寧德時代研究報告：乘時代之風(fēng)云劃時代之寧德

寧德時代研究報告：乘時代之風(fēng)云，劃時代之寧德1科技創(chuàng)新基因熱衷者，新能源領(lǐng)域格局成大器者1.1發(fā)展歷程：篳路藍縷，卓爾不群脫胎于ATL，十年深耕獨樹一幟。公司是全球動力電池領(lǐng)域龍頭企業(yè)，致力于為全球新能源應(yīng)用提供一流解決方案和服務(wù)。創(chuàng)始團隊于1999年創(chuàng)辦ATL，后打造為消費鋰電池領(lǐng)域全球龍頭企業(yè)。公司原為ATL動力電池部門，2011年，團隊進行二次創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立CATL。2012年，與德國寶馬集團進行戰(zhàn)略合作，成為其動力電池核心供應(yīng)商。2015年，收購邦普，布局回收領(lǐng)域。2018年，于深交所成功上市。截至目前，據(jù)SNE數(shù)據(jù)，公司連續(xù)5年蟬聯(lián)全球動力電池裝機量一位。1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)：穩(wěn)住核心，提振骨干，海納全產(chǎn)深度綁定核心創(chuàng)始人。截至2022年Q1，公司實際控制人為曾毓群和李平，兩人為一致行動人，合計持股29.23%；控股股東為瑞庭投資，持股比例達24.43%；

曾毓群董事長、李平副董事長、黃世霖副董事長三位核心創(chuàng)始人分別持有24.43%、4.80%、11.15%公司股權(quán)，合計達40.38%，股權(quán)相對集中，實現(xiàn)深度綁定。股權(quán)激勵計劃，提振骨干員工。公司于2021年實施股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃，可進一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立并完備長效激勵約束機制，可有效提升核心團隊凝聚力以及充分調(diào)動骨干員工的工作積極性與創(chuàng)造性。授予對象價格：由公司2021年股權(quán)激勵計劃可知，首次授予激勵對象共計4483人，包括在公司（含子公司）任職的中層管理人員及核心骨干員工。首次授予數(shù)量：股票期權(quán)189.8萬份，限制性股票185.0萬股；股票期權(quán)行權(quán)價格和限制性股票授予價格分別為612.08元/份和306.04元/股。授予達成條件：21年股權(quán)激勵計劃分別對公司和激勵對象個人設(shè)定了相應(yīng)的考核要求，其中公司業(yè)績考核要求為：股票期權(quán)激勵計劃//限制性股票激勵計劃都分別需要在對應(yīng)的行權(quán)期/歸屬期，達到21年營收≥1,050億元；21-22年累計營收≥2,400億元；21-23年累計營收≥4100億元；21-24年累計營收≥6200億元?？毓勺庸痉止っ鞔_，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。公司已在德、法、美、日、加等地區(qū)設(shè)立全資子公司進行全球化戰(zhàn)略布局，并通過收購或參股等方式全方位布局產(chǎn)業(yè)鏈。實現(xiàn)從上游礦產(chǎn)資源、上游原料商到下游整車企業(yè)；從動力電池領(lǐng)域到儲能、回收等領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。動力電池領(lǐng)域已涵蓋有17家公司，大多數(shù)持股比例超50%；儲能領(lǐng)域已持股4家公司，股權(quán)比例均超40%；上游布局層面，上游礦產(chǎn)資源：直接持股的有4家公司，并且通過全資子公司香港時代持有加拿大時代100%股權(quán)進行上游鋰、鎳等資源布局；上游原料與回收業(yè)務(wù)：已直接持股6家公司，其中公司電池回收業(yè)務(wù)主要依托于其持股比例為52.9%的子公司廣東邦普。1.3核心團隊：創(chuàng)新精神，薪火相傳，繼往開來1.3.1管理層背景多元，技術(shù)發(fā)展與戰(zhàn)略管理并駕齊驅(qū)技術(shù)研發(fā)方面：大量高管與研發(fā)人員均源于前身ATL動力電池部門，并掌握鋰電池先進研發(fā)技術(shù)。其中董事長曾毓群先生曾獲中科院物理研究所博士學(xué)位；副董事長黃世霖曾任寧德新能源研發(fā)總監(jiān)；副總經(jīng)理吳凱曾任東莞新科磁電廠研發(fā)經(jīng)理,東莞新能源科技有限公司研發(fā)總監(jiān)。其余高管也曾涉獵新能源與電池行業(yè)。管理層深厚的行業(yè)知識與扎實的技術(shù)經(jīng)驗，對推動公司核心技術(shù)發(fā)展加成較大。戰(zhàn)略格局方面：除相關(guān)新能源與電池行業(yè)背景優(yōu)質(zhì)人才外，高管團隊中不乏高素質(zhì)優(yōu)秀管理與戰(zhàn)略咨詢?nèi)瞬?。其中董事潘健曾任科爾尼咨詢顧問；貝恩咨詢顧問?/p>

