2023年消費(fèi)行業(yè)展望 重點(diǎn)消費(fèi)行業(yè)2023展望

2023年消費(fèi)行業(yè)展望重點(diǎn)消費(fèi)行業(yè)2023展望消費(fèi)行業(yè)2023年展望：波動(dòng)中逐漸恢復(fù)，曲折中堅(jiān)定前行過(guò)去14個(gè)月，消費(fèi)行業(yè)受到嚴(yán)重的打擊，消費(fèi)者信心指數(shù)降至歷史低點(diǎn)，無(wú)論是消費(fèi)能力與消費(fèi)意愿都大幅減弱。在房地產(chǎn)市場(chǎng)需求承壓、出口受到抑制的情況下，拉動(dòng)內(nèi)需是使中國(guó)經(jīng)濟(jì)回到恢復(fù)性增長(zhǎng)的唯一出路。而除了固定資產(chǎn)投資以外，消費(fèi)是保障經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的另一主要驅(qū)動(dòng)力。正因?yàn)槿绱?，我們看到政府?1月開(kāi)始積極的調(diào)整和優(yōu)化防疫政策，希望刺激內(nèi)需，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)與發(fā)展。雖然伴隨著一定的不確定性，但我們相信，防疫措施的持續(xù)優(yōu)化帶動(dòng)消費(fèi)力的逐漸恢復(fù)將是2023年的大勢(shì)所趨。我們預(yù)測(cè)2023年一季度，消費(fèi)行業(yè)的收入增速在高基數(shù)以及春節(jié)提前的影響下依然將面臨較大挑戰(zhàn)。然而進(jìn)入到二季度，隨著低基數(shù)的開(kāi)始以及消費(fèi)者信心的回升，消費(fèi)行業(yè)的總體收入有望看到明顯的恢復(fù)和反彈，而可選消費(fèi)總體反彈的力度和幅度將大概率高于必選消費(fèi)板塊。我們認(rèn)為，在好轉(zhuǎn)的大趨勢(shì)下，滿足以下幾點(diǎn)的標(biāo)的大概率會(huì)有較好的表現(xiàn)：（1）所處行業(yè)具有較大的彈性（2）較強(qiáng)的迎合消費(fèi)分級(jí)的能力（3）健康的渠道庫(kù)存水平（4）強(qiáng)大的基本面與穩(wěn)健的業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)，市場(chǎng)進(jìn)入恢復(fù)階段之后，體育用品、啤酒、調(diào)味品、化妝品、餐飲等行業(yè)將有望表現(xiàn)出較強(qiáng)的恢復(fù)彈性，而乳制品依然是確定性最高的消費(fèi)品行業(yè)之一。一、所處行業(yè)具有較大的彈性我們認(rèn)為，在消費(fèi)行業(yè)逐漸走出陰霾的過(guò)程中，公司所處行業(yè)的恢復(fù)彈性是后期股價(jià)反彈勢(shì)能強(qiáng)弱的決定性因素之一。行業(yè)在逐步放開(kāi)的過(guò)程中所表現(xiàn)出來(lái)的彈性很大程度上取決于期間市場(chǎng)需求受到抑制的程度。我們認(rèn)為，如果某一消費(fèi)子行業(yè)的市場(chǎng)需求在中由于消費(fèi)場(chǎng)景缺失、消費(fèi)力下降、銷(xiāo)售渠道關(guān)閉、產(chǎn)能受限等因素而受到抑制，那這個(gè)行業(yè)將在放開(kāi)的過(guò)程中看到更強(qiáng)的彈性。舉例來(lái)看，由于防疫需要，許多社交場(chǎng)所被迫關(guān)閉，消費(fèi)者出行受到限制，餐飲、旅游、酒店等行業(yè)都受到了非常大的打擊。同時(shí)，零售業(yè)的客流也因?yàn)閰^(qū)域性的閉店或者限流措施出現(xiàn)大幅下滑。但在消費(fèi)力沒(méi)有明顯下降的前提下，消費(fèi)者在這些消費(fèi)場(chǎng)景下的消費(fèi)意愿并未有減弱。另外，期間高端啤酒行業(yè)在餐飲與夜場(chǎng)渠道無(wú)法正常運(yùn)營(yíng)的情況下失去了消費(fèi)場(chǎng)景，從而造成高端啤酒產(chǎn)品的增長(zhǎng)大幅放緩，行業(yè)高端化停滯。然而，一旦這些消費(fèi)場(chǎng)所放開(kāi)，市場(chǎng)需求將被釋放，高端產(chǎn)品的銷(xiāo)售在低基數(shù)的基礎(chǔ)上將見(jiàn)證顯著增長(zhǎng)。根據(jù)麥肯錫的調(diào)查，鞋服、旅游以及戶外活動(dòng)相關(guān)的品類(lèi)是中國(guó)消費(fèi)者最希望在后大規(guī)模消費(fèi)的項(xiàng)目。除此之外，運(yùn)動(dòng)健身以及餐飲也名列前茅。這很大程度上印證了我們的觀點(diǎn)：（1）在期間受到打擊較大的賽道在以后會(huì)表現(xiàn)出較強(qiáng)的增長(zhǎng)彈性；（2）可選賽道的需求彈性在后期大概率好于必選賽道。除了需求在期間受到抑制以外，消費(fèi)賽道本身的增長(zhǎng)確定性也對(duì)后的恢復(fù)勢(shì)能起到非常重要的影響。比如化妝品、高端啤酒、運(yùn)動(dòng)服飾等行業(yè)本身就具有非常強(qiáng)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯，且在之前就已維持較快的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，在退去之后，這些行業(yè)的增速也將會(huì)有較快的恢復(fù)。二、較強(qiáng)的迎合消費(fèi)分級(jí)的能力之前，消費(fèi)升級(jí)無(wú)疑是中國(guó)消費(fèi)行業(yè)的主流趨勢(shì)。然而，三年的“洗禮”對(duì)中國(guó)整體的消費(fèi)力產(chǎn)生巨大的沖擊。在這一背景下，基于各個(gè)消費(fèi)賽道不同的消費(fèi)屬性以及主要消費(fèi)渠道受影響的差異，不同消費(fèi)子行業(yè)在后開(kāi)始呈現(xiàn)不同的消費(fèi)趨勢(shì)。