太平鳥專題研究：數(shù)字化賦能時尚領(lǐng)軍向陽而生

太平鳥專題研究：數(shù)字化賦能，時尚領(lǐng)軍向陽而生1.

聚焦產(chǎn)品與品牌力，國產(chǎn)快時尚龍頭領(lǐng)跑同行太平鳥集團前身創(chuàng)建于

1989

年，“太平鳥”品牌創(chuàng)立于

1996

年，20

多年來經(jīng)歷了快速發(fā)

展、業(yè)績放緩和年輕化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型三個階段，成功培育出太平鳥男裝（PEACEBIRDMEN）、

太平鳥女裝（PEACEBIRDWOMEN）、太平鳥童裝（MiniPeace）、樂町（LEDIN）、太平鳥

巢(PEACEBIRDLIVIN)等多個時尚服飾及生活品牌，全方位覆蓋男裝、女裝、童裝、家居等

領(lǐng)域，時尚矩陣不斷完善。自上市以來，太平鳥始終把“聚焦時尚、數(shù)據(jù)驅(qū)動、全網(wǎng)零售”作為核心發(fā)展戰(zhàn)略，并逐

步建立起全網(wǎng)全渠道協(xié)同的立體零售模式，助力線上線下的融合發(fā)展。2020

年

“雙十一”

全渠道突破

14.5

億元，太平鳥男裝（PEACEBIRDMEN）、太平鳥女裝（PEACEBIRDWOMEN）、

樂町（LEDIN）、太平鳥童裝（MiniPeace）穩(wěn)坐“億元俱樂部”，四大主力品牌闖入天貓

“TOP10”。1.1.

發(fā)力產(chǎn)品&提升品牌力：年輕化轉(zhuǎn)型成效凸顯，打造多維時尚品牌矩陣多品類全面發(fā)展，時尚矩陣日趨完善。公司分別于

2001、2008

年重新定位女裝品牌為“時

尚、亞洲、活力”、男裝品牌為“時尚、優(yōu)雅、亞洲”；2008

年旗下都市少女品牌樂町誕生；

2011

年進軍童裝品牌，創(chuàng)立

MiniPeace；2013

年與美國當紅都市少女品牌

MATERIALGIRL合作；2015

年公司參股法國高級定制品牌

AlexisMabille；2018

年公司繼續(xù)拓寬主營業(yè)務(wù)

范圍，引入太平鳥巢生活方式品牌，培育女裝內(nèi)衣線、町家居、MiniMini等新產(chǎn)品線；2020

年公司與街頭滑板品牌

COPPOLELLA取得合作，進軍潮牌領(lǐng)域；至此全方位覆蓋男裝、女

裝、童裝、家居等領(lǐng)域，時尚矩陣日趨完善。主力品牌、新興品牌、生活家居三梯度品牌組合。各品牌在目標消費群、品牌定位及品牌

風格等方面錯位互補，滿足日益多元的消費需求，具備滾動式發(fā)展的潛力和優(yōu)勢。1.主力品牌：太平鳥男裝（PEACEBIRDMEN）、太平鳥女裝（PEACEBIRDWOMEN）、樂町

（LEDIN）、童裝（MiniPeace）。全面覆蓋男裝、女裝、童裝主流服飾消費品類，完成品牌

成人裝年輕化轉(zhuǎn)型，以高品質(zhì)、多元素、多風格的時尚服飾，滿足

Z世代的差異化消費需

求。2

新興品牌：MG物質(zhì)女孩女裝（MATERIALGIRL）、貝甜童裝（PETiTAVriL）、小恐龍

（COPPOLELLA）。公司引入美式潮流女裝、米蘭街頭滑板運動潮牌，原創(chuàng)孵化輕運動、趣

時尚童裝，豐富品牌矩陣。3.生活家居：太平鳥·巢（PEACEBIRDLIVIN'）。公司著手布局時尚家居行業(yè)，與早期國外

家居品牌宜家、ZaraHome、MUJI相比，引導青年國潮生活方式。1.2.

