互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)23年度策略：迎接戴維斯雙擊

總述2我們判斷，互聯(lián)網(wǎng)版塊將在23年迎來戴維斯雙擊，利潤端和估值端都有所超預(yù)期。利潤端：經(jīng)濟周期的底部回暖帶動順周期業(yè)務(wù)廣告、電商等順周期業(yè)務(wù)雖經(jīng)濟周期而起游戲業(yè)務(wù)或因出行需求增加而有所沖擊，23年或見底，為投資良機降本增效的財務(wù)回報逐漸體現(xiàn)，尤其是管理費用、研發(fā)費用字節(jié)跳動在多數(shù)領(lǐng)域的份額提升開始低于預(yù)期估值端：美國流動性或出現(xiàn)拐點政策進(jìn)一步走向確定性，我們判斷市場會逐漸接受政策中性的大前提新技術(shù)、新模式的蓄勢待發(fā)新技術(shù)：如AIGC、AR/VR新模式：如直播招聘、跨境電商投資建議：我們判斷，23年是互聯(lián)網(wǎng)版塊戴維斯雙擊之年，利潤端和估值端都將有超預(yù)期表現(xiàn)。從全年維度來看，建議選擇低估值、高壁壘、有成長的行業(yè)龍頭，如騰訊。在行情早期，可以考慮配置股價處于底部、市場分歧較大、基本面有改善的品種，如嗶哩嗶哩。但在后期，應(yīng)該切換為具備高成長性、新業(yè)務(wù)有想象空間的品種，如拼多多（跨境電商邏輯），可關(guān)注快手（快招工邏輯）。同時，在全年維度上，我們也應(yīng)該重視小市值股票的主題性投資機會，主要關(guān)注AIGC主題、AR/VR主題。風(fēng)險提示：經(jīng)營風(fēng)險：疫管控情優(yōu)化或?qū)ヂ?lián)網(wǎng)使用時長有負(fù)面影響政策風(fēng)險：中概退市問題依然沒得到徹底解決利潤端301經(jīng)濟周期的底部回暖帶動順周期業(yè)務(wù)，例如：廣告、電商降本增效的財務(wù)回報逐漸體現(xiàn)，尤其是管理費用、研發(fā)費用字節(jié)跳動在多數(shù)領(lǐng)域的份額提升開始低于預(yù)期4預(yù)計23年全年社會消費品零售總額名義增速為6.6%，相較22年顯著提升，但仍低于疫前8~9%的增速水平經(jīng)濟周期的底部回暖帶動順周期業(yè)務(wù)，如廣告、電商，但游戲業(yè)務(wù)或因出行需求增加而有所沖擊我們根據(jù)浙商證券研究所宏觀組22年10月24日的報告《萬里風(fēng)云，峰回路轉(zhuǎn)》，認(rèn)為當(dāng)前位于本輪經(jīng)濟周期底部，23年或?qū)⒂瓉砘嘏?，這主要是基于制造業(yè)、房地產(chǎn)投資拉動和疫情防控優(yōu)化三個方面的原因的判斷。原因1

制造業(yè)投資拉動：已經(jīng)積累較大市場預(yù)期差，23年或高增11.4%當(dāng)前國際發(fā)展環(huán)境日趨復(fù)雜，產(chǎn)業(yè)鏈安全存在威脅，高端制造產(chǎn)業(yè)等瓶頸仍然突出，關(guān)鍵核心技術(shù)受制于人的局面沒有得到根本性改變，因此相關(guān)投資動能充足整體來看，我們認(rèn)為制造業(yè)資本開支將主要集中在中上游一系列短板領(lǐng)域，全年制造業(yè)投資增速大概率實現(xiàn)11.4%，高出22年前三個季度增速0.8個百分點原因2

地產(chǎn)投資拉動：預(yù)計在23年，政策規(guī)劃+地產(chǎn)需求組合拳將助推地產(chǎn)投資漸進(jìn)恢復(fù)預(yù)計當(dāng)前樓市需求側(cè)的組合拳將繼續(xù)發(fā)力：一是存量政策在居民預(yù)期改善背景下政策可以發(fā)揮更好效果

。二是預(yù)計23年在地產(chǎn)需求端仍有增量政策（一方面部分存量到期政策可續(xù)期，另一方面新增政策依然可期如棚改貨幣化）組合拳下，預(yù)計23年地產(chǎn)投資增速

