2022年鋼鐵行業(yè)投資策略：基建春風(fēng)徐來鋼鐵投資乘風(fēng)而起

2022年鋼鐵行業(yè)投資策略：基建春風(fēng)徐來，鋼鐵投資乘風(fēng)而起1.

能耗雙控、環(huán)保限產(chǎn)影響鋼鐵供給1.1

能耗雙控和供電緊張導(dǎo)致鋼鐵限產(chǎn)力度增強能耗指標(biāo)不足和供電緊張造成鋼廠產(chǎn)能利用率持續(xù)下降

。

8月17日，發(fā)改委印發(fā)了《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，其

中廣西、江蘇、山西等9個省份上半年能耗指標(biāo)不降反升。受此影響，8月起鋼企生產(chǎn)

在能耗指標(biāo)不足限制下，高爐檢修數(shù)量上行，截至11月底，全國高爐檢修總?cè)莘e較去

年同期增長了85.9%，產(chǎn)能利用率也從年初的84%左右降至63%。

另一方面，三季度動力煤供給不足導(dǎo)致供電緊張，造成電爐產(chǎn)能利用率大幅下降，一

度從5月份峰值的76%降至10月初的44%；雖然目前已有所改善，但仍處于50%左右

的較低水平。1.2

環(huán)保限產(chǎn)趨嚴(yán)，華北地區(qū)產(chǎn)量壓降明顯秋冬季環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)影響華北地區(qū)鋼鐵產(chǎn)量

。2017年以來，京津冀地區(qū)的秋冬季大氣污染防治已經(jīng)常態(tài)化，21-22年要求PM2.5濃

度要同比降低4%，當(dāng)前10月濃度略低于于去年，但高于19年，后續(xù)環(huán)保約束仍然存在。根據(jù)工信部和生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《兩部門關(guān)于開展京津冀及周邊地區(qū)2021－2022年采

暖季鋼鐵行業(yè)錯峰生產(chǎn)的通知》，要求重點區(qū)域21年11月15日至年底確保完成產(chǎn)量壓

減任務(wù)目標(biāo)，且22年1月1日至3月15日錯峰生產(chǎn)比例不低于上年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。

文件影響省份主要包括河北、山東、山西、河南、北京和天津等地，其中河北、山東、山西

三省粗鋼產(chǎn)量約占全國粗鋼產(chǎn)量的37%，2020年總產(chǎn)量合計為3.96億噸。按照今年1-2月產(chǎn)

量合計6466萬噸計算，預(yù)計1-2月限產(chǎn)30%的幅度將導(dǎo)致粗鋼產(chǎn)量減少大約1940萬噸。1.3

粗鋼產(chǎn)量壓減將成未來長期趨勢目前全國粗鋼產(chǎn)量增速已經(jīng)由正轉(zhuǎn)負(fù)，預(yù)計后續(xù)持續(xù)限產(chǎn)下，降幅會進一步擴大。

早在2020年末，工信部就表示要堅決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保2021年粗鋼產(chǎn)量同比下降，

但上半年除唐山和邯鄲等部分地區(qū)執(zhí)行限產(chǎn)外，其余省份產(chǎn)量不減反增。

但由于前文所述的能耗雙控和限電等因素影響，7月開始各地粗鋼產(chǎn)量當(dāng)月同比持續(xù)回

落，最終導(dǎo)致9月和10月全國粗鋼總產(chǎn)量當(dāng)月值分別同比下降了21.2%和23.3%，累

計值也于10月底由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比下降了0.72%。

考慮到后續(xù)采暖季環(huán)保等因素，鋼鐵限產(chǎn)難言放松，預(yù)計21年和22年我國粗鋼產(chǎn)量同

比將分別下降2.09%和2.33%。2.

