某項目投資培訓(xùn)教材課件

第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容及估算第一節(jié)項目投資概述第三節(jié)項目投資評價第五章項目投資第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容及估算第一節(jié)項目投資概述第三節(jié)項目2

一、投資的含義和種類（一）投資的含義投資是指特定經(jīng)濟主體（包括國家、企業(yè)和個人）為了在未來可預(yù)見的時期內(nèi)獲得收益或是資金增值，在一定時期向一定對象投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r物的經(jīng)濟行為。從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。

第一節(jié)項目投資概述2一、投資的含義和種類（一）投資的含義第一節(jié)項目投資概述3二、項目投資及其特點（一）項目投資的含義項目投資是一種以特定建設(shè)項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。（二）項目投資的特點1．投資數(shù)額大2．影響時間長3．資金周轉(zhuǎn)緩慢，變現(xiàn)能力差4．投資風險高3二、項目投資及其特點4

三、項目投資的一般程序項目投資的一般程序要經(jīng)過提出——可行性分析——決策評價——實施——項目投資再評價五個步驟：（一）項目投資的提出（二）項目投資的可行性分析（三）項目投資的決策評價（四）項目投資的實施（五）項目投資再評價4三、項目投資的一般程序5四、項目投資的計算期及其構(gòu)成項目計算期（記作n），是指項目從開始投資建設(shè)到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間，即項目的有效持續(xù)時間。項目計算期通常以年為計算單位。項目計算期（n）＝建設(shè)期（s）＋運營期（p）運營期＝試產(chǎn)期＋達產(chǎn)期

5四、項目投資的計算期及其構(gòu)成6項目投資金額及其投入方式

反映項目投資金額的指標主要有：

原始投資額，是反映項目所需現(xiàn)實資金的價值指標。

投資總額，是反映項目投資總體規(guī)模的價值指標，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。

建設(shè)期資本化利息，是指在建設(shè)期發(fā)生的與購建項目所需的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)有關(guān)的借款利息。

6項目投資金額及其投入方式7一、項目投資的概念第一節(jié)重點內(nèi)容回顧：第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容及估算二、項目投資的特點三、項目投資的計算期7一、項目投資的概念第一節(jié)重點內(nèi)容回顧：第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)8一、現(xiàn)金流量的概念

現(xiàn)金流量，是指一個投資項目所引起的現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入的總稱?，F(xiàn)金流量是項目決策評價的基本前提和主要依據(jù)。這里的“現(xiàn)金”概念是廣義的，包括各種貨幣資金及與投資項目有關(guān)的非貨幣資產(chǎn)的變現(xiàn)價值。第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容及估算8一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量，是指一個投資項目所引起的現(xiàn)

為什么“利潤”不是項目投資財務(wù)決策評價的基本前提和主要依據(jù)？請思考：請思考：利潤與現(xiàn)金流量在投資決策中，研究的重點是現(xiàn)金流量，而把利潤的研究放在次要地位，理由是：（1）整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計是相等的。（2）利潤在各年的分布受折舊方法、攤銷方法、資產(chǎn)減值損失提取等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性。（3）在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要。利潤與現(xiàn)金流量11從內(nèi)容上看，現(xiàn)金流量包括：現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金凈流量

二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容11從內(nèi)容上看，現(xiàn)金流量包括：二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容12（1）建設(shè)投資（2）墊支的流動資金投資（3）付現(xiàn)成本（4）各項稅款（5）其他現(xiàn)金流出量1.現(xiàn)金流出流量現(xiàn)金流出量是指投資項目實施后在項目計算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額，簡稱現(xiàn)金流出。12（1）建設(shè)投資1.現(xiàn)金流出流量現(xiàn)金流出量是指投資項目實13現(xiàn)金流入量是指投資項目實施后在項目計算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，簡稱現(xiàn)金流入。2.現(xiàn)金流入流量（1）營業(yè)收入（2）回收固定資產(chǎn)的余值（3）回收墊支的流動資金13現(xiàn)金流入量是指投資項目實施后在項目計算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)143.現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量指一定期間現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額?，F(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量

當流入量大于流出量時，凈流量為正值；反之，凈流量為負值。143.現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量指一定期間現(xiàn)金流入量減15

1、現(xiàn)金凈流量具體計算時的假設(shè)

全權(quán)益投資假設(shè)建設(shè)期投入全部資金假設(shè)計算項目現(xiàn)金流量時遵循時點指標假設(shè)建設(shè)期的凈現(xiàn)金流量置于每期期初，經(jīng)營期的凈現(xiàn)金流量置于每期期末建設(shè)期沒有現(xiàn)金流入，經(jīng)營期不再追加投資經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)三、現(xiàn)金流量的計算151、現(xiàn)金凈流量具體計算時的假設(shè)三、現(xiàn)金流量的計算在實際工作當中一般采用簡化計算公式的形式計算現(xiàn)金凈流量，即根據(jù)項目計算期不同階段上的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量具體內(nèi)容，直接計算各階段的現(xiàn)金凈流量。在實際工作當中一般采用簡化計算公式的形式計算現(xiàn)金凈流量，即根172、現(xiàn)金凈流量計算公式一般公式現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量分階段計算公式