總經(jīng)理周佳先生曾任貝恩咨詢戰(zhàn)略咨詢顧問；副總經(jīng)理蔣理與鄭舒先生曾分別就職于證券公司投資銀行部管理層與新能源公司財務(wù)總監(jiān)職位。團隊中核心技術(shù)與管理發(fā)展相關(guān)人才優(yōu)勢互補，相輔相成。以技術(shù)為核心、以戰(zhàn)略管理為驅(qū)動力，整個管理團隊技術(shù)扎實、底蘊豐厚，共同發(fā)揮所長助力企業(yè)不斷發(fā)展壯大。1.3.2創(chuàng)始人曾毓群-全球鋰電領(lǐng)域的執(zhí)牛耳者年輕有為，頭角崢嶸。1989年本科畢業(yè)于上海交通大學(xué)，辭去被分配的國企工作，后續(xù)進入外資企業(yè)新科實業(yè)有限公司SAE進行工作，從技術(shù)員一路堅持十余年之久，31歲便成為SAE內(nèi)最年輕且大陸唯一的工程總監(jiān)。并且，曾毓群先生目前是中科院物理研究所畢業(yè)的博士，親自參與和主持專利發(fā)明十二項之多。高瞻遠矚，棋高一著。1999年，曾毓群與陳棠華以及新科實業(yè)CEO梁少康認為移動電子通訊設(shè)備將成為未來市場主流領(lǐng)域，輕便安全的聚合物鋰電池成長空間可期。后經(jīng)過考察，決定共同創(chuàng)業(yè)，并選擇在香港成立ATL公司，第一個工廠設(shè)立在東莞，即東莞新能源電子科技有限公司。解決電池難題，實現(xiàn)產(chǎn)品量產(chǎn)。創(chuàng)立伊始，公司資金運轉(zhuǎn)困難，行業(yè)競爭異常激烈。曾毓群率領(lǐng)團隊，著手進行技術(shù)突破。團隊花費大量初始創(chuàng)業(yè)資金率先引進美國貝爾實驗室的聚合物鋰電池專利技術(shù)，后續(xù)依靠自身技術(shù)團隊支撐，積極開發(fā)研創(chuàng)，通過調(diào)整電解液配方，成功解決當(dāng)時傳統(tǒng)鋰電池膨脹鼓包難題。與此同時，這令A(yù)TL成為當(dāng)時鮮有成功將該項技術(shù)進行產(chǎn)品量產(chǎn)的公司。憑借過硬技術(shù)實力，切入蘋果供應(yīng)鏈。2003年，蘋果公司為提升新一代iPod產(chǎn)品續(xù)航能力，希望ATL能供應(yīng)一款既可滿足特殊形態(tài)存在安置在產(chǎn)品中，又可具備高容量、續(xù)航能力以及安全性能強等優(yōu)勢的定制化高性能電池。公司憑借聚合物電池技術(shù)實力，為蘋果iPod產(chǎn)品成功研發(fā)出聚合物異形鋰電池，并完成了1800多萬個供應(yīng)電池訂單，成功切入蘋果供應(yīng)鏈。ATL伴隨蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的崛起，成長為當(dāng)時國內(nèi)最大的鋰電池生產(chǎn)企業(yè)，并逐漸發(fā)展為全球最大的聚合物電池供應(yīng)商。二次創(chuàng)業(yè)，孕育全球鋰電領(lǐng)域龍頭。2011年，正迎國內(nèi)新能源車補貼政策紅利風(fēng)口，國內(nèi)動力電池需求快速擴充。曾毓群先生以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，將2008年成立的ATL動力電池事業(yè)部抽離，成立CATL

寧德時代。從2011年成立到2017年全球動力電池裝機量首次位居TOP1，僅使用了6年時間，從2018年初涉資本市場到市值破萬億，也僅用了不到3年時間。1.4產(chǎn)品布局：一流解決方案，助力綠色發(fā)展公司主要產(chǎn)品包括有動力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)和鋰電池材料。其中動力電池系統(tǒng)包括電芯、模組及電池包，產(chǎn)品主以方形電池為主；儲能系統(tǒng)包括電芯、模組、電箱以及電池柜，主以磷酸鐵鋰作為正極材料，以方形電池為主；鋰電池材料通過子公司邦普開展業(yè)務(wù)，將廢舊鋰離子電池中的鎳鈷錳鋰等有價金屬通過加工、提純、合成等工藝，生產(chǎn)出鋰離子電池材料三元前驅(qū)體（鎳鈷錳氫氧化物）等，使鎳鈷錳鋰資源在電池產(chǎn)業(yè)中實現(xiàn)循環(huán)利用。1.5財務(wù)分析：降本增效，重視研發(fā)盈利能力強勁，龍頭地位顯著。營業(yè)收入：總量上，從2017-2021年可比公司之間營收及增速情況可知，公司營收分別為199.97、296.11、457.88、503.19、1303.56億元，連續(xù)6年位居第一，且明顯高于其他可比公司；增速上，公司營收增速波動范圍較小，孚能科技波動幅度最大，2021年公司營收增速高達159.06%。歸母凈利：總量上，2017-2022Q1期間，公司實現(xiàn)歸母凈利潤38.78、33.87、45.60、55.83、159.31以及14.93億元，蟬聯(lián)一位，業(yè)績表現(xiàn)十分亮眼；

增速上，2022Q1業(yè)績承壓下變動幅度明顯小于其他可比公司，盈利能力極強。盈利水平穩(wěn)定，競爭優(yōu)勢凸顯。20年，受疫情沖擊，公司靈活應(yīng)對市場及行業(yè)變化，積極維持自身盈利能力，促使21年毛利率&凈利率仍位于行業(yè)前列。銷售毛利率方面，報告期內(nèi)公司均處于行業(yè)前列。21年公司毛利率為26.28%；22年Q1為14.48%，具備較強的成本管控能力。銷售凈利率方面，部分年份略低于

