化妝品及醫(yī)美行業(yè)中期策略：賽道分化延續(xù)旺季正式打響

化妝品及醫(yī)美行業(yè)中期策略：賽道分化延續(xù)，旺季正式打響一、Q2以來(lái)美護(hù)板塊表現(xiàn)超大盤(pán)2022Q1美護(hù)板塊受大盤(pán)情緒影響有所回調(diào)，Q2實(shí)現(xiàn)上漲。2022Q1美護(hù)板塊指數(shù)下跌14.26%，跌幅與大盤(pán)接近（2022Q1滬深300下跌14.53%）；二季度以來(lái)，美護(hù)板塊指數(shù)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，板塊表現(xiàn)超出大盤(pán)。Q1化妝品和醫(yī)美板塊基金持股比例有所波動(dòng)，預(yù)計(jì)Q2有所回升。2022Q1化妝品板塊基金持倉(cāng)占公司總股本比例為4.17%，相比2021年末減少2.86pct，有小幅下降。醫(yī)美板塊基金持倉(cāng)占公司總股本比例為8.28%，相比2021年末減少4.75pct，持股比例下降幅度較大主要受到監(jiān)管政策趨嚴(yán)、板塊輪動(dòng)等因素影響，但整體公募持倉(cāng)比例較多。結(jié)合二季度以來(lái)的板塊表現(xiàn)，預(yù)計(jì)基金持倉(cāng)比有所回升。4月化妝品零售總額下滑幅度大于整體社零表現(xiàn)。在疫情影響供應(yīng)鏈和物流下，4月化妝品零售額下滑22.3%（同期社零總額同比下滑11.1%）。預(yù)計(jì)在多地疫情控制后解封之下以及618年中大促拉動(dòng)下，消費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)快速反彈。二、化妝品行業(yè)：高景氣賽道下，龍頭價(jià)值突出2.1功能性護(hù)膚及彩妝板塊空間廣闊，前瞻性布局贏(yíng)增長(zhǎng)良機(jī)化妝品行業(yè)細(xì)分板塊較多，大致可分為9大類(lèi)。化妝品是指以涂抹、噴灑或者其他類(lèi)似方法，散布于人體表面的任何部位，如皮膚、毛發(fā)、指趾甲、唇齒等，以達(dá)到清潔、保養(yǎng)、美容、修飾和改變外觀(guān)，或者修正人體氣味，保持良好狀態(tài)為目的的化學(xué)工業(yè)品或精細(xì)化工產(chǎn)品。按歐睿對(duì)化妝品行業(yè)的定義可將行業(yè)分為護(hù)膚、彩妝、護(hù)發(fā)、口腔護(hù)理、嬰幼兒護(hù)理、洗浴、男士護(hù)膚美容、防曬和香水9大子板塊。國(guó)內(nèi)化妝品市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)，位居全球規(guī)模第二。2011-2021年，我國(guó)化妝品市場(chǎng)規(guī)模由357.5億美元上升至811.3億美元，始終保持遠(yuǎn)高于全球行業(yè)增速水平，截至2021年全球市場(chǎng)規(guī)模占比達(dá)到近16%，為僅次于美國(guó)的全球第二大化妝品市場(chǎng)。在各子板塊中，我們認(rèn)為功能性護(hù)膚及彩妝板塊有望表現(xiàn)突出：

根據(jù)使用性質(zhì)和功效，護(hù)膚品可劃分為三個(gè)類(lèi)別：傳統(tǒng)護(hù)膚品適用于日常的皮膚保養(yǎng)，面向廣泛的消費(fèi)者群體，具有清潔、保濕、防曬、美白等基礎(chǔ)功能；功能性護(hù)膚品適用于針對(duì)性的皮膚保養(yǎng)，包括皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品、強(qiáng)功效性護(hù)膚品和醫(yī)美級(jí)護(hù)膚品，具有抗氧化、抗皺、舒敏等功效；皮膚藥物適用于皮膚治療及保養(yǎng)，是功效為治療皮膚病的醫(yī)藥產(chǎn)品。1）強(qiáng)功效型護(hù)膚品：功效性護(hù)膚風(fēng)起，科學(xué)護(hù)膚理念帶來(lái)機(jī)遇。當(dāng)下化妝品市場(chǎng)的核心消費(fèi)主力是Z世代，其追求的是科學(xué)有效的護(hù)膚效果，而功效的發(fā)揮主要取決于產(chǎn)品的原料（主要為活性物）和配方的使用。