各年建設(shè)期：

NCFt=－原始投資額

各年經(jīng)營期:NCFt=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅=營業(yè)利潤+折舊-所得稅=凈利潤+折舊

終結(jié)點：

NCFt=經(jīng)營期最后一年的現(xiàn)金凈流量+回收額說明：①建設(shè)期沒有現(xiàn)金流入只有現(xiàn)金流出；②回收額包括稅后凈殘值和墊支的營運資金；172、現(xiàn)金凈流量計算公式一般公式說明：①建設(shè)期沒有現(xiàn)金流H公司準備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力，需投資30000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年營業(yè)收入為15000元，每年的付現(xiàn)成本為5000元。假設(shè)所得稅稅率30%。要求：估算方案的現(xiàn)金流量。例題H公司準備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力，需投資30000元，使用分階段計算建設(shè)期

NCF=-30000（元）經(jīng)營期各年現(xiàn)金凈流量（15000-5000-6000）×（1-30%）+6000=8800（元）終結(jié)點NCF=8800+0=8800（元）分階段計算甲公司新建項目，初始投資12000元，需墊支流動資金3000元，建設(shè)期0年，采用直線法計提折舊，使用壽命5年，5年后設(shè)備清理殘值收入2000元，5年中每年營業(yè)收入8000元，付現(xiàn)成本第一年3000元，以后逐年增加400元。假設(shè)所得稅稅率40%。要求：計算該項目各年現(xiàn)金凈流量。請思考：甲公司新建項目，初始投資12000元，需墊支流動資金3000分階段計算建設(shè)期

NCF=-（12000+3000）=-15000（元）經(jīng)營期各年現(xiàn)金凈流量終結(jié)點NCF=2840+2000+3000=7840（元）第一年3800元第二年3650元第三年3320元第四年3080元第五年2840元分階段計算第一年3800元揭示未來期間現(xiàn)實貨幣資金收支運動代替利潤指標作為反映項目效益信息簡化了投資決策評價指標的計算有助于利用資金時間價值進行動態(tài)投資效果的綜合評價四、現(xiàn)金流量的作用揭示未來期間現(xiàn)實貨幣資金收支運動四、現(xiàn)金流量的作用23一、現(xiàn)金流量的內(nèi)容本節(jié)重點內(nèi)容：第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容及估算二、現(xiàn)金凈流量流量的計算（簡化計算方法）二、現(xiàn)金凈流量計算時的假設(shè)23一、現(xiàn)金流量的內(nèi)容本節(jié)重點內(nèi)容：第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容及24第三節(jié)項目投資決策評價指標及其計算

一、項目投資決策評價指標及其分類

（一）項目投資決策評價指標的含義

項目投資決策評價指標是指用于衡量和比較投資項目可行性以便據(jù)以進行方案決策的定量化標準與尺度，它由一系列綜合反映投資效益、投入產(chǎn)出關(guān)系的量化指標構(gòu)成。24第三節(jié)項目投資決策評價指標及其計算一、項目投資決25（二）項目投資決策評價指標的分類

（1）按其是否考慮貨幣時間價值，分為

靜態(tài)評價指標，是指在計算過程中不考慮貨幣時間價值因素的指標，又稱為非貼現(xiàn)評價指標，包括：投資收益率、投資回收期等。

動態(tài)評價指標，是指在計算過程中充分考慮和利用貨幣時間價值因素的指標，又稱為貼現(xiàn)評價指標，包括：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等。25（二）項目投資決策評價指標的分類26（2）按其性質(zhì)不同，分為正指標和反指標投資收益率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率屬于正指標，在評價決策中，這些指標值越大越好。

投資回收期屬于反指標，在評價決策中，這類指標的值越小越好。26（2）按其性質(zhì)不同，分為正指標和反指標27

（3）按其數(shù)量特征的不同，分為絕對指標和相對指標

前者包括以時間為計量單位的投資回收期指標和以價值量為計量單位的凈現(xiàn)值指標；后者除現(xiàn)值指數(shù)用指數(shù)形式表現(xiàn)外，大多為百分比指標。27（3）按其數(shù)量特征的不同，分為絕對指標和相對指標28（4）按其在決策中所處的地位，分為凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率等為主要指標；投資回收期為次要指標；投資收益率為輔助指標。28（4）按其在決策中所處的地位，分為29二、靜態(tài)評價指標（一）靜態(tài)投資回收期

投資回收期是根據(jù)回收初始投資額所需要時間的長短來判定該方案是否可行的方法。（1）如果經(jīng)營期每年的現(xiàn)金凈流量相等，投資回收期可按下式計算：投資回收期=原始投資總額÷年現(xiàn)金凈流量（2）如果經(jīng)營期每年的現(xiàn)金凈流量不相等，則需計算每年年末累計現(xiàn)金凈流量和尚未收回的投資額，然后計算投資回收期。29二、靜態(tài)評價指標30

