企業(yè)投資管理培訓(xùn)課件

財(cái)務(wù)管理第5章：企業(yè)投資管理（下）財(cái)務(wù)管理第5章：企業(yè)投資管理（下）第一節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資決策第一節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用第1節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用一、固定資產(chǎn)更新決策二、資金限量決策三、投資期決策四、投資時(shí)機(jī)決策五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策第1節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用一、固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策是指對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)來(lái)替換。為什么會(huì)造成舊資產(chǎn)不宜繼續(xù)使用？提示：科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，使固定資產(chǎn)的更新周期大大縮短，會(huì)造成功能性貶值。固定資產(chǎn)更新決策就是要決定是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是購(gòu)入新設(shè)備、淘汰舊設(shè)備。一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策是指對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜一、固定資產(chǎn)更新決策繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更換固定資產(chǎn)？基本思路：將繼續(xù)使用舊設(shè)備視為一種方案，將出售舊設(shè)備、購(gòu)置新設(shè)備視為另一種方案，考慮后者與前者的差量現(xiàn)金流量，進(jìn)而利用差量?jī)衄F(xiàn)值做出決策?？紤]因素：新設(shè)備的購(gòu)置成本考慮舊設(shè)備的出售收入舊設(shè)備出售可能帶來(lái)的稅負(fù)影響。一、固定資產(chǎn)更新決策繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更換固定資產(chǎn)？例5-1星海公司考慮用一臺(tái)效率更高的新設(shè)備來(lái)替換舊設(shè)備，以增加收益、降低成本。舊設(shè)備原值80000元，已提折舊40000元，已使用5年，還可使用5年，預(yù)計(jì)使用期滿(mǎn)后無(wú)殘值。舊設(shè)備每年可帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入90000元，每年需耗費(fèi)付現(xiàn)成本60000元。擬更換的新設(shè)備的購(gòu)置成本為100000元，估計(jì)可以使用5年，預(yù)計(jì)凈殘值10000元。新設(shè)備每年可帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入110000元，每年需耗費(fèi)付現(xiàn)成本50000元。新舊設(shè)備均采用直線法折舊。公司所得稅稅率為25%，資金成本為10%。試做出星海公司是否更新設(shè)備的決策。例5-1星海公司考慮用一臺(tái)效率更高的新設(shè)備來(lái)替換舊設(shè)備，以增更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量如下：

（1）差量初始現(xiàn)金流量：

新設(shè)備購(gòu)置成本

－100000元

舊設(shè)備出售收入

30000元

舊設(shè)備出售稅負(fù)節(jié)余[（40000－30000）×25％]2500元

差量初始現(xiàn)金流量

－67500元

更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量如下：（1）差量更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量如下：

（2）差量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：

差量營(yíng)業(yè)收入＝110000－90000＝20000（元）

差量付現(xiàn)成本＝50000－60000＝－10000（元）

差量折舊額＝（100000－10000）÷5－（80000－40000）÷5

＝10000（元）

差量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝20000×（1－25％）－（－10000）

×（1－25％）＋10000×25％＝25000（元）更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量如下：更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量如下：

（3）差量終結(jié)現(xiàn)金流量：

差量終結(jié)現(xiàn)金流量＝10000（元）更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量如下：兩種方案的差量現(xiàn)金流量表如下表5-1所示：

表5-1

差量?jī)衄F(xiàn)值＝－67500＋25000×PVIFA10％,4＋35000×PVIF10％,5

＝－67500+25000×3.17＋35000×0.621

＝33485（元）

更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備相比，可多獲得33485元的凈現(xiàn)值，因此應(yīng)當(dāng)進(jìn)行設(shè)備更新。年份0第1-4年第5年差量初始現(xiàn)金流量差量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量差量終結(jié)現(xiàn)金流量-67500250002500010000合計(jì)-675002500035000兩種方案的差量現(xiàn)金流量表如下表5-1所示：年份0第1-4年第現(xiàn)金流量：舊設(shè)備新設(shè)備初始現(xiàn)金流量：舊設(shè)備投資=－[舊設(shè)備變現(xiàn)凈收入-（變現(xiàn)凈收入-賬面價(jià)值）×所得稅率]－新設(shè)備的投資額營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入(1-t)-付現(xiàn)成本(1-t)+折舊×

t營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入(1-t)-付現(xiàn)成本(1-t)+折舊×

t終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量變價(jià)凈收入-（變價(jià)凈收入-賬面價(jià)值）×所得稅率變價(jià)凈收入-（變價(jià)凈收入-賬面價(jià)值）×所得稅率現(xiàn)金流量：舊設(shè)備新設(shè)備初始現(xiàn)金流量：舊設(shè)備投資－新設(shè)備的投單項(xiàng)：已知某設(shè)備原值160000元，累計(jì)折舊127000，如現(xiàn)在變現(xiàn)，則變現(xiàn)價(jià)值為30000元，該公司適用的所得稅率為25%，那么，繼續(xù)使用該設(shè)備引起的現(xiàn)金流出量為()元。 A.30000

B.30750

C.28800

D.33000單項(xiàng)：已知某設(shè)備原值160000元，累計(jì)折舊127000，如答案：B繼續(xù)使用舊設(shè)備引起的現(xiàn)金流出量=喪失的變現(xiàn)收益=變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)凈損失抵稅(或-變現(xiàn)凈收益納稅)設(shè)備帳面凈值=160000-127000=33000(元)變現(xiàn)凈損失=33000-30000=3000(元)繼續(xù)使用該設(shè)備引起的現(xiàn)金流出量=30000+3000×25%=30750(元)答案：B二、資金限量決策資金限量：某一特定時(shí)期內(nèi)的資本支出總量必須在預(yù)算約束（或預(yù)算上限）之內(nèi)，不能超過(guò)預(yù)算約束。指企業(yè)可籌集的資金是有限的，不能滿(mǎn)足所有有利的投資項(xiàng)目的需要。相關(guān)項(xiàng)目的投資評(píng)價(jià)分析對(duì)所有備選投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選、組合，選擇一組使得凈現(xiàn)值最大的投資項(xiàng)目。

