建材行業(yè)研究及2022年投資策略：動能結(jié)構(gòu)優(yōu)化把握優(yōu)質(zhì)成長

建材行業(yè)研究及2022年投資策略：動能結(jié)構(gòu)優(yōu)化，把握優(yōu)質(zhì)成長1、政策基調(diào)或轉(zhuǎn)向“寬貨幣+穩(wěn)信用”，地產(chǎn)、基建預計偏弱運行1.1、國內(nèi)經(jīng)濟：政策基調(diào)或轉(zhuǎn)向“寬貨幣+穩(wěn)信用”組合1.1.1、政策基調(diào)由“緊信用、穩(wěn)貨幣”轉(zhuǎn)向“寬貨幣、穩(wěn)信用”21

全年維持“緊信用、穩(wěn)貨幣”政策基調(diào)。2021

年

Q1-3

我國

GDP同比增速分別為

18.3%/7.9%/4.9%，受疫情、能耗雙控下限電限產(chǎn)等多重因素影響，Q3

經(jīng)濟增長有所

放緩。社融增速延續(xù)下行趨勢，9

月新增社融

2.9

萬億元，同比少增

5675

億元。社融存

量同比增速

10.2%，為有數(shù)據(jù)以來最低點。1.1.2、PPI-CPI剪刀差有望逐步收窄年內(nèi)

