四方達(dá)研究報(bào)告：復(fù)合超硬材料龍頭CVD培育鉆石帶來第二曲線

四方達(dá)研究報(bào)告：復(fù)合超硬材料龍頭，CVD培育鉆石帶來第二曲線一、復(fù)合超硬材料龍頭，三頭并進(jìn)（一）聚焦于復(fù)合超硬材料，技術(shù)持續(xù)迭代突破公司是國內(nèi)主要的聚晶金剛石（PCD）研發(fā)與生產(chǎn)企業(yè)。公司聚焦超硬材料，產(chǎn)品在下游應(yīng)用較為廣泛，目前主要產(chǎn)品包括，（1）油氣、煤田礦山開采類產(chǎn)品：油氣相關(guān)產(chǎn)品以鉆探用金剛石復(fù)合片為主，公司復(fù)合片配套于石油及天然氣鉆探用PCD復(fù)合鉆頭；煤田及礦山復(fù)合片可用于煤田及礦山開采，也可以應(yīng)用于工程施工。（2）精密加工類產(chǎn)品：主要產(chǎn)品包括PCD刀片、金剛石刀具、PCD微鉆鉆頭、金剛石鋸片、PCBN刀片、CBN刀具、拉絲模坯、成品模等，主要用于銅、鋁等有色金屬及橡膠、陶瓷等非金屬材料的切割，下游廣泛應(yīng)用于汽車零部件、裝備制造等領(lǐng)域。（3）CVD法培育鉆石：2021年，公司與鄭州大學(xué)合作成立天璇半導(dǎo)體公司，天璇半導(dǎo)體聚焦于MPCVD金剛石業(yè)務(wù)。天璇已于2022年6月下旬完成工商登記，實(shí)現(xiàn)并表，未來公司CVD鉆石產(chǎn)品將帶來新的業(yè)績?cè)鲩L。聚焦于復(fù)合超硬材料，核心產(chǎn)品不斷取得突破。1997年，河南四方硬材料股份有限公司成立，是業(yè)內(nèi)首家以鈷基為結(jié)合劑的聚晶金剛石拉絲模坯生產(chǎn)廠家。公司陸續(xù)在石油/天然氣金剛石復(fù)合片、煤田/礦山金剛石復(fù)合片取得技術(shù)突破；基于國內(nèi)六面定壓機(jī)技術(shù)發(fā)展，公司在刀片刀具領(lǐng)域的大尺寸聚晶金剛石復(fù)合片有所突破。產(chǎn)品端，2004年之前，公司主要產(chǎn)品為PCD高品級(jí)拉絲模坯；2004年起開始進(jìn)行礦山及石油用PCD復(fù)合片的生產(chǎn)銷售；2006年以后，公司開始進(jìn)行刀具用PCD/PCBN復(fù)合片的生產(chǎn)銷售；2021年，子公司天璇半導(dǎo)體成立，公司布局MPCVD培育鉆石的生產(chǎn)銷售。（二）創(chuàng)始人技術(shù)出身，公司貫徹“1+N”戰(zhàn)略家族控股，創(chuàng)始人技術(shù)出身。方海江先生為公司主要?jiǎng)?chuàng)始人，現(xiàn)任公司董事長，1992年-1996年，方先生就職于“三磨所”，從事超硬材料制品的研發(fā)工作。1997年至今一直擔(dān)任公司董事長，全面負(fù)責(zé)公司的科研開發(fā)、技術(shù)人才管理和技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略的制定工作。公司副董事長為付玉霞女士，付女士與方先生為夫妻關(guān)系，持有公司股份7.01%。方先生與付女士共同為公司的實(shí)控人，天璇半導(dǎo)體在2022年實(shí)現(xiàn)并表，公司直接及間接持股合計(jì)53.2%，方先生為天璇半導(dǎo)體的實(shí)控人。公司以“1+N”戰(zhàn)略為核心。戰(zhàn)略端，公司將聚焦復(fù)合超硬材料，根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢積極開發(fā)布局多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域。以時(shí)間維度看，（1）短期：公司以油氣開采類產(chǎn)品為重點(diǎn)，把握油氣高景氣區(qū)間，目標(biāo)在海外大客戶的市占率提升；（2）中期：公司將推進(jìn)刀具刀片等精密加工板塊，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代；（3）長期：公司將培育金剛石作為重要發(fā)展方向，將積極把握消費(fèi)端高景氣、探索產(chǎn)品在工業(yè)領(lǐng)域的更高端用途。