肖星老師《財(cái)務(wù)分析與決策》第四周輔助資料課件

第四周

剩余收益模型與EVA估值1第四周

剩余收益模型與EVA估值1第一節(jié)EVA估值方法簡(jiǎn)介2第一節(jié)EVA估值方法簡(jiǎn)介2第二節(jié)剩余收益模型成立的前提條件第二節(jié)剩余收益模型成立的前提條件34RIM模型CleanSurplusRelationship（干凈盈余關(guān)系假設(shè)）Bt=Bt-1+Et–dt含義：所有的盈余都是先進(jìn)入利潤(rùn)表再進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表。與一個(gè)國(guó)家的會(huì)計(jì)制度有關(guān)。4RIM模型CleanSurplusRelationsh第三節(jié)剩余收益模型的推導(dǎo)5第三節(jié)剩余收益模型的推導(dǎo)5剩余收益模型的推導(dǎo)需要用到三個(gè)條件（1）由cleansurplusrelationship可以得到

dt=Et-(Bt–Bt-1)（2）定義Et=ROEt

Bt-1

（3）一個(gè)變形形式

Bt/(1+r)

=[(1+r)-r]Bt/(1+r)

=Bt–Bt

r/(1+r)剩余收益模型的推導(dǎo)需要用到三個(gè)條件67剩余收益模型的推導(dǎo)按照股利貼現(xiàn)模型P0

=t=1~dt/(1+r)t

=t=1~[Et-(Bt-Bt-1

)]/(1+r)t將上述連加項(xiàng)展開(kāi)，得到P0

=[E1-(B1–B0)]/(1+r)+[E2-(B2–B1

)]/(1+r)2

+t=3~[Et-(Bt–Bt-1)]/(1+r)t7剩余收益模型的推導(dǎo)按照股利貼現(xiàn)模型剩余收益模型的推導(dǎo)進(jìn)一步展開(kāi)，得到P0=[E1/(1+r)–B1/(1+r)+B0–rB0/(1+r)]+[E2/(1+r)2–B2/(1+r)2+B1/(1+r)–rB1/(1+r)2]+t=3~[Et-(Bt–Bt-1)]/(1+r)t整理后，得到B0

+[(E1-rB0)/(1+r)]+[(E2-rB1)/(1+r)2]–B2/(1+r)2+t=3~[Et-(Bt–Bt-1)]/(1+r)t從上式歸納，可以推斷P0=B0

+t=1~[(Et-rBt-1)/(1+r)t]剩余收益模型的推導(dǎo)進(jìn)一步展開(kāi)，得到8第四節(jié)剩余收益模型的經(jīng)濟(jì)含義第四節(jié)剩余收益模型的經(jīng)濟(jì)含義910剩余收益模型

將Et=ROEt

Bt-1代入上面推導(dǎo)出來(lái)的模型，有：P0=B0+t=1~[(ROEt-r)Bt-1/(1+r)t]rBt-1表示t期對(duì)BV的預(yù)期收益（基本收益）Et-rBt-1=(ROEt-r)Bt-1為剩余收益Eta10剩余收益模型 將Et=ROEtBt-1代入上面第五節(jié)計(jì)算經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)第五節(jié)計(jì)算經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)1112EVA估值權(quán)益層面的剩余收益模型整體業(yè)務(wù)層面的剩余收益模型主營(yíng)業(yè)務(wù)賬面價(jià)值主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的剩余收益的現(xiàn)值主營(yíng)業(yè)務(wù)的價(jià)值12EVA估值權(quán)益層面的剩余收益模型主營(yíng)業(yè)務(wù)賬面價(jià)值主營(yíng)業(yè)務(wù)13營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)股本-無(wú)息債務(wù)+遞延所得稅=營(yíng)業(yè)流動(dòng)資金（1）+付息債務(wù)固定資產(chǎn)凈額+經(jīng)營(yíng)性租賃現(xiàn)值-其他負(fù)債+其他資產(chǎn)=投資資本+經(jīng)營(yíng)性租賃現(xiàn)值=營(yíng)業(yè)資本投資（2）+有價(jià)證券投資資本即主營(yíng)業(yè)務(wù)賬面價(jià)值，或者叫經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)+商譽(yù)+非營(yíng)業(yè)投資=投資資本W(wǎng)C經(jīng)營(yíng)性投資其他投資應(yīng)為股東權(quán)益計(jì)算經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)13營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)股本-無(wú)息債務(wù)+遞延所得稅=營(yíng)業(yè)流動(dòng)資金（1第六節(jié)計(jì)算剩余收益

