跨市場(chǎng)消費(fèi)行業(yè)2016點(diǎn)評(píng)-板塊景氣度持續(xù)上行服務(wù)業(yè)升級(jí)大勢(shì)所趨

告報(bào)跨市場(chǎng)2016年年報(bào)點(diǎn)告板塊景氣度持續(xù)上行，消費(fèi)服務(wù)業(yè)升級(jí)大/業(yè) /業(yè) 中 研究 2017年5月16 劉 湯彥 / 郵件 郵件/ 編號(hào) 2017513日，新三板消費(fèi)行2016年年報(bào)已披露完畢。我們根據(jù)主業(yè)務(wù)的不同，將消費(fèi)行業(yè)2193家公司劃分為兩大維度：可選消費(fèi)和日常消費(fèi)。兩大維度分 20163846.6010.9%243.4億元，同比增長(zhǎng)19.3%。從營(yíng)收增速來看， （32.2%（.%）凈利潤(rùn)增速最高，領(lǐng)先于零售業(yè)（63%）和汽車與汽車零部件（2%。另外，E跨市場(chǎng)文娛行業(yè)：2016年整體收入上漲，電視劇行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。2016年中國(guó)文市場(chǎng)產(chǎn)1859.5億，同比增長(zhǎng)10.14%。將文娛行業(yè)分為、電視劇、動(dòng)漫、電視、演藝等五個(gè)子行業(yè)。從各細(xì)分行業(yè)來看，2016年收入均上漲，增幅最大的為電視劇（+79.6%），其次分別是演藝（+25.9%）、電視（+23.4%）、動(dòng)漫（+23.8%）、（+17.0%）。細(xì)分行業(yè)中凈利潤(rùn)上漲的有電視劇（+74.5%）、動(dòng)漫（+3.6%）絡(luò)視 業(yè)：整體景氣維持，龍頭優(yōu)勢(shì)突出。2016年跨市場(chǎng)旅 游分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1358/635/3億元，同比增長(zhǎng)17.8%/11.9%/71.8%，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)175/32/0.35億元，-13.6%/15.4%/59.7%。 （凱旅游、首旅酒店、南湖國(guó)際等等）新增并購(gòu)業(yè)務(wù)并表，內(nèi)生增長(zhǎng)偏弱。中上業(yè)均呈現(xiàn)龍頭優(yōu)勢(shì)持續(xù)態(tài)勢(shì)，優(yōu)質(zhì)龍頭公司內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力充足，能力及穩(wěn)定性大大高于行業(yè)內(nèi)小企業(yè)。旅業(yè)下游市場(chǎng)開拓空間巨UGC平臺(tái)是下游最大亮點(diǎn)，未來將通過并購(gòu)整 業(yè)領(lǐng)跑。新零售行業(yè)主要分為、垂直與線下實(shí)體企業(yè)，2016年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入境出口受益于高效的采購(gòu)、物流和IT系統(tǒng)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，能力有較大提升；垂直助力勝風(fēng)險(xiǎn)因素：政策風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新形式替代效應(yīng)；旅業(yè)價(jià)格戰(zhàn)及季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；購(gòu)物需求變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部文娛行業(yè)：1內(nèi)容端的精品制作者和優(yōu)質(zhì)P掌握者江文化、開心麻花、盛夏星空、星座魔山；2）平臺(tái)端的行業(yè)龍頭和細(xì)分領(lǐng)域流量王者，建議旅 具有稀缺和高品牌附加值的上游資源（線上及線下） 中的流量王者。新零售行業(yè)：1）線量的新零售業(yè)態(tài)，建議關(guān)注友寶 中的流量王者。建議關(guān)注壹玖壹玖、韓都；海翼、傲 、有棵樹、三 新三板消費(fèi)行業(yè)公司2016年年報(bào)分可選消費(fèi)和日常消費(fèi)是新三板消費(fèi)板塊的重要組成。截至201752日，新三板可消費(fèi)和日常消費(fèi)企業(yè)共有2184家。根據(jù)2016年報(bào)數(shù)據(jù)，新三板可選消費(fèi)和日常消費(fèi)932.80334.054301.848.03406年凈利潤(rùn)小于00萬的企業(yè)數(shù)量占公司總量的%；6年虧損企業(yè)數(shù)量占總量的%，且多集中于Ⅱ和耐用消費(fèi)品與服裝子行業(yè)，直接拉的而前2%司26年?duì)I達(dá)到全行業(yè)的7%E圖1：新三板消費(fèi)細(xì)分行業(yè)2016年估

2016年總收入（億元 2016年收入增長(zhǎng)

45429

41%24%(2%)24%6%0%

141%0

252422202019191918

161515

華強(qiáng)方順賽黃2016年凈利潤(rùn)（百萬元 2016年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)

48748736%68%3%1%28%1%234228210187155135134133129128128120118114互互瑞立科全港 賽科

2016年?duì)I業(yè)收入（億元 2016年收入增長(zhǎng)

22%1717161514121212111111111110天地壹天地壹湘佳牧大大

2016年凈利潤(rùn)（百萬元 2016年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)長(zhǎng)

