宇瞳光學(xué)研究報(bào)告：安防鏡頭、車載鏡頭打開公司成長(zhǎng)空間

宇瞳光學(xué)研究報(bào)告：安防鏡頭、車載鏡頭打開公司成長(zhǎng)空間一、深耕光學(xué)領(lǐng)域的安防鏡頭領(lǐng)軍企業(yè)宇瞳光學(xué)是中國(guó)專業(yè)的光學(xué)解決方案提供商，是一家以技術(shù)和規(guī)模為核心能力的光學(xué)制造企業(yè)。2011年9月，宇瞳光學(xué)在廣東省東莞市成立，2019年9月公司在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。公司深耕光學(xué)鏡頭領(lǐng)域，專注于光學(xué)鏡頭相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷和售后服務(wù)，目前擁有東莞和上饒兩處生產(chǎn)基地，深耕安防鏡頭行業(yè)，是我國(guó)安防鏡頭行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，同時(shí)公司也在全面布局智能家居、車載鏡頭及機(jī)器視覺等領(lǐng)域，積極打造第二成長(zhǎng)曲線。公司管理與技術(shù)背景深厚。公司實(shí)際控制人為張品光、姜先海、張偉、譚家勇、林炎明、谷晶晶、金永紅、何敏超、張品章，九人合計(jì)持有35.1%的股份，具有公司經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。公司管理層與核心技術(shù)人員管理與技術(shù)背景深厚，具備豐富的光學(xué)電子行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。董事長(zhǎng)張品光擁有三十年的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，具備優(yōu)秀的管理能力和前瞻性行業(yè)思維；高級(jí)管理人員與核心技術(shù)人員中多人曾任職于亞洲光學(xué)、信泰光學(xué)、奧林巴斯等，光學(xué)設(shè)計(jì)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)豐富。同時(shí)，公司重視提高管理和技術(shù)人員的凝聚力與創(chuàng)造性，于2021年10月25日發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，擬授予770.12萬股限制性股票，占總股本的3.5146%，對(duì)象包括汽車視覺核心技術(shù)人員14人及核心技術(shù)人員215人。此外，公司旗下有兩家全資子公司，分別是上饒市宇瞳光學(xué)有限公司和東莞市宇瞳汽車視覺有限公司，前者是公司除總部外的另一大光學(xué)鏡頭生產(chǎn)基地，后者是公司為積極布局車載攝像頭業(yè)務(wù)于2021年8月成立的。公司深耕光學(xué)鏡頭領(lǐng)域，應(yīng)用場(chǎng)景廣闊。目前，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用非球面塑膠鏡片、低色散玻璃鏡片、非球面玻璃鏡片，配合自主研發(fā)的像差矯正算法、溫度補(bǔ)償算法和公差優(yōu)化算法，產(chǎn)品具有解析力高、信賴性好、超大光圈、日夜共焦等技術(shù)特點(diǎn)。產(chǎn)品具備優(yōu)秀的成像品質(zhì)和穩(wěn)定的影像輸出，廣泛應(yīng)用于安防、智能家居、機(jī)器視覺、車載等高精密光學(xué)系統(tǒng)。公司的國(guó)內(nèi)客戶主要包括?？低?、大華股份、普聯(lián)技術(shù)、宇視科技、安聯(lián)銳視等安防知名企業(yè)，同時(shí)，公司產(chǎn)品遠(yuǎn)銷韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、瑞典、俄羅斯、巴西等國(guó)家與地區(qū)。重視自主創(chuàng)新，產(chǎn)品迭代升級(jí)。公司產(chǎn)品按照光學(xué)設(shè)計(jì)技術(shù)可分為三代：第一代為玻璃球面系列鏡頭；第二代為玻塑混合系列鏡頭；為及時(shí)把握安防鏡頭發(fā)展方向和細(xì)分趨勢(shì)，公司研制開發(fā)第三代功能細(xì)分系列鏡頭，在第二代鏡頭的基礎(chǔ)上細(xì)分出三個(gè)子系列：高像素系列鏡頭（8MP-12MP）、星光級(jí)系列鏡頭（F1.6）、黑光級(jí)系列鏡頭（F0.98-F0.8）。依托玻塑混合的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司的鏡頭產(chǎn)品滿足了安防廠商對(duì)性能的需求，且具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。