原料方面，例如熊果苷、煙酰胺、VC成分可帶來(lái)美白效果等，此外，配方也影響功效性的發(fā)揮，原料輔以更適宜的配方能實(shí)現(xiàn)更好的產(chǎn)品效果。未來(lái)來(lái)看，消費(fèi)者的需求日益豐富，步入生命周期中衰退期的原料，如煙酰胺、積雪草的需求增長(zhǎng)量會(huì)有所放緩，這將刺激企業(yè)對(duì)新原料的研發(fā)力度，以及對(duì)更適宜配方的開(kāi)發(fā)，有望帶動(dòng)滿(mǎn)足更寬廣和多樣的消費(fèi)需求。消費(fèi)者需求多樣化與原料及配方的不斷挖掘互相驅(qū)動(dòng)，功效性護(hù)膚品賽道有望持續(xù)增長(zhǎng)。2）皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品：市場(chǎng)空間廣闊，敏感肌人群成為高增速的主要驅(qū)動(dòng)力。皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場(chǎng)核心消費(fèi)群體為敏感肌，據(jù)《中國(guó)皮膚性病學(xué)雜志》描述，中國(guó)女性的敏感性皮膚發(fā)生率約為36.1%，可以推算出，我國(guó)具有較大的敏感肌消費(fèi)人群基礎(chǔ)，超過(guò)2.46億人。在較大的消費(fèi)者基礎(chǔ)之上，中國(guó)皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場(chǎng)于2021年超越美國(guó)位列全球第一，規(guī)模為43.88億美元。從增速來(lái)看，中國(guó)超全球各國(guó)增速，10年CAGR達(dá)到20.42%，未來(lái)，消費(fèi)者皮膚管理意識(shí)逐漸提升，將持續(xù)加速敏感肌人群轉(zhuǎn)化為皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品消費(fèi)者，產(chǎn)品滲透率有望持續(xù)提升，且在高端化趨勢(shì)持續(xù)下有望實(shí)現(xiàn)均價(jià)上漲，驅(qū)動(dòng)行業(yè)保持高景氣度。3）醫(yī)美級(jí)護(hù)膚品：醫(yī)美市場(chǎng)高增拉動(dòng)醫(yī)美術(shù)后修復(fù)需求。中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模增速領(lǐng)跑全球，自2016年776億元增至2019年1436億元，CAGR為22.8%，遠(yuǎn)高于全球規(guī)模增速（2016-2019年全球規(guī)模CAGR為9%），且輕醫(yī)美類(lèi)增速更快，據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測(cè)，2025年輕醫(yī)美終端消費(fèi)總規(guī)模有望達(dá)到1992億元，為2020年的2.57倍。而醫(yī)美術(shù)后消費(fèi)者仍需要有較專(zhuān)業(yè)、安全無(wú)添加和無(wú)刺激的護(hù)膚品對(duì)皮膚進(jìn)行修復(fù)，因此術(shù)后修復(fù)產(chǎn)品，即醫(yī)用敷料（械字號(hào)）有望在未來(lái)醫(yī)美市場(chǎng)高增下需求進(jìn)一步被激發(fā)。此外，彩妝市場(chǎng)增速快、滲透率低，有望進(jìn)一步擴(kuò)容。國(guó)內(nèi)彩妝市場(chǎng)呈現(xiàn)較快速發(fā)展，但與其他國(guó)家相比尚存有發(fā)展空間。2011年-2021年，中國(guó)彩妝市場(chǎng)規(guī)模從25.7億美元增長(zhǎng)至105.8億美元，10年CAGR達(dá)15.2%，超過(guò)同期化妝品行業(yè)CAGR6.6pct。但橫向?qū)Ρ绕渌饕獓?guó)家，我國(guó)彩妝市場(chǎng)滲透率仍有較大差距。男性美妝市場(chǎng)方面，隨著男性對(duì)彩妝接受度的逐漸提高，男性在彩妝消費(fèi)增速較快的趨勢(shì)將持續(xù)強(qiáng)化。