200

9%熊貓乳生

134130122122102

9392918585

81818079

可選消費(fèi)：零售業(yè)領(lǐng)跑營(yíng)收，汽車與零售業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅16年整體營(yíng)收和凈利潤(rùn)同步增長(zhǎng)。根據(jù)年報(bào)信息披露完全的4家汽車與汽車零部件行業(yè)公司，汽車與汽車零部件行業(yè)6年總體營(yíng)業(yè)收入8%.251%。（0%1%38%（8%（2（4%（20.85%）與橡膠行業(yè)（0.89%）增速較慢。從各板塊的凈利潤(rùn)占比來看，機(jī)動(dòng)車零配件與設(shè)（82.31%（12.27%（4.54%（248.25%，（202.23%）緊隨其后，領(lǐng)先于機(jī)動(dòng)車零配件與設(shè)備與輪胎行業(yè)（43.45%）與橡膠行（0.38%+36.18%，+2.76%+126.30%、昊方機(jī)電（831710.OC，1.05億元，+31.56% 0

2016年凈利潤(rùn)（百萬元 2016年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)

機(jī)動(dòng)車零配件與設(shè) 汽車制 輪胎與橡 0

2016年總收入（百萬元 2016年收入增長(zhǎng)

24%6%24%6%25%4%38%29%34%19%(7%58%5%30%(1945%29%)20861818735655651614614613578574563541504聚賽泰 0

2016年凈利潤(rùn)（百萬元 2016年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)

21021024%70%37%78%34% 41181051051007873725854514846愛柯愛柯匯鋒傳 據(jù)年報(bào)信息披露完全的397家耐用消費(fèi)與服裝行業(yè)公司，耐用消費(fèi)與服裝行業(yè)2016年總體營(yíng)598.8012.85%37.91億元，同比增長(zhǎng)19.11%。（.%飾與奢侈品（.%、家用電器（.%）與消費(fèi)電子產(chǎn)品（6%3%27%（.%1%（.%（.%12%1%（%（852（37.65%、攝影用品（22.45%）分列其后龍個(gè)業(yè)建筑、攝影品、家用電三個(gè)行業(yè)營(yíng)與凈利潤(rùn)增高于耐用消與服裝行業(yè)均值80C8+.%港 （6C，龍+3.63%+62.29%0.91億元，+22.76%、華津時(shí)代（838989.OC，0.85億元，+23.74%12%12%家庭裝 2%2%家庭裝

2016年總收入（百萬元 2016年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)

0

18%615

2016年凈利潤(rùn)（百萬元 2016年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)

1600

2016年總收入（百萬元 2016年收入長(zhǎng)47%53% 39%

12%824730

18% 9%29%17%22%11%韓韓朝歌科港箭

604571536525516501499489480480

2016年凈利潤(rùn)（百萬元 2016年利潤(rùn)增長(zhǎng)

18%

67%23% 91%67%65%91%

41%

50%港港華津時(shí)韓朝歌科箭葫蘆

111107

85858382

53524845444138373736

36年整體營(yíng)收和凈利潤(rùn)同步增長(zhǎng)。根據(jù)年報(bào)信息披露完全的231695億3%24%。從各細(xì)分行業(yè)的營(yíng)收占比來看，酒店、度假村與豪華游輪占比最大（44.6%），教育服（%）和休閑設(shè)施（70%）分列第二、三位。從各細(xì)分行業(yè)的凈利潤(rùn)占比來看，教育服務(wù)占比最大（93%，酒店、度假村與豪華游輪（43%）和休閑設(shè)施（.%）分列第二、（6.%（3%、（.%（0%（.%）實(shí)（.%（38.8%設(shè)施行業(yè)能力改善；餐館行業(yè)主要靠提升管理水平“節(jié)流”以改善水平；特殊消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)飽和，競(jìng)爭(zhēng)激烈能力下降。板塊內(nèi)凈利潤(rùn)規(guī)模前五大的公司有華強(qiáng)方特（834793.OC，7.1億元，+6.7%，華圖教育（830858.OC，3.6億元，+68.1%，舒華（839064.OC，1.3億元，+0.8%，陜西旅游（870432.OC，1.3億元，+6.2%，億童文（430223.OC，1.2億元，+74.5% 行業(yè) 能力提升。根據(jù)年報(bào)信息披露完全416家新三板行業(yè)公司，新三板行業(yè)2016年總體營(yíng)業(yè)收入392.00億元，同比增38.5%；總體凈利潤(rùn)46.28億元，同比增長(zhǎng)41.3%和（15.% 與 （87.4%）凈利潤(rùn)增速最高，領(lǐng)先于（30.1%。從各細(xì)分行 （45.0%，一家公司，占比（0.2%）最少。從各細(xì)分行業(yè)的凈利潤(rùn)占比來看，與占比最大和（58.8%，（31.0%）位列第二名板，與和和二 與 凈利率超過%新 、 與 與 板五的公司有互娛（40C，4億元， %、蓋婭互娛（381C，4億元，+2.60億元、和力辰光（836201.OC，1.87億元+97.4%、影視1.34億元，+51.3%、中信（834291.OC，1.28億元，+28.1%圖25：圖25：新三 圖26：新三 圖27：新三 圖28：新三 圖29：新三 圖29：新三 2016年收入（億元 2016年收入增長(zhǎng)率 125244%49%80%40%9(4%)7 3圖30：新三 02016年凈利潤(rùn)（百萬元2016年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率97%51%28%117%2%44%9%187%7468636159595850互恐龍影瑞互力港網(wǎng)長(zhǎng)江文北教傳互力港網(wǎng)長(zhǎng)江文北教傳雷5、新三板零售業(yè)：2016年整體收入呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)， 能力提升。根據(jù)184家年報(bào)信息披露體凈利潤(rùn)9.4億元，同比增長(zhǎng)56.3%。從營(yíng)收增速來看，互聯(lián)網(wǎng)與售貨零售（48.0%）營(yíng)收增速最高，領(lǐng)先于消費(fèi)品經(jīng)銷（.%）、多元化零售（%）和專營(yíng)零售（93%）。從凈利潤(rùn)增速來看，互聯(lián)網(wǎng)與售貨零售由虧轉(zhuǎn)盈（1億元），專營(yíng)零售（1%）、消費(fèi)品經(jīng)銷商（%）凈利潤(rùn)維持快速增長(zhǎng)，多元化零售由盈轉(zhuǎn)虧（101億元）。從各板塊的營(yíng)業(yè)收入占比來看，專營(yíng)零售占比最大（3%，互聯(lián)網(wǎng)與售貨零售位列第二（.%（2%消費(fèi)品經(jīng)銷商（82%）并列第三。從各板塊的凈利潤(rùn)占比（剔除凈利潤(rùn)為負(fù)的板塊）來看，專營(yíng)零售占比最大（4%消費(fèi)品經(jīng)銷商（3%（62%）騰16年零售業(yè)整體收入呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，能力提升，但各板塊分化較為明顯。汽車零售、布域領(lǐng)216模82C129+.%奔（6C，騰1.28億元，+0.7%）、有棵樹（836586.OC，1.05億元，+62.8%）、價(jià)之鏈0.59億元，+574.7%）、達(dá)嘉維康（832098.OC，0.58億元，+23.8%） 2016凈利潤(rùn)（百萬元2016凈利潤(rùn)2016凈利潤(rùn)（百萬元2016凈利潤(rùn)1291%24%47%57%(26122% 453434333130傲奔有道汽順禮多泰傲奔有道汽順禮多泰2016營(yíng)業(yè)收入（億元2016營(yíng)業(yè)2016營(yíng)業(yè)收入（億元2016營(yíng)業(yè)收0 26%29%9%0%(11%)19151311泰日常消費(fèi)：食品飲料營(yíng)收占比逾八成，專營(yíng)零售行業(yè)利潤(rùn)增速 66306152.97億元，同比增長(zhǎng)36.2%；總體凈利潤(rùn)3.79億元，同比增長(zhǎng)57.9%（（商（%。從凈利潤(rùn)增速來看，食品零售（4%）（%）和藥品零售（%。從各板塊的總收入占比來看，藥品零售占比最大（%，食品分銷商（3%、食品零售（%）位列第二、三名。從各板塊的凈利潤(rùn)占比來看，食品分銷4%3%116年食品與主要用品零售行業(yè)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)整體上穩(wěn)中有升。食品零售業(yè)凈利潤(rùn)增寶受與營(yíng)年緩.8個(gè)ct，商超整體疲軟。藥品零售與食品分銷受整體市場(chǎng)行（836053.OC，0.81億元，+246%、新東錦（836722.OC，0.69億元，+34%（833784.OC，0.50億元，-6%、（839495.OC，0.47億元，+65%）以及樂活天，+92%大賣場(chǎng) 藥品零藥品零大賣場(chǎng) 0

