金融學概論-17第十七章-貨幣政策-課件

第十七章貨幣政策第一節(jié)貨幣政策工具第二節(jié)貨幣政策的最終目標及其選擇第三節(jié)貨幣政策的傳導過程及其機制第四節(jié)新的貨幣政策傳導機制探索

第五節(jié)我國主要的貨幣政策工具及其手段返回目錄12/22/20221第十七章貨幣政策第一節(jié)貨幣政策工具返回目錄12第一節(jié)貨幣政策工具一、一般性的貨幣政策工具(一)法定存款準備率法定存款準備率是指商業(yè)銀行以及其他金融機構繳存中央銀行的存款準備金占其吸收存款的比率。借助于存款準備率與派生存款的倍數間的負相關關系，中央銀行在需求過剩、信用膨脹時期可提高存款準備率以緊縮銀根，減少貨幣供給量；在需求不足、信用緊張時期，中央銀行可通過降低存款準備率以放松銀根，加大貨幣供給量。12/22/20222第一節(jié)貨幣政策工具一、一般性的貨幣政策工具12/19/2第一節(jié)貨幣政策工具(二)再貼現業(yè)務再貼現業(yè)務是指中央銀行對商業(yè)銀行持有的未到期票據提供的資金融通。再貼現率是指中央銀行對合格票據的貼現利率，即商業(yè)銀行在向中央銀行借款時所付的利率。再貼現業(yè)務的政策效果體現在三個方面：1.再貼現率的變動向市場反映了中央銀行的政策意向，具有告示效應2.融資成本效應3.結構調整效應12/22/20223第一節(jié)貨幣政策工具(二)再貼現業(yè)務12/19/20223第一節(jié)貨幣政策工具(三)公開市場業(yè)務公開市場業(yè)務是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以調節(jié)貨幣供給的一種業(yè)務。中央銀行通過公開市場的購買擴大基礎貨幣，公開市場的出售來減少基礎貨幣，以此來調節(jié)貨幣供應量。一般而言，當中央銀行需要放松銀根時，就會買進商業(yè)銀行手中的有價證券，把貨幣投入市場；中央銀行需要緊縮銀根時，就會賣出持有的有價證券，回籠貨幣。12/22/20224第一節(jié)貨幣政策工具(三)公開市場業(yè)務12/19/2022一般性的貨幣政策工具及其基本操作

經濟形勢政策工具通貨膨脹（總需求>總供給）經濟蕭條（總需求<總供給）存款準備金政策提高法定存款準備金比率降低法定存款準備金比率再貼現政策提高再貼現率降低再貼現率公開市場業(yè)務賣出證券，回籠基礎貨幣買進證券，投放基礎貨幣12/22/20225一般性的貨幣政策工具及其基本操作第一節(jié)貨幣政策工具二、選擇性的貨幣政策工具(一)消費信用控制主要是指中央銀行對不動產之外的各種耐用消費品的銷售信貸給予的控制。其內容通常包括：對耐用消費品的分期付款方式規(guī)定首期支付的最低額度。規(guī)定分期付款的最長年限。根據規(guī)定可用消費信貸方式購買的耐用消費品的種類，并對不同種類規(guī)定不同的信貸條件。12/22/20226第一節(jié)貨幣政策工具二、選擇性的貨幣政策工具12/19/2第一節(jié)貨幣政策工具(二)證券市場信用控制主要是指中央銀行對各商業(yè)銀行進行的以證券為擔保的貸款，規(guī)定第一次付款的金額，并有權隨時規(guī)定保證金比率，以控制對金融市場的信貸。保證金比率愈高，可以向商業(yè)銀行貸款的比重就愈小，從而引起該領域內信用規(guī)模的緊縮；反之，當中央銀行調低證券貸款保證金比率時，則會引起該領域內信用規(guī)模的擴張。12/22/20227第一節(jié)貨幣政策工具(二)證券市場信用控制12/19/20第一節(jié)貨幣政策工具(三)不動產信用控制此項貨幣政策工具的主要目的是為了阻止地產投機，防止銀行對建筑業(yè)過度貸款，以減輕通貨膨脹壓力，同時降低商業(yè)銀行風險，實現穩(wěn)健經營。其措施一般包括：1.對不動產貸款最高額度的限制2.對不動產貸款首期支付額度的規(guī)定3.對不動產貸款分期支付的最長年限的規(guī)定12/22/20228第一節(jié)貨幣政策工具(三)不動產信用控制12/19/202第一節(jié)貨幣政策工具(四)優(yōu)惠利率是中央銀行為促進產業(yè)結構調整，對不同行業(yè)、部門的企業(yè)貸款實行差別利率，對國家重點扶持的企業(yè)給予優(yōu)惠貸款利率以促進其發(fā)展。(五)進口保證金制度主要是指規(guī)定進口企業(yè)在交付進口外匯前先預繳進口商品總額的一定比例的外匯，存于中央銀行，這樣對進口商來講相當于一定程度上的提前付款，提高了進口成本，抑制了進口積極性。而中央銀行通過該項措施可以減少外匯儲備的流失，緩解國際收支不利的狀況。12/22/20229第一節(jié)貨幣政策工具(四)優(yōu)惠利率12/19/20229第一節(jié)貨幣政策工具