PPI-CPI的剪刀差繼續(xù)擴大，預計

22

年有望逐步收斂。細分行業(yè)上游原材料價格

多數(shù)上漲，煤炭、水泥漲幅較大，油氣價格普漲。CPI同比延續(xù)走弱，9

月

CPI同比升

0.7%，升幅收窄

0.1

個百分點；PPI環(huán)比繼續(xù)向上，9

月

PPI同比回升

1.2

個百分點至

10.7%，10

月

PPI同比大幅上升

2.8

個百分點至

13.5%，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來的新高，主要為

煤炭油氣等能源價格上漲驅(qū)動。展望

2022

年，由于商品價格在

10

月底已有調(diào)整，保

供穩(wěn)價政策下，預計能源價格將會逐步回落，預計

2022

年

PPI將逐步回落。1.2、21

年基建偏弱運行、下半年地產(chǎn)持續(xù)走弱，預計

22

年邊際略有好轉(zhuǎn)1.2.1、預計

22

年專項債額度小幅下降，基建偏弱運行全年基建偏弱運行，專項債發(fā)行進度較去年同期偏慢。2021

年

1-10

月地方債累計發(fā)行

6.48

萬億元，高于去年同期的

6.12

萬億元。其中，再融資債累計發(fā)行

2.83

萬億元，新

增一般債累計發(fā)行

7519.6

億元，新增專項債發(fā)行

2.90

萬億元。新增專項債發(fā)行進度較

去年同期偏慢，而再融資債券發(fā)行放量。盡管

8

月以來專項債發(fā)行速度有所加快，但對

于基建拉動有限。1-9

月，固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增長

7.3%，較

1-8

月回落

1.6

個百分點；其中，1-9

月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計同比增長

1.5%，較

1-8

月回落

1.4

個百

分點，1-9

月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增長

8.8%，較

1-8

月回落

2.1

個百分點。1.2.2、22

年預計地產(chǎn)銷售前低后高，竣工持續(xù)修復，開工延續(xù)弱勢2021

年

1-9

月全國商品房銷售面積為

13.03

億平，同比增加

11.3%，環(huán)比回落

4.6

個

百分點，其中，9

月單月同比下降

13.17%。進入下半年以來，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)大幅下滑，

一方面，由于房地產(chǎn)信貸集中度管理以及房產(chǎn)稅等因素影響市場需求，另一方，地產(chǎn)開

發(fā)企業(yè)供應(yīng)縮量引起地產(chǎn)銷售持續(xù)下滑。預計

2022

年隨著政策邊際放松，房地產(chǎn)銷售

景氣下行有望緩解，趨勢預計前高后低。

從二手房的交易情況來看，由于各地陸續(xù)出臺二手房指導價政策等因素，21

年以來二手

房交易量增速持續(xù)環(huán)比回落，21

年

5

月后二手房交易同比下滑。根據(jù)我們選取的全國重

點十城的二手房交易情況看，

全國10城10月二手房成交量3.26萬套，同比下滑44%，

比

2019

年同期下滑

37%，由于信貸政策偏緊，市場需求持續(xù)低迷，二手房交易持續(xù)下

滑。2、裝修建材：小

B渠道有望貢獻新成長動能，有質(zhì)量的成長依然是重要品質(zhì)2.1、21

年三季報簡要回顧：21Q3

毛利率環(huán)比繼續(xù)下行，22

年預計帶來盈

利改善彈性結(jié)合

2021

年前三季度的業(yè)績情況看，Q1

由于低基數(shù)效應(yīng)增速普遍較高，Q2

增速回歸

正常，Q3

增速普遍環(huán)比放緩，主要原因系受地產(chǎn)大環(huán)境影響整體需求偏弱，同時主要消

費建材公司普遍為了嚴控風險而降低風險大客戶業(yè)務(wù)占比。總體來看，龍頭企業(yè)仍然保

持著穩(wěn)健的增速，頭部集中趨勢保持明顯。2.2、份額持續(xù)向頭部企業(yè)集中，行業(yè)標準提升驅(qū)動格局優(yōu)化住宅設(shè)計工作年限預計延長，地產(chǎn)商對材料質(zhì)量要求提升。精裝修將后端管材、防水等

材料的消費決策權(quán)從業(yè)主轉(zhuǎn)移到了地產(chǎn)商手中，而全/精裝修的房屋通常有交房后的最低

保修期限，例如屋面防水工程、有防水要求的衛(wèi)生間、房間和外墻面的防滲漏的保修期

限通常為

5

年；電氣管線、給排水管道、設(shè)備安裝和裝修工程保修期限為

2

年。根據(jù)

2019

年

2

月住建部發(fā)布的《住宅項目規(guī)范（征求意見稿）》，對住宅建筑的設(shè)計工作年限進行

了規(guī)定，其中對屋面與衛(wèi)生間防水、地下室防水以及管線工程進行了明確的要求，對房

屋的防水以及給排水工程提出了更高的要求，現(xiàn)行的防水及管線的質(zhì)保期有望延長，根

據(jù)征求意見稿，屋面及衛(wèi)生間防水有望延長至

20

年以上，低下室防水設(shè)計工作年限不

低于設(shè)計結(jié)構(gòu)工作年限。管線工程質(zhì)保期不低于

15

年?？紤]到裝修質(zhì)量責任，地產(chǎn)商

更有動力選擇品牌影響力更大、質(zhì)量更好、服務(wù)更優(yōu)的防水廠商。以防水行業(yè)為例，隨著國家標準出臺在即，地方陸續(xù)出臺相關(guān)政策和標準，行業(yè)提標逐

步落地。成都市近期發(fā)布多個防水行業(yè)相關(guān)標準和規(guī)定，提出市內(nèi)政府投資項目要求

6

月

1

日起全部使用防水性建筑涂料、高分子防水材料；征求意見稿提出“禁用熱熔型

SBS防水卷材、溶劑型建筑防水涂料，防水質(zhì)保期不低于

10

年”。2.3、海外對標：需求從增量轉(zhuǎn)存量之下穩(wěn)定增長，龍頭滲透空間仍大從美國的存量住宅年限結(jié)構(gòu)來看，1980

年之前的房屋占到絕大多數(shù)，而中國市場則以

1980

年之后的房屋為主，整體來看中國的房屋年齡顯著低于美國市場。隨著中國城鎮(zhèn)化

進度的持續(xù)推進，住宅市場長期會從增量市場轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪渴袌?，存量住宅會占?jù)主導地

