醫(yī)藥行業(yè)四季度策略報(bào)告-醫(yī)藥板塊做空動(dòng)能枯竭-四季度有望迎來(lái)反攻行情

醫(yī)藥行業(yè)四季度策略報(bào)告——醫(yī)藥板塊做空動(dòng)能枯竭_(dá)四季度有望迎來(lái)反攻行情四因素導(dǎo)致醫(yī)藥板塊做空動(dòng)能枯竭、四季度有望大反攻：其一疫情后復(fù)蘇及醫(yī)保支出穩(wěn)增長(zhǎng)。疫情精準(zhǔn)科學(xué)防控的變化，有利于處方藥的放量及消費(fèi)醫(yī)療恢復(fù)；每年醫(yī)保資金支出增長(zhǎng)超過(guò)12%以上，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)仍在持續(xù)做大。其二創(chuàng)新藥政策端回暖。創(chuàng)新藥的簡(jiǎn)易續(xù)約、創(chuàng)新藥鼓勵(lì)部分單臂臨床試驗(yàn)、創(chuàng)新藥的DRG豁免等一系列政策有助于國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥健康發(fā)展。其三醫(yī)藥板塊估值較低，處于約近十年較低位置。從估值水平看，2010年初至今醫(yī)藥行業(yè)PE最高73倍，最低23倍，平均值37倍，目前醫(yī)藥行業(yè)PE約24倍，遠(yuǎn)低于歷史平均估值；即便估值最貴的醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù)等板塊近期估值也出現(xiàn)明顯回落。其四，從基金配置比例來(lái)看，醫(yī)藥標(biāo)配約7.6%，全基配置比例不到4%，顯示醫(yī)藥板塊被公募基金嚴(yán)重低配，做空醫(yī)藥板塊動(dòng)能枯竭、低位醫(yī)藥板塊有估值修復(fù)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)。我們認(rèn)為：4季度應(yīng)把握兩大投資機(jī)會(huì)，一方面是疫情精準(zhǔn)科學(xué)防控帶來(lái)的疫情后復(fù)蘇的機(jī)會(huì)。后疫情時(shí)代，醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù)等消費(fèi)醫(yī)療將迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)；另外一方面是尋找三季報(bào)超預(yù)期及估值切換共振點(diǎn)，重點(diǎn)配置科研服務(wù)、消費(fèi)醫(yī)療、處方藥及集采后耗材等；2023年公司整體業(yè)績(jī)有望更好、估值更低，有望迎來(lái)戴維斯雙擊的結(jié)構(gòu)化牛市，CXO板塊有望再次出色表現(xiàn)。具體配置思路?科研服務(wù)領(lǐng)域：推薦金斯瑞生物、藥康生物、皓元醫(yī)藥、諾禾致源等；?生長(zhǎng)激素領(lǐng)域：推薦長(zhǎng)春高新，建議關(guān)注安科生物等；?疫苗領(lǐng)域：推薦智飛生物、康泰生物，建議關(guān)注萬(wàn)泰生物等；?中藥領(lǐng)域：關(guān)注同仁堂、太極集團(tuán)、佐力藥業(yè)等；?眼科耗材、藥品及服務(wù)領(lǐng)域：推薦歐普康視、愛(ài)博醫(yī)療、愛(ài)爾眼科等；?醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域：推薦愛(ài)爾眼科、海吉亞醫(yī)療、三星醫(yī)療等；?醫(yī)美領(lǐng)域：推薦愛(ài)美客、華熙生物、華東醫(yī)藥等；?低值耗材及消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域：推薦康德萊、魚躍醫(yī)療，建議關(guān)注可孚醫(yī)療等；?其它消費(fèi)：推薦三諾生物，建議關(guān)注我武生物等；?創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域：推薦恒瑞醫(yī)藥、海思科、九洲藥業(yè)、康龍化成、榮昌生物、康諾亞等；建議關(guān)注康寧杰瑞、百濟(jì)神州、澤景制藥-U等；?血制品領(lǐng)域：推薦博雅生物等；【重點(diǎn)推薦組合】潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、皓元醫(yī)藥、藥康生物、華東醫(yī)藥、愛(ài)美客、歐普康視、智飛生物、魚躍醫(yī)療、海思科、恒瑞醫(yī)藥風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)推廣不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍鹿谝咔榉磸?fù)影響海內(nèi)外業(yè)務(wù)拓展等。