隨著整個(gè)社會(huì)對(duì)男性化妝包容度的不斷提升，男士彩妝的消費(fèi)群體正在向更廣泛年齡段延伸。男士彩妝的需求增長(zhǎng)也被不斷重視，據(jù)天貓新生活研究所發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年雙十一預(yù)售1小時(shí)男士彩妝同比增長(zhǎng)近2倍。CBNData消費(fèi)站發(fā)布《2021男士彩妝線(xiàn)上消費(fèi)報(bào)告》顯示，男士線(xiàn)上彩妝消費(fèi)規(guī)模呈現(xiàn)逐年擴(kuò)大趨勢(shì)，其消費(fèi)人群規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率已然超過(guò)女性。其中，以85后、80后為主的

“熟齡人士”2021年的線(xiàn)上彩妝消費(fèi)增速是2019年同期的1.4倍。2.2傳統(tǒng)電商平臺(tái)紅利進(jìn)入尾聲，具有強(qiáng)產(chǎn)品力的品牌有望競(jìng)爭(zhēng)突圍國(guó)內(nèi)化妝品渠道端經(jīng)歷五大階段：1）20世紀(jì)90年代-2005年：百貨&商超渠道紅利，帶動(dòng)海外大牌布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；2）2005-2012年：專(zhuān)營(yíng)店渠道紅利。給國(guó)產(chǎn)品牌提供機(jī)會(huì)，布局下沉渠道；3）2012-2017年：傳統(tǒng)電商渠道興起，進(jìn)入壁壘低于線(xiàn)下渠道，帶起新興互聯(lián)網(wǎng)品牌，同時(shí)為更多國(guó)內(nèi)品牌提供布局市場(chǎng)的渠道；4）2018-至今：社交電商興起，讓消費(fèi)者認(rèn)知到多種多樣的新興品牌和產(chǎn)品，加速品牌布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。復(fù)盤(pán)行業(yè)發(fā)展，因不同渠道變革下流量的持續(xù)拓展，各品牌實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的快速布局。目前上一輪的傳統(tǒng)電商流量紅利步入尾聲。一方面，隨著潛在的網(wǎng)購(gòu)用戶(hù)增量趨于穩(wěn)定，平臺(tái)投放費(fèi)用仍在不斷上漲，對(duì)應(yīng)線(xiàn)上流量平臺(tái)的獲客邊際效益有所下滑。另一方面，消費(fèi)核心人群（Z世代）善于使用各類(lèi)媒介進(jìn)行信息的挖掘；且大多不盲目相信品牌自身描述，而是通過(guò)信息收納做出最終決策判斷，拒絕交“智商稅”，產(chǎn)品本身的成分和功效性是他們的主要關(guān)注點(diǎn)。當(dāng)整體傳統(tǒng)電商平臺(tái)紅利消褪，同時(shí)結(jié)合Z世代消費(fèi)者更趨向于做出理性決策，我們認(rèn)為下一階段品牌的發(fā)力核心在于產(chǎn)品力。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品力，企業(yè)加速布局產(chǎn)品研發(fā)：

貝泰妮：專(zhuān)注于云南特色植物相關(guān)研究，加大原料基礎(chǔ)研究。公司研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，研發(fā)過(guò)程實(shí)現(xiàn)從理論基礎(chǔ)研究到臨床驗(yàn)證的全鏈條貫通，截至2021年，獲專(zhuān)利授權(quán)總數(shù)量80項(xiàng)。公司地處云南，從當(dāng)?shù)靥厣参镏刑崛∮行镔|(zhì)，作為原料滿(mǎn)足產(chǎn)品的功效性，獲云南省委、省政府以及云南省科技廳聯(lián)合授予“云南特色植物提取實(shí)驗(yàn)室”。珀萊雅：加大研發(fā)共創(chuàng)投入。公司2021年加大研發(fā)共創(chuàng)，參股LIPOTRUE,S.L（原料）、中科欣揚(yáng)（原料/技術(shù)）、捷諾飛（皮膚3D打?。