股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，持續(xù)優(yōu)化激勵體系股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實際控制人持股比例較高。公司實際控制人為張江平、張江波，不曾發(fā)生變動，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定且實際控制人持股比例較高。管理層相關(guān)履歷豐富。陳紅朝為現(xiàn)任公司董事、總經(jīng)理、女裝事業(yè)部總經(jīng)理，也曾任杉杉

股份部長助理、大雅文華營銷總監(jiān)；歐利民現(xiàn)任公司董事、首席戰(zhàn)略官，曾任美邦副經(jīng)理；

除太平鳥創(chuàng)始人身份以外，董事長張江平還擔任中國服裝協(xié)會副會長、中國紡織工業(yè)企業(yè)

管理協(xié)會副會長等，是我國紡織服裝行業(yè)的中流砥柱，為行業(yè)發(fā)展輸入源源動力。激勵體系不斷創(chuàng)新，充分激發(fā)團隊穩(wěn)定性和員工動力。長期以來，太平鳥一直將成為卓越

的時尚品牌公司作為發(fā)展愿景，公司推行高標準對標的管理方式，通過高目標牽引，不斷

打破組織內(nèi)部壁壘，提高團隊協(xié)作能力，不斷推動組織變革和快速成長，從而提升團隊穩(wěn)

定性和員工動力。同時，公司也積極對激勵體系進行變革調(diào)整，充分調(diào)動員工創(chuàng)造價值的

熱情和積極性，效果顯著，如疫情期間，員工積極參加“造節(jié)營銷”，逆行業(yè)形勢銷售額

不斷創(chuàng)新高。期末應付職工薪酬同增

46%，或?qū)⒊掷m(xù)提高員工的凝聚力與創(chuàng)造力。2016

年至今，太平鳥

人均創(chuàng)收持續(xù)增長，2020

年達

77.70

萬元，同增

15.18%，期末應付職工薪酬同增

46%達

4.31

億元，主要為按照公司激勵考核辦法年底計提獎金增加較多，體現(xiàn)太平鳥對員工激勵的重

視，未來或?qū)⒊掷m(xù)提高員工的凝聚力與創(chuàng)造力。1.3.

業(yè)績延續(xù)高增行業(yè)領(lǐng)跑，多板塊協(xié)同成長路徑明確1.3.1.

歷經(jīng)四年戰(zhàn)略調(diào)整，于

20

年疫情后迅速復蘇戰(zhàn)略調(diào)整進行時，營收端有所承壓。自公司

2015

年參股法國高級定制品牌開始，標志著

公司開始新一階段的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，2016-2019

年公司陸續(xù)培育新品牌、新產(chǎn)品線，如女裝內(nèi)

衣店、樂町家居等產(chǎn)品線，太平鳥巢等生活品牌，因而公司在這一階段內(nèi)，營收增速并不

明顯。疫情時抗風險能力較強，疫情后強勢復蘇。2020

年初新冠疫情爆發(fā)，服飾行業(yè)也受到較大

沖擊，20Q1

太平鳥總營收為

13.83

億元，同比減少

16.66%。20Q2

公司營收

18.34

億元，

同比增長

25.56%迅速回正；20H1

公司收入

32.17

億元，同比增長

3.11%，20Q3Q4

營收及

增速分別為

23.04

億元（+22.34%）、38.66

億元（+32.20%）。疫情后凈利潤率先大幅度反彈，領(lǐng)先同行。19Q4

公司凈利潤同比增長

20%，達

3.42

億元；

2020

年初由于疫情爆發(fā)，部分公司凈利潤受到?jīng)_擊較大，如日播時尚

20Q1

凈利潤為-0.16

億元，而太平鳥

20Q1

凈利潤為

0.07

億元。相較于其他公司，太平鳥于

20Q2

率先出現(xiàn)較

大幅度的復蘇，凈利潤同比增長

150%，達

1.10

億元；下半年繼續(xù)發(fā)力

Q3Q4

凈利潤分別

為

1.88（+157%）、4.02（+17%）億元。周轉(zhuǎn)率顯著提升，公司經(jīng)營效率提高。公司存貨周轉(zhuǎn)率自

2016

年起呈上升趨勢，在

2020

年普遍周轉(zhuǎn)變慢的背景下，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為

166

天，同比減少

13

天；19Q4

公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少至

19

年最低

179

天；20

年疫情后，Q2/Q3/Q4

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為

213（-24）、

207（-29）、166（-13）天。應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)近

5

年變化不大，但從單季來看，

20Q3Q4、

21Q1

應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為

33、27、16

天。1.3.2.