三、直接信用控制直接信用控制，是指中央銀行以行政命令的手段，對商業(yè)銀行和其他金融機構的信貸進行直接干預和控制。主要有以下幾種方式：貸款額度限制。中央銀行根據金融市場形勢及經濟發(fā)展的需要，以行政命令的方式直接規(guī)定各商業(yè)銀行信貸的最高限額和最大增長幅度，強制地控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。利率最高限額。中央銀行為維護金融市場秩序，防止商業(yè)銀行用抬高利率的辦法競相吸收存款，或為謀取高額利潤而進行高風險貸款而采取的強制性措施。規(guī)定流動性比率。為限制商業(yè)銀行的信用擴張和保護存款人的安全，中央銀行對商業(yè)銀行的全部資產中的流動性資產的比重做出規(guī)定。12/22/202210第一節(jié)貨幣政策工具三、直接信用控制12/19/2022第一節(jié)貨幣政策工具四、間接信用指導

間接信用指導是指中央銀行通過道義勸告和窗口指導等間接方式影響商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造。道義勸告。是指中央銀行利用其在金融體系中的特殊地位和威望，通過書面或口頭方式，以說服和政策指導的方法通報金融形勢，表明自己的立場，促使商業(yè)銀行與中央銀行配合，按照中央銀行的意圖行事，從而達到調控金融、監(jiān)管商業(yè)銀行的目的。窗口指導。主要內容是中央銀行根據對市場情況、物價變動趨勢及金融市場動向的判斷，對商業(yè)銀行每季度的貸款增減額做出規(guī)定，并要求其執(zhí)行。12/22/202211第一節(jié)貨幣政策工具四、間接信用指導12/19/2022第二節(jié)貨幣政策的最終目標

及其選擇一、貨幣政策最終目標(一)貨幣政策目標的發(fā)展演變西方國家貨幣政策目標由單一目標發(fā)展為四大目標：1.穩(wěn)定物價2.充分就業(yè)3.經濟增長4.國際收支平衡12/22/202212第二節(jié)貨幣政策的最終目標

第二節(jié)貨幣政策的最終目標

及其選擇(二)貨幣政策目標的內容穩(wěn)定物價。即把通貨膨脹控制在一定的水平之下，一般把物價水平的年上漲率控制在2％～3％的范圍內作為目標。充分就業(yè)。自然失業(yè)率的水平依據各國的具體情況而不同，大多數國家將失業(yè)率低于5％作為充分就業(yè)看待。經濟增長。是指一國在一定時期內所生產的商品和勞務總量的增加，或者指一國人均國民生產總值的增加。國際收支平衡。是指一國對其他國家的全部貨幣收入和支出大體相抵。12/22/202213第二節(jié)貨幣政策的最終目標

第二節(jié)貨幣政策的最終目標

及其選擇二、貨幣政策最終目標的沖突

(一)充分就業(yè)與穩(wěn)定物價之間的沖突英國經濟學家菲利普斯認為，在物價上漲率和失業(yè)率之間存在著此消彼長的關系，二者間的這種關系表現為一條向左上方傾斜的曲線，被稱為“菲利普斯曲線”。在失業(yè)和通貨膨脹二者間的組合上存在著三種選擇：失業(yè)率較高的物價穩(wěn)定。通貨膨脹率較高的充分就業(yè)。將失業(yè)率和物價上漲率控制在一定的可接受幅度以內。12/22/202214第二節(jié)貨幣政策的最終目標

第二節(jié)貨幣政策的最終目標

及其選擇(二)經濟增長與穩(wěn)定物價之間的沖突經濟增長與充分就業(yè)之間存在著正相關關系，而充分就業(yè)與穩(wěn)定物價二者間是對立的，這一點決定了經濟增長與穩(wěn)定物價二者間是矛盾與沖突的?，F代市場經濟條件下，經濟的增長大多伴隨著物價的上漲，雖然有時也會出現經濟增長與物價穩(wěn)定并存，或是經濟蕭條與物價上漲并存，但這種情況極為少見。12/22/202215第二節(jié)貨幣政策的最終目標

第二節(jié)貨幣政策的最終目標

及其選擇(三)經濟增長與國際收支平衡的沖突一般情況下，經濟增長會帶來收入的增加，由此帶來的支付能力的提高會擴大對進口商品的需求，并可能同時帶來對原本用于出口的商品的需求。從經常項目來看，經濟增長會使出口減少而進口增加，從而導致貿易差額項目的惡化。從資本項目來看，為促進經濟增長要加大投資，因而持續(xù)的經濟增長通常伴隨著外資流入的增加，這樣國際收支中的資本項目狀況將會改善，一定程度上有利于彌補經常項目逆差造成的國際收支失衡。12/22/202216第二節(jié)貨幣政策的最終目標

第二節(jié)貨幣政策的最終目標

及其選擇三、貨幣政策最終目標的權衡與取舍(一)相機抉擇是指根據經濟形勢的要求，從貨幣政策目標中優(yōu)先選擇部分目標作為重點。在經濟蕭條時期，各國政府通常會選擇以刺激經濟增長、增加就業(yè)為主要目標。在經濟繁榮時期則會以抑制通貨膨脹為優(yōu)先目標。若一國在對外經濟項目中出現嚴重問題，則會選擇把國際收支平衡作為實行貨幣政策的重要目標。12/22/202217第二節(jié)貨幣政策的最終目標

第二節(jié)貨幣政策的最終目標

及其選擇(二)逆風向行事所謂逆風向行事是針對經濟發(fā)展的周期性變化，采用擴張和緊縮兩種貨幣政策交替使用以引導經濟發(fā)展趨勢的策略。它主張在經濟高漲階段為防止經濟過熱，應采用緊縮性的貨幣政策；相反，在經濟低迷時期，則應采取擴張性的手段以刺激經濟增長和增加就業(yè)。12/22/202218第二節(jié)貨幣政策的最終目標