投資回收期的優(yōu)點也是易于計算和理解，主要缺點在于：（1）沒有考慮資金時間價值；（2）只考慮了回收期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量，沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金凈流量。30投資回收期的優(yōu)點也是易于計算和理解，主要缺點在于：31（二）投資收益率ROI投資收益率又稱投資報酬率、投資利潤率，是指正常生產(chǎn)年度利潤或年平均利潤占投資總額的比率。投資收益率=年息稅前利潤÷投資總額投資收益率的決策標準是：投資項目的投資收益率越高越好。31（二）投資收益率ROI32

投資收益率指標具有簡單、明了、易于掌握的優(yōu)點，該指標的缺點有：

一是，沒有考慮貨幣時間價值因素，不能正確反映建設(shè)期長短及投資方式不同對項目的影響；二是，該指標的分子分母其時間特征不一致，因而在計算口徑上可比基礎(chǔ)較差。

32投資收益率指標具有簡單、明了、易于掌握的優(yōu)點，該33三、動態(tài)評價指標（一）凈現(xiàn)值NPV凈現(xiàn)值是指在項目計算期內(nèi)，按選定的折現(xiàn)率計算的各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值的代數(shù)和。其計算公式為：凈現(xiàn)值=∑（項目計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金凈流量×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）33三、動態(tài)評價指標34采用凈現(xiàn)值指標的決策標準是：凈現(xiàn)值>0為可行方案；凈現(xiàn)值<0為不可行方案。34采用凈現(xiàn)值指標的決策標準是：35

如果幾個方案的投資額相等，且凈現(xiàn)值都是正數(shù)，那么凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。如果幾個投資方案的初始投資額不相等，則不宜采用凈現(xiàn)值，可采用其他評價指標如凈現(xiàn)值率等進行分析和評價。35如果幾個方案的投資額相等，且凈現(xiàn)值都是正數(shù)，那么36凈現(xiàn)值的優(yōu)點：一是，考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，增強了投資經(jīng)濟性的評價；二是，考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；

三是，考慮了投資風險性，因為折現(xiàn)率的大小與風險的高低有關(guān)，風險越高，折現(xiàn)率也就越高。36凈現(xiàn)值的優(yōu)點：37其缺點是：不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際投資報酬率是多少，當各個投資方案的投資額不相同，單純看凈現(xiàn)值的絕對值就不能作出正確的評價。

37其缺點是：不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際投資報酬38

（二）凈現(xiàn)值率NPVR凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總額的百分比。計算公式為：

38（二）凈現(xiàn)值率NPVR39決策原則：NPVR≥0，投資項目可行。

其優(yōu)點:在于可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系;其缺點:與凈現(xiàn)值指標相似，同樣無法直接反映投資項目的實際收益率。39決策原則：NPVR≥0，投資項目可行。40（三）現(xiàn)值指數(shù)PI現(xiàn)值指數(shù)是指按選定的折現(xiàn)率計算的項目投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和與原始投資現(xiàn)值總額之比。計算公式為：

40（三）現(xiàn)值指數(shù)PI411.現(xiàn)值指數(shù)與凈現(xiàn)值率的關(guān)系凈現(xiàn)值＝投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計－原始投資的現(xiàn)值合計

凈現(xiàn)值率=項目的凈現(xiàn)值/原始投資現(xiàn)值合計

=（投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計-原始投資現(xiàn)值合計）/原始投資現(xiàn)值合計

=獲利指數(shù)－1

所以：獲利指數(shù)=1＋凈現(xiàn)值率

411.現(xiàn)值指數(shù)與凈現(xiàn)值率的關(guān)系422.現(xiàn)值指數(shù)與凈現(xiàn)值的關(guān)系

獲利指數(shù)=1＋凈現(xiàn)值率

（1）如果NPV大于0，則PI大于1

（2）如果NPV等于0，則PI等于1

（3）如果NPV小于0，則PI小于1

422.現(xiàn)值指數(shù)與凈現(xiàn)值的關(guān)系

獲利指數(shù)=1＋凈現(xiàn)值率43現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值基本相同。

現(xiàn)值指數(shù)可從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以彌補凈現(xiàn)值在投資額不同方案之間不能比較的缺陷，使投資方案之間可直接用現(xiàn)值指數(shù)進行對比。

其缺點:除了無法直接反映投資項目的實際收益率外，計算起來比凈現(xiàn)值指標復(fù)雜。43現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值基本相同。44（四）內(nèi)含報酬率IRR內(nèi)含報酬率又稱內(nèi)部收益率，它是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。決策原則：多個方案進行比較時，應(yīng)選擇內(nèi)含報酬率最大的方案。44（四）內(nèi)含報酬率IRR45內(nèi)含報酬率的計算過程如下：（1）如果每年的現(xiàn)金凈流量相等，則按下列步驟計算：

第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù)：

45內(nèi)含報酬率的計算過程如下：46

第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個折現(xiàn)率。

第三步：根據(jù)上述兩個鄰近的折現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資項目的內(nèi)含報酬率。46第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上47

