也是安全的。它還有一個(gè)長處：投資所得免交州及地方稅。美國短期國庫券（TreasuryBills）期限3個(gè)月~1年不等美國中期國庫券（TreasuryNotes）期限2~10年不等美國長期國債（TreasuryBonds）期限10~30年不等2.2美國債券這種由美國政府（財(cái)政部）發(fā)放的債券稱①一般債務(wù)債券（generalobligationbond，簡(jiǎn)稱Gobond）是由政府的一般征稅權(quán)力為擔(dān)保，需以政府的稅收來償還，這種債券只有有權(quán)征稅的政府才能發(fā)行。

地方性債券較國庫券的風(fēng)險(xiǎn)高了一層，但卻在稅收方面給予了補(bǔ)償。

收入債券（revenuebond）由政府事業(yè)的收入作為擔(dān)保，由這些事業(yè)所獲得的收入來償付債券本息，例如供水收入債券以城市供水系統(tǒng)的收入來償付。

這種債券的回報(bào)常常會(huì)免交市、州、聯(lián)邦稅款（這通常被稱為三重稅務(wù)赦免）。但是也要付出代價(jià)：這種免稅收入對(duì)高薪者吸引力極大，所以此種債券的利息低于需納稅的債券。2.22地方性政府債券

這種債券主要由州、地方政府或其代理機(jī)構(gòu)發(fā)行，用于為學(xué)校、道路、環(huán)境和住房等基礎(chǔ)設(shè)施以及其他公共投資籌集資金，分為一般債務(wù)債券和收入債券。

②①一般債務(wù)債券（generalobligationbon

由美國聯(lián)邦政府所屬機(jī)構(gòu)或聯(lián)邦政府創(chuàng)辦的經(jīng)營機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。這種債券不是由美國財(cái)政部發(fā)行的，因而不是美國財(cái)政部的直接債券。2.23政府機(jī)構(gòu)債券（federalagencydebt)美國有權(quán)發(fā)行此種債券的機(jī)構(gòu)有兩類：一是聯(lián)邦政府所屬機(jī)構(gòu)，二為由聯(lián)邦政府主持或創(chuàng)辦，目前已成為獨(dú)立經(jīng)營，但仍在某種程度上受政府控制和管理的，具有“相對(duì)獨(dú)立性的機(jī)構(gòu)，稱為聯(lián)邦創(chuàng)辦機(jī)構(gòu)。

政府機(jī)構(gòu)債券又可以進(jìn)一步細(xì)分為聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券、抵押支持債券和資產(chǎn)支持債券。

由美國聯(lián)邦政府所屬機(jī)構(gòu)或聯(lián)邦政府創(chuàng)辦的經(jīng)營機(jī)

發(fā)行主體主要是政府支持的企業(yè)，但沒有政府完全信用的擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)較大，可發(fā)行品種有一級(jí)和次級(jí)債務(wù)。

它是指非抵押的金融資產(chǎn)所創(chuàng)造的，由潛在資產(chǎn)支付所支持的債券。證券化的資產(chǎn)包括信用卡、汽車貸款、設(shè)備租賃、商業(yè)抵押和貸款等。資產(chǎn)證券化在一定程度上也降低了融資方的借款利率。

主要由聯(lián)邦抵押貸款協(xié)會(huì)和聯(lián)邦家庭抵押貸款公司發(fā)行，政府國民抵押協(xié)會(huì)作為擔(dān)保，由家庭抵押資產(chǎn)池作為支持。該債券主要用于家庭抵押融資，融資成本相對(duì)較低。聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券

抵押支持債券資產(chǎn)支持債券發(fā)行主體主要是政府支持的企業(yè)，但沒有政府完全市政債券大體可分為兩類，一般責(zé)任債券（generalobligationbonds，或GOs）和收益?zhèn)ɑ蚴杖雮╮evenuebonds）。2.3市政債券（municipalbonds）1一般責(zé)任債券是由州、市、縣或鎮(zhèn)（政府）發(fā)行的，均以發(fā)行者的稅收能力為后盾（以一種或幾種方式的稅收），其信用來自發(fā)行者的稅收能力。2收益?zhèn)怯蔀榱私ㄔ炷骋换A(chǔ)設(shè)施依法成立的代理機(jī)構(gòu)、委員會(huì)和授權(quán)機(jī)構(gòu)等所發(fā)行的債券，其償債資金來源于這些設(shè)施有償使用帶來的收益。市政債券大體可分為兩類，一般責(zé)任債券（generalobl2.4公司債券(corporationbonds)公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。公司債券是公司債的表現(xiàn)形式，基于公司債券的發(fā)行，在債券的持有人和發(fā)行人之間形成了以還本付息為內(nèi)容的債權(quán)債務(wù)法律關(guān)系。因此，公司債券是公司向債券持有人出具的債務(wù)憑證。2.4公司債券(corporationbonds)*住房抵押債券（mortgage-backedsecuritization，簡(jiǎn)稱MBS）是以住房抵押貸款這種信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以借款人對(duì)貸款進(jìn)行償付所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，通過金融市場(chǎng)發(fā)行證券（大多是債券）融資的過程。

資產(chǎn)抵押債券（Asset-BackedSecurity，簡(jiǎn)稱ABS）是以資產(chǎn)的組合作為抵押擔(dān)保而發(fā)行的債券，是以特定資產(chǎn)池（AssetPool）所產(chǎn)生的可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流為支撐，在資本市場(chǎng)上發(fā)行的一種債券工具.2.5住房抵押貸款與資產(chǎn)抵押貸款債券*住房抵押債券（mortgage-back備注：Fedwire——美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)移大額付款的系統(tǒng)——是美國金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分。Fedwire和相關(guān)支付系統(tǒng)的運(yùn)作，經(jīng)常將大額短期信用暴露給系統(tǒng)的參與者（反映為通常所說的日間透支）。