（三）收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，盈利能力保持高水平油氣及礦山復(fù)合片穩(wěn)健增長，兩大業(yè)務(wù)板塊毛利率相對(duì)穩(wěn)定。2017年-2021年，公司營收有所波動(dòng)，2020年公司營收同比下降36%，主要系油氣及礦山相關(guān)產(chǎn)品景氣度受油價(jià)波動(dòng)影響所致。2021年，公司營收及歸母凈利潤分別為4.17億元及0.92億元，分別同比增長30.9%和22.2%；2022年上半年，受益于油氣板塊高景氣，公司營收及歸母凈利潤分別為2.62億元及0.89億元，分別同比增長32.7%和82.9%。營收結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，油氣及礦山開采設(shè)備占比60%左右。近年精密加工板塊收入穩(wěn)健增長，2021年同比增長52.1%，收入占比從2018年的30.6%提升至2022H1的35.0%。油氣及礦山開采板塊毛利率穩(wěn)定在60%左右，精密加工板塊毛利率在40%左右。盈利能力穩(wěn)定，研發(fā)投入增加。成本端，公司主要原材料為單晶超硬材料微粉、壓機(jī)頂錘及合金等，原材料成本占總成本的70%左右。近年公司境外毛利率基本穩(wěn)定在60%以上，境內(nèi)毛利率基本穩(wěn)定在40%以上。整體毛利率基本位于50%-60%之間，近年凈利率持續(xù)提升，至2022年H1，公司凈利率為33.0%，達(dá)到了2012年以來的最高值，系下游油氣領(lǐng)域高景氣、刀具刀片產(chǎn)品開始產(chǎn)生規(guī)?；孰p升。公司近年研發(fā)費(fèi)用率有所提升，2020年至今均保持在10%以上，旨在加大核心板塊產(chǎn)品競爭力。二、石油復(fù)合片高景氣，精密加工受益汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展（一）石油復(fù)合片：行業(yè)復(fù)蘇已至，公司α屬性凸顯1.高中樞油價(jià)拉動(dòng)勘探復(fù)蘇，下游需求快速回暖原油價(jià)格回升并處于高價(jià)中樞，油服市場景氣度回升，處于上行周期。（1）原油價(jià)格：根據(jù)IPE數(shù)據(jù)，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)格已經(jīng)從2020年9月最低的20美元/桶回升至2022年9月的90美元/桶以上。高油價(jià)中樞下，海外油服巨頭資本開支增加，開采活動(dòng)有所增加，勘探開始復(fù)蘇。（2）新鉆井?dāng)?shù)量：根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，美國新鉆井?dāng)?shù)量處于回升通道，2022年7月月度新鉆井?dāng)?shù)量為954口，同比增長62.2%。目前新增鉆機(jī)數(shù)量處于歷史中低位，仍有可觀上行空間。（3）活躍鉆機(jī)數(shù)量：根據(jù)貝克休斯數(shù)據(jù)，截至2022年9月9日，美國活躍鉆機(jī)數(shù)量為759部，持續(xù)回升中。當(dāng)前活躍鉆機(jī)數(shù)較上一輪油價(jià)高點(diǎn)期間活躍鉆機(jī)數(shù)量仍差距較大。2.PDC鉆頭成為主流，下游客戶集中度較高PDC的產(chǎn)生原理：金剛石復(fù)合片（PDC）是由聚晶金剛石（PCD）在碳化鎢—鈷基體上高溫?zé)Y(jié)而成，包括四個(gè)主要階段。（1）冷壓實(shí)：PCD顆粒互相擠壓、破碎形成更小的顆粒；（2）熱壓實(shí)：溫度升高產(chǎn)生塑性形變，顆粒之間錯(cuò)位；（3）鈷滲入：PCD顆粒卷入液態(tài)鈷，表面碳元素溶解；（4）液相燒結(jié)：溶解的碳從鈷溶液析出，重新沉淀在PCD表面，在PCD顆粒間形成金剛石鍵。