位，相應(yīng)的在裝飾裝修材料中存量住宅的需求也會不斷增加。從美國主要裝飾材料的市場規(guī)模來看，盡管存量房占據(jù)主導，新房增量較小，但是由于

穩(wěn)定的更新需求存在及消費升級驅(qū)動，市場規(guī)模仍然維持相對穩(wěn)健的增長。2011-2019

年美國地面裝飾材料的市場規(guī)模復合增速

5.56%；涂料方面，除了

2008-2009

年金融危

機前后受到一定影響外，整體保持穩(wěn)健增長。2000-2019

年涂料產(chǎn)量復合增速

1.3%，

2010-2019

年復合增速

3.3%。2.4、行業(yè)增速換擋動能切換，龍頭企業(yè)紛紛發(fā)力小

B優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)2020

年下半年受到“三道紅線”政策調(diào)控、貸款集中度考核、地產(chǎn)融資端收緊、房產(chǎn)稅

試點等影響，加之近期部分房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營困難，地產(chǎn)鏈整體資金狀況緊張。建材龍頭

為防控風險控制大

B業(yè)務(wù)量，因此

Q3

以來業(yè)務(wù)增速環(huán)比放緩。行業(yè)增速換擋需求動能切換，大

B業(yè)務(wù)紅利或已現(xiàn)頂。此前受益于精裝修快速滲透以及

地產(chǎn)大客戶戰(zhàn)略集采趨勢，行業(yè)內(nèi)企業(yè)抓住集采趨勢發(fā)力工程業(yè)務(wù)以獲得高速增長，但

隨著精裝修滲透率提升邊際放緩以及龍頭企業(yè)在地產(chǎn)大客戶中的份額不斷集中，大

B業(yè)

務(wù)快速發(fā)展的紅利期已逐步過去。

在精裝趨勢放緩，大

B客戶資金鏈緊張的背景之下，小

B業(yè)務(wù)作為市場容量大、現(xiàn)金流

更優(yōu)的市場，有望成為裝修建材企業(yè)下一個份額提升的潛在著力點，從而實現(xiàn)持續(xù)的快

速增長。在工程直銷、工程經(jīng)銷、零售直銷、零售經(jīng)銷四種渠道模式中，工程經(jīng)銷（小

B）市場規(guī)模最大。2.5、投資分析展望四季度和明年來看，我們認為地產(chǎn)需求景氣度依然階段性承壓，預計會逐漸傳導至

報表收入端，但整體來看消費建材頭部企業(yè)集中度提升趨勢有望持續(xù)，但在今年上半年

相對高基數(shù)和地產(chǎn)鏈資金壓力傳導下的企業(yè)自身風險控制下，收入增速預計有所回落或

呈現(xiàn)前低后高趨勢；盈利端方面，原材料價格上行壓力下對企業(yè)

Q3

毛利率和盈利能力

的影響較為明顯，隨著價格傳導和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，成本端壓力預計有望得到緩解；估值

層面，多數(shù)消費建材標的已處于歷史估值區(qū)間偏下限區(qū)域，估值修復需持續(xù)跟蹤政策邊

際變化，近期央行、銀保監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)對房地產(chǎn)行業(yè)表態(tài)上來看地產(chǎn)政策有望階段性

的邊際寬松；從中長期行業(yè)發(fā)展趨勢來看，我們?nèi)匀豢春脙?yōu)質(zhì)細分龍頭的份額提升和成

長空間，從更遠的發(fā)展空間和現(xiàn)金流平衡方面，房地產(chǎn)市場中長期回歸合理規(guī)模，除了

已在快速集中的大

B工程市場，仍舊分散的工程小

B市場提供了更長遠的份額提升來源。

中長期來看，我們認為，有質(zhì)量的成長仍是最重要的品質(zhì)。3、玻璃：供給步入存量時代，關(guān)注龍頭企業(yè)新增量3.1、供給步入存量時代，成本曲線迎來重塑，看好中長期盈利中樞提升3.1.1、供給側(cè)進入新階段，步入存量時代中長期角度，隨著產(chǎn)業(yè)政策約束收緊后供給總量的強約束，浮法玻璃供給側(cè)也逐步過渡