3美國債券市場(chǎng)架構(gòu)財(cái)政部證券交易委員會(huì)（SEC）證券交易所場(chǎng)外市場(chǎng)聯(lián)邦政府債券非聯(lián)邦政府債券政府證券清算部（GSD）抵押證券清算部（MBSD）固定收益證券清算公司（FICC）全美證券清算公司（NSCC）全美證券托管公司（DTC）Fedwire證券服務(wù)系統(tǒng)發(fā)行交易結(jié)算托管聯(lián)邦政府債券備注：Fedwire——美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)移大額付款的系統(tǒng)——是美國金1.交易品種豐富，種類繁多例如：國債、公司債券、資產(chǎn)支持債券、機(jī)構(gòu)債券、CP等第二節(jié)國際主要發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)的共性1.交易品種豐富，種類繁多例如：國債、公司債券、資產(chǎn)支持債

2.投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，類型多樣化2.投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，類型多樣化

2.投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，類型多樣化2.投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，類型多樣化

2.投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，類型多樣化2.投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，類型多樣化3.交易方式以報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)為主，多在場(chǎng)外進(jìn)行——HR

美國國債市場(chǎng)成交金額的99%都是在場(chǎng)外進(jìn)行，德國85%—91%的債券交易都是在場(chǎng)外市場(chǎng)達(dá)成，日本98%以上的公債主要在場(chǎng)外市場(chǎng)完成交易。報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)指令驅(qū)動(dòng)3.交易方式以報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)為主，多在場(chǎng)外進(jìn)行——HR4.信息披露、信用評(píng)級(jí)機(jī)制完善獨(dú)立、公正、客觀的信用評(píng)級(jí)制度會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)的發(fā)展起到很大的促進(jìn)作用。對(duì)于投資者來說，信用評(píng)級(jí)可以作為判斷信用風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)價(jià)投資價(jià)值的重要依據(jù)，有利于投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)自身利益；對(duì)于發(fā)行人來說，有利于按照優(yōu)惠條件迅速實(shí)惠發(fā)行，并為在更大范圍內(nèi)籌資提供了可能；對(duì)于監(jiān)管當(dāng)局來說，有利于有甄別地實(shí)施監(jiān)管，提高監(jiān)管效率；對(duì)社會(huì)來說，則可以降低信息成本，提高證券市場(chǎng)的效率，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。

4.信息披露、信用評(píng)級(jí)機(jī)制完善獨(dú)立、公正、客觀的信用評(píng)級(jí)以商業(yè)銀行債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券和公司債等為代表的信用產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模合計(jì)5.35萬億元，同比增長37.53%，占同期債券募集總額的29.17%，其中私募債、商業(yè)銀行債和保險(xiǎn)公司債發(fā)行規(guī)模大幅增加，其余主要券種發(fā)行量也都有不同程度的增長。1我國債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

2016年上半年，全國債券市場(chǎng)共發(fā)行各類債券13414期，發(fā)行金額合計(jì)18.34萬億元，同比增加9.48萬億，同比大幅增長107.00%。其中，以國債、地方政府債、同業(yè)存單和政策性銀行債為代表的利率產(chǎn)品合計(jì)發(fā)行12.99萬億元，同比大幅增長161.90%，占同期債券募集總額的70.83%，增長主要源自地方政府債和同業(yè)存單發(fā)行量大幅增加。第三節(jié)我國債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及問題以商業(yè)銀行債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券和公司債等為代表的債券市場(chǎng)創(chuàng)新與發(fā)展課件

利率債市場(chǎng)方面，地方政府債保持快速增長，發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，2016年上半年發(fā)行金額為3.58億元，同比增長317.03%。同業(yè)存單繼續(xù)延續(xù)2015年的井噴趨勢(shì)，2016年上半年繼續(xù)保持放量增長。

2016年上半年，信用債市場(chǎng)繼續(xù)保持穩(wěn)步增長的趨勢(shì)。其中一般公司債和私募債受政策因素影響，發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。2016年上半年發(fā)行金額同比分別增長1262.61%和3045.34%。受發(fā)改委陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)措施鼓勵(lì)企業(yè)債發(fā)行的影響，2016年上半年，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模大幅增長，同比增長79.79%。利率債市場(chǎng)方面，地方政府債保持快速增長，發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大從債券市場(chǎng)存量規(guī)模看，截至2016年6月末，全國債券市場(chǎng)存量債券余額57.55萬億元，比年初增加9.07萬億元，存量規(guī)模繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。

從債券市場(chǎng)存量規(guī)?？?，截至2016年6月末，全國債券市場(chǎng)存量從債券市場(chǎng)存量債券券種分布看，2016年6月末，國債、地方政府債、央行票據(jù)、同業(yè)存單和政策性銀行債為主的利率產(chǎn)品合計(jì)36.44萬億元，占比63.31%；以商業(yè)銀行債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券和公司債等為主的信用產(chǎn)品合計(jì)21.12萬億元，占比36.69%。

從債券市場(chǎng)存量債券券種分布看，2016年6月末，國債、地方政

2016年上半年，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，中國人民銀行于2016年2月進(jìn)行降準(zhǔn)操作，自3月1日起普遍下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)在債券市場(chǎng)收益率方面.不同期限國債收益率均有不同程度的回升，其中1年期國債收益率6月末由年初的2.09%上升至2.39%，上升了30BP；3年、5年、7年和10年期國債收益率保持穩(wěn)定，6月末與年初相比分別下降2BP、5BP、2BP和3BP。