并完成估值14第六節(jié)計(jì)算剩余收益

并完成估值1415EVA估值第一步：計(jì)算預(yù)測(cè)期剩余收益15EVA估值第一步：計(jì)算預(yù)測(cè)期剩余收益16EVA估值第一步：計(jì)算預(yù)測(cè)期剩余收益主營(yíng)業(yè)務(wù)的賬面價(jià)值（即經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)）NetoperatingassetsOperatingasset–operatingliabilitiesFinancialobligations-financialassets+commonequity使用賬面價(jià)值的前提是它體現(xiàn)基本收益水平下公司的價(jià)值，即Bt=Et+1/r，所以盈余應(yīng)為可持續(xù)盈余NOPAT經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的所得稅基本收益資本成本*主營(yíng)業(yè)務(wù)的賬面價(jià)值16EVA估值第一步：計(jì)算預(yù)測(cè)期剩余收益主營(yíng)業(yè)務(wù)的賬面價(jià)值（17EVA估值第二步：剩余收益的永續(xù)年金部分三種關(guān)于終值的假設(shè)凈現(xiàn)值為0的投資剩余收益的長(zhǎng)期價(jià)值為0剩余收益為永續(xù)年金第一種假設(shè)更符合經(jīng)濟(jì)特征17EVA估值第二步：剩余收益的永續(xù)年金部分三種關(guān)于終值的假18假設(shè)凈現(xiàn)值為0的投資時(shí)永續(xù)年金的現(xiàn)值=$1,101,824,00018假設(shè)凈現(xiàn)值為0的投資時(shí)永續(xù)年金的現(xiàn)值=$1,101,8219EVA估值第三步：估算股權(quán)價(jià)值2001年期初余額2001-2005+2006后金融資產(chǎn)負(fù)債19EVA估值第三步：估算股權(quán)價(jià)值2001年期初余額2001第七節(jié)剩余收益模型

估值實(shí)例20第七節(jié)剩余收益模型

估值實(shí)例20EVA估值方法應(yīng)用總結(jié)第一步：采用DCF方法的NOPAT和FCF第二步：基于當(dāng)前報(bào)表計(jì)算主營(yíng)業(yè)務(wù)賬面價(jià)值期初數(shù)額第三步：按照主營(yíng)業(yè)務(wù)賬面價(jià)值期末值=期初值+NOPAT-FCF，推算各期主營(yíng)業(yè)務(wù)賬面價(jià)值第四步：剩余收益=NOPAT-主營(yíng)業(yè)務(wù)賬面價(jià)值期初數(shù)額*WACC21EVA估值方法應(yīng)用總結(jié)第一步：采用DCF方法的NOPAT和FEVA估值方法應(yīng)用總結(jié)第五步：計(jì)算預(yù)測(cè)期（3-5年）剩余收益的現(xiàn)值之和第六步：計(jì)算永續(xù)年金期間剩余收益的現(xiàn)值第七步：企業(yè)業(yè)務(wù)價(jià)值=期初主營(yíng)業(yè)務(wù)賬面值+五+六第八步：普通股權(quán)益價(jià)值=企業(yè)業(yè)務(wù)價(jià)值+金融資產(chǎn)價(jià)值-負(fù)債價(jià)值-其他資本索取權(quán)價(jià)值22EVA估值方法應(yīng)用總結(jié)第五步：計(jì)算預(yù)測(cè)期（3-5年）剩余收益第八節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型小結(jié)23第八節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型小結(jié)23第四周

剩余收益模型與EVA估值24第四周

剩余收益模型與EVA估值1第一節(jié)EVA估值方法簡(jiǎn)介25第一節(jié)EVA估值方法簡(jiǎn)介2第二節(jié)剩余收益模型成立的前提條件第二節(jié)剩余收益模型成立的前提條件2627RIM模型CleanSurplusRelationship（干凈盈余關(guān)系假設(shè)）Bt=Bt-1+Et–dt含義：所有的盈余都是先進(jìn)入利潤(rùn)表再進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表。與一個(gè)國(guó)家的會(huì)計(jì)制度有關(guān)。4RIM模型CleanSurplusRelationsh第三節(jié)剩余收益模型的推導(dǎo)28第三節(jié)剩余收益模型的推導(dǎo)5剩余收益模型的推導(dǎo)需要用到三個(gè)條件（1）由cleansurplusrelationship可以得到

dt=Et-(Bt–Bt-1)（2）定義Et=ROEt

Bt-1

（3）一個(gè)變形形式

Bt/(1+r)

=[(1+r)-r]Bt/(1+r)

=Bt–Bt

r/(1+r)剩余收益模型的推導(dǎo)需要用到三個(gè)條件2930剩余收益模型的推導(dǎo)按照股利貼現(xiàn)模型P0

=t=1~dt/(1+r)t

=t=1~[Et-(Bt-Bt-1

)]/(1+r)t將上述連加項(xiàng)展開(kāi)，得到P0

=[E1-(B1–B0)]/(1+r)+[E2-(B2–B1

)]/(1+r)2

+t=3~[Et-(Bt–Bt-1)]/(1+r)t7剩余收益模型的推導(dǎo)按照股利貼現(xiàn)模型剩余收益模型的推導(dǎo)進(jìn)一步展開(kāi)，得到P0=[E1/(1+r)–B1/(1+r)+B0–rB0/(1+r)]+[E2/(1+r)2–B2/(1+r)2+B1/(1+r)–rB1/(1+r)2]+t=3~[Et-(Bt–Bt-1)]/(1+r)t整理后，得到B0