2016年收入（億元 2016年收入增長(zhǎng) 7藥品零 食品分銷 食品零 大賣場(chǎng)與超

0

2016年凈利潤(rùn)（百萬元 2016年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)

食品分大賣場(chǎng) 2016年收入（百萬元 2016年收入增長(zhǎng)率

1,57673%25%

176%

13%61%

0友友凱

671651647

476403402

(13%)華華泉源瑞便捷和盛

2016年凈利潤(rùn)（百萬元 2016年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率

81

(6%)

19%95%

34% 37 華泉源華泉源瑞便捷和盛

0友友凱

2、新三板食品、飲料與煙草行業(yè)：2016年整體營(yíng)收和凈利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。458家年報(bào)信2016年總體營(yíng)業(yè)收入1,018.218.2%；總體凈利潤(rùn)71.312.3%。，，（21.1%（19.2%（14.4%（3.3%（15.9%（7.9%（45.5%（3.5%（2.8%（47.0%（5.3%，，煙草（1.2%、啤酒（0.01%）和白酒與葡萄酒（-0.9%）依次位列其后 但由于市場(chǎng)集中度較小，其銷售凈利率僅有7%。2016年新三板食品、飲料與煙草行業(yè)凈利潤(rùn)規(guī)模最大的前五家公司依次為墾豐（831888.OC3.5億元，-24.1%地壹（832898.OC，2.3億元，-48.4%、眾客食品（839970.OC，1.3+168.7%、天兆豬業(yè)1.3億元，+1.43億元、有友食品（831377.OC，1.2億元，+13.6% 7,000

2016年總收入（百萬元 2016年收入增長(zhǎng)

泰

2016年凈利潤(rùn)（百萬元 2016年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)長(zhǎng)