貝恩咨詢(xún)將不同的行業(yè)分成四類(lèi)：（1）持續(xù)的消費(fèi)升級(jí)有些行業(yè)在中依然呈現(xiàn)相對(duì)明顯的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。以啤酒行業(yè)為例，由于對(duì)現(xiàn)飲渠道（餐飲和夜場(chǎng)）的影響較為嚴(yán)重，令高端啤酒產(chǎn)品的市場(chǎng)需求受到抑制，但中端與高端的銷(xiāo)售額增速依然遠(yuǎn)高于主流低端產(chǎn)品，顯示啤酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)的邏輯并沒(méi)有改變。一旦有所好轉(zhuǎn)、現(xiàn)飲渠道得到恢復(fù)，高端啤酒的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)會(huì)有明顯的提速。因此，我們持續(xù)看好在次高端與高端價(jià)格帶都有非常強(qiáng)的產(chǎn)品與渠道布局的啤酒企業(yè)（比如華潤(rùn)啤酒）。（2）兩極化趨勢(shì)部分行業(yè)出現(xiàn)了明顯的消費(fèi)分級(jí)，高端與主流產(chǎn)品的增速高于中間價(jià)格帶產(chǎn)品的增長(zhǎng)。比如高端包裝水與低端包裝水同時(shí)出現(xiàn)較高的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，高端包裝水的高速增長(zhǎng)無(wú)疑是高端消費(fèi)者消費(fèi)升級(jí)的延續(xù)，而低端包裝水的高速增長(zhǎng)很大程度上是由于令中端消費(fèi)者消費(fèi)力下降，造成的價(jià)格敏感度提升。另一個(gè)兩極化趨勢(shì)較為明顯的行業(yè)就是白酒行業(yè)。我們相信，在沒(méi)有政策干預(yù)的情況下，茅臺(tái)的市場(chǎng)需求依然有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，而中端與次高端白酒可能出現(xiàn)一定程度上的消費(fèi)降級(jí)現(xiàn)象。（3）升級(jí)至中端部分行業(yè)高端產(chǎn)品的市場(chǎng)需求因經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩與消費(fèi)力減弱，有所下降，但低端產(chǎn)品向中端產(chǎn)品升級(jí)的趨勢(shì)還在延續(xù)。這說(shuō)明普通消費(fèi)者在追求好品牌與高品質(zhì)的同時(shí)，提高了對(duì)產(chǎn)品的性?xún)r(jià)比的關(guān)注度。我們認(rèn)為，在這一趨勢(shì)下，奶粉行業(yè)中高端產(chǎn)品占比相對(duì)較高的企業(yè)（比如飛鶴、澳優(yōu)）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)面臨較大的下行壓力，而以主流價(jià)格帶為主的企業(yè)（比如伊利與君樂(lè)寶）則有望看到持續(xù)的份額提升與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。（4）消費(fèi)需求惡化在期間，部分行業(yè)的低端產(chǎn)品增速明顯好于中端與高端產(chǎn)品，最典型的例子就是化妝品行業(yè)。我們認(rèn)為，國(guó)產(chǎn)品牌在過(guò)去幾年借助互聯(lián)網(wǎng)以及直播帶貨的強(qiáng)勢(shì)崛起，是化妝品行業(yè)市場(chǎng)消費(fèi)偏好向國(guó)內(nèi)品牌（普遍定位低于國(guó)際品牌）偏移的主要原因。而的影響（包括消費(fèi)力下降、線下門(mén)店關(guān)閉、電商占比持續(xù)提升）進(jìn)一步加快了這一趨勢(shì)的演化，從而導(dǎo)致化妝品行業(yè)低端價(jià)格帶產(chǎn)品增速高于中端與高端產(chǎn)品的增速。根據(jù)貝恩的數(shù)據(jù)，在期間，一線城市的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)依然持續(xù)，對(duì)快消品的平均消費(fèi)單價(jià)有進(jìn)一步的提升，但銷(xiāo)量則同比有所下滑。而二線及以下的城市消費(fèi)趨勢(shì)與一線城市相反，平均銷(xiāo)售單價(jià)有所下滑，但銷(xiāo)量卻依然保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這一趨勢(shì)表明，在消費(fèi)力下降的情況下，一線城市的消費(fèi)者選擇了降低消費(fèi)頻次，但依然堅(jiān)持高端化的消費(fèi)理念。與之相對(duì)應(yīng)的，二線及以下城市消費(fèi)者的消費(fèi)偏好則更加注重產(chǎn)品的性?xún)r(jià)比。由于高線城市的消費(fèi)者更加傾向于購(gòu)買(mǎi)國(guó)際品牌，而低線城市的消費(fèi)者則更加青睞國(guó)產(chǎn)品牌，這也導(dǎo)致國(guó)際品牌在期間的增長(zhǎng)主要依靠單價(jià)的提升，而國(guó)產(chǎn)品牌的增長(zhǎng)則主要是銷(xiāo)量驅(qū)動(dòng)?；谝陨馅厔?shì)，我們看好那些在高端與大眾價(jià)格帶皆有較強(qiáng)產(chǎn)品和渠道布局的消費(fèi)品企業(yè)，因?yàn)樗麄兗饶軌蛴细叨讼M(fèi)者消費(fèi)升級(jí)的需求，同時(shí)也能夠滿足部分消費(fèi)者對(duì)高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品的追求。在低線城市消費(fèi)力有所下降、消費(fèi)需求有所降級(jí)的趨勢(shì)下，那些兼具強(qiáng)大品牌力與優(yōu)質(zhì)性?xún)r(jià)比的消費(fèi)企業(yè)有望展現(xiàn)出更廣闊的市場(chǎng)空間。