二、資金限量決策資金限量：某一特定時(shí)期內(nèi)的資本支出總量必須在二、資金限量決策決策的步驟：計(jì)算備選項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目對(duì)可接受的投資項(xiàng)目進(jìn)行各種可能的組合，選擇其中凈現(xiàn)值總額最大的投資項(xiàng)目。二、資金限量決策例5-2星海公司有六個(gè)備選投資項(xiàng)目，其中B1和B2是互斥項(xiàng)目，C1,C2和C3是互斥項(xiàng)目。公司資金的最大限量為80萬(wàn)元，資金成本為10%。各備選投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如表5-2所示。試做出恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策。表5-2星海公司六個(gè)備選項(xiàng)目的現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目初始投資總額1-4年5年AB1B2C1C2C324000030000060000025000023000020000095000120000230000760005200063000105000120000250000880005200070000例5-2星海公司有六個(gè)備選投資項(xiàng)目，其中B1和B2是互斥項(xiàng)目二、資金限量決策步驟1：計(jì)算備選項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目（1）各個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：NPVA＝－240000＋95000×PVIFA10%,4+105000×PVIF10%,5

＝－240000＋95000×3.17+10500×0.621

＝126355（元）NPVB1

＝－300000＋120000×PVIFA10%,5

＝－300000＋120000×3.791

＝154920（元）NPVB2＝－600000＋230000×PVIFA10%,4+250000×PVIF10%,5

＝－600000＋230000×3.17+250000×0.621

＝284350（元）二、資金限量決策步驟1：計(jì)算備選項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值為步驟1：（1）各個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：NPVC1＝－250000＋76000×PVIFA10%,4+88000×PVIF10%,5

＝－250000＋76000×3.17+88000×0.621

＝45568（元）NPVC2＝－230000＋52000×PVIFA10%,5

＝－230000＋52000×3.791

＝－32868（元）NPVC3＝－200000＋63000×PVIFA10%,4+70000×PVIF10%,5

＝－200000＋63000×3.17+70000×0.621

＝43180（元）

由于C2的凈現(xiàn)值小于零，因此可接受的投資項(xiàng)目為：A、B1、B2、C1和C3。步驟1：

步驟2：對(duì)可接受的投資項(xiàng)目進(jìn)行各種可能的組合，選擇其中凈現(xiàn)值總額最大的投資項(xiàng)目。

（2）五個(gè)可接受的投資項(xiàng)目的所有可能的投資組合包括：A，B1，B2，C1，C3；AB1，AB2，AC1，AC3，B1C1，B1C3，B2C1，B2C3；AB1C1，AB1C3，AB2C1，AB2C3。

它們的初始投資總額和凈現(xiàn)值總額如表5-3所示。步驟2：對(duì)可接受的投資項(xiàng)目進(jìn)行各種可能的組合，選擇其例5-2

表5-3五個(gè)可接受的投資項(xiàng)目的所有可能的投資組合的廚師投資總額和凈現(xiàn)值總額

因此，公司應(yīng)選擇B2和C3兩個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行投資。投資組合初始投資總額凈現(xiàn)值總額AB1B2C1C3AB1AB2AC1AC3B1B3B1B3AB1AB3AB1AB3240000300000600000250000200000540000840000490000440000550000500000850000800000790000740000109000010400001263551549202843504556843180281275――171923169535200488198100――327530326843324455――――例5-2投資組合初始投資總額凈現(xiàn)值總額A2400001263資金限量決策例： JulieMiller要決定BW的投資機(jī)會(huì).在2001年她的投資上限只有32,500。資金限量決策例： BW的所有可投資項(xiàng)目

項(xiàng)目ICOIRRNPVPIA500

18 501.10B 5,000 256,5002.30C 5,000 375,5002.1 D 7,500 205,0001.6 E 12,500 265001.04F 15,000 2821,0002.40 G 17,500 197,5001.43 H 25,000 156,0001.24BW的所有可投資項(xiàng)目項(xiàng)目ICO按IRR選擇項(xiàng)目ICOIRRNPVPIC5,000375,5002.10F 15,000 28 21,0002.40 E 12,500 26 5001.04 B 5,000 25 6,5002.30

項(xiàng)目C,F,E的IRRs最大.結(jié)果，投資32,500股東財(cái)富增加27,000.按IRR選擇項(xiàng)目ICO按NPV選擇

項(xiàng)目ICOIRRNPVPIF15,000 2821,0002.40 G 17,500 19 7,5001.43 B 5,000 25 6,5002.30項(xiàng)目FGNPVs最大.結(jié)果，投資32,500股東財(cái)富增加28,500.按NPV選擇項(xiàng)目ICOIR按PI選擇

項(xiàng)目ICOIRRNPVPIF 15,0002821,0002.40B 5,000256,5002.30C 5,000375,5002.10D 7,50020 5,0001.67 G 17,50019 7,5001.43項(xiàng)目F,B,C,DPI最大.結(jié)果，投資32,500股東財(cái)富增加38,000.按PI選擇項(xiàng)目ICO比較總結(jié)

方法項(xiàng)目選擇財(cái)富增加

PI F,B,C,D38,000NPV F,G28,500IRR C,F,E27,000在單期預(yù)算上限的約束下，按PI遞減的順序選擇項(xiàng)目，能選出“最大限度增加公司價(jià)值的”項(xiàng)目組合.比較總結(jié)方法項(xiàng)目選擇三、投資期決策投資期是指從投資項(xiàng)目開(kāi)始施工到投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)所需的時(shí)間?？s短投資期往往需要增加投資額，但可以提早產(chǎn)生現(xiàn)金流入。投資期決策就是要選擇最有利的投資期。投資期決策的基本思路：將正常投資期和縮短投資期視為兩個(gè)方案，考慮后者與前者的差量現(xiàn)金流量，進(jìn)而利用差量?jī)衄F(xiàn)值進(jìn)行決策。三、投資期決策投資期是指從投資項(xiàng)目開(kāi)始施工到投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)三、投資期決策例5-3