女裝增速快、男裝增長穩(wěn)健、童裝潛力大女裝品牌營收連年增長，增速高于男裝、童裝，成為太平鳥旗下增速最快的品類。2017-2019

年太平鳥旗下女裝品牌（PEACEBIRD女裝和樂町）線下門店數(shù)目變動不大，2020

年出現(xiàn)

顯著增長，達到

2404

家；2016-2020

年太平鳥旗下女裝品牌營業(yè)收入連年增長，2020

年

營收為

51.1

億元，同比增長

25%，顯著高于男裝

8%、童裝

9%。男裝品牌增長穩(wěn)健。2016-2019

年

PEACEBIRD男裝門店數(shù)量持續(xù)增長，從

1196

家擴張至

1367

家，2020

年門店數(shù)量略有下降，主要是由于公司

2020

年關(guān)閉了較多的自營店；

2016-2018

年，PEACEBIRD男裝營收以

10%的增幅穩(wěn)步增長，2019

年男裝營收

26.14

億元，

同比減少

8%，2020

年營收同比增長

8%達

28.32

億元。童裝品牌潛力較大，長期發(fā)展向好。相較于男裝、女裝的穩(wěn)步拓店，太平鳥童裝店

MiniPeace的店面數(shù)量呈拋物線型，2016-2018

年

MiniPeace的店鋪數(shù)量為

635/761/867

家，而后出

現(xiàn)下降，2020

年店鋪數(shù)量降至

721

家。然而童裝品牌的總營收連年增長，2020

年

MiniPeace總營收

9.83

億元，同比增長

9%；因此我們預測，太平鳥對童裝品牌的運營效率大幅度提

升，若未來繼續(xù)拓店，可能會帶動營收增長。1.3.3.

線上線下融合貫通，多角度多場景對接客群公司積極推動線上、線下業(yè)務(wù)的有機結(jié)合：2016

年，公司推出“云倉”系統(tǒng)，支持客戶在門店或線上下單，截至

2016

年底，公司所

有品牌直營店均已加入“云倉”系統(tǒng)，覆蓋全國

23

個省份。線上渠道營收占比突破

20%，

營收達

13.02

億元；線下渠道營收為

49.02

億元，占公司總營收近

8

成。2017

年，公司持續(xù)推進線上線下全渠道融合，新增門店掃碼購、門店自提等新業(yè)務(wù)。線

上渠道營收及占比均增長，2017

年線上渠道營收為

17.90

億元，占比

25.45%；線下渠道占

近

75%（-4.46pct），收入為

52.44

億元。2018

年公司同時與阿里、騰訊等公司探索新零售，并不斷夯實全網(wǎng)零售的基礎(chǔ)。2018

年

公司線上營收近

20

億元，同比增長

11.56%；線下營收達

56

億元，同比增長

6.79%。2019

年，太平鳥繼續(xù)優(yōu)化“新四輪立體驅(qū)動”格局，利用線上平臺結(jié)合快反尋找爆款，

探索線上線下渠道打得通，形成零售合力。2019

年線下營收為

55.21

億元，同比減少

1.41%；

與此同時線上營收持續(xù)上升，同比增長

15.77%達

23.12

億元，線上渠道營收占比近

30%。2020

年，公司聚焦當代年輕消費者群體，線下加大渠道資源投入，提高消費便利性；線

上同時推進傳統(tǒng)電商業(yè)務(wù)占比與社交零售新渠道，提供多元化購物選擇。2020

年新冠疫情

爆發(fā)，公司快速反應加大線上業(yè)務(wù)的發(fā)展力度，公司線上渠道占比突破

3

成，營收達

28.04

億元（+21.28%）；疫情后強大的復蘇力度也使得

2020

年線下渠道的營收增長顯著，為

63.83

億元（+15.67%）。2.

多位一體營銷+柔性快反+數(shù)字化建設(shè)，核心優(yōu)勢日漸穩(wěn)固2.1.

推進品牌時尚年輕化，多維一體營銷策略成效顯著IP聯(lián)名：公司延續(xù)