第二節(jié)貨幣政策的最終目標

及其選擇(三)單一規(guī)則行事這是以弗里德曼為首的貨幣主義學派的主要政策主張。認為時松時緊的貨幣政策是導致經濟發(fā)展不穩(wěn)定的重要因素，主張根據一段時期經濟發(fā)展的要求，確定某一穩(wěn)定的貨幣供應增長率，在上下浮動不大的范圍內具體把握。12/22/202219第二節(jié)貨幣政策的最終目標

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程及其機制貨幣政策傳導機制的含義：所謂貨幣政策的傳導機制，是指貨幣當局從運用一定的貨幣政策工具到達到其預期的最終目標所經過的途徑或具體的過程、目標。貨幣政策工具存款準備金政策再貼現政策公開市場業(yè)務近期中介目標基礎貨幣短期利率遠期中介目標貨幣供應量長期利率

最終目標穩(wěn)定物價充分就業(yè)經濟增長國際收支平衡12/22/202220第三節(jié)貨幣政策的傳導過程貨幣政策工具近期中介目標遠期中介第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制一、貨幣政策中間目標(一)貨幣政策中間目標的選擇標準可測性。包含兩個方面：一是中央銀行能夠迅速獲得有關中間指標的資料數據；二是這些資料數據便于人們分析和預測?？煽匦?。是指作為中央銀行目標的經濟指標的變動要能為中央銀行所控制，是直接處于中央銀行貨幣政策工具作用的范圍內的那類指標。相關性。要求中央銀行對所采用的中間目標與貨幣政策工具間有穩(wěn)定的、密切的聯系，這樣中央銀行通過控制貨幣政策工具可以較強地控制中間目標，從而實現最終目標。12/22/202221第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制(二)中間目標的種類1.利率(1)解釋：利率所代表的資金價格為社會總需求和總供給提供了重要的指導信號，利率是經濟過程的內生變量，其變動是順循環(huán)的，經濟景氣期，利率隨著投資需求的增加而上升，經濟蕭條期，利率隨投資需求的減少而下降。同時利率作為貨幣政策的外生變量，利率的變動與總需求之間是負相關的，二者呈反方向變動。12/22/202222第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制(2)利率作為貨幣政策中間目標的優(yōu)劣勢：優(yōu)勢：一是利率的變動能敏感地反映信貸與貨幣供需之間的相對變化；二是利率指標具有明顯的可控性，中央銀行可通過多種手段影響利率，進而影響信貸規(guī)模和貨幣供應量，達到金融宏觀調控的預期目標。缺陷：主要源于利率也是非貨幣政策的外生變量，政策性效果與非政策性效果的綜合影響，使利率作為中期指標不盡理想。12/22/202223第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制2.貨幣供應量(1)解釋：貨幣供應量與利率一樣是經濟發(fā)展的內生變量，與經濟周期呈一致性變化。經濟的繁榮往往伴隨著信貸擴張，貨幣供應量隨之增加，而經濟蕭條往往引起信貸縮減，貨幣供應量即會下降。同時，貨幣供應量作為政策變量，其增減變動與貨幣政策的松緊和社會總需求呈正相關關系。這樣，貨幣供應量作為貨幣政策的中間指標，不會產生內生變量與外生變量間的相互干擾，二者間是正相關關系，相互推動。12/22/202224第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制(2)貨幣供應量作為貨幣政策中間指標的優(yōu)勢與不足：優(yōu)勢：首先，貨幣供應量的各個層次都很直觀地反映在各級銀行的資產負債表中，方便測量和計算，同時中央銀行通過控制基礎貨幣可以有效地控制貨幣供應量M1和M2。不足：如決定貨幣供應量的現金漏損率的變動等，在實際操作中是難以把握的。12/22/202225第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制3.基礎貨幣基礎貨幣是指流通中現金和商業(yè)銀行的存款準備金的總和，是商業(yè)銀行體系創(chuàng)造存款貨幣的基礎。中央銀行通過調整基礎貨幣量，再通過乘數作用來改變商業(yè)銀行創(chuàng)造的存款貨幣數量，從而引起全社會的貨幣供應總量的變化?；A貨幣作為中央銀行的負債，直接反映在中央銀行的資產負債表上，由中央銀行直接控制，同時，基礎貨幣量的改變會導致利率和貨幣供應量都發(fā)生變化，具有較強的操作性。其不足在于，中央銀行通過其對市場所施加的影響會受制于影響貨幣乘數的諸多因素的變動性的影響。12/22/202226第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制4.超額準備金是商業(yè)銀行實際持有的準備金在除去法定準備金之后的余額。其優(yōu)勢在于，它僅涉及銀行系統(tǒng)，較易為中央銀行所控制，同時能夠比較敏感地反映信貸與貨幣供需變化。以超額準備金作中間指標的不利之處在于，可能會誤導中央銀行。12/22/202227第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制二、貨幣政策的傳導機制(一)概念貨幣政策的傳導機制是指中央銀行為實現既定的貨幣政策最終目標，借助貨幣政策工具，通過中間目標的實現和傳遞來引起經濟活動的變化的過程。(二)貨幣政策的傳導過程1.準備階段，也即中央銀行對貨幣政策的制定2.對貨幣政策工具的選擇與運用階段3.預期中間目標的實現4.