《投資學(xué)》章后習(xí)題集(南開大學(xué)5)

第第頁課程主要內(nèi)容本課程由4篇10章內(nèi)容構(gòu)成：第一篇導(dǎo)論。主要研究證券市場的構(gòu)成與交易，介紹投資學(xué)的研究領(lǐng)域和背景因素。包括：第一章證券市場與證券交易第二章證券投資工具第二篇投資理論。主要包括資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、投資績效評價方法與市場有效性假說，這些內(nèi)容是投資學(xué)的核心理論，同時也是現(xiàn)代微觀金融的理論支柱。包括：第三章資產(chǎn)組合理論第四章資本資產(chǎn)定價模型第五章投資績效評價方法與模型第六章有效市場假說與行為金融第三篇證券定價與估值。研究介紹債券的定價、收益率及其期限結(jié)構(gòu)，以及股票估值模型。包括：第七章債券定價、收益率與利率期限結(jié)構(gòu)第八章股票價格與估值第四篇衍生證券分析。主要研究期貨、期權(quán)的定價、損益與投資策略分析。包括：第九章遠(yuǎn)期合約與期貨第十章期權(quán)分析課件1練習(xí)題一、基本概念二級市場（secondarymarket）是已發(fā)行的證券在投資者之間進(jìn)行交易流通的場所，又稱證券交易市場。包括有組織的證券交易所和柜臺市場。二級市場為一級市場新發(fā)行的證券帶來流動性。二、簡答題1.證券市場的定義與特征定義：證券市場是有價證券發(fā)行與流通以及與此相適應(yīng)的組織與管理方式的總稱。通常包括證券發(fā)行市場和證券流通市場。特征：①交易對象是有價證券；②市場上的有價證券具有多重職能，即可是籌資工具、又可是投資工具，還可用于保值和投機；③市場上證券價格的實質(zhì)是對所有權(quán)讓渡的市場評估；④風(fēng)險大、影響因素復(fù)雜，具有波動性和不可預(yù)測性。2.證券市場的基本功能（一）優(yōu)化了融資結(jié)構(gòu)1，證券市場的發(fā)展使融資結(jié)構(gòu)中直接融資的比重加大并快速發(fā)展。2，直接融資的優(yōu)勢是：不增加貨幣供給量，利于貨幣政策的穩(wěn)定；使投資決策社會化，從而全面分散了投資風(fēng)險；其融資期限較長，利于企業(yè)經(jīng)營決策的長期化和穩(wěn)定性。3，間接融資的缺點是：銀行具有貨幣創(chuàng)造功能，影響貨幣政策；使風(fēng)險集中于銀行等金融機構(gòu)；相對較短的融資期限影響企業(yè)的長期投資及其穩(wěn)定性。（二）拓展了融資渠道沒有證券市場時只能通過銀行貸款或憑借自有資金。（三）促進(jìn)了資源合理配置使資金流向效益好的企業(yè)或地區(qū)。（四）為資產(chǎn)交易提供了定價機制3.上市公司是否關(guān)心本公司股票在二級市場的交易與價格？為什么？上市公司關(guān)心本公司股票在二級市場的交易與價格，因為它代表的是整個公司的總市值，總市值或縮水或過小，都會更加容易被其它更有實力的公司輕易地吞并掉；其次，它關(guān)系到上市公司的信譽問題，如果上市公司現(xiàn)在的總市值比上市時的總市值縮水多了的話，那么投資人會從該上市公司紛紛撤資（這里的投資人主要指的是屆時該上市公司的大股東）；同時，小股東們也會紛紛對該上市公司用腳投票，其結(jié)果將對上市公司的再融資造成直接的信譽危機，甚或由于其投資人撤資巨大的話，還會直接造成更加不堪設(shè)想的后果；公司市值越高，公司未來融資（股權(quán)/負(fù)債）壓力越小。最后，價格也關(guān)系管理層的利益問題。一般，上市公司為了鼓勵管理層提升業(yè)績，會推出股權(quán)刺激計劃，也就是向管理層分發(fā)一部分價格極低的股票，設(shè)定一定時間的鎖定期，鎖定期一過便可上市交易了，如果上市公司根本不關(guān)心本公司股票在二級市場的交易與價格，勢必也會損害所有管理層的利益，造成管理層的人心渙散，經(jīng)營管理不積極，最終造成的直接后果便是要么上市公司更換管理層（也就是我們所說的大換血），要么上市公司走夕陽路，甚或倒閉。公司高管與員工往往持有本公司股票或期權(quán)，二級市場上公司價值直接影響這些股票與期權(quán)的價值，并且獎金，績效考評常常與股價直接掛鉤。上市公司要對股東/投資人負(fù)責(zé)，需要提升股價來最大化股東收益，否則公司會受到來自董事會（代表股東）的壓力，甚至遭到高層洗牌、裁員、公司出售等調(diào)整；二級市場上一家公司的價值是市場對它的發(fā)展前景，未來收益，行業(yè)狀況，所持資產(chǎn)價值等因素的一個綜合評估，通常市值越高的公司越高效，成功，受尊敬。4.公司和資本市場間的資本流動（書12頁）首先，資本市場作為公司最重要的融資渠道，在公司日常經(jīng)營活動中扮演著重要的角色。公司通過發(fā)行各種證券，如短債、長債以及股票，在資本市場上募集資金，其中發(fā)行股票（IPO，增發(fā)等）是最為重要的融資途徑。其次，公司在取得融資后，進(jìn)行購置資產(chǎn)、生產(chǎn)銷售等日常經(jīng)營活動，這一過程中公司回取得盈利并產(chǎn)生相應(yīng)的現(xiàn)金流，而這部分現(xiàn)金流首先以稅收的形式交于政府，然后向資本市場支付紅利及還債，最后剩余部分作為盈余留成，為公司未來的經(jīng)營發(fā)展提供資金儲備。（圖見書P13，圖1-2）5.熟練掌握本章的案例和例題案例一：P20價格優(yōu)先，時間優(yōu)先案例二：做市商的報價。P20例題1：買空賣空交易P24例題1.2三、案例設(shè)計請設(shè)計案例說明市價指令、限價指令、止損指令、限購指令市價指令（MarketOrder）：不指定價格，按當(dāng)前市場價格執(zhí)行指令優(yōu)點：成交效率高；缺點：投資者不能控制成交價格限價指令（LimitOrder）：指定一個價格，按照指定價格或更有利的價格執(zhí)行指令優(yōu)點：投資者可以控制成交價格；缺點：有可能不會成交止損指令（Stop-lossOrder）：為了避免更大損失，指定一個價格，當(dāng)達(dá)到或低于這個價格執(zhí)行指令，賣出證券限購指令（Stop-buyOrder）：指定一個價格，當(dāng)達(dá)到或超過這個價格開始購買類型投資工具特點現(xiàn)金及其等價物短期存款、國庫券、貨幣市場基金、CD存單、短期融資券、央行票據(jù)、銀行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)等風(fēng)險低，流動性強，用于滿足緊急需要、日常開支周轉(zhuǎn)和一定當(dāng)期收益需要固定收益證券中長期存款、政府債券和機構(gòu)債券、金融債券、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、可贖回債券風(fēng)險適中，流動性較強，通常用于滿足當(dāng)期收入和資金積累需要股權(quán)類證券普通股(A股、B股、