基建回暖帶動需求上升2.1.1

地產(chǎn):

用鋼需求集中在新開工階段地產(chǎn)用鋼需求主要取決于新開工和施工情況

。地產(chǎn)建設(shè)周期中，從新開工到正負(fù)零階段用鋼需求占比較高。這個階段的持續(xù)時間大約

在2到3個月之間，但用鋼量占比卻高達(dá)總用鋼量的30%-35%，隨后在進入地上部分建

設(shè)后耗鋼速度逐漸回落。

我們根據(jù)歷史數(shù)據(jù)做回歸擬合后發(fā)現(xiàn)，對于每個季度而言，螺紋周均需求=新開工面積

*43.4+累計施工面積*1.41。由于累計施工面積一般是新開工面積的20倍，所以最終新

開工和施工兩者對于單季度地產(chǎn)用鋼需求的貢獻(xiàn)率分別約為60%和40%。2.1.2

房企融資和銷售不佳，投資和拿地低迷房企資金鏈問題逐漸顯現(xiàn)，投資下滑影響拿地和后續(xù)新開工

。

2017年后，房企的經(jīng)營趨向于高周轉(zhuǎn)模式：通過預(yù)售加快回款，然后迅速再投資拿地。

期房占比的不斷提高，使定金及預(yù)收款占比從2015年的26%提升至2021年10月的37%。

然而順周期下的成功模式在當(dāng)前融資收緊、監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下難以持續(xù)?！叭龡l紅線”

和貸款集中制的出臺，疊加預(yù)售資金監(jiān)管合規(guī)化，房企資金鏈出現(xiàn)一定問題，造成當(dāng)前

地產(chǎn)投資持續(xù)回落，10月單月投資同比下降5.4%，較前值減少1.9pct。

目前投資低迷的情況逐漸傳導(dǎo)至拿地和新開工，1-10月新開工面積累計同比已經(jīng)下降了

7.7%，疊加土地庫存持續(xù)下行，后續(xù)開工情況仍不樂觀。2.1.3

預(yù)計22年地產(chǎn)用鋼需求同比下降10.5%明年地產(chǎn)用鋼較為悲觀，需求進入下行周期

?！胺孔〔怀础被{(diào)下地產(chǎn)政策偏于緊縮，且2022上半年境外債到期達(dá)到最高峰，預(yù)計未

來地產(chǎn)融資和投資仍較悲觀。即便考慮到當(dāng)前地產(chǎn)政策的寬松信號，房企資金鏈改善傳

導(dǎo)到新開工至少需要6-9個月，故預(yù)計難改短期地產(chǎn)需求較差局面。

中性假設(shè)下預(yù)計22年投資額將降低6%，新開工面積下降17.7%，施工面積下降1.6%，

對應(yīng)全年地產(chǎn)用鋼需求量為2.95億噸，同比下降3458萬噸，降幅10.51%。2.2.1

基建：近期專項債出現(xiàn)集中募集2021年整體專項債的發(fā)行節(jié)奏前期偏慢，但8月以后發(fā)放較為集中

。往年專項債在8月發(fā)放進度一般能達(dá)到90%以上，但今年截至10月底僅完成79.58%。前

期偏慢的發(fā)行節(jié)奏導(dǎo)致8月以后專項債發(fā)放較為集中，8-11月累計發(fā)放了全年總額度的

58%。且2021年11月國常會上，李克強總理表示“面對新的經(jīng)濟下行壓力，要加強跨

周期調(diào)節(jié)”，預(yù)計明年專項債有望提前發(fā)放并形成一定實物工作量。2.2.2

基建：十四五項目開工建設(shè)正在加快推進在十四五規(guī)劃下，各省正在加快推進重大項目建設(shè)進度。

根據(jù)不完全統(tǒng)計，廣東、江蘇等11個省市目前發(fā)布的十四五規(guī)劃相關(guān)計劃中，2021-

2025年期間基建相關(guān)投資項目額累計至少將達(dá)到27.6萬億元。

同時，交通運輸領(lǐng)域的持續(xù)投入將有力提振基建用鋼需求。2021年交通運輸部印發(fā)了

《關(guān)于服務(wù)構(gòu)建新發(fā)展格局的指導(dǎo)意見》，制定的三年行動計劃中提到，將擴大循環(huán)規(guī)

