通信行業(yè)2022年度中期策略：從自我到無我把握景氣周期

通信行業(yè)2022年度中期策略：從自我到無我，把握景氣周期上半年通信行業(yè)行情回顧截至2022年6月2日，長江電信業(yè)務指數(shù)跌幅為17.28%，小幅跑輸大盤，在32個長江一級行業(yè)中漲幅排名第19位。2022年初以來，受多地疫情爆發(fā)、全球地緣沖突、美聯(lián)儲縮表等多因素影響，市場呈現(xiàn)全面下跌，通信板塊也持續(xù)走弱；在4月26日大盤觸底后，得益于復工復產(chǎn)的預期逐步強化，板塊整體進入超跌反彈階段。分階段來看，在大盤下跌期，跌幅排名靠前的子板塊為智能汽車、物聯(lián)網(wǎng)、光器件；進入超跌反彈階段后，除IDC板塊外，原跌幅高于大盤的子板塊均實現(xiàn)了雙位數(shù)漲幅，反彈幅度最為明顯的子板塊為智能汽車、海纜新能源、物聯(lián)網(wǎng)。我們認為反彈力度的差異或反映市場對后續(xù)景氣度的判斷，即景氣度更高的反彈力度更大。運營商：新舊動能齊發(fā)力，盈利能力提升可期政策進一步松動，行業(yè)環(huán)境持續(xù)向好。2019年行業(yè)迎來“不限量”套餐取消、市場考核機制轉(zhuǎn)變、共建共享等多項重大變革，三大運營商從競爭走向競合，今年的政府工作報告也六年來首次未對“提速降費”做出指引。2017年，我國首次在政府工作報告中提及

“提速降費”，此后連續(xù)5年均進行了部署。但2020年起，政府工作報告不再強調(diào)移動流量降費，今年的政府工作報告中更是未對“提速降費”作出部署，行業(yè)環(huán)境持續(xù)向好。傳統(tǒng)業(yè)務持續(xù)向好，新興業(yè)務成為增長主力軍。伴隨三大運營商走向競合，流量資費降幅逐步收窄，但DOU依舊保持可觀的同比增速，2022年1-4月增速下滑或因疫情反復導致消費者出行活動減少所致。用戶數(shù)穩(wěn)中有升，5G用戶滲透率穩(wěn)步提升，帶動ARPU加速同比改善。2022年1-4月三大運營商新興業(yè)務收入同比增長35%，增長持續(xù)提速。從2021年的云業(yè)務發(fā)展情況來看，中國電信和中國移動云業(yè)務分別實現(xiàn)102%和114%的同比增長，遠高于阿里云30%的同比增速，運營商借助獨有的渠道和資質(zhì)優(yōu)勢，在政務云市場份額領(lǐng)先互聯(lián)網(wǎng)大廠等其他云玩家。5G長投資周期使然，對標2G末期盈利能力有望提升。從國內(nèi)不同網(wǎng)絡代際投資回報期對比來看，2G最長約16年，3G和4G較短，只有5年左右，而5G投資回報周期有望拉長至10年維度。通過復盤運營商過往運營數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)折舊攤銷占比和ARPU趨勢是影響運營商盈利能力的兩大主要因素。2G末期折舊攤銷占比下滑顯著，盈利能力提升，4G時期則顯著上升，盈利能力下滑；整個3G時期中國移動的移動業(yè)務ARPU下滑明顯，期間雖然折舊攤銷占比變化不大，盈利能力出現(xiàn)較大幅度下滑。伴隨資本開支增長趨于平穩(wěn)，我們預計5G時期運營商折舊攤銷占營收比例將逐步下滑，同時ARPU企穩(wěn)重返增長通道，將帶動凈利率和ROE提升。分紅提升指引明確，配置價值進一步凸顯。近年來，運營商派息率呈現(xiàn)穩(wěn)步提升的態(tài)勢，中國移動、中國電信更是明確作出了“2021年起三年內(nèi)派息率提升至70%以上”的分紅承諾，彰顯了管理層對公司未來經(jīng)營業(yè)績的信心。此外，梳理近10年全球23家運營商的總股東回報（TSR）來看，超過半數(shù)的運營商標的股利回報超過其股價增值回報，說明確定的股利回報是投資運營商的核心收益項。北斗：民品市場遍地開花，軍品市場周期向上中國高度重視北斗系統(tǒng)建設發(fā)展，自20世紀80年代開始探索適合國情的衛(wèi)星導航系統(tǒng)發(fā)展道路，形成了“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略：2000年年底，建成北斗一號系統(tǒng)，向中國提供服務；2012年年底，建成北斗二號系統(tǒng)，向亞太地區(qū)提供服務；2020年建成北斗三號系統(tǒng)，向全球提供服務。