H股、N股、S股)、優(yōu)先股、存托憑證等風(fēng)險高，流動性較強，用于資金積累、資本增值基金類投資工具單位投資信托、開放式基金、封閉式基金、指數(shù)基金、ETF和LOF專家理財，集合投資，分散風(fēng)險，流動性較強，風(fēng)險適中，適用于獲取平均收益的投資者衍生金融工具期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期、互換等風(fēng)險高，個人參與度較低實物及其它投資工具房地產(chǎn)、黃金、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、藝術(shù)品、古董等具有行業(yè)和專業(yè)特征實業(yè)投資生產(chǎn)型企業(yè)，礦山等產(chǎn)生社會財富課件2練習(xí)題一、名詞解釋申購費申購費是指投資者在基金存續(xù)期間向基金管理人購買基金單位時所支付的手續(xù)費。目前國內(nèi)通行的申購費計算方法為：申購費用＝申購金額×申購費率。我國目前申購費費率通常在1%左右，并隨申購金額的大小有相應(yīng)的減讓。贖回費贖回費是指在開放式基金的存續(xù)期間，已持有基金單位的投資者向基金管理人賣出基金單位時所支付的手續(xù)費。贖回費設(shè)計的目的主要是對其他基金持有人安排一種補償機制，通常贖回費計入基金資產(chǎn)。我國規(guī)定贖回費率不得超過贖回金額的3%。目前贖回費費率通常在1%以下。債券(P51)是一種有價證券，是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而向投資者出具的、且承諾按一定利率定期付息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。股票(P55)股票（commonstock，commonshare或equity）是一種有價證券，是股份公司公開發(fā)行的、用以證明投資者的股東身分和權(quán)益、并具以獲得股息和紅利的憑證。它代表了股東對股份有限公司的部分所有權(quán)。股票可以分為普通股和優(yōu)先股兩類。證券投資基金（P56)證券投資基金簡稱基金，（老師補充：也稱“共同基金”，是投資專業(yè)化的產(chǎn)物）指通過發(fā)售基金份額，將眾多投資者的基金集中起來，形成獨立財產(chǎn)，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方法進(jìn)行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式；它既是一種投資制度，又是一種面向大眾的投資工具；本身是一種金融信托工具，也屬于有價證券。從投資工具角度，證券投資基金可以劃分為開放式與封閉式基金。衍生證券（DerivativeSecurity）衍生證券是指其價值由其他資產(chǎn)的價值決定，或者其價值是由其他資產(chǎn)的價值衍生出來的證券。投資學(xué)主要關(guān)注期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券、期貨和互換等四類衍生證券。契約型證券衍生品種，以\o"股票"股票、債券等資本證券或者資本證券的整體價值衡量標(biāo)準(zhǔn)如\o"股票指數(shù)"股票指數(shù)為基礎(chǔ)，主要包括各類期貨、期權(quán)等品種，如\o"股指期貨"股指期貨、\o"股指期權(quán)"股指期權(quán)、\o"國債期貨"國債期貨、\o"股票期權(quán)"股票期權(quán)等。證券型證券衍生品種，是股票等基礎(chǔ)證券和一個權(quán)利合約相結(jié)合，并將其中的權(quán)利以證券的形式表現(xiàn)出來，形成了一種新的證券品種。有代表性的證券型證券衍生品種，包括\o"認(rèn)股權(quán)證"認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換公司，例如認(rèn)股權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證作為以股票為基礎(chǔ)的衍生證券，是股票和選擇權(quán)合約的結(jié)合，其中，合約的主體是權(quán)證的發(fā)行人和權(quán)證持有人，合約內(nèi)容是權(quán)證持有人有權(quán)選擇是否在約定時間、按約定價格向權(quán)證發(fā)行人買進(jìn)或賣出股票的。與一般的契約型衍生產(chǎn)品不同的是，認(rèn)股權(quán)證中的合約，并不是以標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)格化的合同的形式存在，而是以證券的形式存在，合約的內(nèi)容已證券化為權(quán)證的基本要素。從法律上看，認(rèn)股權(quán)證作為證券型證券衍生品種，具備證券的基本特征，并由此區(qū)別于一般的契約型證券衍生品種。買入期權(quán)買入期權(quán)（calloption），又稱看漲期權(quán)，它給予其持有者在將來一定時期內(nèi)以一預(yù)定的價格買入一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)利。二、簡答公司融資的目的有哪些？降低平均資金成本；改變資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)；為特定項目或資本運作進(jìn)行融資；為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模融資；滿足臨時性、周轉(zhuǎn)性資金需求而融資。ETF與LOF型基金的區(qū)別主要有哪些？ETFLOF產(chǎn)品類型絕大多數(shù)為指數(shù)型股票基金多樣管理費用低，如國外指數(shù)型ETF產(chǎn)品費率多為0.1%~0.6%高，如我國內(nèi)地現(xiàn)有積極管理型股票基金費率一般為1.5%投資組合透明度高，每日公告投資組合低，每季度公告持股前10名申購贖回采用組合證券換取基金份額方式采用現(xiàn)金申購贖回方式申購贖回費用低，不超過0.5%高，一般申購費為1.5%，贖回費為0.5%兩個交易渠道之間的連通套利交易當(dāng)日即可完成轉(zhuǎn)托管需要2個工作日 除了上表內(nèi)容外，ETF與LOF還有如下區(qū)別：1、ETF本質(zhì)上是指數(shù)型的開放式基金，是被動管理型基金，而LOF則是普通的開放式基金增加了交易所的交易方式，它可能是指數(shù)型基金，也可能是主動管理型基金；2、在一級市場上，即申購贖回時，ETF的投資者一般是較大型的投資者，如機構(gòu)投資者和規(guī)模較大的個人投資者，而LOF則沒有限定；3、在二級市場的凈值報價上，ETF每15秒鐘提供一個基金凈值報價，而LOF則是一天提供一個基金凈值報價。市場中介機構(gòu)的作用是什么？對上市公司、證券公司等市場參與主體進(jìn)行評價、監(jiān)督和制約，有助于敦促各市場參與主體合法合規(guī)經(jīng)營，提高信用程度。