比如在餐飲行業(yè)，相比定位高端消費(fèi)、單價(jià)水平較高、聚焦于一二線城市的餐飲企業(yè)（比如海底撈、奈雪、星巴克等），定位大眾消費(fèi)、價(jià)格相對(duì)親民的餐飲品牌（比如太二、蜜雪冰城、瑞幸咖啡等）無(wú)疑具有更大的下沉擴(kuò)張空間，并在消費(fèi)力受到?jīng)_擊的情況下展現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性。三、健康的渠道庫(kù)存水平盡管DTC轉(zhuǎn)直營(yíng)是中國(guó)消費(fèi)行業(yè)的大勢(shì)所趨，但對(duì)大部分消費(fèi)板塊來(lái)說(shuō)，批發(fā)依然是現(xiàn)階段的主流分銷(xiāo)模式。在這種模式下，如果沒(méi)有很好的渠道庫(kù)存管控機(jī)制，一旦動(dòng)銷(xiāo)放緩，庫(kù)存就會(huì)在分銷(xiāo)渠道和銷(xiāo)售終端堆積。尤其是在行業(yè)面對(duì)較大壓力的情況下，較高的渠道庫(kù)存會(huì)給企業(yè)的現(xiàn)金流與基本面帶來(lái)巨大的壓力。我們看到眾多消費(fèi)子板塊（包括運(yùn)動(dòng)服飾、白酒、乳制品、奶粉、調(diào)味品等）都在過(guò)去的一年中經(jīng)歷了痛苦的清理渠道庫(kù)存的過(guò)程，導(dǎo)致收入和利潤(rùn)率受到不同程度的影響。我們從以下幾個(gè)方面去分析渠道庫(kù)存對(duì)消費(fèi)品牌基本面的影響：（1）當(dāng)渠道庫(kù)存大幅上升，經(jīng)銷(xiāo)商的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。為了加快現(xiàn)金和貨物的周轉(zhuǎn)，經(jīng)銷(xiāo)商大多會(huì)通過(guò)大幅的打折來(lái)清理渠道庫(kù)存。這就是我們近期看到許多行業(yè)（包括運(yùn)動(dòng)服飾、調(diào)味品、奶粉等）整體的促銷(xiāo)力度較大、折扣水平比較高的原因。終端渠道長(zhǎng)期進(jìn)行大幅折扣對(duì)于品牌的整體定位和定價(jià)都有較大的負(fù)面影響，甚至可能影響品牌形象。比如，以前在中國(guó)擁有高端品牌形象的國(guó)際運(yùn)動(dòng)服飾品牌adidas，其品牌形象已在過(guò)去兩年持續(xù)的打折促銷(xiāo)中出現(xiàn)較為明顯的惡化。（2）當(dāng)終端動(dòng)銷(xiāo)放緩，疊加渠道庫(kù)存高企，經(jīng)銷(xiāo)商繼續(xù)從品牌方進(jìn)貨的動(dòng)力可能大幅下降。這也解釋了資本市場(chǎng)短期對(duì)白酒行業(yè)（尤其是600-800元的次高端價(jià)格帶）的整體情緒比較差，以及對(duì)4Q22以及1Q23的收入展望都比較悲觀的原因。相較而言，茅臺(tái)與五糧液因?yàn)槠放屏?qiáng)，市場(chǎng)需求相對(duì)穩(wěn)健，渠道庫(kù)存相對(duì)較低，而且品牌的議價(jià)能力也比較高，所以經(jīng)銷(xiāo)商的打款確定性還是比較強(qiáng)的。（3）為了維持較為健康的渠道庫(kù)存水平，品牌方也會(huì)通過(guò)主動(dòng)砍單或放緩出貨節(jié)奏來(lái)清理渠道的庫(kù)存。這無(wú)疑會(huì)對(duì)消費(fèi)品牌短期的收入預(yù)期帶來(lái)負(fù)面影響。舉例來(lái)說(shuō)，伊利由于在今年6月底渠道庫(kù)存水平依然比較高，不得不在7月份選擇放緩出貨的節(jié)奏來(lái)清理渠道庫(kù)存。這也在一定程度上造成了其三季度液態(tài)奶的收入同比下滑5%，低于市場(chǎng)預(yù)期。另一方面，蒙牛在4-5月已經(jīng)基本完成了渠道庫(kù)存清理的工作，以較為健康的渠道庫(kù)存水平進(jìn)入三季度。因此，蒙牛三季度的液態(tài)奶收入同比增長(zhǎng)中到高單位數(shù)，遠(yuǎn)好于伊利。（4）在逐漸放開(kāi)的大趨勢(shì)下，整個(gè)行業(yè)的終端動(dòng)銷(xiāo)有望在2023年逐步恢復(fù)。但是對(duì)于渠道庫(kù)存高的行業(yè)或者品牌，動(dòng)銷(xiāo)的恢復(fù)或許無(wú)法直接傳導(dǎo)到品牌。換言之，就是渠道庫(kù)存高的行業(yè)和品牌短期無(wú)法捕捉因防控措施優(yōu)化所帶來(lái)的利好因素。比如說(shuō)，我們看到調(diào)味品行業(yè)目前的渠道庫(kù)存仍在2.5個(gè)月以上。因而，即使需求有所恢復(fù)，也需要等到渠道庫(kù)存回到正常的水平，才能將需求的增長(zhǎng)反映到品牌的收入端?；谝陨戏治?，在大環(huán)境的不確定性依然較高、消費(fèi)需求波動(dòng)性較大的情況下，我們建議投資者盡可能選擇渠道庫(kù)存比較健康或者對(duì)渠道庫(kù)存有嚴(yán)格管控的消費(fèi)品企業(yè)。我們認(rèn)為，李寧就是其中比較優(yōu)秀的典范。相較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，李寧的渠道庫(kù)存始終在行業(yè)中維持在相對(duì)較為健康的水平。這也使李寧可以在整體行業(yè)促銷(xiāo)力度比較大的情況下依然維持較高的定價(jià)水平。在嚴(yán)格的渠道庫(kù)存管理機(jī)制下，李寧過(guò)去幾年的渠道庫(kù)存持續(xù)下降，庫(kù)齡結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，對(duì)于公司毛利率的持續(xù)提升起到非常積極的作用。四、強(qiáng)大的基本面與穩(wěn)健的業(yè)績(jī)展望2023年，防疫措施有望進(jìn)一步優(yōu)化，但的反復(fù)與波動(dòng)大概率會(huì)持續(xù)。結(jié)合國(guó)際地緣政治的持續(xù)發(fā)展和變化所帶來(lái)的不確定性，我們認(rèn)為，消費(fèi)品企業(yè)在2023年依然將面對(duì)不少的挑戰(zhàn)。