伊利價(jià)值評(píng)估報(bào)告

伊利集團(tuán)價(jià)值評(píng)估案例分析報(bào)告一、公司概況伊利集團(tuán)，內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司是全國(guó)乳品行業(yè)龍頭企業(yè)之一，是國(guó)家520家重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)和國(guó)家八部委首批確定的全國(guó)151家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)之一，它與聯(lián)想電腦、貝雅詩(shī)頓化妝品、阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)、海爾電器等都是行業(yè)的頂級(jí)品牌，也是中國(guó)最具價(jià)值品牌之一。伊利集團(tuán)下設(shè)液態(tài)奶、冷飲、奶粉和原奶、酸奶五大事業(yè)部，所屬企業(yè)八十多個(gè)，生產(chǎn)的具有清真特色的“伊利”牌雪糕、冰淇淋、奶粉、奶茶粉、無(wú)菌奶等39類(lèi)產(chǎn)品600多個(gè)品種通過(guò)了國(guó)家綠色食品發(fā)展中心的綠色食品認(rèn)證。伊利雪糕、冰淇淋連續(xù)十年產(chǎn)銷(xiāo)量居全國(guó)第一，伊利超高溫滅菌奶連續(xù)七年產(chǎn)銷(xiāo)量居全國(guó)第一，伊利奶粉、奶茶粉產(chǎn)銷(xiāo)量一直穩(wěn)居全國(guó)前三位。[1]2009年，伊利冰淇淋入選中國(guó)世界紀(jì)錄協(xié)會(huì)冰淇淋產(chǎn)銷(xiāo)量中國(guó)第一，創(chuàng)造了多項(xiàng)世界之最、中國(guó)之最。伊利于2008年的毒奶事件，聲譽(yù)受到一定影響，但是這次事件中的檢測(cè)結(jié)果顯示，伊利以其35個(gè)受檢樣品有一例檢測(cè)出了微量三聚氰胺的事實(shí)，證明了其質(zhì)量的可靠，是可以依賴(lài)的國(guó)產(chǎn)品牌。伊利于2009年與北京愛(ài)創(chuàng)簽約，成功為液態(tài)奶生產(chǎn)線實(shí)施防偽防竄貨系統(tǒng)，讓大家喝上放心奶從2003年至今，伊利集團(tuán)始終以強(qiáng)勁的實(shí)力領(lǐng)跑中國(guó)乳業(yè)，并以極其穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)成為了持續(xù)發(fā)展的行業(yè)代表。如今，伊利雪糕、冰淇淋產(chǎn)銷(xiāo)量已連續(xù)16年居全國(guó)第一，伊利超高溫滅菌奶產(chǎn)銷(xiāo)量連續(xù)多年在全國(guó)遙遙領(lǐng)先，伊利奶粉、奶茶粉產(chǎn)銷(xiāo)量自2005年起即躍居全國(guó)第一位。2009年上半年，伊利實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入122.17億元，同比增長(zhǎng)6.69%，同時(shí)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.54億元，較去年同期增長(zhǎng)117.57%，在競(jìng)爭(zhēng)白熱化的乳業(yè)第一集團(tuán)軍中占得先機(jī)，更進(jìn)一步拉大了伊利與追隨者的差距。2009年前三季度，伊利累計(jì)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入192.22億，同比增長(zhǎng)1.03%，同時(shí)前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.51億元，較去年同期增長(zhǎng)636.66%，再度摘得行業(yè)桂冠，繼續(xù)以穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢(shì)引領(lǐng)中國(guó)乳業(yè)健康發(fā)展。二、基于財(cái)務(wù)視角的企業(yè)價(jià)值分析（一）盈利能力狀況的分析盈利能力是企業(yè)賺取利潤(rùn)的能力，就是企業(yè)資金增值的能力。從上圖中可以發(fā)現(xiàn)，伊利的各種指標(biāo)都是呈現(xiàn)遞減增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2006年為最高，2008最低，甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，其原因是2008年的毒奶事件，那年的伊利聲譽(yù)受到一定影響，35個(gè)受檢樣品有一例檢測(cè)出了微量三聚氰胺的事實(shí)。由于這個(gè)因素導(dǎo)致2008年凈資產(chǎn)收益率為-60.50%，創(chuàng)歷史最低記錄。伊利集團(tuán)也因此受到不小的損失。（二）資產(chǎn)狀況分析從圖中可以看出，伊利的市場(chǎng)排名是131，還是比較靠前的，而且行業(yè)排名第一。凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是逐年遞增的，從06年的335.14%到10年的774.39%，對(duì)于08年的金融危機(jī)和毒奶粉事件受到的影響并不明顯。存貨周轉(zhuǎn)率基本保持穩(wěn)定；一般來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好,表明公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動(dòng)快，償債能力強(qiáng)。與之相對(duì)應(yīng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)則是越短越好。從圖中可以看出，伊利的應(yīng)收賬款率是大體呈遞增狀況，說(shuō)明它償債能力較強(qiáng)，而且經(jīng)營(yíng)周期也很短，為負(fù)數(shù)。（三）債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況分析流動(dòng)比率。流動(dòng)比率反應(yīng)了企業(yè)一定時(shí)期流動(dòng)資產(chǎn)同流動(dòng)負(fù)債的比率,流動(dòng)比率衡量企業(yè)短期債務(wù)償還能力,評(píng)價(jià)企業(yè)償債能力的強(qiáng)弱。它等于流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值。從伊利2006年到2010年的財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算出伊利這五年的償債流動(dòng)比率。2006年：0.82；2007年:0.91；2008年:0.66；2009年:0.76；2010年：0.74。伊利流動(dòng)比率較低,在一定程度上說(shuō)明了它的短期償債能力較弱。2008年受“三聚氰胺”事件的影響,負(fù)債增加的幅度大于資產(chǎn)增加的幅度。從流動(dòng)資產(chǎn)的構(gòu)成角度來(lái)看,伊利的流動(dòng)資金和存貨占了流動(dòng)資產(chǎn)的70%左右,預(yù)付賬款的比例也相對(duì)較高,因此流動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量和結(jié)構(gòu)較好。（四）經(jīng)營(yíng)狀況分析