四大最終目標的實現12/22/202228第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制三、凱恩斯主義與貨幣主義貨幣政策傳導機制理論簡介(一)凱恩斯主義的貨幣政策傳導機制理論凱恩斯主義的貨幣政策傳導機制理論按其發(fā)展思路可分為兩部分，即局部均衡分析和一般均衡分析。1.局部均衡分析的基本思路貨幣供給是中央銀行控制的外生變量，中央銀行通過調控貨幣供應量影響市場利率的升降，而利率的變化會引起資本邊際效率的變化，使投資以乘數方式增減，而投資的增減最終會影響總支出和總收入。12/22/202229第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制2.一般均衡分析的思路(1)貨幣市場對商品市場的作用：假定貨幣供給增加而產出水平不變，則增加的貨幣供給量會導致市場利率的下降，利率下降使資本邊際效率提高，刺激投資，引起總支出增加，社會總需求的增加推動了總產出量的上升。(2)商品市場對貨幣市場的影響：當總產出增加時，會增加對社會的貨幣需求，此時若沒有新增的貨幣供給量投入，則會使市場利率提高，投資減少。(3)商品市場和貨幣市場間相互影響的循環(huán)往復過程：利率回升后，使總需求減少，產出下降；產出下降，又使社會貨幣需求下降，利率重新回落。在這種周而復始的過程中，收入和利率會逐漸逼近一個平衡點，這一點同時滿足貨幣市場和商品市場的均衡。12/22/202230第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制(二)貨幣主義貨幣政策傳導機制理論貨幣主義貨幣政策傳導機制理論認為貨幣供應量在整個傳導機制中起決定性的作用，而不是利率。貨幣學派認為貨幣供給是由中央銀行決定的外生變量，而貨幣需求具有內在的穩(wěn)定性，因此決定貨幣需求的函數中不包含任何貨幣供給的因素，貨幣供給的變化不會直接引起貨幣需求的變化。當外生變量貨幣供給改變時，如當貨幣供給增加時，公眾持有的貨幣量會超過他們所愿意持有的貨幣量，從而導致公眾支出的增加，即M→E。12/22/202231第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制當公眾持有的貨幣量超過其意愿持有量時，多余的部分會被用來購買金融資產、非金融資產或進行人力資本的投資，不同取向的投資選擇會引起不同資產相對收益率的變動。由于貨幣供給量的增加導致支出和投資發(fā)生變化，最終必然引起名義收入的變化，即I→Y。貨幣學派的基本觀點是貨幣供給的變化在短期內對兩方面均會產生影響，但在長期上只會影響價格水平，因此貨幣學派主張實行單一規(guī)則的貨幣政策。12/22/202232第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第四節(jié)新的貨幣政策傳導機制探索一、銀行信貸論(一)概念銀行信貸論是一種典型的信用傳導機制理論，主要從銀行資產負債表的資產方（也即貸款）出發(fā)，認為在信息不對稱的條件下，商業(yè)銀行的資產業(yè)務與負債業(yè)務一樣具有獨特的政策傳導功能。即，銀行貸款與其他金融資產不可能完全替代，特定類型的借款人的融資需求只能通過貸款得到滿足。(二)銀行信貸論的傳導機制貨幣供應量的增加（減少）導致銀行貸款的增加（減少），貸款的增加（減少）導致投資的增加（減少），投資的增加（減少）導致產出的增加（減少）。12/22/202233第四節(jié)新的貨幣政策傳導機制探索一、銀行信貸論12/19/第四節(jié)新的貨幣政策傳導機制探索(三)銀行信貸觀點的含義即使存在如凱恩斯所描述的流動性陷阱，以至于利率傳導機制根本無效，貨幣政策也可以通過信用供給的變動繼續(xù)發(fā)揮作用。貨幣政策對小企業(yè)的影響要大于對大企業(yè)的影響，因為小企業(yè)更依賴于銀行貸款，而大企業(yè)可以直接通過股票、債券市場進入信用市場，而不必通過銀行。銀行貸款數量與利率和貨幣供給一樣，都可以作為貨幣政策緊縮或擴張的指標。12/22/202234第四節(jié)新的貨幣政策傳導機制探索(三)銀行信貸觀點的含義1第四節(jié)新的貨幣政策傳導機制探索二、非對稱信息效應論非對稱信息效應論認為貨幣政策可以通過對股票價格的影響來影響企業(yè)凈值，并進而影響投資和產出，企業(yè)的資產負債情況或凈值是貨幣政策傳導的另一個途徑。非對稱信息效應論的貨幣政策傳導機制過程如下：貨幣供應量增加→企業(yè)股票價格上升→企業(yè)資產凈值上升→逆向選擇和道德風險降低→銀行貸款增加→投資增加→產出增加。12/22/202235第四節(jié)新的貨幣政策傳導機制探索二、非對稱信息效應論12/第四節(jié)新的貨幣政策傳導機制探索三、流動性效應論流動性效應論認為消費者的資產負債表也是貨幣政策的傳導途徑之一，認為貨幣政策通過影響股票市場來影響消費者對耐用消費品的支出，最終影響產出。流動性效應論的傳導機制為：貨幣供給增長→股票價格上升→金融資產價值提高→財務困難的可能性降低→耐用消費品支出增加→產出增加。12/22/202236第四節(jié)新的貨幣政策傳導機制探索三、流動性效應論12/19第五節(jié)我國主要的貨幣政策

工具及其手段一、存款準備金制度存款準備金制度是中國人民銀行自1984年單獨行使中央銀行職能后開始運用的重要貨幣政策工具之一。它規(guī)定所有的商業(yè)銀行、信用合作社、信托投資公司等一切金融機構必須按中國人民銀行規(guī)定的比例繳納存款準備金。存款準備金由各金融機構的庫存現金和中央銀行的存款兩部分組成。存款準備金是中央銀行調控商業(yè)銀行信貸擴張規(guī)模的重要手段。12/22/202237第五節(jié)我國主要的貨幣政策