68%1%

19%(36)%

13513312212011410194

676659535250504946

全西域旅3、新三板家庭與個(gè)人用品行業(yè)：2016年整體營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速差異顯著。36家年2016年總體營(yíng)業(yè)收入64.022.4%；總體凈利潤(rùn)4.4億元，同比增長(zhǎng)1.2%。從營(yíng)收增速來看，個(gè)人用品（%）營(yíng)收增速較高，領(lǐng)先于家庭用品（%。從凈利3-%（.%%（%2%新三板家庭與個(gè)人用品行業(yè)雖然營(yíng)收增速較快，但能力弱。這主要是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、用戶粘性不高、企業(yè)議價(jià)能力較弱導(dǎo)致的。2016年新三板家庭與個(gè)人用品行業(yè)凈利潤(rùn)規(guī)模最大的前五家公司依次為諾斯貝（835320.OC，1.7億元，+26.6%、依依870245.OC，，+125.0%0.3億元，+36.6%、尚洋科技（833258.OC，0.3億元，+14.9% 2016年凈利潤(rùn)(百萬元2016年凈利潤(rùn)(百萬元2016年凈利 17516%55%4128240(43%) 依棟依棟芭謝馥2016年?duì)I業(yè)收入(百萬元20162016年?duì)I業(yè)收入(百萬元2016年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)021%7%4%0%6%511)262252249246228206181164148119117114104101依云中幸依云中幸伊斯芭樂跨市場(chǎng)文娛行業(yè)：整體收入上漲，電視劇行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng) 年收入小幅增長(zhǎng)，整體出現(xiàn)下我們以信息披露完全的6家A股、8家港股、26家三板總計(jì)40家企業(yè)為樣本。6家A股為萬達(dá)院線、華誼兄弟、唐德影視、中國(guó)、、光線傳媒。9家港股公司為星美控股、華誼騰訊、阿里影音、橙天嘉禾、IMAXCHINA等。28家三板公司為中鉅2016年文娛 收入上漲16.99%，利潤(rùn)下降12.83%。以40家信息披露完全的 司為樣本，2016年總體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.93億元，同比增長(zhǎng)16.99%。方面，2016年總體凈利潤(rùn)37.45億元，同比減少12.83%。2016年中國(guó)內(nèi)地票房為457.12億元，比照 3%，在銀幕數(shù)、觀影人數(shù)均創(chuàng)新高的情況下，市場(chǎng)結(jié)束井噴式的增長(zhǎng)，回歸外電影院的消費(fèi)者不斷流失。凈利潤(rùn)漲幅在0%以上的有頂峰影業(yè)（89C，4億元，.%角（37C0263%圖圖53：2015-16 行業(yè)營(yíng)收（百萬元圖54：2015-16 行業(yè)凈利潤(rùn)（百萬元0

20152015 2016310港股 新三 總

2015 2016新三總 板塊內(nèi)公司 能力分化明顯，龍頭企業(yè)營(yíng)收增加但凈利潤(rùn)下降。行業(yè)中營(yíng)收第一位線.9元長(zhǎng)4其入25億長(zhǎng)1，影院入.9億長(zhǎng)1%國(guó)為74億元和.1%5（.%凈（+92.22%收入同比增0.13%，其凈利0.39億元，同比增53.9%。龍頭公司營(yíng)收持續(xù)上漲，但凈下圖圖55：2016 行業(yè)公司營(yíng)收前十名及增長(zhǎng)情況（單位：百萬元

2016年收入（百萬元 2016年收入增

0

(10%)

圖圖56：2016 行業(yè)凈利潤(rùn)前十名及增長(zhǎng)情況（單位：百萬元

2016年凈利潤(rùn)（百萬元 2016年凈利潤(rùn)增

6%808-

200% 6年國(guó)內(nèi)銀幕數(shù)增加20長(zhǎng)2.%，，房從2015年的四成上升到2016年的近五成，消費(fèi)者對(duì)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容需求上升，因此市場(chǎng)表1：跨市場(chǎng)企業(yè)

A股板塊(億元A股板塊(億元(元600977.SH中 393.9

新三板 我們以信息披露完全的11A股、34家三板45家電視劇企業(yè)為樣本。11A股分公司為完美世界、華策影視、捷成、藍(lán)海、影視等。28家三板公司為和力晨光、影視、金天地、元一傳媒、ST春秋等。2016年文娛電視劇收入上漲79.60%，利潤(rùn)上漲74.51%。45公司為樣本，2016年總體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入288.41億元，同比增長(zhǎng)44.32%。方面，2016年總體凈利潤(rùn)54.96億元，同比增加74.51%。2016年網(wǎng)絡(luò)劇因其選材獨(dú)具特色、模式11部，同比增加450%；電視劇公司中凈利潤(rùn)漲幅在1000%以上的有光彩傳媒（834842.OC，0.36億元，.45% .69%、東侖傳媒0.10億元 .45%圖57：2015-16年電視劇行業(yè)營(yíng)收（百萬元 圖58：2015-16年電視劇行業(yè)凈利潤(rùn)（百萬元0

2015 2016

0

2015 2016新三板 總 司。一位為完美世界69.%102%為45和78加%和-32.6%。收入位于前10位沒有新三板公司，第十二位的和力辰光收入為6.03億，同比增長(zhǎng)圖59：2016年電視劇行業(yè)營(yíng)收前十五名及增長(zhǎng)情況（單位：百萬元

2016年收入（百萬元 2016年收入增8424%4540%33%27%53%7%27%8%50%27%32%136%

0

1113

788603474

圖60：2016年電視劇行業(yè)凈利潤(rùn)前十五名及增長(zhǎng)情況（單位：百萬元2016年凈利潤(rùn)（百萬元 2016年凈利潤(rùn)增%