2022年8月1日至8月31日，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)下降2.90%，低于滬深300指數(shù)0.3個(gè)百分點(diǎn)。2022年8月各醫(yī)藥子行業(yè)中，原料藥、中藥、醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制劑、生物制品、醫(yī)療器械下跌，其中醫(yī)藥商業(yè)板塊上漲，漲幅0.5%。2022年8月份醫(yī)藥個(gè)股中漲幅最大的分別為*ST和佳（+38.6%）、理邦儀器（+33.0%）、天益醫(yī)療（+31.9%），跌幅最大的分別為麥瀾德（-28.6%）、盟科藥業(yè)（-27.7%）、南模生物（-24.0%）。橫向看：醫(yī)藥行業(yè)PE（TTM）為19倍，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第10?？v向看：2010年初至今，醫(yī)藥行業(yè)PE最高73倍，最低19倍，平均值約37倍，目前醫(yī)藥行業(yè)PE歷史分位數(shù)為1.17%，遠(yuǎn)低于歷史平均估值。2022年8月，醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)于全部A股估值溢價(jià)率為72%，2022年8月份表現(xiàn)為溢價(jià)率有所回升。橫向看，截至2022年8月31日，醫(yī)藥各子板塊的市盈率（TTM）中，醫(yī)療服務(wù)（40倍）、化學(xué)制劑（29倍）、原料藥（28倍）、生物制品（27倍）的市盈率較高；中藥（22倍）、醫(yī)藥商業(yè)（18倍）和醫(yī)療器械（18倍）的市盈率較低。縱向看，各子板塊的估值水平均出現(xiàn)回落，相對(duì)全部A股的溢價(jià)率變化趨勢(shì)出現(xiàn)分化?？v向看，醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了2019和2020兩年牛市后，2021年以及2022年1-8月醫(yī)藥指數(shù)漲跌幅均為負(fù)值，為22.85%。分月度看，2022年以來(lái)申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)漲少跌多，6月申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)有所回升后，7月有所下降，8月申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)繼續(xù)下降2.5%，跌幅有所回調(diào)。1.5醫(yī)藥行業(yè)占A股市值比重略有回落，公募基金持倉(cāng)比重環(huán)比增加醫(yī)藥行業(yè)明顯調(diào)整，市值相比高位出現(xiàn)回落，截至2022年8月31日，醫(yī)藥行業(yè)總市值約6.6萬(wàn)億元，占全部A股的市值從2011年的4.1%提升至7.57%，相比2022年7月的7.63%較為平穩(wěn)。2022年二季度公募基金重倉(cāng)醫(yī)藥行業(yè)的比例為10.51%，環(huán)比減少1.32pp，如果扣除主動(dòng)醫(yī)藥基金及指數(shù)基金，重倉(cāng)比例為6.44%，環(huán)比減少0.90pct，仍遠(yuǎn)低于2014峰值持倉(cāng)比例20%。1.6醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)2022年明顯回落國(guó)家統(tǒng)計(jì)局規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)：2022年1-8月我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額分別為1.6萬(wàn)億元（同比下降1.8%），24736.0億元（同比下降30.7%），可以看到醫(yī)藥制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速有所放緩，利潤(rùn)總額增速下降則更為明顯。中康開(kāi)思醫(yī)藥數(shù)據(jù)庫(kù)：樣本醫(yī)院藥品由于疫情的持續(xù)影響，2021Q1、Q2、Q3、Q4和2022Q1，樣本醫(yī)院藥品銷售環(huán)比增速分別為-1.4%、5.8%、3.7%、-8.1%和-4.8%，樣本醫(yī)院藥品銷售增速波動(dòng)較大，下滑幅度總體呈現(xiàn)收窄趨勢(shì)。