1.4%，Q1仍有較大壓力，Q2起明顯反彈，全年地產(chǎn)季度投資增速分別為：-12.3%、-1%、

8.6%和

8.4%。呈逐級遞增態(tài)勢，從Q2開始其明顯反彈1.1.3

原因3

疫情防控持續(xù)優(yōu)化：預(yù)計23年全年社會消費品零售總額名義增速將同比顯著提升從第九版防控方案的改進(jìn)、行程卡去星、全國核酸互認(rèn)、中國香港試驗“0+0”等各方面的努力中，我們可以看出，疫情防控思路的重點之一就是盡量不以嚴(yán)格限制人的流動為代價來控制疫情隨著我們對于病毒的了解更加深入，防控經(jīng)驗更加豐富，疫情防控水平有望進(jìn)一步提升，消費場景有望逐漸活躍：一方面，疫情防控會進(jìn)一步優(yōu)化，消費場景將逐漸活躍，消費潛力有望釋放，但另一方面，由于疫情的反復(fù)沖擊，居民的收入預(yù)期不穩(wěn)定，預(yù)防性儲蓄行為增加，居民邊際消費傾向下降，消費增速中樞短期內(nèi)較難回到疫情前水平。1.

利潤端1.1.2受益行業(yè)分析：廣告、電商和游戲我們判斷：經(jīng)濟周期的底部回暖帶動順周期業(yè)務(wù)，如廣告、電商。游戲業(yè)務(wù)或因出行需求增加而有所沖擊，底部是布局良機廣告行業(yè)：預(yù)計23Q2隨宏觀經(jīng)濟迎來修復(fù)廣告行業(yè)呈現(xiàn)明顯的順周期特征，一般與GDP增速相關(guān)根據(jù)浙商證券宏觀組預(yù)測，我國23年實際GDP增速可實現(xiàn)5.1%左右，四個季度的實際GDP增速分別為4.0%、7.7%、4.9%和4.0%。預(yù)計23Q2后的GDP增速均高于22年因此我們判斷，廣告行業(yè)將隨23Q2經(jīng)濟復(fù)蘇而迎來修復(fù)電商行業(yè)：預(yù)計23年社零增速回暖將驅(qū)動電商增長預(yù)計社零大盤23年迎來較高增速。在經(jīng)歷了22年受疫情影響的疲軟期后，預(yù)計23年每季度的社零增速都同比增長。原因是隨著疫情管控持續(xù)優(yōu)化，消費經(jīng)營場所更加穩(wěn)定，消費場景更加豐富，消費潛力有望得到進(jìn)一步釋放。根據(jù)浙商證券宏觀組預(yù)測，我國23年社會消費品零售總額名義增速為6.6%，從節(jié)奏上來看，23年四個季度增速分別為4.4%、10.8%、6.5%和5.3%，Q2因為基數(shù)較低成為全年高點。因此我們判斷，電商行業(yè)將隨23Q2社零的高增速而回到之前的較快發(fā)展軌道1.

利潤端圖：23年GDP同比增速預(yù)測

資料來源：國家統(tǒng)計局，浙商證券研究所圖：社零季度同比增速23Q2達(dá)到高點Wind，浙商證券研究所圖：GDP（綠）與廣告行業(yè)收入增速正相關(guān)性較高資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，浙商證券研究所51.2.3

游戲行業(yè)：在22年6月，我們提出了游戲行業(yè)的景氣度時鐘模型，建立在用戶閑暇時長和可支配收入預(yù)期兩個維度之上對于經(jīng)濟周期將如何影響游戲行業(yè)，市場有過較多爭論。在一個典型的經(jīng)濟下行周期中，市場往往有兩種不同的觀點，其一是認(rèn)為閑暇時間的增加，將利好游戲行業(yè)，即

“口紅經(jīng)濟”；另一種觀點是認(rèn)為，游戲作為可選消費，將在經(jīng)濟下行周期中受到抑制我們認(rèn)為，兩種觀點都有可取之處，但又都有所片面，因此我們提出了游戲行業(yè)的景氣度時鐘模型游戲行業(yè)景氣度時鐘模型中，我們基于閑暇時長和景氣度正相關(guān)，可支配收入預(yù)期和景氣度負(fù)相關(guān)的假設(shè)，認(rèn)為游戲行業(yè)的景氣度周期包含以下四個階段：閑暇時間增加+收入預(yù)期穩(wěn)定：經(jīng)濟開始下行，用戶消費時長增加，行業(yè)景氣度提升閑暇時間不變+收入預(yù)期下降：消費時長維持高位，但用戶付費意愿降低，行業(yè)下行閑暇時間減少+收入預(yù)期不變：經(jīng)濟開始復(fù)蘇，消費時間下降，行業(yè)處于景氣谷底閑暇時間不變+收入預(yù)期提升：收入預(yù)期抬升，行業(yè)景氣度重新提升過往啟示：當(dāng)使用時鐘模型來對照研究