第五節(jié)我國主要的貨幣政策

工具及其手段二、利率制度(一)作用機制中央銀行通過對再貸款利率的調整,影響商業(yè)銀行向中央銀行貸款的收縮或擴張,并影響商業(yè)銀行對工商企業(yè)貸款利率的調整,從而影響微觀經濟主體企業(yè)對商業(yè)銀行的貸款要求,最終影響社會信貸總規(guī)模。(二)我國貨幣政策中的利率制度的不足調整利率時依據的不僅是當時的價格水平、社會資金供求狀況等宏觀經濟指標的情況，還要考慮企業(yè)和財政的承受能力，因此現行利率往往并不能真實地反映市場資金的供求和價格。利率政策的實施往往只影響到利率水平的升降，并沒有引起信貸總量的實質性變化。12/22/202238第五節(jié)我國主要的貨幣政策

第五節(jié)我國主要的貨幣政策

工具及其手段三、信貸控制是中國人民銀行按照國民經濟發(fā)展計劃以及經濟金融形勢的要求，確定適當的貸款規(guī)模和貨幣供應量，對全社會的信貸規(guī)模進行綜合平衡控制的一種重要手段和做法。目前我國中央銀行還沒有完全放棄信貸規(guī)?？刂七@一手段。這一方面是由市場機制固有的缺陷決定的；另一方面是由于信貸控制作為一種輔助手段可在一定程度上按照中央銀行的意圖更有效地調控社會貨幣供應量。12/22/202239第五節(jié)我國主要的貨幣政策

第五節(jié)我國主要的貨幣政策

工具及其手段四、再貸款與再貼現中央銀行再貸款是中央銀行向商業(yè)銀行和其他金融機構以借貸方式投放的資金。按其融通資金的方式劃分，有信用放款和票據再貼現兩種；按貸款期限劃分，有年度性、季節(jié)性和日拆性再貸款三種。中央銀行再貼現是指中央銀行根據規(guī)定的再貼現率買進商業(yè)銀行等金融機構已經辦理貼現的未到期票據的業(yè)務。中央銀行規(guī)定的再貼現率，通?？梢苑从骋粋€國家的利率水平和利率政策動向，對短期市場利率有導向作用。12/22/202240第五節(jié)我國主要的貨幣政策

第五節(jié)我國主要的貨幣政策

工具及其手段五、公開市場操作公開市場操作是指中央銀行在金融市場上買賣債券的交易活動，中央銀行在市場上進行證券交易并無利潤動機，而是為了實現其貨幣政策目標。相對于其他貨幣政策工具而言，公開市場業(yè)務具有操作靈活、主動的特點，是中央銀行調整貨幣供應量的一種理想的貨幣政策工具。但在我國，由于受制于有價證券市場的有限發(fā)展，公開市場操作還遠未成為中央銀行調控貨幣市場的主要工具。12/22/202241第五節(jié)我國主要的貨幣政策

第十七章貨幣政策第一節(jié)貨幣政策工具第二節(jié)貨幣政策的最終目標及其選擇第三節(jié)貨幣政策的傳導過程及其機制第四節(jié)新的貨幣政策傳導機制探索

第五節(jié)我國主要的貨幣政策工具及其手段返回目錄12/22/202242第十七章貨幣政策第一節(jié)貨幣政策工具返回目錄12第一節(jié)貨幣政策工具一、一般性的貨幣政策工具(一)法定存款準備率法定存款準備率是指商業(yè)銀行以及其他金融機構繳存中央銀行的存款準備金占其吸收存款的比率。借助于存款準備率與派生存款的倍數間的負相關關系，中央銀行在需求過剩、信用膨脹時期可提高存款準備率以緊縮銀根，減少貨幣供給量；在需求不足、信用緊張時期，中央銀行可通過降低存款準備率以放松銀根，加大貨幣供給量。12/22/202243第一節(jié)貨幣政策工具一、一般性的貨幣政策工具12/19/2第一節(jié)貨幣政策工具(二)再貼現業(yè)務再貼現業(yè)務是指中央銀行對商業(yè)銀行持有的未到期票據提供的資金融通。再貼現率是指中央銀行對合格票據的貼現利率，即商業(yè)銀行在向中央銀行借款時所付的利率。再貼現業(yè)務的政策效果體現在三個方面：1.再貼現率的變動向市場反映了中央銀行的政策意向，具有告示效應2.融資成本效應3.結構調整效應12/22/202244第一節(jié)貨幣政策工具(二)再貼現業(yè)務12/19/20223第一節(jié)貨幣政策工具(三)公開市場業(yè)務公開市場業(yè)務是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以調節(jié)貨幣供給的一種業(yè)務。中央銀行通過公開市場的購買擴大基礎貨幣，公開市場的出售來減少基礎貨幣，以此來調節(jié)貨幣供應量。一般而言，當中央銀行需要放松銀根時，就會買進商業(yè)銀行手中的有價證券，把貨幣投入市場；中央銀行需要緊縮銀根時，就會賣出持有的有價證券，回籠貨幣。12/22/202245第一節(jié)貨幣政策工具(三)公開市場業(yè)務12/19/2022一般性的貨幣政策工具及其基本操作