到類似于水泥

2017

年后的階段，步入存量時代，行業(yè)產(chǎn)能利用率中樞有望提升。

工信部印發(fā)修訂后的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》，自

2021

年

8

月

1

日起實施。

其中影響最大的修改是進一步明確和嚴肅了置換指標的來源和使用，把控和收緊長期供

給總量，2013

年以來連續(xù)停產(chǎn)兩年的生產(chǎn)線不得用于置換。長期供給總量將得到有效約束，防止“僵尸產(chǎn)能”借置

換“死灰復燃”，有效遏制“變相新增”。由于平板玻璃連續(xù)生產(chǎn)的工藝特點，符合未連續(xù)

停產(chǎn)兩年的占目前閑置生產(chǎn)線的比重較少，因此在政策正式發(fā)布前未進行置換的閑置生

產(chǎn)指標未來可以實施產(chǎn)能置換的體量非常有限。

此外，汽車玻璃項目不再豁免產(chǎn)能置換，有利于防止浮法玻璃產(chǎn)能因汽車玻璃項目建設(shè)

變相新增。3.1.2、成本曲線迎來重塑，資源優(yōu)勢提供超額利潤來源玻璃生產(chǎn)成本中原燃料占比大，當前玻璃生產(chǎn)企業(yè)的成本差異主要來自于燃料結(jié)構(gòu)、原

材料成本、窯線規(guī)格與裝備水平、管理效率等方面。（1）燃料結(jié)構(gòu)的差異是此前玻璃成本差異的主要因素，使用燃煤（發(fā)生爐煤氣）一般比

使用天然氣每噸玻璃降低燃料成本

200

元左右，但使用煤、石油焦等價格較為低廉的燃

料生產(chǎn)玻璃，大氣污染物排放量更大，且玻璃的品質(zhì)更易于發(fā)生波動。

（2）硅砂的來源（自有、外購）、運費（距離、運輸條件）使得硅砂使用成本有較大差

異。短期環(huán)保、能源政策等因素將使得企業(yè)之間燃料成本差異進一步收窄。近年來玻璃行業(yè)

面臨的環(huán)保約束明顯強化，不僅推升行業(yè)整體成本，也使得成本曲線發(fā)生變化。一方面是行業(yè)排放標準的大幅收緊使得燃料結(jié)構(gòu)帶來的成本差異顯著縮小，另一方面是環(huán)保整

治下非法開采及環(huán)保不達標的硅砂資源供給迅速退出，顯著提高了企業(yè)外購硅砂成本。

短期雙碳政策將推動華北等地區(qū)存量燃煤/煤制氣生產(chǎn)線實施煤改氣，區(qū)域間企業(yè)的燃料

成本差異有望進一步收窄。3.2、短期景氣或仍有下行壓力，關(guān)注供需積極變化9

月以來玻璃景氣持續(xù)走弱主要是地產(chǎn)竣工需求受資金、材料價格多重因素沖擊超預期

下行所致。具體從建筑玻璃產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，一方面資金面影響導致終端訂單下達和

執(zhí)行的節(jié)奏偏慢從而影響建筑玻璃的終端需求，另一方面而前期由于玻璃旺季預期較強，

使得貿(mào)易商和加工廠的社會庫存處于相對較高的背景，當需求和價格預期下行的過程中

貿(mào)易商和加工廠的合意庫存水平也會出現(xiàn)下降。因此兩方面因素疊加使得

8

月以來建筑

玻璃原片的表觀需求環(huán)比出現(xiàn)明顯的減弱。短期建筑玻璃景氣或仍存在一定的下行壓力。（1）行業(yè)供給仍處于高位。（2）短期地產(chǎn)