因此，對(duì)于消費(fèi)品企業(yè)來(lái)說(shuō)，能夠在不確定性中不斷調(diào)整自身的運(yùn)營(yíng)能力，同時(shí)從不同的角度加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)功，才能保證企業(yè)能夠靈活地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)所帶來(lái)的各種挑戰(zhàn)，最終確保相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。這就要求企業(yè)具有較強(qiáng)的基本面，而判斷一家公司基本面是否穩(wěn)健的參考標(biāo)準(zhǔn)主要包括：強(qiáng)大的品牌力品牌力一方面衡量了消費(fèi)者對(duì)品牌的認(rèn)知程度，另一方面也代表了消費(fèi)者對(duì)消費(fèi)企業(yè)的產(chǎn)品、服務(wù)與文化的認(rèn)同度。強(qiáng)大的品牌力幫助企業(yè)在市場(chǎng)整體需求下降的時(shí)候，依然能夠通過(guò)搶奪對(duì)手的市場(chǎng)份額來(lái)維持銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)。就運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)來(lái)看，李寧的品牌力在2018年李寧以中國(guó)李寧系列參加紐約時(shí)裝周以后持續(xù)上升。這也使李寧過(guò)去幾年的流水和收入增長(zhǎng)始終高于行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。豐富的產(chǎn)品/品牌矩陣基于我們前文對(duì)消費(fèi)分級(jí)的分析，我們認(rèn)為較為全面的、覆蓋較寬的價(jià)格帶的產(chǎn)品/品牌矩陣，是消費(fèi)品企業(yè)在不確定性中能夠持續(xù)擴(kuò)張的重要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)較為明顯的消費(fèi)賽道，我們看好那些在高端價(jià)格帶具有豐富產(chǎn)品和品牌布局的企業(yè)，比如啤酒行業(yè)的華潤(rùn)。同時(shí)，我們認(rèn)為在中端價(jià)格帶有較強(qiáng)產(chǎn)品布局的品牌有望在低線城市搶占市場(chǎng)份額，比如奶粉行業(yè)中的伊利與君樂(lè)寶。供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化對(duì)于企業(yè)供應(yīng)鏈（包括采購(gòu)、生產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)和運(yùn)輸）的韌性和靈活性提出了更高的要求。在期間，各大消費(fèi)企業(yè)必須攻克靈活調(diào)配生產(chǎn)和采購(gòu)資源以保證生產(chǎn)和供應(yīng)的可持續(xù)性的難題。另一方面，在國(guó)際形勢(shì)依然不明朗的情況下，原材料價(jià)格波動(dòng)依然是各大企業(yè)不得不面對(duì)的挑戰(zhàn)。許多消費(fèi)企業(yè)將會(huì)在2023年初重新簽訂新的采購(gòu)合同，導(dǎo)致新一年的生產(chǎn)成本跳躍式上升。因此，企業(yè)需要拓展自己的供應(yīng)商選擇范圍來(lái)加大對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力，從而降低采購(gòu)的價(jià)格。同時(shí)，有些企業(yè)和行業(yè)（比如啤酒和乳制品）有能力適當(dāng)抬高價(jià)格，從而將原材料成本壓力轉(zhuǎn)嫁至渠道與消費(fèi)者。全渠道布局與零售能力對(duì)于零售業(yè)而言，電商無(wú)疑在期間很大程度上彌補(bǔ)了線下門(mén)店受到疫情的打擊，而對(duì)于餐飲業(yè)來(lái)說(shuō)，外賣(mài)也同樣在一定程度上抵消了門(mén)店客流大幅下降的負(fù)面影響?？梢?jiàn)全渠道的布局對(duì)于消費(fèi)品企業(yè)靈活應(yīng)對(duì)突發(fā)危機(jī)起著非常重要的作用。另外，對(duì)于零售企業(yè)來(lái)說(shuō)，零售終端的運(yùn)營(yíng)能力（包括門(mén)店庫(kù)存的管控、貨架和SKU的管理、門(mén)店人員的調(diào)配、租金的可調(diào)節(jié)性、門(mén)店運(yùn)營(yíng)數(shù)字化能力等）對(duì)門(mén)店的盈利能力有著決定性的影響。長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)DTC來(lái)加大對(duì)零售終端的掌控將提升終端的運(yùn)營(yíng)效率和以及消費(fèi)者購(gòu)物體驗(yàn)，從而提升品牌的形象以及企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。除了以上四點(diǎn)，我們認(rèn)為，管理層過(guò)往在面對(duì)行業(yè)危機(jī)時(shí)候的表現(xiàn)（trackrecord）也可以作為衡量一家企業(yè)基本面的重要參考。重點(diǎn)消費(fèi)行業(yè)2023展望運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)：渠道庫(kù)存水平?jīng)Q定反彈力度2022年3月中旬以來(lái)，導(dǎo)致線下門(mén)店客流大幅下降，對(duì)運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)造成了較大的打擊。各運(yùn)動(dòng)服飾品牌的零售流水增速在2Q22開(kāi)始大幅放緩，并在3Q22增速依然持續(xù)疲軟?？傮w而言，國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾品牌的增速略好于國(guó)際品牌。