億緯鋰能，其他報告期內(nèi)均處于行業(yè)前列。21年公司凈利率為13.70%；22年Q1為4.06%，波動幅度較為平穩(wěn)，明顯優(yōu)于其他可比公司，位居行業(yè)前列。成本管控提升，研發(fā)投入擴充。從17-22年Q1期間費用整體狀況可知，研發(fā)費用顯著提升，21年高達76.91億元，較20年擴充一倍有余；22Q1為25.68億元。變動幅度方面，管理費用縮減幅度最為明顯，成本管控能力有所提升；銷售費用率近三年有所下降，公司市場議價能力較強。隨著生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴大，公司在供應(yīng)鏈管理、成本控制、市場開拓、技術(shù)迭代、客戶服務(wù)等方面的競爭優(yōu)勢將逐漸凸顯。從可比公司比較情況知，公司期間費用率均位于行業(yè)平均水準。重視研發(fā)體系建設(shè)，穩(wěn)固核心競爭力。為保持技術(shù)領(lǐng)先地位，公司未來將持續(xù)加大研發(fā)力度，這可體現(xiàn)在研發(fā)團隊規(guī)模以及研發(fā)領(lǐng)域布局層面上。據(jù)最新數(shù)據(jù)可知，截至2021年12月31日，公司研發(fā)人員數(shù)量已高達10079人，占員工總數(shù)8.34萬人的12.06%，較2020年全年研發(fā)人員總數(shù)，擴充幅度高達80.24%。公司研發(fā)體系的持續(xù)建設(shè)與完善，可有效提升并穩(wěn)固公司核心競爭力。研發(fā)領(lǐng)域布局：超前適度，覆蓋廣泛。堅持材料創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新以及智能創(chuàng)新三大理念，公司重點研發(fā)范圍涵蓋材料研發(fā)、產(chǎn)品研發(fā)、工程設(shè)計、測試分析、智能制造、信息系統(tǒng)以及項目管理等各個領(lǐng)域，并且始終堅持以安全性能為本，著重打造產(chǎn)品與服務(wù)的比能量、比功率、循環(huán)壽命等性能優(yōu)勢與成本優(yōu)勢。以革命性電池技術(shù)創(chuàng)新，減少對化石能源依賴。2行業(yè)分析：主力需求充沛，全球供給承托，市場格局穩(wěn)固2.1需求：風(fēng)起潮涌，隆隆日上2.1.1全球主流大展宏圖，動力電池與時俱進動力電池裝機量預(yù)測：我們預(yù)計到2025年，滲透率方面，根據(jù)GGII，我們假設(shè)國內(nèi)新能車滲透率將達36%，全球滲透率將達25%；銷量方面，根據(jù)新能車滲透率進行預(yù)測，中國新能車銷量將高達1074萬輛，全球新能車銷量2356萬輛；