2035年前，將以北斗系統(tǒng)為核心，建設完善更加泛在、更加融合、更加智能的國家綜合定位導航授時（PNT）體系。按照客戶群體，北斗行業(yè)可以分為軍品和民品兩大市場。軍品市場主要面向特殊機構(gòu)，主要包括單兵手持定位導航終端、車載、艦載、機載、艦載定位導航組件；此外，消防、公安、司法等機關(guān)的定位導航設備等亦納入此列。民用市場主要分為低精度（1m以上）的大眾市場和高精度（1m以內(nèi)）的行業(yè)市場。隨著各行各業(yè)智能化程度不斷提升，其對于高精度的位置信息需求愈發(fā)強烈，高精度衛(wèi)星定位所提供的精準絕對位置信息，是必不可缺的一環(huán)。高精度定位：長坡厚雪的優(yōu)質(zhì)成長賽道民品高精度市場呈現(xiàn)泛在化和規(guī)?；厔荩恰伴L坡厚雪”的優(yōu)質(zhì)成長型賽道。民品市場對于自主性可安全性的要求低于軍品，因此其周期屬性較弱。整體來看，2013-2021年間高精度市場蓬勃發(fā)展，CAGR為27%。當前北斗正在和智能信息技術(shù)廣泛結(jié)合，以

“北斗+智能化”的方式，逐步滲入交通、物流、農(nóng)業(yè)、機器人等新興市場，形成了智能交通、智慧農(nóng)業(yè)、智慧管網(wǎng)、智能駕駛、智能控制等諸多應用領(lǐng)域。隨著各行各業(yè)智能化趨勢不斷提高，其對高精度的位置信息的需求愈發(fā)強烈，民品高精度市場不斷拓展新應用場景，其行業(yè)具備“長坡厚雪”的成長特征。自動駕駛爆發(fā)在即，定點之爭如火如荼。智能化有望承接新能源化，成為乘用車變革的另一重大契機。諸多車企已經(jīng)在2021年底推出了具備高精度定位功能的智能駕駛車型，上述車型有望于2022年大批量交付。隨著技術(shù)和法律法規(guī)的不斷完善，我們預計2022-2023年將會有更多具備智能駕駛功能的車型落地，智能駕駛等級亦有望穩(wěn)步攀升。高精度定位憑借其強大的性能、可控的成本，有望成為L3及以上智能駕駛車輛標配功能。測算假設：1）根據(jù)2020年世界智能網(wǎng)聯(lián)汽車大會發(fā)布的《智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)路線圖2.0》，路線圖設定的目標為2020-2025年L2-L3級的智能網(wǎng)聯(lián)汽車銷量占當年汽車總銷量的比例超過50%。我們假設，到2025年新乘用車自動駕駛L3及以上滲透率為26%，同時高精度定位的滲透率為26%；2）我們預計，2021年乘用車高精度定位單元單車價值量為2000元，此后每年均有一定價格降幅；在不考慮存量乘用車裝配高精度導航定位設備的可能性下，我們預計2025年，單純由自動駕駛驅(qū)動的國內(nèi)乘用車高精度導航定位設備市場空間約為63億元，2021-2025年累計市場空間約為145億元。根據(jù)中國農(nóng)業(yè)機械工業(yè)年鑒披露數(shù)據(jù)，我國農(nóng)用中大型拖拉機在2019年的存量為444萬臺；根據(jù)CSNC2021年會公布數(shù)據(jù)，我國2018-2020年農(nóng)機自動導航系統(tǒng)銷量分別為8345、16984、40824套，截至2020年底，我國農(nóng)機自動導航系統(tǒng)存量為7.3萬套。在上述已知信息和數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，我們做出以下假設：（1）自2019年起，農(nóng)用大中型拖拉機存量2020-2025年增長率為3%；（2）2025年農(nóng)機自動導航系統(tǒng)在農(nóng)用大中型拖拉機存量市場的滲透率在13-15%；（3）2021年農(nóng)機自動導航駕駛系統(tǒng)均價為1.3萬元，22-23年每年降價10%，后續(xù)每年降價5%。