┑裙?。此外，公司籌備與日本合作方推動(dòng)特別底妝類(lèi)的研發(fā)，加大投入OR品牌頭皮護(hù)理的研發(fā)，并在上海建立新的研究所。華熙生物：穩(wěn)坐透明質(zhì)酸行業(yè)龍頭，加速布局合成生物研發(fā)。華熙生物憑借微生物發(fā)酵和交聯(lián)兩大技術(shù)平臺(tái)，穩(wěn)坐透明質(zhì)酸行業(yè)龍頭，同時(shí)建立了透明質(zhì)酸全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系。除了在透明質(zhì)酸外，公司也持續(xù)加碼研發(fā)推出新原料，2021年新生物材料占原料端收入的40%。此外，2022年4月公司公告，收購(gòu)益而康51%股權(quán)，進(jìn)一步深入布局膠原蛋白領(lǐng)域。上海家化：夯實(shí)中國(guó)特色的草本植物研發(fā)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)實(shí)驗(yàn)共創(chuàng)。公司近年進(jìn)一步加大研發(fā)投入，部署八個(gè)大的開(kāi)放式的研發(fā)平臺(tái)，包含中醫(yī)中草、AI、細(xì)胞生物等等多維度。同時(shí)，加強(qiáng)實(shí)驗(yàn)共創(chuàng)，今年開(kāi)始與首都兒研所合作共創(chuàng)，致力于通過(guò)科技賦能品牌，打造安全加功效的產(chǎn)品力。2.3國(guó)產(chǎn)龍頭疫情下顯經(jīng)營(yíng)韌性，看好疫后強(qiáng)勢(shì)向上疫情擾動(dòng)下，頭部品牌呈現(xiàn)經(jīng)驗(yàn)強(qiáng)韌性22年3月以來(lái)，各地疫情頻發(fā)，對(duì)化妝品整體大盤(pán)銷(xiāo)售有一定負(fù)面影響，但頭部品牌商抗外部因素?cái)_動(dòng)能力顯著。護(hù)膚品方面，淘系平臺(tái)銷(xiāo)售增長(zhǎng)呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，抖音平臺(tái)排行榜席位由國(guó)產(chǎn)品牌搶占。從淘系平臺(tái)來(lái)看，國(guó)牌中珀萊雅、薇諾娜、米蓓爾、璦爾博士4月同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，分別為47.2%/16.4%/36.0%/38.8。從抖音平臺(tái)來(lái)看，2022年4月在抖音平臺(tái)中，珀萊雅、薇諾娜等頭部品牌保持持續(xù)高增。彩妝方面，國(guó)產(chǎn)品牌在抖音平臺(tái)的銷(xiāo)售情況優(yōu)于海外品牌。2022年4月在抖音平臺(tái)銷(xiāo)售額排名前10的品牌中，國(guó)內(nèi)品牌占4席，重點(diǎn)關(guān)注品牌中，大多品牌呈現(xiàn)正向高速增長(zhǎng)，其中薇諾娜GMV同比增長(zhǎng)240%、珀萊雅同比增長(zhǎng)104%。618年中大促如火如荼，各平臺(tái)與各品牌折扣力度均有加大1）各平臺(tái)活動(dòng)情況京東預(yù)售日搶跑，但尾款支付時(shí)長(zhǎng)普遍更長(zhǎng)。天貓平臺(tái)由去年的5月24日開(kāi)啟預(yù)售延至5月26日；

京東預(yù)售依舊搶跑，預(yù)售時(shí)間由去年的5月24日提前至5月23日；李佳琦直播間由去年的5月24日延至今年的5月26日。從時(shí)間長(zhǎng)度看，天貓平臺(tái)和京東平臺(tái)的尾款支付時(shí)間有所提前，整體時(shí)長(zhǎng)拉長(zhǎng)。2022年“618”天貓、京東、抖音與李佳琦直播間折扣力度較去年均有增加。天貓、京東與李佳琦直播間三大平臺(tái)優(yōu)惠力度相似，抖音平臺(tái)設(shè)臵三級(jí)優(yōu)惠券門(mén)檻，豐富優(yōu)惠規(guī)則。但相比于去年活動(dòng)期間，平臺(tái)折扣力度均有加強(qiáng)。