食品飲料行業(yè)專題研究報(bào)告：成本催化格局優(yōu)化

食品飲料行業(yè)專題研究報(bào)告：成本催化，格局優(yōu)化核心觀點(diǎn)：復(fù)盤(pán)歷史，成本上漲是部分大眾品直接提價(jià)的主因。成本推動(dòng)型提價(jià)主要發(fā)生在以成本加成型定價(jià)模式為主的大眾品行業(yè)。通

過(guò)梳理啤酒、調(diào)味品、乳制品、休閑零食等行業(yè)部分龍頭公司的歷史提價(jià)情況，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)原材料、包材價(jià)格上漲時(shí)，往往出

現(xiàn)行業(yè)性的提價(jià)。而行業(yè)龍頭的提價(jià)策略往往結(jié)合成本上漲幅度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局等確定，提價(jià)落地后，一方面噸價(jià)實(shí)現(xiàn)提升，

毛利率壓力緩解；另一方面，待成本回落后，產(chǎn)品價(jià)格通常不會(huì)相應(yīng)回落，毛利率受益提升，享受“剪刀差”紅利。龍頭消化成本壓力的能力較強(qiáng)，成本上漲催化競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。成本上漲時(shí)，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的龍頭公司更易提前鎖定較低的原料

價(jià)格，更能通過(guò)提價(jià)、規(guī)模效應(yīng)等消化成本上漲。而中小廠家由于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力弱，同時(shí)規(guī)模小、技術(shù)落后，所以在成本上

漲時(shí)既無(wú)法主動(dòng)通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)嫁，又無(wú)法通過(guò)規(guī)模與技術(shù)效應(yīng)消化壓力，現(xiàn)金流能力受到考驗(yàn)，盈利空間受壓縮，已被淘汰出局。

因此，成本上漲會(huì)催化競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，龍頭市占率有望進(jìn)一步提升，同時(shí)行業(yè)整體縮減費(fèi)用投放，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)通常會(huì)階段性緩和。長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)是盈利提升的持續(xù)動(dòng)力。直接提價(jià)是應(yīng)對(duì)成本上漲的短期策略，而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升是噸價(jià)和盈利提升的

長(zhǎng)期動(dòng)力。相比于老品直接提價(jià)，高端化新品推出、品類升級(jí)更易使消費(fèi)者接受，更有利于維護(hù)價(jià)格體系和既有的優(yōu)勢(shì)格局。

國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)持續(xù)，大眾品龍頭公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)尚有較大空間，高端化是長(zhǎng)期趨勢(shì)，為盈利提升帶來(lái)持久動(dòng)力。報(bào)告摘要：一、啤酒：成本上漲是直接提價(jià)主因啤酒毛利率較低，原料、包材成本占比較高。啤酒價(jià)格相對(duì)較低，毛利率低于其他酒精飲品，國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)的毛利率普遍

在40%左右。啤酒生產(chǎn)的直接成本以包材和原材料為主，包材包括紙箱（瓦楞紙）、鋁質(zhì)易拉罐、玻璃瓶等用于包裝和運(yùn)

輸啤酒，原材料包括大麥、大米、啤酒花、酵母等用于釀造啤酒。以青島啤酒曾披露的數(shù)據(jù)為例，包材在直接成本中占比

達(dá)49%，原材料占比達(dá)24%，合計(jì)占比超過(guò)70%。這導(dǎo)致啤酒終端價(jià)格受上游原料包材價(jià)格波動(dòng)的影響較大。復(fù)盤(pán)主要啤酒品牌歷史提價(jià)情況，成本上升起主要推動(dòng)

