《金融市場(chǎng)學(xué)》-第五章-衍生證券市場(chǎng)課件

第五章衍生證券市場(chǎng)第五章衍生證券市場(chǎng)1由一個(gè)例子談起20世紀(jì)70年代末期，美國(guó)湖人航空面臨一個(gè)很有意思的問題，當(dāng)時(shí)預(yù)定湖人航空公司的英國(guó)旅游者非常多，以致超過公司的客運(yùn)能力（當(dāng)時(shí)美元比較疲軟，所以英國(guó)人到美國(guó)度假顯得比較便宜），于是湖人航空公司大量借用美元采購(gòu)客機(jī)。但是湖人航空的收入主要是英鎊（來自英國(guó)游客），于是，湖人航空出現(xiàn)收入和支出的不匹配。1981年開始，美元趨于堅(jiān)挺，隨著湖人航空公司的開支增加，公司的風(fēng)險(xiǎn)增大。美元越堅(jiān)挺，公司就要用越來越多的英鎊償還債務(wù)。美元的升值最終導(dǎo)致了湖人航空公司的破產(chǎn)。由一個(gè)例子談起20世紀(jì)70年代末期，美國(guó)湖人航空面臨一個(gè)很有2人的思想有多遠(yuǎn)，人就能走多遠(yuǎn)湖人航空公司為什么沒有預(yù)測(cè)匯率的變化呢？預(yù)測(cè)并不能解決金融價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的問題，那我們是否就無能為力了呢？可以尋找轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的辦法人的思想有多遠(yuǎn)，人就能走多遠(yuǎn)湖人航空公司為什么沒有預(yù)測(cè)匯率3本章內(nèi)容了解衍生證券市場(chǎng)的存在與發(fā)展的原因。熟悉遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換的異同點(diǎn)。計(jì)算遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換的價(jià)格。掌握遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換的運(yùn)用。理解金融衍生產(chǎn)品以及金融基礎(chǔ)工具(股票，債券等)自身的簡(jiǎn)單變形或相互之間的不同組合如何形成各類其他金融衍生產(chǎn)品。本章內(nèi)容了解衍生證券市場(chǎng)的存在與發(fā)展的原因。4第一節(jié)衍生證券市場(chǎng)概述第一節(jié)衍生證券市場(chǎng)概述5一、衍生證券的概念基礎(chǔ)金融證券：能夠產(chǎn)生衍生證券的傳統(tǒng)金融工具，也稱之為標(biāo)的（underlying）證券。衍生證券（DerivativeSecurity）亦稱“金融衍生工具（FinancialDerivativesInstrument）”、“金融衍生產(chǎn)品”，它是在原形金融資產(chǎn)基礎(chǔ)上衍生出來的，根據(jù)當(dāng)前約定的條件在未來規(guī)定時(shí)間就規(guī)定的原形金融證券或變形資產(chǎn)進(jìn)行交易的合約，其價(jià)值建立在基礎(chǔ)金融證券或基礎(chǔ)金融變量之上，價(jià)格的變動(dòng)取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)。一、衍生證券的概念基礎(chǔ)金融證券：能夠產(chǎn)生衍生證券的傳統(tǒng)金融工6二、衍生證券市場(chǎng)的發(fā)展早在古羅馬、古希臘和古代印度時(shí)期就已經(jīng)有關(guān)于遠(yuǎn)期交易的記載，期權(quán)交易的雛形也是最早出現(xiàn)在古希臘和古羅馬時(shí)期。18、19世紀(jì)，美國(guó)和歐洲的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易已經(jīng)相當(dāng)流行。19世紀(jì)，以單一股票為標(biāo)的資產(chǎn)的股票期權(quán)在美國(guó)誕生，標(biāo)志著期權(quán)交易開始被引入金融市場(chǎng)1848年芝加哥期貨交易所也已經(jīng)開始了有組織的期貨交易。20世紀(jì)70年代才進(jìn)入了一個(gè)空前發(fā)展的階段。20世紀(jì)90年代之后，大多數(shù)新的衍生產(chǎn)品或者是基于20世紀(jì)70年代和80年代產(chǎn)生的基本衍生產(chǎn)品在某些應(yīng)用方面的一種擴(kuò)展，或者是基本證券和衍生證券的某種分解與組合二、衍生證券市場(chǎng)的發(fā)展早在古羅馬、古希臘和古代印度時(shí)期就已經(jīng)7具有歷史性的產(chǎn)品創(chuàng)新1968年，政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)建立，標(biāo)志著抵押貸款轉(zhuǎn)手證券以及其他抵押貸款衍生產(chǎn)品的誕生和發(fā)展；20世紀(jì)70年代開始，金融期貨逐漸產(chǎn)生和發(fā)展，包括1972年的外匯期貨、1975年的抵押貸款利率期貨、1976和1977年的國(guó)債期貨和1982年的股指期貨等；1973年，在美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）開始交易世界上第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)產(chǎn)品；20世紀(jì)70年代末、80年代初，以1979年的貨幣互換和1981年的利率互換為標(biāo)志，金融互換產(chǎn)品開始誕生和發(fā)展；20世紀(jì)80年代后，越來越多的證券工具在上述創(chuàng)新的基礎(chǔ)上進(jìn)一步衍生而成。具有歷史性的產(chǎn)品創(chuàng)新1968年，政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)建立，8三、衍生證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史背景衍生產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展是從20世紀(jì)70年代開始的，它實(shí)際上是伴隨著近幾十年來世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的深刻變化以及風(fēng)靡全球的金融創(chuàng)新浪潮發(fā)展起來的。同時(shí)，金融理論和金融工程技術(shù)的發(fā)展則為衍生產(chǎn)品的迅速發(fā)展提供了有力的工具和手段，而信息技術(shù)的進(jìn)步則成為衍生產(chǎn)品開發(fā)和發(fā)展的強(qiáng)大技術(shù)平臺(tái)。三、衍生證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史背景衍生產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展是從20世9（一）衍生證券產(chǎn)生的最基本原因是避險(xiǎn)（二）制度環(huán)境的變遷也是衍生證券產(chǎn)生和發(fā)展的重要推動(dòng)力（三）金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)是衍生證券產(chǎn)生和迅速發(fā)展的又一重要原因（四）金融理論和金融工程技術(shù)的發(fā)展提供了手段（五）新技術(shù)革命為衍生證券的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)（一）衍生證券產(chǎn)生的最基本原因是避險(xiǎn)10四、衍生證券市場(chǎng)的分類（一）按照基礎(chǔ)工具種類劃分，衍生證券市場(chǎng)可以劃分為股權(quán)式衍生金融市場(chǎng)、貨幣衍生金融市場(chǎng)和利率衍生金融市場(chǎng)（二）按照基礎(chǔ)工具的交易形式不同，衍生證券市場(chǎng)分為兩類：市場(chǎng)交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱和市場(chǎng)交易雙方風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱

（三）按照金融衍生工具自身交易的方法及特點(diǎn)，可以分為金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)、金融期貨市場(chǎng)、金融期權(quán)市場(chǎng)、金融互換市場(chǎng)四、衍生證券市場(chǎng)的分類（一）按照基礎(chǔ)工具種類劃分，衍生證券市11五、衍生證券市場(chǎng)的特點(diǎn)（一）跨期交易（二）杠桿效應(yīng)（三）不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)（四）套期保值和投機(jī)套利共存五、衍生證券市場(chǎng)的特點(diǎn)（一）跨期交易12六、衍生證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（二）信用風(fēng)險(xiǎn)（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（四）操作風(fēng)險(xiǎn)（五）法律風(fēng)險(xiǎn)對(duì)以上五種風(fēng)險(xiǎn)防范的側(cè)重點(diǎn)是不同的，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注合約市場(chǎng)價(jià)值的變動(dòng)；信用風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)暴露及對(duì)方違約的概率，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是因市場(chǎng)廣度、深度不足而無法履約帶來的風(fēng)險(xiǎn)；操作風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注管理和交易中的主觀因素造成的風(fēng)險(xiǎn)；而法律風(fēng)險(xiǎn)關(guān)心的是合約是否具有可實(shí)施性的問題。六、衍生證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)13第二節(jié)金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)第二節(jié)金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)14一、金融遠(yuǎn)期合約與金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)（一）金融遠(yuǎn)期合約的內(nèi)涵金融遠(yuǎn)期合約（ForwardContracts）是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。多方（LongPosition)空方(ShortPosition)交割價(jià)格（DeliveryPrice)。把使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格稱為遠(yuǎn)期價(jià)格（ForwardPrice)遠(yuǎn)期合約價(jià)值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，它是由遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格與遠(yuǎn)期理論價(jià)格的差距決定的。一、金融遠(yuǎn)期合約與金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)（一）金融遠(yuǎn)期合約的內(nèi)涵15（二）金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的，進(jìn)行遠(yuǎn)期合約交易的市場(chǎng)。優(yōu)勢(shì)缺陷（二）金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)16二、金融遠(yuǎn)期合約的種類（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreements，簡(jiǎn)稱FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)期開始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。慣例時(shí)隔慣例時(shí)隔遠(yuǎn)期合約期限合同期交易日起算日到期日結(jié)算日確定日?qǐng)D5-2二、金融遠(yuǎn)期合約的種類（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議慣例時(shí)隔慣例時(shí)隔遠(yuǎn)期17在一筆遠(yuǎn)期利率協(xié)議中必須明確兩個(gè)期限：遠(yuǎn)期合約期限（t）和合同期限(T)，合約中通常用t×（t+T）表示。例如，2006年12月5日，雙方同意成交一份1×4月、名義金額為100萬美元、合同利率為4.75%的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，合同期為3個(gè)月。在一筆遠(yuǎn)期利率協(xié)議中必須明確兩個(gè)期限：遠(yuǎn)期合約期限（t）和合18利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與結(jié)算金的計(jì)算利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與結(jié)算金的計(jì)算19假設(shè)A公司在六個(gè)月之后需要一筆金額為1,000萬美元的資金，為期三個(gè)月，其財(cái)務(wù)經(jīng)理預(yù)測(cè)屆時(shí)利率將上漲，因此，為鎖定其資金成本，該公司與某銀行簽訂了一份協(xié)議利率為5.9%，名義本金額為1,000萬美元的6×9遠(yuǎn)期利率協(xié)議。