2022年東方時(shí)尚研究報(bào)告 國內(nèi)駕校企業(yè)龍頭品牌-多方式加速全國市場布局

2022年東方時(shí)尚研究報(bào)告國內(nèi)駕校企業(yè)龍頭品牌_多方式加速全國市場布局一、國內(nèi)駕培企業(yè)龍頭品牌，多方式加速全國市場布局（一）發(fā)展歷程：北京龍頭到國內(nèi)駕培第一股，自建+收購?fù)卣剐聵I(yè)務(wù)公司國內(nèi)規(guī)模最大的駕駛員培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，擁有摩托車、客車、小汽車、貨車等多種訓(xùn)練車型和世界一流的訓(xùn)練場和配套設(shè)施，公司是全國第一個(gè)“殘疾人駕駛汽車訓(xùn)練示范基地”，擁有外籍學(xué)員培訓(xùn)資質(zhì)，2016年于上交所上市，成為駕校第一股。我們梳理了公司發(fā)展歷程，可以簡要分為以下幾個(gè)階段：初創(chuàng)發(fā)展期（1995-2009年）：從無到有深耕北京本地市場。1995年，徐雄先生設(shè)立東方時(shí)尚機(jī)動車駕駛學(xué)校，率先提出杜絕行業(yè)不正之風(fēng)的5項(xiàng)承諾，旨在塑造標(biāo)準(zhǔn)化駕考培訓(xùn)流程。2005年，東方時(shí)尚駕駛學(xué)校股份有限公司正式成立，初創(chuàng)期主營業(yè)務(wù)為機(jī)動車駕駛培訓(xùn)。2007年，駕校搬入新校區(qū)，規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。擴(kuò)張發(fā)展期（2010-2018年）：“自建+并購”加速全國布局。自2010年設(shè)立全資子公司北京百善東方時(shí)尚開始，公司以“自建+收購”的雙重模式開啟全國市場布局，整合異地資源，先后在北京、石家莊、廣東、深圳、蘇州、山東、湖南、湖北、重慶、云南、江西、荊州、內(nèi)蒙古設(shè)立駕培中心。公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是：在進(jìn)一步提升公司在北京市場占有率的基礎(chǔ)上，通過向全國連鎖擴(kuò)張，將公司打造成具有全國影響力的駕駛培訓(xùn)服務(wù)行業(yè)龍頭企業(yè)。據(jù)招股說明書數(shù)據(jù)，2014年時(shí)公司在北京地區(qū)市占率就已達(dá)25.54%。新業(yè)務(wù)拓展期（2018-至今）：積極拓展新業(yè)務(wù)，培育新增長驅(qū)動點(diǎn)。2018年起公司推進(jìn)VR、AI等技術(shù)在駕培行業(yè)的應(yīng)用，開展新能源智能訓(xùn)練車及全智能化駕駛培訓(xùn)的研究和產(chǎn)業(yè)化探索，布局駕培大數(shù)據(jù)；2019年起正式進(jìn)軍通用航空領(lǐng)域，飛行培訓(xùn)業(yè)務(wù)2021年已實(shí)現(xiàn)盈利；目前公司也通過不斷創(chuàng)新服務(wù)模式向汽車消費(fèi)綜合服務(wù)行業(yè)的其他子行業(yè)拓展業(yè)務(wù)，如整車銷售、汽車租賃、定制保險(xiǎn)、汽車維修、汽車美容、汽車檢測、汽車金融等，以擴(kuò)張公司利潤空間，分散行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，逐步實(shí)現(xiàn)多元化協(xié)同發(fā)展。（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)：利益綁定核心高管層，股權(quán)結(jié)構(gòu)合理穩(wěn)定股權(quán)結(jié)構(gòu)較集中，創(chuàng)始人擁有較大話語權(quán)。截至2022Q3，東方時(shí)尚投資有限公司持股占比23.33%，為公司第一大股東，徐雄先生通過個(gè)人及東方時(shí)尚投資直接間接共持有公司25.37%股份，為公司實(shí)控人，擔(dān)任公司法人代表、董事長。公司前十大股東持股占比共計(jì)59.87%，持股較集中。公司實(shí)施管理層股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及員工持股計(jì)劃。2021年9月14日，公司首次向符合條件的16名及26名激勵(lì)對象分別授予265萬份、65萬份股票期權(quán)。行權(quán)價(jià)格為10.05元/份。公司業(yè)績考核目標(biāo)為：2021凈利潤不低于2.50億元且扣非凈利潤不低于2.10億元；2022年凈利潤不低于3.00億元且扣非凈利潤不低于2.50億元。董事會成員兼任高管，促使公司目標(biāo)與股東利益保持一致。公司董事會及高管團(tuán)隊(duì)擁有豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。其中董事閆文輝先生同時(shí)擔(dān)任公司總經(jīng)理、董事溫子健先生擔(dān)任公司執(zhí)行總經(jīng)理，保障公司經(jīng)營方向與股東利益相一致。（三）財(cái)務(wù)概況：好轉(zhuǎn)拉動需求上升，營收利潤有望實(shí)現(xiàn)拐點(diǎn)扭轉(zhuǎn)營收端：隨著負(fù)面沖擊減弱，公司日常經(jīng)營逐漸恢復(fù)。