IP領(lǐng)跑，智造娛樂化時尚，2020

年推出

50

余款

IP聯(lián)名系列，用

IP與年輕消費者建立連接和情感共鳴。與飛躍、紅雙喜等國潮運動品牌跨界聯(lián)名，點燃時尚

青年對潮玩運動的熱愛；與花木蘭、大理寺日志、山海經(jīng)等傳統(tǒng)文化融合，傳統(tǒng)文化元素

激發(fā)青年文化自信；與新世紀福音戰(zhàn)士、守望先鋒、火影忍者、櫻桃小丸子、PEANUTS等知名動漫

IP碰撞，圈粉動漫電競二次元青年;與全球音樂偶像

BillieEilish、虛擬偶像洛

天依等跨界聯(lián)名，憑借大膽創(chuàng)新多角度詮釋青年時尚。在極致面料和功能性產(chǎn)品上創(chuàng)新研

發(fā)，啟用

CORDURA、GORE·TEX、dralon蓄熱德絨火山巖等黑科技面料，推出戶外、丹

寧、羽絨等合作系列。明星代言：明星代言宣誓品牌態(tài)度，提升品牌話題度與影響力。2020

年

6

月，新生代演

員歐陽娜娜成為太平鳥女裝品牌代言人和首位

PEACEBIRD品牌發(fā)聲人，與品牌一起傳遞太

平鳥的青年態(tài)度，共同探討年輕人話題——擁抱變化、敢于挑戰(zhàn)、多元可能性。2021

年

3

月，THE9-虞書欣成為樂町首位品牌代言人，彰顯“beANOTHER無樂不作”的品牌理念。

倪妮、劉昊然、林允等明星身著

PEACEBIRD品牌服飾登上

ELLE、時尚芭莎等主流時裝雜

志封面。時裝周：明星網(wǎng)紅裝點時裝大秀，設(shè)計靈感傳遞品牌魅力。以“MEANDMY”為主題亮

相

2018

紐約時裝周，2019

年登陸巴黎時裝周。2020

年

9

月，太平鳥女裝時尚秀

“SUPERCHINA”在新落成的太平鳥時尚創(chuàng)意中心上演，以未來科技“FUTURE”、運動力

量“POWER”、年輕文化“YOUNG”與中國元素“SUPERCHINA”為四大時尚主題，彰顯

“中國設(shè)計”魅力，傳遞品牌對青年時尚的熱愛和創(chuàng)造。公司邀請流量明星、網(wǎng)紅

KOL現(xiàn)

身時裝大秀會場。電商營銷：注重互聯(lián)網(wǎng)社交營銷活動，提升品牌購買轉(zhuǎn)化效率。公司注重互聯(lián)網(wǎng)精準營銷，

通過微博、抖音、小紅書等社交媒體平臺，邀請

KOL、KOC、流量明星垂直投放品牌穿搭，

培養(yǎng)網(wǎng)絡(luò)店鋪直播主播團隊，創(chuàng)建品牌話題與人設(shè)場景，增強與時尚青年的連接互動，精

準提升品牌曝光度，將網(wǎng)絡(luò)營銷轉(zhuǎn)化為消費者購買行為。2020

年，公司與中國服裝協(xié)會成

立“中國當代青年時尚研究中心”，聚焦青年時尚生活方式與消費趨勢洞察，激發(fā)青年消

費者對時尚的熱愛，創(chuàng)造“中國設(shè)計”之時尚魅力。2.2.

鞏固提升柔性快反供應能力，訂貨模式出現(xiàn)深刻變化快反能力逐年顯著提升，傳統(tǒng)固定訂貨會制度下期貨訂貨模式已經(jīng)出現(xiàn)深刻變化：1）2018

年深度管理成效已現(xiàn)，除彼時貝甜、太平鳥巢外，所有品牌直營店和

45%加盟店

已經(jīng)實現(xiàn)追單覆蓋，全年追單比例達到

18%。2018

年太平鳥男裝通過追單采購，當季零售

業(yè)績提升

34%；公司推動多商品流動性管理，有效提升滯銷商品在不同銷售渠道間流轉(zhuǎn)速

度，進一步提升銷售、控制庫存；同時開發(fā)商品管理

AI系統(tǒng)，用大數(shù)據(jù)、人工智能對深度

管理、流動性管理決策提供運算支持。2）2019

年，公司憑借商品管理

AI系統(tǒng)，用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)對商品管理提供支持；

以生產(chǎn)、銷售快反為特點的商品管理深度方案已經(jīng)在太平鳥主要品牌全面鋪開，夏款、冬

款期貨訂單比例減少到預估銷售量的

70%以下。3）2020

年公司提出“聚焦時尚、數(shù)據(jù)驅(qū)動、全網(wǎng)零售”戰(zhàn)略，堅定推進運營管理體系變

革，聚焦提升公司經(jīng)營質(zhì)量，實現(xiàn)數(shù)據(jù)驅(qū)動數(shù)字化運營和數(shù)字化理性決策，促進公司整體

經(jīng)營效率的提升。公司通過科技數(shù)字化賦能，對服飾行業(yè)傳統(tǒng)價值鏈路實現(xiàn)融合突破，實

現(xiàn)從企劃設(shè)計、商品運營、營銷零售與消費者客群精準深度對接，完成“多元鏈接+分群

洞察”。從行業(yè)角度來看，快反柔性供應行業(yè)內(nèi)逐步拓展，目前已經(jīng)成為休閑服飾、快時尚細分行業(yè)內(nèi)越來越多公司轉(zhuǎn)型升級新方向：森馬服飾、海瀾之家已經(jīng)逐步深化快速返單柔性供應能力，例如海瀾之家