假設(shè)六個(gè)月后，市場(chǎng)利率果然上漲，三個(gè)月期市場(chǎng)利率上漲為6%，則遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算日應(yīng)交割的金額計(jì)算如下：假設(shè)A公司在六個(gè)月之后需要一筆金額為1,000萬美元的資金，20假設(shè)此時(shí)A公司為配合其財(cái)務(wù)資金的需求，不得不按此時(shí)的市場(chǎng)利率6%借入一筆金額為1,000萬美元期限為三個(gè)月的資金，則其借入資金的利息成本為但由于A公司承做了上述FRA避險(xiǎn)，可獲遠(yuǎn)期利率協(xié)議的利息差價(jià)收入美元，因此，其實(shí)際的財(cái)務(wù)成本為：假設(shè)此時(shí)A公司為配合其財(cái)務(wù)資金的需求，不得不按此時(shí)的市場(chǎng)利率21遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通過固定將來實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利率是按差額結(jié)算的，所以資金流動(dòng)量較小，這就給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無須改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能22問題設(shè)顧客B在未來一年內(nèi)每?jī)蓚€(gè)月可有一筆固定金額的現(xiàn)金收入A，且計(jì)劃將收入轉(zhuǎn)為存款，于一年結(jié)束后再將本利一并向銀行取回。該顧客預(yù)測(cè)未來一年內(nèi)利率有走低的趨勢(shì)，問他如何通過一系列的遠(yuǎn)期利率協(xié)議來將未來的利息收益固定，避免利率下跌的風(fēng)險(xiǎn)。問題設(shè)顧客B在未來一年內(nèi)每?jī)蓚€(gè)月可有一筆固定金額的現(xiàn)金收入A23（二）遠(yuǎn)期外匯合約（ForwardExchangeContracts）遠(yuǎn)期外匯合約是指雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。直接遠(yuǎn)期外匯合約（OutrightForwardForeignExchangeContracts）和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（SyntheticAgreementforForwardExchange，簡(jiǎn)稱SAFE）（二）遠(yuǎn)期外匯合約（ForwardExchangeCon24遠(yuǎn)期差價(jià)《金融市場(chǎng)學(xué)》-第五章-衍生證券市場(chǎng)課件25《金融市場(chǎng)學(xué)》-第五章-衍生證券市場(chǎng)課件26遠(yuǎn)期外匯買賣是國(guó)際上最常用的一種避免外匯風(fēng)險(xiǎn)、固定外匯成本的方法。現(xiàn)實(shí)生活中，無論是在進(jìn)行對(duì)外貿(mào)易結(jié)算、海外投資、外匯借貸或還貸時(shí)都會(huì)涉及到外匯保值的問題，通過遠(yuǎn)期外匯買賣業(yè)務(wù)，可事先將某一項(xiàng)目的外匯成本固定，或鎖定遠(yuǎn)期外匯收付的換匯成本，從而達(dá)到保值的目的?！督鹑谑袌?chǎng)學(xué)》-第五章-衍生證券市場(chǎng)課件27案例分析討論如何鎖定進(jìn)口付匯成本？設(shè)當(dāng)前（2006年5月8日）美元兌日元的匯率為1美元＝133日元。根據(jù)貿(mào)易合同，進(jìn)口商甲公司將在6月10日支付2億日元的進(jìn)口貨款。由于甲公司的外匯資金只有美元，因此需要通過外匯買賣，賣出美元買入相應(yīng)的日元來支付貨款。公司擔(dān)心美元兌日元的匯率下跌將會(huì)增加換匯成本，于是同中國(guó)銀行簽訂了一筆直接遠(yuǎn)期外匯合約，按遠(yuǎn)期匯率1美元＝日元買入2億日元，同時(shí)賣出美元，資金交割日為6月10日。則這一天，甲公司需向中國(guó)銀行支付美元（美元），同時(shí)中國(guó)銀行將向甲公司支付2億日元。這筆遠(yuǎn)期外匯買賣成交后，甲公司美元兌日元的匯率成本便可固定下來，無論國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率水平如何變化，甲公司都可按1美元＝日元的匯率水平從中國(guó)銀行換取日元。案例分析討論如何鎖定進(jìn)口付匯成本？28如何鎖定出口收匯成本？設(shè)當(dāng)前（2006年5月8日）美元兌日元的匯率水平為1美元＝133日元。根據(jù)貿(mào)易合同，出口商乙公司將在6月10日收到2億日元的貨款。乙公司擔(dān)心美元兌日元的匯率將上升，希望提前1個(gè)月固定美元兌日元的匯率，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。于是也可同中國(guó)銀行簽訂一筆直接遠(yuǎn)期外匯合約，約定按遠(yuǎn)期匯率1美元＝日元賣出2億日元，同時(shí)買入美元，資金交割日為6月10日。則這一天，乙公司需向中國(guó)銀行支付2億日元，同時(shí)中國(guó)銀行將向乙公司支付美元）這筆遠(yuǎn)期外匯買賣成交后，乙公司美元兌日元的匯率便可固定下來，無論國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率水平如何變化，乙公司都將按1美元＝日元的匯率水平向中國(guó)銀行賣出日元。如何鎖定出口收匯成本？29（三）遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約是指在將來某個(gè)特定日期按特定的價(jià)格交割一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。在美國(guó)，有些公司非常看好本公司未來的股價(jià)走勢(shì)，因此在制定股票回購(gòu)協(xié)議時(shí)就采用了這種遠(yuǎn)期股票合約的形式，即承諾在未來某個(gè)日期按一個(gè)設(shè)定價(jià)格（高于交易達(dá)成時(shí)的股票價(jià)格）買入自己公司的股票。（三）遠(yuǎn)期股票合約30第三節(jié)金融期貨市場(chǎng)第三節(jié)金融期貨市場(chǎng)31一、金融期貨與金融期貨市場(chǎng)期貨交易是指交易雙方在集中性的市場(chǎng)以公開競(jìng)價(jià)方式所進(jìn)行的期貨合約的交易。而期貨合約則是由交易雙方訂立的、約定在未來某個(gè)日期按成交時(shí)約定的價(jià)格交割一定數(shù)量的某種商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。金融期貨是以各種金融商品如外匯、債券、股價(jià)指數(shù)等作為標(biāo)的物的期貨，換言之，金融期貨是以金融商品合約為交易對(duì)象的期貨。金融期貨市場(chǎng)是指進(jìn)行金融期貨合約交易的市場(chǎng)。一、金融期貨與金融期貨市場(chǎng)32盡管各個(gè)金融期貨市場(chǎng)之間存在著細(xì)微差異，但是基本結(jié)構(gòu)還是大致相同的。一個(gè)完整的金融期貨市場(chǎng)至少需要四個(gè)部分構(gòu)成：交易所結(jié)算機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)公司交易者監(jiān)管者盡管各個(gè)金融期貨市場(chǎng)之間存在著細(xì)微差異，但是基本結(jié)構(gòu)還是大致33（1）標(biāo)準(zhǔn)化合約和集中交易（2）保證金制度和逐日結(jié)算制（3）漲跌停板制度（4）限倉(cāng)和大戶報(bào)告制度《金融市場(chǎng)學(xué)》-第五章-衍生證券市場(chǎng)課件34二、金融期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能（一）金融期貨市場(chǎng)的主要特點(diǎn)二者均采用先成交、后交割的交易方式，但它們有很大的區(qū)別。用一句話講，金融期貨是標(biāo)準(zhǔn)化了的金融遠(yuǎn)期。與遠(yuǎn)期相比金融期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)體現(xiàn)在六點(diǎn)：(1)交易場(chǎng)所不同。(2)合約標(biāo)準(zhǔn)化程度不同。(3)價(jià)格決定方式不同。(4)交易保證和結(jié)算方式不同。(5)履約方式不同。(6)交易的參與者不同。二、金融期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能（一）金融期貨市場(chǎng)的主要特點(diǎn)35（二）金融期貨市場(chǎng)的功能（二）金融期貨市場(chǎng)的功能36（三）金融期貨市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用1.金融期貨市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的必要條件。2.金融期貨市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在穩(wěn)定器。3.金融期貨市場(chǎng)有利于提高社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益。（三）金融期貨市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用37三、金融期貨的種類（一）外匯期貨外匯期貨又稱貨幣期貨，是以外匯為標(biāo)的的期貨合約，是金融期貨中最先產(chǎn)生的品種，主要是為了規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)性匯率風(fēng)險(xiǎn)金融性匯率風(fēng)險(xiǎn)三、金融期貨的種類（一）外匯期貨38（二）利率期貨利率期貨是繼外匯期貨之后產(chǎn)生的又一個(gè)金融期貨類別，其標(biāo)的物是一定數(shù)量的某種與利率相關(guān)的商品，即各種固定利率的有價(jià)證券。利率期貨主要是為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的。短期國(guó)庫(kù)券期貨3個(gè)月期歐洲美元期貨美國(guó)政府長(zhǎng)期國(guó)債期貨90天英鎊定期存款期貨、英鎊長(zhǎng)期國(guó)債期貨、日元長(zhǎng)期國(guó)債期貨以及3個(gè)月港元利率期貨等。（二）利率期貨39（三）股票價(jià)格指數(shù)期貨股票價(jià)格指數(shù)是反映整個(gè)股票市場(chǎng)上各種股票的市場(chǎng)價(jià)格總體水平及其變動(dòng)情況的一種指標(biāo)，而股票價(jià)格指數(shù)期貨即是以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的期貨交易。股票價(jià)格指數(shù)期貨是為適應(yīng)人們管理股市風(fēng)險(xiǎn)，尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。（三）股票價(jià)格指數(shù)期貨40四、金融期貨的定價(jià)（一）復(fù)利與連續(xù)復(fù)利假設(shè)數(shù)額A以年利率R投資了n年。如果利率按1年計(jì)1次復(fù)利，投資的終值為：如果每年計(jì)息m次，其他條件不變，則以上投資的終值為：四、金融期貨的定價(jià)（一）復(fù)利與連續(xù)復(fù)利41當(dāng)m趨于無窮大時(shí)，就稱為連續(xù)復(fù)利，此時(shí)的終值為：此處的e是一個(gè)數(shù)學(xué)常數(shù)：，在例子中A＝10,000元，R＝8％，n＝1，以連續(xù)復(fù)利計(jì)息，A的終值為10,000×enM＝。這個(gè)數(shù)值與用每天計(jì)復(fù)利得到的結(jié)果相近，從實(shí)用角度出發(fā)，通常認(rèn)為連續(xù)復(fù)利和每天計(jì)復(fù)利相等。當(dāng)m趨于無窮大時(shí)，就稱為連續(xù)復(fù)利，此時(shí)的終值為：42假設(shè)Re是連續(xù)復(fù)利的利率，Rm是與之等價(jià)的每年計(jì)m次復(fù)利的利率，從上面的公式我們可以得出：假設(shè)Re是連續(xù)復(fù)利的利率，Rm是與之等價(jià)的每年計(jì)m次復(fù)利的利43（二）無收益資產(chǎn)期貨合約的定價(jià)假設(shè)金融期貨的基礎(chǔ)金融工具為無收益資產(chǎn)，如零息債券，則在無套利原理的假設(shè)下，到期日為t的金融期貨在t0時(shí)刻的理論價(jià)格F滿足：（二）無收益資產(chǎn)期貨合約的定價(jià)44（三）支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)期貨合約的定價(jià)支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是指在到期前會(huì)產(chǎn)生完全可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如附息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票等。令已知所有現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I，則到期日為t1的金融期貨在t0時(shí)刻的理論價(jià)格F滿足：（三）支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)期貨合約的定價(jià)45（四）支付已知收益率資產(chǎn)期貨合約的定價(jià)支付已知收益率的資產(chǎn)是指在到期前將產(chǎn)生與該資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格成一定比率的收益的資產(chǎn)。