在此基礎(chǔ)上，我們測算出2025年農(nóng)機自動導航系統(tǒng)年銷量約為22.1萬套，市場規(guī)模約為21.2億元。水庫大壩監(jiān)測有望于2022年落地，成為形變監(jiān)測市場另一重要應用場景。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，截至2020年我國大型水庫774個，中型水庫4098個，小型水庫93694個。參考華測導航官網(wǎng)施工案例，我們假設大型水庫所需基站+監(jiān)測點平均為30個，中型為10個，小型為3個，則所需建設總監(jiān)測站數(shù)接近35萬個，以單點價1.25萬元進行估算，水庫大壩應用場景所對應市場規(guī)模接近43億元。考慮到形變監(jiān)測各類應用場景所用技術(shù)存在相通性，因此我們假設華測在水利大壩監(jiān)測市場中份額為40%，則公司在大壩監(jiān)測市場的潛在總營收約為17億元。軍工北斗：北斗十年大周期再臨通過復盤北斗建設周期和北斗相關(guān)公司的業(yè)績，我們發(fā)現(xiàn)二者相關(guān)性較大。在北斗系統(tǒng)更新迭代前夕，北斗導航業(yè)務板塊承壓明顯，海格通信、振芯科技在2008-2010年北斗導航相關(guān)業(yè)務營收CAGR分別為20%和11%。在2012年北二組網(wǎng)完成后，海格通信、振芯科技北斗業(yè)務增速明顯加快，2011-2015北斗導航相關(guān)業(yè)務營收CAGR分別為97%和41%，北斗導航業(yè)務與北斗系統(tǒng)建設周期相關(guān)性顯著。北二時期存在歷史局限性，北三時期特殊機構(gòu)訂單有望顯著放量。北一屬于實驗型系統(tǒng)，特殊機構(gòu)客戶并未大規(guī)模采購，其需求在北二組網(wǎng)完成后開始釋放，導致業(yè)內(nèi)公司北斗導航業(yè)務快速增長。我們認為上述邏輯或可在北斗二代切換至三代的時期重演，特殊機構(gòu)方在北二后期累計的需求或北三初期集中釋放。此外，2015年正值特殊機構(gòu)改革和北三開始組網(wǎng)，或?qū)е绿厥鈾C構(gòu)自2015年起暫緩對北斗導航產(chǎn)品的采購。我們認為上述歷史原因或?qū)е卤倍l(fā)性承壓，北斗導航設備滲透率當前或仍處于低位，對北斗導航產(chǎn)品的需求亦未充分釋放，北三時期特殊機構(gòu)訂單有望顯著放量。北斗系統(tǒng)迭代后第二年開始相關(guān)業(yè)務增速明顯加快。特殊機構(gòu)類客戶市場的訂單獲取主要可分為預研和型研兩大階段。爭取預研資格是爭取型研資格的第一步，爭取型研資格是爭取訂單的第一步。考慮到研發(fā)周期、訂單節(jié)奏、交付節(jié)奏產(chǎn)品間差異較大，且不透明性較強，從海格通信和振芯科技北斗相關(guān)業(yè)務歷史增速角度，我們認為北斗系統(tǒng)組網(wǎng)后第二年開始或為相關(guān)新型設備產(chǎn)品大幅放量年份。光模塊：數(shù)通高景氣確定，行業(yè)升級趨勢延續(xù)數(shù)通上游展望樂觀，新平臺導入值得期待信驊營收持續(xù)創(chuàng)新高，數(shù)通產(chǎn)業(yè)鏈景氣持續(xù)向好：服務器產(chǎn)業(yè)鏈上游來看，信驊是全球服務器BMC芯片龍頭，近年市占率亦超過60%。因而信驊的營收增速指標可以作為服務器市場景氣度的先行指標，從歷史來看信驊的營收趨勢領(lǐng)先服務器市場約1-2個季度。從月度趨勢來看，2022年以來信驊營收延續(xù)環(huán)比改善，4月收入規(guī)模再創(chuàng)新高，同比增速達到61%，1-4月同比增速達55%，反映產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)向好。