PDC工作原理：PDC鉆頭的位置由三個(gè)空間參數(shù)及三個(gè)空間方向參數(shù)決定?？臻g位置參數(shù)：切削齒定位參考點(diǎn)到軸線間的長度、到鉆頭高度方向的基準(zhǔn)面之間的距離、和鉆頭在圓周方向上形成的位置夾角。空間方向參數(shù)：前傾角、側(cè)向角、法向角。PDC齒在工作狀態(tài)下為螺旋向下運(yùn)動(dòng)，通過側(cè)向壓力實(shí)現(xiàn)破碎巖石。在給予垂向載荷P的情況下，PDC切削齒斜向作用于巖石，切削角為。垂向載荷P可以分解為法向力及齒面的剪切力，隨著載荷P逐步增加，巖石發(fā)生破碎時(shí)與井底平米夾角為。聚晶金剛石復(fù)合片（PDC）鉆頭成為主流。石油、天然氣勘探和開采主要采用牙輪鉆頭和聚晶金剛石鉆頭。21世紀(jì)以來，石油勘探和開采技術(shù)水平提高，聚晶金剛石復(fù)合片鉆頭（PDC）的用量占據(jù)了主導(dǎo)地位。PDC鉆頭的破巖性能優(yōu)越，在低鉆壓、高轉(zhuǎn)速下可以獲得較高的機(jī)械轉(zhuǎn)速，目前國內(nèi)外相關(guān)企業(yè)在石油及天然氣鉆探行業(yè)廣泛采用PDC。石油復(fù)合片市場空間超90億元，油服龍頭集中度較高。根據(jù)公司招股書，鉆頭的30%的成本為PCD復(fù)合片，再扣除工業(yè)復(fù)合片20%的毛利率，預(yù)計(jì)石油復(fù)合片的市場空間為石油鉆頭市場空間的24%（30%x80%）。2008年全球石油鉆頭市場規(guī)模約為385億元，當(dāng)年石油復(fù)合片市場空間約為92.5億元；同年中國石油鉆頭消耗量約為20億元，石油復(fù)合片市場空間約為4.8億元（20x30%x80%）。根據(jù)公司年報(bào)數(shù)據(jù)，油氣開采需求主要集中在國際油服龍頭斯倫貝謝、哈利伯頓、貝克休斯，三者市占率合計(jì)超過了75%。對(duì)于PDC市場，石油天然氣用PCD復(fù)合超硬材料產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)主要由DI公司、美國合成、元素六、日本住友等公司所壟斷。根據(jù)公司招股書披露，美國合成及元素六市占率接近70%。3.公司技術(shù)儲(chǔ)備充足，油氣領(lǐng)域大客戶戰(zhàn)略成效顯著公司技術(shù)儲(chǔ)備充足，是國內(nèi)龍頭企業(yè)。公司深耕復(fù)合超硬材料二十多年，是國內(nèi)規(guī)模優(yōu)勢明顯的復(fù)合超硬材料企業(yè)。公司技術(shù)儲(chǔ)備充足，工藝成熟，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的六面定壓機(jī)合成技術(shù)及完整工藝，在國內(nèi)處于龍頭地位，具備先發(fā)優(yōu)勢。行業(yè)壁壘較高，體現(xiàn)在（1）技術(shù)壁壘：PCD拉絲模坯、石油復(fù)合片及刀具用復(fù)合片生產(chǎn)技術(shù)含量較高，工藝落后的企業(yè)較難生存；（2）規(guī)模壁壘：企業(yè)需要持續(xù)研發(fā)投入，小規(guī)模企業(yè)無法跟隨投入；（3）產(chǎn)品認(rèn)可壁壘：因石油鉆探行業(yè)的特殊性，客戶對(duì)產(chǎn)品要求較為嚴(yán)苛，對(duì)復(fù)合材料企業(yè)的履歷及產(chǎn)品認(rèn)可度存在粘性。公司運(yùn)用六面頂壓機(jī)，使用特殊合成塊原材料，結(jié)合自身成熟工藝生產(chǎn)復(fù)合片。涉及的核心技術(shù)包括PCD拉絲模坯方面技術(shù)、切削刀具用聚晶金剛石復(fù)合片技術(shù)、石油及礦山用聚晶金剛石復(fù)合片技術(shù)、其他綜合技術(shù)。公司主要石油復(fù)合片包括異形齒和平齒兩種，根據(jù)四方達(dá)招股書披露，美國合成的石油復(fù)合片均價(jià)是公司的2.94倍左右。油氣領(lǐng)域大客戶戰(zhàn)略效果顯著，對(duì)單一大客戶依賴程度下降。