令該收益率為k，則到期日為t1的金融期貨在t0時(shí)刻的理論價(jià)格F滿足：（四）支付已知收益率資產(chǎn)期貨合約的定價(jià)46（五）影響金融期貨價(jià)格的主要因素從上面的公式可以看出，影響期貨價(jià)格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時(shí)間價(jià)值。在期貨市場(chǎng)上，由于持有現(xiàn)貨的成本和時(shí)間價(jià)值是無法預(yù)先確定的，比如影響商品生產(chǎn)的各種因素、市場(chǎng)上的供求關(guān)系、利率的變化等，因此，期貨合約的理論價(jià)格實(shí)際上還是一個(gè)估計(jì)值。另外，市場(chǎng)本身存在摩擦，如交易費(fèi)用、稅費(fèi)、保證金要求等；市場(chǎng)中的投資者也不都是理性投資者，期貨市場(chǎng)存在的一個(gè)重要因素就是需要大量的投機(jī)者，投機(jī)者在承擔(dān)市場(chǎng)估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也需要高額的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。因此，在期貨市場(chǎng)上，期貨價(jià)格與其理論價(jià)格不完全一致，期貨價(jià)格總是圍繞著理論價(jià)格而波動(dòng)。期貨價(jià)格的變動(dòng)與現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)之間并不總是一致的，影響期貨價(jià)格的因素比影響現(xiàn)貨價(jià)格的因素要多得多，也要復(fù)雜得多。（五）影響金融期貨價(jià)格的主要因素47第四節(jié)金融期權(quán)市場(chǎng)第四節(jié)金融期權(quán)市場(chǎng)48一、金融期權(quán)與金融期權(quán)市場(chǎng)期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。期權(quán)交易就是對(duì)這種選擇權(quán)的買賣。期權(quán)交易實(shí)際上是—種權(quán)利的單方面有償讓渡。期權(quán)的買方以支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)，期權(quán)的賣方則在收取了一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。一、金融期權(quán)與金融期權(quán)市場(chǎng)期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)49金融期權(quán)，是指以金融商品或金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交易形式。具體地說，其購(gòu)買者在向出售者支付一定費(fèi)用后，就獲得了能在規(guī)定期限內(nèi)以某一特定價(jià)格向出售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融合約的權(quán)利。金融期權(quán)，是指以金融商品或金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交易形式50（一）金融期權(quán)市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展從期權(quán)交易發(fā)展歷程可以看到，期權(quán)交易雖然早已有之，但真正意義上的期權(quán)市場(chǎng)的形成和發(fā)展實(shí)際只有30年左右的時(shí)間，并呈現(xiàn)出巨大的發(fā)展?jié)摿?。交易所期?quán)的巨大成功及其對(duì)期權(quán)交易的重要推動(dòng)已經(jīng)成為不可否認(rèn)的事實(shí)。這其中的主要原因有三：第一，交易所交易的集中性、合約的標(biāo)準(zhǔn)化和二級(jí)市場(chǎng)的建立極大地便利了期權(quán)的交易管理和價(jià)格信息、產(chǎn)品信息的發(fā)布，為投資者提供了期權(quán)工具的流動(dòng)性，使得交易者能夠更靈活地管理他們的資產(chǎn)頭寸，因而極大地促進(jìn)了期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展；第二，清算所的建立解決了場(chǎng)外市場(chǎng)長(zhǎng)期為之困擾的信用風(fēng)險(xiǎn)問題；第三，無紙化交易的發(fā)展帶來了更為通暢的交易系統(tǒng)和更低的交易成本。（一）金融期權(quán)市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展51（二）金融期權(quán)的種類1.從投資者的買賣行為劃分，金融期權(quán)可以分為買入期權(quán)和賣出期權(quán)2.按照合約所規(guī)定的履約時(shí)間的不同，金融期權(quán)可以分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)3.按照金融期權(quán)標(biāo)的物性質(zhì)的不同，金融期權(quán)可以分為股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)（二）金融期權(quán)的種類52期權(quán)交易與期貨交易的比較期權(quán)交易是一種以特定權(quán)利為買賣對(duì)象的交易，與期貨交易的主要差別在于以下四點(diǎn)。(1)買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不同，這也是金融期權(quán)與金融期貨的最重要區(qū)別。在期貨交易中，買賣雙方都被賦予了相等的權(quán)利和義務(wù)，而在期權(quán)交易中，買方有權(quán)在認(rèn)為合適的時(shí)候行使或放棄權(quán)利，而賣方卻只有滿足買方要求履行合約時(shí)買入或賣出一定數(shù)量的基礎(chǔ)金融工具的義務(wù)。(2)履約保證金的規(guī)定不同。在期貨交易中，買賣雙方都要繳納一定數(shù)量的保證金，而在期權(quán)交易中，期權(quán)買方只需支付購(gòu)買期權(quán)的權(quán)利金，不需要繳納保證金，只有期權(quán)賣方尤其是無擔(dān)保期權(quán)的出售者才需要繳納保證金。(3)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不同。在期貨交易中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)取決于價(jià)格變動(dòng)的幅度，買賣雙方的風(fēng)險(xiǎn)都是無限的。在期權(quán)交易中，買方的風(fēng)險(xiǎn)是有限的，最大額度為權(quán)利費(fèi)，而期權(quán)賣方的風(fēng)險(xiǎn)是無限的，其風(fēng)險(xiǎn)近似于持有單向期貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。(4)合約基礎(chǔ)金融工具不同。金融期貨合約是交易雙方達(dá)成的在未來特定日期交付一定金融工具的可轉(zhuǎn)讓且標(biāo)準(zhǔn)化的合約，合約的基礎(chǔ)金融工具是基礎(chǔ)性的金融工具，而期權(quán)交易的基礎(chǔ)金融工具除了一般的金融工具以外還包括金融期貨合約甚至于金融期權(quán)合約本身，即會(huì)形成復(fù)合期權(quán)。期權(quán)交易與期貨交易的比較期權(quán)交易是一種以特定權(quán)利為買賣對(duì)象的53二、金融期權(quán)的價(jià)格（一）內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值也稱履約價(jià)值，是期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值，也就是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益現(xiàn)值。一種期權(quán)有無內(nèi)在價(jià)值以及內(nèi)在價(jià)值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價(jià)格與其標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系。協(xié)定價(jià)格是指期權(quán)方實(shí)際買賣標(biāo)的物的價(jià)格。根據(jù)協(xié)定價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)三種類型。二、金融期權(quán)的價(jià)格（一）內(nèi)在價(jià)值54看漲期權(quán)看跌期權(quán)實(shí)值期權(quán)歐式S>Xe-r(T-t)S<Xe-r(T-t)美式S>Xe-r(T-t)S<X虛值期權(quán)歐式S<Xe-r(T-t)S>Xe-r(T-t)美式S<Xe-r(T-t)S>X平價(jià)期權(quán)歐式S＝Xe-r(T-t)S＝Xe-r(T-t)美式S＝Xe-r(T-t)S=X看漲期權(quán)看跌期權(quán)實(shí)值期權(quán)歐式S>Xe-r(T-t)S<X55從理論上說，實(shí)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為正，虛值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為負(fù)，平價(jià)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為零。但實(shí)際上，無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，也無論期權(quán)標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格處于什么水平，期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值都必然大于零或等于零，而不可能為一負(fù)值。這是因?yàn)槠跈?quán)合約賦予買方執(zhí)行期權(quán)與否的選擇權(quán)，而沒有規(guī)定相應(yīng)的義務(wù)。當(dāng)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為負(fù)時(shí)，買方可以選擇放棄期權(quán)。如果用來表示標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格，表示執(zhí)行價(jià)格，則內(nèi)在價(jià)值就是由和之間的關(guān)系決定的。從理論上說，實(shí)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為正，虛值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為負(fù)，56歐式看漲期權(quán)max（S-Xe-r(T-t)，0）歐式看跌期權(quán)max（Xe-r(T-t)-S，0）美式看漲期權(quán)max（S-Xe-r(T-t)，0）美式看跌期權(quán)max（X-S，0）歐式看漲期權(quán)max（S-Xe-r(T-t)，0）歐式看跌期57（二）時(shí)間價(jià)值內(nèi)在價(jià)值是決定期權(quán)價(jià)格的主要因素，但并非唯一的因素。在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，各種期權(quán)通常是以高于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格交易的，平價(jià)期權(quán)和虛值期權(quán)在這一點(diǎn)上尤其明顯：雖然這兩類期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為零，但在到期以前，它們總是以高于零的價(jià)格在買賣的。這是因?yàn)樵谄跈?quán)價(jià)格中，還包含著一個(gè)重要的部分：期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值（TimeValue）是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價(jià)值。換句話說，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值實(shí)質(zhì)上是期權(quán)在其到期之前獲利潛力的價(jià)值。（二）時(shí)間價(jià)值58（三）影響期權(quán)價(jià)格的主要因素期權(quán)價(jià)格由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值構(gòu)成，因而凡是影響內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值的因素，就是影響期權(quán)價(jià)格的因素。（三）影響期權(quán)價(jià)格的主要因素59三、金融期權(quán)的功能（一）期權(quán)向需要避險(xiǎn)的交易者提供了一個(gè)類似于保險(xiǎn)的單向套期保值工具，實(shí)現(xiàn)了將對(duì)稱性風(fēng)險(xiǎn)向非對(duì)稱性風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)化。對(duì)于那些持有復(fù)雜的投資組合的投資者而言，他們可以通過交易與他們的投資組合有關(guān)的期權(quán)來調(diào)整其投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)管理。三、金融期權(quán)的功能（一）期權(quán)向需要避險(xiǎn)的交易者提供了一個(gè)類似60（二）對(duì)希望借助基礎(chǔ)金融工具價(jià)格的漲跌而進(jìn)行投機(jī)的交易者，期權(quán)是一個(gè)較好的替代品。