裝機量方面，國內(nèi)動力電池裝機量達655GWh，全球動力電池裝機量高達1400GWh。2.1.2儲能賽道掘地而起，TWh時代指日可待未來能源新基建重要組成，藍海領(lǐng)域未來可期。隨著《“十四五”新型儲能發(fā)展實施方案》落地，儲能高歌猛進，勢不可擋。據(jù)GGII數(shù)據(jù)，21年國內(nèi)儲能電池出貨量達48GWh，同比增長2.6倍，其中電力儲能電池出貨量為29GWh，較20年6.6.GWh增長4.39倍。我們預(yù)測，2025年全球儲能市場裝機量將達416GWh，五年CAGR為73%；國內(nèi)儲能市場裝機量將達213.6GWh，五年CAGR為67%。2.1.3需求躍增，二輪車鋰電化勢不可擋需求呼之欲出，未來空間可期。銷量方面，據(jù)GGII預(yù)測，2025年鋰電自行車銷量預(yù)計高達2215萬輛；出貨量方面，20年鋰電自行車用鋰電池市場出貨量9.7GWh，同比增長78%，據(jù)GGII預(yù)測，到2025年國內(nèi)自行車用鋰電池出貨量將達到35GWh，20-25年五年CAGR將達29.26%。2.1.4電池總量預(yù)測從中國和全球電池總用量與增速預(yù)測情況可知，2021年，國內(nèi)電池總用量達257GWh，同比增速高達83.4%；全球電池總用量達488GWh，同比增速為76.5%。結(jié)合動力電池、儲能、兩輪車三大需求測算，我們預(yù)測到2025年，國內(nèi)電池總量為1006GWh，21-25年四年CAGR為40.62%；全球電池總量為1966GWh，21-25年四年CAGR高達41.65%。2.2供給：百舸爭流，全球動力電池廠商加碼布局新能政策需求共振，推動產(chǎn)業(yè)布局升級。從同業(yè)企業(yè)產(chǎn)能布局情況上可知，全球地區(qū)2021-2025年總供給產(chǎn)能合計分別為710GWh、1356GWh、2012GWh、2727GWh以及3372GWh。其中，寧德時代在上述總供給產(chǎn)能中的貢獻比例分別為33.82%、25.81%、22.86%、20.91%以及19.87%。2.3格局：市場占有首屈一指，龍頭地位難以撼動連續(xù)5年霸據(jù)全球動力電池裝機量榜首。由SNE數(shù)據(jù)可知，2021年1-12月全球動力電池累計裝機總量高達296.8GWh，與20年146.8GWh相比，增長幅度達102%。21年，前TOP10合計裝機量高達270.8GWh，累計市占率91.2%。其中，寧德時代穩(wěn)居20-21年全球動力電池累計裝機量榜首，遠超TOP2LG新能源，寧德時代21年1-12月全球動力電池累計裝車量高達96.7GWh，同比增長167.13%，市占率高達32.6%，與20年占比24.6%提升了8個百分點。儲能蟬聯(lián)一位，頭部效應(yīng)明顯。由CNES數(shù)據(jù)可知，2019年，中國新增投運的電化學(xué)儲能項目中，寧德時代位居裝機規(guī)模榜單TOP1。從2020年中國儲能電池企業(yè)競爭格局情況可知，公司蟬聯(lián)國內(nèi)儲能電池排行一位，占比高達59.7%，遠高于其他企業(yè)。由2020年中國儲能電池行業(yè)集中度可知，CR3/CR6/CR8分別高達67%、75%以及77%，整體上看，儲能電池市場份額向頭部企業(yè)集中，市場集中度有望進一步提升。3公司分析：技術(shù)迭代腳步領(lǐng)先市場，雄厚工程成就價值最大化3.1技術(shù)為矛遨游科技藍海3.1.1M3P——磷酸錳鐵鋰的升級版當(dāng)前電池材料體系痛點：磷酸鐵鋰的化學(xué)電位較低（電壓平臺3.2伏），現(xiàn)有容量水平已經(jīng)達到實際水平的極限，壓實密度基本已到達該材料的天花板。寧德時代解決方案：基于密度泛函理論的第一性原理，通過高通量計算精準定位出全新?lián)诫s元素（鎂、鎳、釩、硅等），將其嵌入傳統(tǒng)材料（鋰錳磷），實現(xiàn)現(xiàn)有材料的全面改性升級，使得工作電壓、能量密度等指標進一步提升，使傳統(tǒng)材料煥發(fā)新生。M3P正極材料即是基于傳統(tǒng)的磷酸錳鐵鋰結(jié)構(gòu)，做化學(xué)元素的摻雜，實現(xiàn)成本較傳統(tǒng)三元低，低溫性能更好，電壓平臺更高，能量密度比傳統(tǒng)磷酸鐵鋰正極材料更高，一種介于磷酸鐵鋰和高鎳三元之間的全新正極材料。磷酸錳鐵鋰機理：LiMPO4（M=Fe,Mn,Co,Ni和V）這類橄欖石結(jié)構(gòu)的磷酸鹽優(yōu)點是正極熱穩(wěn)定性好，結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，且成本低，短板是離子遷移率和電導(dǎo)率較低。LiMnPO4與LiFePO4相比，氧化還原電位更高，約4.1V，在相同比容量下能量密度可以提高約20%，然而離子電導(dǎo)率性能更差，因此磷酸錳鐵鋰LiMnxFe1-xPO4可以將LiFePO4優(yōu)異的電化學(xué)性能與LiMnPO4的高電位相結(jié)合。專利進展：根據(jù)公司專利，公司正在研發(fā)一類復(fù)合型正極材料，方案為雙層正極片，整體結(jié)構(gòu)為“正極集流體+第一極片薄膜+第二極片薄膜“。第一極片薄膜：活性材料選擇摻雜金屬元素的磷酸錳鐵鋰材料LiMnxMyFe1-xyPO4，M選自Cr、Mg、Ti、Al、Zn、W、Nb、Zr中一種或幾種，厚度D1滿足:6μm≤D1≤21μm。第二極片薄膜：活性材料選擇錳酸鋰、富鋰錳基、三元材料的一種或多種，厚度為D2滿足:50μm≤D2≤200μm。第二正極的克容量高于第一正極，兩類材料組合成的正極片可以使鋰離子電池同時兼顧高能量密度以及良好的穿釘安全性能的特點。3.1.2鋁復(fù)合集流體——電池內(nèi)短路的堅實防線高安全：通過金屬層與高分子層機械-電-熱性能的多重耦合關(guān)系，突破了傳統(tǒng)集流體功能局限。在“點接觸”內(nèi)短路時，導(dǎo)電層在短路點受力開裂剝離或在短路大電流瞬間熔斷，毫秒內(nèi)切斷短路電流回路；在“面接觸”內(nèi)短路時，支撐層在短路面受熱熔融收縮形成集流體結(jié)構(gòu)局部坍塌，在熱失控前切斷短路電流回路。在業(yè)內(nèi)率先解決了高鎳電池內(nèi)短路難題，并通過萊茵TüV認證。高比能：復(fù)合集流體中間層采用輕量化高分子材料，重量比純金屬集流體降低50%-80%。同時復(fù)合集流體厚度相比業(yè)內(nèi)同行純金屬集流體減少25%-40%，從而將電池內(nèi)更多空間讓渡給活性物質(zhì)，電池能量密度實現(xiàn)提升5%-10%。長壽命：集成納米鉚接和三維導(dǎo)電修復(fù)技術(shù)，將金屬層與高分子層間結(jié)合力提升10倍，同時修復(fù)金屬層表面因為裂紋誘發(fā)的導(dǎo)電衰減，可實現(xiàn)15年使用壽命。高分子材料相比金屬具有低彈性模量，圍繞電池內(nèi)活性物質(zhì)層形成層狀環(huán)形海綿結(jié)構(gòu)，在電池充放電過程中，吸收極片活性物質(zhì)層鋰離子嵌入脫出產(chǎn)生的膨脹-收縮應(yīng)力，保持極片界面長期完整性，電池的循環(huán)壽命實現(xiàn)提升5%。強兼容：復(fù)合集流體能夠直接運用于各種規(guī)格、不同體系的動力電池，全新獨創(chuàng)了一種滿足平臺化應(yīng)用需求的技術(shù)。3.1.3鈉離子電池——新體系開拓增量市場當(dāng)前電池材料體系痛點：鋰離子電池原材料的持續(xù)漲價+鈉離子電池特殊性能形成場景互補。寧德時代解決方案：2021年7月，公司發(fā)布第一代鈉離子電池，關(guān)鍵輔材實現(xiàn)突破，性能超預(yù)期，在高寒及高功率應(yīng)用場景下優(yōu)勢顯著，預(yù)計2023年形成產(chǎn)業(yè)鏈。材料結(jié)構(gòu)：正極材料方面，使用普魯士白和層狀氧化物兩種創(chuàng)新型材料，克容量可達160mAh/g，與現(xiàn)有鋰離子正極材料磷酸鐵鋰相當(dāng)，并對材料體相結(jié)構(gòu)進行電荷重排，解決了在循環(huán)過程中容量衰減的問題；負極材料方面，開發(fā)了能夠讓鈉離子自由穿梭且具有獨特孔隙結(jié)構(gòu)的硬碳材料，克容量可達350mAh/g，與現(xiàn)有人造石墨相當(dāng)；電解液方面，采用適配上述材料的新型電解液體系，可與目前鋰離子電池制造工藝及設(shè)備兼容。性能方面：根據(jù)數(shù)據(jù)，第一代鈉離子電池電芯單體能量密度達到160Wh/kg，為目前全球最高水平；具備優(yōu)異的快充性能，常溫下充電15分鐘即可達到80%電量；-20℃的低溫環(huán)境下具有90%以上的放電保持率；系統(tǒng)集成效率可達80%。應(yīng)用場景：公司采用AB電池解決方案，創(chuàng)新性地將鈉離子與鋰離子電池按照一定比例和排列同時集成到電池系統(tǒng)中，并使用BMS算法對不同電池體系進行均衡控制，既彌補了鈉離子電池的能量密度短板，也發(fā)揮了其在低溫及高功率場景下的優(yōu)勢。鈉金屬電池難點：電池首次充放電后，受正極活性材料首次脫出/嵌入鈉的不完全可逆性，會存在部分鈉金屬殘留在負極而不能返回至正極。由于負極集流體表面的不均勻性及鈉金屬與電解液反應(yīng)的高活性，殘留金屬鈉在集流體表面的分布不均勻，會加劇后續(xù)循環(huán)過程中鈉沉積的不均勻，導(dǎo)致活性鈉的消耗從而電池壽命。專利解決：公司通過在負極集流體表面設(shè)置金屬氧化物涂層，讓首次充放電后負極殘留的金屬鈉足夠多，可以在集流體表面形成一層均勻且有一定厚度的鈉沉積層，保證后續(xù)循環(huán)過程中充放電的可逆性。鈉離子電池產(chǎn)業(yè)鏈進展：