在“十四五”規(guī)劃中，國家重視石油安全，加強(qiáng)國內(nèi)油氣勘探開發(fā)，加快全國干線油氣管道建設(shè)。隨著油價(jià)位于較高中樞，國內(nèi)及海外龍頭資本開支增加，公司深入推進(jìn)“大客戶戰(zhàn)略”，把握政策與市場的機(jī)遇。憑借自身完整的產(chǎn)品體系，涵蓋軟地層、中硬層、硬地層、含礫地層等所有地質(zhì)結(jié)構(gòu)的平齒、異形齒產(chǎn)品組合。從營收集中度看，近年公司前五大客戶營收占比在30%-40%之間，2017年后，第一大客戶收入占比與CR5的剪刀差在拉大，公司對(duì)單一大客戶依賴程度較低。大客戶戰(zhàn)略助力市占率提升，進(jìn)一步拉動(dòng)業(yè)績向上。（1）從市占率視角：按照公司2021年年報(bào)數(shù)據(jù)，資源開采類收入為2.35億元，按招股書數(shù)據(jù)石油復(fù)合片市場空間為92.5億元。公司資源開采類收入主要來自石油復(fù)合片，按照資源開采總收入計(jì)算，公司2021年市占率不到3%，可提升空間較大。（2）從開拓與粘性視角：下游需求集中，主要為油服龍頭。因油服公司對(duì)石油復(fù)合片的穩(wěn)定性及安全性要求較高，公司產(chǎn)品在大客戶的驗(yàn)證周期較久，從推出到驗(yàn)證通過到快速增長一般需要1-2年時(shí)間。開拓的難度大也決定了與下游客戶的產(chǎn)品粘性高，我們預(yù)計(jì)公司下游大客戶資本開支增長，疊加復(fù)合片產(chǎn)品的強(qiáng)耗材屬性，增量需求+替換需求均將拉動(dòng)公司石油復(fù)合片業(yè)績向上。（二）刀具復(fù)合片：超硬刀具國產(chǎn)替代空間廣闊，公司發(fā)展加速1.超硬刀具發(fā)展動(dòng)力足，國產(chǎn)化率低按材料劃分，刀具材料主要包括硬質(zhì)合金、工具鋼、陶瓷和超硬材料。目前硬質(zhì)合金刀具占主要空間；超硬刀具特點(diǎn)為切削速度好、加工效率高、一致性好以及加工精度高，但是價(jià)格偏貴。根據(jù)對(duì)中國制造業(yè)未來發(fā)展判斷，精密加工的需求會(huì)持續(xù)上升，超硬刀具將會(huì)充分受益。超硬刀具的優(yōu)勢體現(xiàn)為硬度和耐磨性更好，且在切削時(shí)工件表面光潔度更好，可實(shí)現(xiàn)以車代磨。超硬刀具主要包括PCD（聚晶金剛石）及PCBN（立方氮化硼）刀具。精細(xì)化加工需求下，超硬刀滲透率有提升動(dòng)力。（1）PCD刀具：PCD刀具因較好的加工質(zhì)量及經(jīng)濟(jì)性，在非金屬材料、有色金屬及合金材料、金屬基復(fù)合材料等切削加工優(yōu)勢較大，下游應(yīng)用于汽車、航空航天、電子及石油鉆探等。發(fā)達(dá)國家對(duì)PCD刀具較早，國內(nèi)PCD刀具滲透率仍有待提升。（2）PCBN刀具：以CBN微粉為原材料，在粘結(jié)劑或高溫高壓燒結(jié)而成。PCBN刀具硬度及耐磨性較高，高溫下可以保持刀具材料高硬度，常用于切削淬火鋼、鑄鐵等黑色金屬，下游應(yīng)用于發(fā)動(dòng)機(jī)氣缸及活塞、剎車盤等。根據(jù)中國機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，全球2020年超硬刀具滲透率約為7%，提升空間較大。刀具整體國產(chǎn)化率超過70%，超硬刀具國產(chǎn)化率有待提升。根據(jù)中國機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年中國刀具市場規(guī)模達(dá)477億元，較2020年同比增長13.3%。從市場空間增速看，2016至2021年，中國刀具市場空間CAGR為8.2%；從進(jìn)口刀具金額占比看，2016年至今進(jìn)口占比逐漸下降，刀具整體國產(chǎn)化率超過70%。根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，中國超硬刀具市場規(guī)模在60億元左右，市場空間相對(duì)穩(wěn)定。