96180%1%42%152%46%7%11%98%59%60%51%5%29%

478

303290265256186

電視劇產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟期，競(jìng)爭(zhēng)加劇精品爭(zhēng)流。電視劇行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步提升，數(shù)量和機(jī)構(gòu)數(shù)量持續(xù)減少，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更為嚴(yán)峻。"一劇兩星"和內(nèi)容 趨嚴(yán)推動(dòng)精品化制作成為行業(yè)發(fā)展質(zhì)IP， 強(qiáng)劇IP屏 優(yōu)質(zhì)容備追令劇式未來主。有門IP及原生IP將表2：跨市場(chǎng)電視劇企業(yè) 板塊 代板塊 代 簡(jiǎn) 價(jià) (億元 (元 A劇動(dòng)漫：龍頭公司能力持續(xù)走強(qiáng)，板塊整體利潤(rùn)小幅上我們以信息披露完全的3A股、34家三板總計(jì)37家動(dòng)漫公司為樣本。3A股分別是美盛文化、奧飛和動(dòng)漫。34家三板公司為小白龍、詠聲動(dòng)漫、杰外動(dòng)漫、中南卡通、約克動(dòng)漫、童石網(wǎng)絡(luò)、歡樂動(dòng)漫、紫荊、東聯(lián)教育、動(dòng)漫等。板塊整體收入增長(zhǎng)顯著，凈利潤(rùn)小幅上漲。2016年總體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.42億元，同比增長(zhǎng)23.84%。方面，2016年總體凈利潤(rùn)7.65億元，同比小幅增長(zhǎng)3.62%。在泛化 影響。公司凈利潤(rùn)增幅在200%以上的有花火文化（870956.OC，0.12億元， %、如意，+404%，+361%傳媒（832900.OC，847萬元，+298%、唐音（839475.OC，6400萬元，+245%） 圖62：2015-16年動(dòng)漫公司凈利潤(rùn)（百萬元0

2015 2016新三

0

2015 2016新三板 總 板塊內(nèi)公司能力分化明顯，龍頭企業(yè)營(yíng)收和凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。動(dòng)漫公司中營(yíng)收第一位為奧飛（002292.SZ）33.61億元，同比增長(zhǎng)0.2%，其中動(dòng)漫衍生品收入19.3億元，占（002292.SZ億元3.27億元，增速較為穩(wěn)定分別增0.4%和-0.1%。前十位中收入增幅最大為約克動(dòng)漫（830936.OC，+184%（832900.OC，+361%+74%百萬元，+76%歡樂動(dòng)漫（002699.SZ，28百萬元，+60%、龍頭公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，部分小體量公司圖63：2016年動(dòng)漫公司收入前十（單位：百萬元

2016年收入（百萬元 2016年增長(zhǎng)率

(500)奧 美盛文 動(dòng)漫小白龍?jiān)伮晞?dòng)漫杰外動(dòng)漫中南卡通約克動(dòng)漫童石網(wǎng)絡(luò)歡樂動(dòng) 圖64：2016年動(dòng)漫公司凈利潤(rùn)前十（單位：百萬元

2016年收入（百萬元 2016年增長(zhǎng)率

0奧

美盛文 動(dòng)漫小白龍?jiān)伮晞?dòng)漫杰外動(dòng)漫中南卡通約克動(dòng)漫童石網(wǎng)絡(luò)歡樂動(dòng)

年動(dòng)漫行業(yè)總產(chǎn)值1301億元，二次元用戶數(shù)超2億，巨大的受眾數(shù)量是動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力。2016表3：跨市場(chǎng)動(dòng)漫企 細(xì)分行 板 至7年5月29表3：跨市場(chǎng)動(dòng)漫企 細(xì)分行 板 A-

832900.OC N/A N/A 板電視：板塊整體收入上升，三板公司凈利潤(rùn)持續(xù)增我們以信息披露完全的3家港股、31家三板總計(jì)34家電視制作公司為樣本。3家港2016年電視行業(yè)收入增加，凈利潤(rùn)出現(xiàn)一定下降。201630.98億元，同比增長(zhǎng)23.38%。方面，2016年總體凈利潤(rùn)1.57億元，同比下滑34.75%。利潤(rùn)上升，凈利潤(rùn)大幅下降。新三板電視行業(yè)凈利潤(rùn)同比上升26.34%。凈利潤(rùn)增幅在以上的有三多堂（430667.OC，265萬元，+264.79%、長(zhǎng)江文化（837747.OC，0.96億元+127.89% 圖66：2015-16年電 0

2015 2016港 新

港新三總0- 位為長(zhǎng)江文化（837747.OC）5.63億元，同比增長(zhǎng)33%。港股公司星美文化旅游（2366.HK）以4.63億總營(yíng)收位居第二，同比增長(zhǎng)187%、寰亞傳媒（8075.HK）位居第三，總營(yíng)收為4.4（834630.OC，+878%，最大為長(zhǎng)江文化（837747.OC+128%。利潤(rùn)超過3000萬的公司有長(zhǎng)江文化（837747.OC，0.96億元，+128%、大業(yè)（839242.OC，0.68億元，+19%、唯眾傳媒 億元，+44%）。新三板電視公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。港股公司中國(guó)創(chuàng)意控（8368.HK、寰亞傳媒（8075.HK）能力下降圖圖67：2016年電 公司收入前十（單位：百萬元 0