由于一般情況下期權(quán)價(jià)格都低于基礎(chǔ)金融工具價(jià)格，使得期權(quán)投機(jī)所需的資金較少，有助于降低交易成本，具有杠桿作用。對(duì)于期權(quán)買方而言，即使基礎(chǔ)金融工具價(jià)格產(chǎn)生不利變動(dòng)，其最大損失只限于支付的權(quán)利費(fèi)，起到了保險(xiǎn)的作用；如果期權(quán)價(jià)格發(fā)生有利變動(dòng)，也只需支付權(quán)利費(fèi)即可獲得較高收益。對(duì)期權(quán)賣方而言，通過將收取的權(quán)利費(fèi)進(jìn)行再投資，則可以提高資金運(yùn)用效率。（二）對(duì)希望借助基礎(chǔ)金融工具價(jià)格的漲跌而進(jìn)行投機(jī)的交易者，期61四、金融期權(quán)交易策略四種基本交易策略：買入看漲期權(quán)、賣出看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)、賣出看跌期權(quán)交易策略買入看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)買入看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)對(duì)市場(chǎng)的判斷看漲看跌看跌看漲四、金融期權(quán)交易策略四種基本交易策略：買入看漲期權(quán)、賣出看漲62第五節(jié)金融互換市場(chǎng)第五節(jié)金融互換市場(chǎng)63一、金融互換市場(chǎng)的基本知識(shí)（一）金融互換市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展互換合約最早出現(xiàn)在1979年的倫敦，但一開始并沒有引起市場(chǎng)的充分重視。1981年所羅門兄弟公司促成了世界銀行和IBM公司的一項(xiàng)貨幣互換，成為互換市場(chǎng)發(fā)展的里程碑。從此互換得到了迅速的發(fā)展，同年在倫敦推出了利率互換，第二年利率互換被引進(jìn)美國(guó)?；Q可以用來控制利率、匯率和商品價(jià)格變化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，因此，它得到了廣泛的應(yīng)用?；Q開始時(shí)是一種非標(biāo)準(zhǔn)化的合約，以滿足不同客戶的不同需求。但由于合約內(nèi)容復(fù)雜，交易成本很高，妨礙了互換的進(jìn)一步發(fā)展。1984年，一些從事互換交易的有代表性的銀行（包括商業(yè)銀行和投資銀行）開始了促進(jìn)互換合約文件的標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程。1985年，這些銀行組織了“國(guó)際互換交易商協(xié)會(huì)”（internationalswapsdealersassociation，簡(jiǎn)稱ISDA）并在1987年促成了互換標(biāo)準(zhǔn)格式合約的出版，極大地減少了發(fā)起一項(xiàng)互換所需要的時(shí)間和費(fèi)用。一、金融互換市場(chǎng)的基本知識(shí)（一）金融互換市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展64（二）金融互換的理論基礎(chǔ)比較優(yōu)勢(shì)(comparativeadvantage)理論是英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·李嘉圖(DavidRicardo)提出的。他認(rèn)為，在兩國(guó)都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一個(gè)國(guó)家在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國(guó)均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢(shì)較小(即具有比較優(yōu)勢(shì))的產(chǎn)品，那么通過專業(yè)化分工和國(guó)際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。李嘉圖的比較優(yōu)勢(shì)理論不僅適用于國(guó)際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)?；Q是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：首先，雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；其次，雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。概括起來，金融互換實(shí)際上是一個(gè)市場(chǎng)參與者利用其在某個(gè)金融市場(chǎng)上的比較優(yōu)勢(shì)得到在另一個(gè)市場(chǎng)上的所需的資產(chǎn)或負(fù)債。（二）金融互換的理論基礎(chǔ)65（三）金融互換的作用金融互換的作用主要表現(xiàn)在：（三）金融互換的作用66（四）金融互換市場(chǎng)的類型根據(jù)基礎(chǔ)金融工具的不同，金融互換市場(chǎng)一共有四種主要類型：利率互換市場(chǎng)、貨幣互換市場(chǎng)、商品互換市場(chǎng)和股票互換市場(chǎng)。（四）金融互換市場(chǎng)的類型67二、利率互換最基本的利率互換是固定利率與浮動(dòng)利率的互換，這種交換一般是債務(wù)交換，交易的雙方在各自的市場(chǎng)(固定利率市場(chǎng)和浮動(dòng)利率市場(chǎng))上有比較優(yōu)勢(shì)。假設(shè)A、B公司都想借入5年期的1000萬美元的款項(xiàng)，對(duì)于未來的利率趨勢(shì)變動(dòng)有各自的判斷，A想借入與6個(gè)月相關(guān)的浮動(dòng)利率的借款，B想借入固定利率貸款，但是兩家公司信用等級(jí)不同，因此市場(chǎng)向他們提供的利率不同，如表5—5所示。二、利率互換最基本的利率互換是固定利率與浮動(dòng)利率的互換，這種68A公司B公司優(yōu)勢(shì)差異固定利率10%11.2%1.2%浮動(dòng)利率6個(gè)月LIBOR+0.30%6個(gè)月LIBOR+1%0.7%可以實(shí)現(xiàn)總節(jié)約0.5%我們看到A公司兩市場(chǎng)具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，固定利率市場(chǎng)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)是1.2%，浮動(dòng)利率市場(chǎng)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)是0.7%，但是兩家公司只能在其中一個(gè)市場(chǎng)上借款。A在固定利率市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)，B在浮動(dòng)利率市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)。這樣雙方就可以利用各自的比較優(yōu)勢(shì)對(duì)借款活動(dòng)進(jìn)行安排，就是各自在比較優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)借款，然后二者互換，從而達(dá)到共同降低籌資成本的目的。A公司B公司優(yōu)勢(shì)差異固定利率10%11.2%1.2%浮動(dòng)利率69這種安排是：由于借款本金相同，不必交換本金，而對(duì)未來的利息進(jìn)行交換，A向B支付浮動(dòng)利息，B向A支付固定利息。A公司B公司圖5-5利率互換某種安排方案固定利率10%6個(gè)月LIBOR+1%6個(gè)月LIBOR+0.05%10%的固定利率這種安排是：由于借款本金相同，不必交換本金，而對(duì)未來的利息進(jìn)70互換達(dá)到的效果A公司B公司實(shí)際籌資成本6個(gè)月LIBOR+0.05%9.95%市場(chǎng)籌資成本6個(gè)月LIBOR+0.30%11.2%成本節(jié)約0.25%0.25%互換達(dá)到的效果A公司B公司實(shí)際籌資成本6個(gè)月LIBOR+071三、貨幣互換貨幣互換是交易雙方在未來的一段時(shí)間內(nèi)交換兩種不同貨幣的本金和利息現(xiàn)金流。貨幣互換和利率互換相似，但是有兩個(gè)不同點(diǎn)：首先，貨幣互換通常在合同開始與期滿時(shí)都有本金的交換(這些交換大多按即期匯率進(jìn)行)，而利率互換是沒有本金交換的；其次，貨幣互換的利息是以不同貨幣進(jìn)行交換的，而利率互換是使用同一種貨幣。三、貨幣互換貨幣互換是交易雙方在未來的一段時(shí)間內(nèi)交換兩種不同72（一）貨幣互換的基本原理貨幣互換交易一般有三個(gè)基本步驟：1.本金的初期交換這是指互換交易初期，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的本金，以便將來計(jì)算應(yīng)支付的利息再換回本金。初期交易一般以即期匯率為基礎(chǔ)，也可按交易雙方協(xié)定的遠(yuǎn)期匯率作基準(zhǔn)。2.利率的互換這是指交易雙方按協(xié)定的利率，以未償還本金為基礎(chǔ)，進(jìn)行互換交易的利率支付。3.到期日本金的再次互換即在合約到期日，交易雙方通過互換，換回期初交換的本金。通過貨幣互換的三個(gè)基本步驟，就能夠把一種貨幣的債務(wù)有效地轉(zhuǎn)變?yōu)榱硪环N貨幣的債務(wù)從而得到充分保值。（一）貨幣互換的基本原理73（二）運(yùn)用貨幣互換降低籌資成本的分析假設(shè)日本一家公司A需借入5年期6,000萬英鎊的資金，以滿足在英國(guó)大量投資的需要，由于該公司已在英國(guó)發(fā)行了大量英鎊債券，很難再以5.75%的利率發(fā)行新債，但該公司可以按8.875%的固定利率發(fā)行5年期的歐洲美元債券。與此同時(shí)，中國(guó)香港一公司B準(zhǔn)備從國(guó)外大量進(jìn)口商品，需借入一筆歐洲美元，原所借的歐洲美元利率均在9.25%左右，但它從未發(fā)行過英鎊債券，并可按5%的利率發(fā)行5年期歐洲英鎊債券。這兩家公司在英國(guó)資本市場(chǎng)上發(fā)行不同貨幣的債券存在其相對(duì)優(yōu)勢(shì)的利差：歐洲美元債券利差為基點(diǎn)（9.25%-8.875%）；歐洲英鎊債券利差為75基點(diǎn)（即5.75%-5%）；美元與英鎊的匯率為：1英鎊美元（二）運(yùn)用貨幣互換降低籌資成本的分析74A公司（日本公司）B公司（香港公司）優(yōu)勢(shì)差異英鎊市場(chǎng)5.75%5%-75個(gè)基點(diǎn)美元市場(chǎng)8.875%9.25%37.5個(gè)基點(diǎn)實(shí)現(xiàn)的總節(jié)約112.5個(gè)基點(diǎn)A公司（日本公司）B公司（香港公司）優(yōu)勢(shì)差異英鎊市場(chǎng)5.7575期初交換債券本金A公司投資銀行B公司投資者投資者歐洲美元債券歐洲英鎊債券籌集籌集歐洲英鎊債券6,000萬英鎊歐洲美元債券7,800萬美元圖5-6歐洲英鎊債券6,000萬英鎊歐洲美元債券7,800萬美元期初交換債券本金A公司投資銀行B公司投資者投資者歐洲美元債76期內(nèi)交換利率A公司投資銀行B公司投資者投資者歐洲美元?dú)W洲英鎊籌集籌集歐洲美元債券8.875%歐洲英鎊債券5.25%圖5-7歐洲美元債券9.125%歐洲英鎊債券5%期內(nèi)交換利率A公司投資銀行B公司投資者投資者歐洲美元?dú)W洲英77期末歸還債券本金A公司投資銀行B公司投資者投資者歐洲美元債券歐洲英鎊債券歸還歸還歐洲美元債券7,800萬美元圖5-8歐洲美元債券7,800萬美元?dú)W洲英鎊債券6,000萬英鎊歐洲英鎊債券6,000萬英鎊期末歸還債券本金A公司投資銀行B公司投資者投資者歐洲美元債78A公司B公司實(shí)際籌資成本5.25%9.125%市場(chǎng)籌資成本5.75%9.25%成本節(jié)約0.50%0.125%A公司B公司實(shí)際籌資成本5.25%9.125%市場(chǎng)籌資成本579四、利率互換合約的其他形式（一）反向利率互換（二）出售利率互換（三）利率互換回購(gòu)合約（四）本金變化型利率互換（五）本息票利率互換（六）基差利率（Basisrate）互換（七）遠(yuǎn)期利率互換（八）利率互換期權(quán)四、利率互換合約的其他形式（一）反向利率互換80第六節(jié)組合衍生證券市場(chǎng)衍生證券領(lǐng)域中可能存在的創(chuàng)新是無限的。人們可以通過對(duì)金融工具（包括基礎(chǔ)性的金融工具和衍生性的金融工具）的組合和分解創(chuàng)造出具有不同風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)構(gòu)的多種衍生產(chǎn)品以及它們的變形。這些衍生證券有時(shí)是金融機(jī)構(gòu)正式開發(fā)的結(jié)果，有時(shí)是金融機(jī)構(gòu)應(yīng)投資者或客戶要求而進(jìn)行的設(shè)計(jì)。第六節(jié)組合衍生證券市場(chǎng)衍生證券領(lǐng)域中可能存在的創(chuàng)新是無限81一、可轉(zhuǎn)換證券可轉(zhuǎn)換證券：是指其持有者可以在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格將之轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的證券?？赊D(zhuǎn)換證券通常是轉(zhuǎn)換成普通股票，因此，也是一種普通股票的看漲期權(quán)。按照發(fā)行證券的屬性，可轉(zhuǎn)換證券主要分為可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票兩種。