維海德：深耕音視頻通訊設(shè)備國內(nèi)領(lǐng)先視頻會議產(chǎn)品及方案供應(yīng)商

維海德：深耕音視頻通訊設(shè)備，國內(nèi)領(lǐng)先視頻會議產(chǎn)品及方案供應(yīng)商1公司概況：深耕音視頻通訊設(shè)備公司主要從事高清及超高清視頻會議攝像機(jī)、視頻會議終端、會議麥克風(fēng)等音視頻通訊設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和相關(guān)技術(shù)服務(wù)，其產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于商務(wù)視頻會議、教育錄播、政企業(yè)務(wù)、遠(yuǎn)程教育、遠(yuǎn)程醫(yī)療、網(wǎng)絡(luò)直播、紅外測溫等多個領(lǐng)域。公司自成立以來專注視頻會議攝像機(jī)細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)，掌握了音視頻通信設(shè)備的核心技術(shù)。從專業(yè)級攝像機(jī)起步，不斷進(jìn)行技術(shù)學(xué)習(xí)和積累，逐步形成自主知識產(chǎn)權(quán)，已成為我國國產(chǎn)化專業(yè)級攝像機(jī)的代表企業(yè)之一。1.1主營業(yè)務(wù)：以視頻會議攝像機(jī)為核心，積極擴(kuò)張業(yè)務(wù)公司主營業(yè)務(wù)以攝像機(jī)為主，視頻會議終端和音頻設(shè)備為輔。2021年，攝像機(jī)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.98億元，占總營收的83%。同時視頻會議終端和音頻設(shè)備的營收保持高速增長趨勢。1.1.1攝像機(jī)：公司主要產(chǎn)品，以專業(yè)級攝像機(jī)為主攝像機(jī)是公司核心產(chǎn)品。從圖像顯示的清晰度來分，公司的產(chǎn)品涵蓋1080P、4K和8K（正在研發(fā)中）。從產(chǎn)品外觀結(jié)構(gòu)來分，公司的產(chǎn)品包括云臺攝像機(jī)、槍機(jī)等。從技術(shù)水平來分，公司產(chǎn)品以專業(yè)級攝像機(jī)為主，向消費(fèi)級和準(zhǔn)廣播級攝像機(jī)方向延伸。一、專業(yè)級攝像機(jī)業(yè)務(wù)專業(yè)級攝像機(jī)是公司主打產(chǎn)品，是音視頻通訊的重要工具。主要應(yīng)用于視頻會議、教育錄播、政企業(yè)務(wù)、遠(yuǎn)程醫(yī)療等領(lǐng)域。經(jīng)過多年發(fā)展，公司專業(yè)級攝像機(jī)從方案上經(jīng)歷了FPGA到SoC方案的演變，分辨率也從1080P（高清）提高到4K（超高清），從普通機(jī)型發(fā)展到具備一定AI能力的智能攝像機(jī)，產(chǎn)品功能越來越強(qiáng)大，能滿足更多應(yīng)用場景的需求。公司專業(yè)級攝像機(jī)主要分為視頻會議攝像機(jī)、教育錄播攝像機(jī)、雙光譜紅外熱成像儀等。二、消費(fèi)級攝像機(jī)業(yè)務(wù)公司的消費(fèi)級攝像機(jī)主要指USB攝像機(jī)。USB攝像機(jī)與傳統(tǒng)專業(yè)級攝像機(jī)相比簡單易用，可廣泛應(yīng)用在個人辦公、在線教育、個人娛樂、自媒體、小微企業(yè)視頻會議等。公司在USB底層開發(fā)上具備核心技術(shù)，產(chǎn)品通過了Zoom/Skype/騰訊等權(quán)威認(rèn)證，具備色彩還原準(zhǔn)確、視頻低延時等核心優(yōu)勢。三、準(zhǔn)廣播級攝像機(jī)業(yè)務(wù)廣播級攝像機(jī)是目前攝像機(jī)領(lǐng)域最高級別攝像機(jī)，主要應(yīng)用于廣播電視領(lǐng)域，其圖像質(zhì)量高，性能全面，但價格較高。目前具備廣播級攝像機(jī)技術(shù)的企業(yè)屬于少數(shù)，在國際上主要以索尼、松下等世界知名企業(yè)為代表。目前，公司的技術(shù)水平已逐步從專業(yè)級攝像機(jī)跨越到準(zhǔn)廣播級攝像機(jī)。1.1.2視頻會議終端：掌握核心技術(shù)，具有超強(qiáng)互通性公司的視頻會議終端從功能和結(jié)構(gòu)上來劃分，可分為一體化終端和分體式終端。從適用的視頻會議系統(tǒng)模式來看，可以分為傳統(tǒng)專網(wǎng)專線視頻會議終端和基于云視頻的視頻會議終端。一、傳統(tǒng)專網(wǎng)專線視頻會議終端公司基于傳統(tǒng)專網(wǎng)專線的C9、C9Pro、C9S等一系列高清視頻會議終端產(chǎn)品采用專用多媒體芯片和嵌入式Linux系統(tǒng)開發(fā)，支持ITU-TH.323和IETFSIP協(xié)議，具備雙路1080P視頻編解碼能力和寬帶音頻處理能力，能夠與國內(nèi)外主流視頻會議廠商的平臺和終端互聯(lián)互通。傳統(tǒng)的視頻會議系統(tǒng)大多采用MCU架構(gòu)。在這種架構(gòu)下，以MCU作為中心平臺設(shè)備，其他設(shè)備通過各個分會場的終端設(shè)備接入MCU集中進(jìn)行數(shù)據(jù)處理、網(wǎng)絡(luò)處理以及會議管理，從而組成一個完整視頻會議系統(tǒng)。MCU架構(gòu)視頻會議系統(tǒng)下主要包含中心平臺設(shè)備、系統(tǒng)管理軟件、終端設(shè)備、軟件終端、音視頻設(shè)備等幾個部分。二、云視頻會議終端云視頻會議是以云計(jì)算為核心，由服務(wù)提供商建設(shè)云計(jì)算中心，企業(yè)無需購買MCU，無需大規(guī)模改造網(wǎng)絡(luò)，無需配備專業(yè)IT人員，通過租用服務(wù)的形式，實(shí)現(xiàn)在會議室、個人電腦、移動狀態(tài)下進(jìn)行多方視頻溝通。視頻會議運(yùn)用云計(jì)算以后，提升了其方便性、快捷性、易用性，使其在對經(jīng)營成本高度敏感的小微企業(yè)中得以快速普及，尤其在新冠疫情影響下，云視頻會議解決了眾多企業(yè)因無法現(xiàn)場交流造成的業(yè)務(wù)開展問題。1.1.3會議麥克風(fēng)：視頻會議的核心設(shè)備之一公司音頻產(chǎn)品主要是視頻會議專用的全向麥克風(fēng)，具有全方位智能拾音功能，可以應(yīng)付多人雙向語音通信，屏蔽雜音，且不產(chǎn)生回聲。近年來，伴隨云視頻會議的需求爆發(fā)，攝像機(jī)、麥克風(fēng)、揚(yáng)聲器三合一的一體化PC音視頻外設(shè)產(chǎn)品市場需求大幅增長。1.2同業(yè)比較：行業(yè)定位相對獨(dú)特，市場地位較為穩(wěn)固1.2.1可比公司基本情況公司的主營業(yè)務(wù)為高清及超高清視頻會議攝像機(jī)、視頻會議終端、會議麥克風(fēng)等音視頻通訊設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)。