較弱的終端動(dòng)銷(xiāo)導(dǎo)致整體市場(chǎng)的渠道庫(kù)存增加。截止目前，各大運(yùn)動(dòng)服飾品牌在中國(guó)的渠道庫(kù)存都高于前的正常水平。為了回到相對(duì)較為健康的渠道庫(kù)存水平，各大品牌都在年末（尤其是剛剛結(jié)束的“雙十一”活動(dòng)上）加大了營(yíng)銷(xiāo)的力度。因此，目前行業(yè)整體的零售折扣較深，促銷(xiāo)力度較大。我們認(rèn)為，渠道庫(kù)存高、批發(fā)占比大的運(yùn)動(dòng)服飾品牌面臨更大的清理渠道庫(kù)存的壓力。在嚴(yán)格的渠道庫(kù)存管理機(jī)制下，李寧始終維持著相對(duì)健康的渠道庫(kù)存水平。于此同時(shí)，李寧的庫(kù)齡結(jié)構(gòu)在行業(yè)中也是最優(yōu)秀的，截止9月底6個(gè)月以?xún)?nèi)新貨的占比依然維持在80-90%的高段。安踏（包括Fila）的庫(kù)存水平雖然高于正常值，但公司目前直營(yíng)占比高，因此總體來(lái)看，清理庫(kù)存的壓力有限。展望2023年，在逐步好轉(zhuǎn)的大趨勢(shì)下，需求和客流有望逐步恢復(fù)。疊加較低的基數(shù)，運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)有望在從2023年二季度開(kāi)始錄得較高速的流水增長(zhǎng)。而那些能夠在2022年底渠道庫(kù)存回到相對(duì)健康水平的運(yùn)動(dòng)服飾品牌更有機(jī)會(huì)在2023年抓住市場(chǎng)需求反彈的機(jī)會(huì)錄得較高的收入增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾的人均銷(xiāo)售額與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍處于比較低的水平。這也表示中國(guó)消費(fèi)者對(duì)運(yùn)動(dòng)服飾的需求未來(lái)還有巨大的上升空間。另一方面，我們觀察到新疆棉事件以后，Nike的品牌力與基本面近期都有所回升。雖然Adidas的品牌力恢復(fù)仍需時(shí)日，但新CEO上任有望對(duì)其在中國(guó)市場(chǎng)的品牌策略做出調(diào)整，從而扭轉(zhuǎn)其在中國(guó)市場(chǎng)的頹勢(shì)。我們預(yù)計(jì)進(jìn)入2023年以后，國(guó)際品牌的市場(chǎng)份額有望逐步企穩(wěn)，國(guó)際品牌與國(guó)產(chǎn)品牌的市場(chǎng)份額有望重新回到相對(duì)穩(wěn)定的格局。啤酒行業(yè)：重啟高端化之路，提價(jià)依然是主旋律對(duì)中國(guó)啤酒行業(yè)今年二季度的銷(xiāo)量造成了較大的影響，導(dǎo)致不少啤酒行業(yè)玩家在1H22都錄得了銷(xiāo)量的同比下滑。然而，7-8月期間（啤酒行業(yè)旺季）較高的氣溫使市場(chǎng)需求有較大的反彈，也為整體下半年啤酒行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)帶來(lái)較大的確定性。疊加今年11月開(kāi)幕的世界杯，啤酒行業(yè)短期的市場(chǎng)情緒好于其他消費(fèi)行業(yè)。然而，在的挑戰(zhàn)下，啤酒行業(yè)高端化的進(jìn)程面臨較大的阻礙。在現(xiàn)飲渠道無(wú)法正常運(yùn)營(yíng)的情況下，高端產(chǎn)品增速大幅放緩且較市場(chǎng)預(yù)期更差。即使在3Q22銷(xiāo)量提升的情況下，各玩家的平均銷(xiāo)售單價(jià)同比表現(xiàn)都不盡如人意。另一方面，今年2月開(kāi)始的俄烏沖突推高了大麥、小麥、鋁等原材料價(jià)格。主要國(guó)產(chǎn)啤酒企業(yè)（包括華潤(rùn)、青啤與重啤）在2022年初已經(jīng)對(duì)全年原材料價(jià)格進(jìn)行了鎖價(jià)，因此大麥與小麥價(jià)格的上漲不會(huì)對(duì)其2022年的毛利率造成太大的壓力。然而，目前原材料價(jià)格依然維持在高位。進(jìn)入2023年以后，各啤酒玩家不得不以新的原材料價(jià)格進(jìn)行鎖價(jià)。這將使各啤酒玩家2023年單噸生產(chǎn)成本相比2022年有較大幅度的上升。在2021年下半年與今年上半年，大部分啤酒企業(yè)都已經(jīng)開(kāi)始對(duì)旗下主要產(chǎn)品做出價(jià)格調(diào)整。為了進(jìn)一步抵消原材料價(jià)格帶來(lái)的成本壓力，我們預(yù)計(jì)各個(gè)啤酒玩家將陸續(xù)在今年年末至明年年初對(duì)旗下產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)價(jià)。我們預(yù)計(jì)，隨著防疫措施不斷優(yōu)化，我們期待中國(guó)啤酒行業(yè)將重啟消費(fèi)升級(jí)步伐，主要體現(xiàn)在消費(fèi)者從經(jīng)濟(jì)型與大眾型啤酒轉(zhuǎn)向高檔啤酒，及從瓶裝轉(zhuǎn)向罐裝啤酒的升級(jí)。從大趨勢(shì)來(lái)看，未來(lái)高端啤酒及超高端啤酒增速將繼續(xù)保持遠(yuǎn)高于中國(guó)啤酒行業(yè)平均增速的水平，因此對(duì)高端與超高端產(chǎn)品線的布局依然是中國(guó)啤酒玩家長(zhǎng)期主要的競(jìng)爭(zhēng)力。乳制品行業(yè)：短期彈性不大，但長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性高2Q22較為嚴(yán)重的反彈導(dǎo)致消費(fèi)者消費(fèi)力下降，乳制品行業(yè)整體動(dòng)銷(xiāo)有所放緩，渠道庫(kù)存水平較高。這迫使主要的行業(yè)玩家不得不通過(guò)加大促銷(xiāo)力度和放慢出貨節(jié)奏來(lái)清理渠道庫(kù)存，最終對(duì)下游乳企的業(yè)績(jī)帶來(lái)負(fù)面的影響。