一、可轉(zhuǎn)換證券可轉(zhuǎn)換證券：是指其持有者可以在一定時(shí)期內(nèi)按一定82（一）可轉(zhuǎn)換證券的特征1.可轉(zhuǎn)換證券是一種附有認(rèn)股權(quán)的債券，兼有公司債券和股票的雙重特征（二）可轉(zhuǎn)換證券的要素（一）可轉(zhuǎn)換證券的特征83（三）可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值和價(jià)格可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值又稱投資價(jià)值，這一價(jià)值相當(dāng)于將未來一系列債息或股息收入加上面值按一定市場(chǎng)利率折成的現(xiàn)值。我們以可轉(zhuǎn)換債券為例，一般每年支付一次利息的普通可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值可由下式計(jì)算：（三）可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值和價(jià)格84轉(zhuǎn)換價(jià)值是可轉(zhuǎn)換證券實(shí)際轉(zhuǎn)換時(shí)按轉(zhuǎn)換成普通股的市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的理論價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值是由公司的基本普通股價(jià)值所決定的。隨著普通股價(jià)值的漲落，轉(zhuǎn)換價(jià)值也相應(yīng)漲落。在可轉(zhuǎn)換債券中轉(zhuǎn)換價(jià)值小于其純粹債券價(jià)值時(shí)，投資者可繼續(xù)持有債券?！督鹑谑袌?chǎng)學(xué)》-第五章-衍生證券市場(chǎng)課件85可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值通常會(huì)超過純粹證券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值。之所以會(huì)發(fā)生這種情況，一般是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換證券的持有者不必立即轉(zhuǎn)換。相反地，持有者可以通過等待并在將來利用純粹證券價(jià)值與轉(zhuǎn)換價(jià)值二者孰高來選擇對(duì)己有利的策略(即是轉(zhuǎn)換普通股還是當(dāng)作純粹證券持有)。這份通過等待而得到的選擇權(quán)(期權(quán))也有價(jià)值，它將引起可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值超過純粹證券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值?！督鹑谑袌?chǎng)學(xué)》-第五章-衍生證券市場(chǎng)課件86可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格受供求關(guān)系的影響，可能與理論價(jià)值相同，也可能不同，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格與理論價(jià)值相同時(shí)，稱為轉(zhuǎn)換平價(jià)；如果市場(chǎng)價(jià)格高于理論價(jià)值，稱為轉(zhuǎn)換升水；市場(chǎng)價(jià)格低于理論價(jià)值，稱為轉(zhuǎn)換貼水?！督鹑谑袌?chǎng)學(xué)》-第五章-衍生證券市場(chǎng)課件87二、認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證全稱股票認(rèn)購(gòu)授權(quán)證，它由上市公司發(fā)行，給予權(quán)證的投資者在未來某個(gè)時(shí)間或某一段時(shí)間以事先確認(rèn)的價(jià)格購(gòu)買一定量該公司股票的權(quán)利。（一）認(rèn)股權(quán)證的要素認(rèn)股權(quán)證包括認(rèn)股數(shù)量、認(rèn)股價(jià)格和認(rèn)股期限三個(gè)要素：認(rèn)股數(shù)量、認(rèn)股價(jià)格、認(rèn)股期限。二、認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證全稱股票認(rèn)購(gòu)授權(quán)證，它由上市公司發(fā)行，給88（二）認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行認(rèn)股權(quán)證一般采取共同發(fā)行和單獨(dú)發(fā)行兩種方式，共同發(fā)行是最常見的方式。共同發(fā)行是發(fā)行人在發(fā)行優(yōu)先股份或公司債券時(shí)對(duì)投資者發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的方式。由于投資者認(rèn)購(gòu)認(rèn)股權(quán)證無須支付認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)，從而可增強(qiáng)公司優(yōu)先股份或債券對(duì)投資者的吸引力。共同發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證將隨優(yōu)先股份或債券憑證一同給予認(rèn)購(gòu)者，在無紙化交易制度下，認(rèn)股權(quán)證將隨優(yōu)先股份或債券一并由中央登記結(jié)算公司劃入投資者賬戶。單獨(dú)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證與優(yōu)先股份或債券的發(fā)行沒有內(nèi)在的聯(lián)系，而是發(fā)行人對(duì)老股東的一種回報(bào)，按老股東的持股數(shù)量以一定比例發(fā)放。（二）認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行89（三）認(rèn)股權(quán)證的交易認(rèn)股權(quán)證的交易既可以在交易所內(nèi)進(jìn)行，也可以在場(chǎng)外交易市場(chǎng)上進(jìn)行，其交易方式與股票類似，如：認(rèn)股權(quán)證的最低交易量為一手，有買入價(jià)和賣出價(jià)，交易雙方要支付傭金、印花稅、交易征費(fèi)和特別征費(fèi)，在交易后24小時(shí)內(nèi)交割。認(rèn)股權(quán)證交易中最常見的價(jià)格是認(rèn)股權(quán)證行使價(jià)，它是指以認(rèn)股權(quán)證換取普通股的成本價(jià)。其計(jì)算公式為：行使價(jià)＝認(rèn)股權(quán)證的市價(jià)×每手認(rèn)股權(quán)證的數(shù)目／每手認(rèn)股權(quán)證可換的普通股數(shù)目＋認(rèn)股價(jià)（三）認(rèn)股權(quán)證的交易90（四）認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值是指持有認(rèn)股權(quán)證的潛在收益與發(fā)行人的普通股票價(jià)格與認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)購(gòu)價(jià)格之間的差價(jià)相關(guān)。認(rèn)股權(quán)證內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式為；V＝(P－E)?N影響認(rèn)股權(quán)證價(jià)值的因素主要有：(1)普通股的市價(jià)。市價(jià)高于認(rèn)購(gòu)價(jià)格越多，認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值越大；市價(jià)波動(dòng)幅度越大，市價(jià)高于認(rèn)購(gòu)價(jià)格的可能性越大，認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值就越大。(2)剩余有效期間。認(rèn)股權(quán)證的剩余有效期間越長(zhǎng)，市價(jià)高于認(rèn)購(gòu)價(jià)格的可能性越大，認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值就越大。(3)換股比例。認(rèn)股權(quán)證的換股比例越高，其價(jià)值越大；反之，則越小。(4)認(rèn)股價(jià)格。認(rèn)股價(jià)格越低，認(rèn)股權(quán)證的持有者為換股而付出的代價(jià)就越小，而普通股市價(jià)高于認(rèn)股價(jià)格的機(jī)會(huì)就越大，因而認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值也就越大。（四）認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值91從認(rèn)股權(quán)證內(nèi)在價(jià)值的決定看，如果普通股的市價(jià)高于或等于認(rèn)股價(jià)格，則認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值就可能大于或等于零；當(dāng)普通股的市價(jià)低于認(rèn)股價(jià)格時(shí)，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值小于零，但市場(chǎng)價(jià)格仍可能大于零，因?yàn)檎J(rèn)股權(quán)證本身還有投機(jī)價(jià)值。這就是說，普通股的市價(jià)低于認(rèn)股價(jià)格的現(xiàn)象只是暫時(shí)的，只要認(rèn)股權(quán)證沒有到期，普通股的價(jià)格就仍有超越認(rèn)股價(jià)格的機(jī)會(huì)，其內(nèi)在價(jià)值就會(huì)大于零。另外，認(rèn)股權(quán)證也有杠桿作用，即認(rèn)股權(quán)證價(jià)值的變化幅度大于股價(jià)的漲跌幅度，這也是其投機(jī)價(jià)值的一種表現(xiàn)?！督鹑谑袌?chǎng)學(xué)》-第五章-衍生證券市場(chǎng)課件92三、備兌憑證備兌憑證屬于廣義的認(rèn)購(gòu)（沽）股權(quán)證，它給予持有者按某一特價(jià)情況選擇行使或不行使該買（賣）權(quán)利。（一）備兌憑證的特征與一般的權(quán)證不同，備兌憑證由有關(guān)股票相應(yīng)的上市公司以外的第三者發(fā)行，通常是由資信良好的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。發(fā)行后，可申請(qǐng)?jiān)谀硞€(gè)交易所掛牌上市。備兌憑證近幾年在國(guó)際資本市場(chǎng)日漸流行三、備兌憑證備兌憑證屬于廣義的認(rèn)購(gòu)（沽）股權(quán)證，它給予持有者93（1）備兌認(rèn)購(gòu)（沽）股權(quán)證由股票發(fā)行企業(yè)以外的第三者發(fā)行，一般由投資銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，而傳統(tǒng)的認(rèn)股證一般由普通的上市公司發(fā)行。（2）備兌認(rèn)購(gòu)（沽）股權(quán)證的發(fā)行人通常擁有大量已發(fā)行的股票，以準(zhǔn)備各備兌認(rèn)股證持有者行使權(quán)利，通常具有套現(xiàn)的目的。（3）發(fā)行人在收到備兌憑證持有人的履約通知后，有權(quán)以事先約定的現(xiàn)金支付方式支付現(xiàn)金，而不以標(biāo)的物支付。（4）備兌認(rèn)購(gòu)（沽）股權(quán)證可以將一個(gè)證券作為標(biāo)的物，也可以將多個(gè)證券作為標(biāo)的物，即組合式備兌認(rèn)股證或稱一攬子備兌認(rèn)股證，并且后者有可能成為備兌認(rèn)股證發(fā)行之主流的趨勢(shì)。《金融市場(chǎng)學(xué)》-第五章-衍生證券市場(chǎng)課件94（二）備兌憑證的作用1.備兌憑證增加了股票的流動(dòng)性。因?yàn)榘l(fā)行備兌憑證的主要目的是為了套現(xiàn)所持有的相關(guān)股份，這相當(dāng)于使不流通的股票以一種新的形式流通，從而增強(qiáng)股票的流動(dòng)性。中國(guó)的股權(quán)分制改革中使用權(quán)證就有此種目的。2.備兌憑證創(chuàng)造了新的投資機(jī)會(huì)。3.對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)而言，備兌憑證一方面可活躍二級(jí)市場(chǎng)、活躍相關(guān)個(gè)股，另一方面可解決證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在配股承銷業(yè)務(wù)上的困境，減少承銷風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開展一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)有很大好處。各兌憑證的標(biāo)的物還可以是股票價(jià)格指數(shù)、黃金、貨幣等。（二）備兌憑證的作用95（三）備兌憑證的價(jià)值備兌憑證是期權(quán)的一種。由于期權(quán)是一種標(biāo)準(zhǔn)化的合約，因此，在標(biāo)的物的選擇和合約設(shè)計(jì)等方面，對(duì)期權(quán)的要求要比對(duì)備兌認(rèn)股證嚴(yán)格；而備兌憑證是一種衍生工具，其價(jià)格的擬訂和標(biāo)的物的選擇，發(fā)行人可根據(jù)市場(chǎng)的需求而定，只要設(shè)計(jì)合理，備兌憑證就可以發(fā)行出去。相比期權(quán)而言，后者靈活性較強(qiáng)，可以滿足不同層次、不同收益偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者之需求。備兌憑證價(jià)值的計(jì)算方法和期權(quán)是一致的。