作用。2000年以來(lái)，啤酒行業(yè)主要經(jīng)歷了三輪行業(yè)性

的直接提價(jià)，主要都是由原料包材等成本上漲驅(qū)動(dòng)的。第一輪行業(yè)性提價(jià)發(fā)生在2007-2008年，主因是原料

價(jià)格上漲。2007年澳大利亞產(chǎn)區(qū)受災(zāi)，大麥產(chǎn)量銳減

導(dǎo)致全球大麥價(jià)格飆漲，大麥進(jìn)口價(jià)由每噸170多美元

漲到450-500美元。同期國(guó)內(nèi)甘肅地區(qū)麥芽生產(chǎn)企業(yè)的

大麥?zhǔn)召?gòu)價(jià)從2000元/噸上升至3500元/噸，其他原料

如啤酒花由3萬(wàn)/噸漲至9萬(wàn)元/噸，輔料大米每噸也上漲

數(shù)百元。第二輪行業(yè)性提價(jià)發(fā)生在2011-2012年，主因是原材

料、運(yùn)輸、人力成本上漲。因美元貶值，世界主要產(chǎn)麥

區(qū)價(jià)格上漲，同時(shí)國(guó)際航運(yùn)價(jià)格及燃油上漲，導(dǎo)致原材

料及運(yùn)輸成本高企。同期人力成本也有所上升。第三輪行業(yè)性提價(jià)發(fā)生在2017-2018年，主因是原

料、包材成本上漲。2017年，由于澳大利亞和歐盟大

麥減產(chǎn)，進(jìn)口大麥價(jià)格不斷上漲。環(huán)保政策影響下，瓦

楞紙、玻璃價(jià)格亦有較大幅度增長(zhǎng)。成本大幅上升是啤酒企業(yè)直接提價(jià)的主因，提價(jià)動(dòng)作總體較謹(jǐn)慎。復(fù)盤(pán)行業(yè)以及主要酒企的歷史提價(jià)情況看，成

本推動(dòng)的行業(yè)性提價(jià)在時(shí)間點(diǎn)上較為一致，幅度多在5%-10%，主要原因通常是原料、包材成本的大幅上漲。

直接提價(jià)主要體現(xiàn)為針對(duì)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的局部提價(jià)。啤酒薄利多銷的快消品特征較為明顯，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格

較為敏感，向下游轉(zhuǎn)嫁成本的能力偏弱。從歷史情況看，主要酒企傾向于在具備份額優(yōu)勢(shì)的區(qū)域市場(chǎng)進(jìn)行提價(jià)或

針對(duì)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品進(jìn)行局部提價(jià)，提價(jià)策略受競(jìng)爭(zhēng)格局影響較為明顯。我們認(rèn)為，主要酒企為應(yīng)對(duì)本輪成本上漲，仍

存在直接提價(jià)的可能，形式將主要體現(xiàn)為小范圍提價(jià)、局部順價(jià)等。二、乳制品：奶價(jià)上漲+競(jìng)爭(zhēng)緩和，促多形式提價(jià)2009、2013、2019年奶價(jià)上漲，本輪周期或延續(xù)至2022年。2008年以來(lái)，國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格曾出現(xiàn)兩輪上漲周期，分別發(fā)

生在2008-2009年和2013-2014年。2019年至今，原奶需求高單-雙位數(shù)增長(zhǎng)，20年爆發(fā)疫情，白奶類產(chǎn)品需求激增，加

劇了結(jié)構(gòu)性供小于求，奶價(jià)由溫和上漲轉(zhuǎn)為急速上漲。結(jié)合供需平衡測(cè)算、上游競(jìng)爭(zhēng)格局分析、動(dòng)因分析，我們判斷，本

輪原奶價(jià)格上漲周期將延續(xù)至2022年。原奶價(jià)格上漲，或?qū)⒍喾绞教醿r(jià)。乳制品行業(yè)創(chuàng)新較快，主要以結(jié)構(gòu)升級(jí)消化成本上漲，但當(dāng)奶價(jià)過(guò)快上漲時(shí)，龍頭亦會(huì)

直接提價(jià)。2020年12月開(kāi)始，龍頭乳企啟動(dòng)提價(jià)，復(fù)盤(pán)2012-2020年，上一次直接提價(jià)周期為2013年，相似之處在于1）

原奶價(jià)格急速上漲；2）終端需求良好；3）競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)趨緩。不同之處在于

1）奶價(jià)上漲驅(qū)動(dòng)因素；2）需求結(jié)構(gòu)；3）競(jìng)爭(zhēng)

格局。綜合以上因素分析，我們判斷，1）21年仍存在提價(jià)可能，2）總體幅度將弱于上一輪，3）形式將以直接提價(jià)+買(mǎi)贈(zèng)

收縮+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。三、調(diào)味品：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+提價(jià)驅(qū)動(dòng)噸價(jià)提升調(diào)味品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的大趨勢(shì)仍將持續(xù)。隨著城鎮(zhèn)化水平及居民人均可支配收入逐漸提升，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)越演越烈，疊加中老齡