星海公司投資一個(gè)大型項(xiàng)目，正常投資期為3年，每年投資280萬(wàn)元，項(xiàng)目投產(chǎn)后可使用15年，每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量200萬(wàn)元，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)凈殘值為50萬(wàn)元，如果將投資期縮短為2年，則每年需投入500萬(wàn)元，項(xiàng)目投產(chǎn)后的使用年限、每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量和項(xiàng)目終結(jié)時(shí)的凈殘值均不變。公司資金成本為10%。試判斷公司是否應(yīng)該縮短投資期。三、投資期決策例5-3三、投資期決策例5-3

縮短投資期與正常投資期相比的差量現(xiàn)金流量的計(jì)算如表5-4所示。

表5-4縮短投資期與正常投資期相比的差量現(xiàn)金流量年份01234－161718縮短投資期的現(xiàn)金流量正常投資期的現(xiàn)金流量差量現(xiàn)金流量－500－280－220－500－280－2200－28028020002002002000250200500250－250三、投資期決策例5-3年份01234－161718縮短投資期三、投資期決策例5-3

差量?jī)衄F(xiàn)值＝－220－220×PVIF10％,1＋280×PVIF10％,2＋200×PVIF10％,3＋50×PVIF10％,17－250×PVIF10％,18＝－220－220×0.909＋280×0.826＋200×0.751＋50×0.198－250×0.180＝－73.6（萬(wàn)元）

由于縮短投資期與正常投資期相比的差量?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)，因此公司應(yīng)按正常投資期即三年進(jìn)行投資。三、投資期決策例5-3四、投資時(shí)機(jī)決策大多數(shù)自然資源如礦藏、油田是不可再生資源，儲(chǔ)量有限，由于不斷開(kāi)采，價(jià)格將隨著儲(chǔ)量的下降而上漲。例如石油價(jià)格曾一度超過(guò)200美元/桶。在這種情況下，早開(kāi)發(fā)的收入就少，而晚開(kāi)發(fā)的收入就多，但另一方面，考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素，晚開(kāi)發(fā)的未必比現(xiàn)在開(kāi)發(fā)的收入的現(xiàn)值大，錢(qián)總是越早賺到手越好。如何權(quán)衡二者的利弊，做出最佳的開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)呢？四、投資時(shí)機(jī)決策大多數(shù)自然資源如礦藏、油田是不可再生資源，儲(chǔ)四、投資時(shí)機(jī)決策投資時(shí)機(jī)決策：選擇開(kāi)始投資的最佳時(shí)機(jī)，以尋求最大的凈現(xiàn)值?；舅悸罚簩⒉煌耐顿Y時(shí)機(jī)視為不同的投資方案，計(jì)算各自的凈現(xiàn)值（必須折算到同一時(shí)點(diǎn)），從中選擇使凈現(xiàn)值最大的投資時(shí)機(jī)。四、投資時(shí)機(jī)決策投資時(shí)機(jī)決策：選擇開(kāi)始投資的最佳時(shí)機(jī)，以尋求四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4

大慶林業(yè)公司有一片經(jīng)濟(jì)林準(zhǔn)備采伐并加工成木材出售，該經(jīng)濟(jì)林的樹(shù)木將隨著時(shí)間的推移而更加茂密，其單位面積的經(jīng)濟(jì)價(jià)值逐漸提高。根據(jù)預(yù)測(cè)，每年每畝樹(shù)木的銷(xiāo)售收入將提高20%，但是采伐的付現(xiàn)成本也將每年增加10%。按照公司的計(jì)劃安排，可以現(xiàn)在采伐或者3年后再采伐，無(wú)論哪種方案，樹(shù)林都可供采伐4年，需要購(gòu)置的采伐及加工設(shè)備的初始成本都為100萬(wàn)元，直線法折舊4年，無(wú)殘值，項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)均需墊支營(yíng)運(yùn)資金20萬(wàn)元，采伐結(jié)束后收回。計(jì)劃每年采伐200畝林木，當(dāng)前每畝林木可獲得營(yíng)業(yè)收入1萬(wàn)元，采伐每畝林木的付現(xiàn)成本為0.35萬(wàn)元。大慶林業(yè)公司的資金成本為10%，所得稅稅率為25%。因此，公司需要決定是現(xiàn)在采伐還是3年以后采伐。四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4

1.計(jì)算現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值

（1）計(jì)算現(xiàn)在采伐的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年?duì)I業(yè)收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）2007025240772528884.725345.693.1725稅前利潤(rùn)

(4)所得稅（5）10526.2513834.5178.344.58227.4356.86稅后利潤(rùn)（6）78.75103.5133.72170.57營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)=(1)(1-25%)-(2)(1-25%)+(3)25%103.75128.5158.72195.57四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年?duì)I業(yè)收入四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4

1.計(jì)算現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值

（2）計(jì)算初始投資、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)運(yùn)資金回收-100-20103.75128.5158.72195.5720現(xiàn)金流量-120103.75128.5158.72215.57四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年固四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4

1.計(jì)算現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值

（3）計(jì)算現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4

2.計(jì)算3年后采伐的凈現(xiàn)值

（1）計(jì)算3年后采伐的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。

項(xiàng)目第4年第5年第6年第7年?duì)I業(yè)收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）345.693.1725414.72102.4925497.66112.7425597.2124.0125稅前利潤(rùn)

(4)所得稅（5）227.4356.86287.2371.81359.9289.98448.19122.05稅后利潤(rùn)（6）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)=(1)(1-25%)-(2)(1-25%)+(3)25%170.57195.57215.42240.42269.94294.94336.14361.14四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4項(xiàng)目第4年第5年第6年第7年?duì)I業(yè)收入四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4

2.計(jì)算3年后采伐的凈現(xiàn)值

（2）根據(jù)初始投資、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量編制現(xiàn)金流量表：