目前PCD及PCBN刀具復(fù)合片高端市場主要被DI、元素六、日本住友等占據(jù)。根據(jù)四方達(dá)招股書披露，超硬刀具復(fù)合片國產(chǎn)化率小于5%。2.技術(shù)儲(chǔ)備充足，精密加工業(yè)務(wù)快速增長公司技術(shù)儲(chǔ)備充足，超硬刀具及刀片業(yè)務(wù)有望快速增長。公司精密加工類產(chǎn)品主要包括PCD刀片、金剛石刀具、PCD微鉆鉆頭、金剛石鋸片、PCBN刀片、CBN刀具、拉絲模坯等，可以把公司精密加工產(chǎn)品分為兩類，即刀具刀片產(chǎn)品、刀具用復(fù)合片產(chǎn)品。公司是國內(nèi)少數(shù)能夠制造刀具用復(fù)合片的企業(yè)，且在國內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)直徑46mm的大尺寸PCD復(fù)合片。公司在超硬刀具的核心優(yōu)勢可總結(jié)為：材料優(yōu)勢、刀具設(shè)計(jì)優(yōu)勢、優(yōu)秀的刀具加工能力。精密加工業(yè)務(wù)快速成長，在刀具復(fù)合片及超硬刀具市占率提升空間均較大。2021年公司精密加工板塊實(shí)現(xiàn)營收1.59億元，同比增長52.1%；2022H1公司精密加工板塊實(shí)現(xiàn)營收0.92億元，同比增長26.5%。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2018年國內(nèi)超硬刀具市場較為分散。據(jù)公司招股書，公司在國內(nèi)刀具復(fù)合片市占率約5-10%。未來公司在超硬刀具、刀具復(fù)合片的市占率均有提升空間。早期超硬刀具主要集中在歐美、日韓等國家，近年來國內(nèi)出現(xiàn)了沃爾德、四方達(dá)、威硬工具、富耐克等企業(yè)。四方達(dá)近年精密加工營收快速增長，盈利能力隨著規(guī)?；?yīng)有所提升。汽車是超硬刀具下游主要應(yīng)用，新能源汽車?yán)瓌?dòng)超硬刀具發(fā)展。汽車工業(yè)是超硬刀具最大的應(yīng)用領(lǐng)域，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，汽車占需求比在70%左右。在傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域，汽車發(fā)動(dòng)機(jī)活塞、缸體、輪轂、變速齒輪箱等已經(jīng)廣泛使用超硬材料加工，汽車超高速磨削以CBN砂輪為主。整車廠使用的工具大部分由國外CBN砂輪壟斷，國產(chǎn)CBN砂輪主要用于配件如曲軸和凸輪軸等，近年國內(nèi)CBN砂輪取得較大進(jìn)展，在轉(zhuǎn)向器、變速箱等配件正在逐步替代進(jìn)口砂輪。近年新能源汽車滲透率快速提升，車身輕量化發(fā)展使鋁合金等輕質(zhì)材料的應(yīng)用迅速提升，PCD刀具硬度高、導(dǎo)熱率高、與鋁合金的摩擦系數(shù)小，非常適合鋁合金高精度、高銷量和高表面光潔度加工。未來新能源汽車的發(fā)展將持續(xù)拉動(dòng)超硬刀具滲透率提升。三、發(fā)力培育鉆石，掘金藍(lán)海市場（一）人造金剛石：工業(yè)端應(yīng)用廣泛，消費(fèi)端需求高增人造金剛石產(chǎn)品，按用途可以分為工業(yè)端和消費(fèi)端。工業(yè)產(chǎn)品包括單晶、微粉等產(chǎn)品，在建筑建材、光伏、半導(dǎo)等領(lǐng)域用途廣泛；消費(fèi)端近年持續(xù)高增，利潤豐厚。人造金剛石工業(yè)端用途廣泛，工藝較為成熟。金剛石工業(yè)端產(chǎn)品主要包括金剛石單晶和微粉，單晶需求主要來自建材石材領(lǐng)域；微粉產(chǎn)品下游應(yīng)用廣泛，尤其受益于光伏產(chǎn)業(yè)及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。