注冊會計師對公司財務(wù)信息的真實性、完整性、合法性及時進(jìn)行披露，注冊律師保證公司文件的真實性、準(zhǔn)確性和完整性，有助于維護(hù)投資者利益。

證券投資咨詢機構(gòu)向客戶提供研究報告和咨詢建議，有利于提高投資者的分析判斷能力，樹立理性投資的理念。屬于資本市場的債券有哪些？

（1）中、長期國債，中期國債的償還期一般為2－10

年，長期國債的償還期超過10年。

（2）市政債券（municipal

bonds）是地方政府為公路、水利、學(xué)?；蚱渌姓椖炕I集資金而發(fā)行的債券?？煞譃橐话阖?zé)任債券和收益?zhèn)瘍深悾罢呤苁姓娜鎿?dān)保，后者則由具體項目所產(chǎn)生的收入做擔(dān)保。

（3）公司債券是公司發(fā)債籌資的工具，它又可分為零息債券（zerocoupon

bonds）、附息債券（coupon-bearing

bonds）等。

（4）抵押債券（mortgage-backed

securities）是債券的一種，它由其借入方（抵押人）為借出方受押人）提供抵押品，一般用不動產(chǎn)作抵押，如住房抵押。優(yōu)先股的特點是什么？1，風(fēng)險較低。主要表現(xiàn)在股息率確定、公司清算時優(yōu)先股股東先于普通股股東得到清償。