正極材料：容百科技，鈉離子正極材料20年開始小試，21年已有錳鐵普魯士白正極材料噸級生產(chǎn)經(jīng)驗；振華新材：積極布局鈉離子電池正極。電解液：天賜材料，已建立鈉離子電池平臺，將鈉離子電解液作為重點研發(fā)對象。3.1.4固態(tài)電池——穩(wěn)居研發(fā)第一梯隊當(dāng)前電池材料體系痛點：電解液的不穩(wěn)定性與電極材料比能量的提升空間有限

寧德時代解決方案：硫化物固態(tài)電解質(zhì)技術(shù)。固態(tài)電解質(zhì)可以有效防止因鋰枝晶穿破隔膜造成的電池短路，并且可實現(xiàn)鋰金屬負極結(jié)構(gòu)，將能量密度提升至400Wh/kg以上。當(dāng)前主流的固態(tài)電解質(zhì)選擇有硫化物電解質(zhì)、氧化物電解質(zhì)、聚合物電解質(zhì)，根據(jù)專利，公司目前選擇的技術(shù)路線為硫化物固態(tài)電解質(zhì)，該類電解質(zhì)的主要優(yōu)勢為離子電導(dǎo)率較高，工藝流程簡單，但劣勢為化學(xué)穩(wěn)定性較差，易發(fā)生副反應(yīng)形成H2S氣體。專利進展：公司硫化物固態(tài)電解質(zhì)由Li2S、P2S5以及MxS2O3復(fù)合得到，其中，M選自Na、K、Ba以及Ca中的一種或幾種，該種電解質(zhì)是一種是一種玻璃相與陶瓷相均勻混合的玻璃陶瓷固態(tài)電解質(zhì)，具有離子電導(dǎo)率高且電化學(xué)穩(wěn)定性好的優(yōu)點。另一方面，公司通過建立雙層固態(tài)電解質(zhì)，在第二層電解質(zhì)摻雜金屬

（Sn、Al、In、Mg、Zn），既提升了離子電導(dǎo)率，又提升了電解質(zhì)的機械性能。3.1.5CTP——封裝技術(shù)的持續(xù)迭代當(dāng)前電動車痛點：新能源汽車長里程焦慮與成本和充電速度的矛盾。寧德時代解決方案：2022年6月23日，公司正式推出麒麟電池CTP3.0解決了里程焦慮問題，整個系統(tǒng)由平臺電芯模塊、平臺可拓展電氣模塊、柔性可拓展熱管理模塊、柔性可拓展箱體模塊四部分組成。體積利用率達72%，較CTP1.0提升17pcts，續(xù)航里程超1000km。結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著，麒麟電池開創(chuàng)性取消橫縱梁、水冷板與隔熱墊，三效合一集成多功能彈性夾層，提高系統(tǒng)集成效率；內(nèi)置微米橋連接裝置，配合電芯呼吸進行自由伸縮，提升電芯生命周期；通過模擬仿真，將多個功能模塊（結(jié)構(gòu)防護、高壓連接、熱失控排氣等）智能分布，共用底部空間，進一步增加6%的能量空間。熱管理有效提升，麒麟電池將原本置于電芯底部的水冷件置于電芯之間，使換熱面積擴大四倍；首創(chuàng)電芯大面冷卻技術(shù)可縮短50%的電芯控溫時間，實現(xiàn)5分鐘快速熱啟動和10分鐘快充；在極端情況下，電芯可極速降溫，有效阻隔電芯間的異常熱量傳導(dǎo)，并有效避免電池非正常溫度造成的不可逆損傷，整體提升電芯壽命與安全。電芯排列方式優(yōu)化：電芯的放置方式由常規(guī)的正向排列，改為電芯倒置，一旦出現(xiàn)熱失控噴出的有機氣體會面向車輛底盤，對乘員艙起到保護作用。麒麟電池與4680電池對比：