20

年起的行業(yè)發(fā)展趨勢，會發(fā)現(xiàn)確有一些階段，用本時鐘模型非常好解釋階段1：20Q1

疫情：釋放閑暇時長紅利，行業(yè)景氣度高漲階段2：22Q2

奧密克戎疫情：時長增長，收入預(yù)期不振，行業(yè)增收疲軟展望未來：23年或迎來游戲行業(yè)或見底，迎來最佳投資機會根據(jù)模型，我們判斷若23年疫情階段性完結(jié)，或出現(xiàn)游戲行業(yè)的景氣度最低谷，屆時：需求端：根據(jù)模型，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)，大眾的線上時間將收擠壓，閑暇時間將明顯下降，收入預(yù)期尚不能同比提升。在這樣的情況下，游戲行業(yè)的景氣度將受到一定的挑戰(zhàn)。此時將迎來行業(yè)需求端最底部供給端：我們同時看到，版號重開對行業(yè)有較大的積極性影響，隨著新游戲的上線，供給端的逐漸繁榮或能抵消需求端的不振綜上根據(jù)我們的模型，若23年疫情階段性完結(jié)，游戲行業(yè)的景氣度低谷或到來，屆時為最佳投資機會1.

利潤端圖：游戲行業(yè)景氣度時鐘模型資料來源：浙商證券研究所圖：游戲行業(yè)事件時間軸資料來源：浙商證券研究所67降本增效的財務(wù)回報逐漸體現(xiàn)我們同樣看到，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)廠商整體采取降本增效戰(zhàn)略，在多家互聯(lián)網(wǎng)大廠的財報里我們都能看到“降本增效”字樣。伴隨著降本增效的背景下，控費和人員優(yōu)化成為近一年來的主題詞費用方面銷售費用優(yōu)化最為明顯，除網(wǎng)易外，21年底以來，銷售費用率基本均有不同程度下滑，美團(tuán)下降最為明顯研發(fā)費用優(yōu)化次為明顯，網(wǎng)易、小米、阿里巴巴上升，其他公司自21年底以來基本處于下降區(qū)間，網(wǎng)易、阿里巴巴研發(fā)費用的上升可能是因為人員優(yōu)化產(chǎn)生的一次性費用，小米則是因為開了新業(yè)務(wù)（汽車）管理費用方面，總體保持穩(wěn)定，其中21年初的阿里巴巴的高基數(shù)是因為反壟斷費的罰款最終，從總體費率來看，

21年底以來，除網(wǎng)易、小米、快手微增，其他大廠總體下降1.3.1

人員方面我們根據(jù)公司財報數(shù)據(jù)，看到美團(tuán)、騰訊、小米、快手的員工人數(shù)有較為明顯的下降，21年底以來分別降幅為9.56%、1.82%、1.67%、1.67%阿里巴巴小幅上升，較21年上升1.38%。我們判斷京東系整體也有所上升，這和其一線人員部分計入上市公司有關(guān)1.

利潤端0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%21Q121Q221Q321Q422Q322Q222Q3騰訊

網(wǎng)易美團(tuán) 快手 京東

拼多多

阿里巴巴

小米0%1%2%3%4%5%6%7%0%10%20%30%40%50%60%70%21Q121Q222Q322Q222Q3騰訊21Q3 21Q4快手（左軸）網(wǎng)易阿里巴巴

美團(tuán)

京東

拼多多

小米0%5%10%15%20%80% 8% 25%21Q1 21Q221Q321Q422Q322Q222Q3騰訊

網(wǎng)易美團(tuán) 快手 京東

拼多多

阿里巴巴

小米0%5%10%15%20%25%21Q1 21Q221Q321Q422Q322Q222Q3騰訊

網(wǎng)易美團(tuán) 快手 京東

拼多多

阿里巴巴

小米0%10%20%30%40%50%60%70%80%21Q121Q222Q322Q222Q3

騰訊21Q3 21Q4

美團(tuán)