經濟形勢政策工具通貨膨脹（總需求>總供給）經濟蕭條（總需求<總供給）存款準備金政策提高法定存款準備金比率降低法定存款準備金比率再貼現政策提高再貼現率降低再貼現率公開市場業(yè)務賣出證券，回籠基礎貨幣買進證券，投放基礎貨幣12/22/202246一般性的貨幣政策工具及其基本操作第一節(jié)貨幣政策工具二、選擇性的貨幣政策工具(一)消費信用控制主要是指中央銀行對不動產之外的各種耐用消費品的銷售信貸給予的控制。其內容通常包括：對耐用消費品的分期付款方式規(guī)定首期支付的最低額度。規(guī)定分期付款的最長年限。根據規(guī)定可用消費信貸方式購買的耐用消費品的種類，并對不同種類規(guī)定不同的信貸條件。12/22/202247第一節(jié)貨幣政策工具二、選擇性的貨幣政策工具12/19/2第一節(jié)貨幣政策工具(二)證券市場信用控制主要是指中央銀行對各商業(yè)銀行進行的以證券為擔保的貸款，規(guī)定第一次付款的金額，并有權隨時規(guī)定保證金比率，以控制對金融市場的信貸。保證金比率愈高，可以向商業(yè)銀行貸款的比重就愈小，從而引起該領域內信用規(guī)模的緊縮；反之，當中央銀行調低證券貸款保證金比率時，則會引起該領域內信用規(guī)模的擴張。12/22/202248第一節(jié)貨幣政策工具(二)證券市場信用控制12/19/20第一節(jié)貨幣政策工具(三)不動產信用控制此項貨幣政策工具的主要目的是為了阻止地產投機，防止銀行對建筑業(yè)過度貸款，以減輕通貨膨脹壓力，同時降低商業(yè)銀行風險，實現穩(wěn)健經營。其措施一般包括：1.對不動產貸款最高額度的限制2.對不動產貸款首期支付額度的規(guī)定3.對不動產貸款分期支付的最長年限的規(guī)定12/22/202249第一節(jié)貨幣政策工具(三)不動產信用控制12/19/202第一節(jié)貨幣政策工具(四)優(yōu)惠利率是中央銀行為促進產業(yè)結構調整，對不同行業(yè)、部門的企業(yè)貸款實行差別利率，對國家重點扶持的企業(yè)給予優(yōu)惠貸款利率以促進其發(fā)展。(五)進口保證金制度主要是指規(guī)定進口企業(yè)在交付進口外匯前先預繳進口商品總額的一定比例的外匯，存于中央銀行，這樣對進口商來講相當于一定程度上的提前付款，提高了進口成本，抑制了進口積極性。而中央銀行通過該項措施可以減少外匯儲備的流失，緩解國際收支不利的狀況。12/22/202250第一節(jié)貨幣政策工具(四)優(yōu)惠利率12/19/20229第一節(jié)貨幣政策工具

三、直接信用控制直接信用控制，是指中央銀行以行政命令的手段，對商業(yè)銀行和其他金融機構的信貸進行直接干預和控制。主要有以下幾種方式：貸款額度限制。中央銀行根據金融市場形勢及經濟發(fā)展的需要，以行政命令的方式直接規(guī)定各商業(yè)銀行信貸的最高限額和最大增長幅度，強制地控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。利率最高限額。中央銀行為維護金融市場秩序，防止商業(yè)銀行用抬高利率的辦法競相吸收存款，或為謀取高額利潤而進行高風險貸款而采取的強制性措施。規(guī)定流動性比率。為限制商業(yè)銀行的信用擴張和保護存款人的安全，中央銀行對商業(yè)銀行的全部資產中的流動性資產的比重做出規(guī)定。12/22/202251第一節(jié)貨幣政策工具三、直接信用控制12/19/2022第一節(jié)貨幣政策工具四、間接信用指導

間接信用指導是指中央銀行通過道義勸告和窗口指導等間接方式影響商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造。道義勸告。是指中央銀行利用其在金融體系中的特殊地位和威望，通過書面或口頭方式，以說服和政策指導的方法通報金融形勢，表明自己的立場，促使商業(yè)銀行與中央銀行配合，按照中央銀行的意圖行事，從而達到調控金融、監(jiān)管商業(yè)銀行的目的。窗口指導。主要內容是中央銀行根據對市場情況、物價變動趨勢及金融市場動向的判斷，對商業(yè)銀行每季度的貸款增減額做出規(guī)定，并要求其執(zhí)行。12/22/202252第一節(jié)貨幣政策工具四、間接信用指導12/19/2022第二節(jié)貨幣政策的最終目標

及其選擇一、貨幣政策最終目標(一)貨幣政策目標的發(fā)展演變西方國家貨幣政策目標由單一目標發(fā)展為四大目標：1.穩(wěn)定物價2.充分就業(yè)3.經濟增長4.國際收支平衡12/22/202253第二節(jié)貨幣政策的最終目標

第二節(jié)貨幣政策的最終目標

及其選擇(二)貨幣政策目標的內容穩(wěn)定物價。即把通貨膨脹控制在一定的水平之下，一般把物價水平的年上漲率控制在2％～3％的范圍內作為目標。充分就業(yè)。自然失業(yè)率的水平依據各國的具體情況而不同，大多數國家將失業(yè)率低于5％作為充分就業(yè)看待。經濟增長。是指一國在一定時期內所生產的商品和勞務總量的增加，或者指一國人均國民生產總值的增加。國際收支平衡。是指一國對其他國家的全部貨幣收入和支出大體相抵。12/22/202254第二節(jié)貨幣政策的最終目標

第二節(jié)貨幣政策的最終目標

及其選擇二、貨幣政策最終目標的沖突

(一)充分就業(yè)與穩(wěn)定物價之間的沖突英國經濟學家菲利普斯認為，在物價上漲率和失業(yè)率之間存在著此消彼長的關系，二者間的這種關系表現為一條向左上方傾斜的曲線，被稱為“菲利普斯曲線”。在失業(yè)和通貨膨脹二者間的組合上存在著三種選擇：失業(yè)率較高的物價穩(wěn)定。通貨膨脹率較高的充分就業(yè)。將失業(yè)率和物價上漲率控制在一定的可接受幅度以內。12/22/202255第二節(jié)貨幣政策的最終目標