Marvell數(shù)通業(yè)務主要由Inphi驅(qū)動，可前瞻反映數(shù)通高端模塊景氣度：2020年10月Marvell宣布斥資100億美元高溢價收購光模塊電芯片龍頭Inphi，Inphi作為光模塊產(chǎn)業(yè)鏈的上游電芯片的主要供應商，電芯片產(chǎn)品基本覆蓋光模塊所有應用場景，市占率達到60%+，預計其在200G/400G等高速率數(shù)通模塊的芯片市占率或達到80%，其DSPPAM芯片市場地位領(lǐng)先，通常光模塊廠商會提前備貨，因而其收入情況及展望對下游高速光模塊需求具備較強的前瞻性指引，從季度營收趨勢來看，Inphi領(lǐng)先于光模塊龍頭廠商中際旭創(chuàng)大約2個季度。Marvell最新財季數(shù)通業(yè)務展望樂觀，Inphi相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務是主要驅(qū)動力：近期Marvell公布23Q1財季（2月-4月）業(yè)績，其中數(shù)據(jù)中心業(yè)務實現(xiàn)營收6.4億美金，環(huán)比增長12%，同比增長131%，考慮收購Inphi的影響后，可比口徑下同比增速預計也在較高的水平。21年5月-7月財季Inphi業(yè)務并表時，我們估算其收入約占Marvell數(shù)通業(yè)務收入的三分之一（數(shù)通其余業(yè)務包含內(nèi)嵌處理器、交換機ASIC芯片、存儲等），考慮到Marvell原有數(shù)通業(yè)務成長性相對較慢，我們預計最新財季（2月-4月）Inphi業(yè)務同比增速或在50-100%的區(qū)間內(nèi)，充分反映數(shù)通光模塊市場高景氣度。Marvell最新財季數(shù)據(jù)中心業(yè)務訂單持續(xù)高增長。Marvell指引5月-7月（Q2財季）數(shù)通業(yè)務將保持環(huán)比增長，同比增速達到約50%，其中云商客戶是主要驅(qū)動力，增速更快。同時供應鏈側(cè)的壓力或?qū)е翾2數(shù)通訂單有所積壓，后續(xù)Q3/Q4財季數(shù)通業(yè)務有望再次加速。模塊升級趨勢延續(xù)，產(chǎn)品高端化可期對成本和功耗效率的追求是驅(qū)動模塊迭代核心因素：一直以來成本和功耗是數(shù)據(jù)中心內(nèi)部光互聯(lián)的核心痛點，光模塊平均每4年左右演進一代，每bit成本下降一半，每bit功耗下降一半，這個規(guī)律也被稱為光電領(lǐng)域的“光摩爾定律”，進入400G時代每bit成本將逐步降至1美金/G，每bit功耗大約降至0.03W/G。我們判斷隨著“光摩爾定律”的持續(xù)演進，光模塊將繼續(xù)保持較短的升級迭代周期。交換芯片技術(shù)演進為數(shù)通光模塊升級主要推手。商用交換機芯片領(lǐng)域，博通一直以來占據(jù)主導地位，市場份額70%+。從2010年開始，博通的商用交換芯片容量大約2年一番（2019年12月推出25.6T交換容量芯片），而更大容量的交換機帶來交換機端口速率的升級，進而驅(qū)動更高傳輸速率的光模塊方案的迭代。升級趨勢研判：400G主升浪頂點未至，200G規(guī)模爆發(fā)開啟，800G新周期漸進。21年是400G模塊規(guī)模爆發(fā)的第2年，從歷史來看，我們預計22年400G出貨量仍有可觀增長，應用客群有所擴張，且整體出貨周期拉長（后續(xù)二線云商啟用400G或帶動第二次周期向上）；在國內(nèi)BAT和海外二線云商帶動下，22年內(nèi)可以看到200G模塊規(guī)模爆發(fā)開啟，明后年將看到進一步放量；800G升級周期漸進，預計2022年將成為800G小規(guī)模出貨的第一年，頭部云商率先部署。根據(jù)我們的模型測算20/21/22年數(shù)通100G及以上速率光模塊市場規(guī)模同比增速為37%/3%/32%，22年提速顯著。參考LC的預測，結(jié)構(gòu)性升級依舊是光模塊行業(yè)的主旋律，到25年800G模塊市場規(guī)模占比將達到兩成。