人口占比的邊際提升，消費(fèi)者對(duì)于調(diào)味品的品質(zhì)及健康屬性愈加重視。參考日本醬油的升級(jí)之路，我們分析認(rèn)為中國(guó)調(diào)味品產(chǎn)品

結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)乃大勢(shì)所趨。受成本上漲推動(dòng)，直接提價(jià)驅(qū)動(dòng)噸價(jià)上行。由于當(dāng)前調(diào)味品市場(chǎng)各大參與者仍處于相互制衡的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，大多情況下只有在原材

料價(jià)格顯著上行壓縮盈利空間時(shí)，提價(jià)這一工具才會(huì)被動(dòng)用?；厥走^(guò)去，為了對(duì)沖大豆、白砂糖及包材等主要原材料價(jià)格的波

動(dòng)，主要調(diào)味品廠商已經(jīng)形成4年左右的提價(jià)周期。當(dāng)前大豆/豆粕/白糖等原材料價(jià)格上行帶來(lái)的成本壓力已在海天/中炬等醬油

龍頭報(bào)表端有所體現(xiàn)，同時(shí)考慮到原材料價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入上行周期且距離上一輪調(diào)味品提價(jià)周期已逾3年，我們判斷未來(lái)直接提價(jià)

仍然是行業(yè)發(fā)展的主要推力之一。成本壓力下，中小落后產(chǎn)能將加速出清，調(diào)味品龍頭市占率有望進(jìn)一步提升。上游原材料價(jià)格上漲迫使下游落后產(chǎn)能出

局。當(dāng)上游原材料價(jià)格上漲時(shí)，下游龍頭企業(yè)有兩種應(yīng)對(duì)方式：一種是通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)分擔(dān)，通過(guò)提價(jià)將成本上行壓力

轉(zhuǎn)嫁出去；另一種是通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、規(guī)模效應(yīng)及技術(shù)效應(yīng)消化成本上行壓力。而小廠由于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力弱同時(shí)規(guī)模

小、技術(shù)落后，所以在成本上漲時(shí)既無(wú)法主動(dòng)通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)移壓力，又無(wú)法通過(guò)規(guī)模與技術(shù)效應(yīng)內(nèi)部消化壓力，因此成本上

漲將會(huì)不斷考驗(yàn)小企業(yè)的現(xiàn)金流能力，壓縮其盈利空間，使其自動(dòng)出局。四、零食：直接提價(jià)謹(jǐn)慎，結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)毛利率上行得益于原料成本提前鎖定，2021

年洽洽瓜子業(yè)務(wù)毛利率壓力較小。受疫情影響，Wind數(shù)據(jù)顯示新疆及內(nèi)蒙葵花籽原料價(jià)

格在

2020

年下半年呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，但我們結(jié)合調(diào)研發(fā)現(xiàn)，公司

2020

年原料采購(gòu)成本仍處在相對(duì)低位，主要系：1)

疫情

影響下部分小廠出清，葵花籽的大宗采購(gòu)需求處于萎縮狀態(tài)，而洽洽采購(gòu)量占全國(guó)葵花籽的消耗量近

15%，是大宗采購(gòu)的

主要玩家，疫情期間其議價(jià)權(quán)反而增強(qiáng)；2)

公司

70%

瓜子采購(gòu)屬于直采(與農(nóng)戶提前簽訂合同的方式采購(gòu))，可以提前鎖定

采購(gòu)價(jià)格。我們認(rèn)為

2021

年洽洽對(duì)旗下瓜子產(chǎn)品進(jìn)行直接提價(jià)的概率較低。瓜子與啤酒一樣，產(chǎn)品同質(zhì)化較高且定價(jià)較低，屬于消

費(fèi)者價(jià)格敏感型產(chǎn)品，且瓜子市場(chǎng)與啤酒一樣，已進(jìn)入寡頭階段，各龍頭之間仍處在激烈競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，直接對(duì)旗下單品提價(jià)

可能喪失市場(chǎng)份額。另外，瓜子屬于渠道強(qiáng)勢(shì)型商品，提高售價(jià)后的利潤(rùn)大部分將以費(fèi)用形勢(shì)返還給渠道，公司獲取的收

益并不如預(yù)期那樣高。報(bào)告節(jié)選：轉(zhuǎn)發(fā)贊收藏1轉(zhuǎn)發(fā)·1評(píng)論投訴評(píng)論...HYPERLINK"/9508834