第二節(jié)貨幣政策的最終目標

及其選擇(二)經濟增長與穩(wěn)定物價之間的沖突經濟增長與充分就業(yè)之間存在著正相關關系，而充分就業(yè)與穩(wěn)定物價二者間是對立的，這一點決定了經濟增長與穩(wěn)定物價二者間是矛盾與沖突的?，F代市場經濟條件下，經濟的增長大多伴隨著物價的上漲，雖然有時也會出現經濟增長與物價穩(wěn)定并存，或是經濟蕭條與物價上漲并存，但這種情況極為少見。12/22/202256第二節(jié)貨幣政策的最終目標

第二節(jié)貨幣政策的最終目標

及其選擇(三)經濟增長與國際收支平衡的沖突一般情況下，經濟增長會帶來收入的增加，由此帶來的支付能力的提高會擴大對進口商品的需求，并可能同時帶來對原本用于出口的商品的需求。從經常項目來看，經濟增長會使出口減少而進口增加，從而導致貿易差額項目的惡化。從資本項目來看，為促進經濟增長要加大投資，因而持續(xù)的經濟增長通常伴隨著外資流入的增加，這樣國際收支中的資本項目狀況將會改善，一定程度上有利于彌補經常項目逆差造成的國際收支失衡。12/22/202257第二節(jié)貨幣政策的最終目標

第二節(jié)貨幣政策的最終目標

及其選擇三、貨幣政策最終目標的權衡與取舍(一)相機抉擇是指根據經濟形勢的要求，從貨幣政策目標中優(yōu)先選擇部分目標作為重點。在經濟蕭條時期，各國政府通常會選擇以刺激經濟增長、增加就業(yè)為主要目標。在經濟繁榮時期則會以抑制通貨膨脹為優(yōu)先目標。若一國在對外經濟項目中出現嚴重問題，則會選擇把國際收支平衡作為實行貨幣政策的重要目標。12/22/202258第二節(jié)貨幣政策的最終目標

第二節(jié)貨幣政策的最終目標

及其選擇(二)逆風向行事所謂逆風向行事是針對經濟發(fā)展的周期性變化，采用擴張和緊縮兩種貨幣政策交替使用以引導經濟發(fā)展趨勢的策略。它主張在經濟高漲階段為防止經濟過熱，應采用緊縮性的貨幣政策；相反，在經濟低迷時期，則應采取擴張性的手段以刺激經濟增長和增加就業(yè)。12/22/202259第二節(jié)貨幣政策的最終目標

第二節(jié)貨幣政策的最終目標

及其選擇(三)單一規(guī)則行事這是以弗里德曼為首的貨幣主義學派的主要政策主張。認為時松時緊的貨幣政策是導致經濟發(fā)展不穩(wěn)定的重要因素，主張根據一段時期經濟發(fā)展的要求，確定某一穩(wěn)定的貨幣供應增長率，在上下浮動不大的范圍內具體把握。12/22/202260第二節(jié)貨幣政策的最終目標

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程及其機制貨幣政策傳導機制的含義：所謂貨幣政策的傳導機制，是指貨幣當局從運用一定的貨幣政策工具到達到其預期的最終目標所經過的途徑或具體的過程、目標。貨幣政策工具存款準備金政策再貼現政策公開市場業(yè)務近期中介目標基礎貨幣短期利率遠期中介目標貨幣供應量長期利率