2）各品牌折扣力度均有加大，國(guó)牌預(yù)售表現(xiàn)較好今年618活動(dòng)中，內(nèi)資和外資品牌折扣力度均有提升。外資品牌本次“618”折扣力度普遍大于去年“618”，部分品牌折扣力度大于去年“雙十一”。內(nèi)資品牌中，相比于去年雙十一和618活動(dòng)期間，各品牌折扣力度稍有加大，但更多以贈(zèng)品方式讓利。隨著疫情得到控制，6月起多地加速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)，隨著物流、供應(yīng)等完全恢復(fù)正常、線(xiàn)下門(mén)店重開(kāi)，化妝品銷(xiāo)售有望實(shí)現(xiàn)反彈，看好具備強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)產(chǎn)品牌加速拓展市場(chǎng)份額。三、醫(yī)美行業(yè)：關(guān)注細(xì)分熱度市場(chǎng)，政策利好合規(guī)市場(chǎng)上行3.1三大因子共驅(qū)輕醫(yī)美市場(chǎng)穩(wěn)步向上中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模增速領(lǐng)跑全球，其中國(guó)內(nèi)輕醫(yī)美市場(chǎng)增速較快。中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模自2016年776億元增至2020年1,549億元，CAGR為18.9%，遠(yuǎn)超全球市場(chǎng)增速（2016-2020年全球規(guī)模CAGR為2.2%）。其中，國(guó)內(nèi)輕醫(yī)美市場(chǎng)為帶動(dòng)醫(yī)美市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。未來(lái)來(lái)看，我們認(rèn)為輕醫(yī)美市場(chǎng)有望在消費(fèi)人群規(guī)模、人均消費(fèi)次數(shù)和單次消費(fèi)金額三大因子驅(qū)動(dòng)下持續(xù)向上：1）輕醫(yī)美用戶(hù)規(guī)模2025年有望達(dá)到2,744萬(wàn)人，為2020年的1.8倍。輕醫(yī)美市場(chǎng)用戶(hù)畫(huà)像主要為15-40歲城鎮(zhèn)女性。假設(shè)2020年15-40歲女性占比同2019年為16.4%，結(jié)合2020年中國(guó)城鎮(zhèn)化率63.89%，通過(guò)總?cè)丝跀?shù)*城鎮(zhèn)化率*15-40歲女性比例，得到2020年核心潛在消費(fèi)群體規(guī)模約為1.48億人。其次，人均可支配收入穩(wěn)步向上、供給產(chǎn)品日益豐富、營(yíng)銷(xiāo)方式愈加多元化等多維度共同促進(jìn)具有消費(fèi)能力和消費(fèi)需求的居民向輕醫(yī)美用戶(hù)轉(zhuǎn)化。若假設(shè)2025年用戶(hù)滲透率提升至19%（考慮前期行業(yè)滲透率增速較快，2020年后滲透率增速或有一定放緩，基于2016-2020年滲透率2pct的增速，假設(shè)2020-2025年滲透率以1.6pct速度提升）、核心潛在輕醫(yī)美消費(fèi)人數(shù)保持2020年不變，則對(duì)應(yīng)2025年用戶(hù)規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)2744萬(wàn)人，為2020年人數(shù)規(guī)模的約1.8倍。隨著產(chǎn)品種類(lèi)多樣化水平和輕醫(yī)美產(chǎn)品復(fù)購(gòu)率的提升，人均消費(fèi)次數(shù)有進(jìn)一步上行空間。根據(jù)新氧