鏈條下行壓力持續(xù)，隨著銀行信貸支持的改善，在保交付的要求下，房屋存量竣工節(jié)奏

的恢復有望推動玻璃終端需求的改善，加之后續(xù)趨近傳統(tǒng)淡季，但短期需求改善的彈性

可能仍然偏弱。（3）綜合上述兩項因素，短期供需邊際改善的幅度較小，建筑玻璃原片

庫存或仍在中高位運行，玻璃價格或仍存在一定的壓力。中期可關(guān)注建筑玻璃供需基本面的變化。（1）隨著

9

月以來玻璃價格的快速走低以及純

堿、能源等原材料成本維持高位，華北地區(qū)部分生產(chǎn)線盈利情況已經(jīng)明顯惡化，處于保

本或者微利的邊緣狀態(tài)，但短期由于盈利下行的時間尚短以及生產(chǎn)慣性等因素，建筑玻

璃原片供給仍處于歷史較高的區(qū)間。此前由于玻璃價格創(chuàng)新高，部分到齡生產(chǎn)線推遲冷

修，預計隨著玻璃價格的回落，部分生產(chǎn)線將進入冷修，產(chǎn)能開工率將發(fā)生回落。（2）

另一方面，前期房屋存量施工面積處于高位，若地產(chǎn)鏈條資金面改善或調(diào)控政策放松，

有望使得短期需求嚴重受制約的情況發(fā)生改變。因此若玻璃生產(chǎn)線的集中冷修或者終端

需求的改善出現(xiàn)，行業(yè)供需關(guān)系有望發(fā)生顯著好轉(zhuǎn)，支撐景氣止跌回升。4、水泥：結(jié)構(gòu)性寬信用下供需弱改善，景氣中樞有望維持4.1、供給端：整體格局未變，碳達峰下供給約束進一步趨嚴4.1.1、供給端：中期新增產(chǎn)能沖擊有限置換項目增加趨勢下，2021

年凈新增產(chǎn)能邊際增加，但對全國整體格局影響可控。隨

著早期置換項目和延續(xù)建設(shè)項目的基本完成，預計

2021

年新增產(chǎn)能主要為此前公示的

產(chǎn)能置換項目。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，結(jié)合公示時間和建設(shè)進度，我們預計全年新投產(chǎn)熟料

生產(chǎn)線約

3500

萬噸/年，同比上年多增加約

900

萬噸/年，剔除有效置換后預計凈新增

約

2000

萬噸/年，相當于全國熟料產(chǎn)能的

1.1%左右，同比上年多增加約

500

萬噸/年。從區(qū)域上來看，凈新增產(chǎn)能主要集中在云南、廣西等需求增長較快的區(qū)域，其中區(qū)域產(chǎn)

業(yè)政策已進行調(diào)整，因此我們判斷區(qū)域內(nèi)部將面臨一定的供給沖擊，但難以影響全國整

體格局。

產(chǎn)能置換政策修訂對置換條件和置換比例進一步收緊，供給總量把控趨嚴。相較于工信部原

《2017

年辦法》，核心思路為通過提升置換比例、嚴肅置換細則、進行分類管控等基本

政策思路，以引導行業(yè)進一步化解產(chǎn)能、深化供給側(cè)改革。其中水泥熟料產(chǎn)能置換中，

大氣防治重點區(qū)域、非大氣防治重點區(qū)域的水泥熟料產(chǎn)能置換比例分別由過去的1.5：1、

1.25：1

提升至

2:1、1.5：1。在置換條件上要求

2013

年以來連續(xù)停產(chǎn)兩年的生產(chǎn)線不

得用于置換。4.1.2、錯峰生產(chǎn)力度延續(xù)，碳中和政策背景下產(chǎn)能發(fā)揮限制或?qū)②厙厘e峰生產(chǎn)政策在“十四五”將得到延續(xù)，隨著市場集中度的提升和新增產(chǎn)能的整體受限，