+[(E1-rB0)/(1+r)]+[(E2-rB1)/(1+r)2]–B2/(1+r)2+t=3~[Et-(Bt–Bt-1)]/(1+r)t從上式歸納，可以推斷P0=B0

+t=1~[(Et-rBt-1)/(1+r)t]剩余收益模型的推導(dǎo)進(jìn)一步展開(kāi)，得到31第四節(jié)剩余收益模型的經(jīng)濟(jì)含義第四節(jié)剩余收益模型的經(jīng)濟(jì)含義3233剩余收益模型

將Et=ROEt

Bt-1代入上面推導(dǎo)出來(lái)的模型，有：P0=B0+t=1~[(ROEt-r)Bt-1/(1+r)t]rBt-1表示t期對(duì)BV的預(yù)期收益（基本收益）Et-rBt-1=(ROEt-r)Bt-1為剩余收益Eta10剩余收益模型 將Et=ROEtBt-1代入上面第五節(jié)計(jì)算經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)第五節(jié)計(jì)算經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)3435EVA估值權(quán)益層面的剩余收益模型整體業(yè)務(wù)層面的剩余收益模型主營(yíng)業(yè)務(wù)賬面價(jià)值主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的剩余收益的現(xiàn)值主營(yíng)業(yè)務(wù)的價(jià)值12EVA估值權(quán)益層面的剩余收益模型主營(yíng)業(yè)務(wù)賬面價(jià)值主營(yíng)業(yè)務(wù)36營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)股本-無(wú)息債務(wù)+遞延所得稅=營(yíng)業(yè)流動(dòng)資金（1）+付息債務(wù)固定資產(chǎn)凈額+經(jīng)營(yíng)性租賃現(xiàn)值-其他負(fù)債+其他資產(chǎn)=投資資本+經(jīng)營(yíng)性租賃現(xiàn)值=營(yíng)業(yè)資本投資（2）+有價(jià)證券投資資本即主營(yíng)業(yè)務(wù)賬面價(jià)值，或者叫經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)+商譽(yù)+非營(yíng)業(yè)投資=投資資本W(wǎng)C經(jīng)營(yíng)性投資其他投資應(yīng)為股東權(quán)益計(jì)算經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)13營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)股本-無(wú)息債務(wù)+遞延所得稅=營(yíng)業(yè)流動(dòng)資金（1第六節(jié)計(jì)算剩余收益

并完成估值37第六節(jié)計(jì)算剩余收益

并完成估值1438EVA估值第一步：計(jì)算預(yù)測(cè)期剩余收益15EVA估值第一步：計(jì)算預(yù)測(cè)期剩余收益39EVA估值第一步：計(jì)算預(yù)測(cè)期剩余收益主營(yíng)業(yè)務(wù)的賬面價(jià)值（即經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)）NetoperatingassetsOperatingasset–operatingliabilitiesFinancialobligations-financialassets+commonequity使用賬面價(jià)值的前提是它體現(xiàn)基本收益水平下公司的價(jià)值，即Bt=Et+1/r，所以盈余應(yīng)為可持續(xù)盈余NOPAT經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的所得稅基本收益資本成本*主營(yíng)業(yè)務(wù)的賬面價(jià)值16EVA估值第一步：計(jì)算預(yù)測(cè)期剩余收益主營(yíng)業(yè)務(wù)的賬面價(jià)值（40EVA估值第二步：剩余收益的永續(xù)年金部分三種關(guān)于終值的假設(shè)凈現(xiàn)值為0的投資剩余收益的長(zhǎng)期價(jià)值為0剩余收益為永續(xù)年金第一種假設(shè)更符合經(jīng)濟(jì)特征17EVA估值第二步：剩余收益的永續(xù)年金部分三種關(guān)于終值的假41假設(shè)凈現(xiàn)值為0的投資時(shí)永續(xù)年金的現(xiàn)值=$1,101,824,00018假設(shè)凈現(xiàn)值為0的投資時(shí)永續(xù)年金的現(xiàn)值=$1,101,8242EVA估值第三步：估算股權(quán)價(jià)值2001年期初余額2001-2005+2006后金融資產(chǎn)負(fù)債19EVA估值第三步：估算股權(quán)價(jià)值2001年期初余額2001第七節(jié)剩余收益模型

估值實(shí)例43第七節(jié)剩余收益模型

估值實(shí)例20EVA估值方法應(yīng)用總結(jié)第一步：采用DCF方法的NOPAT和FCF第二步：基于當(dāng)前報(bào)表計(jì)算主營(yíng)業(yè)務(wù)賬面價(jià)值期初數(shù)額第三步：按照主營(yíng)業(yè)務(wù)賬面價(jià)值期末值=期初值+NOPAT-FCF，