在其標(biāo)的物只有一種證券時(shí)，計(jì)算方法完全相同；而在備兌憑證有兩種以上的標(biāo)的物時(shí)，其價(jià)值則為認(rèn)購(gòu)每一種標(biāo)的物的權(quán)利價(jià)值的總和。（三）備兌憑證的價(jià)值96四、抵押貸款衍生證券市場(chǎng)抵押貸款發(fā)放以后，就成為金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期資產(chǎn)，很顯然，這類資產(chǎn)的長(zhǎng)期性使其很容易成為資產(chǎn)負(fù)債管理的難題：因?yàn)殂y行的很多負(fù)債都是短期的。提供二級(jí)市場(chǎng)交易，提高抵押貸款的流動(dòng)性，就成為增加抵押貸款資本來源的重要渠道。在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，抵押貸款僅僅作為整體性的單一長(zhǎng)期資產(chǎn)被投資者買入和賣出，由于投資者對(duì)資金規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)和收益等方面的偏好往往不一定和某一抵押貸款的相關(guān)性質(zhì)一致，加上這樣的市場(chǎng)往往需要廣泛的和專業(yè)的運(yùn)作能力，抵押貸款的非標(biāo)準(zhǔn)化、借款人信用度和抵押物質(zhì)量的不一致性等，都大大降低了二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，使得抵押貸款的次級(jí)市場(chǎng)一直難以發(fā)展起來。抵押貸款衍生證券的標(biāo)的資產(chǎn)是指金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的抵押貸款，而基于抵押貸款產(chǎn)生的抵押貸款轉(zhuǎn)手證券、抵押擔(dān)保債券、本息分離抵押支持證券等都屬于抵押貸款衍生證券。這些衍生證券的出現(xiàn)使得抵押貸款的交易變得十分容易，使得商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理發(fā)生巨大改變。四、抵押貸款衍生證券市場(chǎng)抵押貸款發(fā)放以后，就成為金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)97五、信用衍生證券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)上最為基本、最為古老，也是危害最大的一類風(fēng)險(xiǎn)，而信用衍生產(chǎn)品則是20世紀(jì)90年代信用風(fēng)險(xiǎn)管理的最新發(fā)展。信用衍生產(chǎn)品（CreditDerivatives）是20世紀(jì)90年代信用風(fēng)險(xiǎn)管理的最新發(fā)展，是國(guó)際金融市場(chǎng)金融創(chuàng)新的最新代表。根據(jù)ISDA的定義，信用衍生產(chǎn)品是用來分離和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的各種工具和技術(shù)的統(tǒng)稱，主要指以貸款或債券的信用狀況為基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生金融工具。其實(shí)質(zhì)是對(duì)傳統(tǒng)金融衍生工具的再造，賦予其管理信用風(fēng)險(xiǎn)的新功能。五、信用衍生證券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)上最為基本、最為古老，98作為盈利性的金融機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行主要是通過發(fā)放貸款并提供相關(guān)的其他配套服務(wù)來獲取利潤(rùn)的，這就使它不可避免地處于信用風(fēng)險(xiǎn)集中持有者的地位。而傳統(tǒng)的商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理手段（主要包括分散投資、防止授信集中化、加強(qiáng)對(duì)借款人的信用審查，要求其提供抵押或擔(dān)保等）需要大量人力物力的投入，并且只能在一定程度上降低信用風(fēng)險(xiǎn)水平，而很難使投資者完全擺脫信用風(fēng)險(xiǎn)，無法適應(yīng)現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展的需要，因此，近年來信用衍生證券的出現(xiàn)則為商業(yè)銀行管理信用風(fēng)險(xiǎn)帶來了新的手段和工具。其最大的特點(diǎn)是銀行可以通過它將信用風(fēng)險(xiǎn)從其他風(fēng)險(xiǎn)中剝離出來并轉(zhuǎn)移出去，從而較好地解決風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中的“信用悖論”問題，即從理論上講，當(dāng)銀行管理存在信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)將投資分散化、多樣化，防止信用風(fēng)險(xiǎn)集中。然而在實(shí)踐中，由于客戶信用關(guān)系，區(qū)域行業(yè)信息優(yōu)勢(shì)以及銀行貸款業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)等原因，使得銀行信用風(fēng)險(xiǎn)很難分散化。作為盈利性的金融機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行主要是通過發(fā)放貸款并提供相關(guān)的99本章小節(jié)1.衍生證券產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代，在20世紀(jì)末迅猛發(fā)展，是金融市場(chǎng)最重要的創(chuàng)新和發(fā)展之一，隨著衍生證券市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，現(xiàn)代國(guó)際金融市場(chǎng)體系已經(jīng)形成貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和衍生證券市場(chǎng)三分天下的格局。2.金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的，進(jìn)行遠(yuǎn)期合約交易的市場(chǎng)。存在遠(yuǎn)期市場(chǎng)就可以找到鎖定未來產(chǎn)品價(jià)格的機(jī)會(huì)。3.期貨市場(chǎng)是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期市場(chǎng)，有一套嚴(yán)格的交易流程和制度，從而降低遠(yuǎn)期交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)問題。4.期權(quán)的出現(xiàn)是金融市場(chǎng)的重大突破，而在期權(quán)交易中，買方有權(quán)在認(rèn)為合適的時(shí)候行使或放棄權(quán)利，而賣方卻只有滿足買方要求履行合約時(shí)買入或賣出一定數(shù)量的基礎(chǔ)金融工具的義務(wù)。5.金融互換實(shí)際上是一個(gè)市場(chǎng)參與者利用其在某個(gè)金融市場(chǎng)上的比較優(yōu)勢(shì)得到在另一個(gè)市場(chǎng)上的所需的資產(chǎn)或負(fù)債。6.金融遠(yuǎn)期、金融互換、金融期貨、金融期權(quán)是最常見的金融衍生工具，上述四種金融衍生產(chǎn)品以及金融基礎(chǔ)工具(股票、債券等)自身的簡(jiǎn)單變形或者相互之間的不同組合形成了金融市場(chǎng)中廣泛存在的各類其他金融衍生證券。本章小節(jié)1.衍生證券產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代，在20世紀(jì)末迅猛100本章重要概念衍生證券套期保值遠(yuǎn)期價(jià)格金融遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期外匯合約金融期貨股票指數(shù)期貨金融期權(quán)看漲期權(quán)看跌期權(quán)金融互換可轉(zhuǎn)換證券備對(duì)權(quán)證實(shí)值期權(quán)平值期權(quán)虛值期權(quán)時(shí)間價(jià)值本章重要概念衍生證券套期保值遠(yuǎn)期價(jià)格101思考題1.衍生證券市場(chǎng)發(fā)展的原因有哪些？2.衍生證券交易有哪些風(fēng)險(xiǎn)？3.期貨交易有哪些基本規(guī)則?4.什么是金融期權(quán)？簡(jiǎn)述期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別。5.什么是期權(quán)價(jià)格、時(shí)間價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值？6.影響期權(quán)價(jià)格的因素是什么？7.請(qǐng)解釋為什么期貨合約既可用來投機(jī)又可用來對(duì)沖（套期保值）？8.期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)作用有哪些？9.什么是遠(yuǎn)期利率協(xié)議？遠(yuǎn)期利率協(xié)議有什么作用？思考題1.衍生證券市場(chǎng)發(fā)展的原因有哪些？102練習(xí)題1.每月計(jì)一次復(fù)利的年利率為15%，請(qǐng)計(jì)算與之等價(jià)的連續(xù)復(fù)利年利率。2.一個(gè)投資者以3美元的價(jià)格購(gòu)買了一份基于XYZ股票的歐式看漲期權(quán)，股票價(jià)格為45美元，執(zhí)行價(jià)格為40美元，在怎樣的情況下投資者才會(huì)執(zhí)行這個(gè)期權(quán)？在怎樣的情況下投資者才可以盈利？這個(gè)看漲期權(quán)的出售方又將處于怎樣的一種情形？練習(xí)題1.每月計(jì)一次復(fù)利的年利率為15%，請(qǐng)計(jì)算與之等價(jià)的連103案例題1.一家美國(guó)公司的財(cái)務(wù)主管打算為其在六個(gè)月后可能支付的100萬英鎊進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，請(qǐng)問選擇遠(yuǎn)期、期貨和期權(quán)進(jìn)行避險(xiǎn)各有什么優(yōu)劣？2.假定有一家在法國(guó)經(jīng)營(yíng)的美國(guó)公司和一家在美國(guó)經(jīng)營(yíng)的法國(guó)公司。美國(guó)公司想借入１億美元的美元債務(wù)，法國(guó)公司想借入億法國(guó)法郎的債務(wù)（假定當(dāng)時(shí)美元與法國(guó)法郎的匯價(jià)為１美元兌換法國(guó)法郎）。雙方都在各自的東道國(guó)籌資成本要低。為了降低融資成本，美國(guó)公司在法國(guó)債券市場(chǎng)上發(fā)行了期限為１０年總額為億法國(guó)法郎（相當(dāng)于１億美元）的債券，債券的年利率為10%，利息每年支付一次（如果美國(guó)公司在美國(guó)資本市場(chǎng)上發(fā)行美元債券，需要支付的年利率為11.5%）；法國(guó)公司在美國(guó)債券市場(chǎng)上發(fā)行了期限為10年總額為１億美元的債券，債券的年利率為5%，利息每年支付一次（如果法國(guó)公司在法國(guó)資本市場(chǎng)上發(fā)行法國(guó)法郎債券，需要支付的年利率為6.5%）。請(qǐng)為這兩家公司進(jìn)行貨幣互換的安排（投資銀行收取0.2%，兩公司平分互換收益）。案例題1.一家美國(guó)公司的財(cái)務(wù)主管打算為其在六個(gè)月后可能支付的104第五章衍生證券市場(chǎng)第五章衍生證券市場(chǎng)105由一個(gè)例子談起20世紀(jì)70年代末期，美國(guó)湖人航空面臨一個(gè)很有意思的問題，當(dāng)時(shí)預(yù)定湖人航空公司的英國(guó)旅游者非常多，以致超過公司的客運(yùn)能力（當(dāng)時(shí)美元比較疲軟，所以英國(guó)人到美國(guó)度假顯得比較便宜），于是湖人航空公司大量借用美元采購(gòu)客機(jī)。但是湖人航空的收入主要是英鎊（來自英國(guó)游客），于是，湖人航空出現(xiàn)收入和支出的不匹配。1981年開始，美元趨于堅(jiān)挺，隨著湖人航空公司的開支增加，公司的風(fēng)險(xiǎn)增大。美元越堅(jiān)挺，公司就要用越來越多的英鎊償還債務(wù)。美元的升值最終導(dǎo)致了湖人航空公司的破產(chǎn)。由一個(gè)例子談起20世紀(jì)70年代末期，美國(guó)湖人航空面臨一個(gè)很有106人的思想有多遠(yuǎn)，人就能走多遠(yuǎn)湖人航空公司為什么沒有預(yù)測(cè)匯率的變化呢？預(yù)測(cè)并不能解決金融價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的問題，那我們是否就無能為力了呢？可以尋找轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的辦法人的思想有多遠(yuǎn)，人就能走多遠(yuǎn)湖人航空公司為什么沒有預(yù)測(cè)匯率107本章內(nèi)容了解衍生證券市場(chǎng)的存在與發(fā)展的原因。熟悉遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換的異同點(diǎn)。計(jì)算遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換的價(jià)格。掌握遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換的運(yùn)用。理解金融衍生產(chǎn)品以及金融基礎(chǔ)工具(股票，債券等)自身的簡(jiǎn)單變形或相互之間的不同組合如何形成各類其他金融衍生產(chǎn)品。