行業(yè)整體協(xié)同態(tài)勢的松動和供給端的大幅放松是小概率事件。從

2020-2021

年已披露省

區(qū)的錯峰生產(chǎn)方案來看，多數(shù)省區(qū)錯峰力度基本維持。其中力度明顯趨于嚴格的是山西

省，采暖季錯峰時長將延長一個月，而東北地區(qū)錯峰力度將有所放松，主要是今年趕工

等因素，錯峰停窯起始時間較以往推后，停窯時長將明顯縮短。碳達峰政策背景下水泥行業(yè)的產(chǎn)能發(fā)揮限制或?qū)②厙馈?020

年我國水泥行業(yè)碳排放當量

為

12.3%，約占全國碳排放總量

10%以上，是碳排放量最大的工業(yè)部門之一。其中過程

排放（碳酸鹽分解等）占排放總量

60-65%，燃料排放占

35-40%。因此短期通過技改手

段能夠在一定程度上提升能耗指標，從而降低單位水泥碳排放，但中長期實現(xiàn)碳達峰和

中和的目標，控產(chǎn)量將是重要的手段，同時加以遠期碳捕捉和儲存以及低碳水泥的改進

等先進技術(shù)。我們認為中長期產(chǎn)業(yè)政策導向?qū)娀e峰生產(chǎn)和產(chǎn)能置換等供給約束措施，

有利于產(chǎn)能嚴重過剩區(qū)域和輸出型區(qū)域產(chǎn)能利用率和盈利中樞提升。4.2、中期供需弱改善+行業(yè)自律，景氣中樞有望維持基于需求小幅下滑的假設(shè)，水泥行業(yè)產(chǎn)能利用率仍然落在高位，供需緊平衡狀態(tài)難以打

破，行業(yè)景氣中樞有望維持。按照

2021

年全國水泥需求下降

1%的中性預測，（在悲觀、

樂觀需求情景下分別假設(shè)全國水泥產(chǎn)量分別同比變動-4%、+2%），我們測算

2022

年全

國熟料剔除錯峰后產(chǎn)能利用率分別為

95.9%、93.0%、98.8%，較

2021

年分別-4.7pct、

-1.8pct、+1.1pct，可見在行業(yè)旺季整體供需偏緊的狀態(tài)沒有實質(zhì)性的改變。此外由于

雙碳、環(huán)保等政策下對高耗能、高排放行業(yè)供給約束較過去趨嚴，2022

年實際的供給發(fā)

揮可能相對我們的測算值進一步受限，因此全國水泥的庫存中樞仍有望維持中低水平。由于需求彈性較弱，影響不同區(qū)域景氣走向差異的主要將是供給側(cè)因素。（1）一是碳達

峰背景下產(chǎn)業(yè)政策收緊以及環(huán)保壓力增大，加之龍頭企業(yè)有望加速區(qū)域整合，泛京津冀

區(qū)域、西北、東北區(qū)域等過去較低景氣市場供給端格局有改善的潛力。（2）長三角、兩

廣區(qū)域旺季供需緊張的局面預計仍將維持，有望支撐景氣高位震蕩。（4）產(chǎn)能釋放集中

的云南、貴州等市場將繼續(xù)面臨供給沖擊的考驗，對西南地區(qū)整體景氣仍將有一定壓力。4.3、投資分析：結(jié)構(gòu)性寬信用周期有望開啟，盈利和估值有望修復（2）中期寬信用穩(wěn)增長預期上行，行業(yè)估值的修復有望延續(xù)。隨著經(jīng)濟下行壓力增大，