項(xiàng)目第3年第4年第5年第6年第7年固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)運(yùn)資金回收-100-20195.57240.42294.94361.1420現(xiàn)金流量-120195.57240.42294.94381.14四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4項(xiàng)目第3年第4年第5年第6年第7年固四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4

2.計(jì)算3年后采伐的凈現(xiàn)值

（3）計(jì)算3年后采伐的凈現(xiàn)值

第4年初的凈現(xiàn)值為：

再將第4年初的凈現(xiàn)值折合為當(dāng)前的凈現(xiàn)值：

由于3年后采伐的凈現(xiàn)值大于現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該在3年后再采伐。四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策項(xiàng)目壽命不等的投資決策就是在壽命不等的多個(gè)投資項(xiàng)目中進(jìn)行選擇。最小公倍壽命法：求出兩個(gè)項(xiàng)目壽命的最小公倍數(shù)，假設(shè)各個(gè)項(xiàng)目都在公倍壽命內(nèi)重復(fù)投資，進(jìn)而計(jì)算各自的凈現(xiàn)值。年均凈現(xiàn)值法：將項(xiàng)目總的凈現(xiàn)值年均化，用年均凈現(xiàn)值在壽命不等的項(xiàng)目之間進(jìn)行對(duì)比。五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策項(xiàng)目壽命不等的投資決策就是在壽命不例5-5星海公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，現(xiàn)有兩個(gè)互斥投資方案。A方案初始投資額為20萬(wàn)元，項(xiàng)目壽命為5年，壽命終結(jié)時(shí)凈殘值為2萬(wàn)元，每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量為9萬(wàn)元。B方案初始投資額為40萬(wàn)元，項(xiàng)目壽命為8年，壽命終結(jié)時(shí)無(wú)殘值，每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為11萬(wàn)元。企業(yè)資金成本為10%。試判斷應(yīng)該選擇哪個(gè)投資方案。例5-5星海公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，現(xiàn)有兩個(gè)互斥投資方案。A方案五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策例5-5

1.最小公倍壽命法

A、B兩方案單次投資的凈現(xiàn)值為：

NPVA＝－20＋9×PVIFA10%,5＋2×PVIF10%,5

＝－20＋9×3.791＋2×0.621

＝15.361（萬(wàn)元）NPVB＝－40＋11×PVIFA10%,8

＝－40＋11×5.335

＝18.685（萬(wàn)元）五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策例5-5五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策例5-5

1.最小公倍壽命法

A、B兩個(gè)方案的最小公倍壽命為40年。假設(shè)在40年中，A方案連續(xù)投資8次，B方案連續(xù)投資5次。

A方案在最小公倍壽命內(nèi)重復(fù)投資的凈現(xiàn)值為：

15.361（PVIF10%,35＋

PVIF10%,30＋

PVIF10%,25＋

PVIF10%,20＋

PVIF10%,15＋PVIF10%,10＋PVIF10%,5＋1）＝15.361（0.036＋

0.057＋

0.092＋

0.149＋

0.239＋

0.386＋0.621＋1）＝15.3612.58＝39.63（萬(wàn)元）五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策例5-5五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策例5-5

1.最小公倍壽命法

B方案在最小公倍壽命內(nèi)重復(fù)投資的凈現(xiàn)值為：

18.685（PVIF10%,32＋

PVIF10%,24＋

PVIF10%,16＋

PVIF10%,8＋1）＝18.685（0.047＋

0.102＋

0.218＋

0.467＋1）＝18.6851.834＝34.27（萬(wàn)元）

雖然B方案的凈現(xiàn)值大于A方案，但A方案在公倍壽命內(nèi)重復(fù)投資的凈現(xiàn)值大于B方案在公倍壽命內(nèi)重復(fù)投資的凈現(xiàn)值，因此應(yīng)選擇A方案。五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策例5-5五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策例5-5

2.年均凈現(xiàn)值法

因此應(yīng)該選擇A方案。

五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策例5-5投資決策指標(biāo)的應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)投資決策投資決策指標(biāo)的應(yīng)用第2節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資決策按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量第2節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資決策按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目采用較低的貼現(xiàn)率。優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單明了，便于理解。缺點(diǎn)：混淆時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)。用資本資產(chǎn)定價(jià)模型調(diào)整貼現(xiàn)率用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型調(diào)整貼現(xiàn)率按投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整貼現(xiàn)率一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)小一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率用資本資產(chǎn)定價(jià)模型調(diào)整貼現(xiàn)率利用CAPM模型，在投資組合背景下進(jìn)行投資決策時(shí)，關(guān)注不可分散風(fēng)險(xiǎn)。不可分散風(fēng)險(xiǎn)用β值來(lái)測(cè)量。這時(shí)，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率即：KJ=RF+βJ(RM-RF)一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率用資本資產(chǎn)定價(jià)模型調(diào)整貼現(xiàn)率一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率2.用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型調(diào)整貼現(xiàn)率根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型，RR=bV，因此，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率可按下式計(jì)算：KJ=RF+bVJ一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率2.用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型調(diào)整貼現(xiàn)率一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率3.按投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整貼現(xiàn)率基本步驟：對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)因素進(jìn)行評(píng)分根據(jù)總評(píng)分確定投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)確定投資項(xiàng)目的折現(xiàn)率一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率3.按投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整貼現(xiàn)率