本章內(nèi)容了解衍生證券市場(chǎng)的存在與發(fā)展的原因。108第一節(jié)衍生證券市場(chǎng)概述第一節(jié)衍生證券市場(chǎng)概述109一、衍生證券的概念基礎(chǔ)金融證券：能夠產(chǎn)生衍生證券的傳統(tǒng)金融工具，也稱之為標(biāo)的（underlying）證券。衍生證券（DerivativeSecurity）亦稱“金融衍生工具（FinancialDerivativesInstrument）”、“金融衍生產(chǎn)品”，它是在原形金融資產(chǎn)基礎(chǔ)上衍生出來的，根據(jù)當(dāng)前約定的條件在未來規(guī)定時(shí)間就規(guī)定的原形金融證券或變形資產(chǎn)進(jìn)行交易的合約，其價(jià)值建立在基礎(chǔ)金融證券或基礎(chǔ)金融變量之上，價(jià)格的變動(dòng)取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)。一、衍生證券的概念基礎(chǔ)金融證券：能夠產(chǎn)生衍生證券的傳統(tǒng)金融工110二、衍生證券市場(chǎng)的發(fā)展早在古羅馬、古希臘和古代印度時(shí)期就已經(jīng)有關(guān)于遠(yuǎn)期交易的記載，期權(quán)交易的雛形也是最早出現(xiàn)在古希臘和古羅馬時(shí)期。18、19世紀(jì)，美國(guó)和歐洲的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易已經(jīng)相當(dāng)流行。19世紀(jì)，以單一股票為標(biāo)的資產(chǎn)的股票期權(quán)在美國(guó)誕生，標(biāo)志著期權(quán)交易開始被引入金融市場(chǎng)1848年芝加哥期貨交易所也已經(jīng)開始了有組織的期貨交易。20世紀(jì)70年代才進(jìn)入了一個(gè)空前發(fā)展的階段。20世紀(jì)90年代之后，大多數(shù)新的衍生產(chǎn)品或者是基于20世紀(jì)70年代和80年代產(chǎn)生的基本衍生產(chǎn)品在某些應(yīng)用方面的一種擴(kuò)展，或者是基本證券和衍生證券的某種分解與組合二、衍生證券市場(chǎng)的發(fā)展早在古羅馬、古希臘和古代印度時(shí)期就已經(jīng)111具有歷史性的產(chǎn)品創(chuàng)新1968年，政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)建立，標(biāo)志著抵押貸款轉(zhuǎn)手證券以及其他抵押貸款衍生產(chǎn)品的誕生和發(fā)展；20世紀(jì)70年代開始，金融期貨逐漸產(chǎn)生和發(fā)展，包括1972年的外匯期貨、1975年的抵押貸款利率期貨、1976和1977年的國(guó)債期貨和1982年的股指期貨等；1973年，在美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）開始交易世界上第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)產(chǎn)品；20世紀(jì)70年代末、80年代初，以1979年的貨幣互換和1981年的利率互換為標(biāo)志，金融互換產(chǎn)品開始誕生和發(fā)展；20世紀(jì)80年代后，越來越多的證券工具在上述創(chuàng)新的基礎(chǔ)上進(jìn)一步衍生而成。具有歷史性的產(chǎn)品創(chuàng)新1968年，政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)建立，112三、衍生證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史背景衍生產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展是從20世紀(jì)70年代開始的，它實(shí)際上是伴隨著近幾十年來世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的深刻變化以及風(fēng)靡全球的金融創(chuàng)新浪潮發(fā)展起來的。同時(shí)，金融理論和金融工程技術(shù)的發(fā)展則為衍生產(chǎn)品的迅速發(fā)展提供了有力的工具和手段，而信息技術(shù)的進(jìn)步則成為衍生產(chǎn)品開發(fā)和發(fā)展的強(qiáng)大技術(shù)平臺(tái)。三、衍生證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史背景衍生產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展是從20世113（一）衍生證券產(chǎn)生的最基本原因是避險(xiǎn)（二）制度環(huán)境的變遷也是衍生證券產(chǎn)生和發(fā)展的重要推動(dòng)力（三）金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)是衍生證券產(chǎn)生和迅速發(fā)展的又一重要原因（四）金融理論和金融工程技術(shù)的發(fā)展提供了手段（五）新技術(shù)革命為衍生證券的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)（一）衍生證券產(chǎn)生的最基本原因是避險(xiǎn)114四、衍生證券市場(chǎng)的分類（一）按照基礎(chǔ)工具種類劃分，衍生證券市場(chǎng)可以劃分為股權(quán)式衍生金融市場(chǎng)、貨幣衍生金融市場(chǎng)和利率衍生金融市場(chǎng)（二）按照基礎(chǔ)工具的交易形式不同，衍生證券市場(chǎng)分為兩類：市場(chǎng)交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱和市場(chǎng)交易雙方風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱

（三）按照金融衍生工具自身交易的方法及特點(diǎn)，可以分為金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)、金融期貨市場(chǎng)、金融期權(quán)市場(chǎng)、金融互換市場(chǎng)四、衍生證券市場(chǎng)的分類（一）按照基礎(chǔ)工具種類劃分，衍生證券市115五、衍生證券市場(chǎng)的特點(diǎn)（一）跨期交易（二）杠桿效應(yīng)（三）不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)（四）套期保值和投機(jī)套利共存五、衍生證券市場(chǎng)的特點(diǎn)（一）跨期交易116六、衍生證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（二）信用風(fēng)險(xiǎn)（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（四）操作風(fēng)險(xiǎn)（五）法律風(fēng)險(xiǎn)對(duì)以上五種風(fēng)險(xiǎn)防范的側(cè)重點(diǎn)是不同的，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注合約市場(chǎng)價(jià)值的變動(dòng)；信用風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)暴露及對(duì)方違約的概率，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是因市場(chǎng)廣度、深度不足而無法履約帶來的風(fēng)險(xiǎn)；操作風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注管理和交易中的主觀因素造成的風(fēng)險(xiǎn)；而法律風(fēng)險(xiǎn)關(guān)心的是合約是否具有可實(shí)施性的問題。六、衍生證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)117第二節(jié)金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)第二節(jié)金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)118一、金融遠(yuǎn)期合約與金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)（一）金融遠(yuǎn)期合約的內(nèi)涵金融遠(yuǎn)期合約（ForwardContracts）是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。多方（LongPosition)空方(ShortPosition)交割價(jià)格（DeliveryPrice)。把使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格稱為遠(yuǎn)期價(jià)格（ForwardPrice)遠(yuǎn)期合約價(jià)值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，它是由遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格與遠(yuǎn)期理論價(jià)格的差距決定的。一、金融遠(yuǎn)期合約與金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)（一）金融遠(yuǎn)期合約的內(nèi)涵119（二）金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的，進(jìn)行遠(yuǎn)期合約交易的市場(chǎng)。優(yōu)勢(shì)缺陷（二）金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)120二、金融遠(yuǎn)期合約的種類（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreements，簡(jiǎn)稱FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)期開始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。慣例時(shí)隔慣例時(shí)隔遠(yuǎn)期合約期限合同期交易日起算日到期日結(jié)算日確定日?qǐng)D5-2二、金融遠(yuǎn)期合約的種類（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議慣例時(shí)隔慣例時(shí)隔遠(yuǎn)期121在一筆遠(yuǎn)期利率協(xié)議中必須明確兩個(gè)期限：遠(yuǎn)期合約期限（t）和合同期限(T)，合約中通常用t×（t+T）表示。例如，2006年12月5日，雙方同意成交一份1×4月、名義金額為100萬美元、合同利率為4.75%的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，合同期為3個(gè)月。在一筆遠(yuǎn)期利率協(xié)議中必須明確兩個(gè)期限：遠(yuǎn)期合約期限（t）和合122利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與結(jié)算金的計(jì)算利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與結(jié)算金的計(jì)算123假設(shè)A公司在六個(gè)月之后需要一筆金額為1,000萬美元的資金，為期三個(gè)月，其財(cái)務(wù)經(jīng)理預(yù)測(cè)屆時(shí)利率將上漲，因此，為鎖定其資金成本，該公司與某銀行簽訂了一份協(xié)議利率為5.9%，名義本金額為1,000萬美元的6×9遠(yuǎn)期利率協(xié)議。假設(shè)六個(gè)月后，市場(chǎng)利率果然上漲，三個(gè)月期市場(chǎng)利率上漲為6%，則遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算日應(yīng)交割的金額計(jì)算如下：假設(shè)A公司在六個(gè)月之后需要一筆金額為1,000萬美元的資金，124假設(shè)此時(shí)A公司為配合其財(cái)務(wù)資金的需求，不得不按此時(shí)的市場(chǎng)利率6%借入一筆金額為1,000萬美元期限為三個(gè)月的資金，則其借入資金的利息成本為但由于A公司承做了上述FRA避險(xiǎn)，可獲遠(yuǎn)期利率協(xié)議的利息差價(jià)收入美元，因此，其實(shí)際的財(cái)務(wù)成本為：假設(shè)此時(shí)A公司為配合其財(cái)務(wù)資金的需求，不得不按此時(shí)的市場(chǎng)利率125遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通過固定將來實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利率是按差額結(jié)算的，所以資金流動(dòng)量較小，這就給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無須改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能126問題設(shè)顧客B在未來一年內(nèi)每?jī)蓚€(gè)月可有一筆固定金額的現(xiàn)金收入A，且計(jì)劃將收入轉(zhuǎn)為存款，于一年結(jié)束后再將本利一并向銀行取回。該顧客預(yù)測(cè)未來一年內(nèi)利率有走低的趨勢(shì)，問他如何通過一系列的遠(yuǎn)期利率協(xié)議來將未來的利息收益固定，避免利率下跌的風(fēng)險(xiǎn)。問題設(shè)顧客B在未來一年內(nèi)每?jī)蓚€(gè)月可有一筆固定金額的現(xiàn)金收入A127（二）遠(yuǎn)期外匯合約（ForwardExchangeContracts）遠(yuǎn)期外匯合約是指雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。