我們認(rèn)為：醫(yī)藥工業(yè)整體增速在國(guó)家醫(yī)保局成立背景下，隨著帶量采購(gòu)執(zhí)行和疫情的影響，行業(yè)格局變化在即。醫(yī)藥工業(yè)收入增速整體承壓，但結(jié)構(gòu)上分化愈加明顯，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療器械、生物制品等或成行業(yè)主要增長(zhǎng)動(dòng)力。1.72021年至2022年8月藥物審評(píng)情況(CDE)2021年全年CDE審評(píng)中心受理13841個(gè)受理號(hào)，其中化藥受理10324個(gè)，中藥1361個(gè)，生物制品2156個(gè)。2021年受理數(shù)量相比于2020年有明顯增加，總量增加3871個(gè)，其中化藥受理數(shù)量大幅增加，相比于2020年增加了2647個(gè)。2022年1-8月CDE共承辦11394個(gè)，其中化藥受理8506個(gè)，中藥1186個(gè)，生物制品1702個(gè)。2022年1-8月各類申報(bào)類型為：補(bǔ)充申請(qǐng)為主，占比55.26%，其次是申請(qǐng)上市，占比為24.58%，申請(qǐng)臨床占比13.98%。1.72022年1-8月藥物審評(píng)情況(CDE)1.82020年至2022年8月藥物審評(píng)情況(FDA)2021年前三季度，F(xiàn)DA共受理569項(xiàng)IND申請(qǐng)，低于2020年同期水平；2021年全美，ANDA獲批384項(xiàng)，NDA申請(qǐng)獲批112項(xiàng)，BLA申請(qǐng)獲批16項(xiàng)。2021全年FDA共批準(zhǔn)50款新藥，其中包括36款化藥，14款生物制品。2022年1-8月，F(xiàn)DA共批準(zhǔn)80款新藥，其中包括71款化藥，9款生物制品。1.82022年1月-8月藥物審評(píng)情況(FDA)2021年，全國(guó)基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金總收入2.87萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)15.6%；全國(guó)基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金總支出2.40萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)14.3%；主要由于疫情防控常態(tài)化后就診人次恢復(fù)，基金支出增加。除2020年外，每年醫(yī)保資金支出增長(zhǎng)超過(guò)14%以上，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)仍在持續(xù)做大。盡管有仿制藥及耗材集采等政策影響，只不過(guò)在調(diào)整結(jié)構(gòu)而已。醫(yī)保對(duì)創(chuàng)新藥及器械的支持力度是有增無(wú)減。2022年醫(yī)保目錄調(diào)整方案發(fā)布，規(guī)則細(xì)化，明確降價(jià)預(yù)期。2022年6月13日，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《2022年醫(yī)保藥品目錄調(diào)整工作方案》（征求意見(jiàn)稿），細(xì)化了調(diào)整規(guī)則，企業(yè)定價(jià)策略和選擇更加豐富：一、調(diào)整范圍擴(kuò)大：鼓勵(lì)仿制+兒童藥品+罕見(jiàn)病用藥；二、續(xù)約規(guī)則細(xì)化：1）核心邏輯為，談判藥物對(duì)醫(yī)?；饚?lái)的增量支出越多，降幅越大，對(duì)應(yīng)的規(guī)則分別為納入常規(guī)目錄、簡(jiǎn)易續(xù)約、重新談判；三、非獨(dú)家藥品競(jìng)價(jià)：1）核心邏輯為非獨(dú)家、非集采藥品，通過(guò)競(jìng)價(jià)的方式來(lái)形成價(jià)格。簡(jiǎn)易續(xù)約——不調(diào)整支付范圍：比值A(chǔ)=實(shí)際支付/預(yù)估值，根據(jù)比值A(chǔ)所處100-200%的位置，明確0-15%的降幅（根據(jù)實(shí)際支付量級(jí)，適當(dāng)提高，下同）。eg：實(shí)際支付8億，預(yù)估值5億，比值A(chǔ)為160%，對(duì)應(yīng)降幅12%；簡(jiǎn)易續(xù)約——調(diào)整支付范圍：比值B=預(yù)算增加值/兩年前預(yù)估值，根據(jù)比值B所處0-100%的位置，對(duì)應(yīng)0-15%的降幅。