按照中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引（2012年修訂）》，公司所屬行業(yè)為“計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)（C39）”；根據(jù)《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》國家標(biāo)準(zhǔn)（GB/T4754-2017），公司所屬行業(yè)為“計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)（C39）”，所屬細(xì)分行業(yè)為“非專業(yè)視聽設(shè)備制造（C395）”中的“影視錄放設(shè)備制造（C3953）”。公司從所屬行業(yè)、業(yè)務(wù)模式、細(xì)分產(chǎn)品類型以及信息披露完整性等角度考慮，選取會暢通訊、杭州晨安、蘇州科達(dá)、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、?？低?、大華股份、奧尼電子、羅技作為同行業(yè)可比公司?？杀裙镜南嚓P(guān)信息均來自其公開披露資料，其中羅技數(shù)據(jù)來源其2022年年報（即2021年4月1日-2022年3月31日）。1.2.2可比公司在經(jīng)營情況及衡量核心競爭力的指標(biāo)方面的比較Frost＆Sullivan預(yù)計(jì)全球視頻會議設(shè)備市場規(guī)模2020年達(dá)到27.5億美元（折合人民幣約179億元，按中國人民銀行2020年12月31日官方公布的匯率1美元=6.5249人民幣計(jì)算），其中北美地區(qū)（指美國和加拿大，又以美國為主要市場）收入占比最大，達(dá)到38%，對應(yīng)金額約為68億元人民幣；亞太地區(qū)在全球的收入占比排名第二，約為31%；而中國占亞太地區(qū)收入的59%，對應(yīng)收入規(guī)模約為32億元人民幣。公司2020年主營業(yè)務(wù)收入約為6.69億元，以此推算，約占全球視頻會議設(shè)備市場總規(guī)模的3.7%，其中國內(nèi)銷售約2.4億元，在中國市場的占比約為7.50%；在美國市場銷售約為3.9億元，在北美地區(qū)市場占比約為5.74%。公司的研發(fā)投入較大，盈利能力較強(qiáng)。從研發(fā)投入來看，公司2021年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例為10.78%，可比公司中僅蘇州科達(dá)的2021年研發(fā)投入占比高于公司。公司2021年銷售毛利率為46.13%，高于可比公司毛利率的平均值45.29%，可比公司中僅蘇州科達(dá)和億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)

高于公司。綜上所述，公司在技術(shù)實(shí)力等方面具有一定優(yōu)勢。1.3股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司股權(quán)集中，陳濤為公司控股股東和實(shí)控人公司股權(quán)較為集中，陳濤為公司控股股東和實(shí)控人。陳濤先生任公司董事長兼總經(jīng)理、法定代表人，直接持有公司總股本的49.11%。同時直接持有公司第二大股東維海投資28.41%的股權(quán)，通過與維海投資股東簽署一致行動人協(xié)議進(jìn)而控制維海投資。因此陳濤共計(jì)享有公司66.40%的股份表決權(quán)，對公司的重大決策和生產(chǎn)經(jīng)營會產(chǎn)生重大影響。1.4財(cái)務(wù)分析：國內(nèi)外需求強(qiáng)勁，大幅拉升公司營收水平因疫情帶動海內(nèi)外需求，公司營收與利潤實(shí)現(xiàn)明顯增長。2018年度到2021年度公司營業(yè)收入分別為2.18億元、2.85億元、6.70億元、6.00億元；歸母凈利潤0.50億元、0.51億元、1.68億元、1.50億元；扣非歸母凈利潤0.47億元、0.54億元、1.86億元、1.39億元。2021年公司營收同比略有下滑，但相較2019年?duì)I收依然大幅增加。公司營收主要來自于攝像機(jī)和視頻會議終端，2018年至2021年公司攝像機(jī)業(yè)務(wù)和視頻會議終端業(yè)務(wù)營收合計(jì)占比超90%以上。自2020年疫情爆發(fā)，攝像機(jī)需求大幅增加，使得公司2020年?duì)I收成倍增長。2021年疫情緩和，視頻會議行業(yè)整體需求的波動造成公司業(yè)務(wù)略有下滑，使攝像機(jī)需求放緩，公司攝像機(jī)業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)到正常水平，公司攝像機(jī)營收同比下降17.09%，公司全年?duì)I收同比下降10.43%。整體來看，疫情快速擴(kuò)大視頻會議產(chǎn)品的普及和應(yīng)用，使公司業(yè)務(wù)渠道快速拓寬且業(yè)務(wù)規(guī)?？焖偬嵘礁吲_階，從2019年不足3億元的營收規(guī)模，上升至2020年、2021年穩(wěn)定在6億元以上的營收。此外，2021年國內(nèi)銷售營收超過國外銷售營收，同比上漲39.07%，對攝像機(jī)業(yè)務(wù)放緩帶來的影響有所抵消。公司毛利率略有波動，整體較為平穩(wěn)。2018年度到2021年度公司的綜合毛利率分別為49.35%、47.04%、48.72%、46.13%，公司盈利能力良好，毛利率水平基本保持穩(wěn)定，未出現(xiàn)毛利率大幅下滑的情形。整體來看，2020年綜合毛利率水平較高，主要系2020年消費(fèi)級攝像機(jī)的毛利率大幅提高且占銷售收入的比重增加，從而帶動2020年毛利率上漲。此外，2018年到2021年的可比公司毛利率平均值分別為45.32%、46.98%、49.84%、45.29%，公司與同行業(yè)可比公司的毛利率及毛利率變化趨勢不存在較大差異。公司始終重視研發(fā)及創(chuàng)新投入，獲得較大競爭優(yōu)勢。2018年至2021年，公司期間費(fèi)率分別為12.78%、15.74%、12.21%、11.13%，總體呈下降趨勢。公司研發(fā)費(fèi)用分別為0.30億元、0.41億元、0.50億元、0.65億元，占營業(yè)收入的比例為13.77%、14.30%、7.52%、10.78%，整體保持較高水平。充足的研發(fā)投入以及眾多自主知識產(chǎn)權(quán)的研發(fā)成果，可以有效保證公司在音視頻通訊設(shè)備制造領(lǐng)域的核心競爭力。剔除疫情因素影響后，公司營收依然實(shí)現(xiàn)較快增長。由于新冠疫情對公司業(yè)績的拉動作用不可持續(xù)，因此預(yù)計(jì)公司業(yè)績短期內(nèi)存在一定的不確定性。剔除疫情影響后，2020年度估算的營業(yè)收入和凈利潤分別為3.89億元和0.91億元，相比2019年依然有較大幅度增長。1.5經(jīng)營模式：ODM與自有品牌相輔相成，助力業(yè)績穩(wěn)步向好公司定位于“音視頻通訊設(shè)備及解決方案供應(yīng)商”，主要向國內(nèi)外品牌廠商（包括視頻會議、教育錄播品牌廠商等）、系統(tǒng)集成商、經(jīng)銷商等企業(yè)及個人用戶提供攝像機(jī)、視頻會議終端、會議麥克風(fēng)等音視頻通訊設(shè)備來獲取收益。公司經(jīng)營模式以O(shè)DM模式為主，并逐步發(fā)展自有品牌模式，另有極少量的OEM模式。公司采取目前經(jīng)營模式的原因具體如下：視頻會議行業(yè)是一個寡頭壟斷的行業(yè)，國內(nèi)有華為、中興通訊、蘇州科達(dá)等行業(yè)巨頭，國外有寶利通、思科等國際知名品牌廠商。用戶在品牌選擇、產(chǎn)品使用習(xí)慣等方面相對固定，新品牌短期內(nèi)難以得到市場認(rèn)可。公司如以大規(guī)模銷售自主品牌視頻會議產(chǎn)品，需支付較高的市場開拓、倉儲物流、銷售及售后服務(wù)等費(fèi)用，且短期內(nèi)的銷售收入規(guī)模受限，市場開拓風(fēng)險較大。公司設(shè)立之初，定位為音視頻通訊設(shè)備及解決方案的專業(yè)供應(yīng)商，為