物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈：行業(yè)景氣向上，板塊高速增長從行業(yè)層面來看，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)仍處于行業(yè)發(fā)展紅利期，行業(yè)增速強勁，隨著物聯(lián)網(wǎng)連接技術(shù)不斷豐富，充分滿足下游場景對速率、功耗的不同需求疊加物聯(lián)網(wǎng)支持政策的不斷加碼，物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)呈爆發(fā)趨勢。根據(jù)IoTAnalytics預測，到2025年預計將會有超過270億臺的聯(lián)網(wǎng)設備連接，2021-2025年全球物聯(lián)網(wǎng)設備連接數(shù)仍以22%的復合增長率快速增長。盡管2020年受到芯片短缺和COVID-19對供應鏈的長期影響，IoTAnalytics對2025年物聯(lián)網(wǎng)設備總數(shù)預測有所下調(diào)（2020年預測為309億臺），但今年以來全球物聯(lián)網(wǎng)市場仍呈高速增長態(tài)勢。物聯(lián)網(wǎng)板塊維持高景氣。從國內(nèi)情況來看，在國家政策支持和三大運營商積極布局之下，我國物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)高速增長。2017年至2021年三大運營商蜂窩連接數(shù)從2.71億提升至13.99億，期間CAGR高達50.74%。2020年雖受疫情的影響需求放緩以及2G、3G退網(wǎng)，物聯(lián)網(wǎng)存量連接數(shù)增速有所放緩，2021年物聯(lián)網(wǎng)存量連接數(shù)較2020年明顯加速，截至2022年3月底，三大運營商蜂窩連接數(shù)達15.18億戶，較2021年底增長1.19億戶。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國物聯(lián)網(wǎng)設備連接量有望從2016年的9億個增長至2020年的74億個，CAGR達69.1%，2021-2025年物聯(lián)網(wǎng)設備連接量增長GAGR將達到15.5%，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)長期增長趨勢不變。通信模組：物聯(lián)網(wǎng)板塊確定性、高景氣賽道按照蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組制式來看，過去幾年NB-IoT、LTE-M和4GCat.1等技術(shù)推動蜂窩物聯(lián)網(wǎng)的規(guī)模化應用；展望未來，全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)市場將在本十年的剩余時間內(nèi)從4G過渡到5G。與物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域從2G/3G到LPWA/4G的過渡相比，這種過渡將會更快。根據(jù)Counterpoint預測報告顯示，5G將在2030年成為絕對主力，尤其是從2023年開始，5G模組的出貨量在所有制式中增速最快，年復合增速將達到60%?！皷|升西落”，國內(nèi)模組廠商已占主導地位。物聯(lián)網(wǎng)模組的標準化程度較高，并且產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)劣主要取決于所用的芯片，技術(shù)壁壘相對較低。加之物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)空間巨大，參與廠商較多，競爭較為激烈，由于海外人工成本、研發(fā)和運營費用均較高，海外廠商無力與國內(nèi)廠商抗衡。根據(jù)Counterpoint統(tǒng)計，2021Q4