2021年在影響培訓(xùn)業(yè)務(wù)正常開展的基礎(chǔ)上，公司收入恢復(fù)至近6年最高水平，實(shí)現(xiàn)營收11.99億元/YoY+41.32%；2022年因局部多次反復(fù)造成出行限制時(shí)有收緊，公司經(jīng)營承壓業(yè)績出現(xiàn)下滑，2022Q1-3公司營業(yè)收入為8.28億元/YoY-11.15%。利潤端：前公司歸母凈利潤基本穩(wěn)定，后業(yè)績隨變化歷經(jīng)波折。2016-2019年公司歸母凈利潤基本保持穩(wěn)定，2020年起受沖擊出現(xiàn)連年下滑，2020年歸母凈利潤為1.61億元/YoY-34.02%，2021年歸母凈利潤下滑至1.52億元/YoY-5.59%，到2022年前三季度歸母凈利潤約為0.34億元/YoY-79.82%。2022年業(yè)績下滑主要系上半年國內(nèi)反復(fù)導(dǎo)致公司北京、山東、河北等地駕培業(yè)務(wù)出現(xiàn)多次階段性停業(yè)，成本剛性收入下滑導(dǎo)致當(dāng)期歸母凈利潤表現(xiàn)不佳。此外，公司近兩年在武漢、重慶等全國不同地區(qū)擴(kuò)張市場、快速新建產(chǎn)能，購置土地、車輛以及VR設(shè)備等固定資產(chǎn)使得攤銷折舊數(shù)額較大，但項(xiàng)目未能如期開業(yè)獲得收入，對凈利潤帶來持續(xù)負(fù)面影響。毛利率方面：2021年公司毛利率為51.28%，基本恢復(fù)到了前2019年51.54%的水平，2022Q1-3毛利率為43.83%，同比下滑9.35pct。期間費(fèi)用率方面：2022Q1-3公司管理費(fèi)用率有所上升，主要系湖北子公司訓(xùn)練場地2021年末已達(dá)可使用狀態(tài)，年初時(shí)處于開業(yè)前期階段，資產(chǎn)的折舊攤銷等計(jì)入管理費(fèi)用核算；2022Q1-3公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率也有所上升，主要系許多生產(chǎn)設(shè)備設(shè)施陸續(xù)達(dá)到使用年限，近期集中到期更新，購置資產(chǎn)使用的銀行貸款增加，使得財(cái)務(wù)成本增加；此外部分研發(fā)項(xiàng)目結(jié)項(xiàng)，公司研發(fā)費(fèi)用率有所下滑；銷售費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。飛行培訓(xùn)創(chuàng)收占比擴(kuò)大，有望成為公司業(yè)績新增長點(diǎn)。公司航空培訓(xùn)業(yè)務(wù)自2019年起布局，2020年開始貢獻(xiàn)營收，到2021年已實(shí)現(xiàn)1430.40萬元凈利潤，2022H1凈利潤已達(dá)到1783.52萬元。飛機(jī)培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入從2020年占比公司總營收的1.75%躍升至2021年占比的6.50%，到2022H1占比已達(dá)12.37%，收入占比持續(xù)快速提升，已發(fā)力成為公司業(yè)績增長新的驅(qū)動力。二、駕駛培訓(xùn)：重塑行業(yè)格局，公司保持強(qiáng)者恒強(qiáng)（一）行業(yè)概況：“大行業(yè)、小公司”，疫后集中度有望提升1.需求端：駕考剛需延遲釋放，預(yù)計(jì)明后年出現(xiàn)反彈回升根據(jù)公安部披露的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020/2021/2022Q1-3全國機(jī)動車駕駛?cè)藬?shù)增速分別為4.83%/5.48%/4.83%；汽車駕駛?cè)藬?shù)增速分別為5.29%/6.22%/5.01%。從新領(lǐng)證增量尋因，2020年全國機(jī)動車新領(lǐng)證駕駛?cè)耍{齡不滿1年）數(shù)量為2231萬人/YoY24.19%，2021年在好轉(zhuǎn)的情況下迅速恢復(fù)達(dá)2750萬人/YoY+23.25%，已經(jīng)超越前同期?，F(xiàn)今機(jī)動車駕駛技能已經(jīng)不僅是工作技能而是更趨向于一項(xiàng)生活技能，剛需屬性較以往明顯提升。目前的駕考需求并非遇冷消失，而是受壓制待到平穩(wěn)期后得到釋放。公司22H1財(cái)報(bào)披露，2022上半年受全國各地復(fù)發(fā)影響新領(lǐng)證人數(shù)再次大幅減少至1103萬人/YoY-20.65%，待到緩和、出行限制有所放寬后，預(yù)計(jì)2023-2024年行業(yè)需求有望出現(xiàn)顯著回暖。2.供給端：中長尾供給出清，龍頭市占率有望逆勢增長從行業(yè)規(guī)模來看：千億市場規(guī)模龐大。隨著我國經(jīng)濟(jì)社會不斷發(fā)展、道路交通運(yùn)輸系統(tǒng)不斷完善，駕駛技能越來越成為我國居民的生活剛需之一。若排除影響，2010-2020年國內(nèi)平均每年新增機(jī)動車駕駛員約2500萬人，以平均4000元每人的培訓(xùn)費(fèi)用計(jì)算，駕培行業(yè)總體市場規(guī)模可達(dá)千億元。