（2）如果每年現(xiàn)金凈流量不相等，則需要按下列步驟計算:

第一步：先預(yù)估一個折現(xiàn)率，并按此折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。

第二步：根據(jù)上述方法，找出兩個鄰近的折現(xiàn)率，再用插值法計算出投資項目的實際內(nèi)含報酬率。47（2）如果每年現(xiàn)金凈流量不相等，則需要按下列步驟48內(nèi)含報酬率的優(yōu)點:注重資金時間價值，能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平，比較客觀。但該指標的計算過程比較麻煩。

48內(nèi)含報酬率的優(yōu)點:注重資金時間價值，能從動態(tài)的角度直接49以上介紹的凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率四個指標，都屬于折現(xiàn)的決策評價指標，它們之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即：當凈現(xiàn)值＞0時，凈現(xiàn)值率＞0，現(xiàn)值指數(shù)＞1，內(nèi)含報酬率＞設(shè)定折現(xiàn)率；

當凈現(xiàn)值=0時，凈現(xiàn)值率=0，現(xiàn)值指數(shù)=1，內(nèi)含報酬率=設(shè)定折現(xiàn)率；當凈現(xiàn)值＜0時，凈現(xiàn)值率＜0，現(xiàn)值指數(shù)＜1，內(nèi)含報酬率＜設(shè)定折現(xiàn)率；49以上介紹的凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率50凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、現(xiàn)值指數(shù)、凈現(xiàn)值率為主要指標；投資回收期為次要指標；投資收益率為輔助指標。利用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率指標對同一個獨立項目進行評價，會得出完全相同的結(jié)論。50凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、現(xiàn)值指數(shù)、凈現(xiàn)值率為主要指標；51一、獨立投資項目的財務(wù)可行性評價判斷獨立投資方案可行性的標準：1.凈現(xiàn)值＞0，凈現(xiàn)值率＞0，獲利指數(shù)＞1，內(nèi)含報酬率＞設(shè)定折現(xiàn)率，含建設(shè)期的投資回收期＜項目計算期的一半，不含建設(shè)期的投資回收期＜生產(chǎn)經(jīng)營期的一半，投資收益率＞基準投資收益率（事先給定）。

第四節(jié)項目投資決策評價指標的運用51一、獨立投資項目的財務(wù)可行性評價第四節(jié)項目投資決策評價522.如果某一投資項目的評價指標同時不滿足上述條件，即同時發(fā)生以下情況：凈現(xiàn)值＜0，凈現(xiàn)值率＜0，獲利指數(shù)＜1,內(nèi)含報酬率＜設(shè)定折現(xiàn)率，含建設(shè)期的投資回收期＞項目計算期的一半，不含建設(shè)期的投資回收期＞生產(chǎn)經(jīng)營期的一半，投資收益率＜基準投資利潤率。522.如果某一投資項目的評價指標同時不滿足上述條件，即同時533.當靜態(tài)投資回收期（次要指標）或投資收益率（輔助指標）的評價結(jié)論與凈現(xiàn)值等主要指標的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)當以主要指標的結(jié)論為準。533.當靜態(tài)投資回收期（次要指標）或投資收益率（輔助指標）54【例·判斷題】在評價投資項目的財務(wù)可行性時，如果靜態(tài)投資回收期或投資收益率的評價結(jié)論與凈現(xiàn)值指標的評價結(jié)論發(fā)生矛盾，應(yīng)當以凈現(xiàn)值指標的結(jié)論為準。（）

54【例·判斷題】在評價投資項目的財務(wù)可行性時，如果靜態(tài)投資55二、多個互斥方案的比較與優(yōu)選

項目投資決策中的互斥方案是指在決策時涉及到的多個相互排斥、不能同時并存的投資方案?；コ夥桨笡Q策過程就是在每一個入選方案已具備財務(wù)可行性（可行的不一定都是最優(yōu)的）的前提下，利用具體決策方法對各個方案進行比較，利用評價指標從各個已具備財務(wù)可行性的備選方案中最終選出一個最優(yōu)方案的過程。55二、多個互斥方案的比較與優(yōu)選561.凈現(xiàn)值法

所謂凈現(xiàn)值法，是指通過比較所有已具備財務(wù)可行性投資方案的凈現(xiàn)值指標的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。

這種方法適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策。在此法下，凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。561.凈現(xiàn)值法

所謂凈現(xiàn)值法，是指通過比較所有已具備財572.凈現(xiàn)值率法

所謂凈現(xiàn)值率法，是指通過比較所有投資方案的凈現(xiàn)值率指標的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。在此法下，凈現(xiàn)值率最大的方案為優(yōu)。572.凈現(xiàn)值率法

所謂凈現(xiàn)值率法，是指通過比較所有投資583.差額投資內(nèi)含報酬率法⊿NCF

差額投資內(nèi)含報酬率法，是指在兩個原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，計算出差額內(nèi)部收益率，并與行業(yè)基準折現(xiàn)率進行比較，進而判斷方案優(yōu)劣的方法。（書上例題）583.差額投資內(nèi)含報酬率法⊿NCF