移遠通信、美格智能、日海智能市占率分別為26.6%、6.6%、6.2%，對應第一、第三、第五地位。我們認為，正如5G產(chǎn)業(yè)鏈東移，未來國外廠商將逐漸退出通信模組市場，而國內(nèi)廠商有望受益全球化擴張。上游格局逐漸分散，下游應用廣闊，頭部模組議價能力提升。上游芯片占據(jù)模組成本的50%以上，隨著國內(nèi)芯片廠商紫光展銳、翱捷科技等崛起，上游市場格局可能更加分散。從下游來看，Counterpoint公布的2021Q4不同應用領(lǐng)域蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組的收入結(jié)構(gòu)來看，為模組廠商帶來收入最高的是智能表計、路由器/CPE、POS機和工業(yè)等領(lǐng)域，應用范圍較廣。上游格局的分散以及下游多樣的應用領(lǐng)域，使得模組廠商的上下游議價能力越來越強，頭部廠商的頭部優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)。從下游場景維度來分析，行業(yè)發(fā)展至今，已經(jīng)出現(xiàn)智能表計、無線支付等規(guī)模化應用場景，目前車聯(lián)網(wǎng)、智慧表計、智慧零售等幾個千萬級連接場景占據(jù)市場較大比重，且保持持續(xù)增長。我們以下游幾個高景氣度應用場景為例：車載市場：車聯(lián)網(wǎng)車載前裝搭乘率穩(wěn)步爬升。根據(jù)高工智能汽車研究院監(jiān)測數(shù)據(jù)，2021年1-12月國內(nèi)市場新車（自主+合資品牌）前裝標配車載模組上險量為1265.16萬，其中2021年1-11月前裝搭載率為57.74%，未來2年內(nèi)，4G車聯(lián)網(wǎng)仍然將處于主流地位，但5G將迎來快速上升期。預計到2025年，國內(nèi)新車聯(lián)網(wǎng)搭載率將超過90%。隨著5G、C-V2X等全新技術(shù)的快速發(fā)展，車載通信模組也迎來了新一輪的市場增長、產(chǎn)品價格提升的重要機會。模組廠商由提供單一的4G模組向提供4G+V2X、5G+C-V2X、5G+CV2X+GNSS、智能模組等集成化模組的方向轉(zhuǎn)變，或增加自身的軟件能力，從而提升產(chǎn)品的單價和毛利空間。目前一體化集成的車載通信模組（包含有5G、V2X、GNSS、WIFI功能）單車價值已經(jīng)超過了1200元。CPE市場：根據(jù)5G物聯(lián)網(wǎng)聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2021年5GCPE全球出貨量達到1500萬臺，預計在接下來的5年，預計到2025年5GCPE出貨量復合增長率將在68%，在2025年達到1.2億臺，市場規(guī)模600億元。作為5GCPE的重要市場，中國5GCPE出貨量在2021年達到675萬臺，預計在2025年達到8000萬臺，市場規(guī)模270億元，增長快速。智能控制器：巨大市場，國產(chǎn)替代加速智能控制器行業(yè)應用領(lǐng)域廣闊，市場容量巨大。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2018年中國智能控制器市場規(guī)模達1.90萬億元，2023年有望達到3.36萬億元，2021-2023年期間年均復合增速預計將維持10%以上的水平。下游行業(yè)分類來看，2018年，中國電子智能控制器行業(yè)分類產(chǎn)品中，汽車電子智能控制器產(chǎn)品占有率最大，為23.6%；其次為家用電器控制器，占比達13.2%；電動工具及設備智能控制器、智能建筑及家居智能控制器、健康及護理智能控制器市場規(guī)模占比分別為11.8%、10.3%、3.5%。產(chǎn)業(yè)鏈東移及專業(yè)化分工趨勢下，國內(nèi)廠商加速崛起。相比較海外廠商，中國企業(yè)擁有產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢及工程師紅利，優(yōu)良的交付能力和響應速度使國內(nèi)控制器廠商獲得大量海外轉(zhuǎn)移的增量訂單。智能控制器復雜度提升，外包比例或進一步提高，專業(yè)智能控制器廠商有望受益?？