投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)投資回收期資源供應(yīng)無(wú)很好1.5年一般1148較弱較好1年很好3311一般一般2.5年較好5575較強(qiáng)較差3年很差881012很強(qiáng)很差4年較差12121510總分－14－8－22－38－49總分風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整后的貼現(xiàn)率0～88～1616～2424～3232～4040分以上很低較低一般較高很高最高7%9%12%15%17%25%以上表5-10按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整的貼現(xiàn)率表相關(guān)因素投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量按風(fēng)險(xiǎn)高低調(diào)整現(xiàn)金流量，然后利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率進(jìn)行投資決策分析的方法。確定當(dāng)量法：將不確定的現(xiàn)金流量按照約當(dāng)系數(shù)折算為確定的現(xiàn)金流量。優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：克服了第一種方法的缺點(diǎn)。缺點(diǎn)：難以準(zhǔn)確、合理地確定約當(dāng)系數(shù)。二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量按風(fēng)險(xiǎn)高低調(diào)整現(xiàn)金流量，然后利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)確定當(dāng)量法確定當(dāng)量法：即把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的金額，然后利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法。約當(dāng)系數(shù)d：是將不確定的現(xiàn)金流量折算為確定的現(xiàn)金流量時(shí)所采用的系數(shù)。d=確定的現(xiàn)金流量/不確定的現(xiàn)金流量確定當(dāng)量法確定當(dāng)量法：即把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系（二）肯定當(dāng)量系數(shù)的確定在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小，選用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)。當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時(shí)，可取d＝1.00當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，可取1.00>d≥0.80當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，可取0.40>d>0。

（二）肯定當(dāng)量系數(shù)的確定在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的（二）肯定當(dāng)量系數(shù)的確定肯定當(dāng)量系數(shù)的選用可能會(huì)因人而異，敢于冒險(xiǎn)的分析者會(huì)選用較高的肯定當(dāng)量系數(shù)，而不愿冒險(xiǎn)的投資者可能選用較低的肯定當(dāng)量系數(shù)。為了防止因決策者的偏好不同而造成決策失誤，有些企業(yè)根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率來(lái)確定肯定當(dāng)量系數(shù)。因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)離差率是衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的一個(gè)很好指標(biāo)，因而，用它來(lái)確定肯定當(dāng)量系數(shù)是合理的（二）肯定當(dāng)量系數(shù)的確定肯定當(dāng)量系數(shù)的選用可能會(huì)因人而異，敢表6－4標(biāo)準(zhǔn)離差率與肯定當(dāng)量系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)對(duì)照關(guān)系標(biāo)準(zhǔn)離差率q肯定當(dāng)量系數(shù)d0.00～0.0710.08～0.150.90.16～0.230.80.24～0.320.70.33～0.420.60.43～0.540.50.55～0.700.4……表6－4標(biāo)準(zhǔn)離差率與肯定當(dāng)量系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)對(duì)照關(guān)系標(biāo)準(zhǔn)離例5-6：星海公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的凈現(xiàn)金流量和分析人員確定的肯定當(dāng)量系數(shù)已列示在表5-12中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為10%，試判斷此項(xiàng)目是否可行。表5-12項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年NCFtdt-200001.080000.9580000.9080000.8080000.80例5-6：星海公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的凈現(xiàn)金流量和分析

根據(jù)以上資料，可利用凈現(xiàn)值法進(jìn)行評(píng)價(jià)。NPV＝8000×0.95×（P/A，10%，1）＋8000×0.9×（P/A，10%，2）＋8000×0.8×（P/A，10%，3）＋8000×0.8×（P/A，10%，4）＋（－20000）×1.0＝7600×0.909＋7200×0.826＋6400×0.751＋6400×0.683－20000＝2033.2元根據(jù)以上資料，可利用凈現(xiàn)值法進(jìn)行評(píng)價(jià)。財(cái)務(wù)管理第5章：企業(yè)投資管理（下）財(cái)務(wù)管理第5章：企業(yè)投資管理（下）第一節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資決策第一節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用第1節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用一、固定資產(chǎn)更新決策二、資金限量決策三、投資期決策四、投資時(shí)機(jī)決策五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策第1節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用一、固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策是指對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)來(lái)替換。為什么會(huì)造成舊資產(chǎn)不宜繼續(xù)使用？提示：科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，使固定資產(chǎn)的更新周期大大縮短，會(huì)造成功能性貶值。固定資產(chǎn)更新決策就是要決定是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是購(gòu)入新設(shè)備、淘汰舊設(shè)備。一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策是指對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜一、固定資產(chǎn)更新決策繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更換固定資產(chǎn)？基本思路：將繼續(xù)使用舊設(shè)備視為一種方案，將出售舊設(shè)備、購(gòu)置新設(shè)備視為另一種方案，考慮后者與前者的差量現(xiàn)金流量，進(jìn)而利用差量?jī)衄F(xiàn)值做出決策?？紤]因素：新設(shè)備的購(gòu)置成本考慮舊設(shè)備的出售收入舊設(shè)備出售可能帶來(lái)的稅負(fù)影響。一、固定資產(chǎn)更新決策繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更換固定資產(chǎn)？例5-1星海公司考慮用一臺(tái)效率更高的新設(shè)備來(lái)替換舊設(shè)備，以增加收益、降低成本。舊設(shè)備原值80000元，已提折舊40000元，已使用5年，還可使用5年，預(yù)計(jì)使用期滿(mǎn)后無(wú)殘值。舊設(shè)備每年可帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入90000元，每年需耗費(fèi)付現(xiàn)成本60000元。擬更換的新設(shè)備的購(gòu)置成本為100000元，估計(jì)可以使用5年，預(yù)計(jì)凈殘值10000元。新設(shè)備每年可帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入110000元，每年需耗費(fèi)付現(xiàn)成本50000元。新舊設(shè)備均采用直線法折舊。公司所得稅稅率為25%，資金成本為10%。試做出星海公司是否更新設(shè)備的決策。例5-1星海公司考慮用一臺(tái)效率更高的新設(shè)備來(lái)替換舊設(shè)備，以增更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量如下：

（1）差量初始現(xiàn)金流量：

新設(shè)備購(gòu)置成本

－100000元

舊設(shè)備出售收入

30000元

舊設(shè)備出售稅負(fù)節(jié)余[（40000－30000）×25％]2500元

差量初始現(xiàn)金流量

－67500元

更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量如下：（1）差量更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量如下：

（2）差量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：

差量營(yíng)業(yè)收入＝110000－90000＝20000（元）

差量付現(xiàn)成本＝50000－60000＝－10000（元）

差量折舊額＝（100000－10000）÷5－（80000－40000）÷5

＝10000（元）

差量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝20000×（1－25％）－（－10000）

×（1－25％）＋10000×25％＝25000（元）更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量如下：更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量如下：