eg：預(yù)算增加10億，原預(yù)估值為50億，比值B為20%，對(duì)應(yīng)降幅7%；簡(jiǎn)易續(xù)約——重新談判：實(shí)際支付＞預(yù)估值的200%，或者產(chǎn)品價(jià)格明顯高于該領(lǐng)域治療費(fèi)用水平，企業(yè)與專家組談判形成新支付標(biāo)準(zhǔn)。醫(yī)保支持創(chuàng)新旗幟鮮明。2021年9月10日，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于適應(yīng)國(guó)家醫(yī)保談判常態(tài)化持續(xù)做好談判藥品落地工作的通知》（醫(yī)保函〔2021〕182號(hào)），明確了醫(yī)保支持創(chuàng)新的論調(diào)，提出：科學(xué)設(shè)定醫(yī)?？傤~，對(duì)實(shí)行單獨(dú)支付的談判藥品，不納入定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)總額范圍。對(duì)實(shí)行DRG等支付方式改革的病種，要及時(shí)根據(jù)談判藥品實(shí)際使用情況合理調(diào)整該病種的權(quán)重。談判藥可申請(qǐng)不納入DRG。2022年7月13日，北京市醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于印發(fā)CHS-DRG付費(fèi)新藥新技術(shù)除外支付管理辦法的通知（試行）》，旨在發(fā)揮DRG引導(dǎo)規(guī)范醫(yī)療行為的同時(shí)，激發(fā)新藥新技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)力，提出新藥新技術(shù)可不納入DRG，申請(qǐng)范圍包括獨(dú)家新藥、臨床效果提升較大、對(duì)DRG病組支付標(biāo)準(zhǔn)有較大影響、參保人員病例達(dá)到50例以上的藥物/器械/診療項(xiàng)目。2022年6月20日，CDE發(fā)布單臂臨床支持腫瘤藥物上市申請(qǐng)的指導(dǎo)原則，針對(duì)無(wú)有效治療手段的腫瘤患者，作用機(jī)制明確、有效性突出、安全風(fēng)險(xiǎn)可控的療法，可以不用設(shè)置對(duì)照組，直接用單臂的數(shù)據(jù)申請(qǐng)上市。對(duì)于減少試驗(yàn)人數(shù)，縮短新藥上市時(shí)間，節(jié)約成本等有重要意義。利好療效突出、機(jī)制明確的創(chuàng)新療法。2022年7月全國(guó)住院費(fèi)用跨省直接結(jié)算人次創(chuàng)歷史新高，邊際改善明顯。2020年上半年受疫情影響，全國(guó)住院費(fèi)用跨省直接結(jié)算人次顯著減少，今年4月份同樣受疫情影響，全國(guó)住院費(fèi)用跨省直接結(jié)算人次略有減少，5月以后，住院人次穩(wěn)步增加，邊際改善明顯。7月，全國(guó)住院費(fèi)用跨省直接結(jié)算57.34萬(wàn)人次，同比增加28%，環(huán)比增加21%，創(chuàng)歷史新高。2022年7月全國(guó)門診費(fèi)用跨省直接結(jié)算人次穩(wěn)步增長(zhǎng)，創(chuàng)歷史新高。與全國(guó)住院費(fèi)用跨省直接結(jié)算人次類似，今年4月份受疫情影響，全國(guó)門診費(fèi)用跨省直接結(jié)算人次略有減少，5月以后，門診人次恢復(fù)較高。7月，全國(guó)門診費(fèi)用跨省直接結(jié)算291.38萬(wàn)人次，同比增加237%，環(huán)比增加19%，創(chuàng)歷史新高。近兩年經(jīng)驗(yàn)表明疫情帶來(lái)短期擾動(dòng)，但疫情后醫(yī)療服務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)情況較好，長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，上市公司季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)波動(dòng)性降低以醫(yī)療需求更具彈性的代表性公司愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療為例，從公司的季度收入同比增速來(lái)看，可見(jiàn)自2020年以來(lái)公司季度收入的同比增速變化較大，尤其是2020Q1受疫情影響，公司收入顯著下滑，而2020Q3由于延遲就醫(yī)、疊加需求新增等因素，收入已恢復(fù)至大幅增長(zhǎng)。