2020

年針對補單、季中新增貨品采用供應商直發(fā)到店模式，相應貨品配送時間減少

7-10

天。公司快反柔性供應沿產(chǎn)業(yè)鏈自上而下逐層展開：1）2017

年公司開始針對太平鳥男裝業(yè)務(wù)，根據(jù)當季市場暢銷版型款式進行快速設(shè)計生產(chǎn)，

實現(xiàn)前端生產(chǎn)供應快反能力構(gòu)建，2018

年公司已經(jīng)實現(xiàn)部分追單覆蓋，當年追單覆蓋比例

達到

18%；2）商品流動深入跟蹤，終端客群消費習慣偏好，數(shù)據(jù)化導入到上游生產(chǎn)端，并以此科學高效規(guī)劃供應鏈排產(chǎn)配送；3）深化產(chǎn)品規(guī)劃設(shè)計精準度，（客觀來看，產(chǎn)品

SKU規(guī)劃設(shè)計與市場實際需求之間的差異，是導致渠道庫存壓力的根本原因），借助客群行為大數(shù)據(jù)、AI預測、基礎(chǔ)款式模塊化設(shè)計等技術(shù)，太平鳥有望在未來更加精準捕捉市場潮流風口變化，把握最新爆款熱點，協(xié)助公

司持續(xù)降低庫存規(guī)模，提升商品運營效率；促進公司與消費者鏈接互動，增強消費者對品牌的粘性和忠誠度。2.3.

加碼科技數(shù)字化項目建設(shè)，力爭塑造科技型時尚品牌公司形象太平鳥順應行業(yè)快反柔性能力建設(shè)趨勢的同時，步步為營逐層深入，從產(chǎn)品生產(chǎn)、流動營

銷、設(shè)計創(chuàng)新等不同方面推進升級調(diào)整，穩(wěn)步提升快速反應短期追單生產(chǎn)、商品鋪設(shè)科學布置調(diào)配、深度對接需求精準設(shè)計，力爭成為“科技型時尚品牌公司”。公司已經(jīng)于

2021

年

7

月公告可轉(zhuǎn)債項目詳情，推進科技數(shù)字化轉(zhuǎn)型項目建設(shè)進度，計劃投入

7.15

億元，在

客戶需求洞察方面做到更準更快，逐步實現(xiàn)科技數(shù)字化轉(zhuǎn)型階段性戰(zhàn)略目標。具體來看，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有利于公司維護自身品牌年輕化，鑒于客群始終以“中國時尚青年”

為核心客群，而年輕客群代表“Z世代”客群規(guī)模及消費能力穩(wěn)步提升，截至今日我國

Z世代人群規(guī)模約達

1.84

億人，占全國總?cè)丝?/p>

13.2%；Z世代人群月人均可支配收入高達

3501

元，同時

Z世代在線上電商平臺消費中，同比增速遠超

80~90

后客群，為時尚行業(yè)持續(xù)提

供年

3.5~4.5%增速。行業(yè)內(nèi)例如

Shein這類新興跨境快時尚電商平臺，以客戶為中心的數(shù)字化供應鏈系統(tǒng)，利

用大數(shù)據(jù)跟蹤判斷消費者喜好，并通過數(shù)字化供應鏈系統(tǒng)快速反饋終端客戶需求，形成端

對端的數(shù)字化閉環(huán)，覆蓋服飾、鞋包、家居、美妝、家紡等不同產(chǎn)品類型，覆蓋全球

224

個國家地區(qū)，2016~2019

年銷售規(guī)模復合增長率超過

100%，實現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴展，展現(xiàn)出良好的業(yè)績成長屬性。由此可見，科技數(shù)字化運營成為解決休閑時尚服飾行業(yè)，觸達客群需求、促進商品流動效

率、設(shè)計精準度、SKU有效性的重要途徑，以實現(xiàn)更快更準洞察客群需求。公司科技數(shù)字化項目，從市場需求端及產(chǎn)品觸達端兩方面，分為時尚穿搭與流行趨勢信息