對(duì)中國(guó)消費(fèi)者的調(diào)查，2017年新氧電商平臺(tái)人均復(fù)購(gòu)率達(dá)92%，復(fù)購(gòu)頻次3-6個(gè)月。隨著產(chǎn)品種類(lèi)日益豐富，多樣化產(chǎn)品類(lèi)型可以更好適配消費(fèi)者需求，人均診療次數(shù)有望提升，綜合輕醫(yī)美總消費(fèi)人數(shù)提升，未來(lái)輕醫(yī)美消費(fèi)總次數(shù)將不斷向上。據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測(cè)，2025年輕醫(yī)美消費(fèi)總次數(shù)有望達(dá)到6010萬(wàn)次，為2020年的2.65倍。伴隨國(guó)產(chǎn)替代和消費(fèi)頻率逐步提升，人均單次消費(fèi)金額呈現(xiàn)小幅下滑趨勢(shì)。據(jù)Frost&Sullivan披露數(shù)據(jù)，由終端輕醫(yī)美市場(chǎng)終端總消費(fèi)金額和總診療次數(shù)可計(jì)算得到2016-2020年國(guó)內(nèi)輕醫(yī)美市場(chǎng)人均單次消費(fèi)金額呈小幅下降趨勢(shì)。一方面源于國(guó)產(chǎn)高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品不斷推陳出新，對(duì)市場(chǎng)原有高價(jià)位產(chǎn)品替代作用不斷增強(qiáng)；另一方面考慮到消費(fèi)頻次的提高也會(huì)在一定程度上影響單次消費(fèi)金額。在三大因子共同作用下，據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測(cè)，2025年輕醫(yī)美終端消費(fèi)總規(guī)模有望達(dá)到1992億元，為2020年的2.57倍。此外，我們認(rèn)為在輕醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模高增下，四大細(xì)分板塊值得關(guān)注：1）差異化玻尿酸注射劑；2）肉毒毒素產(chǎn)品；3）膠原蛋白注射劑；4）再生注射產(chǎn)品。3.1.1玻尿酸市場(chǎng)：板塊需求持續(xù)向上，聚焦差異化競(jìng)爭(zhēng)玻尿酸市場(chǎng)規(guī)模呈高速增長(zhǎng)，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。國(guó)內(nèi)首款合規(guī)玻尿酸產(chǎn)品于2008年獲批，此后中國(guó)玻尿酸市場(chǎng)規(guī)模快速發(fā)展，零售額角度規(guī)模由2017年114億元增至2021年217億元，2017-2021年銷(xiāo)售額CAGR為17.5%。作為注射填充市場(chǎng)核心產(chǎn)品，玻尿酸注射針劑需求持續(xù)向上，據(jù)弗若斯特沙利文，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)玻尿酸市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到460億元，2021-2025年年復(fù)合增速為20.7%。隨著國(guó)內(nèi)輕醫(yī)美市場(chǎng)不斷發(fā)展和完善，玻尿酸產(chǎn)品種類(lèi)日漸豐富，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。據(jù)《新氧醫(yī)美白皮書(shū)》顯示，2021年中國(guó)的輕醫(yī)美中，注射類(lèi)產(chǎn)品療程占比達(dá)到42.22%，其中玻尿酸注射需求占比43%。在玻尿酸市場(chǎng)的品牌布局方面，截至2019年底已有超17家國(guó)內(nèi)外企業(yè)在超過(guò)40種玻尿酸產(chǎn)品獲證，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。在當(dāng)下環(huán)境中，精細(xì)化布局更易在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。以愛(ài)美客為例，旗下產(chǎn)品兼具豐富度與差異化，推出多款國(guó)內(nèi)/全球首創(chuàng)的玻尿酸系列產(chǎn)品包括長(zhǎng)效玻尿酸產(chǎn)品寶尼達(dá)、減痛玻尿酸產(chǎn)品愛(ài)芙萊、以及祛頸紋產(chǎn)品嗨體，驅(qū)動(dòng)公司市場(chǎng)份額由2016年5.7%提升至2019年的14%。