（3）差量終結(jié)現(xiàn)金流量：

差量終結(jié)現(xiàn)金流量＝10000（元）更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量如下：兩種方案的差量現(xiàn)金流量表如下表5-1所示：

表5-1

差量?jī)衄F(xiàn)值＝－67500＋25000×PVIFA10％,4＋35000×PVIF10％,5

＝－67500+25000×3.17＋35000×0.621

＝33485（元）

更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備相比，可多獲得33485元的凈現(xiàn)值，因此應(yīng)當(dāng)進(jìn)行設(shè)備更新。年份0第1-4年第5年差量初始現(xiàn)金流量差量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量差量終結(jié)現(xiàn)金流量-67500250002500010000合計(jì)-675002500035000兩種方案的差量現(xiàn)金流量表如下表5-1所示：年份0第1-4年第現(xiàn)金流量：舊設(shè)備新設(shè)備初始現(xiàn)金流量：舊設(shè)備投資=－[舊設(shè)備變現(xiàn)凈收入-（變現(xiàn)凈收入-賬面價(jià)值）×所得稅率]－新設(shè)備的投資額營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入(1-t)-付現(xiàn)成本(1-t)+折舊×

t營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入(1-t)-付現(xiàn)成本(1-t)+折舊×

t終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量變價(jià)凈收入-（變價(jià)凈收入-賬面價(jià)值）×所得稅率變價(jià)凈收入-（變價(jià)凈收入-賬面價(jià)值）×所得稅率現(xiàn)金流量：舊設(shè)備新設(shè)備初始現(xiàn)金流量：舊設(shè)備投資－新設(shè)備的投單項(xiàng)：已知某設(shè)備原值160000元，累計(jì)折舊127000，如現(xiàn)在變現(xiàn)，則變現(xiàn)價(jià)值為30000元，該公司適用的所得稅率為25%，那么，繼續(xù)使用該設(shè)備引起的現(xiàn)金流出量為()元。 A.30000

B.30750

C.28800

D.33000單項(xiàng)：已知某設(shè)備原值160000元，累計(jì)折舊127000，如答案：B繼續(xù)使用舊設(shè)備引起的現(xiàn)金流出量=喪失的變現(xiàn)收益=變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)凈損失抵稅(或-變現(xiàn)凈收益納稅)設(shè)備帳面凈值=160000-127000=33000(元)變現(xiàn)凈損失=33000-30000=3000(元)繼續(xù)使用該設(shè)備引起的現(xiàn)金流出量=30000+3000×25%=30750(元)答案：B二、資金限量決策資金限量：某一特定時(shí)期內(nèi)的資本支出總量必須在預(yù)算約束（或預(yù)算上限）之內(nèi)，不能超過(guò)預(yù)算約束。指企業(yè)可籌集的資金是有限的，不能滿(mǎn)足所有有利的投資項(xiàng)目的需要。相關(guān)項(xiàng)目的投資評(píng)價(jià)分析對(duì)所有備選投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選、組合，選擇一組使得凈現(xiàn)值最大的投資項(xiàng)目。

二、資金限量決策資金限量：某一特定時(shí)期內(nèi)的資本支出總量必須在二、資金限量決策決策的步驟：計(jì)算備選項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目對(duì)可接受的投資項(xiàng)目進(jìn)行各種可能的組合，選擇其中凈現(xiàn)值總額最大的投資項(xiàng)目。二、資金限量決策例5-2星海公司有六個(gè)備選投資項(xiàng)目，其中B1和B2是互斥項(xiàng)目，C1,C2和C3是互斥項(xiàng)目。公司資金的最大限量為80萬(wàn)元，資金成本為10%。各備選投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如表5-2所示。試做出恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策。表5-2星海公司六個(gè)備選項(xiàng)目的現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目初始投資總額1-4年5年AB1B2C1C2C324000030000060000025000023000020000095000120000230000760005200063000105000120000250000880005200070000例5-2星海公司有六個(gè)備選投資項(xiàng)目，其中B1和B2是互斥項(xiàng)目二、資金限量決策步驟1：計(jì)算備選項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目（1）各個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：NPVA＝－240000＋95000×PVIFA10%,4+105000×PVIF10%,5

＝－240000＋95000×3.17+10500×0.621

＝126355（元）NPVB1

＝－300000＋120000×PVIFA10%,5

＝－300000＋120000×3.791

＝154920（元）NPVB2＝－600000＋230000×PVIFA10%,4+250000×PVIF10%,5

＝－600000＋230000×3.17+250000×0.621

＝284350（元）二、資金限量決策步驟1：計(jì)算備選項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值為步驟1：（1）各個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：NPVC1＝－250000＋76000×PVIFA10%,4+88000×PVIF10%,5

＝－250000＋76000×3.17+88000×0.621

＝45568（元）NPVC2＝－230000＋52000×PVIFA10%,5

＝－230000＋52000×3.791

＝－32868（元）NPVC3＝－200000＋63000×PVIFA10%,4+70000×PVIF10%,5

＝－200000＋63000×3.17+70000×0.621

＝43180（元）

由于C2的凈現(xiàn)值小于零，因此可接受的投資項(xiàng)目為：A、B1、B2、C1和C3。步驟1：

步驟2：對(duì)可接受的投資項(xiàng)目進(jìn)行各種可能的組合，選擇其中凈現(xiàn)值總額最大的投資項(xiàng)目。

（2）五個(gè)可接受的投資項(xiàng)目的所有可能的投資組合包括：A，B1，B2，C1，C3；AB1，AB2，AC1，AC3，B1C1，B1C3，B2C1，B2C3；AB1C1，AB1C3，AB2C1，AB2C3。