刂破髌鸪跏怯山K端廠商自給自足為主，后續(xù)伴隨著行業(yè)發(fā)展，終端廠商逐漸由自產(chǎn)為主慢慢過渡到部分組件外包，從而在提升控制器質(zhì)量的同時亦減少企業(yè)運營生產(chǎn)成本。由于去年行業(yè)整體受到上游原材料漲價及缺貨的影響，控制器行業(yè)增速有所放緩。長期來看，產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉(zhuǎn)移、專業(yè)化分工及行業(yè)集中度提高趨勢不變，龍頭廠商優(yōu)異的客戶響應能力、供應鏈管理能力以及大量的研發(fā)投入，將持續(xù)提升市場份額。今年原材料漲價缺貨情況對行業(yè)影響已有所緩解，上半年由于受到疫情及戰(zhàn)爭等外部環(huán)境的影響，家電和工具下游需求增長放緩。隨著目前疫情趨緩，對供應鏈及需求影響緩解，我們預計下半年行業(yè)景氣度將會大幅回升。新能源：海上風電景氣確定，把握優(yōu)質(zhì)受益環(huán)節(jié)海上風電空間巨大，十四五規(guī)劃明確我國海上風電發(fā)展?jié)摿薮螅ｏL資源靠近用電大?。汉Ｉ巷L電容量大、可以連片開發(fā)、不受陸地資源、不用考慮西電東輸輸電線路的建設，因此未來發(fā)展?jié)摿薮蟆男枨髠?cè)來看，我國海上風能資源主要處于東部沿海省份，如江蘇、福建、浙江、廣東等。以上省份用電負荷高，為我國大規(guī)模發(fā)展海上風電提供了足夠的市場空間。我國海上風電潛在開發(fā)空間或達3500GW，海上風電大基地規(guī)劃近300GW：從資源上看，我國海岸線長度達到1.8萬公里，海上資源豐富。根據(jù)《中國風電發(fā)展路線圖2050》對水深0-50米的海上風電資源開發(fā)量的分析，我國近海水深0-20米和20-50米的海域內(nèi)，100米高的風能資源可開發(fā)量分別為496GW和1127GW，年運行小時數(shù)最高可達4000小時以上。且隨著漂浮式基礎(chǔ)技術(shù)的逐步成熟和推廣，中國風能協(xié)會評估中遠期我國海上風資源技術(shù)開發(fā)潛力有望超過3500GW。2021年11月中國水規(guī)院規(guī)劃將圍繞山東半島、長三角、閩南、粵東、北部灣五個千萬千瓦級海上風電基地，共布局41個海上風電集群，總?cè)萘扛哌_290GW。海風TCO降本路徑清晰，海風平價時代即將來臨：21年國家補貼退出之后，海上風電項目收益率將面臨下降壓力，倒逼供應鏈持續(xù)降本，助力海上風電平價上網(wǎng)實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。根據(jù)上海電氣的預測未來兩年海上風電降本空間或在30%以上，其中風電機組是降本核心。整機廠有望通過開發(fā)大功率機組、優(yōu)化現(xiàn)有機組設計、升級供應鏈、運輸、制造等環(huán)節(jié)管控實現(xiàn)風電機組成本下降，降本空間預計達到35%左右，其余環(huán)節(jié)包括基礎(chǔ)、吊裝、電氣設備、運維都有不同幅度的降本空間。我國海風發(fā)展迅猛，各省十四五規(guī)劃明確：2021年受補貼退坡影響，我國海上風電出現(xiàn)“搶裝潮”，據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2021年我國海上風電新增裝機容量達到了16.9GW，累計裝機近26.38GW。全球海上風電在2021年實現(xiàn)了21.1GW的新增并網(wǎng)（為2020年的三倍多），為歷史最高裝機量，其中中國海上風電增量占全球的80%。在“雙碳”