2008年，是世界經(jīng)濟(jì)及中國(guó)乳業(yè)發(fā)展歷程上極不平凡的一年。由金融危機(jī)引發(fā)的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)、“三聚氰胺事件”致使消費(fèi)需求下降，乳制品消費(fèi)市場(chǎng)受到了巨大沖擊。面對(duì)種種不利因素和復(fù)雜的外部環(huán)境，使企業(yè)經(jīng)受住了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。全年完成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入216.58億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率下降了6.62%。

2009年是伊利發(fā)展史上極不平凡的一年，是經(jīng)受?chē)?yán)峻考驗(yàn)的一年，也是在逆境中求得發(fā)展的一年。

一年來(lái)，面對(duì)金融危機(jī)與行業(yè)危機(jī)的雙重考驗(yàn)，面對(duì)國(guó)際品牌的沖擊，面對(duì)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局復(fù)雜化等重大挑戰(zhàn)，伊利不僅經(jīng)受住了嚴(yán)峻的考驗(yàn)，而且經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)歷史新高。全年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入243.23億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率較同期上漲了0.43%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為6.48億元；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.81元。

2010年，伊利優(yōu)了更大的進(jìn)步，依據(jù)科學(xué)的管理和顧客至上的理念，研發(fā)新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了2010年度的收入上升，各項(xiàng)增長(zhǎng)率都是到達(dá)15%以上，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率更是最高22.53%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率也比上期增長(zhǎng)了9.66%。從目前狀況來(lái)說(shuō)，伊利的發(fā)展空間還是很大的，有希望能回到歷史最高。（五）綜合財(cái)務(wù)分析2006年數(shù)據(jù)2007年數(shù)據(jù)2008年數(shù)據(jù)2009年數(shù)據(jù)2010年數(shù)據(jù)資產(chǎn)凈利率是影響權(quán)益凈利率的最重要的指標(biāo)，具有很強(qiáng)的綜合性，而資產(chǎn)凈利率又取決于銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。對(duì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，需要對(duì)影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各因素進(jìn)行分析，以判明影響公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的主要問(wèn)題在哪里。銷(xiāo)售凈利率反映銷(xiāo)售收入的收益水平。擴(kuò)大銷(xiāo)售收入，降低成本費(fèi)用是提高企業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率的根本途徑，而擴(kuò)大銷(xiāo)售，同時(shí)也是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條件和途徑。權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負(fù)債程度，反映了公司利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的程度。資產(chǎn)負(fù)債率高，權(quán)益乘數(shù)就大，這說(shuō)明公司負(fù)債程度高，公司會(huì)有較多的杠桿利益，但風(fēng)險(xiǎn)也高；反之，資產(chǎn)負(fù)債率低，權(quán)益乘數(shù)就小，這說(shuō)明公司負(fù)債程度低，公司會(huì)有較少的杠桿利益，但相應(yīng)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也低。有上述的表分析可以發(fā)現(xiàn)：我們利用杜邦分析法對(duì)伊利集團(tuán)2006年到2010年的業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合財(cái)務(wù)分析。首先，從凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，2006年為13.2%，2007年是-2.73%，2008年更是下降到了-60.5%，金融危機(jī)和“三聚氰胺”事件逐步影響著伊利的發(fā)展，導(dǎo)致了伊利收益直線下降。2009年開(kāi)始變負(fù)為正，到達(dá)了18.81%，2010年也是相同水平，從圖中可以看出是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的變化為主，主營(yíng)業(yè)務(wù)和權(quán)益乘數(shù)中起到了決定性的作用。