2016年上半年，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，中國人民

從發(fā)行期限看，2016年上半年發(fā)行的債券以中短期為主，其中1年以下期限品種占同期債券發(fā)行量的68.15%，1-3年、3-5年期、5-7年期、7-10年期以及10年以上期限占比分別為13.60%、10.76%、4.37%、2.61%和0.52%，5年期以下債券合計(jì)占比92.51%。

從發(fā)行期限看，2016年上半年發(fā)行的債券以中短債券市場(chǎng)的發(fā)展因素

微觀層面供需層面宏觀層面

機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新動(dòng)力

企業(yè)發(fā)債需求

貨幣供應(yīng)量

政策支持力度債券市場(chǎng)的發(fā)展因素微觀層面供需層面宏觀層面“四因素”宏觀政策支持力度貨幣供應(yīng)量企業(yè)發(fā)債需求機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新動(dòng)力

頂層政策制定方針M2增長趨勢(shì)及M2增速與債券托管余額的關(guān)系企業(yè)融資成本、融資效率及提升企業(yè)形象方面創(chuàng)新的政策環(huán)境及機(jī)構(gòu)開發(fā)新型債券產(chǎn)品的動(dòng)力“四因素”宏觀政策支持力度貨幣供應(yīng)量2我國債券市場(chǎng)發(fā)展中存在的問題2.1投融資渠道有限，資源配置功能尚未充分發(fā)揮債券市場(chǎng)規(guī)模小，公司債券發(fā)展嚴(yán)重滯后債券市場(chǎng)產(chǎn)品還不豐富，投資功能發(fā)揮有限直接融資與間接融資比例不協(xié)調(diào)公司債券市場(chǎng)與政府債券市場(chǎng)比例不協(xié)調(diào)缺乏市政債券等產(chǎn)品債券市場(chǎng)產(chǎn)品發(fā)展不平衡2我國債券市場(chǎng)發(fā)展中存在的問題2.1投融資渠道有限，資源2.2

風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能有待于進(jìn)一步完善

金融風(fēng)險(xiǎn)仍過度集中于銀行體系避險(xiǎn)工具匱乏金融買斷式回購債券遠(yuǎn)期2.2風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能有待于進(jìn)一步完善金融風(fēng)險(xiǎn)仍過度集2.3價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制還不完善①流動(dòng)性不高，市場(chǎng)價(jià)格不能充分反映市場(chǎng)供求②收益率曲線還不完善交易所市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)2.3價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制還不完善①流動(dòng)性不高，市場(chǎng)價(jià)2.4市場(chǎng)監(jiān)管效率低，法律法規(guī)不健全監(jiān)管法律體系尚不健全，相關(guān)法律與實(shí)施細(xì)則、其他規(guī)章制度之間不配套有些法律法規(guī)制定過時(shí)，已不適應(yīng)目前市場(chǎng)發(fā)展的需要有法不依、有法難依現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生各部門監(jiān)管監(jiān)管目標(biāo)模糊、政策自相矛盾2.4市場(chǎng)監(jiān)管效率低，法律法規(guī)不健全監(jiān)管法律體系尚不健第四節(jié)我國債券市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展

交易方式的轉(zhuǎn)變

投資者結(jié)構(gòu)的變化債券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新債券市場(chǎng)制度創(chuàng)新第四節(jié)我國債券市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展交易方式的轉(zhuǎn)變交易方式的轉(zhuǎn)變要建立債券柜臺(tái)交易市場(chǎng)，滿足個(gè)人投資者和小額機(jī)構(gòu)投資者買賣債券的需要。進(jìn)一步發(fā)展證券交易所場(chǎng)內(nèi)債券市場(chǎng)，為資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展提供有效的保障。

充分發(fā)揮做市商制度，提高債券流動(dòng)性，充分發(fā)揮債券市場(chǎng)功能。真正統(tǒng)一債券中央登記托管系統(tǒng)，使債券場(chǎng)外市場(chǎng)和證券交易所場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)能共同協(xié)調(diào)發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)的有機(jī)統(tǒng)一。

交易方式的轉(zhuǎn)變要建立債券柜臺(tái)交易市場(chǎng)，滿足個(gè)投資者結(jié)構(gòu)的變化要切實(shí)發(fā)揮債券市場(chǎng)對(duì)供給者改革的支持作用。其核心在于消除金融市場(chǎng)扭曲，形成有效的收益率曲線，引導(dǎo)資金合理配置。

在經(jīng)濟(jì)下行的背景下微觀主體的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐步顯性化。隱性擔(dān)保、剛性兌付導(dǎo)致的價(jià)格扭曲現(xiàn)象，必然不利于優(yōu)化資源配置。2015年在違約事件有所增加、剛性兌付得以打破的情況下，不同信用等級(jí)債券的信用利差出現(xiàn)分化。

2016年要有序打破剛性兌付、消除信用市場(chǎng)定價(jià)扭曲，同時(shí)要健全規(guī)范化、法制化的信用風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，做好信用風(fēng)險(xiǎn)事件的處置工作，維護(hù)投資人的合法權(quán)益。最后，還要加強(qiáng)財(cái)政和金融的協(xié)調(diào)配合，完善國債發(fā)行品種和相關(guān)稅收政策，形成有效的國債收益率曲線，引導(dǎo)資金更合理地配置。投資者結(jié)構(gòu)的變化要切實(shí)發(fā)揮債券市場(chǎng)對(duì)供給者改革