從行業(yè)周期來看：隨著國內(nèi)機(jī)動車保有量進(jìn)入持續(xù)穩(wěn)定增長期，駕培市場已邁過高增長階段，行業(yè)整體規(guī)模趨于穩(wěn)定。經(jīng)過2014-2018年汽車保有量高速增長階段，目前我國汽車保有量已基本進(jìn)入穩(wěn)定增長時(shí)期。根據(jù)公安部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2022年前三季度，全國機(jī)動車保有量為4.12億輛，其中汽車3.15億輛。2022年前三季度新注冊登記汽車1740萬輛/YoY-36.8%。隨著國內(nèi)機(jī)動車保有量的增速趨緩，我國駕培行業(yè)進(jìn)入存量競爭時(shí)代。值得注意的是，盡管進(jìn)入穩(wěn)定期，但從長期市場容量來看，我國駕駛員滲透率與發(fā)達(dá)國家相比仍存在較大差距，駕培行業(yè)未來成長空間依然廣闊。截至2022Q3我國總駕駛?cè)藬?shù)約4.81億人，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年我國總?cè)丝谝堰_(dá)到14.13億人，計(jì)算可得駕駛員占人口總數(shù)僅為34%左右，而美國、日本駕駛員滲透率均超過60%，為我國駕駛員滲透率的近兩倍左右。從行業(yè)格局來看：機(jī)動車駕培行業(yè)市場格局分散，紅海程度高，龍頭市占率不足1%。機(jī)動車駕培行業(yè)技術(shù)壁壘較低，進(jìn)入門檻不高，且各個(gè)地區(qū)管理不統(tǒng)一、常有“鉆規(guī)則空子”的情況出現(xiàn)，使得行業(yè)供給端魚龍混雜，駕培企業(yè)冗多，競爭激烈，龍頭企業(yè)市場份額低。東方時(shí)尚是目前全球最大的汽車駕駛?cè)伺嘤?xùn)機(jī)構(gòu)，以2014年數(shù)據(jù)計(jì)算，當(dāng)年公司培訓(xùn)總?cè)藬?shù)為23.69萬人，而全國汽車駕駛員培訓(xùn)人次為2501萬人，可推測出公司市占率仍不足1%，行業(yè)紅海程度高。疫后現(xiàn)狀：駕考培訓(xùn)行業(yè)受沖擊嚴(yán)重，中長尾供給持續(xù)出清。根據(jù)企查查的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從2019年起駕校相關(guān)企業(yè)注冊量就維持負(fù)增長率，且呈逐年減少趨勢。根據(jù)《中國道路運(yùn)輸發(fā)展報(bào)告》，駕考機(jī)構(gòu)總培訓(xùn)人次也由前較穩(wěn)定的每年2700萬人左右下降至2020/2021年分別為2453萬/2399萬人。對于駕培服務(wù)業(yè)打擊沉重，駕培行業(yè)持續(xù)出清，由于開展駕培業(yè)務(wù)所需的場地、汽車等硬件設(shè)施投入成本高，且土地相關(guān)資質(zhì)審批手續(xù)較嚴(yán)格、周期較長，因此出清供給短時(shí)間內(nèi)難以恢復(fù)，此時(shí)行業(yè)龍頭依靠自身資本優(yōu)勢和抗風(fēng)險(xiǎn)能力能夠逆勢擴(kuò)張，加速占據(jù)復(fù)蘇的需求。駕培行業(yè)供給不斷整肅，有利于助推格局結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，使得集中度穩(wěn)步上升。伴隨得控及防疫政策逐步放寬，駕培龍頭有望享受供需關(guān)系雙向改善紅利，逆勢提升市占率，快速整合行業(yè)資源，搶占市場份額。（二）公司優(yōu)勢：扎根行業(yè)多年、經(jīng)驗(yàn)豐富口碑卓越，全國布局貢獻(xiàn)增量1.全國連鎖擴(kuò)張布局，規(guī)?；?、產(chǎn)能優(yōu)勢顯著全國布局?jǐn)U張，教學(xué)資源儲備充足。公司處于北京地區(qū)駕培服務(wù)行業(yè)絕對龍頭地位，同時(shí)通過新設(shè)、投資并購、參股、管理模式輸出等多種方式加速外埠布局，快速整合異地資源。目前共在石家莊、湖北、山東、云南、荊州、蘇州等地設(shè)立分駕校10家。隨著各項(xiàng)目的先后投產(chǎn)，公司規(guī)模化效應(yīng)得以進(jìn)一步提升，并不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)模塊，以期實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。目前公司共有員工4000余人，北京總部占地3000多畝，各種訓(xùn)練車輛共3000余量。員工人數(shù)、車輛數(shù)量均位于行業(yè)前列，是國內(nèi)駕培機(jī)構(gòu)中當(dāng)之無愧的“領(lǐng)頭羊”。子公司業(yè)績分析：（1）拆分來看，母公司利潤表現(xiàn)較為穩(wěn)健，公司業(yè)績主要受異地子公司拖累。這主要是由于傳統(tǒng)的異地?cái)U(kuò)張模式為重資產(chǎn)擴(kuò)張，場地建設(shè)周期長、投資金額大，且各地面臨的規(guī)則約束不統(tǒng)一、價(jià)格戰(zhàn)等因素導(dǎo)致異地子公司業(yè)績表現(xiàn)欠優(yōu)。