目前，公司已研制生產(chǎn)出超星光系列、一體機(jī)系列、4K系列、變焦系列、星光級(jí)定焦系列、通用定焦系列、大角度定焦系列、魚眼系列、CS系列等眾多系列產(chǎn)品，進(jìn)一步鞏固了公司在光學(xué)鏡頭領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。積極布局車載鏡頭及家庭消費(fèi)類市場(chǎng)，發(fā)展?jié)摿薮?。隨著智能制造、自動(dòng)駕駛的發(fā)展，對(duì)車載鏡頭的潛在需求進(jìn)一步加大。公司設(shè)立東莞市宇瞳汽車視覺有限公司，正式進(jìn)入車載領(lǐng)域。目前宇瞳光學(xué)車載產(chǎn)品用于車載后裝，有非球面玻璃的技術(shù)和產(chǎn)品儲(chǔ)備，玻璃非球面鏡片產(chǎn)量達(dá)到行業(yè)中等偏上水平，主要用于制造高端鏡頭。同時(shí)，消費(fèi)類安防市場(chǎng)中以螢石、樂橙為代表的企業(yè)對(duì)消費(fèi)類鏡頭的需求日益提升，公司在服務(wù)傳統(tǒng)安防大客戶?？怠⒋笕A的同時(shí)，也已成功開發(fā)海雀、小米小蟻、360和TPLink等新客戶。二、公司穩(wěn)步成長(zhǎng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性高公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。2015-2020年，公司營(yíng)收從4.08億元增長(zhǎng)到14.71億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為29.24%；同期歸母凈利潤(rùn)從0.50億元增長(zhǎng)至1.27億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為20.49%。2021年前三季度營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)15.73億元，同比增長(zhǎng)72.91%；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)2.26億元，同比增長(zhǎng)190.16%。公司2021年前三季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，一方面是由于高度自動(dòng)化、規(guī)?；a(chǎn)提高產(chǎn)量、降低成本，另一方面得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶來的整體盈利能力提升。公司產(chǎn)品以定焦及變焦鏡頭為主，營(yíng)業(yè)收入主要來自中國(guó)大陸廠商。公司主要客戶是以?？低?、大華股份為代表的國(guó)內(nèi)安防企業(yè)，產(chǎn)品主要以定焦及變焦鏡頭為主。2021H1公司定焦鏡頭營(yíng)收實(shí)現(xiàn)6.68億元，占比達(dá)67.15%，變焦鏡頭營(yíng)收實(shí)現(xiàn)2.87億元，占比達(dá)28.89%，兩者總計(jì)占比96.04%，貢獻(xiàn)了公司絕大部分的營(yíng)收。分地域來看，目前公司海外業(yè)務(wù)收入占比較低，主要以國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)為主。公司盈利能力穩(wěn)健，2021年前三季度毛利率和凈利率同比明顯提升。規(guī)模效應(yīng)疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，公司2021前三季度毛利率和凈利率分別達(dá)到了26.8%/14.3%，較去年同期提升了5.13個(gè)百分點(diǎn)和5.80個(gè)百分點(diǎn)。公司毛利率和凈利率水平的提升一方面體現(xiàn)了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，另一方面體現(xiàn)了公司良好的管理能力及對(duì)產(chǎn)品良率和設(shè)備利用率的有效管控能力。銷售管理費(fèi)率小幅下降，公司費(fèi)用管控能力不斷增強(qiáng)。綜合來看，隨著公司營(yíng)收規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司近年來銷售管理費(fèi)率呈現(xiàn)小幅下降趨勢(shì)。2018-2020年管理費(fèi)用率分別為3.72%/4.29%/3.88%，銷售費(fèi)用率分別為1.39%/3.44%/0.86%；2021前三季度銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為0.72%/8.49%，體現(xiàn)了公司良好的管理水平和費(fèi)控能力。未來在公司管理層的有效管理下，公司有望進(jìn)一步增厚利潤(rùn)空間，提升整體盈利能力。公司注重研發(fā)投入，不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和開發(fā)，掌握行業(yè)核心技術(shù)。