債券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新要加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，努力建設(shè)一個(gè)統(tǒng)一、有深度、有廣度的債券市場(chǎng)。要進(jìn)一步放松管制，推進(jìn)市場(chǎng)開放，形成有利于市場(chǎng)主體創(chuàng)新的環(huán)境。

比如，推廣和完善債券發(fā)行自律管理注冊(cè)制，進(jìn)一步降低并消除行政管制，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)債券發(fā)行管理規(guī)則和制度安排，進(jìn)一步擴(kuò)大境外機(jī)構(gòu)投資者范圍，引入更多中長期投資者，明確并完善涉及對(duì)外開放的會(huì)計(jì)、審計(jì)、稅收等制度安排，完善對(duì)外開放中債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施整體布局，做好境內(nèi)外市場(chǎng)體系和制度的銜接，提升跨境投資的便利程度，同時(shí)充分考慮我國國情，建立完善的宏觀審慎管理的框架。債券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新要加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，努力建設(shè)

債券市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力根本還是來源于市場(chǎng)主體的創(chuàng)新。中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、中國經(jīng)濟(jì)改革開放以及中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，都對(duì)市場(chǎng)主體提出很多創(chuàng)新要求。債券市場(chǎng)制度創(chuàng)新比如，隨著債券違約的增多，CDS這樣的風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具亟需發(fā)展。目前我國企業(yè)杠桿率較高，含權(quán)性質(zhì)的永續(xù)債也有大力發(fā)展的客觀需求。

此外，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、建立創(chuàng)新型國家、加快綠色發(fā)展，并購債、高收益?zhèn)?、綠色債均有很大發(fā)展空間。這些市場(chǎng)需求均需要市場(chǎng)主體認(rèn)識(shí)新常態(tài)、適應(yīng)新常態(tài)、引領(lǐng)新常態(tài)，創(chuàng)新各類產(chǎn)品。作為債券市場(chǎng)主管部門，為市場(chǎng)主體創(chuàng)造良好創(chuàng)新環(huán)境也有義不容辭的責(zé)任。債券市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力根本還是來源于市場(chǎng)主體的創(chuàng)新1423發(fā)行主體的創(chuàng)新承銷主體的創(chuàng)新投資主體的創(chuàng)新市場(chǎng)監(jiān)管的創(chuàng)新

國內(nèi)債券市場(chǎng)創(chuàng)新1423發(fā)行主體的創(chuàng)新承銷主體的創(chuàng)新投資主體的創(chuàng)新市場(chǎng)監(jiān)管的Thanks多提意見Designedby@wurugangThanks多提意見Designedby@wurugan生活中的辛苦阻撓不了我對(duì)生活的熱愛。12月-2212月-22Wednesday,December28,2022人生得意須盡歡，莫使金樽空對(duì)月。15:04:0215:04:0215:0412/28/20223:04:02PM做一枚螺絲釘，那里需要那里上。12月-2215:04:0215:04Dec-2228-Dec-22日復(fù)一日的努力只為成就美好的明天。15:04:0215:04:0215:04Wednesday,December28,2022安全放在第一位，防微杜漸。12月-2212月-2215:04:0215:04:02December28,2022加強(qiáng)自身建設(shè)，增強(qiáng)個(gè)人的休養(yǎng)。2022年12月28日3:04下午12月-2212月-22精益求精，追求卓越，因?yàn)橄嘈哦鴤ゴ蟆?8十二月20223:04:02下午15:04:0212月-22讓自己更加強(qiáng)大，更加專業(yè)，這才能讓自己更好。十二月223:04下午12月-2215:04December28,2022這些年的努力就為了得到相應(yīng)的回報(bào)。2022/12/2815:04:0215:04:0228December2022科學(xué)，你是國力的靈魂；同時(shí)又是社會(huì)發(fā)展的標(biāo)志。3:04:02下午3:04下午15:04:0212月-22每天都是美好的一天，新的一天開啟。12月-2212月-2215:0415:04:0215:04:02Dec-22相信命運(yùn)，讓自己成長，慢慢的長大。2022/12/2815:04:02Wednesday,December28,2022愛情，親情，友情，讓人無法割舍。12月-222022/12/2815:04:0212月-22謝謝大家！生活中的辛苦阻撓不了我對(duì)生活的熱愛。12月-2212月-22吳如剛作品第五講債券市場(chǎng)小組成員：李學(xué)文魏榕王悅吳如剛吳如剛作品第五講小組成員：李學(xué)文魏榕王悅吳如剛ContentsPage目錄頁*債券市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展第五章債券市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)交易機(jī)制第四章債券市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行機(jī)制第三章債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)及投資策略分析第二章債券市場(chǎng)概述及產(chǎn)品種類第一章吳如剛作品ContentsPage目錄頁*債券市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展第五*第五章

債券市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展

第一節(jié)美國債券市場(chǎng)第二節(jié)國際主要發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)的共性第三節(jié)我國債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及問題第四節(jié)我國債券市場(chǎng)創(chuàng)新與發(fā)展吳如剛作品*第五章債券市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展第一節(jié)美國債第一節(jié)

美國債券市場(chǎng)1美國債券市場(chǎng)概況美國債券市場(chǎng)是世界上歷史最悠久的債券市場(chǎng)之一。美國債券市場(chǎng)的發(fā)展可以追溯到1792年，當(dāng)時(shí)為了美國政府債券的銷售和交易，成立了紐約股票交易所。換言之，作為當(dāng)今世界交易額最大的股票市場(chǎng)，紐約股票交易所在當(dāng)年實(shí)際上是債券交易所?，F(xiàn)在，債券已經(jīng)成為美國政府和企業(yè)最重要的融資工具之一，美國的債券市場(chǎng)也成為了匯聚全球資金的重要資本市場(chǎng)。截止到2009年第二季度，美國債券市場(chǎng)余額已達(dá)34.318萬億美元。以2007年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國債市余額占全球債市總余額的38.4%。