寶利通、中興通訊、蘇州科達(dá)等品牌廠商提供配套的音視頻產(chǎn)品，節(jié)約開發(fā)市場的大量時間和降低前期投入風(fēng)險，快速積累資金和客戶資源。公司自2008年成立至今，堅(jiān)持以O(shè)DM模式為主，其他模式為輔，使公司獲得了快速的發(fā)展，業(yè)務(wù)規(guī)模節(jié)節(jié)攀升，證明了該模式是符合公司發(fā)展邏輯的。與此同時，公司也在持續(xù)豐富自有品牌產(chǎn)品品類，積極拓展自有品牌銷售渠道，自有品牌的銷售規(guī)模不斷提高。1.5.1ODM與自有品牌模式下攝像機(jī)的業(yè)績差異分析2019-2021年ODM模式下攝像機(jī)實(shí)現(xiàn)營收為1.95、5.38、4.26億元，毛利率分別為47.30%、49.15%和45.82%；2019-2021年自有品牌實(shí)現(xiàn)營收0.27、0.62、0.69億元，毛利率分別為46.11%、48.12%、45.42%。除此之外，ODM模式下公司不需要承擔(dān)產(chǎn)品運(yùn)輸、售后服務(wù)等各項(xiàng)開支，可節(jié)約大量銷售費(fèi)用，產(chǎn)品價格由公司和客戶協(xié)定；自有品牌模式下，需建立售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，自主設(shè)計(jì)和開拓渠道進(jìn)行銷售，支付市場推廣促銷費(fèi)用、倉儲費(fèi)用和售后服務(wù)費(fèi)用等，營銷投入較大。1.5.2ODM業(yè)務(wù)夯實(shí)根基，營收持續(xù)穩(wěn)定增長公司與客戶的合作模式主要有：1）客戶提需求，公司獨(dú)立定制開發(fā)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品生產(chǎn)；2）對于復(fù)雜的新產(chǎn)品，由客戶和公司共同研發(fā)；3）客戶根據(jù)公司現(xiàn)有產(chǎn)品情況，直接采購公司產(chǎn)品，同時貼上客戶的品牌商標(biāo)。公司的生產(chǎn)模式主要是“以銷定產(chǎn)”，即根據(jù)客戶的銷售訂單情況制定生產(chǎn)計(jì)劃并組織生產(chǎn)。2021年公司ODM模式實(shí)現(xiàn)營收4.98億元，占比83.68%。1.5.3ODM與自有品牌模式共同發(fā)展ODM與自有品牌模式不同，不易產(chǎn)生競爭。公司自有品牌主要通過電子消費(fèi)類渠道，面向個人辦公、個人主播、中小型企業(yè)等客戶群體進(jìn)行銷售。而ODM客戶主要為視頻會議品牌廠商、教育錄播品牌廠商、系統(tǒng)集成商等，屬于專業(yè)集成渠道客戶，該類客戶通過集成發(fā)行人產(chǎn)品形成視頻會議系統(tǒng)解決方案，面向政府、金融、大企業(yè)等大客戶進(jìn)行銷售。在消費(fèi)電子市場空間足夠廣闊的背景下，公司自有品牌業(yè)務(wù)的發(fā)展不會影響ODM客戶的合作穩(wěn)定性。積極發(fā)展自有品牌，營收不斷擴(kuò)大。自有品牌模式是公司以維海德品牌對外銷售產(chǎn)品，享有定價權(quán)，可以根據(jù)市場情況自主定價。公司自有品牌在視頻會議攝像機(jī)細(xì)分領(lǐng)域具有一定的品牌優(yōu)勢，基于承接ODM/OEM客戶訂單所積累的技術(shù)基礎(chǔ)，不斷豐富自有品牌產(chǎn)品品類。2021年，公司自有品牌實(shí)現(xiàn)營收0.94億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重15.82%。擴(kuò)充產(chǎn)能，增強(qiáng)實(shí)力，以品牌溢價實(shí)現(xiàn)利潤回報。公司在國內(nèi)、歐盟和美國均注冊了多個自有品牌商標(biāo)，客戶遍及亞洲、北美、歐洲、澳洲和非洲約50多個國家和地區(qū)，憑借可靠的產(chǎn)品質(zhì)量和良好的產(chǎn)品體驗(yàn)，在行業(yè)內(nèi)贏得了較高的品牌聲譽(yù)。未來公司會加強(qiáng)品牌建設(shè)，包括VI設(shè)計(jì)、品牌策劃、品牌宣傳等，逐步強(qiáng)化公司的品牌形象。同時通過建設(shè)線上線下銷售渠道，提高自有品牌產(chǎn)品的銷售規(guī)模，以品牌溢價獲取更高的利潤回報。2發(fā)展前景：掌握多項(xiàng)核心技術(shù)，開拓第二增長曲線2.1持續(xù)研發(fā)投入，掌握多項(xiàng)核心技術(shù)能力，競爭優(yōu)勢顯著2.1.1自研能力日益增強(qiáng)，為ODM及自有品牌模式積累技術(shù)公司注重研發(fā)投入，自研能力不斷提高。目前公司已經(jīng)擁有以圖像處理技術(shù)為核心的全套攝像機(jī)算法，主要包括3A控制算法（自動曝光、自動白平衡、自動聚焦）、去馬賽克（Demosaic）、顏色矩陣（CCM）校準(zhǔn)、降噪處理（NoiseReduction）、銳化、寬動態(tài)等算法技術(shù)。研發(fā)人員方面，截至2021年底，公司研發(fā)人員216名，占公司員工比例38.16%，其中本科以上人員占比81.02%。2.1.2產(chǎn)品不斷更新迭代，核心部件自主研發(fā)將SoC芯片應(yīng)用到視頻會議攝像機(jī)產(chǎn)品開發(fā)中。公司較早以SoC芯片替代傳統(tǒng)FPGA芯片進(jìn)行攝像機(jī)產(chǎn)品開發(fā)，并成功應(yīng)用到視頻會議行業(yè)，降低了視頻會議攝像機(jī)的綜合成本，同時豐富了產(chǎn)品功能，推動視頻會議攝像機(jī)的進(jìn)一步普及。較早地實(shí)現(xiàn)4K攝像機(jī)的量產(chǎn)和市場推廣。公司在2016年便開始進(jìn)行4K超高清攝像機(jī)的研發(fā)并成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)和市場化推廣。陸續(xù)通過定制開發(fā)4K光學(xué)變焦鏡頭、定制AA自動化裝配設(shè)備（ActiveAlignment自動調(diào)焦機(jī)）等措施，確保攝像機(jī)的成像質(zhì)量，以技術(shù)和高性價比的優(yōu)勢快速搶占市場先機(jī)。