（2）武漢、重慶兩地新項(xiàng)目受影響尚未開始運(yùn)營，但連續(xù)數(shù)年攤銷折舊額明顯拖累凈利潤。2021年公司因籌建中的項(xiàng)目造成的折舊攤銷就侵蝕凈利潤達(dá)3656.03萬元。目前武漢項(xiàng)目已具備開業(yè)條件，重慶項(xiàng)目主體建設(shè)部分已完工，正在裝修過程中。我們預(yù)計(jì)兩地項(xiàng)目在形勢好轉(zhuǎn)后能夠開業(yè)運(yùn)營，將為公司經(jīng)營貢獻(xiàn)增量。（3）2021年受好轉(zhuǎn)影響全國各地區(qū)經(jīng)營業(yè)績均有不同幅度的提升，山東、荊州、云南、北京、石家莊地區(qū)營收同比增長分別為102.71%、101.20%、54.08%、27.56%、11.54%，22年受復(fù)發(fā)沖擊又有所下滑。報(bào)考價(jià)格差異化：在班型方面，公司提供多種不同班型供學(xué)員選擇，包括假日班、速成班、預(yù)約計(jì)時(shí)班、商務(wù)班、私人訂制班、學(xué)生假期班、全真實(shí)戰(zhàn)班、貴賓班、外賓班和外籍換證班以及針對殘疾人的專門班型及增駕大客、增駕中客和大型貨車班型，差異化服務(wù)滿足學(xué)員多樣需求；在準(zhǔn)駕車型方面，公司全面涵蓋A1、A2、B1、B2、C1、C2、C5、D、E九種準(zhǔn)駕車型的培訓(xùn)。報(bào)名則價(jià)格根據(jù)班型、車型的不同而有所差異，普通小汽車班型大致位于4000-7000元之間。2.深耕27年積累業(yè)界豐富資源，教學(xué)品質(zhì)有口皆碑政企合作參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，業(yè)界認(rèn)可度較高。公司參與行業(yè)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)制定，公司旗下的北京京安駕駛?cè)税踩c素養(yǎng)研究院成立于2016年5月，主要開展駕駛?cè)税踩c素養(yǎng)專業(yè)研究、駕駛?cè)税踩c素養(yǎng)專業(yè)宣講，以及研究成果的轉(zhuǎn)化、應(yīng)用和推廣、專業(yè)培訓(xùn)等業(yè)務(wù)，曾參與《機(jī)動車駕駛?cè)税踩拿鞑僮饕?guī)范》《機(jī)動車駕駛?cè)丝荚噧?nèi)容和方法》等兩部行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定修訂工作，也是業(yè)內(nèi)唯一一家與公安部道路交通安全研究中心戰(zhàn)略合作的駕培機(jī)構(gòu)，聯(lián)合建立機(jī)動車駕駛?cè)丝荚噷?shí)驗(yàn)基地，雙方將持續(xù)圍繞“科技”和“教育”兩個(gè)主題，面向交警實(shí)戰(zhàn)及全社會交通安全文明提升的現(xiàn)實(shí)需求，快速打通“產(chǎn)—學(xué)—研—用”全鏈條，助推駕駛?cè)怂刭|(zhì)提升；此外，京安研究院編寫出版的《機(jī)動車駕駛教練員規(guī)范化教學(xué)教程》教材已成為業(yè)內(nèi)廣泛使用的機(jī)動車教練車學(xué)習(xí)書目。過往培訓(xùn)學(xué)員數(shù)量龐大，市場認(rèn)知度高。公司深耕機(jī)動車駕培市場27年，據(jù)公司官網(wǎng)介紹已累計(jì)培訓(xùn)駕駛員數(shù)量超230萬人。長期以來公司始終把學(xué)員需求和體驗(yàn)放在第一位，致力打造酒店式的優(yōu)質(zhì)全服務(wù)鏈條，受到學(xué)員廣泛認(rèn)可與好評。學(xué)員中超40%來自口碑營銷，如好友推薦、朋友圈宣傳VR模擬艙慕名而來等，公司2021年/2022Q1-3銷售費(fèi)用率僅分別為4.90%/4.56%。教學(xué)經(jīng)驗(yàn)豐富+科技賦能，通過率遠(yuǎn)超同行。據(jù)公司2022半年報(bào)披露，公司引入VR+AI的智能駕培體系后目前科目二考試通過率高于公司以往傳統(tǒng)教學(xué)考試合格率，并遠(yuǎn)高于全行業(yè)科目二考試通過率的平均水平。3.未來看點(diǎn)：武漢、重慶項(xiàng)目開業(yè)后市場空間幾何？口徑1——滲透率：湖北省、重慶市駕駛員滲透率仍存在較大提升空間。由于目前人口普查并無18-70歲口徑，因此我們選擇15歲以上人口數(shù)量作為基數(shù)，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2021年，北京市汽車駕駛員滲透率為58.14%，江蘇省為36.86%，浙江省為38.94%；而湖北省為35.87%，重慶則只有33.35%?？v觀近五年來，湖北省、重慶市的汽車駕駛員滲透率每年都以約1%-2%的速度增長。假設(shè)武漢、重慶每年駕駛員滲透率以2%的增速提升，可預(yù)估得兩市每年新增駕駛員人數(shù)分別為21.44萬/53.91萬人。學(xué)費(fèi)單價(jià)按5000元計(jì)算，若東方時(shí)尚在武漢市占率為5%/10%/15%/20%，則其市場規(guī)模分別為0.54/1.07/1.61/2.14億元；若東方時(shí)尚在重慶市占率為5%/10%/15%/20%，則其市場規(guī)模分別為1.35億元/2.70億元/4.04億元/5.39億元?？