目標的指引下，各沿海省份加碼布局海上風電。據(jù)北極星風力發(fā)電網(wǎng)統(tǒng)計，目前已出爐的沿海省市海上風電近遠景規(guī)劃已超150GW，其中“十四五”規(guī)劃或超過60GW。海纜為壁壘高+成長佳的優(yōu)質(zhì)賽道海纜成長屬性顯著，格局相對穩(wěn)固，為海風賽道優(yōu)質(zhì)環(huán)節(jié)：我們判斷未來隨著大容量&深遠海項目的開發(fā)，單個海上風場的海纜價值量有望提升：1）隨著風場規(guī)模擴大，高壓輸出纜比例提升；2）深遠海項目普及，輸出纜海纜長度提升；3）風機規(guī)格提升之后，風機間輸電的陣列海纜的規(guī)格提升。IDC產(chǎn)業(yè)鏈：“東數(shù)西算”背景下的供給側(cè)改革行業(yè)長期高景氣趨勢不改。從市場規(guī)模來看，據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)顯示，2020年全球IDC市場規(guī)模達到623億美元，同比增長10%。2021年中國整體IDC業(yè)務市場總體規(guī)模突破3000億元，達到3012.7億元，同比增長34.6%，相較于2020年的43.3%，增速有所放緩；我國IDC市場規(guī)模不斷擴大，逐步向成熟階段發(fā)展，同比增速有所放緩，但未來依舊將保持20%以上的增長。云端與消費互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新需求是近期推動IDC產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要動力。過去幾年，消費互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展與創(chuàng)新，包括電商、游戲、短視頻等，帶來海量的數(shù)據(jù)存儲、處理需求，IDC市場隨之增長。但當前電商、游戲等用戶量增長已經(jīng)放慢，公有云成為帶動數(shù)據(jù)中心發(fā)展的最主要動力。近年來，盡管中國公有云市場保持50%以上的高速增長，但公有云占企業(yè)IT部署投入比例依舊不足30%，遠低于發(fā)達國家。因此，未來中國公有云市場將繼續(xù)快速增長，年均增速仍在35%以上，成為今后2-3年IDC產(chǎn)業(yè)增長的主要動力。“東數(shù)西算”工程啟動，政策推進IDC行業(yè)發(fā)展。2022年2月17日，國家發(fā)展改革委、中央網(wǎng)信辦、工業(yè)和信息化部、國家能源局聯(lián)合印發(fā)文件，同意在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝、內(nèi)蒙古、貴州、甘肅、寧夏等8地啟動建設國家算力樞紐節(jié)點，并規(guī)劃了10個國家數(shù)據(jù)中心集群。至此，全國一體化大數(shù)據(jù)中心體系完成總體布局設計，“東數(shù)西算"工程正式全面啟動?！皷|數(shù)西算”工程有望引導資金向樞紐節(jié)點投資，直接拉動數(shù)據(jù)中心投資建設。根據(jù)我們梳理，目前張家口、韶關(guān)、重慶、天府、貴安、慶陽、中衛(wèi)、和林格爾等集群或所在地區(qū)已給出了較為具體的十四五期間數(shù)據(jù)中心建設目標。據(jù)發(fā)改委統(tǒng)計，年初以來全國10個國家數(shù)據(jù)中心集群中，新開工項目25個，數(shù)據(jù)中心規(guī)模達54萬標準機架，算力超過每秒1350億億次浮點運算，約為2700萬臺個人計算機的算力，帶動各方面投資超過1900億元。其中，西部地區(qū)投資比去年同期增長6倍，投資總體呈現(xiàn)出由東向西轉(zhuǎn)移的良好趨勢。預計“十四五”期間，大數(shù)據(jù)中心投資還將以每年超過20%的速度增長，累計帶動各方面投資將超過3萬億元。過往低價競爭有望終結(jié)，新簽價格回升可期。以萬國數(shù)據(jù)和世紀互聯(lián)的租用價格為例，萬國數(shù)據(jù)機柜月均租用價格整體呈下滑趨勢，主要系：1）下游客戶結(jié)構(gòu)變化，批發(fā)型客戶占比提升；2）新基建帶來供應量的暴增，公司為了搶占市場份額并盡快將已經(jīng)建成的機柜消化出去，采取了低價策略。世紀互聯(lián)大部分機柜數(shù)量位于北上廣深核心城市區(qū)域，掌握不少城市的核心地段機柜，具備先發(fā)優(yōu)勢，持續(xù)享受核心區(qū)位IDC資源價值提升；其次世紀互聯(lián)下游客戶以