人工智能（AI）在攝像機(jī)產(chǎn)品的應(yīng)用。公司自主研發(fā)了基于SoC平臺NPU的人臉檢測算法，采用深度學(xué)習(xí)AI技術(shù)，大幅提高檢測性能和檢出率（帶口罩人臉檢測），應(yīng)用于教學(xué)跟蹤、自動框選和紅外雙光測溫等場景中，使攝像機(jī)產(chǎn)品具備智能化功能。自行設(shè)計(jì)和生產(chǎn)攝像機(jī)核心部件。行業(yè)中多數(shù)企業(yè)選擇直接采購國外進(jìn)口機(jī)芯，加上外殼和連接線簡單組裝成產(chǎn)品的方式，該模式下產(chǎn)品成本高，廠商不能掌握核心技術(shù)，缺乏市場競爭力。而公司不外購機(jī)芯，通過自主研發(fā)圖像處理算法、自動調(diào)焦算法等技術(shù)，與舜宇光學(xué)、騰龍光學(xué)等國產(chǎn)鏡頭品牌合作開模定制鏡頭，大幅降低了生產(chǎn)成本。2.1.3產(chǎn)品類型豐富，應(yīng)用范圍廣泛公司目前形成全面、豐富的產(chǎn)品類型。1）從分辨率角度：公司攝像機(jī)以高清1080P為主，超高清4K產(chǎn)品技術(shù)也已推廣應(yīng)用多年，目前研發(fā)8K產(chǎn)品；2）從行業(yè)應(yīng)用角度：公司產(chǎn)品涵蓋視頻會議、教育錄播、遠(yuǎn)程醫(yī)療、政企業(yè)務(wù)、自媒體、網(wǎng)絡(luò)直播、紅外測溫等各種不同場景，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。目前已逐步實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)廣播級攝像機(jī)研發(fā)，技術(shù)水平與索尼、松下等世界一流廠商差距縮小，國產(chǎn)替代日趨明顯。2.1.4下游客戶穩(wěn)定，助力公司發(fā)展公司主要通過ODM模式與客戶建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系。公司作為全球音視頻領(lǐng)域眾多知名企業(yè)的重要合作伙伴，客戶包括國際著名視頻會議品牌商HaverfordSystemsInc.、PlantronicsInc.、QSC,LLC等；國內(nèi)視頻會議品牌商蘇州科達(dá)、中興通訊、上海賽連、齊心好視通等；電信運(yùn)營商中國移動、中國聯(lián)通、中國電信等；教育錄播品牌商鴻合智能等。公司與客戶保持穩(wěn)定合作，有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。2.2攝像機(jī)產(chǎn)品橫向延伸，終端與音頻開拓第二增長曲線2.2.1攝像機(jī)知名度位居行業(yè)前列，向消費(fèi)級和準(zhǔn)廣播級攝像機(jī)延伸公司在核心產(chǎn)品攝像機(jī)領(lǐng)域業(yè)務(wù)規(guī)模和品牌知名度位于行業(yè)前列，經(jīng)過多年發(fā)展和積累，公司積累了上千家國內(nèi)外客戶資源，范圍涵蓋了視頻會議品牌廠商、教育錄播品牌廠商、音視頻設(shè)備品牌商、系統(tǒng)集成商及眾多經(jīng)銷商客戶。公司不僅是國內(nèi)外眾多知名企業(yè)的重要合作伙伴，同時也是云會議生態(tài)鏈的主要設(shè)備供應(yīng)商。消費(fèi)級產(chǎn)品拓展順利，準(zhǔn)廣播級產(chǎn)品進(jìn)入實(shí)用。公司2020年度攝像機(jī)出貨量接近80萬臺，其中消費(fèi)級攝像機(jī)增量最大，出貨42.5萬臺。2021年隨著疫情影響減弱，消費(fèi)級攝像機(jī)銷量與價格雖有回落，但相較不受疫情影響的2019年，銷量年均復(fù)合增長率為34.6%，價格年均復(fù)合增長率為23.8%，總體增速仍舊可觀。準(zhǔn)廣播級攝像機(jī)方面，目前公司部分高端產(chǎn)品被客戶應(yīng)用在專業(yè)舞臺表演領(lǐng)域，產(chǎn)品圖像顯示的清晰度、用戶的視覺體驗(yàn)已經(jīng)接近廣播級攝像機(jī)水平。2.2.2視頻會議終端與音頻設(shè)備開拓第二增長曲線視頻會議終端產(chǎn)品進(jìn)軍電信運(yùn)營商行業(yè)，成功中標(biāo)中國移動。公司終端產(chǎn)品均成功取得工業(yè)和信息化部核發(fā)的《電信設(shè)備進(jìn)網(wǎng)許可證》，得以順利進(jìn)入電信運(yùn)營商行業(yè)。在貴州廣電項(xiàng)目、新疆專用通訊局項(xiàng)目、河南省黨員建設(shè)項(xiàng)目、內(nèi)蒙專用通訊局項(xiàng)目、山東燈塔工程項(xiàng)目等一系列的省、市級網(wǎng)建設(shè)中，與系統(tǒng)集成商一起制定方案，參與項(xiàng)目競標(biāo)，獲取訂單。例如，公司于2021年6月成功中標(biāo)中國移動云視訊采購項(xiàng)目，又于2022年5月中標(biāo)中國移動視頻會議行業(yè)智能硬件生產(chǎn)及服務(wù)項(xiàng)目2022年第一批采購項(xiàng)目。2019-2021年公司視頻會議終端設(shè)備產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)營收3715.59、4508.09、5365.59萬元，單價分別為2045.02、2405.47、2590.07元，毛利率分別為53.15%、53.23%、57.94%，均呈現(xiàn)逐年遞增態(tài)勢。音頻產(chǎn)品系列穩(wěn)步發(fā)展，為公司提供新增量。公司經(jīng)過多年的積累和發(fā)展，逐漸掌握音頻3A算法（自動降噪ANS、自動增益AGC、空間回聲消除AEC）、結(jié)構(gòu)聲學(xué)、音頻測試等方面的專業(yè)技術(shù)，并成功推出了專業(yè)會議麥克風(fēng)產(chǎn)品（全向桌面數(shù)字麥克風(fēng)、全向球形懸掛數(shù)字麥克風(fēng)等）、拾放音一體化產(chǎn)品（SpeakerPhone），以及音視頻一體化產(chǎn)品（VideoSoundBar）。2019-2021年，公司音頻設(shè)備產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收396.53、644.81、894.26萬元，毛利率分別為37.99%、45.69%、48.94%。在營收和盈利水平上都實(shí)現(xiàn)了逐年增長，整體穩(wěn)步提升，未來隨著技術(shù)進(jìn)一步成熟和國產(chǎn)替代的推動，將提供可觀的業(yè)績增量。3行業(yè)概況：音視頻行業(yè)需求高度景氣，相關(guān)政策錦上添花3.1后疫情時代，視頻會議“常態(tài)化發(fā)展”已成定局在后疫情時代下，“混合”式辦公逐漸成為主流趨勢。隨著全球遠(yuǎn)程辦公方式越來越普遍，微軟、谷歌、蘋果、Facebook等科技巨頭也開始在視頻會議業(yè)務(wù)發(fā)力，先后推出了微軟MicrosoftTeams、谷歌Meets、蘋果FaceTime、FacebookMessengerRooms等視頻會議應(yīng)用，未來全球視頻通信領(lǐng)域的競爭會更加激烈。據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測，2020-2025年，全球視頻會議市場規(guī)模將以12%左右的增速持續(xù)擴(kuò)大，未來視頻會議市場需求會進(jìn)一步提升。3.2視頻會議國產(chǎn)化趨勢加速，海外市場仍后勁十足3.2.1市場份額逐漸向亞太和歐洲地區(qū)傾斜亞太地區(qū)視頻會議市場份額逐漸上升。據(jù)研究機(jī)構(gòu)CredenceResearch統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年全球視頻會議市場中北美洲位列第一，占據(jù)超過1/3的市場規(guī)模，其后為歐洲、亞太和其他地區(qū)。隨著行業(yè)發(fā)展，2018年全球視頻會議市場份額最大的是歐洲，占比35%，其次為北美洲（30%）、亞太地區(qū)（28%）、拉丁美洲（5%），最后為中東及非洲