它們的初始投資總額和凈現(xiàn)值總額如表5-3所示。步驟2：對(duì)可接受的投資項(xiàng)目進(jìn)行各種可能的組合，選擇其例5-2

表5-3五個(gè)可接受的投資項(xiàng)目的所有可能的投資組合的廚師投資總額和凈現(xiàn)值總額

因此，公司應(yīng)選擇B2和C3兩個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行投資。投資組合初始投資總額凈現(xiàn)值總額AB1B2C1C3AB1AB2AC1AC3B1B3B1B3AB1AB3AB1AB3240000300000600000250000200000540000840000490000440000550000500000850000800000790000740000109000010400001263551549202843504556843180281275――171923169535200488198100――327530326843324455――――例5-2投資組合初始投資總額凈現(xiàn)值總額A2400001263資金限量決策例： JulieMiller要決定BW的投資機(jī)會(huì).在2001年她的投資上限只有32,500。資金限量決策例： BW的所有可投資項(xiàng)目

項(xiàng)目ICOIRRNPVPIA500

18 501.10B 5,000 256,5002.30C 5,000 375,5002.1 D 7,500 205,0001.6 E 12,500 265001.04F 15,000 2821,0002.40 G 17,500 197,5001.43 H 25,000 156,0001.24BW的所有可投資項(xiàng)目項(xiàng)目ICO按IRR選擇項(xiàng)目ICOIRRNPVPIC5,000375,5002.10F 15,000 28 21,0002.40 E 12,500 26 5001.04 B 5,000 25 6,5002.30

項(xiàng)目C,F,E的IRRs最大.結(jié)果，投資32,500股東財(cái)富增加27,000.按IRR選擇項(xiàng)目ICO按NPV選擇

項(xiàng)目ICOIRRNPVPIF15,000 2821,0002.40 G 17,500 19 7,5001.43 B 5,000 25 6,5002.30項(xiàng)目FGNPVs最大.結(jié)果，投資32,500股東財(cái)富增加28,500.按NPV選擇項(xiàng)目ICOIR按PI選擇

項(xiàng)目ICOIRRNPVPIF 15,0002821,0002.40B 5,000256,5002.30C 5,000375,5002.10D 7,50020 5,0001.67 G 17,50019 7,5001.43項(xiàng)目F,B,C,DPI最大.結(jié)果，投資32,500股東財(cái)富增加38,000.按PI選擇項(xiàng)目ICO比較總結(jié)

方法項(xiàng)目選擇財(cái)富增加

PI F,B,C,D38,000NPV F,G28,500IRR C,F,E27,000在單期預(yù)算上限的約束下，按PI遞減的順序選擇項(xiàng)目，能選出“最大限度增加公司價(jià)值的”項(xiàng)目組合.比較總結(jié)方法項(xiàng)目選擇三、投資期決策投資期是指從投資項(xiàng)目開(kāi)始施工到投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)所需的時(shí)間?？s短投資期往往需要增加投資額，但可以提早產(chǎn)生現(xiàn)金流入。投資期決策就是要選擇最有利的投資期。投資期決策的基本思路：將正常投資期和縮短投資期視為兩個(gè)方案，考慮后者與前者的差量現(xiàn)金流量，進(jìn)而利用差量?jī)衄F(xiàn)值進(jìn)行決策。三、投資期決策投資期是指從投資項(xiàng)目開(kāi)始施工到投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)三、投資期決策例5-3

星海公司投資一個(gè)大型項(xiàng)目，正常投資期為3年，每年投資280萬(wàn)元，項(xiàng)目投產(chǎn)后可使用15年，每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量200萬(wàn)元，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)凈殘值為50萬(wàn)元，如果將投資期縮短為2年，則每年需投入500萬(wàn)元，項(xiàng)目投產(chǎn)后的使用年限、每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量和項(xiàng)目終結(jié)時(shí)的凈殘值均不變。公司資金成本為10%。試判斷公司是否應(yīng)該縮短投資期。三、投資期決策例5-3三、投資期決策例5-3

縮短投資期與正常投資期相比的差量現(xiàn)金流量的計(jì)算如表5-4所示。

表5-4縮短投資期與正常投資期相比的差量現(xiàn)金流量年份01234－161718縮短投資期的現(xiàn)金流量正常投資期的現(xiàn)金流量差量現(xiàn)金流量－500－280－220－500－280－2200－28028020002002002000250200500250－250三、投資期決策例5-3年份01234－161718縮短投資期三、投資期決策例5-3

差量?jī)衄F(xiàn)值＝－220－220×PVIF10％,1＋280×PVIF10％,2＋200×PVIF10％,3＋50×PVIF10％,17－250×PVIF10％,18＝－220－220×0.909＋280×0.826＋200×0.751＋50×0.198－250×0.180＝－73.6（萬(wàn)元）

由于縮短投資期與正常投資期相比的差量?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)，因此公司應(yīng)按正常投資期即三年進(jìn)行投資。三、投資期決策例5-3四、投資時(shí)機(jī)決策大多數(shù)自然資源如礦藏、油田是不可再生資源，儲(chǔ)量有限，由于不斷開(kāi)采，價(jià)格將隨著儲(chǔ)量的下降而上漲。例如石油價(jià)格曾一度超過(guò)200美元/桶。在這種情況下，早開(kāi)發(fā)的收入就少，而晚開(kāi)發(fā)的收入就多，但另一方面，考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素，晚開(kāi)發(fā)的未必比現(xiàn)在開(kāi)發(fā)的收入的現(xiàn)值大，錢(qián)總是越早賺到手越好。如何權(quán)衡二者的利弊，做出最佳的開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)呢？四、投資時(shí)機(jī)決策大多數(shù)自然資源如礦藏、油田是不可再生資源，儲(chǔ)四、投資時(shí)機(jī)決策投資時(shí)機(jī)決策：選擇開(kāi)始投資的最佳時(shí)機(jī)，以尋求最大的凈現(xiàn)值?；舅悸罚簩⒉煌耐顿Y時(shí)機(jī)視為不同的投資方案，計(jì)算各自的凈現(xiàn)值（必須折算到同一時(shí)點(diǎn)），從中選擇使凈現(xiàn)值最大的投資時(shí)機(jī)。四、投資時(shí)機(jī)決策投資時(shí)機(jī)決策：選擇開(kāi)始投資的最佳時(shí)機(jī)，以尋求四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4