再?gòu)目傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)看，2006，2007都是2%以上，2008年下降到了1.97%，直到2010年才回升到2.08%。而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/平均資產(chǎn)總額。分析來(lái)看，2008年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之所以會(huì)低，是由于那些事件，使得伊利的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的減少造成的。最后，權(quán)益乘數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)穩(wěn)定。三、基于評(píng)估視角的企業(yè)價(jià)值分析綜合能力是用來(lái)衡量上市公司綜合財(cái)務(wù)狀況。根據(jù)因子分析的結(jié)論，對(duì)盈利能力得分、償債能力得分、成長(zhǎng)能力得分、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得分、市場(chǎng)表現(xiàn)得分和投資收益六個(gè)方面，分別賦予權(quán)重計(jì)算出上市公司綜合財(cái)務(wù)能力得分，該能力得分越高，說(shuō)明財(cái)務(wù)能力越好。伊利股份綜合能力高于市場(chǎng)均值，說(shuō)明其在該行業(yè)的財(cái)務(wù)能力還是比較靠前的，最低點(diǎn)也是高于市場(chǎng)均值，可以對(duì)其財(cái)務(wù)能力放心。償債能力是用來(lái)衡量上市公司對(duì)負(fù)債能及時(shí)、足額償還的保證程度。以速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、現(xiàn)金負(fù)債比率、股東權(quán)益比率、資產(chǎn)負(fù)債率作為主要解釋因子，計(jì)算償債能力得分，該能力得分越高，說(shuō)明償債能力越好。圖中表示，伊利股份償債能力在各項(xiàng)指標(biāo)的最底部。其償債能力不足，可能導(dǎo)致融資出現(xiàn)困難。投資收益伊利股份的投資收益從2009年開(kāi)始下降。成長(zhǎng)能力可以看出成長(zhǎng)能力一直是高于平均水平個(gè)股行業(yè)內(nèi)排序個(gè)股價(jià)值伊利和其他同業(yè)比較來(lái)看，作為乳制品企業(yè)，伊利能排在第8已經(jīng)很不容易了，能進(jìn)前十的都是在乳業(yè)有一定的影響力。伊利之所以排在這個(gè)位置由其優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)決定的。優(yōu)勢(shì)：

1.伊利股份的奶源優(yōu)勢(shì)，在乳品行業(yè)，原材料往往決定著一個(gè)公司的利潤(rùn)多少，而伊利股份坐落在我國(guó)的產(chǎn)奶大省內(nèi)蒙古，其擁有四塊大的奶源基地，雖然公司在內(nèi)蒙的原奶采購(gòu)越來(lái)越受到蒙牛乳業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，但是伊利在奶源方面的霸主地位一時(shí)難以改變。2.主業(yè)清晰，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，伊利股份的銷(xiāo)售收入中95%以上來(lái)自于乳制品制造業(yè)。從公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的演變歷史來(lái)看，1996年上市之初基本上是以冷飲為主，直到1998年，其所占比重仍在80%以上。此后公司著力進(jìn)行了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，通過(guò)新上項(xiàng)目及并購(gòu)重組等多種方式，使得液態(tài)奶與奶粉業(yè)務(wù)得以迅速發(fā)展，公司的乳業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也趨于合理。2004年的年報(bào)顯示，主營(yíng)收入中液體乳實(shí)現(xiàn)58億元，占收入的79%，利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的70%，冷飲產(chǎn)品收入1.4億元，占主營(yíng)收入的16%，利潤(rùn)占15.76%，奶粉以及奶制品收入1.1億元，占主營(yíng)的13%，利潤(rùn)占12.5%，其他方便食品等占1.06%，利潤(rùn)占0.37%。可見(jiàn)伊利股份的利潤(rùn)大多來(lái)源于液態(tài)奶的銷(xiāo)售收入，其他的產(chǎn)品均為奶類(lèi)相關(guān)產(chǎn)品，說(shuō)明其主營(yíng)業(yè)務(wù)十分突出，利潤(rùn)穩(wěn)定。在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額處于領(lǐng)先地位，2004年，公司生產(chǎn)的液態(tài)奶、冷飲、奶粉三大系列產(chǎn)品在全國(guó)的市場(chǎng)占有率分別是液態(tài)奶19%，冷飲產(chǎn)品為23%，奶粉產(chǎn)品為7%，其中液態(tài)奶2003和2004年均為全國(guó)市場(chǎng)占有率第一名，這與目前不少上市公司追趕潮流，產(chǎn)品線混亂形成鮮明的對(duì)比。3.科技、科研的投入大，科技實(shí)力較強(qiáng)，獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制激發(fā)員工熱情。