（2%）。國產(chǎn)硬件視頻會議廠商市場份額逐漸提升。北美市場份額由思科、寶利通等廠商拉動，亞太地區(qū)則在中國和印度的帶動下增速最高。國內(nèi)近年來以華為（37.7%）、蘇州科達(dá)（18.8%）等為代表的硬件視頻會議廠商迅速擠占思科、寶利通的市場份額，推動了視頻會議行業(yè)加速發(fā)展。3.2.2國家政策為國內(nèi)視頻會議發(fā)展持續(xù)賦能從1990年至今，SARS、新冠疫情等事件不斷推進(jìn)國內(nèi)視頻會議需求，國家出臺相關(guān)政策進(jìn)一步促進(jìn)國內(nèi)視頻會議發(fā)展。未來3年中國視頻會議市場規(guī)模持續(xù)上漲。在疫情防控常態(tài)化背景下，中國視頻會議市場需求持續(xù)增長。根據(jù)Frost&Sullivan公司2019年4月發(fā)布的《中國視頻通信行業(yè)概覽》，未來視頻會議市場規(guī)模有望以26.2%左右的增速進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)到2023年達(dá)到535.3億元。3.2.3持續(xù)開拓海外市場布局，新增客戶逐步發(fā)展為常年客戶公司積極開拓海外市場，將新增客戶發(fā)展為常年客戶。公司前五大境外客戶總銷售收入占總營收比例持續(xù)上升，從2017年的24.99%上升至2021年的27.42%。2020年疫情爆發(fā)對公司原有的海外市場沒有產(chǎn)生猛烈影響；相反，在疫情驅(qū)動下，2020年國外營收占比大幅上漲，高達(dá)64%。公司積極開拓海外市場，前五大境外客戶整體銷售收入占外銷收入比例逐漸降低，從2017年的84.85%降至2021年的62.43%，不斷有海外新企業(yè)成為公司大客戶，如2021年的TrustInternational。3.3三大核心需求為公司未來發(fā)展提供強(qiáng)勢支撐3.3.1網(wǎng)絡(luò)直播需求：電商直播“爆發(fā)式增長”，直播設(shè)備不可或缺中國電商直播產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)力，海外電商“蓄勢待發(fā)”。國內(nèi)電商直播起始于2016年，到如今行業(yè)已處于爆發(fā)式增長階段，交易額陡增，幾乎成為各大平臺標(biāo)配。海外市場上亞馬遜、谷歌、Facebook、Tiktok開始推出直播電商功能，經(jīng)eMarkter統(tǒng)計(jì)，目前美國直播購物規(guī)模為110億美元，預(yù)計(jì)2023年將增長到250億美元。直播電商行業(yè)市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場滲透率持續(xù)上升。2021年中國直播電商市場規(guī)模達(dá)2.27萬億，年增長率為83%。預(yù)計(jì)2023年直播電商規(guī)模將超過4.9萬億。直播電商在社會消費(fèi)品和網(wǎng)購市場滲透率逐年遞增，預(yù)計(jì)到2023年，二者滲透率可達(dá)10.1%和24.3%。3.3.2教育需求：傳統(tǒng)教育錄播與新興在線教育“雙管齊下”我國在線直播教育行業(yè)近十年持續(xù)發(fā)展，“直播+AI”模式正在形成。近年來，在線教育行業(yè)已形成多個細(xì)分領(lǐng)域，行業(yè)呈現(xiàn)精細(xì)化發(fā)展趨勢。2021年7月國家監(jiān)管措施陸續(xù)發(fā)布，相關(guān)政策不斷完善，我國在線教育行業(yè)迎來“強(qiáng)監(jiān)管”期，市場良性競爭，用戶由一二線城市下沉至三四線城市。未來，在線教育行業(yè)的商業(yè)模式亦有所創(chuàng)新，將與知識付費(fèi)相結(jié)合，并利用“直播+AI”等現(xiàn)代化方式升級。直播技術(shù)趨于成熟，線上教育市場規(guī)?？焖偕蠞q。近幾年，中國在線教育用戶規(guī)模持續(xù)上漲，到2020年，中國在線教育行業(yè)市場規(guī)模2573億元，從2016年到2019年，教育行業(yè)線上化率從8%-10%提升至13%-15%。2020年后在疫情的影響下，線上教育快速蓬勃發(fā)展，線下教育規(guī)模大幅縮水，整體和細(xì)分市場的線上化率有較大提升。公司具有教育錄播核心技術(shù)，成功導(dǎo)入主要客戶。公司教育錄播攝像機(jī)的核心技術(shù)在背景建模、運(yùn)動跟蹤、空間聚類等多個算法方面獲得多個專利技術(shù)，大幅提高了跟蹤的準(zhǔn)確性、場景適應(yīng)性，并進(jìn)軍國際教育等相關(guān)應(yīng)用市場。北京中慶現(xiàn)代技術(shù)股份有限公司、北京翰博爾信息技術(shù)股份有限公司、北京鴻合智能系統(tǒng)股份有限公司等提供教育錄播系統(tǒng)集成服務(wù)的企業(yè)都曾向維海德等視頻會議廠商采購教育錄播攝像機(jī)。3.3.3醫(yī)療需求：相關(guān)政策持續(xù)推動“遠(yuǎn)程醫(yī)療+紅外測溫”的需求遠(yuǎn)程醫(yī)療技術(shù)已經(jīng)從最初的電視監(jiān)護(hù)、電話遠(yuǎn)程診斷發(fā)展到云視頻賦能，依托于云平臺，分布式部署，統(tǒng)一式管理，實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)程診療、手術(shù)示教、遠(yuǎn)程醫(yī)療教學(xué)等諸多應(yīng)用場景。云平臺解決了傳統(tǒng)上單純依靠專線網(wǎng)絡(luò)難以有效覆蓋廣大基層醫(yī)療單位的難題，有效提高了音視頻質(zhì)量，降低了延時；分布式部署實(shí)現(xiàn)了內(nèi)外網(wǎng)安全穿越，無需其他硬件設(shè)備支持，大大提高了其網(wǎng)絡(luò)適應(yīng)性和實(shí)用性。利好政策推動我國遠(yuǎn)程醫(yī)療建設(shè)。