大慶林業(yè)公司有一片經(jīng)濟(jì)林準(zhǔn)備采伐并加工成木材出售，該經(jīng)濟(jì)林的樹(shù)木將隨著時(shí)間的推移而更加茂密，其單位面積的經(jīng)濟(jì)價(jià)值逐漸提高。根據(jù)預(yù)測(cè)，每年每畝樹(shù)木的銷(xiāo)售收入將提高20%，但是采伐的付現(xiàn)成本也將每年增加10%。按照公司的計(jì)劃安排，可以現(xiàn)在采伐或者3年后再采伐，無(wú)論哪種方案，樹(shù)林都可供采伐4年，需要購(gòu)置的采伐及加工設(shè)備的初始成本都為100萬(wàn)元，直線法折舊4年，無(wú)殘值，項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)均需墊支營(yíng)運(yùn)資金20萬(wàn)元，采伐結(jié)束后收回。計(jì)劃每年采伐200畝林木，當(dāng)前每畝林木可獲得營(yíng)業(yè)收入1萬(wàn)元，采伐每畝林木的付現(xiàn)成本為0.35萬(wàn)元。大慶林業(yè)公司的資金成本為10%，所得稅稅率為25%。因此，公司需要決定是現(xiàn)在采伐還是3年以后采伐。四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4

1.計(jì)算現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值

（1）計(jì)算現(xiàn)在采伐的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年?duì)I業(yè)收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）2007025240772528884.725345.693.1725稅前利潤(rùn)

(4)所得稅（5）10526.2513834.5178.344.58227.4356.86稅后利潤(rùn)（6）78.75103.5133.72170.57營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)=(1)(1-25%)-(2)(1-25%)+(3)25%103.75128.5158.72195.57四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年?duì)I業(yè)收入四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4

1.計(jì)算現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值

（2）計(jì)算初始投資、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)運(yùn)資金回收-100-20103.75128.5158.72195.5720現(xiàn)金流量-120103.75128.5158.72215.57四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年固四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4

1.計(jì)算現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值

（3）計(jì)算現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4

2.計(jì)算3年后采伐的凈現(xiàn)值

（1）計(jì)算3年后采伐的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。

項(xiàng)目第4年第5年第6年第7年?duì)I業(yè)收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）345.693.1725414.72102.4925497.66112.7425597.2124.0125稅前利潤(rùn)

(4)所得稅（5）227.4356.86287.2371.81359.9289.98448.19122.05稅后利潤(rùn)（6）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)=(1)(1-25%)-(2)(1-25%)+(3)25%170.57195.57215.42240.42269.94294.94336.14361.14四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4項(xiàng)目第4年第5年第6年第7年?duì)I業(yè)收入四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4

2.計(jì)算3年后采伐的凈現(xiàn)值

（2）根據(jù)初始投資、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量編制現(xiàn)金流量表：

項(xiàng)目第3年第4年第5年第6年第7年固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)運(yùn)資金回收-100-20195.57240.42294.94361.1420現(xiàn)金流量-120195.57240.42294.94381.14四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4項(xiàng)目第3年第4年第5年第6年第7年固四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4

2.計(jì)算3年后采伐的凈現(xiàn)值

（3）計(jì)算3年后采伐的凈現(xiàn)值

第4年初的凈現(xiàn)值為：

再將第4年初的凈現(xiàn)值折合為當(dāng)前的凈現(xiàn)值：

由于3年后采伐的凈現(xiàn)值大于現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該在3年后再采伐。四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策項(xiàng)目壽命不等的投資決策就是在壽命不等的多個(gè)投資項(xiàng)目中進(jìn)行選擇。最小公倍壽命法：求出兩個(gè)項(xiàng)目壽命的最小公倍數(shù)，假設(shè)各個(gè)項(xiàng)目都在公倍壽命內(nèi)重復(fù)投資，進(jìn)而計(jì)算各自的凈現(xiàn)值。年均凈現(xiàn)值法：將項(xiàng)目總的凈現(xiàn)值年均化，用年均凈現(xiàn)值在壽命不等的項(xiàng)目之間進(jìn)行對(duì)比。五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策項(xiàng)目壽命不等的投資決策就是在壽命不例5-5星海公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，現(xiàn)有兩個(gè)互斥投資方案。A方案初始投資額為20萬(wàn)元，項(xiàng)目壽命為5年，壽命終結(jié)時(shí)凈殘值為2萬(wàn)元，每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量為9萬(wàn)元。B方案初始投資額為40萬(wàn)元，項(xiàng)目壽命為8年，壽命終結(jié)時(shí)無(wú)殘值，每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為11萬(wàn)元。企業(yè)資金成本為10%。試判斷應(yīng)該選擇哪個(gè)投資方案。例5-5星海公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，現(xiàn)有兩個(gè)互斥投資方案。A方案五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策例5-5

1.最小公倍壽命法

A、B兩方案單次投資的凈現(xiàn)值為：

NPVA＝－20＋9×PVIFA10%,5＋2×PVIF10%,5

＝－20＋9×3.791＋2×0.621

＝15.361（萬(wàn)元）NPVB＝－40＋11×PVIFA10%,8

＝－40＋11×5.335

＝18.685（萬(wàn)元）五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策例5-5五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策例5-5

1.最小公倍壽命法

A、B兩個(gè)方案的最小公倍壽命為40年。假設(shè)在40年中，A方案連續(xù)投資8次，B方案連續(xù)投資5次。

A方案在最小公倍壽命內(nèi)重復(fù)投資的凈現(xiàn)值為：

15.361（PVIF10%,35＋

PVIF10%,30＋

PVIF10%,25＋

PVIF10%,20＋

PVIF10%,15＋PVIF10%,10＋PVIF10%,5＋1）＝15.361（0.036＋

0.057＋

0.092＋

0.149＋

0.239＋

0.386＋0.621＋1）＝15.3612.58＝39.63（萬(wàn)元）五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策例5-5五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策例