趶?——大學(xué)生市場：在校大學(xué)生是駕考培訓(xùn)行業(yè)的重要消費(fèi)者群體，國民“早早學(xué)車”的意愿濃厚，機(jī)動車駕駛證已成為多數(shù)大學(xué)生畢業(yè)持有的“第三證”，Z世代消費(fèi)者市場空間十分廣闊。據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年全國駕培學(xué)員中18-25歲的學(xué)員數(shù)量占比高達(dá)30.1%。武漢、重慶大學(xué)生數(shù)量多，市場活力強(qiáng)潛力大。2022年武漢大學(xué)生人數(shù)達(dá)到168.29萬人，位列全國第一，而東方時(shí)尚在武漢市的選址就在江夏區(qū)，距離大學(xué)城一帶很近；重慶大學(xué)生人數(shù)為110.57萬人，位列全國第五。假設(shè)大學(xué)生群體中駕照滲透率為80%，在只考慮四年制本科學(xué)生的情況下，學(xué)生每年周轉(zhuǎn)率即為總在校人數(shù)的1/4。若東方時(shí)尚在武漢市占率為5%/10%/15%/20%、則其貢獻(xiàn)增量收入分別為0.84/1.68/2.52/3.37億元；若東方時(shí)尚在重慶市占率為5%/10%/15%/20%、則其貢獻(xiàn)增量收入分別為0.55/1.11/1.66/2.21億元。三、VR+AI智能駕培：科技賦能實(shí)現(xiàn)降本增效，轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)擴(kuò)張新模式（一）引領(lǐng)開創(chuàng)VR+AI智能培訓(xùn)體系，助力駕培行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展近年來，公司積極推進(jìn)VR、人工智能等技術(shù)在駕培行業(yè)的應(yīng)用，開展全智能化駕駛培訓(xùn)的產(chǎn)業(yè)化探索。2018年，東方時(shí)尚與其集團(tuán)下屬子公司北京千種幻影科技有限公司合作推出VR駕駛模擬器，并開設(shè)國內(nèi)首家VR法規(guī)教學(xué)。幾年間，公司建立和完善了“VR+AI+實(shí)際道路訓(xùn)練”三位一體的智慧駕駛培訓(xùn)模式，力求突破傳統(tǒng)教學(xué)的限制，做到學(xué)車全程智能化、場景化、標(biāo)準(zhǔn)化。VR模擬教學(xué)設(shè)備是虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)已落地的商業(yè)應(yīng)用場景，學(xué)員可以直接使用VR虛擬設(shè)備完成車輛實(shí)操學(xué)習(xí)。AI人工智能培訓(xùn)系統(tǒng)則是搭載了L2級自動駕駛技術(shù)的智能教練車，通過人機(jī)對話的方式輔助指導(dǎo)學(xué)員下進(jìn)行實(shí)車訓(xùn)練，安全可靠。智能培訓(xùn)體系可以實(shí)現(xiàn)對每位學(xué)員學(xué)習(xí)效果的數(shù)據(jù)化分析和科學(xué)評估，實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化教學(xué)。2018年至2022年上半年期間，公司智能駕培體系累計(jì)培訓(xùn)學(xué)員超過30萬人。目前公司在北京、云南昆明、河北石家莊、湖北荊州、山東淄博、內(nèi)蒙古鋪設(shè)了超1000臺VR模擬器和近1000臺智能車，實(shí)現(xiàn)了公司所有經(jīng)營區(qū)域智能駕培體系全覆蓋。公司也已全面開啟新能源化轉(zhuǎn)型，承擔(dān)頭部企業(yè)“節(jié)能減排”的社會責(zé)任。位于東方時(shí)尚北京總部的新能源智慧駕培園區(qū)全面采用智慧、低碳發(fā)展模式，共安裝1049座新能源車輛充電樁、投入千余臺新能源智能教練車，每年將減少1.1萬余噸的二氧化碳排放，為國家環(huán)保事業(yè)做出重大貢獻(xiàn)。此外，新能源教練車、考試車的大規(guī)模應(yīng)用也更好地銜接適應(yīng)了眾多學(xué)員未來駕駛新能源車的需求。（二）VR賦能優(yōu)勢顯著，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)模式新突破VR+AI智能培訓(xùn)體系優(yōu)勢顯著，效果明顯。對學(xué)員：VR培訓(xùn)效果更好相比傳統(tǒng)教學(xué)模式更好。（1）教學(xué)水平有保證：根據(jù)公司2021年財(cái)報(bào)披露，截至2021年已有超過30萬學(xué)員體驗(yàn)智能駕培體系培訓(xùn)并通過考試。根據(jù)公司回復(fù)上交所問詢函中披露的信息，經(jīng)多次測試結(jié)果表明，學(xué)員完成20個(gè)學(xué)時(shí)的VR模擬訓(xùn)練后在未進(jìn)行真車練習(xí)的情況下參加科目二考試，合格率達(dá)30%-50%，而全國駕培行業(yè)傳統(tǒng)訓(xùn)練方式的平均考試合格率約61%，公司再輔以8-12學(xué)時(shí)的AI智能培訓(xùn)用車的訓(xùn)練后科目二考試合格率均在80%以上。