2016年收入（百萬元 2016年增長(zhǎng)率

圖圖68：2016年電 公司凈利潤(rùn)前十（單位：百萬元0

2016年凈利潤(rùn)（百萬元 2016年增長(zhǎng)率

100 2016年我國(guó) 綜藝和網(wǎng)絡(luò)綜藝共計(jì)255檔，同比增長(zhǎng)19%，網(wǎng)臺(tái)聯(lián)動(dòng)促綜藝市場(chǎng)蓬勃發(fā) 視綜藝看齊，呈現(xiàn)高投入、精品化趨勢(shì)；在衍生端，優(yōu)質(zhì)IP推動(dòng)衍生開發(fā)和跨界滲透，借乘數(shù)效應(yīng)拓寬收入將成為未來趨勢(shì)。-表4：跨市場(chǎng)電板 塊(億元(元凈潤(rùn)（百萬元港股新表4：跨市場(chǎng)電板 塊(億元(元凈潤(rùn)（百萬元港股新 長(zhǎng)江文化22.6631.6995.91111.70137.30 大業(yè)N/AN/A67.51N/A N/AN/AN/A唯眾傳媒N/AN/A35.52N/A N/AN/AN/A好看傳媒2.26N/A27.85N/A N/AN/AN/A傳視影視3.738.9819.83 N/A 城市理想N/AN/A16.41N/A N/AN/AN/A華奧傳媒0.33N/A13.33N/A N/AN/AN/A好樣傳媒3.04N/A11.99 N/A 大陸橋N/AN/A10.92 N/AN/A錦輝2.50N/A10.71 N/A 演藝：板塊整體收入上漲，龍頭公司能力遠(yuǎn)超其我們以信息披露完全的永樂文化、開心麻花、印象、云南文化、多彩、百禾傳媒16家新三板演藝公司為樣本666億長(zhǎng)2%6潤(rùn)136滑2%入幅在50%以上的有創(chuàng)藝（836567.OC，944萬元 .86%、吉歌傳媒+359.08%+144.00%671萬元，+51.31%圖69：2015-16年演藝板塊營(yíng)收（百萬元

0

2015

2016

02015

2016 龍頭公司能力遠(yuǎn)超其他，行業(yè)集中度持續(xù)提升。演藝行業(yè)龍頭能力遠(yuǎn)超其他，永樂文化、開心麻花兩大演藝公2016年?duì)I業(yè)收入占比超全市場(chǎng)六成，凈利潤(rùn)占比超過八成。永樂文2016年?duì)I收增118.41%，凈利潤(rùn)增144%。凈利潤(rùn)超過千萬的公司為開心麻花億元，+144%份（870608.OC，0.17億元，-10%、多彩（839388.OC，0.16億元，+7%。圖71：2016年演藝公司收入前十（單位：百萬元 0

2016年收入（百萬元 2016年增長(zhǎng)率

圖72：2016年演藝公司凈利潤(rùn)前十（單位：百萬元

2016年收入（萬元 2016年增長(zhǎng)率

80后成消費(fèi)主力軍，現(xiàn)場(chǎng)演藝市場(chǎng)將進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)道略演藝2016年商業(yè)演出報(bào)告2016年商業(yè)演出市場(chǎng)票房收入達(dá)121億元，較2015年的111億元增長(zhǎng)9%。近年來商收入穩(wěn)步增長(zhǎng)考慮到80后已經(jīng)正式成為消費(fèi)市場(chǎng)的主力軍，預(yù)計(jì)現(xiàn)場(chǎng)演藝的景氣度會(huì)伴隨后消費(fèi)占比的提高在未來持續(xù)提升，尤其是在話劇、兒童劇等領(lǐng)新表5：跨市場(chǎng)演新分板類塊(億元（元 演三 藝板 - - 跨市場(chǎng)旅業(yè)：整體景氣維持，龍頭優(yōu)勢(shì)突 、帶動(dòng)作用，為上游資源提供給了整合的可能；傳統(tǒng)旅行社、BB和BC銷商位于中游，聯(lián)結(jié)上游旅游資源與終端消費(fèi)者；下游則由C當(dāng)配，開放共融圖圖73：我國(guó) 上游資源：龍頭企業(yè)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，六成公司銷售凈利率下跌帶動(dòng)板塊凈利潤(rùn)小幅下滑業(yè)為樣本。23家A股為華僑城A、宋城演藝、錦江、黃山旅游、首旅酒店等。2848家三板公司為華強(qiáng)方2016年旅業(yè)上游板塊整體收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)小幅下滑。2016年旅業(yè)上游板塊總體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1358億元，同比增長(zhǎng)17.8%；方面，2016年總體實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)175億元，同比下降13.6%。旅游上游資源公司數(shù)量眾多且同質(zhì)化明顯，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，六成企業(yè)銷售毛利率較上年度下滑，最終導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比下降。凈利潤(rùn)為正且增速在以上的有世紀(jì)城市國(guó)際（0355.HK，2.38億元，.2%、華星控股（8237.HK，0.12+818.5%+737.7%+516.1%、廣州塔 億元，+312.5%）和麗江文旅0.26億元，+262%圖74：2015-16年旅業(yè)上游資源型企業(yè)營(yíng)

圖75：2015-16年旅業(yè)上游資源型企業(yè)凈0

2015 2016

港 新三 總0

2015 201615港股 新三 總 業(yè)上游資源板塊中2016年?duì)I收第一為華僑城A（000069.SZ）355億元，同比增長(zhǎng)10.1%，其中旅游綜合收入160億（2006.HK為170億元和106億元，增幅分別達(dá)39.9%和91.2%。營(yíng)收前十位中收入和凈利潤(rùn)增幅最大均為首旅酒店（600258.SH，+389.4%，+195.7%。2016年凈利潤(rùn)第一也為華僑城A（2006.HK（0219.HK+100.9%圖圖76：2016年 上游公司營(yíng)業(yè)收入前十名及增長(zhǎng)情況（單位：億元