進(jìn)入到9月以后，盡管市場(chǎng)需求繼續(xù)承壓，但渠道庫(kù)存已經(jīng)回到較為健康的水平，市場(chǎng)促銷(xiāo)力度和競(jìng)爭(zhēng)格局有所好轉(zhuǎn)。展望2023年，隨著市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)，主要乳企玩家對(duì)打折促銷(xiāo)將變得更有節(jié)制，同時(shí)將更多精力放在高端產(chǎn)品的研發(fā)與創(chuàng)新，促進(jìn)行業(yè)往更健康的方向發(fā)展。另一方面，我們預(yù)測(cè)2023年原奶價(jià)格將大概率維持穩(wěn)定或小幅震蕩的趨勢(shì)。這都將利好主要下游乳企2023年利潤(rùn)率的持續(xù)擴(kuò)張。短期來(lái)看，使外出的消費(fèi)場(chǎng)景缺失，導(dǎo)致乳飲料與酸奶等品類(lèi)的市場(chǎng)需求有所下滑。相反，基于較強(qiáng)必選屬性和較為剛性的需求，白奶產(chǎn)品的銷(xiāo)量增長(zhǎng)在期間依然維持在較快的水平。同時(shí)，出于健康的考慮，更多的消費(fèi)者在期間更加傾向于購(gòu)買(mǎi)白奶產(chǎn)品。這也是為什么我們觀察到2019-2021年期間，白奶的平均增速要高于其他乳制品產(chǎn)品。當(dāng)前，中國(guó)市場(chǎng)白奶銷(xiāo)量的占比相比其他國(guó)家依然處于較低的水平。隨著消費(fèi)需求繼續(xù)向白奶傾斜，白奶銷(xiāo)量占比有望進(jìn)一步提升，而乳飲料的占比則可能逐漸降低。長(zhǎng)期來(lái)看，將進(jìn)一步提升消費(fèi)者的健康意識(shí)，使更多消費(fèi)者認(rèn)識(shí)到乳制品攝入對(duì)健康的重要性，利好乳制品市場(chǎng)需求的擴(kuò)張。中國(guó)人均乳制品銷(xiāo)售額遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平。我們相信，隨著人均飲奶量的逐步上升，中國(guó)乳制品行業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期銷(xiāo)量增長(zhǎng)有著巨大的空間。作為相對(duì)剛需的消費(fèi)品，乳制品在期間依然保持相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)需求。雖然在放開(kāi)的過(guò)程，乳制品行業(yè)所表現(xiàn)出來(lái)的彈性可能弱于偏可選的行業(yè)，但其健康屬性與相對(duì)較低的人均消費(fèi)量也使其長(zhǎng)期增長(zhǎng)具有較高的確定性。奶粉行業(yè)：短期有望觸底反彈，長(zhǎng)期估值難有反轉(zhuǎn)今年上半年，使奶粉行業(yè)短期的終端需求降低。這也暴露出以飛鶴為首的國(guó)產(chǎn)奶粉行業(yè)玩家渠道庫(kù)存高的問(wèn)題。終端動(dòng)銷(xiāo)放緩造成經(jīng)銷(xiāo)商現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不靈，不得不通過(guò)打折促銷(xiāo)來(lái)清理庫(kù)存。這導(dǎo)致飛鶴、澳優(yōu)等品牌于1H22的收入大幅下滑。相對(duì)的，在較為健康的渠道庫(kù)存之下，伊利的奶粉業(yè)務(wù)通過(guò)渠道拓展搶占了一定的市場(chǎng)份額，并在前九個(gè)月錄得較高的收入增長(zhǎng)。值得欣慰的是，行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)格局在逐步好轉(zhuǎn)。截止目前，飛鶴的渠道庫(kù)存水平環(huán)比上半年已經(jīng)有所下降，并回到一個(gè)相對(duì)正常的水平。根據(jù)我們的調(diào)研，飛鶴不含新品的庫(kù)銷(xiāo)比從上半年最高時(shí)候的兩個(gè)多月回落至目前的1.5個(gè)月，星飛帆的庫(kù)銷(xiāo)比下降至1.2-1.3個(gè)月。飛鶴的市場(chǎng)份額（線上+線下）在9月底達(dá)到20.1%，環(huán)比上半年（19.3%）有較大幅度的提升。我們認(rèn)為，短期動(dòng)銷(xiāo)放緩與渠道庫(kù)存高企疊加所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)已得到大幅緩解。隨著的逐步放開(kāi)，主要品牌的市場(chǎng)需求有望在明年有所反彈，而排名靠前的國(guó)產(chǎn)嬰幼兒奶粉品牌有望繼續(xù)搶占市場(chǎng)份額，帶領(lǐng)行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。長(zhǎng)期來(lái)看，在中國(guó)人口出生率不斷下降的大環(huán)境下，中國(guó)奶粉行業(yè)整體增速持續(xù)放緩，市場(chǎng)未來(lái)的需求充滿著不確定性；疊加中國(guó)奶粉行業(yè)較為分散，玩家眾多，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，造就了一個(gè)充滿挑戰(zhàn)的中國(guó)奶粉行業(yè)。因此，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)奶粉行業(yè)的偏好性與關(guān)注度中短期較難有提升，估值也將大概率維持在較低的水平。另一方面，盡管嬰幼兒產(chǎn)品是中國(guó)高端化最明顯的消費(fèi)賽道之一，但對(duì)經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)力的影響有可能使消費(fèi)者對(duì)價(jià)格敏感度上升，從而減慢消費(fèi)者消費(fèi)升級(jí)的步伐。主要國(guó)產(chǎn)奶粉行業(yè)玩家（比如飛鶴與澳優(yōu)）的高端嬰幼兒產(chǎn)品占比已經(jīng)非常高了。