差額投資內(nèi)含報59關(guān)于這種方法需要注意三個問題：

（1）適用范圍：該法適用于兩個原始投資不相同，但項目計算期相同的多方案比較決策。

（2）決策指標計算：差額內(nèi)部收益率的計算與內(nèi)部收益率指標的計算方法是一樣的，只不過所依據(jù)的是差量凈現(xiàn)金流量。

（3）決策原則：當差額內(nèi)部收益率指標大于或等于行業(yè)基準收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)。

59關(guān)于這種方法需要注意三個問題：

（1）適用范圍：該法604.年等額凈回收額法

年等額凈回收額法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額（NA）指標的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。

適用條件：原始投資不同，特別是項目計算期不同的多方案比較決策。604.年等額凈回收額法

年等額凈回收額法，是指通過比較61（1）決策指標

年等額凈回收額＝方案凈現(xiàn)值×資本回收系數(shù)＝方案凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)年等額凈回收額，實際上就是把一個方案的凈現(xiàn)值平均分攤到項目計算期的各年。我們前面已經(jīng)提到，凈現(xiàn)值是反映一個項目總體盈利情況的指標。而年等額凈回收額，實際上就是把反映項目總體盈利能力的指標，調(diào)整為每年盈利情況的指標。61（1）決策指標

年等額凈回收額＝方案凈現(xiàn)值×資本回收62（2）決策原則

選擇年等額凈回收額最大的方案。

（3）做題程序

首先，計算凈現(xiàn)值；

其次，用凈現(xiàn)值除以年金現(xiàn)值系數(shù)（注意期數(shù)使用計算期），得出年等額凈回收額；

最后，根據(jù)年等額凈回收額進行決策。（書上例題）62（2）決策原則

選擇年等額凈回收額最大的方案。

（363凈現(xiàn)值法適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策，在這種情況下，可以選擇凈現(xiàn)值大的方案作為最優(yōu)方案。凈現(xiàn)值率法適用于項目計算期相等的多方案比較決策，在這種情況下，可以選擇凈現(xiàn)值率大的方案作為最優(yōu)方案。差額投資內(nèi)含報酬率法和年等額凈回收額法適用于原始投資不相同的多方案比較，后者尤其適用于項目計算期不同的多方案比較決策。

63凈現(xiàn)值法適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容及估算第一節(jié)項目投資概述第三節(jié)項目投資評價第五章項目投資第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容及估算第一節(jié)項目投資概述第三節(jié)項目65

一、投資的含義和種類（一）投資的含義投資是指特定經(jīng)濟主體（包括國家、企業(yè)和個人）為了在未來可預(yù)見的時期內(nèi)獲得收益或是資金增值，在一定時期向一定對象投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r物的經(jīng)濟行為。從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。

第一節(jié)項目投資概述2一、投資的含義和種類（一）投資的含義第一節(jié)項目投資概述66二、項目投資及其特點（一）項目投資的含義項目投資是一種以特定建設(shè)項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。（二）項目投資的特點1．投資數(shù)額大2．影響時間長3．資金周轉(zhuǎn)緩慢，變現(xiàn)能力差4．投資風險高3二、項目投資及其特點67

三、項目投資的一般程序項目投資的一般程序要經(jīng)過提出——可行性分析——決策評價——實施——項目投資再評價五個步驟：（一）項目投資的提出（二）項目投資的可行性分析（三）項目投資的決策評價（四）項目投資的實施（五）項目投資再評價4三、項目投資的一般程序68四、項目投資的計算期及其構(gòu)成項目計算期（記作n），是指項目從開始投資建設(shè)到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間，即項目的有效持續(xù)時間。項目計算期通常以年為計算單位。項目計算期（n）＝建設(shè)期（s）＋運營期（p）運營期＝試產(chǎn)期＋達產(chǎn)期

5四、項目投資的計算期及其構(gòu)成69項目投資金額及其投入方式

反映項目投資金額的指標主要有：

原始投資額，是反映項目所需現(xiàn)實資金的價值指標。

投資總額，是反映項目投資總體規(guī)模的價值指標，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。

建設(shè)期資本化利息，是指在建設(shè)期發(fā)生的與購建項目所需的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)有關(guān)的借款利息。

6項目投資金額及其投入方式70一、項目投資的概念第一節(jié)重點內(nèi)容回顧：第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容及估算二、項目投資的特點三、項目投資的計算期7一、項目投資的概念第一節(jié)重點內(nèi)容回顧：第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)71一、現(xiàn)金流量的概念

現(xiàn)金流量，是指一個投資項目所引起的現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入的總稱?，F(xiàn)金流量是項目決策評價的基本前提和主要依據(jù)。這里的“現(xiàn)金”概念是廣義的，包括各種貨幣資金及與投資項目有關(guān)的非貨幣資產(chǎn)的變現(xiàn)價值。第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容及估算8一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量，是指一個投資項目所引起的現(xiàn)