第一節(jié)美國債券市場(chǎng)1美國債券市場(chǎng)概況美國債券市場(chǎng)是世界1.1總體存量現(xiàn)狀無論從絕對(duì)規(guī)模還是從相對(duì)比重來看，也無論從市場(chǎng)總體還是從各類子市場(chǎng)來看，美國債券市場(chǎng)在全球都占有舉足輕重的地位。以2007年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國債市余額占世界市場(chǎng)份額的44.2%。1.1總體存量現(xiàn)狀無論從絕對(duì)規(guī)模還是從相對(duì)比重來看，也

美國債券市場(chǎng)現(xiàn)狀

從圖二我們可以進(jìn)一步看出雖然美國債市的總規(guī)模一直在增加，但增加的速度逐沒有其它債市變化的那么明顯。美國債券市場(chǎng)現(xiàn)狀從圖二我們可以1.2美國債券市場(chǎng)發(fā)行現(xiàn)狀

從發(fā)行的總量變化來看，十多年來，美國債市的發(fā)行量穩(wěn)步增加，從1996年的2.1015萬億美元增加到2006年的5.7687萬億美元，其中2003年還一度達(dá)到了6.7765萬億美元，十年增加了三倍。1.2美國債券市場(chǎng)發(fā)行現(xiàn)狀從發(fā)行的總量

以2008年的發(fā)行結(jié)果為例，國債仍然是債券發(fā)行的大頭，占據(jù)發(fā)行總量的44%，公司債券沒有大的變化，占11%。值得注意的是以ABS和MBS為代表的結(jié)構(gòu)化債券，兩者合計(jì)占發(fā)行總量的33%，繼續(xù)呈現(xiàn)加速發(fā)展之勢(shì)。以2008年的發(fā)行結(jié)果為例，國債仍然是債券發(fā)行的1.3美國債券市場(chǎng)交易量現(xiàn)狀像美國股票市場(chǎng)一樣，美國債券市場(chǎng)是全球最大，也是流動(dòng)性最高的市場(chǎng)，交易活躍，交易量巨大，而且增長速度很快。

2000年以后有大幅的增長，交易活躍(如左圖所示)。市政債券、公司債券和聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券日均交易量雖也有所增長，但交易仍然相對(duì)清淡，特別是公司債券的交易量不足，于我國的情況很相似，將不利用公司債券市場(chǎng)功能的發(fā)揮。

交易量是衡量市場(chǎng)效率的重要指標(biāo)，一個(gè)有效的市場(chǎng)必定是高透明度、高流動(dòng)性的市場(chǎng)，因此必定是一個(gè)交易活躍的市場(chǎng)，交易量正是反映這種市場(chǎng)質(zhì)量的最佳指標(biāo)。1.3美國債券市場(chǎng)交易量現(xiàn)狀像美國股票市場(chǎng)一樣，美國債1.4美國債券市場(chǎng)未清償數(shù)額現(xiàn)狀初試復(fù)試人事或招聘經(jīng)理進(jìn)行面試，主要是對(duì)應(yīng)聘者的綜合素質(zhì)進(jìn)行把關(guān)，看是否與公司的企業(yè)文化合拍。用人部門負(fù)責(zé)人進(jìn)行面試，主要是考察應(yīng)聘者的專業(yè)知識(shí)、專業(yè)技能（含實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、管理能力等）。

從絕對(duì)量來看，美國債券市場(chǎng)的存量規(guī)模十年來穩(wěn)步增長，未清償債券量由1996年的12.265萬億美元增長到2008年的34.318萬億。

截至2009年上半年，美國債券市場(chǎng)的未清償債券存量達(dá)到了34.318萬億元,仍然是全球第一大債券市場(chǎng)。1.4美國債券市場(chǎng)未清償數(shù)額現(xiàn)狀初試復(fù)試人事或招聘經(jīng)理美國國債美國政府機(jī)構(gòu)債券公司債券市政債券住房抵押貸款與資產(chǎn)抵押貸款債券2美國債券市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)美國國債美國政府機(jī)構(gòu)債券公司債券市政債券住房抵押貸款與資產(chǎn)抵2.1美國國債（treasurynotesandbonds）美國國債的發(fā)行主體是美國財(cái)政部，可分為原始還款期為1~10年的中期國債，10~30年的長期國債。美國中長期國債的面額為1000美元或者更高，以息票的形式每半年支付一次利息。①②③

由于存在利率風(fēng)險(xiǎn)，中長期國債的利率都高于貨幣市場(chǎng)債券利率，且波動(dòng)率小于短期債券利率。注：在國債的基礎(chǔ)上還創(chuàng)造了通貨膨脹指數(shù)債券、本息剝離證券2.1美國國債（treasurynotesand

A.通脹指數(shù)債券（inflation-protectedtreasurybonds）是指?jìng)窘鸷屠⒌牡狡谥Ц陡鶕?jù)既定的通脹指數(shù)變化情況調(diào)整的債券。該種債券發(fā)行時(shí)通常先確定一個(gè)實(shí)際票面利率，而到期利息支付除按票面確定的利率標(biāo)準(zhǔn)外還要再加上按債券條款規(guī)定期間的通貨膨脹率升水，本金的到期支付一般也根據(jù)債券存續(xù)期間通脹率調(diào)整后支付。通脹指數(shù)化債券的設(shè)計(jì)有不同的種類，其中最基本的可概括為兩種基本形式：本金指數(shù)化和利率指數(shù)化。A.通脹指數(shù)債券（inflation-protecte*B.本息剝離證券（separatetradingofregisteredinterestandprincipalofsecurities）經(jīng)常被稱為零息債券.