地產(chǎn)新開工、施工、銷售增速持續(xù)下行，展望

Q4

專項債發(fā)行速度進一步加快，基建鏈

條上升動能有望加強，結(jié)構(gòu)性寬信用下，水泥需求有望開啟企穩(wěn)回升周期，利好板塊盈

利預期與估值上行。

（3）當前板塊市凈率和市盈率等相對估值尚處歷史低位水平。中長期來看，碳中和背景

下隨著相關(guān)政策的出臺落地，產(chǎn)業(yè)政策和供給約束或持續(xù)趨嚴，有利于提升行業(yè)盈利中

樞和穩(wěn)定性，以海螺為代表的龍頭企業(yè)擁有產(chǎn)能布局和成本優(yōu)勢，布局新能源領(lǐng)域，不

僅有望獲取中長期超額收益，同時或?qū)⑼苿痈攥F(xiàn)金流能力的水泥核心資產(chǎn)重估，后續(xù)可

關(guān)注需求邊際變化與宏觀政策的催化。5、玻纖：高景氣有韌性，龍頭強者恒強5.1、外需顯韌性，玻纖需求高景氣有望延續(xù)5.1.1、全球經(jīng)濟景氣有望延續(xù)回升態(tài)勢外需仍有一定韌性，有望支撐玻纖需求景氣。從數(shù)據(jù)上來看，全球核心經(jīng)濟體制造業(yè)

PMI仍在持續(xù)走高，GDP、工業(yè)產(chǎn)出等指標處于擴張區(qū)間，表征外需較強。雖然疫情反復、

通脹壓力和貨幣政策波動帶來一定不確定性，但預計全球經(jīng)濟短期下行壓力較小，在海

外疫情反復和勞動力短缺等因素影響之下，中國供應(yīng)鏈優(yōu)勢仍十分明顯，玻纖需求端的

良好景氣狀態(tài)也將維持。5.1.2、外需細分領(lǐng)域需求支撐較強從下游細分需求來看，以美國地產(chǎn)為代表的海外地產(chǎn)建筑家居鏈條相關(guān)行業(yè)維持高景氣，

是今年玻纖外需增長的結(jié)構(gòu)性亮點，且具備一定的持續(xù)性。首先，海外市場建筑建材領(lǐng)

域玻纖復合材料應(yīng)用的滲透率顯著高于國內(nèi)市場，例如美國市場的防水材料、屋面材料，

日本市場的衛(wèi)浴產(chǎn)品等；其次，與地產(chǎn)業(yè)景氣高度相關(guān)的后端家居建材和家電品類也是

玻纖復合材料使用的重要領(lǐng)域。美國建筑業(yè)建造支出近月中樞已經(jīng)超過疫情前

2019

年的水平約

10%，其中與地產(chǎn)景氣

關(guān)聯(lián)度較高的住宅建造支出是關(guān)鍵的拉動因素。一方面，美國地產(chǎn)成屋和新屋近月的銷

售套數(shù)持續(xù)在歷史高位，較疫情前的中樞水平有

20-30%的增長，對地產(chǎn)后端建材品類

以及家居、家電品類的拉動非常顯著。另一方面，由于美國成屋庫存已經(jīng)處于歷史低位，

較強的房屋銷售和房價走勢下，私人住宅新開工套數(shù)和許可數(shù)量也創(chuàng)出新高，帶來可觀

的前端建材需求。后續(xù)美國基建法案的落地也有望進一步拉動基建需求。5.2、中期產(chǎn)能投放加速受約束，景氣韌性有望好于上一輪供需緊張推動行業(yè)盈利攀升至歷史高位，企業(yè)擴產(chǎn)意愿和擴產(chǎn)能力顯著提升，隨著行業(yè)

資本開支計劃的增長，我們測算中期行業(yè)產(chǎn)能投放將加速，其中

2021

年內(nèi)粗紗有效產(chǎn)

能約增加

40

萬噸，恢復到行業(yè)產(chǎn)能投放的節(jié)奏，2022

年新增產(chǎn)能投放量或?qū)⑼仍黾樱?/p>

但受限于能源政策的更嚴格約束，整體投放節(jié)奏或比上一輪緩和。根據(jù)卓創(chuàng)資訊的統(tǒng)計，

預計

2022

年新增粗紗設(shè)計產(chǎn)能

60

萬噸/年，電子紗設(shè)計產(chǎn)能

22

萬噸/年。考慮到外需的支撐和風電需求的改善，盡管行業(yè)新增產(chǎn)能投放加速，但我們測算短期行

業(yè)