公司的研發(fā)費(fèi)率近年來小幅上升，從2018年的3.95%上升至2020年的5.09%。同時(shí)，公司技術(shù)開發(fā)取得明顯成效，“1/1.8英寸800萬像素星光級(jí)定焦鏡頭”、“1/1.8英寸800萬像素定光圈變焦鏡頭”、“超廣角車載鏡頭”、“超廣角智能家居可視門禁鏡頭”、“3.5倍變焦4K超高清鏡頭”、“超星光級(jí)高清定焦鏡頭”等10款產(chǎn)品獲廣東省高新技術(shù)產(chǎn)品認(rèn)定。三、安防基本盤穩(wěn)固，車載產(chǎn)品打開成長(zhǎng)空間（一）傳統(tǒng)安防市場(chǎng)增速穩(wěn)定，智能家居安防發(fā)展空間廣闊專業(yè)安防鏡頭增速穩(wěn)定，市場(chǎng)空間尚未達(dá)到“天花板”。我國(guó)傳統(tǒng)安防鏡頭近幾年保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，2016年至2021年，我國(guó)安防攝像頭出貨量從2.5億顆增長(zhǎng)至4.7億顆，年均復(fù)合增速為13.46%。隨著城市化進(jìn)程加快，城市人口規(guī)模逐漸擴(kuò)大，城市運(yùn)行系統(tǒng)日益復(fù)雜，安全防范成為城市健康發(fā)展的剛性需求。安防行業(yè)有效支撐平安城市、雪亮工程、智慧城市建設(shè)，政府高度重視建設(shè)更高水平平安中國(guó)，安防行業(yè)又迎來一次難得的發(fā)展機(jī)遇。另外，農(nóng)村安防需求迫切，安防鏡頭未來將進(jìn)一步向農(nóng)村市場(chǎng)下沉。受限于治安管理水平，農(nóng)村盜竊、交通事故、犯罪等安防問題突出，且隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)，農(nóng)村孤寡老人、留守兒童占比逐漸提升，農(nóng)村的安全防護(hù)問題日漸受關(guān)注?！吨袊?guó)安防行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃（2021-2025年）》指出，要研發(fā)適用于鄉(xiāng)村的安防產(chǎn)品和解決方案，我國(guó)安防市場(chǎng)將逐步向鄉(xiāng)村下沉，進(jìn)一步拓展市場(chǎng)空間。安防鏡頭行業(yè)目前由中國(guó)供應(yīng)商占據(jù)主導(dǎo)地位，各企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在差異，市場(chǎng)形成互補(bǔ)格局。根據(jù)TSR發(fā)布的數(shù)據(jù)，前五名監(jiān)控?cái)z像機(jī)鏡頭供應(yīng)商市場(chǎng)份額占全球監(jiān)控?cái)z像機(jī)鏡頭78.9%，行業(yè)集中度高。其中，宇瞳光學(xué)在全球監(jiān)控?cái)z像機(jī)鏡頭市場(chǎng)份額為38.1%，位居全球第一，第二名舜宇占比16.1%，第三名聯(lián)合光電占比11.8%。生產(chǎn)安防鏡頭的企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異較大，安防市場(chǎng)呈現(xiàn)互補(bǔ)格局。安防鏡頭包括定焦鏡頭、小倍率變焦鏡頭、大倍率變焦鏡頭。宇瞳光學(xué)在定焦鏡頭和小倍率變焦鏡頭上處于行業(yè)領(lǐng)軍地位，在高性價(jià)比市場(chǎng)具有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。智能家居安防市場(chǎng)方興未艾，開啟安防行業(yè)新一輪成長(zhǎng)。智能家居安防產(chǎn)品從家用攝像頭延展到智能門鎖、智能貓眼等。起初家用攝像頭普及率較低，因?yàn)閭鹘y(tǒng)觀念普遍認(rèn)為在家中安裝攝像頭是對(duì)親人的監(jiān)視。但隨著中國(guó)人口老齡化程度加深、子女與父母分居現(xiàn)象增加、越來越多的人養(yǎng)寵物，遠(yuǎn)程看護(hù)家中老人小孩以及寵物成為家用攝像頭的重要功能?，F(xiàn)有的家用攝像頭形態(tài)多樣，云臺(tái)式、卡片片攝等攝像頭可置于較隱蔽的位置，減少家人“被監(jiān)視”

的不適感。除了看護(hù)家人外，家用攝像頭也起到防范入室盜竊的作用。另外，智能門鎖、智能門鈴?fù)ㄟ^人臉識(shí)別提高安全性，可視門鈴、可視智能門鎖可實(shí)現(xiàn)對(duì)門外場(chǎng)景的監(jiān)控，也越來越受到獨(dú)居人士的青睞。（二）車載鏡頭行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊汽車智能化成為必然趨勢(shì)。電動(dòng)車與物聯(lián)網(wǎng)之間具有天然的耦合性，汽車智能化是未來發(fā)展的必然趨勢(shì)。