但是，從嚴(yán)格意義上講，它實(shí)際上是零息債券的衍生產(chǎn)品。在國際上，本息剝離債券是近二十年來債券市場(chǎng)很有意義的創(chuàng)新產(chǎn)品之一，它的設(shè)計(jì)簡(jiǎn)單，卻是實(shí)現(xiàn)投資組合的收益目標(biāo)、對(duì)沖所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及構(gòu)造各種復(fù)合金融產(chǎn)品的非常有用的工具，它在活躍債券市場(chǎng)、方便投資者等方面有著十分重要的作用。吳如剛作品*B.本息剝離證券（separatetrading2.2美國債券

這種由美國政府（財(cái)政部）發(fā)放的債券稱為國庫券。有三種分類：2.21美國政府債券

人們普遍認(rèn)為國庫券是最為安全的債券投資，因?yàn)橛忻绹耆男庞脫?dān)保。除非天災(zāi)人禍，否則到期一定會(huì)兌付。債券期限越長，利息便越高，因?yàn)槟闼袚?dān)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越大，所以，30年的國庫券比3個(gè)月或5年的T-bill或note更有吸引力。但它也承受著通貨膨脹及信用等風(fēng)險(xiǎn)。但與其他債券相比，即使30年到期的債券也是安全的。它還有一個(gè)長處：投資所得免交州及地方稅。美國短期國庫券（TreasuryBills）期限3個(gè)月~1年不等美國中期國庫券（TreasuryNotes）期限2~10年不等美國長期國債（TreasuryBonds）期限10~30年不等2.2美國債券這種由美國政府（財(cái)政部）發(fā)放的債券稱①一般債務(wù)債券（generalobligationbond，簡(jiǎn)稱Gobond）是由政府的一般征稅權(quán)力為擔(dān)保，需以政府的稅收來償還，這種債券只有有權(quán)征稅的政府才能發(fā)行。

地方性債券較國庫券的風(fēng)險(xiǎn)高了一層，但卻在稅收方面給予了補(bǔ)償。

收入債券（revenuebond）由政府事業(yè)的收入作為擔(dān)保，由這些事業(yè)所獲得的收入來償付債券本息，例如供水收入債券以城市供水系統(tǒng)的收入來償付。

這種債券的回報(bào)常常會(huì)免交市、州、聯(lián)邦稅款（這通常被稱為三重稅務(wù)赦免）。但是也要付出代價(jià)：這種免稅收入對(duì)高薪者吸引力極大，所以此種債券的利息低于需納稅的債券。2.22地方性政府債券

這種債券主要由州、地方政府或其代理機(jī)構(gòu)發(fā)行，用于為學(xué)校、道路、環(huán)境和住房等基礎(chǔ)設(shè)施以及其他公共投資籌集資金，分為一般債務(wù)債券和收入債券。

②①一般債務(wù)債券（generalobligationbon

由美國聯(lián)邦政府所屬機(jī)構(gòu)或聯(lián)邦政府創(chuàng)辦的經(jīng)營機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。這種債券不是由美國財(cái)政部發(fā)行的，因而不是美國財(cái)政部的直接債券。2.23政府機(jī)構(gòu)債券（federalagencydebt)美國有權(quán)發(fā)行此種債券的機(jī)構(gòu)有兩類：一是聯(lián)邦政府所屬機(jī)構(gòu)，二為由聯(lián)邦政府主持或創(chuàng)辦，目前已成為獨(dú)立經(jīng)營，但仍在某種程度上受政府控制和管理的，具有“相對(duì)獨(dú)立性的機(jī)構(gòu)，稱為聯(lián)邦創(chuàng)辦機(jī)構(gòu)。

政府機(jī)構(gòu)債券又可以進(jìn)一步細(xì)分為聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券、抵押支持債券和資產(chǎn)支持債券。

由美國聯(lián)邦政府所屬機(jī)構(gòu)或聯(lián)邦政府創(chuàng)辦的經(jīng)營機(jī)

發(fā)行主體主要是政府支持的企業(yè)，但沒有政府完全信用的擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)較大，可發(fā)行品種有一級(jí)和次級(jí)債務(wù)。

它是指非抵押的金融資產(chǎn)所創(chuàng)造的，由潛在資產(chǎn)支付所支持的債券。證券化的資產(chǎn)包括信用卡、汽車貸款、設(shè)備租賃、商業(yè)抵押和貸款等。資產(chǎn)證券化在一定程度上也降低了融資方的借款利率。

主要由聯(lián)邦抵押貸款協(xié)會(huì)和聯(lián)邦家庭抵押貸款公司發(fā)行，政府國民抵押協(xié)會(huì)作為擔(dān)保，由家庭抵押資產(chǎn)池作為支持。該債券主要用于家庭抵押融資，融資成本相對(duì)較低。聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券