麒麟電池的系統(tǒng)能量密度達255wh/kg，在相同化學(xué)體系同等電池包尺寸下，第三代CTP電量比4680系統(tǒng)提升了13%。支持4C快充，實現(xiàn)續(xù)航、快充、安全、壽命和低溫性能的全方位提升。專利解讀：麒麟電池包由上到下依次由四個部分組成，分別為上蓋板、加強體、電池組和下箱體。麒麟電池包的主要創(chuàng)新點在于：下箱體與上蓋板之間由加強體連接，可提升上蓋與下箱體的結(jié)構(gòu)強度，另外加強體之間設(shè)有供冷卻劑流通的通道，因此在加強體內(nèi)注入冷卻劑后，加強體就具備了水冷的功能。將水冷板和加強體合二為一，在滿足散熱和結(jié)構(gòu)強度下，增大了空間利用率，有效提升能量密度。3.1.6無熱擴散技術(shù)——高比能量電池的防護盾當(dāng)前動力電池系統(tǒng)痛點：日益增長的應(yīng)用場景與電池能量密度與電池安全性的矛盾。當(dāng)鋰離子電池在極端條件下釋放能量，引發(fā)電池單體失效，會通過模塊連接與熱輻射、熱對流等方式向其他單體傳送熱量，引起電池系統(tǒng)的連鎖失控。寧德時代解決方案：無熱擴散技術(shù)。公司的無熱擴散技術(shù)使用“陶瓷隔膜+復(fù)合集流體+云母板隔熱”的一套組合拳技術(shù)，可使電池單體失效的情況下，系統(tǒng)不發(fā)生熱擴散，降低熱失控后的煙氣危害，提升電池的安全性。電芯層面：公司發(fā)明的耐阻燃陶瓷隔膜具有熱穩(wěn)定性高、安全性好等優(yōu)點，能夠有效使電池在高溫下內(nèi)阻急劇增大，減小電池的短路電流，提高電池的熱穩(wěn)定性能和安全性能。耐阻燃陶瓷隔膜原理：隔膜由兩部部分組成：隔膜基體和復(fù)合涂層，其中復(fù)合涂層由陶瓷涂層與聚合物涂層組合而成，復(fù)合涂層的構(gòu)造特征為聚合物涂層在陶瓷涂層表面形成島狀結(jié)構(gòu)。這種島狀結(jié)構(gòu)的原理為：常溫下，陶瓷涂層的空隙未被填充，隔膜透氣性不受影響；高溫條件下，聚合物涂層進入熔融狀態(tài)，流動并填充陶瓷孔隙，實現(xiàn)隔膜的大面積堵孔，造成電池內(nèi)阻的急劇增大，從而減小短路電流。模組層面：公司在新型模組中嵌入鏤空的云母片作為隔熱裝置，利用材料高硬度低導(dǎo)熱的特點，抑制電池單體失效膨脹，同時鏤空結(jié)構(gòu)中空氣間隙的存在，增大了電池單體間的傳熱熱阻，增強了電池單體間的隔熱效果，提高了模組的熱失控安全性。模組結(jié)構(gòu)：電池單體設(shè)有貼合的隔熱裝置，即具有鏤空結(jié)構(gòu)的云母片。云母片的厚度約0.5-2mm，具有導(dǎo)熱性能差、強度高和抗壓縮能力強的特點，因此可以降低失控電池傳至相鄰正常電池的熱量，同時利用云母片的硬度高、抗壓縮能力突出的特點可抑制失控電池的產(chǎn)氣膨脹，保持阻熱效果不變；模組還包括電池單體連接的吸熱裝置，裝置采用復(fù)合相變材料壓鑄成型，厚度小于10mm，其作用是增強電池單體的熱傳導(dǎo)，將電池內(nèi)部的熱量快速導(dǎo)出；電池單體與吸熱裝置之間還設(shè)有導(dǎo)熱裝置，其作用是降低界面熱阻，降低傳熱負擔(dān)。3.1.7換電模式——加速動力電池市場演變當(dāng)前電動車用戶痛點：成本焦慮、充電焦慮、殘值焦慮。寧德時代解決方案：2022年1月18日，時代電服舉辦線上發(fā)布會，發(fā)布換電服務(wù)品牌EVOGO及組合換電整體解決方案。為解決里程焦慮、補能焦慮和購置成本等消費者痛點，時代電服推出“換電塊、快換站、APP”三大產(chǎn)品共同組成的組合換電整體解決方案和服務(wù)，在車電分離的模式下，將電池作為共享資產(chǎn)獨立出來，帶給市場全新的體驗。換電電池方面：“巧克力換電塊”具有高能量密度、全車系適配的特點。1.電池重量能量密度超160KWh/kg，單塊電池容量約26.5KWh，目標提供200公里的續(xù)航，并可適配全球80%已經(jīng)上市以及未來3年要上市的純電平臺開發(fā)的車型。2.

“一電多車，自由配組”：區(qū)別傳統(tǒng)換電模式，“巧克力換電塊“可以實現(xiàn)“一電多車”的全適配場景，適用于從A00級到B級、C級的乘用車以及物流車。換電站方面：快換站具有體積小、容量大，適配各品牌車型。1.快換站具有占地小、流通快、容量大、全氣候四大特點。每一個標準站僅需三個停車位，單個電塊換電約1分鐘，站內(nèi)可存儲48個換電塊，確保用戶時時都有滿電的電塊可以更換，無需長時等待。同時，換電站還可提供適配不同地區(qū)氣候環(huán)境條件的版本。2.換電站可以適配使用“巧克力換電塊”的各品牌車型，打通了電池與車型的適配壁壘，實現(xiàn)換電車型的選擇自由。3.2品控為盾鑄就核心品牌價值公司的產(chǎn)品方針為“以完美的品質(zhì)超越客戶期望是全員不懈的追求”，通過質(zhì)量保證和質(zhì)量預(yù)防，實現(xiàn)全面質(zhì)量管理，寧德時代的每一顆電池在交付客戶之前都會經(jīng)過完整且嚴格的測試流程。體系管理端：公司通過導(dǎo)入并實施ISO9001:2015和IATF16949:2016質(zhì)量管理體系的標準、規(guī)范，在組織內(nèi)建立了一個完整、有效的質(zhì)量管理體系。測試流程端：公司具備綜合產(chǎn)品檢驗?zāi)芰?。物料進料階段，IQC(來料品質(zhì)檢驗)對物料進行品質(zhì)檢驗，保證生產(chǎn)使用的物料滿足要求；制造過程階段，公司PQC(制程質(zhì)量控制)對制程進行巡檢，確保過程作業(yè)滿足要求；產(chǎn)品出貨階段，QC(品質(zhì)檢驗)進行最后一輪檢驗，確保成品滿足出貨要求。產(chǎn)品開發(fā)端：充分識別客戶需求，嚴格遵守產(chǎn)品開發(fā)流程，同時，需完成樣品對標及客戶特殊要求進行充分驗證后方可發(fā)布。生產(chǎn)運營端：公司嚴格實施企業(yè)崗位操作規(guī)范與質(zhì)量考核制度，并通過每年的內(nèi)部審核、外部審核、管理評審對質(zhì)量管理體系持續(xù)改進，保證公司質(zhì)量管理體系運行的充分性和有效性。要求供應(yīng)商簽署”不使用禁用物質(zhì)保證書”，識別并控制公司產(chǎn)品制程中的環(huán)境風(fēng)險，確保公司向客戶交付的成品符合歐盟ELV、REACH法規(guī)以及客戶要求。寧德時代電池產(chǎn)品交付到客戶之前要經(jīng)歷過3600個質(zhì)量控制點。3.3雄厚工程落地能力實現(xiàn)技術(shù)價值最大化3.3.1