伴隨著5G基建和5G技術(shù)的進(jìn)一步成熟，物聯(lián)網(wǎng)終端快速增長(zhǎng)，物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)有望迎來發(fā)展的黃金時(shí)期，而電動(dòng)車作為以電力為直接能源的終端，具備使用時(shí)間長(zhǎng)、可擴(kuò)展性強(qiáng)、空間大等優(yōu)勢(shì)，是理想的下一代物聯(lián)網(wǎng)流量入口，在汽車電動(dòng)化和物聯(lián)網(wǎng)迅速發(fā)展的雙重利好推動(dòng)下，汽車智能化成為發(fā)展的必然趨勢(shì)，智能汽車有望迎來高速發(fā)展時(shí)期。車載鏡頭需求量大，未來發(fā)展確定性強(qiáng)。我們認(rèn)為，短期內(nèi)視覺感知系統(tǒng)會(huì)顯著拉升車載鏡頭的需求量，并伴隨著各種雷達(dá)的降價(jià)，車載鏡頭需求量將會(huì)進(jìn)一步提升：1）以高清攝像頭為基礎(chǔ)的視覺感知方案在短期內(nèi)將顯著拉動(dòng)車載鏡頭需求量：當(dāng)前，以激光雷達(dá)和毫米波雷達(dá)為主的雷達(dá)系感知系統(tǒng)成本昂貴，相較之下純視覺系感知系統(tǒng)擁有更高的性價(jià)比，故目前攝像頭作為傳感器更容易被車企接受。一般來說，智能汽車一般需要配備前視、后視、環(huán)視、內(nèi)視多方向的攝像頭，目前主流車企搭載的攝像頭遠(yuǎn)低于理論數(shù)量，短期內(nèi)在汽車智能化趨勢(shì)的驅(qū)動(dòng)下，視覺方案有望顯著提振車載鏡頭需求；2）伴隨雷達(dá)感知系統(tǒng)的降價(jià)，車載鏡頭需求量將會(huì)進(jìn)一步提升：雷達(dá)感知系統(tǒng)與視覺感知系統(tǒng)并不是純粹的替代關(guān)系，而是在一定程度上相輔相成、互相融合，例如使用激光雷達(dá)的極狐阿爾法S華為HI車型就需要攝像頭12個(gè)，數(shù)量比采用純視覺系的特斯拉還要多。未來伴隨著各種雷達(dá)的降價(jià)，雷達(dá)感知系統(tǒng)的快速普及有望為車載鏡頭打造第二條增長(zhǎng)曲線，顯著提升車載鏡頭需求。車載鏡頭市場(chǎng)廣闊，2030年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模有望近400億元。據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017-2020年我國(guó)車載鏡頭出貨量從1690萬顆增長(zhǎng)至4263萬顆，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)36.13%。根據(jù)中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2025年、2030年我國(guó)銷售新車聯(lián)網(wǎng)比率將分別達(dá)到80%、100%，聯(lián)網(wǎng)汽車銷售規(guī)模將分別達(dá)到2800萬輛、3800萬輛。不考慮非智能車型，假設(shè)平均單個(gè)車載攝像頭100元，以每輛智能汽車打造8個(gè)攝像頭預(yù)測(cè)，則我國(guó)到2025年車載攝像頭市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2.24億個(gè)，我們預(yù)測(cè)車載攝像頭市場(chǎng)空間為196-252億元，2030年車載攝像頭市場(chǎng)將達(dá)到3.04億個(gè)，我們預(yù)測(cè)車載攝像頭市場(chǎng)空間為289-380億元。四、三大業(yè)務(wù)協(xié)同提振公司發(fā)展安防鏡頭市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)中有增，整體市場(chǎng)格局良好。一方面受益于安防市場(chǎng)整體需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，另一方面受益于安防鏡頭高清化趨勢(shì)下單品價(jià)值量的提升，安防鏡頭市場(chǎng)總體規(guī)模穩(wěn)中有增。目前安防鏡頭整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局比較穩(wěn)定，各企業(yè)每年穩(wěn)定推出新品鏡頭，整體產(chǎn)品毛利率水平比較穩(wěn)定，良好的市場(chǎng)環(huán)境有助于安防鏡頭相關(guān)企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。深度綁定下游優(yōu)質(zhì)客戶，訂單量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。公司深度綁定的?？?、大華等國(guó)內(nèi)安防龍頭客戶，據(jù)公司年報(bào)數(shù)據(jù)，2020年前5大客戶銷售總額占比達(dá)70.58%，有助于公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。另外，公司下游客戶在經(jīng)歷了短期去庫(kù)存動(dòng)作之后，未來對(duì)安防鏡頭的需