截至2021年嗨體已成為祛頸紋的核心產(chǎn)品，廣受消費(fèi)者喜愛(ài)，該產(chǎn)品也貢獻(xiàn)公司收入約70%，也有效提升了公司產(chǎn)品的認(rèn)可度和知名度。3.1.2肉毒素市場(chǎng)：高增長(zhǎng)高壁壘，已布局品牌享有紅利當(dāng)下肉毒素市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，未來(lái)增速有望加快。中國(guó)肉毒素市場(chǎng)規(guī)模自2017年70億元增至2021年139億元，終端銷(xiāo)量預(yù)計(jì)達(dá)500萬(wàn)支，2017-2021年銷(xiāo)售額CAGR為18.7%。隨著市場(chǎng)普及率持續(xù)向上，據(jù)弗若斯特沙利文，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)肉毒素市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到299億元，CAGR實(shí)現(xiàn)21.1%。當(dāng)前合規(guī)市場(chǎng)中僅4款獲證品牌，中長(zhǎng)期看布局品牌仍較為有限。截至2022年3月，國(guó)內(nèi)肉毒素市場(chǎng)合規(guī)產(chǎn)品僅有蘭州生物制品研究所的衡力、艾爾建美學(xué)的保妥適、IpsenSA的吉適、Hugel和Inc.的樂(lè)提葆四款。此外市場(chǎng)仍有6款產(chǎn)品處于在研過(guò)程中，后續(xù)有望相繼入市。3.1.3膠原蛋白注射產(chǎn)品：

科技賦能，加速市場(chǎng)拓展膠原蛋白為人體主要蛋白質(zhì)，具備獨(dú)特的三螺旋構(gòu)象。膠原廣泛分布于人體的結(jié)締組織中，如皮膚、軟骨和骨、肌腱、韌帶、角膜、器官被膜、硬腦膜等，約占真皮結(jié)締組織的95%。膠原在結(jié)構(gòu)上由三個(gè)自身按左螺旋排列的多肽鏈構(gòu)成，三條相互獨(dú)立的膠原蛋白肽鏈依靠甘氨酸之間形成的氫鍵維系三股螺旋相互纏繞的結(jié)構(gòu)。其三螺旋構(gòu)象使其具備高拉伸強(qiáng)度、生物降解性能、低抗原活性、低刺激性、低細(xì)胞毒性以及能夠促進(jìn)細(xì)胞生長(zhǎng)、促進(jìn)細(xì)胞粘附、與新生細(xì)胞和組織協(xié)同修復(fù)創(chuàng)傷等。膠原蛋白基于其理化特性和生物學(xué)活性，在醫(yī)美領(lǐng)域效果顯著，受消費(fèi)者歡迎，市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。膠原蛋白具備及時(shí)填充和注射到凹陷性皮膚缺損后不僅可起支撐填充作用，還能誘導(dǎo)受術(shù)者自身組織重建，逐漸生成的新生組織將與周?chē)Ｆつw共同協(xié)同實(shí)現(xiàn)局部矯形作用，進(jìn)一步消除較深的皺紋皺褶。從市場(chǎng)規(guī)?？?，零售端由2017年的16億元上升至2021年的37億元，年復(fù)合增速達(dá)到23.3%，增速遠(yuǎn)超玻尿酸和肉毒毒素市場(chǎng)規(guī)模增速（玻尿酸CAGR為17.5%，肉毒毒素為18.7%）。膠原蛋白因主要原料安全以及價(jià)格等問(wèn)題，導(dǎo)致產(chǎn)品普及和市場(chǎng)規(guī)模大小不及玻尿酸市場(chǎng)。從產(chǎn)品效果上看，膠原蛋白和透明質(zhì)酸均為注射填充類(lèi)產(chǎn)品，其中，透明質(zhì)酸在大分子填充塑性方面性能優(yōu)于膠原蛋白；而在淚溝填充以及去黑眼圈方面，膠原蛋白區(qū)別于無(wú)色的透明質(zhì)酸，因其產(chǎn)品顏色為乳白色而不存在丁達(dá)爾現(xiàn)象等問(wèn)題，治療改善效果更優(yōu)。