“低單位投資額+短單位建設(shè)時長“彰顯強大工程能力單位投資額：公司動力與儲能電池項目的平均單位投資額為32631萬元/Gwh，而可比公司B與C的鋰離子電池擴產(chǎn)項目的單位投資額分別為37985萬元/Gwh和35624/Gwh，公司單位投資額明顯低于行業(yè)可比公司。單位建設(shè)周期：公司動力與儲能電池項目的單GWh建設(shè)周期0.9月/GWh，可比公司B和C的單GWh建設(shè)周期分別為4.5和2.6月/GWh，公司擴產(chǎn)項目的單位建設(shè)周期僅為可比公司的1/3至1/5，建設(shè)速度明顯領(lǐng)先同行業(yè)。公司擴產(chǎn)項目的單位投資額與單位建設(shè)周期均大幅領(lǐng)先市場，證明了公司強大的工程落地能力與擴產(chǎn)效率。3.3.2極限制造極限制造的概念：1.將電芯單體安全失效率從ppm(百萬分之一)級別，降到ppb(十億分之一)級別；2.要保障電池產(chǎn)品全生命周期的可靠性；3.要大幅提高生產(chǎn)效率，打造“TWh”級別的超大規(guī)模高質(zhì)量交付能力。智能產(chǎn)線是公司實現(xiàn)極限制造的主要手段。目前鋰電池制造的難題主要有：1.產(chǎn)品的高質(zhì)量與高一致性要求；2.自動化設(shè)備之間的交互、兼容與協(xié)同；3.大量數(shù)據(jù)的快速處理；4.客戶需求的快速反饋。為解決工藝難題，公司選擇了將產(chǎn)線與AI智能、大數(shù)據(jù)、云計算等深度融合。AI技術(shù)為智能工廠安上大腦。2020年公司與安脈盛合作成立安脈時代，為新能源電池產(chǎn)線提供智能化解決方案，具體操作為，產(chǎn)線的每一臺機器都將安裝傳感器，實時監(jiān)測機器運行情況，通過抓取系統(tǒng)大數(shù)據(jù)、運用云分析等方式，得到機器的健康狀況和衰退程度，并對之后持續(xù)對機器進行健康預(yù)測，提前準備需要更換的零件和維修工具。產(chǎn)品亮點在于：1.可全面掌控整條生產(chǎn)線的設(shè)備健康狀況；2.對比模型的有效性，多模型對比，尋找最佳模型，為生產(chǎn)提供有力決策；3.根據(jù)設(shè)別各工位差異性，進行個性化定制模版；4.可視化生產(chǎn)數(shù)據(jù)報表。3.4產(chǎn)業(yè)鏈縱向全面布局，供應(yīng)商共同生長垂直布局全產(chǎn)業(yè)鏈，戰(zhàn)略合作與雙向研發(fā)打造供應(yīng)鏈“共生”生態(tài)環(huán)境。“量+價+品質(zhì)”三位一體的供應(yīng)鏈是通往”TWh舞臺”的道路前提，為實現(xiàn)這條道路，公司搭建了以“核心環(huán)節(jié)參股”、“二供策略“、“供應(yīng)商嚴控”為框架的供應(yīng)商管理體系。3.4.1核心環(huán)節(jié)參股保量保價公司從上游鎳、鈷、鋰等礦石資源，到中游正極、負極、隔膜、電解液的四大正極材料，到下游應(yīng)用端的主機與設(shè)備廠實現(xiàn)全面布局，保證了供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，增強公司的產(chǎn)業(yè)地位。上游原材料：鎳、鈷資源：21年4月，公司與洛陽鉬業(yè)達成戰(zhàn)略合作，獲得后者子公司KMF25%的股權(quán)；19年1月，公司通過子公司邦普與格林美、印尼青山園區(qū)開發(fā)公司IMIP阪和興業(yè)株式會社在印尼合資設(shè)立青美邦項目，建設(shè)年產(chǎn)能為鎳金屬5萬噸/年、鈷金屬4000噸/年項目；鋰資源：19年9月，公司認購Pilbara新發(fā)行的1.83億股普通股，占總股本的8.5%；19年11月，公司與天宜鋰業(yè)簽署合作協(xié)議，未來五年優(yōu)先滿足寧德時代的碳酸鋰和氫氧化鋰需求，并持有15%的股權(quán)。中游原材料：磷酸鐵鋰：19年，德方納米與公司成立合資公司曲靖麟鐵，公司持股40%；20年，公司參與湖南裕能增資，目前持有湖南裕能10.54%的股權(quán)；

22年，寧德時代擬對江西升華增資，增資完成后，寧德時代將持有江西升華20%的股權(quán)。三元材料：公司子公司廣東邦普為三元材料的主要供應(yīng)商。負極材料：公司全資子公司屏南時代目前具備硅碳負極430噸，并負責(zé)三元材料與硅碳負極的前沿技術(shù)研究。電解液：公司子公司龍巖思康負責(zé)新型高性能鋰鹽的研發(fā)，并具備含氟鋰電添加劑的產(chǎn)能。3.4.2雙供應(yīng)商策略提升產(chǎn)業(yè)話語權(quán)公司堅定執(zhí)行雙供應(yīng)商策略，保證每一種原材料都有兩家或兩家以上供應(yīng)商，且兩家的供貨比例相差不大。該策略的優(yōu)勢在于激發(fā)上游供應(yīng)商的同行業(yè)競爭，兩家主供相互掣肘，可以保證原材料的價格和質(zhì)量穩(wěn)定，并且提升公司在產(chǎn)業(yè)鏈的話語權(quán)。根據(jù)各家上游供應(yīng)商公司公告，我們推算出21年公司各環(huán)節(jié)雙主供如下：