2，股東的投票權(quán)受限。一般情況下優(yōu)先股股東沒有參與公司治理的投票權(quán)，但是當(dāng)公司沒有按承諾的數(shù)量貨幣中及時向其持有者支付股息時，優(yōu)先股股東才具有投票權(quán)。3，優(yōu)先股一般不能在二級市場流通轉(zhuǎn)讓，但當(dāng)優(yōu)先股股東要行使用腳投票權(quán)時，可按照公司的有關(guān)規(guī)定由公司贖回。三、計算題假設(shè)某投資者擬投資10萬元申購某基金，申購費率為1.5％，基金單位凈值1.05元。請問按照外扣法計算該投資者所買到的份數(shù)。知識點：申購份額的計算1.計算方法分類：外扣法和內(nèi)扣法是基金申購費用和申購份額的兩種計算方法。2.計算公式：內(nèi)扣法：申購費用＝申購金額×申購費率，凈申購金額＝申購金額－申購費用，申購份額＝凈申購金額/當(dāng)日基金份額凈值。外扣法：申購費用＝申購金額－凈申購金額，凈申購金額＝申購金額/(1＋申購費率)，申購份額＝凈申購金額/申購當(dāng)日基金份額凈值。例題答案：1.內(nèi)扣法：申購費用=申購金額×申購費率=100,000×1.5%=1,500元；申購份額=（申購金額－申購費用）/基金單位凈值=(100,000－1,500)/1.00=98,500份2.外扣法：凈申購金額=申購金額/(1＋申購費率) =100,000/(1＋1.5％)=98,522.17元。申購費用=申購金額－凈申購金額=1,477.83元；申購份額=凈申購金額/申購當(dāng)日基金份額凈值=98,522.17/1.00=98,522.17份。比較：由于申購費用相對低，采用外扣法計算，與內(nèi)扣法相比，可以多得22份左右。四、案例設(shè)計熟練掌握本章案例和例題請設(shè)計案例說明贖回金額的計算課件3練習(xí)題一、名詞解釋持有期收益率（書67頁，CH3第一節(jié)）指當(dāng)期收益與資本利得占初始投資的比重，即：持有期收益率=（算數(shù)持有其收益率是投資者在持有某種投資品n年內(nèi)獲得的收益率總和）幾何平均持有期收益率（書68頁）指投資者在持有某種投資品n年內(nèi)按照復(fù)利原理計算的實際獲得的年平均收益率。幾何平均持有期收益率=（幾何平均收益率優(yōu)于算術(shù)平均收益率的地方，在于它引入了復(fù)利的程式，考慮了貨幣的時間價值，即通過對時間進(jìn)行加權(quán)來計算最初投資價值的復(fù)合增值率，從而克服了算術(shù)平均收益率有時會出現(xiàn)的上偏傾向的問題。）必要收益率是對延期消費的補償，這是進(jìn)行一項投資可能接受的最小收益率。所挑選的證券產(chǎn)生的收益率必須補償：（1）貨幣純時間價值，即真實無風(fēng)險收益率RRf；（2）該期間的預(yù)期通貨膨脹率e；（3）所包含的風(fēng)險，即風(fēng)險溢價RP。這三種成分的總和被稱為必要收益率，用公式表示為：風(fēng)險溢價（RiskPremium），是指超過無風(fēng)險資產(chǎn)收益的預(yù)期收益，這一溢價為投資的風(fēng)險提供了補償。其中的無風(fēng)險（risk-free）資產(chǎn)，是指其收益確定，從而方差為零的資產(chǎn)。一般以貨幣市場基金或者短期國債作為無風(fēng)險資產(chǎn)的代表品。如果投資者是風(fēng)險厭惡的，則其對于證券A和證券B的選擇，當(dāng)且僅當(dāng)E(rA)≥E(rB)，且σA2≤σB2成立時，投資者應(yīng)選擇證券A而放棄證券B。這即是根據(jù)風(fēng)險與收益的關(guān)系進(jìn)行資產(chǎn)選擇的原則之一。非系統(tǒng)性風(fēng)險是由個別上市公司或其他融資主體的特有情況所造成的風(fēng)險，這一風(fēng)險至于該公司本身的情況有關(guān)，而與整個市場無關(guān)，也稱為微觀風(fēng)險、可分散風(fēng)險。具體包括財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、信用風(fēng)險、偶然事件風(fēng)險等。如果市場是有效的，則整個證券市場可以看做“市場組合”，該組合將弱化甚至完全消除非系統(tǒng)風(fēng)險，因此市場組合或整個市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險為0。系統(tǒng)性風(fēng)險是指由于某種全局性的因素而對所有資產(chǎn)收益率都產(chǎn)生影響的風(fēng)險。又稱市場風(fēng)險，宏觀風(fēng)險，不可分散風(fēng)險。這種風(fēng)險主要源于宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化，如利率，匯率的變化。具體包括利率風(fēng)險，匯率風(fēng)險，購買力風(fēng)險，政策風(fēng)險等。風(fēng)險厭惡型投資者一個風(fēng)險厭惡（riskaverse）型的投資者，其為補償所承擔(dān)的風(fēng)險，會按一定比例降低投資組合的預(yù)期收益，從而將降低組合的效用價值。換言之，對風(fēng)險厭惡的投資者來說，為了保持其效用不變，要使其承擔(dān)一定的風(fēng)險，必須給予其更高的預(yù)期收益。也就是說，風(fēng)險厭惡型的投資者，其風(fēng)險與收益是正相關(guān)的。風(fēng)險資產(chǎn)的可行集（feasibleset）（書89頁CH4）是指資本市場上由風(fēng)險資產(chǎn)可能形成的所有投資組合的期望收益和方差的集合。將所有可能投資組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系描繪在期望收益率—標(biāo)準(zhǔn)差坐標(biāo)平面上，封閉曲線上及其內(nèi)部區(qū)域表示可行集。馬科維茨（Markowitz）有效集任意給定預(yù)期收益有最小的風(fēng)險，

并且任意給定風(fēng)險水平有最大的預(yù)期收益，該資產(chǎn)組合的集合叫

馬科維茨（Markowitz）有效集。有效集定理(EfficientSetTheorem)：既定風(fēng)險水平下要求最高收益率；既定預(yù)期收益率水平下要求最低風(fēng)險。有效邊界的一個重要特點是上凸性，即隨著風(fēng)險的增加，預(yù)期收益率增加的幅度減慢。無風(fēng)險資產(chǎn)指其收益率是確定的，從而其資產(chǎn)的最終價值也不存在任何不確定性。換言之，無風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率與其實際收益率不存在任何偏離，也即其方差（標(biāo)準(zhǔn)差）為零。資本配置根據(jù)風(fēng)險與收益相匹配的原則，將全部資產(chǎn)投資于風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)中，并決定這兩類資產(chǎn)在一個完全資產(chǎn)組合中的比例（權(quán)重）。風(fēng)險與收益的最優(yōu)匹配 對于一個理性的投資者來說，風(fēng)險與收益的最優(yōu)匹配，即是在一定風(fēng)險下追求更高的收益；或是在一定收益下追求更低的風(fēng)險。（對風(fēng)險與收益的量化以及對投資者風(fēng)險偏好的分類，是構(gòu)建資產(chǎn)組合時首先要解決的一個基礎(chǔ)問題。）如何判斷系統(tǒng)性風(fēng)險某種證券所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險可用該證券的收益率與市場收益率之間的β系數(shù)代表。某證券所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險可用該證券的收益率與市場收益率的協(xié)方差再除以市場收益率的方差。如果β=1其系統(tǒng)風(fēng)險與市場風(fēng)險一致。Β>1，則該證券組合的風(fēng)險大于市場風(fēng)險。β<1，系統(tǒng)風(fēng)險小于市場風(fēng)險。Β=0無系統(tǒng)風(fēng)險。等于、大于還是小于市場風(fēng)險，本身無好壞之分，要依據(jù)投資策略而看。因為一方面存在高風(fēng)險高收益，另一方面不同投資者（或機構(gòu)）對風(fēng)險的偏好（目標(biāo)）不一樣。若投資策略是追求風(fēng)險價值，則<1或＝1是無效組合。風(fēng)險厭惡型投資者效用曲線的特點