近年來，國家在遠(yuǎn)程醫(yī)療方面不斷出臺相關(guān)政策，從2009年的《關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》到2018年4月的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見》，可以看出我國政府對遠(yuǎn)程醫(yī)療事業(yè)的重視。其中《國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見》明確提出鼓勵醫(yī)療聯(lián)合體向基層提供遠(yuǎn)程會診、遠(yuǎn)程心電診斷、遠(yuǎn)程影像診斷等服務(wù)。中國遠(yuǎn)程醫(yī)療行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。在國家政策推動下，我國遠(yuǎn)程醫(yī)療市場規(guī)模出現(xiàn)明顯增長。2019年，我國遠(yuǎn)程醫(yī)療(包括遠(yuǎn)程患者監(jiān)測、視頻會議、在線咨詢、個人醫(yī)療護(hù)理裝置、無線訪問電子病例和處方等)市場規(guī)模達(dá)到170.5億元，受2020年新冠疫情影響，遠(yuǎn)程會診咨詢需求進(jìn)一步擴(kuò)大。預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到803億元。4募投項(xiàng)目分析4.1募投項(xiàng)目概述根據(jù)公司第二屆董事會第十二次會議決議和2021年第一次臨時股東大會會議決議，公司本次擬向社會公眾公開發(fā)行不超過人民幣普通股1,736萬股，公司實(shí)際募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額將全部用于公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目，包括音視頻通訊設(shè)備產(chǎn)業(yè)化擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充營運(yùn)資金。本次募投，旨在為公司發(fā)展主營業(yè)務(wù)、執(zhí)行經(jīng)營戰(zhàn)略打下基礎(chǔ)，具體影響如下：1）解決公司產(chǎn)能不足瓶頸，滿足市場需求；2）提升工藝技術(shù)水平，適應(yīng)行業(yè)發(fā)展需要；3）優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，挖掘全新利潤增長點(diǎn)；4）擴(kuò)大整體經(jīng)營規(guī)模，提升品牌知名度；5）推進(jìn)品牌建設(shè)和營銷網(wǎng)絡(luò)升級，夯實(shí)未來發(fā)展基礎(chǔ)；6）支持公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)造。4.2音視頻通訊設(shè)備產(chǎn)業(yè)化擴(kuò)建項(xiàng)目本項(xiàng)目為音視頻通訊設(shè)備產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地的建設(shè)，建成后用于視頻會議攝像機(jī)、視頻會議終端、會議麥克風(fēng)等音視頻通訊產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)。項(xiàng)目投資總額1.58億元，全部以募集資金投入。項(xiàng)目建設(shè)周期為6個月，建設(shè)內(nèi)容包括廠房、辦公樓的裝修和配套設(shè)施等，同時購置各生產(chǎn)工藝流程所需自動化生產(chǎn)設(shè)備、檢測設(shè)備、倉儲系統(tǒng)以及相關(guān)輔助設(shè)施，達(dá)產(chǎn)后將新增視頻會議攝像機(jī)91.8萬臺/年、視頻會議終端14萬臺/年、會議麥克風(fēng)5萬臺/年的生產(chǎn)能力，為公司創(chuàng)造年均收入10.60億元、實(shí)現(xiàn)年均凈利潤1.33億元。項(xiàng)目預(yù)計(jì)第一年可順利實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，第五年開始產(chǎn)能完全釋放。從可行性來看，第一，公司豐富的生產(chǎn)經(jīng)營和良好聲譽(yù)為本項(xiàng)目的實(shí)施提供了有利的內(nèi)部條件；第二，公司持續(xù)加大研發(fā)投入為本項(xiàng)目提供了技術(shù)保障；第三，強(qiáng)有力的人才隊(duì)伍為項(xiàng)目實(shí)施提供基礎(chǔ)支持；

第四，穩(wěn)定高效的營銷模式為項(xiàng)目的產(chǎn)能消化提供了有力支撐。我們認(rèn)為公司有能力完成募投項(xiàng)目的建設(shè)，并能夠1）滿足市場對音視頻通訊產(chǎn)品的需求，結(jié)合行業(yè)技術(shù)的融合和發(fā)展趨勢，不斷升級產(chǎn)品技術(shù)，保證市場地位；2）緩解公司擴(kuò)大音視頻通訊產(chǎn)品產(chǎn)能緊張問題，把握市場增長契機(jī)，擴(kuò)大市場份額；3）促進(jìn)公司優(yōu)化資源配置，持續(xù)降低成本，提高規(guī)模效益。4.3研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目本項(xiàng)目總投資17,765.16萬元，包括擴(kuò)建研發(fā)中心、配置研發(fā)設(shè)備及軟件、擴(kuò)充及提升研發(fā)團(tuán)隊(duì)等內(nèi)容。項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)期為6個月，在此期間完成土建施工及設(shè)備購置、設(shè)備的安裝與調(diào)試、人員招聘及培訓(xùn)。建設(shè)期后進(jìn)入課題研究階段，開展各個研發(fā)課題的啟動和合作開發(fā)工作。由于公司具備強(qiáng)大的訂單承接能力及穩(wěn)定的市場基礎(chǔ)、技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力及品牌影響力、完善的產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)體系和生產(chǎn)體系以及優(yōu)秀的研發(fā)管理制度和人才激勵機(jī)制，所以我們認(rèn)為，本項(xiàng)目的建設(shè)積極適應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，能夠提升公司研發(fā)實(shí)力和技術(shù)能力，為公司引進(jìn)優(yōu)秀研發(fā)人員，擴(kuò)充現(xiàn)有的軟件、硬件、結(jié)構(gòu)、AI等領(lǐng)域的研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模，助力公司豐富產(chǎn)品線、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高產(chǎn)品市占率、鞏固行業(yè)地位。