伊利股份在擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)，十分注意科技力量的投入，伊利股份的科研工作在人員和經(jīng)費(fèi)投入上力度非常大。

伊利在激發(fā)員工積極性創(chuàng)造性上采取了較為有效的措施，實(shí)施科學(xué)的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，例如，在年初伊利集團(tuán)向全體員工發(fā)出了開(kāi)展合理化建議活動(dòng)的通知，一季度收到建議1178條，有419條建議被很快采納，并對(duì)提出建議的職工給予獎(jiǎng)勵(lì)。這從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了公司對(duì)員工的重視和對(duì)員工智慧的開(kāi)發(fā)。

4、市場(chǎng)形象較好，品牌知名度較高，伊利股份是我國(guó)食品行業(yè)率先通過(guò)ISO14000環(huán)境管理體系質(zhì)量認(rèn)證的公司之一；在乳品企業(yè)中第一家進(jìn)入港澳市場(chǎng)；公司十分重視品牌形象，今年以來(lái)參加了一系列公關(guān)、公益活動(dòng)來(lái)扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)形象，擴(kuò)大伊利的品牌知名度，劣勢(shì)：1、價(jià)格戰(zhàn)和成本上升導(dǎo)致毛利率下降，2004年中國(guó)乳業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格戰(zhàn)此起彼伏，同時(shí)又遭遇白糖、玉米飼料等生產(chǎn)資料上漲的帶來(lái)的成本沖擊，雙重壓力導(dǎo)致伊利股份毛利率由2003年31.7%下降到2004年31.48%。2、國(guó)債投資損失

，伊利股份從2002年11月26日開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，期間累計(jì)投資額41657萬(wàn)元，截至2004年12月31日，公司國(guó)債投資總計(jì)虧損1904萬(wàn)元，對(duì)每股收益影響0.05元。3、所得稅增加對(duì)凈利潤(rùn)影響較大，

伊利股份為國(guó)家重點(diǎn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)，按相關(guān)規(guī)定，內(nèi)蒙古區(qū)政府從2001年起，陸續(xù)給予免征奶類(lèi)初加工產(chǎn)品的企業(yè)所得稅的優(yōu)惠政策，優(yōu)惠政策到2004年12月31日已經(jīng)截止。（一）風(fēng)險(xiǎn)提示近年來(lái)，以乳業(yè)為代表的中國(guó)食品行業(yè)陸續(xù)出現(xiàn)問(wèn)題產(chǎn)品，所以對(duì)乳業(yè)的投資應(yīng)該保持清醒的頭腦，謹(jǐn)慎投資。但是伊利在檢測(cè)中的優(yōu)秀成績(jī)，使其相對(duì)比較弱小的感覺(jué)，故收到丑聞的影響較小，具有較好的發(fā)展?jié)摿?，但也具有不可避免的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。（二）投資建議作為目前國(guó)內(nèi)乳品行業(yè)最重要的三家企業(yè)，光明乳業(yè)與伊利股份在經(jīng)營(yíng)中均建立起了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，三元股份在北京市場(chǎng)仍舊占據(jù)重要地位，今后2-3年內(nèi)有望隨著國(guó)內(nèi)乳品行業(yè)的發(fā)展而快速增長(zhǎng)。伊利股份的優(yōu)勢(shì)在于其充足的奶源保證及地方政府的大力支持，2009年上半年，伊利實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入122.17億元，同比增長(zhǎng)6.69%，同時(shí)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.54億元，較去年同期增長(zhǎng)117.57%，在競(jìng)爭(zhēng)白熱化的乳業(yè)第一集團(tuán)軍中占得先機(jī)，更進(jìn)一步拉大了伊利與追隨者的差距。2009年前三季度，伊利累計(jì)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入192.22億，同比增長(zhǎng)1.03%，同時(shí)前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.51億元，較去年同期增長(zhǎng)636.66%，再度摘得行業(yè)桂冠，繼續(xù)以穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢(shì)引領(lǐng)中國(guó)乳業(yè)健康發(fā)展。但公司的冷飲、奶粉業(yè)務(wù)受入世沖擊較大