高端化趨勢(shì)受限有可能導(dǎo)致這些玩家的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)惡化，最終使平均單價(jià)與毛利率持續(xù)下滑。和大部分乳制品品類(lèi)一樣，嬰幼兒奶粉具有剛需的屬性，其需求受的影響相對(duì)較小。這也意味著在恢復(fù)階段，奶粉行業(yè)的彈性相對(duì)較弱。長(zhǎng)期來(lái)看，三胎的開(kāi)放和多地出臺(tái)的育兒補(bǔ)貼制度將更加利好低線城市和農(nóng)村地區(qū)收入占比較高的奶粉品牌。然而低線城市消費(fèi)力的下降有可能使飛鶴等高端奶粉品牌的市場(chǎng)份額和利潤(rùn)率承壓。相比飛鶴，短期更看好伊利在奶粉行業(yè)的增長(zhǎng)前景。白酒行業(yè)：需求顯著放緩，控量保價(jià)是短期大方向在整體消費(fèi)行業(yè)中，白酒行業(yè)的市場(chǎng)需求與宏觀經(jīng)濟(jì)具有較高的關(guān)聯(lián)性。在形勢(shì)嚴(yán)峻、宏觀經(jīng)濟(jì)較為低迷、消費(fèi)力持續(xù)承壓的大環(huán)境下，白酒的終端動(dòng)銷(xiāo)無(wú)疑表現(xiàn)趨于疲軟。盡管主要白酒玩家過(guò)去三個(gè)季度的收入增長(zhǎng)似乎依然穩(wěn)健，但在較弱的終端動(dòng)銷(xiāo)之下，白酒廠家為了完成全年目標(biāo)依然在持續(xù)發(fā)貨，導(dǎo)致渠道庫(kù)存逐漸堆積。目前主要白酒企業(yè)的渠道庫(kù)存均高于正常的水平。在供需關(guān)系失衡的情況下，白酒產(chǎn)品的價(jià)格有持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)。茅臺(tái)的一批價(jià)從中秋以后便開(kāi)始下滑，目前已經(jīng)回到今年5月的水平（散瓶?jī)r(jià)格在人民幣2,685元左右）。五糧液普五的一批價(jià)從10月底開(kāi)始下滑，并在11月落到955元人民幣，相當(dāng)于今年年初的價(jià)格。從合同負(fù)債來(lái)看，除了個(gè)別品牌（比如茅臺(tái)與今世緣），大部分品牌3Q22的預(yù)收款同比下降或增長(zhǎng)環(huán)比1H22有所放緩。這從另一個(gè)角度說(shuō)明經(jīng)銷(xiāo)商打款意愿較弱。較弱的終端動(dòng)銷(xiāo)、較高的渠道庫(kù)存與經(jīng)銷(xiāo)商較弱的拿貨意愿可能抵消明年春節(jié)提前的幫助，致使白酒廠商4Q22收入增長(zhǎng)承受較大的壓力。展望2023年，我們預(yù)計(jì)大趨勢(shì)將會(huì)是“控量保價(jià)”，各白酒品牌的全年發(fā)貨目標(biāo)可能會(huì)有所下降。在這種情況下，我們認(rèn)為，以茅臺(tái)為代表的具有投資屬性的超高端白酒，短期對(duì)于有較大的防御性，業(yè)績(jī)有望保持較為穩(wěn)定的表現(xiàn)，主要原因是：（1）高端白酒（茅臺(tái)、五糧液）的議價(jià)能力強(qiáng)，經(jīng)銷(xiāo)商打款確定性較高；（2）相比次高端產(chǎn)品，高端白酒的整體渠道庫(kù)存水平相對(duì)較低；（3）高端白酒政務(wù)消費(fèi)占比高，市場(chǎng)需求受消費(fèi)力下降的影響相對(duì)次高端白酒更小。然而，限酒令的潛在風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)使高端白酒的估值承壓。隨著的逐步好轉(zhuǎn)，終端動(dòng)銷(xiāo)情況有望逐漸恢復(fù)、經(jīng)銷(xiāo)商的信心有望提振、打款意愿有望加強(qiáng)。長(zhǎng)期來(lái)看，將加速行業(yè)的消費(fèi)分級(jí)。我們認(rèn)為，名優(yōu)白酒品牌高端化與消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)并未結(jié)束，未來(lái)提價(jià)與產(chǎn)品高端化依然將會(huì)是整體白酒行業(yè)主要的增長(zhǎng)動(dòng)力?；瘖y品行業(yè)：短期防御性強(qiáng)，長(zhǎng)期受益消費(fèi)趨勢(shì)盡管導(dǎo)致市場(chǎng)整體消費(fèi)情緒低迷，但化妝品行業(yè)總體市場(chǎng)需求依然保持穩(wěn)健。在剛剛過(guò)去的“雙十一”期間，珀萊雅、貝泰妮、華熙生物旗下的主要美妝品牌都獲得較高的增長(zhǎng)。頭部國(guó)產(chǎn)化妝品品牌3Q22的收入增速環(huán)比上半年雖有放緩，但依然維持在20%以上。相較之下，丸美、上海家化的收入增速依然相對(duì)疲弱。這說(shuō)明品牌力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力、渠道掌控能力對(duì)化妝品企業(yè)的業(yè)績(jī)起著重大的作用。隨著基本面的差距不斷拉大，中國(guó)化妝品品牌表現(xiàn)大概率將持續(xù)分化。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)化妝品行業(yè)（包括美妝與護(hù)膚）是高度受益于當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)整體消費(fèi)趨勢(shì)的消費(fèi)品子行業(yè)之一，包括Z世代消費(fèi)力的不斷提升、社交媒體的普及、以及國(guó)潮運(yùn)動(dòng)的興起。因此，化妝品行業(yè)是中國(guó)近幾年增速最快的可選消費(fèi)品行業(yè)之一。