2016年2016年收入（億元 2016年收入增長(zhǎng) 圖圖77：2016年 上游公司凈利潤(rùn)前十名及增長(zhǎng)情況（單位：百萬元

2016年2016年凈利潤(rùn)（百萬元2016年凈利 為業(yè)旅業(yè)、業(yè)有著輻射帶動(dòng)作用，處于地位。目前我國(guó)星景區(qū)承客壓力較大，傳統(tǒng)門票在購(gòu)全為的(億元(元凈潤(rùn)（百萬元(億元(元凈潤(rùn)（百萬元 97A 店店 85 港 中游：板塊內(nèi)業(yè)績(jī)分化明顯，龍頭企業(yè)能力持續(xù)走我們以信息披露完全的6A股、3家港股、28家三板總計(jì)37家中游旅游產(chǎn)品整合分銷公司為樣本。6家A股分別國(guó)旅、中青旅、眾信旅游、西安旅游、凱撒旅游和號(hào)百。3家港股分別是實(shí)德、東瀛游和永耀控股。28家三板公司為景尚旅業(yè)、山水、明 年旅 年總體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收635億元，同比增長(zhǎng)11.9%，主要是由于業(yè)內(nèi)收購(gòu)整合所致。2016年總體凈利潤(rùn)32億元，比增長(zhǎng)15.4%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)一方面受益于并購(gòu)整合，另一方面是由于行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)能力不斷提高。凈利潤(rùn)增幅在300%以上的有世界旅游（870806.OC，74.04萬元，.94%水（833741.OC，933.05萬元，.10%、視野（835495.OC，1020.71萬元，+867.29%、金旅居（835658.OC，648.75萬元+742.21%、南湖國(guó)旅億元，+600.21%、中青國(guó)際（837248.OC，153.61萬元，+443.96%圖78：2015-16年旅業(yè)中游公司營(yíng)（億元

圖79：2015-16年旅業(yè)中游公司凈利（百萬元 板塊內(nèi)公司 能力明顯分化，龍頭企業(yè)凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。從營(yíng)收增速看，新三板旅游渠道商的營(yíng)收增速（+.%）明顯快于A股（+%）和港股（18%，主要是新三板板塊內(nèi)國(guó)山水16年子司所從能，內(nèi)A股的利+27-6%+.%頭應(yīng)塊內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司如中國(guó)國(guó)601888.SH20.35元+18.23%，圖80：2016年跨市場(chǎng)旅 7億元，13%、眾信旅游（27Z，5億元，7%）在延伸能力和，圖80：2016年跨市場(chǎng)旅 圖81：2016年跨市場(chǎng)旅 旅游持續(xù)滲透，2B圖81：2016年跨市場(chǎng)旅 領(lǐng)域具備流量?jī)?yōu)勢(shì)的平臺(tái)存在并購(gòu)價(jià)值表7：跨市場(chǎng)旅業(yè)中游企業(yè)(億元(元A7741741板76-下游服務(wù) 平臺(tái)服務(wù)高速增旅游和走客，均為新三板公司。同比增長(zhǎng)71.8%。方面，2016年總體凈利潤(rùn)3550萬元，同比增長(zhǎng)59.7%。能力最強(qiáng)的是約伴旅游（830812.OC，0.21億元，+88.1%。（百萬元

自助游UGC平臺(tái)高速增長(zhǎng)， 詢服務(wù)，由于游整體景氣度下行，公司較2015年虧損幅度增加（-6.6%。差旅天下提供差旅軟件服務(wù)，通過擴(kuò)展市場(chǎng)在2016

852016年旅游服務(wù)公司凈利潤(rùn)（百 UGC市場(chǎng)是下游最大亮點(diǎn)，未來將通過并購(gòu)整合推動(dòng)行業(yè)趨于集中。優(yōu)質(zhì)獨(dú)特內(nèi)容是旅游UGC平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)力，以和傭金為主的模式難以釋放UGC平臺(tái)的累，表8：跨市場(chǎng)旅業(yè)下游企業(yè) 收 行 板 公司簡(jiǎn)( (元 元 走客 - 資料來源：Wind，中信研究部整理注：截止日期為2017年5月12：并購(gòu)整合料入，整體業(yè)績(jī)爆發(fā)增我們以信息披露完全的1家A股、15家三板總計(jì)16家公司為樣本。1家A股為通。15家新三板公司為三態(tài)、品尚匯、傲基、紅酒世界、有棵樹、泰璞、價(jià)之鏈、海翼、愛淘城、思薩、萬方網(wǎng)絡(luò)、寶信、淘淘羊、沐家家居和賽維。2016年板塊整體收入翻倍，凈利潤(rùn)增幅顯著。2016年總體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入211.20億元，同比增長(zhǎng)97.40%。方面，2016年總體凈利潤(rùn)11.61億元，同比增長(zhǎng)175%。一些公司提高品牌溢價(jià)，水平有較大提升。凈利潤(rùn)增幅在400%以上的有傲基信+638.96%+574.65% 信772萬元，+490.18%、沐家家居（871138.OC，572萬元，+493.81%86：2015-16年行業(yè)營(yíng)收（億元）圖87：2015-16年凈利潤(rùn)（百萬元0

2015 2016主 新

0

2015 2016主 新三 總 通、傲基、有棵樹和海翼2016營(yíng)收之和占全行業(yè)近七成，凈利而凈利潤(rùn)增長(zhǎng)最快的四家公司中，寶信、沐家家居的產(chǎn)品則以家居類為主。圖88：龍頭企業(yè)2016營(yíng)收占比 圖89：龍頭企業(yè)營(yíng)收和凈利潤(rùn)增通海傲其有棵2016年收入通海傲其有棵157%157%63%通傲基有棵樹海 隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)資本將趨于理性，境行牌整是趨勢(shì)未互聯(lián)流營(yíng)端較勢(shì)的以及運(yùn)營(yíng)高效的采購(gòu)、物流和IT系統(tǒng)是提供優(yōu)質(zhì)商品+服務(wù)的基礎(chǔ)，商品供應(yīng)鏈資源則對(duì)進(jìn)口零售至關(guān)重要。具有“商品供應(yīng)鏈+互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)”優(yōu)勢(shì)的公司值得重點(diǎn)關(guān)注。表9：跨市 (億元 (元 A