為什么“利潤”不是項目投資財務(wù)決策評價的基本前提和主要依據(jù)？請思考：請思考：利潤與現(xiàn)金流量在投資決策中，研究的重點是現(xiàn)金流量，而把利潤的研究放在次要地位，理由是：（1）整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計是相等的。（2）利潤在各年的分布受折舊方法、攤銷方法、資產(chǎn)減值損失提取等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性。（3）在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要。利潤與現(xiàn)金流量74從內(nèi)容上看，現(xiàn)金流量包括：現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金凈流量

二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容11從內(nèi)容上看，現(xiàn)金流量包括：二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容75（1）建設(shè)投資（2）墊支的流動資金投資（3）付現(xiàn)成本（4）各項稅款（5）其他現(xiàn)金流出量1.現(xiàn)金流出流量現(xiàn)金流出量是指投資項目實施后在項目計算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額，簡稱現(xiàn)金流出。12（1）建設(shè)投資1.現(xiàn)金流出流量現(xiàn)金流出量是指投資項目實76現(xiàn)金流入量是指投資項目實施后在項目計算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，簡稱現(xiàn)金流入。2.現(xiàn)金流入流量（1）營業(yè)收入（2）回收固定資產(chǎn)的余值（3）回收墊支的流動資金13現(xiàn)金流入量是指投資項目實施后在項目計算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)773.現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量指一定期間現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額。現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量

當流入量大于流出量時，凈流量為正值；反之，凈流量為負值。143.現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量指一定期間現(xiàn)金流入量減78

1、現(xiàn)金凈流量具體計算時的假設(shè)

全權(quán)益投資假設(shè)建設(shè)期投入全部資金假設(shè)計算項目現(xiàn)金流量時遵循時點指標假設(shè)建設(shè)期的凈現(xiàn)金流量置于每期期初，經(jīng)營期的凈現(xiàn)金流量置于每期期末建設(shè)期沒有現(xiàn)金流入，經(jīng)營期不再追加投資經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)三、現(xiàn)金流量的計算151、現(xiàn)金凈流量具體計算時的假設(shè)三、現(xiàn)金流量的計算在實際工作當中一般采用簡化計算公式的形式計算現(xiàn)金凈流量，即根據(jù)項目計算期不同階段上的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量具體內(nèi)容，直接計算各階段的現(xiàn)金凈流量。在實際工作當中一般采用簡化計算公式的形式計算現(xiàn)金凈流量，即根802、現(xiàn)金凈流量計算公式一般公式現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量分階段計算公式

各年建設(shè)期：

NCFt=－原始投資額

各年經(jīng)營期:NCFt=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅=營業(yè)利潤+折舊-所得稅=凈利潤+折舊

終結(jié)點：

NCFt=經(jīng)營期最后一年的現(xiàn)金凈流量+回收額說明：①建設(shè)期沒有現(xiàn)金流入只有現(xiàn)金流出；②回收額包括稅后凈殘值和墊支的營運資金；172、現(xiàn)金凈流量計算公式一般公式說明：①建設(shè)期沒有現(xiàn)金流H公司準備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力，需投資30000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年營業(yè)收入為15000元，每年的付現(xiàn)成本為5000元。假設(shè)所得稅稅率30%。要求：估算方案的現(xiàn)金流量。例題H公司準備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力，需投資30000元，使用分階段計算建設(shè)期

NCF=-30000（元）經(jīng)營期各年現(xiàn)金凈流量（15000-5000-6000）×（1-30%）+6000=8800（元）終結(jié)點NCF=8800+0=8800（元）分階段計算甲公司新建項目，初始投資12000元，需墊支流動資金3000元，建設(shè)期0年，采用直線法計提折舊，使用壽命5年，5年后設(shè)備清理殘值收入2000元，5年中每年營業(yè)收入8000元，付現(xiàn)成本第一年3000元，以后逐年增加400元。假設(shè)所得稅稅率40%。要求：計算該項目各年現(xiàn)金凈流量。請思考：甲公司新建項目，初始投資12000元，需墊支流動資金3000分階段計算建設(shè)期

NCF=-（12000+3000）=-15000（元）經(jīng)營期各年現(xiàn)金凈流量終結(jié)點NCF=2840+2000+3000=7840（元）第一年3800元第二年3650元第三年3320元第四年3080元第五年2840元分階段計算第一年3800元揭示未來期間現(xiàn)實貨幣資金收支運動代替利潤指標作為反映項目效益信息簡化了投資決策評價指標的計算有助于利用資金時間價值進行動態(tài)投資效果的綜合評價四、現(xiàn)金流量的作用揭示未來期間現(xiàn)實貨幣資金收支運動四、現(xiàn)金流量的作用86一、現(xiàn)金流量的內(nèi)容本節(jié)重點內(nèi)容：第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容及估算二、現(xiàn)金凈流量流量的計算（簡化計算方法）二、現(xiàn)金凈流量計算時的假設(shè)23一、現(xiàn)金流量的內(nèi)容本節(jié)重點內(nèi)容：第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容及87第三節(jié)項目投資決策評價指標及其計算