光伏領(lǐng)域，金剛石線鋸加工具備表面損傷小、切片薄等優(yōu)點(diǎn)，帶動(dòng)線鋸微粉快速增長；半導(dǎo)體領(lǐng)域，金剛石線鋸切割具有高效率、低損耗及大尺寸切割等優(yōu)勢。培育鉆石是“真鉆”，成本優(yōu)勢顯著。與莫桑鉆、立方氧化鋯等仿鉆不同，培育鉆石是“真鉆”。培育鉆石與天然鉆石具有相同的化學(xué)、物理和光學(xué)特性，其晶體結(jié)構(gòu)完整性、透明度、折射率、色散等方面可與天然鉆石相媲美。總結(jié)培育鉆石有以下比較優(yōu)勢：（1）參數(shù)可控，滿足不同需求：培育鉆石其成色、尺寸、顏色等均可通過優(yōu)化合成方法和技術(shù)而實(shí)現(xiàn)可控，產(chǎn)品品質(zhì)能滿足不同市場需求；（2）效率、成本更有優(yōu)勢：隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步，培育鉆石在顏色、粒度、凈度等方面與天然鉆石別無二致，但市場價(jià)格僅為天然鉆石格的一半甚至更低。鉆石消費(fèi)空間廣闊，培育鉆石處于滲透率提升帶來高成長階段。根據(jù)DeBeers數(shù)據(jù)，2019年全球鉆石珠寶銷售額達(dá)790億美元，2009年至2019年CAGR為2.94%，全球珠寶市場需求穩(wěn)步增長。全球天然鉆石供給有限，且開采商呈寡頭壟斷的格局，四大巨頭（埃羅沙、戴比爾斯、博茨瓦納、力拓）占據(jù)了2018年全球65%的天然毛坯鉆石產(chǎn)量。根據(jù)貝恩的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年全球天然毛坯鉆石產(chǎn)量為1.11億克拉，較2019年下降了20.14%。在需求平穩(wěn)增長，天然鉆石供給偏緊的大背景下，培育鉆石景氣度將保持高位。中游市場集中度超過90%，可有效驗(yàn)證產(chǎn)業(yè)鏈景氣度。因產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)超90%集中在印度，跟蹤印度鉆石進(jìn)口及出口數(shù)量可有效進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈景氣度驗(yàn)證。根據(jù)印度寶石與珠寶出口促進(jìn)委員會(huì)數(shù)據(jù)，2020年6月后，隨著疫情影響消退，印度培育鉆石進(jìn)出口金額均實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長。2022年8月，印度培育鉆石毛坯進(jìn)口1.13億美元，同比增長54.8%；出口1.43億美元，同比增長13.5%。印度中游培育鉆出口金額保持高增速，8月增速有所下降，一定程度與美國庫存增加及加息有關(guān)，長期不改行業(yè)高景氣趨勢。從滲透率看，22Q3開始月度進(jìn)出口滲透率穩(wěn)定在7%左右。（二）兩種技術(shù)路線并行，設(shè)備及工藝均有迭代空間培育鉆石的兩種合成技術(shù)高壓高溫法（HPHT）及化學(xué)氣相沉淀法（CVD），中國以HPHT路線為主。HPHT原理是石墨粉在超高溫、高壓條件及金屬觸媒粉催化作用下發(fā)生相變生長出金剛石晶體，該種方法下合成的人造金剛石主要為顆粒狀單晶。CVD合成原理是甲烷和氫氣混合物在超高溫、低壓條件下被激發(fā)分解出活性碳原子，通過控制沉積生長條件促使活性碳原子在基體上沉積交互生長成金剛石晶體，其產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用主要是利用金剛石在光、電、磁、聲、熱等方面的性能優(yōu)勢作為功能性材料應(yīng)用在新興產(chǎn)業(yè)。我們認(rèn)為未來兩種技術(shù)路線將并行發(fā)展，且兩種技術(shù)之間可作補(bǔ)充，如CVD毛坯可以經(jīng)過HPHT工藝改色。HPHT法產(chǎn)能主要集中在中國，CVD法以美國印度為主。據(jù)貝恩咨詢統(tǒng)計(jì)，中國是HPHT產(chǎn)能占比超過90%，2020年全球?qū)毷?jí)培育鉆石的毛坯50%-60%來自中國，且HPHT生產(chǎn)企業(yè)在河南形成了產(chǎn)業(yè)集群。