抵押支持債券資產(chǎn)支持債券發(fā)行主體主要是政府支持的企業(yè)，但沒有政府完全市政債券大體可分為兩類，一般責(zé)任債券（generalobligationbonds，或GOs）和收益?zhèn)ɑ蚴杖雮╮evenuebonds）。2.3市政債券（municipalbonds）1一般責(zé)任債券是由州、市、縣或鎮(zhèn)（政府）發(fā)行的，均以發(fā)行者的稅收能力為后盾（以一種或幾種方式的稅收），其信用來自發(fā)行者的稅收能力。2收益?zhèn)怯蔀榱私ㄔ炷骋换A(chǔ)設(shè)施依法成立的代理機(jī)構(gòu)、委員會(huì)和授權(quán)機(jī)構(gòu)等所發(fā)行的債券，其償債資金來源于這些設(shè)施有償使用帶來的收益。市政債券大體可分為兩類，一般責(zé)任債券（generalobl2.4公司債券(corporationbonds)公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。公司債券是公司債的表現(xiàn)形式，基于公司債券的發(fā)行，在債券的持有人和發(fā)行人之間形成了以還本付息為內(nèi)容的債權(quán)債務(wù)法律關(guān)系。因此，公司債券是公司向債券持有人出具的債務(wù)憑證。2.4公司債券(corporationbonds)*住房抵押債券（mortgage-backedsecuritization，簡(jiǎn)稱MBS）是以住房抵押貸款這種信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以借款人對(duì)貸款進(jìn)行償付所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，通過金融市場(chǎng)發(fā)行證券（大多是債券）融資的過程。

資產(chǎn)抵押債券（Asset-BackedSecurity，簡(jiǎn)稱ABS）是以資產(chǎn)的組合作為抵押擔(dān)保而發(fā)行的債券，是以特定資產(chǎn)池（AssetPool）所產(chǎn)生的可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流為支撐，在資本市場(chǎng)上發(fā)行的一種債券工具.2.5住房抵押貸款與資產(chǎn)抵押貸款債券*住房抵押債券（mortgage-back備注：Fedwire——美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)移大額付款的系統(tǒng)——是美國金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分。Fedwire和相關(guān)支付系統(tǒng)的運(yùn)作，經(jīng)常將大額短期信用暴露給系統(tǒng)的參與者（反映為通常所說的日間透支）。

3美國債券市場(chǎng)架構(gòu)財(cái)政部證券交易委員會(huì)（SEC）證券交易所場(chǎng)外市場(chǎng)聯(lián)邦政府債券非聯(lián)邦政府債券政府證券清算部（GSD）抵押證券清算部（MBSD）固定收益證券清算公司（FICC）全美證券清算公司（NSCC）全美證券托管公司（DTC）Fedwire證券服務(wù)系統(tǒng)發(fā)行交易結(jié)算托管聯(lián)邦政府債券備注：Fedwire——美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)移大額付款的系統(tǒng)——是美國金1.交易品種豐富，種類繁多例如：國債、公司債券、資產(chǎn)支持債券、機(jī)構(gòu)債券、CP等第二節(jié)國際主要發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)的共性1.交易品種豐富，種類繁多例如：國債、公司債券、資產(chǎn)支持債

2.投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，類型多樣化2.投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，類型多樣化

2.投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，類型多樣化2.投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，類型多樣化

2.投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，類型多樣化2.投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，類型多樣化3.交易方式以報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)為主，多在場(chǎng)外進(jìn)行——HR

美國國債市場(chǎng)成交金額的99%都是在場(chǎng)外進(jìn)行，德國85%—91%的債券交易都是在場(chǎng)外市場(chǎng)達(dá)成，日本98%以上的公債主要在場(chǎng)外市場(chǎng)完成交易。報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)指令驅(qū)動(dòng)3.交易方式以報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)為主，多在場(chǎng)外進(jìn)行——HR4.信息披露、信用評(píng)級(jí)機(jī)制完善獨(dú)立、公正、客觀的信用評(píng)級(jí)制度會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)的發(fā)展起到很大的促進(jìn)作用。對(duì)于投資者來說，信用評(píng)級(jí)可以作為判斷信用風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)價(jià)投資價(jià)值的重要依據(jù)，有利于投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)自身利益；對(duì)于發(fā)行人來說，有利于按照優(yōu)惠條件迅速實(shí)惠發(fā)行，并為在更大范圍內(nèi)籌資提供了可能；對(duì)于監(jiān)管當(dāng)局來說，有利于有甄別地實(shí)施監(jiān)管，提高監(jiān)管效率；對(duì)社會(huì)來說，則可以降低信息成本，提高證券市場(chǎng)的效率，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。

4.信息披露、信用評(píng)級(jí)機(jī)制完善獨(dú)立、公正、客觀的信用評(píng)級(jí)以商業(yè)銀行債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券和公司債等為代表的信用產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模合計(jì)5.35萬億元，同比增長37.53%，占同期債券募集總額的29.17%，其中私募債、商業(yè)銀行債和保險(xiǎn)公司債發(fā)行規(guī)模大幅增加，其余主要券種發(fā)行量也都有不同程度的增長。1我國債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

2016年上半年，全國債券市場(chǎng)共發(fā)行各類債券13414期，發(fā)行金額合計(jì)18.34萬億元，同比增加9.48萬億，同比大幅增長107.00%。其中，以國債、地方政府債、同業(yè)存單和政策性銀行債為代表的利率產(chǎn)品合計(jì)發(fā)行12.99萬億元，同比大幅增長161.90%，占同期債券募集總額的70.83%，增長主要源自地方政府債和同業(yè)存單發(fā)行量大幅增加。第三節(jié)我國債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及問題以商業(yè)銀行債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券和公司債等為代表的債券市場(chǎng)創(chuàng)新與發(fā)展課件

利率債市場(chǎng)方面，地方政府債保持快速增長，發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，2016年上半年發(fā)行金額為3.58億元，同比增長317.03%。同業(yè)存單繼續(xù)延續(xù)2015年的井噴趨勢(shì)，2016年上半年繼續(xù)保持放量增長。