（1）斜率為正。為了保證效用相同，若某投資者承擔(dān)的風(fēng)險增加，其所要求的收益率也會增加，無差異曲線越陡，表示厭惡程度越高，要求的額外補償也越高。（2）下凸。這意味著風(fēng)險增加要使投資者承擔(dān)的風(fēng)險更多，其期望收益率的補償會越來越高。如圖，在風(fēng)險程度較低時，當(dāng)風(fēng)險上升（由σ1到σ2），投資和要求的收益補償為E（r2），而當(dāng)風(fēng)險進(jìn)一步增加，雖然是較小的增加（由σ2到σ3），收益的增加都要大幅上升為E（r3）.這說明風(fēng)險厭惡型投資者的無差異曲線不僅是非線性的，而且該曲線越來越陡峭。這一現(xiàn)象實際是邊際效用遞減規(guī)律在投資上的表現(xiàn)。（3）不同的無差異曲線代表不同的效用水平，越靠左上方，其效用水平越高。如圖中的A曲線。這是由于給定某一風(fēng)險水平，越靠左上方的曲線對應(yīng)的期望收益率越高，因此其效用水平也越高；同樣，給定某一期望收益率水平，月考左邊的曲線對應(yīng)的風(fēng)險越小，其對應(yīng)的效用水平也就越高。此外，在同一無差異曲線圖（即對同一個投資者來說）中，任兩條無差異曲線都不會相交。有效集的原則及其圖形解釋（書本95頁）投資者在既定風(fēng)險水平下要求最高收益率；在既定預(yù)期收益率水平下要求最低風(fēng)險。用圖形表述投資者的最優(yōu)選擇（書96）CML為什么是向上傾斜的？其斜率的投資學(xué)含義是什么？（補充：CML：資本市場線。根據(jù)CAL的斜率：不同的風(fēng)險資產(chǎn)的配置及它們之間不同的權(quán)重會導(dǎo)致CAL斜率的變化。在均衡情況下，投資者會選擇最陡的（有限制條件的）一條資本配置線CAL，這條線被稱為資本市場線CML，切點即為市場組合M。市場組合是一個完全多樣化的風(fēng)險資產(chǎn)組合，因為它包含了所有的風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)。市場組合中的每一種證券的現(xiàn)時市價都是均衡價格，就是股份需求數(shù)等于上市數(shù)時的價格。如果偏離均衡價格，交易的買壓或賣壓會使價格回到均衡水平。）答案：通常CML是向上傾斜的，因為風(fēng)險溢價總是正的。風(fēng)險溢價或風(fēng)險報酬是一個資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益率與無風(fēng)險收益率之差，即E(RP)-Rf。風(fēng)險越大，預(yù)期收益也越大。CML的斜率反映有效組合的單位風(fēng)險的風(fēng)險溢價，表示一個資產(chǎn)組合的風(fēng)險每增加一個百分點，需要增加的風(fēng)險報酬，其計算公式為：（書本106頁）分離定理的結(jié)論和推論是什么（二）分離定理的結(jié)論投資者可以通過安排國庫券和基金來理財。分離定理表明投資者在進(jìn)行投資時，可以分兩步進(jìn)行：第一步是確定最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合，即投資決策；第二步是融資決策（在資本市場線上選擇自己的一點）。具體是根據(jù)自身偏好，在資本市場線上選擇一個由無風(fēng)險資產(chǎn)與市場組合構(gòu)造的資產(chǎn)組合，該投資組合要求使投資者的效用滿足程度最高，即無差異曲線與資本市場線上的切點。三）分離定理的推論1，最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合的確定與個別投資者的風(fēng)險偏好無關(guān)；2，最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合的確定僅取決于各種可能的風(fēng)險資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差；3，確定由風(fēng)險資產(chǎn)組成的最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合叫做投資決策；4，個別投資者將可投資資金在無風(fēng)險資產(chǎn)和最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合之間分配叫做融資決策。對融資決策的理解如下：這個融資決策指的是投資者在決定了投資于資本市場線上的最優(yōu)點M后，投資于M的資金從何而來？不同的風(fēng)險厭惡程度決定了投資者是選擇借出型資產(chǎn)組合（貸出部分無風(fēng)險資產(chǎn)）還是借入型資產(chǎn)組合（借入無風(fēng)險資產(chǎn)投資于M），這是投資者的融資決策方案。在每一個投資者的投資組合中，風(fēng)險資產(chǎn)的部分都是對M的投資，所有的理性投資者都會選擇這個最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合M。投資者風(fēng)險偏好的不同，只會決定無風(fēng)險資產(chǎn)和最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合M之間分配比例的不同，而不會影響投資者對風(fēng)險資產(chǎn)的選擇。假設(shè)每一個投資者都夠買M，而M若不包含所有風(fēng)險證券，那么，對于M組合中比例為0的證券，就沒有人進(jìn)行投資。這意味著，這些0比例證券的價格必然會下降，因此導(dǎo)致這些證券的預(yù)期回報率上升，一直到在最終的切點組合M中，這些證券的比例非0為止。5，分離定理也可表述為投資決策獨立于融資決策。原因在于：投資決策可以理解為對最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合的選擇，融資決策指的是不同風(fēng)險厭惡程度的投資者對無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)M之間比例的分配，由分離定理可以知道，這兩個過程是獨立的。指在投資組合中可以以無風(fēng)險利率自由借貸的情況下投資人選擇投資組合時都會選擇無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險投資組合的得最優(yōu)組合點，因為這一點相對于其他的投資組合在風(fēng)險上或是報酬上都具有優(yōu)勢。所以誰投資都會選擇這一點。投資人對風(fēng)險的態(tài)度，只會影響投入的資金數(shù)量，而不會影響最優(yōu)組合點。此為分離定理。它也可以表述為最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合的確定獨立于投資者的風(fēng)險偏好。它取決于各種可能風(fēng)險組合的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差。個人的投資行為可分為兩個階段：先確定最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合。后考慮無風(fēng)險資產(chǎn)和最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合的理想組合。只有第二階段受投資人風(fēng)險反感程度的影響。第一階段也即確定最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合時不受投資者風(fēng)險反感程度的影響。分離定理（經(jīng)濟(jì)）\o"編輯本段"編輯不管投資者的個人偏好如何，所有的投資者都想運用凈現(xiàn)值法則（NPV法則）來判斷是接受還是摒棄同一投資項目。投資者進(jìn)行兩個分離的決策：1.在估計組合中各種證券或資產(chǎn)的期望收益和方差；2.計算各種證券或資產(chǎn)收益之間的協(xié)方差，投資者可以計算風(fēng)險資產(chǎn)的有效集。有效集：當(dāng)多種證券構(gòu)成投資組合時，所有的組合都處于一個區(qū)域之中，投資者無論如何都要選擇該區(qū)域上方的邊界，這一邊界即是有效集。在所有的投資組合中，對應(yīng)同一個方差，可以有多種期望收益出現(xiàn)，當(dāng)然投資者希望能夠在同一個方差下最大化期望收益，于是出現(xiàn)了一個規(guī)劃：maxE(s)s.t.var(s)=kwherekisaconstant，這里s表示一個投資組合；同樣，在所有投資組合中，對應(yīng)一個期望收益，投資者總是希望能最小化他所面臨的風(fēng)險：minvar(s)s.t.E(s)=kwherekisaconstant。以上這兩者并沒有本質(zhì)上的區(qū)別。由其中任何一個規(guī)劃，針對所有投資組合，我們都可以在二維平面上得出一組數(shù)據(jù)，這組數(shù)據(jù)是最優(yōu)的投資組合，即有效集。對應(yīng)可以達(dá)到的期望收益，有效集上的組合有最小的方差；而對應(yīng)同一個方差，有效集上的投資組合有最大的期望收益。三、計算題請詳細(xì)計算本講課件中各個案例和例題！1.兩種資產(chǎn)，資產(chǎn)1可能（概率都為20%）獲得如下收益率：11%、9%、25%、7%、-2%；資產(chǎn)2可能（概率也各是20%）獲得如下收益率：-3%、15%、2%、20%、6%。請計算兩資產(chǎn)各自的期望收益率，并計算兩資產(chǎn)的協(xié)方差。2.假設(shè)你的投資品在四年之內(nèi)有如下的收益，請計算多期持有期收益率和幾何年均收益率。年度收益110%2-5%320%415%四、論述題1、最優(yōu)全部資產(chǎn)組合如何確定按照資產(chǎn)組合理論，有效資產(chǎn)組合是使風(fēng)險相同但預(yù)期收益率最高的資產(chǎn)組合。最優(yōu)資產(chǎn)組合是一個投資者選擇的一個有效資產(chǎn)組合，并且具有最大的效用，它只能是在有效集和具有最大可能效用的無差別曲線的切點上。2、資產(chǎn)組合是如何分散風(fēng)險的五、案例設(shè)計請設(shè)計案例說明必要收益率的概念與計算課件4練習(xí)題一、概念題同質(zhì)期望（homogeneousexpectations）”假設(shè)所有投資者關(guān)于證券的期望收益率、方差和協(xié)方差、經(jīng)濟(jì)局勢都有一致的預(yù)期