（2）提升效率：VR技術(shù)可以通過語音命令操作，避免傳統(tǒng)訓(xùn)練模式中的繞場兜圈、排隊(duì)等情況，大大提高學(xué)員練習(xí)的效率；（3）增強(qiáng)安全意識：VR設(shè)備全程全場景貫穿了安全文明駕駛意識的培訓(xùn)，通過常見事故、險(xiǎn)情模擬等的學(xué)習(xí)大大提升學(xué)員安全意識，提高學(xué)員駕駛素質(zhì)；（4）便捷靈活：學(xué)員可以利用自己的碎片化時(shí)間，選擇距離更近的店面實(shí)現(xiàn)24小時(shí)全天候?qū)W習(xí)。對公司：VR智能培訓(xùn)大幅削減人工成本，有望持續(xù)提升公司毛利。傳統(tǒng)駕校培訓(xùn)最大的經(jīng)營成本來自于人工成本，傳統(tǒng)的培訓(xùn)教練需求為“兩車三人”，而智能駕培體系中6臺AI智能車或VR模擬器只需要配置1名教練，大幅降低人工成本和能源車輛損耗成本。據(jù)公司財(cái)報(bào)，自17年起東方時(shí)尚員工數(shù)量就呈逐年遞減趨勢。2021年公司駕駛培訓(xùn)收入增幅達(dá)33.53%，而對應(yīng)營業(yè)成本僅增長17.17%。商業(yè)模式革新：VR技術(shù)有望進(jìn)一步打破公司異地?cái)U(kuò)張瓶頸，以輕資產(chǎn)模式對外輸出加速擴(kuò)張。目前公司已經(jīng)完成了對各異地子公司培訓(xùn)體系的智能化改造，同時(shí)向全國各地駕校機(jī)構(gòu)輸出智能駕培體系，通過與其他駕培企業(yè)進(jìn)行銷售+管理+運(yùn)營的新型合作模式將“競爭對手”轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂献骰锇椤?，在為行業(yè)賦能的同時(shí)實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)新模式擴(kuò)張。（三）VR自用成本測算&對外租賃市場規(guī)模測算傳統(tǒng)模式/VR模式單位成本測算：在傳統(tǒng)模式下，按照國家規(guī)定，一輛教練車需配備1.1名教練員，考慮車輛燃油費(fèi)用以及折舊費(fèi)用（假設(shè)每輛教練車成本為7萬元，根據(jù)《機(jī)動車強(qiáng)制報(bào)廢標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》第五條規(guī)定：小型教練載客汽車可使用10年），每小時(shí)每學(xué)員的成本加總約為54元；而在VR模式下，一名教練員可以同時(shí)管理6臺VR設(shè)備。此外據(jù)公司對上交所問詢函回復(fù)公告披露，東方時(shí)尚購買一臺VR設(shè)備自用的成本為11萬元（子公司千種幻影按18萬元/臺定價(jià)，其中7萬元作為知識產(chǎn)權(quán)費(fèi)歸上市公司所有），預(yù)估每年折舊費(fèi)用為13062.5元，每年融資租賃資金成本為11000元，則分?jǐn)偟矫啃r(shí)每學(xué)員的成本加總約為16元。傳統(tǒng)模式/VR模式總成本測算：根據(jù)國家規(guī)定，學(xué)員學(xué)習(xí)駕駛普通小車的實(shí)際操作學(xué)時(shí)（科目二+科目三）為40小時(shí)。目前VR模式下使用VR設(shè)備可以抵20小時(shí)，剩余20學(xué)時(shí)仍需進(jìn)行實(shí)車操作模擬。假設(shè)公司每年培訓(xùn)人數(shù)為20萬人，則在傳統(tǒng)模式/VR模式下的每年總成本分別約為4.32億/2.80億元，比較節(jié)省1.52億元。VR設(shè)備對外租賃市場規(guī)模測算：假設(shè)每年全國總學(xué)員培訓(xùn)數(shù)為2500萬人，東方時(shí)尚對外輸出的輻射率分別為5%、10%、15%，每臺VR設(shè)備一年可以培訓(xùn)126名學(xué)員，則駕培市場上對于VR設(shè)備的總需求量即為1萬臺/2萬臺/3萬臺；據(jù)公告，公司單臺VR虛擬設(shè)備在租賃模式下的營收約為63000元/年，營業(yè)利潤約為4937.5元/年。四、飛行培訓(xùn)：政策利好潛力巨大，打造業(yè)績新增長極（一）行業(yè)概況：起步較晚發(fā)展滯后，導(dǎo)致國內(nèi)需求提升1.我國民航業(yè)起步晚、規(guī)模小，與美國相比市場潛力大民航又包括公共運(yùn)輸航空和通用航空。我國現(xiàn)代民航業(yè)從建國后開始初步發(fā)展至今約73年歷史，高速發(fā)展是從加入WTO后開始不過20年時(shí)間，而美國民航業(yè)自1903年萊特兄弟的成功完成飛行開始至今已歷百年。目前中美兩國民航業(yè)仍然存在較大差距：機(jī)場數(shù)量：據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年底，我國在冊通用機(jī)場數(shù)量370個(gè)，境內(nèi)運(yùn)輸機(jī)場248個(gè)；而美國各類機(jī)場則高達(dá)2萬余座，是中國的50-60倍。美國3000多個(gè)縣幾乎每個(gè)縣都擁有自己的機(jī)場，同時(shí)也為其配備了比較完善的空管設(shè)施。