磷酸鐵鋰環(huán)節(jié)：湖南裕能與德方納米；三元材料環(huán)節(jié)：容百科技與廣東邦普；

負極環(huán)節(jié)：凱金能源與尚太科技；電解液環(huán)節(jié)：天賜材料和江蘇國泰；隔膜環(huán)節(jié)：

星源材質(zhì)和恩捷股份。同行業(yè)相比，公司主要供應(yīng)商集中度較低。公司21年前五大供應(yīng)商采購額比例為15.41%，顯著低于行業(yè)內(nèi)其他公司，說明公司供應(yīng)商分散程度較高，供應(yīng)商之間競爭程度較大。3.4.3

“高門檻+高要求”，多維度嚴控供應(yīng)鏈供應(yīng)商門檻進入高。公司選擇供應(yīng)商的標準嚴格按照IATF16949，ISO9001，ISO14001，ISO45001及VDA6.3等體系和過程要求，采用多方審核評價的方式，基于供應(yīng)商審核結(jié)果判定供應(yīng)商是否可進入公司供應(yīng)鏈體系。公司項目的發(fā)標定點采用線上的招標定點流程，在開標前數(shù)據(jù)處于保密狀態(tài)，定點是基于質(zhì)量，技術(shù)，成本，物流等多個維度綜合評估的結(jié)果，以充分確保選擇供應(yīng)商的公平性。供應(yīng)商產(chǎn)品要求高。審核嚴格：供應(yīng)商需提供PPAP（Productionpartapprovalprocess）認可報告，并經(jīng)過公司供應(yīng)鏈管理團隊審核批準后方可批量供貨。PPAP（生產(chǎn)件批準程序）與下游整車廠的開發(fā)標準以及流程高度匹配，規(guī)定了批準生產(chǎn)件的一般要求，包括生產(chǎn)件和散裝材料，作用是用來確定供應(yīng)商是否已經(jīng)正確理解公司工程設(shè)計的要求，為供應(yīng)商提供合格且穩(wěn)定的產(chǎn)品提供保障。3.4.4合作研發(fā)打造“共生”生態(tài)，供應(yīng)商與公司共同成長。合作研發(fā)，上下游共同進化。公司作為電池集成商，與常規(guī)電池企業(yè)不同，并不僅是簡單的采購材料，而是與供應(yīng)商進行精細化的合作開發(fā)模式，通過研究院進行核心材料的深度技術(shù)開發(fā)，控制核心工藝，并與供應(yīng)商一起設(shè)計生產(chǎn)工藝，最后由供應(yīng)商完成生產(chǎn)加工供貨。以隔膜為例，公司采購基膜后，交由璞泰來二次涂覆加工，而核心涂覆技術(shù)由公司與璞泰來共同開發(fā)。搭乘公司“快船”，供應(yīng)鏈廠商成長迅猛。正極方面，長遠鋰科

21年實現(xiàn)營收68.41億元，同增250.25%，歸母凈利潤7.01億元，同增538.17%，容百科技102.59億元，同增170.36%，歸母凈利潤9.11億元，同增327.59%；負極方面，璞泰來

21年實現(xiàn)營收89.96億元，同增70.36%，歸母凈利潤17.49億元，同增161.93%；隔膜方面，恩捷股份

21年實現(xiàn)營收79.82億元，同增86.37%，歸母凈利潤27.18億元，同增143.60%；電解液方面，天賜材料

21年實現(xiàn)營收110.91億元，同增169.26%，歸母凈利潤22.08億元，同增314.42%；結(jié)構(gòu)件方面，諾德股份和嘉元科技

21年分別實現(xiàn)營收44.46億元和28.04億元，同增106.32%和133.26%，歸母凈利潤4.05億元和5.50億元，同增7421.93%和195.02%。寧德時代均為上述供應(yīng)商的第一大客戶，貢獻超額業(yè)績，上游供應(yīng)鏈企業(yè)乘公司破竹之勢迅猛發(fā)展。3.5產(chǎn)能擴張+優(yōu)質(zhì)客戶夯實行業(yè)地位3.5.1產(chǎn)線全球布局，邁向TWh時代隨著下游車企需求高增，未來幾年動力及儲能電池需求量將持續(xù)提升。公司于2022年1月17日正式發(fā)布新一期募投項目，預(yù)計將新增鋰離子電池產(chǎn)能約135GWh。公司自公布本次發(fā)行方案以來，相繼公告了宜春、貴州貴安、廈門以及宜賓基地七至十期項目等電池產(chǎn)能建設(shè)項目，上述電池產(chǎn)能投資項目預(yù)計投資金額不超過525億元。截止至2022年1月，公司已在全球布局多個生產(chǎn)基地，包括福建寧德、福建廈門、福建福鼎、江蘇溧陽、青海西寧、四川宜賓、廣東肇慶、廣東瑞慶、江西宜春、貴州貴安以及歐洲等十一個生產(chǎn)基地，加上與一汽、上汽、廣汽等車企合資產(chǎn)能，公司總規(guī)劃產(chǎn)能超過700GWh。3.5.2客戶基礎(chǔ)扎實客戶覆蓋國內(nèi)外知名車企與大部分暢銷車型。2021年1-9月工信部公布的新能源車型有效目錄共5500余款車型，其中由公司配套動力電池的車型占比約54%，是配套車型最多的動力電池廠商。車企方面，公司國內(nèi)客戶覆蓋上汽、一汽、吉利、宇通、北汽、蔚來、小鵬等車企，為其配套動力電池產(chǎn)品；海外客戶包含特斯拉

（Tesla）、寶馬（BMW）、戴姆勒（Daimler）、標致雪鐵龍（PSA）等國際車企品牌。車型方面，根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，21年新能源車轎車與SUV銷量TOP榜單中，14款車型搭載公司出廠的動力電池，其中包括21年銷量王宏光MINI與國產(chǎn)特斯拉model3/Y?？蛻艚Y(jié)構(gòu)豐富，特斯拉高居首位。2021年公司裝機量前十大客戶占比之和為63.1%，其中特斯拉以14.61GWh的裝機量占據(jù)首位，占比達17.5%，這主要得益于特斯拉上海超級工廠的建立，國產(chǎn)車型需求攀升，疊加出口歐洲的車型需搭載公司配