。（依據(jù)馬柯維茨模型，給定一系列證券的價格和無風(fēng)險利率，所有投資者對證券的預(yù)期收益率和協(xié)方差矩陣都相等，從而產(chǎn)生了唯一的有效邊界和獨一無二的最優(yōu)資產(chǎn)組合）系統(tǒng)風(fēng)險（參見前一課件）非系統(tǒng)風(fēng)險（參見前一課件）二、簡答題資本資產(chǎn)定價模型所要解決的問題是什么？資本資產(chǎn)定價模型所要解決的問題是，在資本市場中，當(dāng)投資者采用馬柯維茨資產(chǎn)組合理論選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合時，資產(chǎn)的均衡價格是如何在收益與風(fēng)險的權(quán)衡中形成的；或者說，在市場均衡狀態(tài)下，資產(chǎn)的價格是如何依風(fēng)險而定的。Beta系數(shù)定理（書P113CH5）假設(shè)在資產(chǎn)組合中包括無風(fēng)險資產(chǎn)，那么，當(dāng)市場達(dá)到買賣交易均衡時，任意風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險溢價E(ri)-rf與全市場組合的風(fēng)險溢價E(rm)-rf成正比，該比例系數(shù)即Beta系數(shù)，它用來測度某一資產(chǎn)與市場一起變動時證券收益變動的程度。換言之，Beta系數(shù)所衡量的即是市場系統(tǒng)性風(fēng)險的大小。上述β系數(shù)定理可以表示為：E(ri)-rf＝βi[E(rM)-rf]（4.1）其中：βi＝cov(ri,rM)/σM2CAPM如何表達(dá)了風(fēng)險與期望收益的關(guān)系？（書P116）CAPM表達(dá)了風(fēng)險與期望收益的關(guān)系。市場組合的預(yù)期收益率：單個證券或證券組合的預(yù)期收益率：證券市場線與資本市場線的比較（P117）證券市場線（SML）與資本市場線（CML），都是描述資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益率與風(fēng)險之間關(guān)系的曲線。CML是由所有風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的有效資產(chǎn)組合的集合，反映的是有效資產(chǎn)組合的期望收益率與風(fēng)險程度之間的關(guān)系。CML上的每一點都是一個有效資產(chǎn)組合，其中M是由全部風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的市場組合，線上各點是由市場組合與無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。SML反映的則是單項資產(chǎn)或任意資產(chǎn)組合的期望收益與風(fēng)險程度之間的關(guān)系。CML是由市場證券組合與無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的，它所反映的是這些資產(chǎn)組合的期望收益與其全部風(fēng)險間的依賴關(guān)系。SML是由任意單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合構(gòu)成的，但它只反映這些資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益與其所含的系統(tǒng)風(fēng)險的關(guān)系，而不是全部風(fēng)險的關(guān)系。因此，它用來衡量資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所含的系統(tǒng)風(fēng)險的大小。什么是資產(chǎn)的錯誤定價，它是如何表達(dá)的？（P118）資產(chǎn)的錯誤定價即資產(chǎn)價格與期望收益率處于不均衡狀態(tài)。這可以用α系數(shù)度量，其計算公式為：式中E(Ri)：資產(chǎn)i的期望收益率，來自歷史取樣法或情景模擬法；E’(Ri)：資產(chǎn)i的均衡期望收益率，即位于SML上的資產(chǎn)i的期望收益率，由證券市場線得出：如果某資產(chǎn)的α系數(shù)為零，則它位于SML上，說明定價正確；如果某資產(chǎn)的系數(shù)為正數(shù)，則它位于SML的上方，說明價值被低估；如果某資產(chǎn)的系數(shù)為負(fù)數(shù)，則它位于SML的下方，說明價值被高估。一個有效的套利組合必須同時滿足的條件（P140）因素模型與CAPM的區(qū)別（P144）掌握例題！課件5練習(xí)題一、概念題金額加權(quán)收益率金額加權(quán)收益率，又稱資金加權(quán)收益率，它是使得投資組合在各個時點的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值總和等于現(xiàn)金流出的貼現(xiàn)值總和的貼現(xiàn)率。它既考慮了投資組合在各個時點現(xiàn)金流的時間價值，又考慮了不同時期投資金額不同對投資組合平均收益率的影響。實際上，金額加權(quán)收益率是使投資組合的凈現(xiàn)值（NetPresentValue）等于零的內(nèi)部回報率（InternalRateofReturn）。夏普指數(shù)（P147）所謂夏普指數(shù)，是指上升幅度除以其中的上升幅度即投資組合的預(yù)期收益率與無風(fēng)險率的差。從而夏普指數(shù)（Sharpe’sPerformanceIndex)的公式為：PIS= 夏普指數(shù)越大，表明在承擔(dān)一定風(fēng)險的情況下，投資組合獲得的風(fēng)險補償（收益）越大，從而該組合（基金）的績效就越高。二、簡答與計算題掌握夏普業(yè)績指數(shù)、特雷納指數(shù)、詹森指數(shù)的含義及其公式表述特雷納指數(shù):