模、大力完善綜合交通網(wǎng)絡(luò)，新增城際鐵路和市域鐵路運營里程3000公里，新改建高速

公路里程2.5萬公里，新增民用機場30個以上。2.2.3

預(yù)計22年基建用鋼同比增長7.66%近期專項債集中募集，疊加后續(xù)十四五項目的陸續(xù)開工，基建需求預(yù)期回暖

。

近期在短期宏觀經(jīng)濟下行壓力較大的情況下，中國人民銀行已經(jīng)決定于12月15日下調(diào)金

融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，此次降準(zhǔn)共計釋放長期資金約1.2萬億元，凸顯了政

府“跨周期調(diào)節(jié)”的決心。

預(yù)計降準(zhǔn)后財政基建政策有進一步回暖預(yù)期，考慮到專項債集中募集和十四五項目開工

的積極影響，中性情形下，預(yù)計2022年基建投資將增加8.58%，對應(yīng)全年基建領(lǐng)域用鋼

量為1.9億噸，同比增長1355萬噸，增幅7.66%。2.3

機械：限電影響基本結(jié)束，需求結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)差異工程機械需求較為平穩(wěn)，高端制造業(yè)貢獻(xiàn)主要增量

。

中國制造業(yè)PMI在9-10月份受到供電緊張影響降至臨界點以下，11月已經(jīng)恢復(fù)至50.1%。

同時相對而言，高技術(shù)制造業(yè)PMI則保持高位，目前已經(jīng)連續(xù)16個月處于52%以上。

具體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，不同于以往歷史經(jīng)驗，2021年整體上傳統(tǒng)工程機械需求較差，增速

顯著低于高端機械。以挖掘機為例，今年4-10月當(dāng)月產(chǎn)量同比持續(xù)為負(fù)值；而金屬切削

機床和工業(yè)機器人等高技術(shù)機械表現(xiàn)相對優(yōu)異，在8月以前保持高速增長，9月開始雖受

限電影響有明顯回落，但增速仍為正值，二者10月當(dāng)月同比分別為5%和11%。

隨著當(dāng)前供電緊缺問題逐漸緩解，且考慮到22年基建回暖將帶動工程機械需求，同時高

技術(shù)制造業(yè)在十四五規(guī)劃下保持高速增長，預(yù)計22年機械行業(yè)用鋼需求將增長1.5%。2.4

汽車：缺芯緩解后看好明年用鋼需求當(dāng)前汽車行業(yè)景氣低迷主要是受到缺芯問題影響

。

在歐洲和東南亞疫情、日本地震、美國暴風(fēng)雪等不可抗因素影響下，2021年全球

半導(dǎo)體產(chǎn)能受到嚴(yán)重影響。今年4-9月芯片供應(yīng)不足的問題持續(xù)影響到汽車生產(chǎn)，

當(dāng)月產(chǎn)量同比也持續(xù)下行，但10月已經(jīng)出現(xiàn)邊際改善。

乘用車受影響相對較小而商用車產(chǎn)量降幅較大，截至2021年10月底，乘用車和商

用車產(chǎn)量累計同比分別為8.61%和-6.28%?？紤]到商用車單車用鋼量較大，預(yù)計

2021年汽車總用鋼量同比僅增長2.1%。不過明年缺芯問題緩解后，預(yù)計汽車用鋼

需求將迎來顯著回暖，22年同比將增長8.6%。

同時，新能源車在今年保持了高速增長，也帶動了諸如無取向硅鋼等高質(zhì)量鋼材

的需求，汽車用鋼結(jié)構(gòu)上存在明顯優(yōu)化。2.5

造船:航運景氣持續(xù)，相關(guān)需求保持增長造船行業(yè)受疫情影響較小，全球經(jīng)濟復(fù)蘇拉動需求上升

。

造船行業(yè)在2018年短暫景氣后整體較為平穩(wěn)，2020年也未因疫情受到嚴(yán)重影響。

今年以來受全球經(jīng)濟復(fù)蘇拉動，航運相關(guān)需求顯著上升：1-10月累計船舶新訂單

量為6149萬載重噸，同比去年增長211%，較2019年同期增長190%；同時手持

訂單量也持續(xù)增長，1-10月累計9810萬載重噸，同比增長38%。

由于造船周期一般為1-2年，新接船舶訂單將逐步轉(zhuǎn)為手持訂單?？紤]到2019年

以來新接船舶訂單量需求較為穩(wěn)定，未來2年內(nèi)手持訂單量將保持較高水平，進而

維持中厚板需求的穩(wěn)定。

預(yù)計2022年造船用鋼需求仍然較好，同比增速為16%。3.