機(jī)隊(duì)規(guī)模：據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年底，我國民航行業(yè)飛機(jī)數(shù)量為4054架，而美國在20年就已達(dá)到8715架，是我國的兩倍。駕駛員數(shù)量：根據(jù)《2021年民航行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》和美國聯(lián)邦航空管理局的數(shù)據(jù)，截至2021年底我國民航駕駛員有效執(zhí)照總數(shù)為7.6萬本，但美國在2018年底就已達(dá)到63萬本。我國民航業(yè)仍存在較大發(fā)展空間，有望帶動航空培訓(xùn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。我國人口約為美國的4倍左右，人口基數(shù)大，潛在市場廣闊，且隨著形勢逐漸好轉(zhuǎn)，旅游、物流、交通、出境等復(fù)蘇加快，有望帶動我國民航業(yè)的迅速恢復(fù)和發(fā)展。政策利好帶動民航領(lǐng)域快速發(fā)展，高增長態(tài)勢短期不改。自2016年發(fā)布《國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)通用航空業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》等一系列政策以來，低空空域開放力度加大，我國民用航空領(lǐng)域進(jìn)入快速發(fā)展階段。近年來，我國民航行業(yè)飛機(jī)數(shù)量及相關(guān)企業(yè)數(shù)量均呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。民航業(yè)借政策東風(fēng)大力發(fā)展，預(yù)計(jì)持續(xù)高增長態(tài)勢在未來幾年內(nèi)不會改變，將帶來對于航空飛行員需求的不斷增長。2.疫后學(xué)員境外受訓(xùn)受阻，國內(nèi)航空培訓(xùn)迎來發(fā)展新機(jī)遇2004年中國民航局頒布了《民用航空器駕駛員學(xué)校合格審定規(guī)則》（即CCAR141部），目前我國民航領(lǐng)域飛行員培訓(xùn)最主要的來源是按照CCAR-141部規(guī)范運(yùn)營的飛行培訓(xùn)學(xué)校。前國內(nèi)飛行員培訓(xùn)一半以上在美國、加拿大、澳大利亞等國完成。中美貿(mào)易爭端以來，民航局對于飛行學(xué)員境外受訓(xùn)管控趨嚴(yán)，疊加導(dǎo)致出境受阻，國內(nèi)航校享受需求回流紅利。2020年以來境外飛行學(xué)校年度注冊學(xué)生人數(shù)大幅下降，2021年境外141部飛行學(xué)校年度注冊飛行學(xué)員數(shù)僅為159人，而國內(nèi)達(dá)到4284人。從飛行學(xué)校數(shù)量來看，根據(jù)《中國民航駕駛員發(fā)展年度報(bào)告（2021版）》中的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2021年底，境內(nèi)共有42所141部飛行學(xué)校，其中只有30所具有整體課程培訓(xùn)資質(zhì)，訓(xùn)練容量6829人，現(xiàn)有在訓(xùn)學(xué)生6656人?？傮w而言，航空培訓(xùn)行業(yè)格局要優(yōu)于機(jī)動車駕培行業(yè)格局。（二）公司優(yōu)勢：多年培訓(xùn)經(jīng)驗(yàn)賦能，空域資源充足設(shè)施完善1.入局雖晚但發(fā)展迅速，有望成為公司業(yè)績新增長極公司于2019年進(jìn)軍通用航空培訓(xùn)領(lǐng)域，2020年起飛行培訓(xùn)業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)營收，2021年已實(shí)現(xiàn)1430.40萬元的凈利潤。機(jī)動車駕駛培訓(xùn)收入占公司總營收比重呈逐年下降趨勢，2021年降為86.57%，2022H1繼續(xù)下降至78.36%；與此同時(shí)，飛機(jī)培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入從2020年占比1.75%躍升至2021年占比6.50%，再到2022H1的12.37%，營收占比逐漸擴(kuò)大。截至2022H1，公司已完成飛行2.5萬小時(shí)/YoY+120.54%。2022H1航空培訓(xùn)板塊的營收8295.55萬元/YoY+57.95%，凈利潤1783.52萬元/YoY+179.32%，經(jīng)營性現(xiàn)金流YoY+108.51%。飛機(jī)培訓(xùn)業(yè)務(wù)逐漸成為公司創(chuàng)收重要部分。2.產(chǎn)能充足設(shè)施完善，打造優(yōu)質(zhì)飛行培訓(xùn)品牌運(yùn)行規(guī)模：公司旗下航校已通過CCAR-141部飛行培訓(xùn)資質(zhì)審核，在河南周口、山東德州、河南商丘(在建)、北京平谷運(yùn)營四座通航機(jī)場，實(shí)現(xiàn)“三校四場”的運(yùn)行規(guī)模。