4.4營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目公司對其網(wǎng)點(diǎn)的人員職位配置、銷售收入、固定資產(chǎn)情況、租金水平、人員工資支出等數(shù)據(jù)進(jìn)行了篩選和分析后，擬投入募集資金進(jìn)一步加強(qiáng)公司營銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，包括原設(shè)網(wǎng)點(diǎn)的升級以及區(qū)域營銷展示中心的建設(shè)，本項(xiàng)目建設(shè)期6個月，實(shí)施期為3年。我們認(rèn)為，以公司優(yōu)質(zhì)的客戶資源、豐富的營銷經(jīng)驗(yàn)、高效的管理制度以及良好的品牌效應(yīng)為基礎(chǔ)，本項(xiàng)目的實(shí)施，將1）進(jìn)一步強(qiáng)化公司品牌實(shí)力、提升品牌知名度，通過獲取品牌溢價提升盈利能力；2）進(jìn)一步實(shí)施司“做大ODM業(yè)務(wù)，做強(qiáng)自有品牌”戰(zhàn)略，提升公司市場競爭力和抗風(fēng)險能力；3）統(tǒng)籌管理現(xiàn)有營銷網(wǎng)絡(luò)，提升客戶響應(yīng)速度，深挖客戶產(chǎn)品需求，提高客戶服務(wù)質(zhì)量，促進(jìn)公司多渠道銷售。5盈利能力與預(yù)測5.1現(xiàn)有產(chǎn)能提供營收保障公司主要從事高清及超高清視頻會議攝像機(jī)、視頻會議終端、會議麥克風(fēng)等音視頻通訊設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和相關(guān)技術(shù)服務(wù)。主要根據(jù)客戶的需求對產(chǎn)品進(jìn)行研發(fā)和設(shè)計(jì)生產(chǎn)，屬于定制化、非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品。由于每種產(chǎn)品所需的系統(tǒng)模塊、嵌入軟件、工藝參數(shù)均有差異，所需投入的工時也存在差異，因此無法按照傳統(tǒng)的計(jì)算方法來計(jì)算產(chǎn)能。公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率已接近飽和，產(chǎn)銷率也幾乎打滿，由此可見公司現(xiàn)有產(chǎn)能為未來營收長期穩(wěn)定增長提供了強(qiáng)有力的支撐。5.2公司主要產(chǎn)品客戶穩(wěn)定，確保中長期不斷增長攝像機(jī)：公司主要客戶資源涵蓋了視頻會議品牌廠商、教育錄播品牌廠商、音視頻設(shè)備品牌商、系統(tǒng)集成商及眾多經(jīng)銷商客戶。公司不僅是國內(nèi)外眾多知名企業(yè)的重要合作伙伴，同時也是云會議生態(tài)鏈（包括微軟、ZOOM、騰訊會議、釘釘?shù)龋┲械闹饕O(shè)備供應(yīng)商。視頻會議終端：成功進(jìn)軍電信運(yùn)營商行業(yè)，運(yùn)營商行業(yè)的穩(wěn)定客戶需求進(jìn)一步保障擴(kuò)產(chǎn)后的營收高增長。例如，公司于2021年6月成功中標(biāo)中國移動云視訊采購項(xiàng)目，又于2022年5月中標(biāo)中國移動視頻會議行業(yè)智能硬件生產(chǎn)及服務(wù)項(xiàng)目2022年第一批采購項(xiàng)目。公司客戶覆蓋國內(nèi)外著名的視頻會議品牌商HaverfordSystemsInc.、蘇州科達(dá)等；電信運(yùn)營商中國移動、中國聯(lián)通、中國電信等；教育錄播品牌商鴻合智能等。上述客戶均為國際知名客戶，需求穩(wěn)定，公司成功在其供應(yīng)商體系內(nèi)供貨并取得良好的應(yīng)用效果，形成先發(fā)優(yōu)勢，相對于其他新進(jìn)入競爭者將更容易獲取后續(xù)訂單。5.3行業(yè)下游需求強(qiáng)勁，營收可持續(xù)增長公司所處的視頻會議行業(yè)是國家鼓勵發(fā)展的行業(yè)之一，也是我國信息化建設(shè)的重要組成部分，是物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的重要環(huán)節(jié)。近年來，國家大力推進(jìn)信息化建設(shè)，各部門相繼頒布了一系列產(chǎn)業(yè)政策和法律法規(guī)，為本行業(yè)的發(fā)展和應(yīng)用提供了有力的支持和保障。根據(jù)Frost&Sullivan及頭豹研究院聯(lián)合發(fā)布的《2020年中國云視頻行業(yè)市場報告》，中國視頻會議市場規(guī)模由2015年的59.7億元，增長至2019年的213.4億元，增長了將近3倍多，年均復(fù)合增長率為37.5%。硬件視頻會議目前是中國視頻會議市場規(guī)模最大的細(xì)分市場，2019-2024年預(yù)測年復(fù)合增長率達(dá)到23.7%；軟件視頻會議2019-2024年預(yù)測年復(fù)合增長率約為22.3%；云視頻會議2019-2024年的年復(fù)合增長率將達(dá)到35%。5.4具體各分項(xiàng)營收增速及毛利率變化產(chǎn)能利用率：公司2020年主營業(yè)務(wù)收入僅約占全球視頻會議設(shè)備市場總規(guī)模的3.7%，仍具有很大的發(fā)展空間。隨著云視頻的推廣普及，音視頻通訊設(shè)備的應(yīng)用向更廣泛的領(lǐng)域延伸，視頻會議行業(yè)的市場容量不斷擴(kuò)大，行業(yè)發(fā)展前景良好。疫情催生了全球市場對視頻會議產(chǎn)品的巨大需求，帶動公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，但同時也面臨產(chǎn)能不足的狀態(tài)。因?yàn)楫a(chǎn)能受限，部分訂單因交貨期不能滿足而流失，對公司的經(jīng)營造成不利影響。2019-2021年公司現(xiàn)有產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率分別為83.32%、97.34%、83.05%。我們認(rèn)為隨著募投項(xiàng)目實(shí)施，公司突破產(chǎn)能制約的瓶頸，產(chǎn)能利用率能維持較高水平。此外，公司研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目實(shí)施后有助于提高公司的研發(fā)能力和營銷能力，支撐公司未來向AI等具備較高增長潛力的細(xì)分領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)，完善、升級公司現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，及時響應(yīng)市場需求，推動公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨越式增長。因此，我們假設(shè)2023-2025年公司新增產(chǎn)線產(chǎn)能利用率分別為70%、75%、80%。