供需改善、庫存去化，鋼價預(yù)期回升3.1

庫存：庫存水平較高，去化有望提速當(dāng)前庫存水平相對較高，但基建回暖將加快后續(xù)去化速度

。

此前受地產(chǎn)等下游需求較差影響，鋼材庫存去化速度低于預(yù)期，分品種結(jié)構(gòu)上，截至12

月3日，建材和板材社會庫存分別高于2019年同期4.42%和6.53%。

而從總庫存情況來看，截至12月3日鋼廠和社會庫存合計為1508萬噸，高于2020年同期

3.5%，高于2019年同期26.9%，當(dāng)前庫存水平仍然較高。

根據(jù)我們后續(xù)基建需求強勢復(fù)蘇、秋冬季限產(chǎn)仍然較嚴(yán)的判斷，預(yù)計2022年用鋼需求將

呈現(xiàn)前高后低的節(jié)奏，因此2022年初鋼材庫存的去化速度將會明顯加快。若華北地區(qū)限

產(chǎn)影響高于預(yù)期，2022Q1鋼材將出現(xiàn)階段性供不應(yīng)求的情況。3.2

鋼價：2021年整體價格中樞上移2021年鋼價整體較為強勢，鋼價經(jīng)歷兩輪起落

。

2021上半年在供給端限產(chǎn)預(yù)期和需求較好的共同作用下，鋼價持續(xù)上行，一度達(dá)到

6000元/噸的歷史高位。但隨著政府保供穩(wěn)價的政策引導(dǎo)，后續(xù)鋼鐵供給預(yù)期保持穩(wěn)定，

5月下旬鋼價迎來大幅下跌。

此后雖然需求逐漸回落，但能耗雙控下限產(chǎn)趨嚴(yán)，下半年鋼鐵產(chǎn)量長期處于低位，供

給偏緊導(dǎo)致鋼價在9月再次迎來第二輪上漲。

進入10月下旬后，由于地產(chǎn)等行業(yè)需求迅速回落，疊加鐵礦石價格持續(xù)下行，鋼價迅

速回落，從10月11日6019元/噸的高位大幅跌至11月18日的4710元/噸，跌幅高達(dá)

22%。3.3

預(yù)計明年3-4月鋼價將再次上漲短期鋼價保持震蕩，但后續(xù)基建需求回暖預(yù)計將帶動鋼價上漲

。

近期鋼鐵價格在迅速回落后已然趨于穩(wěn)定，后續(xù)北方秋冬季錯峰生產(chǎn)政策下供給端持續(xù)

受限，但下游主要需求也較為疲軟，預(yù)計短期鋼價維持震蕩局面。預(yù)計2021Q4螺紋均

價約為5047元/噸，對應(yīng)全年均價為5030元./噸，同比2020年上漲了35%。

考慮到華北等地區(qū)的限產(chǎn)將持續(xù)至明年2月底，同時近期房地產(chǎn)政策有寬松預(yù)期，疊加

專項債集中募集、十四五項目陸續(xù)開工的積極影響，預(yù)計2022Q1在供給收縮、需求回

暖的情況下螺紋價格將再次上漲至5500-5600元/噸水平，此后受地產(chǎn)投資下滑和需求

季節(jié)性回落的影響而出現(xiàn)回落。4.