快手

京東小米圖：自左向右，主要互聯(lián)網(wǎng)大廠毛利率、銷售費用率、研發(fā)費用率、管理費用率Wind，浙商證券研究所網(wǎng)易 拼多多 阿里巴巴圖：各大廠總體費用率Wind，浙商證券研究所字節(jié)跳動在多數(shù)領(lǐng)域的份額提升開始低于預(yù)期字節(jié)跳動管理層釋放壓縮招聘計劃信息，預(yù)示公司戰(zhàn)略由擴張導(dǎo)向轉(zhuǎn)為利潤導(dǎo)向，廣告和電商是字節(jié)的重要業(yè)務(wù)板塊，我們認(rèn)為未來公司在這些領(lǐng)域的份額提升情況將低于預(yù)期字節(jié)跳動的目標(biāo)由全面擴張轉(zhuǎn)向利潤導(dǎo)向22年以前，字節(jié)的員工規(guī)模經(jīng)歷了快速的膨脹，僅20年一年內(nèi)員工規(guī)模就由6萬人擴張至10萬人，公司主要通過短期大規(guī)模的資本與人力投資來助推新業(yè)務(wù)擴張，以搶占市場份額7月21日，字節(jié)跳動CEO梁汝波更新個人OKR顯示字節(jié)跳動將根據(jù)業(yè)務(wù)形勢更新人力計劃計劃內(nèi)容：大幅降低22-23年招聘計劃，降低組織規(guī)模增速，并提升組織效率，表明公司去肥增瘦傾向明顯基于此，我們認(rèn)為字節(jié)未來在廣告和電商業(yè)務(wù)的份額增長會低于預(yù)期招聘計劃的壓縮預(yù)示著字節(jié)從強調(diào)擴張向利潤導(dǎo)向的轉(zhuǎn)移，公司未來的目標(biāo)將由追求市場份額擴張轉(zhuǎn)向降本增效，因此在份額上的提升將不如以往激進(jìn)，增長開始低于預(yù)期1.

利潤端8估值端902美國流動性或出現(xiàn)拐點政策進(jìn)一步走向確定性新技術(shù)、新模式的蓄勢待發(fā)2.1美國流動性或出現(xiàn)拐點2.1.2

22年美聯(lián)儲加息縮表，貨幣流動性受限疫情開始后，美國實行擴張性貨幣政策，國內(nèi)有效需求增加，疊加疫情持續(xù)、全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊供需沖擊導(dǎo)致21年美國通脹水平不斷上行，導(dǎo)致22年美聯(lián)儲加息縮表，貨幣流動性受限2.1.2

從通脹規(guī)律判斷，23Q3存在降息可能規(guī)律：1950年至今，美國曾經(jīng)歷12輪較為完整的加降息周期，除1974年加息周期以外均存在一個共性規(guī)律：即每一輪降息周期啟動時，通脹水平均低于政策利率水平從單月增速來看，中性估計美國CPI可能最早在Q3即滿足美聯(lián)儲降息的“隱性標(biāo)準(zhǔn)”結(jié)論：下半年通脹進(jìn)一步回落后存在降息可能性2.

估值端102.2

國內(nèi)監(jiān)管政策進(jìn)一步走向確定性，市場會逐漸接受政策中性的大前提綜合近期政策內(nèi)容，我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)板塊的國內(nèi)監(jiān)管政策已趨于穩(wěn)定，監(jiān)管的主旨在于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的長期健康有序發(fā)展11總體來說，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的政策面經(jīng)歷了三個階段在經(jīng)歷了20年底至21年初的治理階段，21年中到22年3月的緩和階段后22年4月開始，相關(guān)政策明顯開始主動引導(dǎo)有序發(fā)展政策面導(dǎo)向逐漸明晰，政策將趨于常態(tài)化、可預(yù)期化，我們判斷市場會逐漸接受政策中性的大前提2.

估值端治理階段：2020.12

中央政治局會議：

“強化反壟斷和防止資本無序擴張”2021.02

國務(wù)院反壟斷委員會印發(fā)：《平臺經(jīng)濟領(lǐng)域的反壟斷指南》緩和階段：2021.04

中央政治局會議：“加強和改進(jìn)平臺經(jīng)濟監(jiān)管，促進(jìn)公平競爭”2021.12

中央經(jīng)濟工作會議：“要發(fā)揮資本作為生產(chǎn)要素的積極作用，同時有效控制其消極作用”

“要為資本設(shè)置‘紅綠燈’”2022.03.16

劉鶴副總理主持召開國務(wù)院金融委會議：“有關(guān)部門要通過規(guī)范、透明、可預(yù)期的監(jiān)管，穩(wěn)妥推進(jìn)并盡快完成大型平臺公司整改工作，紅燈、綠燈都要設(shè)置好，促進(jìn)平臺經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展，提高國際競爭力”治理告一段落，引導(dǎo)正確發(fā)展階段：2022.04