一、項目投資決策評價指標及其分類

（一）項目投資決策評價指標的含義

項目投資決策評價指標是指用于衡量和比較投資項目可行性以便據(jù)以進行方案決策的定量化標準與尺度，它由一系列綜合反映投資效益、投入產(chǎn)出關(guān)系的量化指標構(gòu)成。24第三節(jié)項目投資決策評價指標及其計算一、項目投資決88（二）項目投資決策評價指標的分類

（1）按其是否考慮貨幣時間價值，分為

靜態(tài)評價指標，是指在計算過程中不考慮貨幣時間價值因素的指標，又稱為非貼現(xiàn)評價指標，包括：投資收益率、投資回收期等。

動態(tài)評價指標，是指在計算過程中充分考慮和利用貨幣時間價值因素的指標，又稱為貼現(xiàn)評價指標，包括：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等。25（二）項目投資決策評價指標的分類89（2）按其性質(zhì)不同，分為正指標和反指標投資收益率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率屬于正指標，在評價決策中，這些指標值越大越好。

投資回收期屬于反指標，在評價決策中，這類指標的值越小越好。26（2）按其性質(zhì)不同，分為正指標和反指標90

（3）按其數(shù)量特征的不同，分為絕對指標和相對指標

前者包括以時間為計量單位的投資回收期指標和以價值量為計量單位的凈現(xiàn)值指標；后者除現(xiàn)值指數(shù)用指數(shù)形式表現(xiàn)外，大多為百分比指標。27（3）按其數(shù)量特征的不同，分為絕對指標和相對指標91（4）按其在決策中所處的地位，分為凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率等為主要指標；投資回收期為次要指標；投資收益率為輔助指標。28（4）按其在決策中所處的地位，分為92二、靜態(tài)評價指標（一）靜態(tài)投資回收期

投資回收期是根據(jù)回收初始投資額所需要時間的長短來判定該方案是否可行的方法。（1）如果經(jīng)營期每年的現(xiàn)金凈流量相等，投資回收期可按下式計算：投資回收期=原始投資總額÷年現(xiàn)金凈流量（2）如果經(jīng)營期每年的現(xiàn)金凈流量不相等，則需計算每年年末累計現(xiàn)金凈流量和尚未收回的投資額，然后計算投資回收期。29二、靜態(tài)評價指標93

投資回收期的優(yōu)點也是易于計算和理解，主要缺點在于：（1）沒有考慮資金時間價值；（2）只考慮了回收期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量，沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金凈流量。30投資回收期的優(yōu)點也是易于計算和理解，主要缺點在于：94（二）投資收益率ROI投資收益率又稱投資報酬率、投資利潤率，是指正常生產(chǎn)年度利潤或年平均利潤占投資總額的比率。投資收益率=年息稅前利潤÷投資總額投資收益率的決策標準是：投資項目的投資收益率越高越好。31（二）投資收益率ROI95

投資收益率指標具有簡單、明了、易于掌握的優(yōu)點，該指標的缺點有：

一是，沒有考慮貨幣時間價值因素，不能正確反映建設(shè)期長短及投資方式不同對項目的影響；二是，該指標的分子分母其時間特征不一致，因而在計算口徑上可比基礎(chǔ)較差。

32投資收益率指標具有簡單、明了、易于掌握的優(yōu)點，該96三、動態(tài)評價指標（一）凈現(xiàn)值NPV凈現(xiàn)值是指在項目計算期內(nèi)，按選定的折現(xiàn)率計算的各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值的代數(shù)和。其計算公式為：凈現(xiàn)值=∑（項目計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金凈流量×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）33三、動態(tài)評價指標97采用凈現(xiàn)值指標的決策標準是：凈現(xiàn)值>0為可行方案；凈現(xiàn)值<0為不可行方案。34采用凈現(xiàn)值指標的決策標準是：98

如果幾個方案的投資額相等，且凈現(xiàn)值都是正數(shù)，那么凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。如果幾個投資方案的初始投資額不相等，則不宜采用凈現(xiàn)值，可采用其他評價指標如凈現(xiàn)值率等進行分析和評價。35如果幾個方案的投資額相等，且凈現(xiàn)值都是正數(shù)，那么99凈現(xiàn)值的優(yōu)點：一是，考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，增強了投資經(jīng)濟性的評價；二是，考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；

三是，考慮了投資風險性，因為折現(xiàn)率的大小與風險的高低有關(guān)，風險越高，折現(xiàn)率也就越高。36凈現(xiàn)值的優(yōu)點：100其缺點是：不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際投資報酬率是多少，當各個投資方案的投資額不相同，單純看凈現(xiàn)值的絕對值就不能作出正確的評價。

37其缺點是：不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際投資報酬101

（二）凈現(xiàn)值率NPVR凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總額的百分比。計算公式為：