2016年上半年，信用債市場(chǎng)繼續(xù)保持穩(wěn)步增長的趨勢(shì)。其中一般公司債和私募債受政策因素影響，發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。2016年上半年發(fā)行金額同比分別增長1262.61%和3045.34%。受發(fā)改委陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)措施鼓勵(lì)企業(yè)債發(fā)行的影響，2016年上半年，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模大幅增長，同比增長79.79%。利率債市場(chǎng)方面，地方政府債保持快速增長，發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大從債券市場(chǎng)存量規(guī)?？矗刂?016年6月末，全國債券市場(chǎng)存量債券余額57.55萬億元，比年初增加9.07萬億元，存量規(guī)模繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。

從債券市場(chǎng)存量規(guī)?？?，截至2016年6月末，全國債券市場(chǎng)存量從債券市場(chǎng)存量債券券種分布看，2016年6月末，國債、地方政府債、央行票據(jù)、同業(yè)存單和政策性銀行債為主的利率產(chǎn)品合計(jì)36.44萬億元，占比63.31%；以商業(yè)銀行債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券和公司債等為主的信用產(chǎn)品合計(jì)21.12萬億元，占比36.69%。

從債券市場(chǎng)存量債券券種分布看，2016年6月末，國債、地方政

2016年上半年，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，中國人民銀行于2016年2月進(jìn)行降準(zhǔn)操作，自3月1日起普遍下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)在債券市場(chǎng)收益率方面.不同期限國債收益率均有不同程度的回升，其中1年期國債收益率6月末由年初的2.09%上升至2.39%，上升了30BP；3年、5年、7年和10年期國債收益率保持穩(wěn)定，6月末與年初相比分別下降2BP、5BP、2BP和3BP。

2016年上半年，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，中國人民

從發(fā)行期限看，2016年上半年發(fā)行的債券以中短期為主，其中1年以下期限品種占同期債券發(fā)行量的68.15%，1-3年、3-5年期、5-7年期、7-10年期以及10年以上期限占比分別為13.60%、10.76%、4.37%、2.61%和0.52%，5年期以下債券合計(jì)占比92.51%。

從發(fā)行期限看，2016年上半年發(fā)行的債券以中短債券市場(chǎng)的發(fā)展因素

微觀層面供需層面宏觀層面

機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新動(dòng)力

企業(yè)發(fā)債需求

貨幣供應(yīng)量

政策支持力度債券市場(chǎng)的發(fā)展因素微觀層面供需層面宏觀層面“四因素”宏觀政策支持力度貨幣供應(yīng)量企業(yè)發(fā)債需求機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新動(dòng)力

頂層政策制定方針M2增長趨勢(shì)及M2增速與債券托管余額的關(guān)系企業(yè)融資成本、融資效率及提升企業(yè)形象方面創(chuàng)新的政策環(huán)境及機(jī)構(gòu)開發(fā)新型債券產(chǎn)品的動(dòng)力“四因素”宏觀政策支持力度貨幣供應(yīng)量2我國債券市場(chǎng)發(fā)展中存在的問題2.1投融資渠道有限，資源配置功能尚未充分發(fā)揮債券市場(chǎng)規(guī)模小，公司債券發(fā)展嚴(yán)重滯后債券市場(chǎng)產(chǎn)品還不豐富，投資功能發(fā)揮有限直接融資與間接融資比例不協(xié)調(diào)公司債券市場(chǎng)與政府債券市場(chǎng)比例不協(xié)調(diào)缺乏市政債券等產(chǎn)品債券市場(chǎng)產(chǎn)品發(fā)展不平衡2我國債券市場(chǎng)發(fā)展中存在的問題2.1投融資渠道有限，資源2.2

風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能有待于進(jìn)一步完善

金融風(fēng)險(xiǎn)仍過度集中于銀行體系避險(xiǎn)工具匱乏金融買斷式回購債券遠(yuǎn)期2.2風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能有待于進(jìn)一步完善金融風(fēng)險(xiǎn)仍過度集2.3價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制還不完善①流動(dòng)性不高，市場(chǎng)價(jià)格不能充分反映市場(chǎng)供求②收益率曲線還不完善交易所市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)2.3價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制還不完善①流動(dòng)性不高，市場(chǎng)價(jià)2.4市場(chǎng)監(jiān)管效率低，法律法規(guī)不健全監(jiān)管法律體系尚不健全，相關(guān)法律與實(shí)施細(xì)則、其他規(guī)章制度之間不配套有些法律法規(guī)制定過時(shí)，已不適應(yīng)目前市場(chǎng)發(fā)展的需要有法不依、有法難依現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生各部門監(jiān)管監(jiān)管目標(biāo)模糊、政策自相矛盾2.4市場(chǎng)監(jiān)管效率低，法律法規(guī)不健全監(jiān)管法律體系尚不健第四節(jié)我國債券市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展

交易方式的轉(zhuǎn)變

投資者結(jié)構(gòu)的變化債券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新債券市場(chǎng)制度創(chuàng)新第四節(jié)我國債券市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展交易方式的轉(zhuǎn)變交易方式的轉(zhuǎn)變要建立債券柜臺(tái)交易市場(chǎng)，滿足個(gè)人投資者和小額機(jī)構(gòu)投資者買賣債券的需要。進(jìn)一步發(fā)展證券交易所場(chǎng)內(nèi)債券市場(chǎng)，為資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展提供有效的保障。

充分發(fā)揮做市商制度，提高債券