大眾化妝品市場(chǎng)持續(xù)向國(guó)產(chǎn)品牌傾斜在大眾化妝品市場(chǎng)方面，過(guò)去五年間中國(guó)年輕化妝品品牌（彩妝及護(hù)膚品）正在迅速崛起，并搶占國(guó)外品牌的市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為這主要?dú)w功于以下幾點(diǎn)原因：（1）“國(guó)潮”文化興起，帶有中國(guó)元素的化妝品產(chǎn)品深受年輕消費(fèi)者（90后以及95后）的青睞；（2）電商占比不斷增加以及社交媒體興起使年輕化妝品品牌更容易觸達(dá)消費(fèi)者，獲客成本大幅下降；（3）成熟的供應(yīng)鏈體系（包括OEM/ODM）大幅降低了行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻。對(duì)具有專(zhuān)業(yè)配方功能性產(chǎn)品的青睞隨著整體社會(huì)的健康意識(shí)不斷提升，消費(fèi)者對(duì)護(hù)膚品的要求，從過(guò)去最基本的保濕滋潤(rùn)提升到維持皮膚健康，延緩皮膚衰老。因此，中國(guó)消費(fèi)者（尤其是年輕人）越來(lái)越關(guān)注產(chǎn)品的專(zhuān)業(yè)配方與成分，以及產(chǎn)品對(duì)膚質(zhì)的特定功效?；谶@一趨勢(shì)，功能性護(hù)膚品（包括皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品以及功效護(hù)膚品）在中國(guó)越來(lái)越受到消費(fèi)者的青睞，這一細(xì)分市場(chǎng)的規(guī)模也在不斷增大。從增速來(lái)看，功能性護(hù)膚品在中國(guó)市場(chǎng)的增速要遠(yuǎn)高于中國(guó)護(hù)膚品行業(yè)整體增速。餐飲行業(yè)：在中，管理能力與運(yùn)營(yíng)效率是關(guān)鍵在消費(fèi)領(lǐng)域，餐飲行業(yè)無(wú)疑是中受沖擊最大的子板塊之一。不僅造成飯店客流驟降，甚至可能導(dǎo)致店鋪由于防疫需要而無(wú)法照常營(yíng)運(yùn)。今年1-2月，餐飲行業(yè)稍有復(fù)蘇，同比錄得8.9%的增長(zhǎng)。然而3月中旬以后，各地的反彈使元?dú)馍形椿謴?fù)的餐飲行業(yè)雪上加霜。近期公布的10月社會(huì)零售數(shù)據(jù)顯示，在較低的基數(shù)下，餐飲收入同比進(jìn)一步下降8.1%，較2019年同期下降6.2%。1-10月社零餐飲收入同比下降5%，相較2019年同期下降4.3%。在的沖擊下，大部分餐飲企業(yè)2022年的同店水平依然低于2021年同期的水平，更遠(yuǎn)低與前（2019年）的水平。比如，九毛九的太二在10月與11月的同店收入僅有2021年同期的76%與78%。給許多火鍋玩家?guī)?lái)巨大的經(jīng)營(yíng)壓力，使其盈利能力大幅下降，甚至短期出現(xiàn)虧損。因此，海底撈與呷哺呷哺開(kāi)始在2H21大規(guī)模地關(guān)閉低效店，并在1H22依然維持凈關(guān)店的節(jié)奏?；诟叨葮?biāo)準(zhǔn)化的運(yùn)營(yíng)模式與相對(duì)較大的滲透率提升空間，肯德基、必勝客及太二等品牌依然維持?jǐn)U張的節(jié)奏，但開(kāi)店步伐也在1H22有所放緩。短期來(lái)看，使不少餐飲企業(yè)的策略重心從原本的門(mén)店高速擴(kuò)張切換到對(duì)盈利和運(yùn)營(yíng)質(zhì)量的聚焦。這雖然使不少餐飲品牌的收入出現(xiàn)放緩或同比下滑，但也幫助企業(yè)短期維持較為合理的利潤(rùn)率水平。盡管1H22的比2H21更嚴(yán)峻，但海底撈1H22的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率在關(guān)店以后環(huán)比得到大幅提升。對(duì)此，我們表示理解和欣慰。但這也從側(cè)面體現(xiàn)了對(duì)餐飲行業(yè)所帶來(lái)的巨大負(fù)面影響。使小型餐飲企業(yè)的生存空間急劇惡化，而大型連鎖餐飲企業(yè)在管理上更標(biāo)準(zhǔn)化、單店運(yùn)營(yíng)效率高、能夠快速向線上及外賣(mài)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，因此也表現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。因此，有望使中國(guó)餐飲行業(yè)連鎖化率持續(xù)提升。調(diào)味品行業(yè)：面臨需求疲軟與原材料價(jià)格的雙重壓力調(diào)味品行業(yè)短期面臨三大挑戰(zhàn)：（1）市場(chǎng)需求疲軟、（2）渠道庫(kù)存高企、（3）原材料價(jià)格上漲。這也使調(diào)味品行業(yè)的市場(chǎng)情緒持續(xù)走弱，股價(jià)從2021年下半年開(kāi)始大幅回撤。1.市場(chǎng)需求疲軟2021年下半年開(kāi)始，的反復(fù)大幅制約了餐飲行業(yè)的發(fā)展，而餐飲行業(yè)的疲軟又拖累了市場(chǎng)整體對(duì)調(diào)味品的需求。盡管一部分餐飲端的需求會(huì)轉(zhuǎn)移至C端，但無(wú)法彌補(bǔ)餐飲市場(chǎng)疲弱所導(dǎo)致的需求缺口。另一方面，10月初開(kāi)始發(fā)酵的負(fù)面輿情也使海天味業(yè)在C端的市場(chǎng)需求受到一定的影響。盡管該輿論的影響正在逐步減弱，但我們預(yù)計(jì)海天4Q22的終端動(dòng)銷(xiāo)可能依然難有起色。2.渠道庫(kù)存高企在市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)大幅放緩的情況下，行業(yè)渠道庫(kù)存水平開(kāi)始上升。不少調(diào)味品企業(yè)的渠道庫(kù)存都在2個(gè)月以上甚至更高的水平。為了清理渠道庫(kù)存，一些調(diào)味品企業(yè)策略性地放緩了出貨的節(jié)奏，希望借此降低渠道庫(kù)存水位，這無(wú)疑進(jìn)一步對(duì)企業(yè)短期的收入帶來(lái)負(fù)面影響。我們預(yù)測(cè)行業(yè)整體庫(kù)存要回到正常水平還需一段時(shí)間，疊加四季度較高的基數(shù)，預(yù)計(jì)