2020Q1愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療收入分別同比下滑26.86%、51.08%，但2020Q3即實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)47.55%、24.49%。2021Q3收入增速由于上年同期高基數(shù)略有下滑，但2021Q4、2022Q1環(huán)比改善。2022Q2上海等地區(qū)再度發(fā)生嚴(yán)重疫情，但Q2單季度來(lái)看，醫(yī)療需求剛性較強(qiáng)的眼科、腫瘤、康復(fù)、中醫(yī)等?？漆t(yī)院仍然實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，Q3季度醫(yī)療服務(wù)公司業(yè)績(jī)有望環(huán)比增長(zhǎng)加速，2023年在疫情趨勢(shì)轉(zhuǎn)好的情況下有望實(shí)現(xiàn)同比快速增長(zhǎng)。從相較于2017年單季度的年均復(fù)合增速對(duì)比來(lái)看，2020Q1公司收入受到疫情影響顯著下滑，自2020Q2開(kāi)始恢復(fù)，而后季度收入的增速變化幅度較小，拉長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)復(fù)合增速依然體現(xiàn)穩(wěn)健較快增長(zhǎng)。近兩年經(jīng)驗(yàn)表明疫情帶來(lái)短期擾動(dòng)，但疫情后醫(yī)療服務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)情況較好，長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，上市公司季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)波動(dòng)性降低以醫(yī)療需求更加剛性的腫瘤醫(yī)療代表性公司海吉亞為例，公司收入增速在2020H1有所下滑，但2021年收入依然快速增長(zhǎng)。2022Q2季度依然實(shí)現(xiàn)收入端同比增長(zhǎng)63.8%、經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)端同比增長(zhǎng)46.6%，剔除并購(gòu)口徑，估計(jì)收入端同比增長(zhǎng)15%、利潤(rùn)端同比增長(zhǎng)20%，依然實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2022年來(lái)看，Q2公司業(yè)績(jī)可能受疫情影響較大，多地疫情散發(fā)，但我們認(rèn)為隨著后續(xù)疫情趨勢(shì)平穩(wěn)、疫情防控政策放松，以及醫(yī)院在疫情下的應(yīng)對(duì)措施更加充分，2023年醫(yī)療服務(wù)客流量及公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)顯著恢復(fù)性增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著疫情防控常態(tài)化，我們估計(jì)醫(yī)療服務(wù)收入受到疫情影響因素減弱，而疫苗接種、新冠小分子藥物等預(yù)防和治療方案，也將有望進(jìn)一步減弱疫情導(dǎo)致的公司業(yè)績(jī)波動(dòng)性。長(zhǎng)期看，醫(yī)療服務(wù)需求增長(zhǎng)具有確定性?！昂笠咔椤睍r(shí)代醫(yī)美需求快速?gòu)?fù)蘇，輕醫(yī)美龍頭保持高速增長(zhǎng)以2020年為例，年初疫情爆發(fā)，無(wú)論是醫(yī)美平臺(tái)如新氧，還是醫(yī)美上游廠商如愛(ài)美客，都受到一定沖擊。2020Q1新氧移動(dòng)端月活數(shù)約417萬(wàn)，同比增速放緩，環(huán)比僅增長(zhǎng)14%；2020Q1新氧營(yíng)業(yè)總收入1.8億元，同比下滑11.4%。愛(ài)美客2020Q1收入僅0.8億元，為2019Q3以來(lái)單季度最低。隨著疫情得到控制，醫(yī)美消費(fèi)快速?gòu)?fù)蘇。根據(jù)新氧判斷和估計(jì)，截至2020年3月底，線下醫(yī)美機(jī)構(gòu)復(fù)工率已達(dá)70%-80%，而客戶量有望在6月恢復(fù)至上年同期水平。后疫情時(shí)代，尤其輕醫(yī)美項(xiàng)目借助線上咨詢、AI診斷等互聯(lián)網(wǎng)方式，消除信息不對(duì)稱，促進(jìn)醫(yī)美決策和消費(fèi)。