430754.OC三態(tài) N/A 839586.OC賽 電

泰璞 商 N/A N/A 注：（1）截止日期為2017年5月12垂直：板塊能力分化明顯，龍頭企業(yè)營(yíng)收持續(xù)增我們以信息披露完全的1家A股、1家港股、50家三板總計(jì)52家垂直為樣本。1A股為南極（002127.SZ。1家港股為科通芯城（0400.HK。50家三板公司為壹玖壹（C（833690.OC2016年垂直板塊收入增長(zhǎng)顯著 能力整體提升。2016年總體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收 292.38億元，同比增長(zhǎng)38.88%面，2016年總體凈利潤(rùn)6.36億元，同比增長(zhǎng)15.49% 高導(dǎo)致銷售費(fèi)用較大，導(dǎo)致部 出現(xiàn)虧損。凈利潤(rùn)增幅在200%以上的有岱潤(rùn)霖157.0%億元，+293.6%多（833690.OC，0.33億元，+209.10%。 圖90：2015-16年垂圖90：2015-16年垂 營(yíng)收（億元02015 20164港新三總港 新三 總0 含電器、服飾、酒類、化妝品、母嬰等細(xì)分板塊。1）電器板塊：龍頭科通芯城營(yíng)收129.32億元，同比增長(zhǎng)36.81%，凈利潤(rùn)5.10億元，同比增長(zhǎng)39.05%；2）服飾板塊：韓都營(yíng)收14.32億元，同比增長(zhǎng)13.67%，凈利潤(rùn)0.85億元，同比增長(zhǎng)156.26%；3）酒類板塊：營(yíng)收整體增136.49%，處于高速擴(kuò)張期，由于初期投入較大，短期內(nèi)凈利潤(rùn)下滑明顯。龍頭壹玖壹玖營(yíng)B2B方式繼續(xù)加大線上端品牌范圍，營(yíng)收1.43億元，同比增長(zhǎng)63.34%，由于線下物流、線新三板已掛牌企業(yè)目前數(shù)量仍然較少，利潤(rùn)水平仍有較大提升前景，相關(guān)企業(yè)有：母嬰之家（838842.OC、寶貝格子（834802.OC、貝恩施（836818.OC、速普（836998.OC 資料來源：艾瑞咨詢《2016年中 信息網(wǎng), 整合降低購(gòu)物成本，高線上銷售滲透率板塊前景可觀。垂直通過整合上級(jí)銷，有較大的價(jià)格調(diào)整空間。同時(shí)，得益于較高的滲透率，母嬰、化妝品、酒類、家庭和表10：跨市場(chǎng)垂 - 表10：跨市場(chǎng)垂 - - - 平 代 簡(jiǎn) ((元A838711.OC 禮多 新三 大隆 板7 資料來源：Wind，中信研究部整理注：（1）截止日期為2017年5月12線下實(shí)體：板塊營(yíng)收與凈利潤(rùn)小幅上升，行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)明我們以信息披露完全4A股、2家港股、8家三板總14家新零售企業(yè)為樣本。4家A股分別是連鎖、中百、步步高、永輝超市。2家港股為利亞零售和銀泰商業(yè)。8家2016年新零售線下實(shí)體板塊收入與凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)。20161013億元，同比增長(zhǎng)8.62%。方面，2016年總體凈利潤(rùn)31.8億元，同比增長(zhǎng)22.5%。線下零售商的升級(jí)，便利店的逆勢(shì)上揚(yáng)以及自動(dòng)售貨機(jī)不斷釋放的市場(chǎng)潛力是導(dǎo)致板塊凈利潤(rùn)上升，+246%+102.26% 圖95：2015-16年線下實(shí)體凈利潤(rùn)（百萬元0

2015 2016

港新三 總0

2015 2016港股 新三 總 板塊內(nèi)公司 能力分化明顯，三大賽道領(lǐng)航營(yíng)收增長(zhǎng)。按照實(shí)體店類型，線下新零售可分為三大賽道。1）便利店：便利店龍頭連鎖保持同店正增長(zhǎng)和較快的外延擴(kuò)張，收入同加1%26潤(rùn)（15.76億元，0.81億元）雙第一龍頭地位穩(wěn)；3）商超大賣場(chǎng)龍頭輝超市發(fā)展超級(jí)物種業(yè)，邁入值長(zhǎng)新階，216年現(xiàn)利潤(rùn)12.13元，同上升102.2。消費(fèi)升級(jí)+融合，提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)；線下實(shí)體布局優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位，關(guān)注區(qū)域龍頭。新零售的店者，重下通樞紐，搭 圖96：線上線下融合的新零 (元凈利潤(rùn)(百萬元

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店店板A2--84N/A板43 板-機(jī) 注：（1）截止日期為2017年5月12機(jī)風(fēng)險(xiǎn)因 公司風(fēng)險(xiǎn)：）23跨市場(chǎng)文娛、旅游、新零售行業(yè)投資文娛行業(yè)：1內(nèi)容端的精品制作者和優(yōu)質(zhì)P掌握者江文化、開心麻花、盛夏星空、星座魔山；2）平臺(tái)端的行業(yè)龍頭和細(xì)分領(lǐng)域流量王者，建議大地院線、永樂文化。旅業(yè)：1）具有稀缺性和高品牌附加值的上游資源，建議關(guān)注華強(qiáng)方特；2）中游（線上及線下）中的流量王者。新零售行業(yè)：1）線量的新零售業(yè)態(tài)，建議關(guān)注友寶；2）垂直、平臺(tái)中的流量王者。建議關(guān)注壹玖壹玖、韓都；海翼、傲基、有棵樹、三態(tài)。 (億元 (元 旅游 - 有棵