但市場(chǎng)規(guī)模角度看，2021年膠原蛋白市場(chǎng)規(guī)模為28億元，透明質(zhì)酸市場(chǎng)規(guī)模為217億元，膠原蛋白與透明質(zhì)酸存在一定差異，主要在于1）當(dāng)下膠原蛋白注射市場(chǎng)原料多來(lái)源于動(dòng)物源提取，存在潛在的污染以及致敏性問(wèn)題；2）因動(dòng)物源獲取有限，以及運(yùn)輸和儲(chǔ)存條件較高，對(duì)應(yīng)該類(lèi)膠原蛋白價(jià)格較高。重組膠原蛋白優(yōu)勢(shì)顯著，各企業(yè)加大重組膠原蛋白研發(fā)布局，有望驅(qū)動(dòng)膠原蛋白市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。重組膠原通過(guò)基因工程合成，相比于動(dòng)物源提取膠原蛋白，具備生物活性及生物相容性更高、免疫原性更低、漏檢病原體隱患風(fēng)險(xiǎn)更低、水溶性更佳、無(wú)細(xì)胞毒性以及可進(jìn)一步加工優(yōu)化等優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，其變形溫度在72度以上，遠(yuǎn)高于動(dòng)物源性膠原蛋白40度的變形溫度，因此重組膠原蛋白更易運(yùn)輸和保存。此外，因不存在提取物供應(yīng)限制，重組膠原蛋白可進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)從而降低成本，進(jìn)一步降低產(chǎn)品價(jià)格。當(dāng)下各大企業(yè)加速布局重組膠原蛋白市場(chǎng)研發(fā)布局，預(yù)計(jì)將有助于該市場(chǎng)未來(lái)快速發(fā)展，據(jù)弗若斯特沙利文，2025年膠原蛋白市場(chǎng)零售額規(guī)模有望達(dá)到98億元，2021-2025年年復(fù)合增速達(dá)到27.6%。3.1.4再生類(lèi)注射材料：注射醫(yī)美市場(chǎng)由“填充時(shí)代”逐步邁入“再生時(shí)代”

兼具即刻填充和刺激再生效果，再生類(lèi)注射品類(lèi)有望成為醫(yī)美市場(chǎng)發(fā)展新趨勢(shì)。區(qū)別于僅具備物理填充作用的一般玻尿酸產(chǎn)品，再生注射產(chǎn)品中的載體/玻尿酸/材料本身會(huì)率先對(duì)皮膚有及時(shí)填充效果，隨著其被皮膚所吸收、降解后，核心材料成分或其降解物會(huì)刺激、誘導(dǎo)皮膚膠原蛋白增生，從而達(dá)到提升緊致、增加彈性、改善皺紋的效果，兼具及時(shí)填充和再生刺激的作用。隨著消費(fèi)者對(duì)再生注射劑的認(rèn)知提升，注射醫(yī)美市場(chǎng)未來(lái)有望由“填充時(shí)代”邁入“再生時(shí)代”。據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測(cè)，基于PLLA的皮質(zhì)填充終端市場(chǎng)2025年有望由2021年的1.66億元提升至15.86億元，CAGR為75.9%；2030年將達(dá)到40.18億元，25-30年的CAGR為20%。3.2行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，合規(guī)產(chǎn)品市場(chǎng)份額有望提升“強(qiáng)監(jiān)管+嚴(yán)整治”，有效規(guī)范醫(yī)美市場(chǎng)秩序。由于醫(yī)美有較大部分被不合規(guī)市場(chǎng)占據(jù)，且其中輕醫(yī)美中不合規(guī)市場(chǎng)占比較大，市場(chǎng)的不合規(guī)帶來(lái)的是價(jià)格體系的混亂和產(chǎn)品使用存在安全隱患。隨著相應(yīng)市場(chǎng)政策不斷出臺(tái)、監(jiān)管力度愈加嚴(yán)格以及多方企業(yè)大力配合，2022年醫(yī)美行業(yè)已進(jìn)入強(qiáng)監(jiān)管周期。在更嚴(yán)格的監(jiān)管下，行業(yè)進(jìn)入壁壘增強(qiáng)的同時(shí)不合規(guī)的產(chǎn)品受打壓力度加大，不合規(guī)市場(chǎng)占比減小、合規(guī)市場(chǎng)規(guī)模增大。以水光針為例，2022年3月3月30