特納指數(shù)是用證券市場線SML評價投資組合（基金）的經(jīng)營業(yè)績。根據(jù)第三章給出的證券市場線，它代表了某個資產(chǎn)期望收益率與其β值的線性關(guān)系，其定義式為：

其中的E(ri)和βi可通過歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行無偏估計。如果一個組合（或基金）的表現(xiàn)與市場一致，即該組合落在SML上；如果其由無風(fēng)險收益率到組合點所形成的直線的斜率更大，則該組合（或基金）績效優(yōu)于市場；反之則績效低于市場。

詹森指數(shù)通過比較評估期的實際收益和由CAPM推算出的預(yù)期收益的大小，來判斷基金或組合的績效。PIJ＝ri－rf－βi[E(rm-rf)]

（5.7）

式中ri為基金或組合的實際收益。PIJ（即αi）>0，表明基金或組合的實際收益超過了與其風(fēng)險相對應(yīng)的收益，即基金戰(zhàn)勝了市場，反之則反是。

掌握三大指數(shù)的區(qū)別與聯(lián)系(P151)一方面，夏普指數(shù)以資本市場線CML為衡量標(biāo)準(zhǔn)，其關(guān)注的是標(biāo)準(zhǔn)差，特納指數(shù)以證券市場線為衡量標(biāo)準(zhǔn)，其關(guān)注的是β值；另一方面，夏普指數(shù)適用于不持有其他組合的投資者；特納指數(shù)適用于除投資基金外還持有其他多項資產(chǎn)的投資者。也就是說，夏普指數(shù)和特納指數(shù)的適用對象是不同的，它們是針對不同的投資者而設(shè)計的不同的績效評價方法。

詹森指數(shù)所計算的基金績效排序為A、C、B，這與特納指數(shù)是完全一致的，其原因即在于特納指數(shù)和詹森指數(shù)都以β值作為衡量風(fēng)險的指標(biāo)。也就是說，如果一個基金或組合的特納指數(shù)表明該基金戰(zhàn)勝了市場，則詹森指數(shù)也將給出同樣的結(jié)果。