38（二）凈現(xiàn)值率NPVR102決策原則：NPVR≥0，投資項目可行。

其優(yōu)點:在于可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系;其缺點:與凈現(xiàn)值指標相似，同樣無法直接反映投資項目的實際收益率。39決策原則：NPVR≥0，投資項目可行。103（三）現(xiàn)值指數(shù)PI現(xiàn)值指數(shù)是指按選定的折現(xiàn)率計算的項目投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和與原始投資現(xiàn)值總額之比。計算公式為：

40（三）現(xiàn)值指數(shù)PI1041.現(xiàn)值指數(shù)與凈現(xiàn)值率的關(guān)系凈現(xiàn)值＝投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計－原始投資的現(xiàn)值合計

凈現(xiàn)值率=項目的凈現(xiàn)值/原始投資現(xiàn)值合計

=（投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計-原始投資現(xiàn)值合計）/原始投資現(xiàn)值合計

=獲利指數(shù)－1

所以：獲利指數(shù)=1＋凈現(xiàn)值率

411.現(xiàn)值指數(shù)與凈現(xiàn)值率的關(guān)系1052.現(xiàn)值指數(shù)與凈現(xiàn)值的關(guān)系

獲利指數(shù)=1＋凈現(xiàn)值率

（1）如果NPV大于0，則PI大于1

（2）如果NPV等于0，則PI等于1

（3）如果NPV小于0，則PI小于1

422.現(xiàn)值指數(shù)與凈現(xiàn)值的關(guān)系

獲利指數(shù)=1＋凈現(xiàn)值率106現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值基本相同。

現(xiàn)值指數(shù)可從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以彌補凈現(xiàn)值在投資額不同方案之間不能比較的缺陷，使投資方案之間可直接用現(xiàn)值指數(shù)進行對比。

其缺點:除了無法直接反映投資項目的實際收益率外，計算起來比凈現(xiàn)值指標復(fù)雜。43現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值基本相同。107（四）內(nèi)含報酬率IRR內(nèi)含報酬率又稱內(nèi)部收益率，它是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。決策原則：多個方案進行比較時，應(yīng)選擇內(nèi)含報酬率最大的方案。44（四）內(nèi)含報酬率IRR108內(nèi)含報酬率的計算過程如下：（1）如果每年的現(xiàn)金凈流量相等，則按下列步驟計算：

第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù)：

45內(nèi)含報酬率的計算過程如下：109

第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個折現(xiàn)率。

第三步：根據(jù)上述兩個鄰近的折現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資項目的內(nèi)含報酬率。46第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上110

（2）如果每年現(xiàn)金凈流量不相等，則需要按下列步驟計算:

第一步：先預(yù)估一個折現(xiàn)率，并按此折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。

第二步：根據(jù)上述方法，找出兩個鄰近的折現(xiàn)率，再用插值法計算出投資項目的實際內(nèi)含報酬率。47（2）如果每年現(xiàn)金凈流量不相等，則需要按下列步驟111內(nèi)含報酬率的優(yōu)點:注重資金時間價值，能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平，比較客觀。但該指標的計算過程比較麻煩。

48內(nèi)含報酬率的優(yōu)點:注重資金時間價值，能從動態(tài)的角度直接112以上介紹的凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率四個指標，都屬于折現(xiàn)的決策評價指標，它們之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即：當凈現(xiàn)值＞0時，凈現(xiàn)值率＞0，現(xiàn)值指數(shù)＞1，內(nèi)含報酬率＞設(shè)定折現(xiàn)率；

當凈現(xiàn)值=0時，凈現(xiàn)值率=0，現(xiàn)值指數(shù)=1，內(nèi)含報酬率=設(shè)定折現(xiàn)率；當凈現(xiàn)值＜0時，凈現(xiàn)值率＜0，現(xiàn)值指數(shù)＜1，內(nèi)含報酬率＜設(shè)定折現(xiàn)率；49以上介紹的凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率113凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、現(xiàn)值指數(shù)、凈現(xiàn)值率為主要指標；投資回收期為次要指標；投資收益率為輔助指標。利用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率指標對同一個獨立項目進行評價，會得出完全相同的結(jié)論。50凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、現(xiàn)值指數(shù)、凈現(xiàn)值率為主要指標；114一、獨立投資項目的財務(wù)可行性評價判斷獨立投資方案可行性的標準：1.凈現(xiàn)值＞0，凈現(xiàn)值率＞0，獲利指數(shù)＞1，內(nèi)含報酬率＞設(shè)定折現(xiàn)率，含建設(shè)期的投資回收期＜項目計算期的一半，不含建設(shè)期的投資回收期＜生產(chǎn)經(jīng)營期的一半，投資收益率＞基準投資收益率（事先給定）。

第四節(jié)項目投資決策評價指標的運用51一、獨立投資項目的財務(wù)可行性評價第四節(jié)項目投資決策評價1152.如果某一投資項目的評價指標同時不滿足上述條件，即同時發(fā)生以下情況：凈現(xiàn)值＜0，凈現(xiàn)值率＜0，獲利指數(shù)＜1,內(nèi)