目前空域資源豐富，可飛行時(shí)間充裕，2021年底已可達(dá)11萬小時(shí)/年。產(chǎn)能情況：目前公司擁有50余架飛機(jī)，在職飛行教員約50人左右，通過外部人才引進(jìn)+自主培養(yǎng)不斷充實(shí)隊(duì)伍，教員均資歷深厚，培訓(xùn)質(zhì)量高。后續(xù)公司還將進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能。在手訂單：涉足飛行培訓(xùn)僅三年，公司的訓(xùn)練設(shè)施、教學(xué)水平、服務(wù)水平已得到了民航局、航空公司的高度認(rèn)可，目前獲取航空公司培訓(xùn)訂單能力穩(wěn)定，南航廈航訂單越來越多，東航國航也已準(zhǔn)備與公司合作。截至2022年6月，公司在手訂單約3.13億，在手訂單充裕。五、盈利預(yù)測（一）業(yè)務(wù)拆分及財(cái)務(wù)預(yù)測1.收入拆分及盈利能力預(yù)測我國駕培行業(yè)市場規(guī)模龐大，但供給側(cè)呈現(xiàn)散、亂、小的特點(diǎn)，以來行業(yè)出清加快，集中度有望上升；需求端來看，2021年受好轉(zhuǎn)需求復(fù)蘇拉動，新增駕駛員數(shù)量迅速恢復(fù)至2750萬人，但2022H1又因各地復(fù)發(fā)再次同比下降。隨著11月11日最新防控“二十條”出臺，要求進(jìn)一步優(yōu)化防疫措施、減少對居民生產(chǎn)生活的影響，我們預(yù)計(jì)明后年駕考剛需將迎來快速修復(fù)，行業(yè)龍頭有望享受供需關(guān)系雙向改善紅利，提高市占率。公司深耕駕培行業(yè)27年，憑借領(lǐng)先的服務(wù)質(zhì)量和積累的各界資源在行業(yè)內(nèi)有口皆碑。在機(jī)動車駕培業(yè)務(wù)上，近年來公司外埠擴(kuò)張受到?jīng)_擊、價(jià)格戰(zhàn)等因素影響，多數(shù)子公司出現(xiàn)不同程度的利潤拖累，但北京母公司業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)健，且預(yù)計(jì)未來幾年隨全國形勢改善將逐步扭轉(zhuǎn)。此外，公司新建武漢、重慶項(xiàng)目市場潛力巨大，伴隨未來投產(chǎn)運(yùn)營將迅速貢獻(xiàn)業(yè)績，甚至有望復(fù)制北京營收能力，前景看好；在飛行員駕培業(yè)務(wù)上，航空培訓(xùn)已蓄力成為公司新業(yè)績增長點(diǎn)，公司將憑借資深敦實(shí)的教學(xué)經(jīng)驗(yàn)、豐富充裕的產(chǎn)能資源實(shí)現(xiàn)利潤的持續(xù)增厚，打造新一代東方時(shí)尚飛行培訓(xùn)?！癡R+AI+實(shí)際道路訓(xùn)練”智能駕培是公司將科技賦能現(xiàn)代駕培行業(yè)創(chuàng)舉，目前公司在北京、昆明、石家莊、荊州、淄博、內(nèi)蒙古鋪設(shè)了超1000臺VR模擬器和近1000臺智能車，實(shí)現(xiàn)了所有經(jīng)營區(qū)域全覆蓋。VR虛擬設(shè)備自用模式下，公司可以大幅削減人工成本，有望持續(xù)提升毛利。此外，VR技術(shù)有望進(jìn)一步打破公司異地?cái)U(kuò)張瓶頸，通過與其他駕培企業(yè)進(jìn)行銷售+管理+運(yùn)營的新型合作模式將競爭對手轉(zhuǎn)變?yōu)楹献骰锇?，在為行業(yè)賦能的同時(shí)實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)新模式擴(kuò)張。結(jié)合行業(yè)及公司各業(yè)務(wù)板塊情況，我們對公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展作出假設(shè)：（1）駕駛培訓(xùn)業(yè)務(wù)：公司駕培業(yè)務(wù)受影響學(xué)員學(xué)習(xí)進(jìn)度滯緩，未來局勢穩(wěn)定、出行限制放寬后預(yù)期將恢復(fù)有序推進(jìn)，公司前期投資建設(shè)的武漢、重慶兩地駕校已完成主體建設(shè)，未來開業(yè)后將帶來業(yè)績增量。目前公司將自主研發(fā)的VR+AI智能教學(xué)設(shè)備體系推廣裝備于自有駕校，實(shí)現(xiàn)降本增效。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司駕培業(yè)務(wù)收入分別為7.26/8.45/10.11億元。考慮到公司駕培業(yè)務(wù)成本剛性，盈利能力受反復(fù)影響較大，預(yù)計(jì)2022年毛利率仍將承壓，2023年隨著局勢趨于穩(wěn)定、收入端恢復(fù)盈利能力將有顯著修復(fù)，此外智能駕培設(shè)備體系引入推廣亦將實(shí)現(xiàn)降本增效效果，預(yù)計(jì)2022-2024年駕培業(yè)務(wù)毛利率分別為42%/55%/60%。（2）飛行培訓(xùn)業(yè)務(wù)：公司將積累的27年汽車駕駛員培訓(xùn)經(jīng)驗(yàn)運(yùn)用到飛行員培訓(xùn)中，訓(xùn)練設(shè)施、教學(xué)水平、服務(wù)水平得到了民航局和航司的高度認(rèn)