掌握本章中各個例題和案例的計算過程課件6練習(xí)題請解釋強有效市場、半強有效市場、弱有效市場如果在一個市場中，信息完全公開、信息完全傳遞、信息被投資者完全解讀，且無任何信息及依據(jù)此信息采取行動的時滯，也即有效市場的4個條件同時具備，這樣的市場即是強有效市場。強有效市場理論（strongformofEMT）認(rèn)為，在這樣一個市場中，無論對什么信息進(jìn)行分析，都無法獲得超額利潤。在一個強有效市場中將不存在任何內(nèi)幕信息。如果一個市場中信息不完全公開，但只要是公開的信息就能夠完全傳遞、被投資者完全解讀，且不存在信息時滯。也就是說，有效市場的后三個條件都具備，但信息公開的有效性不具備，即存在著內(nèi)幕信息。這樣的資本市場即屬于半強有效市場。如果一個證券市場中存在信息不完全公開和信息不完全解讀，前者比如只公開歷史信息，但對現(xiàn)在和未來的信息沒有公開，即存在強烈的內(nèi)幕信息；后者如機構(gòu)投資者對信息的解讀能力和水平大于個人投資者，或者掌握內(nèi)幕信息者的信息能力大于只掌握公開信息者的信息能力。也就是說，不滿足有效市場的1、3兩個條件，這一市場即屬于弱有效市場（weakformofEM）有效證券市場需具備的條件有哪些？根據(jù)上述有效證券市場的含義，一個有效的證券市場需要同時具備4個條件，即：1，信息公開的有效性。即證券的全部信息都能真實、及時地在市場上得到公開。2，信息獲得的有效性。即所有公開有效的信息都能被投資者全面、準(zhǔn)確地獲得。3，信息判斷的有效性。即所有投資者都能根據(jù)所得到的有效信息作出一致的價值判斷。4，投資行為的有效性。即所有投資者能夠根據(jù)獲得的信息，作出準(zhǔn)確、及時的行動。市場有效性的成立所依賴的假設(shè)是什么？行為金融學(xué)是如何進(jìn)行反駁的？市場有效性的成立依賴如下三個假設(shè)：投資者是理性的，因此能理性評估證券價格；即使有些投資者是非理性的，但由于他們的交易是隨機的，所以能抵消彼此對價格的影響；若部分投資者有相同的非理性行為，市場仍可利用“套利”機制使價格恢復(fù)理性價格。行為金融學(xué)針鋒相對地提出：投資人具有非理性行為，表現(xiàn)在：人在不確定條件下的決策過程中并不是完全理性的，會受到過度自信、代表性偏差、框架依賴、錨定和調(diào)整、損失規(guī)避等信念影響，出現(xiàn)系統(tǒng)性認(rèn)知偏差。投資人的非理性行為并非隨機發(fā)生的；套利會受一些條件限制，使其不能發(fā)揮預(yù)期效果試用兩個案例分別說明投資者的兩個非理性行為，并簡要說明其對市場有效性的影響。1，直覺驅(qū)動偏差人們在自己發(fā)現(xiàn)事物的時候發(fā)展出一般性原則；他們依賴直覺推斷法（即拇指法則）從他們可以處理的信息中進(jìn)行推斷；因為所用的直覺推斷法不是完美的，他們傾向于犯一些特定的錯誤；人們在特定場合的確犯錯誤。易得性直接推斷偏誤：容易令人聯(lián)想到的事件會讓人誤以為這個事件常常發(fā)生；代表性（典型性）偏誤：個人總是以過去的刻板印象做判斷；過度自信：人們經(jīng)常會過于相信自己判斷的正確性；錨定和調(diào)整－保守主義：人們形成估計時，經(jīng)常先始于某值（可能是任意的），然后相對于此值做出調(diào)整；后見之明：后見之明會幫助個人建構(gòu)一個對過去決策似乎是合理的事后法則，使其對自己的決策能力感到自豪；2，過度自信3，框架依賴損失厭惡:損失厭惡是指人們面對收益和損失時，感到邊際損失比較邊際收益而言更令他們難以忍受；心理賬戶：人們傾向一次考慮一個決策，把目前的問題和其它的選擇分開看，建立不同的心理賬戶；后悔和處置效應(yīng)：投資人為了避免后悔，會傾向繼續(xù)持有資本損失的股票，而去實現(xiàn)具有資本利得的股票，這種現(xiàn)象即為處置效應(yīng)；貨幣幻覺：人們關(guān)注的往往是名義的而不是實質(zhì)的變動；4，損失厭惡5，心理賬戶課件7練習(xí)題債券定價、收益率與利率期限結(jié)構(gòu)一、概念題債券的面值（P205）面值是指債券票面上所標(biāo)明的價值，它代表了發(fā)行人的債務(wù)和持有人的債權(quán)。面值確定了債券到期時發(fā)行人必須向持有人償還的金額，該金額通常被稱為本金。息票債券每年支付的利息額債券的償還期從債券發(fā)行之日起至清償本息之日止的時間。國庫券的有效收益率設(shè)債券投資者在收取利息后將款項進(jìn)行再投資，獲得的總收益除以投資本金的比率就是有效收益率。應(yīng)稅等價收益率人們把與免稅債券收益率相對應(yīng)的納稅之前的收益率即應(yīng)稅收益率稱之為應(yīng)稅等價收益率，用公式表示為：R_ETY=R_TFY/(1-t)其中，R_ETY表示應(yīng)稅等價收益率,R_TFY表示免稅收益率，t表示適用邊際稅率。債券的違約風(fēng)險發(fā)行者不能履行合約，無法按期還本付息，違約風(fēng)險也叫信用風(fēng)險。二、簡答題債券的特征有哪些？返還性：債務(wù)人有義務(wù)按規(guī)定的償還期限向債權(quán)人支付利息并償還本金。流動性:債券大多可在二級市場上流通。債券的流動性一般要比銀行存款高。安全性：收益性：債券的收益率通常比銀行存款高，且比股票的收益率要穩(wěn)定。簡述國庫券貼現(xiàn)收益率R_DY=(100—p)/100*360/n公式中100為面值，p為國庫券價格，n為期限。公式的解得的收益率是為了衡量貼現(xiàn)國債的收益，一般來說:貼現(xiàn)國債的期限多小于一年，它依靠折價發(fā)行帶來收益。也就是說投資者以低于票面收益的價格買入債券，然后在到期日以票面價格（通常為100）賣出。因此，在計算貼現(xiàn)國債的貼現(xiàn)收益率時，通常以票面價格計算它的貼現(xiàn)收益率。之所以要乘以360/n，是為了將這一貼現(xiàn)收益率轉(zhuǎn)化為年收益。方便不同收益率之間的比較。簡析債券的貼現(xiàn)