原料價格維持低位，盈利逐漸改善4.1.1

鐵礦石：供給平穩(wěn)、需求低迷海外主要礦山發(fā)運穩(wěn)定、需求受鋼鐵限產(chǎn)影響保持低迷

。

海外鐵礦石供給主要來源于澳洲和巴西，目前供給保持穩(wěn)定，根據(jù)Mysteel2019年6月

開始發(fā)布的澳洲及巴西19港數(shù)據(jù)，1月至今周度平均發(fā)運總量為2436萬噸，同比增加

1.6%，隨著澳洲礦山檢修季基本結(jié)束，且22年國外礦山產(chǎn)能仍在增長，預(yù)計未來整體

供應(yīng)量較為充足。

與此同時，下游因鋼鐵限產(chǎn)導(dǎo)致日均鐵水產(chǎn)量從7月至今持續(xù)下行，鐵礦需求陷入低谷。

截至2021年12月3日，已經(jīng)降至200.5萬噸的近四年最低值，較2019年和2020年同期

分別下降了約11%和19%?？紤]到采暖季限產(chǎn)等因素下未來鋼鐵產(chǎn)量難以回升，預(yù)期

鐵礦石需求將保持弱勢。4.1.2

鐵礦石：庫存高企下預(yù)計價格偏弱運行鐵礦石持續(xù)累庫，預(yù)計后續(xù)價格承壓

。目前港口鐵礦石庫存持續(xù)上升，截至12月3日，港口庫存合計為1.55億噸，遠(yuǎn)高于歷史

庫存水平，同比20年增長24%，較19年同期也增長了25%。

2021年上半年由于下游鋼鐵需求較好，鐵礦石價格不斷攀升，并一度達(dá)到1600元/噸

的歷史高位，但7月之后鋼鐵限產(chǎn)力度加大，需求回落導(dǎo)致當(dāng)前進口礦價格迅速下降至

685元/噸左右水平。

當(dāng)前供給較為寬松、需求保持低迷，庫存處于高位且持續(xù)上行，供需格局類似于2018

年末，甚至需求較當(dāng)時更差，因此參考當(dāng)時情形，預(yù)計明年Q2以前鐵礦石價格將繼續(xù)

保持低位，大致合理區(qū)間在500-550元/噸。4.2.1

焦炭：盈利嚴(yán)重受到焦煤價格影響焦煤作為焦炭的主要原料，其價格對焦炭盈利影響很大

。

2021年上半年焦煤整體供給偏緊，價格持續(xù)上升推升了焦炭價格的上漲；但隨著焦煤

供給緊張問題逐漸緩解，焦煤價格逐漸下行，焦炭價格也從10月底開始迅速回落，截

至12月3日，已經(jīng)從高位的4216元/噸降至2723元/噸，跌幅高達(dá)35%。

但由于焦煤整體供給彈性不大，雙焦價格下行過程中焦煤價格較焦炭更為強勢，焦化

廠盈利持續(xù)收窄，并在11月中旬開始一度跌至盈虧平衡點以下。隨著焦煤價格繼續(xù)下

跌，目前焦炭盈利有一定好轉(zhuǎn)，截至12月3日，焦化廠平均盈利約為21元/噸。4.2.2

焦炭：供需兩弱，預(yù)計價格維持低位鋼鐵限產(chǎn)導(dǎo)致需求不振，短期焦炭價格維持低位

。

我國的焦炭產(chǎn)能分為獨立焦化廠和鋼廠配套的焦?fàn)t，由于鋼廠可以用鋼鐵的盈利來對

沖焦炭的虧損，所以焦炭盈利情況對獨立焦化廠的生產(chǎn)影響較大。從產(chǎn)能利用率來看，

6月初兩者皆為90%左右，但在當(dāng)前焦企利潤低迷的情況下，鋼廠焦?fàn)t的產(chǎn)能利用率相

對平穩(wěn)，而獨立焦化廠的產(chǎn)能利用率已大幅降至68%。

雖然環(huán)保管控、落后焦?fàn)t清出、盈利下滑等因素導(dǎo)致部分焦企有一定減產(chǎn)，但考慮到

后續(xù)鋼鐵限產(chǎn)政策難以放松，預(yù)計需求情況仍不樂觀；且目前庫存同比情況持續(xù)增加，

預(yù)計短期內(nèi)焦炭價格將維持低位。而中期來看，若明年Q2以后鋼鐵限產(chǎn)放松，焦煤供

給偏緊局面下，焦煤、焦炭價格將有一定回升。5.

投資分析意見5.1

鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)型升級勢在必行鋼鐵消費平臺