目前全球掌握CVD培育鉆石技術(shù)的并可以量產(chǎn)的國家包括美國、歐洲、西亞、印度、新加坡、中國等。兩種技術(shù)路線下設(shè)備端及工藝端的展望。（1）HPHT核心設(shè)備之六面頂壓機(jī)：國內(nèi)高溫高壓技術(shù)路線較為成熟，我們認(rèn)為未來六面頂壓機(jī)發(fā)展的趨勢在于腔體大型化、機(jī)器型化后配套大尺寸頂錘的穩(wěn)定性提升、機(jī)器大型化后的傳壓介質(zhì)問題等；工藝端的進(jìn)步在于多層觸媒技術(shù)、良率及優(yōu)等品率逐步提升等。（2）CVD路線以MPCVD為主：未來MPCVD可技術(shù)迭代之處在于高功率穩(wěn)定運(yùn)行、沉積速率的提升等。按微波等離子諧振腔電場的生產(chǎn)模式可劃分為：單模諧振腔與多模諧振腔；按使用微波頻率可劃分為2.45GHz及915MHz。（三）收購天璇半導(dǎo)體，發(fā)力MPCVD培育鉆石發(fā)力培育鉆石，MPCVD產(chǎn)能快速增加。公司成立以來聚焦于超硬材料，通過自主研發(fā)及與鄭州大學(xué)進(jìn)行合作，掌握了CVD設(shè)備制造及CVD培育鉆石工藝。2021年10月，天璇半導(dǎo)體注冊(cè)成立，標(biāo)志公司買入CVD培育鉆石業(yè)務(wù)。除了消費(fèi)端外，公司還瞄準(zhǔn)工業(yè)市場，旨在長期探索半導(dǎo)體等領(lǐng)域，高品質(zhì)大尺寸超純CVD培育鉆石可用于珠寶首飾、精密刀具、光學(xué)窗口、芯片熱沉、半導(dǎo)體及功率器件等高端先進(jìn)制造業(yè)及消費(fèi)領(lǐng)域。隨著半導(dǎo)體功率器件對(duì)原材料性能要求不斷提升，培育鉆石優(yōu)異的物理特性將會(huì)為其在特定場景創(chuàng)造出應(yīng)用空間。根據(jù)天璇半導(dǎo)體公眾號(hào)，公司100臺(tái)MPCVD產(chǎn)線建設(shè)及安裝已進(jìn)入尾聲，即將進(jìn)入相關(guān)配套設(shè)備上線安裝與集成調(diào)試階段。根據(jù)天璇介紹，公司可產(chǎn)出無色CVD培育鉆石，經(jīng)專業(yè)人士鑒定為E/F色。公司具備設(shè)備制造能力，天璇半導(dǎo)體實(shí)現(xiàn)并表，打開成長空間。根據(jù)公司2022年中報(bào)，天璇半導(dǎo)體已經(jīng)完成工商變更，實(shí)現(xiàn)并表。國內(nèi)CVD培育鉆石企業(yè)正積極發(fā)展，包括上海征世、杭州超然、寧波晶鉆、國機(jī)精工、四方達(dá)、沃爾德等。公司具備CVD設(shè)備自制能力，具備擴(kuò)產(chǎn)速度優(yōu)勢，且在盈利及成本端有較好的控制。未來隨著公司產(chǎn)能陸續(xù)增加，將帶來可觀的業(yè)績?cè)鲩L。四、盈利預(yù)測公司聚焦復(fù)合超硬材料，主要產(chǎn)品包括石油及礦山復(fù)合片、精密加工、CVD培育鉆石。預(yù)計(jì)公司22-24年將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.498.72/11.80億元，增速31.7%/58.9%/35.2%

；

實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.54/2.36/3.09億元，增速64.7%/55.9%/30.6%。1.石油及礦山復(fù)合片：石油復(fù)合片是公司主要收入來源，公司一直聚焦主業(yè)，石油復(fù)合片產(chǎn)品領(lǐng)先，且受益于下游油服龍頭開采景氣度提升，公司與大客戶合作情況較好。公司2021年和2022H1石油礦山復(fù)合片產(chǎn)品收入為2.35億元、1.52億元，分別同比增長20.8%、31.7%，預(yù)計(jì)2022-2024年公司石油及礦山復(fù)合片產(chǎn)品收入增速為30%/20%/20%。22H1公司石油