最終目標穩(wěn)定物價充分就業(yè)經濟增長國際收支平衡12/22/202261第三節(jié)貨幣政策的傳導過程貨幣政策工具近期中介目標遠期中介第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制一、貨幣政策中間目標(一)貨幣政策中間目標的選擇標準可測性。包含兩個方面：一是中央銀行能夠迅速獲得有關中間指標的資料數據；二是這些資料數據便于人們分析和預測?？煽匦?。是指作為中央銀行目標的經濟指標的變動要能為中央銀行所控制，是直接處于中央銀行貨幣政策工具作用的范圍內的那類指標。相關性。要求中央銀行對所采用的中間目標與貨幣政策工具間有穩(wěn)定的、密切的聯系，這樣中央銀行通過控制貨幣政策工具可以較強地控制中間目標，從而實現最終目標。12/22/202262第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制(二)中間目標的種類1.利率(1)解釋：利率所代表的資金價格為社會總需求和總供給提供了重要的指導信號，利率是經濟過程的內生變量，其變動是順循環(huán)的，經濟景氣期，利率隨著投資需求的增加而上升，經濟蕭條期，利率隨投資需求的減少而下降。同時利率作為貨幣政策的外生變量，利率的變動與總需求之間是負相關的，二者呈反方向變動。12/22/202263第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制(2)利率作為貨幣政策中間目標的優(yōu)劣勢：優(yōu)勢：一是利率的變動能敏感地反映信貸與貨幣供需之間的相對變化；二是利率指標具有明顯的可控性，中央銀行可通過多種手段影響利率，進而影響信貸規(guī)模和貨幣供應量，達到金融宏觀調控的預期目標。缺陷：主要源于利率也是非貨幣政策的外生變量，政策性效果與非政策性效果的綜合影響，使利率作為中期指標不盡理想。12/22/202264第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制2.貨幣供應量(1)解釋：貨幣供應量與利率一樣是經濟發(fā)展的內生變量，與經濟周期呈一致性變化。經濟的繁榮往往伴隨著信貸擴張，貨幣供應量隨之增加，而經濟蕭條往往引起信貸縮減，貨幣供應量即會下降。同時，貨幣供應量作為政策變量，其增減變動與貨幣政策的松緊和社會總需求呈正相關關系。這樣，貨幣供應量作為貨幣政策的中間指標，不會產生內生變量與外生變量間的相互干擾，二者間是正相關關系，相互推動。12/22/202265第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制(2)貨幣供應量作為貨幣政策中間指標的優(yōu)勢與不足：優(yōu)勢：首先，貨幣供應量的各個層次都很直觀地反映在各級銀行的資產負債表中，方便測量和計算，同時中央銀行通過控制基礎貨幣可以有效地控制貨幣供應量M1和M2。不足：如決定貨幣供應量的現金漏損率的變動等，在實際操作中是難以把握的。12/22/202266第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制3.基礎貨幣基礎貨幣是指流通中現金和商業(yè)銀行的存款準備金的總和，是商業(yè)銀行體系創(chuàng)造存款貨幣的基礎。中央銀行通過調整基礎貨幣量，再通過乘數作用來改變商業(yè)銀行創(chuàng)造的存款貨幣數量，從而引起全社會的貨幣供應總量的變化?；A貨幣作為中央銀行的負債，直接反映在中央銀行的資產負債表上，由中央銀行直接控制，同時，基礎貨幣量的改變會導致利率和貨幣供應量都發(fā)生變化，具有較強的操作性。其不足在于，中央銀行通過其對市場所施加的影響會受制于影響貨幣乘數的諸多因素的變動性的影響。12/22/202267第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制4.超額準備金是商業(yè)銀行實際持有的準備金在除去法定準備金之后的余額。其優(yōu)勢在于，它僅涉及銀行系統(tǒng)，較易為中央銀行所控制，同時能夠比較敏感地反映信貸與貨幣供需變化。以超額準備金作中間指標的不利之處在于，可能會誤導中央銀行。12/22/202268第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制二、貨幣政策的傳導機制(一)概念貨幣政策的傳導機制是指中央銀行為實現既定的貨幣政策最終目標，借助貨幣政策工具，通過中間目標的實現和傳遞來引起經濟活動的變化的過程。(二)貨幣政策的傳導過程1.準備階段，也即中央銀行對貨幣政策的制定2.對貨幣政策工具的選擇與運用階段3.預期中間目標的實現4.四大最終目標的實現12/22/202269第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制三、凱恩斯主義與貨幣主義貨幣政策傳導機制理論簡介(一)凱恩斯主義的貨幣政策傳導機制理論凱恩斯主義的貨幣政策傳導機制理論按其發(fā)展思路可分為兩部分，即局部均衡分析和一般均衡分析。1.局部均衡分析的基本思路貨幣供給是中央銀行控制的外生變量，中央銀行通過調控貨幣供應量影響市場利率的升降，而利率的變化會引起資本邊際效率的變化，使投資以乘數方式增減，而投資的增減最終會影響總支出和總收入。12/22/202270第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制2.一般均衡分析的思路(1)貨幣市場對商品市場的作用：假定貨幣供給增加而產出水平不變，則增加的貨幣供給量會導致市場利率的下降，利率下降使資本邊際效率提高，刺激投資，引起總支出增加，社會總需求的增加推動了總產出量的上升。(2)商品市場對貨幣市場的影響：當總產出增加時，會增加對社會的貨幣需求，此時若沒有新增的貨幣供給量投入，則會使市場利率提高，投資減少。(3)商品市場和貨幣市場間相互影響的循環(huán)往復過程：利率回升后，使總需求減少，產出下降；產出下降，又使社會貨幣需求下降，利率重新回落。在這種周而復始的過程中，收入和利率會逐漸逼近一個平衡點，這一點同時滿足貨幣市場和商品市場的均衡。12/22/202271第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制(二)貨幣主義貨幣政策傳導機制理論貨幣主義貨幣政策傳導機制理論認為貨幣供應量在整個傳導機制中起決定性的作用，而不是利率。貨幣學派認為貨幣供給是由中央銀行決定的外生變量，而貨幣需求具有內在的穩(wěn)定性，因此決定貨幣需求的函數中不包含任何貨幣供給的因素，貨幣供給的變化不會直接引起貨幣需求的變化。當外生變量貨幣供給改變時，如當貨幣供給增加時，公眾持有的貨幣量會超過他們所愿意持有的貨幣量，從而導致公眾支出的增加，即M→E。12/22/202272第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

及其機制當公眾持有的貨幣量超過其意愿持有量時，多余的部分會被用來購買金融資產、非金融資產或進行人力資本的投資，不同取向的投資選擇會引起不同資產相對收益率的變動。由于貨幣供給量的增加導致支出和投資發(fā)生變化，最終必然引起名義收入的變化，即I→Y。貨幣學派的基本觀點是貨幣供給的變化在短期內對兩方面均會產生影響，但在長期上只會影響價格水平，因此貨幣學派主張實行單一規(guī)則的貨幣政策。12/22/202273第三節(jié)貨幣政策的傳導過程

第四節(jié)新的貨幣政策傳導機制探索一、銀行信貸論(一)概念銀行信貸論是一種典型的信用傳導機制理論，主要從銀行資產負債表的資產方（也即貸款）出發(fā)，認為在信息不對稱的條件下，商業(yè)銀行的資產業(yè)務與負債業(yè)務一樣具有獨特的政策傳導功能。即，銀行貸款與其他金融資產不可能完全替代，特定類型的借款人的融資需求只能通過貸款得到滿足。(二)銀行信貸論的傳導機制貨幣供應量的增加（減少）導致銀行貸款的增加（減少），貸款的增加（減少）導致投資的增加（減少），投資的增加（減少）導致產出的增加（減少）。12/22/202274第四節(jié)新的貨