中央政治局會議：“促進(jìn)平臺經(jīng)濟健康發(fā)展，完成平臺經(jīng)濟專項整改，實施常態(tài)化監(jiān)管，出臺支持平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展的具體措施”2022.07

中央政治局會議：“要推動平臺經(jīng)濟規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，完成平臺經(jīng)濟專項整改，對平臺經(jīng)濟實施常態(tài)化監(jiān)管，集中推出一批‘綠燈’投資案例”2022.11

黨的二十大報告：“加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟深度融合”2.

估值端2.3

新技術(shù)、新模式的蓄勢待發(fā)新技術(shù)和新模式的誕生的一直是估值強催化劑如下圖，一般新技術(shù)的期望均存在高峰和低谷，但后期逐步趨穩(wěn)我們認(rèn)為，當(dāng)前時間點，一些新技術(shù)和新模式已經(jīng)蓄勢待發(fā)新技術(shù)如AIGC、VR/AR等新模式如直播招聘、跨境電商等隨著技術(shù)和商業(yè)化的成熟，未來有望成為較強催化劑圖：22年7月版新技術(shù)列舉Gartner，浙商證券研究所1213商業(yè)化前景廣闊，C端逐步推廣，B端變現(xiàn)仍在探索階段近年來，AI繪畫產(chǎn)品不斷豐富，體驗持續(xù)提升。例如，AI繪圖軟件StableDiffusion各渠道累計日活用戶超過1000萬，面向消費者的DreamStudio則已獲得了超過150萬用戶，AI繪畫已在C端積累大量用戶目前，AI繪畫產(chǎn)品目前少有營收或?qū)崿F(xiàn)盈利，C端消費者付費意愿較低，B端變現(xiàn)模式各公司仍在探索階段，如左圖，目前已經(jīng)有少量實例，未來變現(xiàn)能力有望進(jìn)一步提升2.

估值端圖：AI繪畫流程示意圖

Stable

Diffusion，浙商證券研究所圖：AI繪畫商業(yè)化示例

資料來源：鈦媒體，百家號，時尚芭莎，新智元，騰訊網(wǎng)，浙商證券研究所新技術(shù)—AIGC：22年被稱為AIGC元年8月，憑借AI繪畫作品《太空歌劇院》，參賽者沒有繪畫基礎(chǔ)卻獲得美國科羅拉多州新興數(shù)字藝術(shù)家競賽一等獎，引發(fā)熱議。StableDiffusion、Midjourney等AI繪畫應(yīng)用推動技術(shù)進(jìn)入民用領(lǐng)域，幾月內(nèi)產(chǎn)出效果便有直觀改善，被設(shè)計師、游戲工作室等廣泛用于輔助生產(chǎn)，生產(chǎn)力變革來臨關(guān)鍵技術(shù)實現(xiàn)突破，技術(shù)有望轉(zhuǎn)為生產(chǎn)力2022年擴散模型在內(nèi)的關(guān)鍵技術(shù)實現(xiàn)突破，從僅可生成文字到支持文字轉(zhuǎn)圖片，技術(shù)可用性顯著提高，AIGC技術(shù)有望直接轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。AI繪畫使用的新一代模型可以處理的模態(tài)大為豐富且支持跨模態(tài)產(chǎn)出，可支持AI插畫，文字生成配套營銷視頻等常見應(yīng)用場景2.3.2

新技術(shù)—虛擬現(xiàn)實：AR/VR/MR等虛擬現(xiàn)實技術(shù)目前或已經(jīng)歷完“低谷期”，進(jìn)入“復(fù)蘇期”根據(jù)著名咨詢機構(gòu)Gartner對科技成熟度和商業(yè)化過程的分類，一個新興產(chǎn)品從萌芽到成熟生產(chǎn)，分為：技術(shù)萌芽期、期望膨脹期、泡沫破裂低谷期、穩(wěn)步爬升復(fù)蘇期、生產(chǎn)成熟期根據(jù)騰訊產(chǎn)業(yè)院的研究，虛擬現(xiàn)實技術(shù)現(xiàn)在或已處于爬升復(fù)蘇期。商業(yè)化愈發(fā)臨近，新產(chǎn)品或為行情催化劑近期的新品包括，國內(nèi)的PICO和海外的蘋果PICO