直接遠(yuǎn)期外匯合約（OutrightForwardForeignExchangeContracts）和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（SyntheticAgreementforForwardExchange，簡(jiǎn)稱SAFE）（二）遠(yuǎn)期外匯合約（ForwardExchangeCon128遠(yuǎn)期差價(jià)《金融市場(chǎng)學(xué)》-第五章-衍生證券市場(chǎng)課件129《金融市場(chǎng)學(xué)》-第五章-衍生證券市場(chǎng)課件130遠(yuǎn)期外匯買賣是國(guó)際上最常用的一種避免外匯風(fēng)險(xiǎn)、固定外匯成本的方法。現(xiàn)實(shí)生活中，無論是在進(jìn)行對(duì)外貿(mào)易結(jié)算、海外投資、外匯借貸或還貸時(shí)都會(huì)涉及到外匯保值的問題，通過遠(yuǎn)期外匯買賣業(yè)務(wù)，可事先將某一項(xiàng)目的外匯成本固定，或鎖定遠(yuǎn)期外匯收付的換匯成本，從而達(dá)到保值的目的?！督鹑谑袌?chǎng)學(xué)》-第五章-衍生證券市場(chǎng)課件131案例分析討論如何鎖定進(jìn)口付匯成本？設(shè)當(dāng)前（2006年5月8日）美元兌日元的匯率為1美元＝133日元。根據(jù)貿(mào)易合同，進(jìn)口商甲公司將在6月10日支付2億日元的進(jìn)口貨款。由于甲公司的外匯資金只有美元，因此需要通過外匯買賣，賣出美元買入相應(yīng)的日元來支付貨款。公司擔(dān)心美元兌日元的匯率下跌將會(huì)增加換匯成本，于是同中國(guó)銀行簽訂了一筆直接遠(yuǎn)期外匯合約，按遠(yuǎn)期匯率1美元＝日元買入2億日元，同時(shí)賣出美元，資金交割日為6月10日。則這一天，甲公司需向中國(guó)銀行支付美元（美元），同時(shí)中國(guó)銀行將向甲公司支付2億日元。這筆遠(yuǎn)期外匯買賣成交后，甲公司美元兌日元的匯率成本便可固定下來，無論國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率水平如何變化，甲公司都可按1美元＝日元的匯率水平從中國(guó)銀行換取日元。案例分析討論如何鎖定進(jìn)口付匯成本？132如何鎖定出口收匯成本？設(shè)當(dāng)前（2006年5月8日）美元兌日元的匯率水平為1美元＝133日元。根據(jù)貿(mào)易合同，出口商乙公司將在6月10日收到2億日元的貨款。乙公司擔(dān)心美元兌日元的匯率將上升，希望提前1個(gè)月固定美元兌日元的匯率，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。于是也可同中國(guó)銀行簽訂一筆直接遠(yuǎn)期外匯合約，約定按遠(yuǎn)期匯率1美元＝日元賣出2億日元，同時(shí)買入美元，資金交割日為6月10日。則這一天，乙公司需向中國(guó)銀行支付2億日元，同時(shí)中國(guó)銀行將向乙公司支付美元）這筆遠(yuǎn)期外匯買賣成交后，乙公司美元兌日元的匯率便可固定下來，無論國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率水平如何變化，乙公司都將按1美元＝日元的匯率水平向中國(guó)銀行賣出日元。如何鎖定出口收匯成本？133（三）遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約是指在將來某個(gè)特定日期按特定的價(jià)格交割一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。在美國(guó)，有些公司非?？春帽竟疚磥淼墓蓛r(jià)走勢(shì)，因此在制定股票回購(gòu)協(xié)議時(shí)就采用了這種遠(yuǎn)期股票合約的形式，即承諾在未來某個(gè)日期按一個(gè)設(shè)定價(jià)格（高于交易達(dá)成時(shí)的股票價(jià)格）買入自己公司的股票。（三）遠(yuǎn)期股票合約134第三節(jié)金融期貨市場(chǎng)第三節(jié)金融期貨市場(chǎng)135一、金融期貨與金融期貨市場(chǎng)期貨交易是指交易雙方在集中性的市場(chǎng)以公開競(jìng)價(jià)方式所進(jìn)行的期貨合約的交易。而期貨合約則是由交易雙方訂立的、約定在未來某個(gè)日期按成交時(shí)約定的價(jià)格交割一定數(shù)量的某種商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。金融期貨是以各種金融商品如外匯、債券、股價(jià)指數(shù)等作為標(biāo)的物的期貨，換言之，金融期貨是以金融商品合約為交易對(duì)象的期貨。金融期貨市場(chǎng)是指進(jìn)行金融期貨合約交易的市場(chǎng)。一、金融期貨與金融期貨市場(chǎng)136盡管各個(gè)金融期貨市場(chǎng)之間存在著細(xì)微差異，但是基本結(jié)構(gòu)還是大致相同的。一個(gè)完整的金融期貨市場(chǎng)至少需要四個(gè)部分構(gòu)成：交易所結(jié)算機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)公司交易者監(jiān)管者盡管各個(gè)金融期貨市場(chǎng)之間存在著細(xì)微差異，但是基本結(jié)構(gòu)還是大致137（1）標(biāo)準(zhǔn)化合約和集中交易（2）保證金制度和逐日結(jié)算制（3）漲跌停板制度（4）限倉(cāng)和大戶報(bào)告制度《金融市場(chǎng)學(xué)》-第五章-衍生證券市場(chǎng)課件138二、金融期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能（一）金融期貨市場(chǎng)的主要特點(diǎn)二者均采用先成交、后交割的交易方式，但它們有很大的區(qū)別。用一句話講，金融期貨是標(biāo)準(zhǔn)化了的金融遠(yuǎn)期。與遠(yuǎn)期相比金融期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)體現(xiàn)在六點(diǎn)：(1)交易場(chǎng)所不同。(2)合約標(biāo)準(zhǔn)化程度不同。(3)價(jià)格決定方式不同。(4)交易保證和結(jié)算方式不同。(5)履約方式不同。(6)交易的參與者不同。二、金融期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能（一）金融期貨市場(chǎng)的主要特點(diǎn)139（二）金融期貨市場(chǎng)的功能（二）金融期貨市場(chǎng)的功能140（三）金融期貨市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用1.金融期貨市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的必要條件。2.金融期貨市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在穩(wěn)定器。3.金融期貨市場(chǎng)有利于提高社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益。（三）金融期貨市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用141三、金融期貨的種類（一）外匯期貨外匯期貨又稱貨幣期貨，是以外匯為標(biāo)的的期貨合約，是金融期貨中最先產(chǎn)生的品種，主要是為了規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)性匯率風(fēng)險(xiǎn)金融性匯率風(fēng)險(xiǎn)三、金融期貨的種類（一）外匯期貨142（二）利率期貨利率期貨是繼外匯期貨之后產(chǎn)生的又一個(gè)金融期貨類別，其標(biāo)的物是一定數(shù)量的某種與利率相關(guān)的商品，即各種固定利率的有價(jià)證券。利率期貨主要是為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的。短期國(guó)庫(kù)券期貨3個(gè)月期歐洲美元期貨美國(guó)政府長(zhǎng)期國(guó)債期貨90天英鎊定期存款期貨、英鎊長(zhǎng)期國(guó)債期貨、日元長(zhǎng)期國(guó)債期貨以及3個(gè)月港元利率期貨等。（二）利率期貨143（三）股票價(jià)格指數(shù)期貨股票價(jià)格指數(shù)是反映整個(gè)股票市場(chǎng)上各種股票的市場(chǎng)價(jià)格總體水平及其變動(dòng)情況的一種指標(biāo)，而股票價(jià)格指數(shù)期貨即是以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的期貨交易。股票價(jià)格指數(shù)期貨是為適應(yīng)人們管理股市風(fēng)險(xiǎn)，尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。（三）股票價(jià)格指數(shù)期貨144四、金融期貨的定價(jià)（一）復(fù)利與連續(xù)復(fù)利假設(shè)數(shù)額A以年利率R投資了n年。如果利率按1年計(jì)1次復(fù)利，投資的終值為：如果每年計(jì)息m次，其他條件不變，則以上投資的終值為：四、金融期貨的定價(jià)（一）復(fù)利與連續(xù)復(fù)利145當(dāng)m趨于無窮大時(shí)，就稱為連續(xù)復(fù)利，此時(shí)的終值為：此處的e是一個(gè)數(shù)學(xué)常數(shù)：，在例子中A＝10,000元，R＝8％，n＝1，以連續(xù)復(fù)利計(jì)息，A的終值為10,000×enM＝。這個(gè)數(shù)值與用每天計(jì)復(fù)利得到的結(jié)果相近，從實(shí)用角度出發(fā)，通常認(rèn)為連續(xù)復(fù)利和每天計(jì)復(fù)利相等。當(dāng)m趨于無窮大時(shí)，就稱為連續(xù)復(fù)利，此時(shí)的終值為：146假設(shè)Re是連續(xù)復(fù)利的利率，Rm是與之等價(jià)的每年計(jì)m次復(fù)利的利率，從上面的公式我們可以得出：假設(shè)Re是連續(xù)復(fù)利的利率，Rm是與之等價(jià)的每年計(jì)m次復(fù)利的利147（二）無收益資產(chǎn)期貨合約的定價(jià)假設(shè)金融期貨的基礎(chǔ)金融工具為無收益資產(chǎn)，如零息債券，則在無套利原理的假設(shè)下，到期日為t的金融期貨在t0時(shí)刻的理論價(jià)格F滿足：（二）無收益資產(chǎn)期貨合約的定價(jià)148（三）支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)期貨合約的定價(jià)支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是指在到期前會(huì)產(chǎn)生完全可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如附息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票等。令已知所有現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I，則到期日為t1的金融期貨在t0時(shí)刻的理論價(jià)格F滿足：（三）支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)期貨合約的定價(jià)149（四）支付已知收益率資產(chǎn)期貨合約的定價(jià)支付已知收益率的資產(chǎn)是指在到期前將產(chǎn)生與該資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格成一定比率的收益的資產(chǎn)。令該收益率為k，則到期日為t1的金融期貨在t0時(shí)刻的理論價(jià)格F滿足：（四）支付已知收益率資產(chǎn)期貨合約的定價(jià)150（五）影響金融期貨價(jià)格的主要因素從上面的公式可以看出，影響期貨價(jià)格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時(shí)間價(jià)值。在期貨市場(chǎng)上，由于持有現(xiàn)貨的成本和時(shí)間價(jià)值是無法預(yù)先確定的，比如影響商品生產(chǎn)的各種因素、市場(chǎng)上的供求關(guān)系、利率的變化等，因此，期貨合約的理論價(jià)格實(shí)際上還是一個(gè)估計(jì)值。另外，市場(chǎng)本身存在摩擦，如交易費(fèi)用、稅費(fèi)、保證金要求等；市場(chǎng)中的投資者也不都是理性投資者，期貨市場(chǎng)存在的一個(gè)重要因素就是需要大量的投機(jī)者，投機(jī)者在承擔(dān)市場(chǎng)估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也需要高額的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。因此，在期貨市場(chǎng)上，期貨價(jià)格與其理論價(jià)格不完全一致，期貨價(jià)格總是圍繞著理論價(jià)格而波動(dòng)。期貨價(jià)格的變動(dòng)與現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)之間并不總是一致的，影響期貨價(jià)格的因素比影響現(xiàn)貨價(jià)格的因素要多得多，也要復(fù)雜得多。（五）影響金融期貨價(jià)格的主要因素151第四節(jié)金融期權(quán)市場(chǎng)第四節(jié)金融期權(quán)市場(chǎng)152一、金融期權(quán)與金融期權(quán)市場(chǎng)期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量的某種特定商品