產(chǎn)能釋放：根據(jù)項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度表，結(jié)合募投資金到位時間、項(xiàng)目啟動時間等因素綜合考慮，假設(shè)公司新增產(chǎn)線在2023年釋放40%產(chǎn)能，2024年釋放65%產(chǎn)能，2025年釋放90%產(chǎn)能。產(chǎn)銷率：2019-2021年，公司攝像機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)銷率分別為96.28%、94.89%、102.22%；視頻會議終端產(chǎn)銷率分別為93.81%、106.86%、92.24%。公司主要經(jīng)營模式是ODM的模式，2021年公司ODM模式實(shí)現(xiàn)營收4.98億元，占比83.68%。ODM模式主要是為下游客戶需求完成定制化生產(chǎn)，因此公司根據(jù)客戶訂單安排生產(chǎn)，產(chǎn)銷率常年在90%以上?；诠镜慕?jīng)營模式，我們假設(shè)隨著公司新增產(chǎn)能釋放后，產(chǎn)銷率依然能保持在較高的水平，預(yù)計(jì)2023-2025年產(chǎn)銷率分別為80%、83%、85%。擴(kuò)產(chǎn)攝像機(jī)種類占比：2021年公司專業(yè)級-高端攝像機(jī)、專業(yè)級-中端攝像機(jī)、專業(yè)級-低端攝像機(jī)和消費(fèi)級的銷量占比分別為7%、25%、41%、28%。假設(shè)新增產(chǎn)線各種攝像機(jī)銷量占比與2021年情況保持一致。毛利率：2022年，由于擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目未落地，因此假設(shè)各項(xiàng)主營業(yè)務(wù)基本維持原有剔除疫情影響后的復(fù)合增長態(tài)勢，供應(yīng)商及生產(chǎn)成本也較為穩(wěn)定?？紤]到未來公司所處行業(yè)的競爭加劇因素，假設(shè)攝像機(jī)、視頻會議終端、音頻設(shè)備、配件及其他業(yè)務(wù)未來毛利率先小幅下滑，后趨于穩(wěn)定?？蛻羟闆r：公司擁有上千家客戶資源，范圍遍布全球約50個國家和地區(qū)。下游客戶擁有較大的業(yè)務(wù)規(guī)模、較高的行業(yè)影響力以及嚴(yán)格的供應(yīng)商管理體系，采購時會優(yōu)先考慮其熟悉并且口碑良好的供應(yīng)商。公司成功在其供應(yīng)商體系內(nèi)供貨并取得良好的應(yīng)用效果，形成先發(fā)優(yōu)勢，相對于其他新進(jìn)入競爭者將更容易獲取后續(xù)訂單。公司2022年5月已中標(biāo)中國移動視頻會議行業(yè)智能硬件生產(chǎn)及服務(wù)項(xiàng)目2022年第一批采購項(xiàng)目，合同金額為4,140.48萬元（實(shí)際采購金額以具體訂單為準(zhǔn)），一定程度保證了視頻會議終端業(yè)務(wù)未來幾年的營收增量。主營業(yè)務(wù)營收增長情況：2014-2019年，公司年均復(fù)合增長率為36.95%。2020年受到疫情等因素影響，攝像機(jī)市場需求快速擴(kuò)大，公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，使得公司攝像機(jī)業(yè)務(wù)營收快速上升。2021年下半年疫情趨緩，導(dǎo)致全年攝像機(jī)業(yè)務(wù)收入下滑。從2022年開始，疫情對市場需求的影響逐漸褪去。疫情前2019年1-6月實(shí)現(xiàn)營收12332.07萬元，而2022年1-6月公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收30710.42萬元（招股意向書披露），三年復(fù)合增長率為35.54%，與2014-2019年年均復(fù)合增長率較為接近。所以剔除疫情因素后，預(yù)計(jì)2022年?duì)I業(yè)收入仍將呈現(xiàn)自然增長態(tài)勢。結(jié)合產(chǎn)能釋放情況，預(yù)計(jì)公司在2023-2025年突破產(chǎn)能制約的瓶頸后，主營業(yè)務(wù)營收將保持疫情前的增速，后平緩回落。綜合現(xiàn)有及未來擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能利用率、新增大客戶、募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)時間、行業(yè)趨勢等，公司主要產(chǎn)品業(yè)務(wù)線未來的銷售增長預(yù)測合理且具有可實(shí)現(xiàn)性。5.5其他關(guān)鍵假設(shè)銷售費(fèi)用：公司2019-2021年的銷售費(fèi)用占營收的比重為9.41%、3.96%和5.64%，主要由職工薪酬、運(yùn)輸費(fèi)及汽車費(fèi)構(gòu)成，其他項(xiàng)目的占比及金額變動對銷售費(fèi)用影響較小，鑒于銷售人員薪酬和運(yùn)輸費(fèi)用會隨著公司產(chǎn)品銷量增加而提升，但根據(jù)相關(guān)準(zhǔn)則已調(diào)整該費(fèi)用至成本核算。另外自有品牌相較ODM產(chǎn)品銷售費(fèi)用會有大量提升，隨著公司自有品牌銷售比重上升，公司銷售費(fèi)用會有一定提升。因此假設(shè)未來幾年的銷售費(fèi)用率在5.5%-6.0%左右。管理費(fèi)用：公司2019-2021年的管理費(fèi)用占營收的比重為7.08%、6.80%和4.74%，主要由職工薪酬、股權(quán)激勵、房租及物業(yè)費(fèi)構(gòu)成。未來隨著公司營收規(guī)模的增長，管理費(fèi)用率有望呈現(xiàn)下降趨勢，故預(yù)測其占比在4.5-5.0%左右。研發(fā)費(fèi)用：公司2019-2021年的研發(fā)費(fèi)用占營收的比重為14.30%、7.52%和10.78%，其中大部分來自于職工薪酬。公司需要進(jìn)行不斷的研發(fā)投入才能保持自身的核心競爭力，研發(fā)投入應(yīng)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，因此可假設(shè)未來幾年的研發(fā)費(fèi)用占比在8%-11%左右。財(cái)務(wù)費(fèi)用：公司并無較大規(guī)模負(fù)債，隨IPO的實(shí)施公司有望獲得更多現(xiàn)金在手，因此財(cái)務(wù)費(fèi)用率將下降。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的主要來源是匯兌損益，但由于匯兌損益涉及匯率波動，不宜做明確的方向性假設(shè)。固定資產(chǎn)建設(shè)：公司在2021年12月31日有固定資產(chǎn)2710.30萬元，其中大部分為機(jī)器設(shè)備，無在建工程。公司的折舊方法采用年限平均法，其中機(jī)器設(shè)備和辦公及其他設(shè)備折舊年限均為5年，運(yùn)輸設(shè)備折舊年限4年，電子設(shè)備折舊年限3年，所有類別的殘值率均為3%?？紤]到公司的募投項(xiàng)目，預(yù)