4

上線：國產(chǎn)VR領(lǐng)軍品牌，催化劑產(chǎn)品推進(jìn)行業(yè)生態(tài)建設(shè)22年9月，

PICO推出第四代穿戴式VR頭顯設(shè)備，搭載PICO

VR視頻/健身/游戲等功能，上線兩周內(nèi)售出4.6萬臺，受消費者一致好評根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，

21年全球AR/VR頭顯出貨量達(dá)1123萬臺，同比增長

92.1%；其中，VR頭顯出貨量達(dá)1095萬臺，21年VR硬件市場，PICO市占率全球第二，國內(nèi)第一PICO

4有望成為國內(nèi)VR發(fā)展催化劑，促進(jìn)AR/VR軟硬件生態(tài)發(fā)展蘋果MR產(chǎn)品：虛擬現(xiàn)實技術(shù)布局深厚，看好后續(xù)MR產(chǎn)品表現(xiàn)蘋果虛擬現(xiàn)實技術(shù)積淀深厚。17年，蘋果推出AR開發(fā)平臺AR

Kit；目前，該平臺已有14000+

App為蘋果用戶提供AR服務(wù)，充分展現(xiàn)了蘋果在AR/VR產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略布局。23年蘋果有望發(fā)布其第一代

MR頭顯產(chǎn)品作為全球電子消費品龍頭品牌，該產(chǎn)品有望重新定義AR/VR用戶體驗，并拉動新一輪產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新及生態(tài)建設(shè)2.

估值端圖：PICO

4宣傳資料

Pico

官網(wǎng)，浙商證券研究所圖：AR

Kit

宣傳資料Apple

官網(wǎng)，浙商證券研究所圖：VR/AR產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)成熟度曲線

資料來源：騰訊產(chǎn)業(yè)研究院，浙商證券研究所142.3.3

新模式—直播招聘：25年千億市場規(guī)模，轉(zhuǎn)化率尚在探索階段快手的直播藍(lán)領(lǐng)招聘模塊“快招工”起量迅速，有望通過解決藍(lán)領(lǐng)招聘的痛點問題，推動藍(lán)領(lǐng)招聘視頻化、直播化?？煺泄ぴ诰€藍(lán)領(lǐng)招聘新模式推動線上化率提升，預(yù)計2025年規(guī)模超千億在線招聘各細(xì)分業(yè)態(tài)差異較大，白領(lǐng)金領(lǐng)招聘需求多樣化、個性化藍(lán)領(lǐng)招聘供需標(biāo)準(zhǔn)化程度高，供不應(yīng)求且求職頻率相對更高快手直播模式能更好地滿足招聘方對“量”的需求，以及求職者對于“信任”的需求，天然適合藍(lán)領(lǐng)招聘市場快手結(jié)合直播和推薦匹配算法，打造藍(lán)領(lǐng)招聘新模式，推動提升藍(lán)領(lǐng)招聘線上化率，我們測算2025年在線藍(lán)領(lǐng)招聘規(guī)模超千億快招工“高頻+直播+社區(qū)”，服務(wù)輕量化，變現(xiàn)方式明確快手通過高頻短視頻帶動低頻“快招工”，有效降低廣告營銷的成本通過在視頻流中插入招聘類直播內(nèi)容，快招工用戶滲透率迅速提升22Q2快招工月活用戶達(dá)到2.5億，月活用戶滲透率為43%，環(huán)比提高26個百分點由于快招工不涉及后續(xù)履約環(huán)節(jié)，公司較難跟蹤實際入職轉(zhuǎn)化人數(shù)，因此判斷變現(xiàn)模式為廣告變現(xiàn)，即主播（中介）通過投流的方式吸引更多用戶，快手賺取廣告收入我們預(yù)測：24年快手收入達(dá)1437億，其中快招工占約4.1%2.

估值端圖：快手招聘直播間資料來源：快手App，浙商證券研究所圖：快招工月活及月活滲透率

資料來源：快手公告，浙商證券研究所152.3.4

新模式—跨境電商：國內(nèi)發(fā)展路徑可復(fù)制，開局良好TEMU復(fù)制拼多多國內(nèi)發(fā)展路徑：低價社交電商平臺運營模式參考國內(nèi)經(jīng)驗《拼多多跨境平臺招商指南》顯示，商家入駐無需繳納任何費用，0元入駐，0傭金，且后續(xù)具體選品、定價以及一系列的物流履約服務(wù)將由拼多多方面負(fù)責(zé)低價包郵模式下Temu物流成本可