平臺，顧客需求洞察平臺，精準營銷場景應用平臺及全網(wǎng)零售與直播運營平臺，從

2021Q3

開始，預計建設(shè)周期為

3

年。需求端：目標智能動態(tài)跟蹤市場動態(tài)需求變化，時尚穿搭與流行趨勢信心平臺計劃采用多

維信息收集、匯總建模處理、風格花型款式穿搭預測三大環(huán)節(jié)串聯(lián)架構(gòu)；顧客需求洞察平臺則針對顧客需求采集，集中采集消費者公開行為數(shù)據(jù)，對消費者進行多維度分析，分析

消費者關(guān)注熱點，輸出消費者多維度標簽體系，人群分組，提出針對性的運營策略。觸達端：主要可分為精準營銷場景應用平臺及全網(wǎng)零售與直播運營平臺，分別對應全渠道

營銷精度及營銷廣度。精準營銷平臺，主要是為實現(xiàn)自動化培育潛在客戶，內(nèi)容營銷、客

戶生命周期營銷，著重聚焦客戶個性化消費體驗及客戶需求全渠道互動觸達。供應端：該模塊主要可分為商品精準開發(fā)平臺、供應鏈智能化升級平臺、商品智能配補調(diào)

平臺，其中：①

商品精準開發(fā)平臺涵蓋市場驅(qū)動型研發(fā)，優(yōu)化協(xié)同開發(fā)功能，設(shè)計素材庫優(yōu)化等不同

功能，助力公司提升終端設(shè)計精確度；②

供應鏈智能化升級平臺包括實時需求感知和預測、端到端計劃管理、端到端庫存管理、

端到端物流管理及端到端資金和成本管理。③

商品智能配補調(diào)平臺旨在通過店鋪/貨品/消費者需求數(shù)據(jù)導入，制定隨需求動態(tài)變換的

調(diào)貨、追單、配貨機制，有效管理商品組合、鋪設(shè)、分撥調(diào)貨。通過對需求跟蹤預測、客群需求觸達、供應鏈運營提效多個平臺集合模塊有機整合，基于

客群行為偏好數(shù)據(jù)，終于營銷場景、終端客群觸達，以商品開發(fā)、供應鏈升級貫穿其中，

實現(xiàn)需求洞察、供應升級、精準觸達多維價值閉環(huán)鏈路。2.4.

多渠道融合發(fā)力，渠道結(jié)構(gòu)改善，盈利彈性凸顯線下渠道：精簡直營穩(wěn)拓加盟，門店類型持續(xù)更新，構(gòu)筑公司長期業(yè)績成長基石太平鳥近年來渠道發(fā)展階段可以分為

2015~2018

年快速拓展期、2019~至今精簡調(diào)整期，

具體來看：1）2015~2018

年快速拓展期：公司集中力量拓展直營渠道規(guī)模，2018

年加盟門店數(shù)量增

至

3062

家（凈增

411

家），同時期直營門店增至

1516

家（凈增

573

家），與同行（例如森

馬服飾等）聚焦加盟渠道策略不同。直營渠道規(guī)模擴展對公司費控效率提出了更高要求，

公司銷售費用率自

2015

年

68.58%提升至

2016

年

77.34%，2017~2018

年期間，伴隨著拓

店速度放緩，公司終端銷售費率維持在

72.5%~75%區(qū)間波動。公司該期間直營渠道拓展短期內(nèi)對公司終端盈利帶來一定壓力，主要體現(xiàn)在期間銷售費用

率波動提升；終端盈利方面，較同行可比標的短期客觀存在一定差距，但也為公司終端盈

利能力提升帶來廣闊空間。2）2019~至今精簡調(diào)整期：2019

年開始公司聚焦新興客流集中渠道類型，與萬達、銀泰、

印力、龍湖等國內(nèi)商業(yè)集團戰(zhàn)略合作關(guān)系不斷深化，購物中心、奧特萊斯渠道銷售占比顯

著提升，于

2019

年分別達到

31.60%、3.81%，聚焦線下門店運營質(zhì)量，店鋪類型結(jié)構(gòu)顯著

改善。購物中心類門店相較傳統(tǒng)街鋪，具有較高準入門檻、配套設(shè)施完善特點，目前成為

Z世代

人群購物重要場景。2020

年內(nèi)公司更加聚焦門店運營質(zhì)量改善，重點汰換低效門店，聚焦

購物中心等新興高效門店，直營渠道店效及盈利能力均得到改善。加盟渠道通過強化貨品、

零售賦能支持，幫助加