隨著疫情防控進(jìn)入常態(tài)化，終端醫(yī)美消費(fèi)逐步恢復(fù)增長(zhǎng)。2020Q2、Q3、Q4，新氧移動(dòng)端月活數(shù)量分別同比增長(zhǎng)173.7%、153.8%、142.5%，新氧單季度營(yíng)業(yè)總收入分別同比增長(zhǎng)15.2%、18.9%、18.6%，呈現(xiàn)醫(yī)美消費(fèi)者數(shù)量與線上醫(yī)美平臺(tái)收入逐季恢復(fù)的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，進(jìn)入2021年醫(yī)美行業(yè)廣告政策在一定程度上影響了互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的月活量，但同時(shí)愛(ài)美客作為輕醫(yī)美產(chǎn)品龍頭廠商，自2020Q2營(yíng)業(yè)總收入實(shí)現(xiàn)環(huán)比翻倍增長(zhǎng)，并且至2022Q1依然保持較高增速。2022Q2疫情再度爆發(fā)影響華東地區(qū)等重要市場(chǎng)，但公司收入沒(méi)有下滑，依然保持21.4%的增長(zhǎng)，體現(xiàn)增長(zhǎng)韌性。我們認(rèn)為2022H2、2023年醫(yī)美藥械依然有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。當(dāng)前估值水平已處于歷史低位。從歷史角度分析，在經(jīng)歷2020年以及2021H1醫(yī)藥牛市后，醫(yī)藥板塊從2021H2開(kāi)始進(jìn)入調(diào)整階段，最大回撤39.84%，滬深300指數(shù)同期內(nèi)最大回撤36.65%。進(jìn)入2022年后，2022年1月1日至8月31日，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)下跌20.71%，滬深300指數(shù)下跌17.06%，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)3.65pp。當(dāng)前估值水平已處于歷史低位。從絕對(duì)估值水平看，當(dāng)前（2022年8月31日）醫(yī)藥生物市盈率為23.94倍，遠(yuǎn)低于2010年以來(lái)的歷史平均水平37.20倍，處于1.17%的歷史分位；當(dāng)前醫(yī)藥生物市凈率為3.41倍，同樣遠(yuǎn)低于歷史平均水平4.49倍，處于8.09%的歷史分位水平。當(dāng)前估值水平同樣處于2010年以來(lái)的低位水平。當(dāng)前估值水平已處于歷史低位。從相對(duì)估值水平看，當(dāng)前（2022年8月31日）醫(yī)藥生物相對(duì)全部A股市盈率為1.73倍，遠(yuǎn)低于2010年以來(lái)的歷史平均水平2.34倍；當(dāng)前醫(yī)藥生物相對(duì)全部A股市凈率為2.16倍，遠(yuǎn)低于歷史平均水平2.32倍，當(dāng)前估值水平同樣處于2010年以來(lái)的低位水平。2022年公募基金2季報(bào)陸續(xù)披露，醫(yī)藥股在基金整體配置中處于18年以來(lái)的低位。2022年2季度，以重倉(cāng)持股比例計(jì)算，在剔除港股后，醫(yī)藥板塊2022年Q2持倉(cāng)比例為10.51%，在經(jīng)歷Q1小幅度回升后再次下調(diào)，環(huán)比減少1.32%，處于2018年以來(lái)的最低水平。申萬(wàn)醫(yī)藥股總市值占比7.81%，環(huán)比下降1.44%，盡管醫(yī)藥股在基金整體配置中仍處于超配狀態(tài)，但超配比例相比2020年Q2的8.22%已大幅下降至2022年Q2的2.70%。剔除主動(dòng)醫(yī)藥基金后，醫(yī)藥股在基金整體配置的比例為7.09%，環(huán)比下降0.80%，進(jìn)一步剔除指數(shù)基金后，醫(yī)藥股在基金整體配置中的比例為6.44%，環(huán)比下降0.9%，均處于2018年以來(lái)的歷史低位。我們認(rèn)為，2022年Q2公募基金持倉(cāng)醫(yī)藥股比例下降原因可能是：其一，二季度上海、北京等多地密集、反復(fù)爆發(fā)疫情，對(duì)院端等業(yè)務(wù)的展開(kāi)造成影響；其二，二季度前期存在CXO的擔(dān)憂情緒，造成CXO低迷行情，從Q2基金具體配置中也可看出，重倉(cāng)股減配CXO、原料藥較多，引起醫(yī)藥板塊整體持倉(cāng)比例下降。2022Q2重倉(cāng)醫(yī)藥偏好消費(fèi)醫(yī)療。從個(gè)股公募基金重倉(cāng)持股基金數(shù)量變化來(lái)