《財務(wù)管理》(第三版)第4章-企業(yè)投資管理(上)課件

財務(wù)管理第4章：企業(yè)投資管理（上）財務(wù)管理第4章：企業(yè)投資管理（上）投資管理概述投資決策中的現(xiàn)金流量投資決策指標(biāo)投資管理概述第1節(jié)投資管理概述投資的意義投資的分類投資管理的基本要求第1節(jié)投資管理概述投資的意義1.企業(yè)投資是取得利潤的基本前提2.企業(yè)投資是生存發(fā)展的必要手段3.企業(yè)投資是降低風(fēng)險的重要方法一、投資的意義1.企業(yè)投資是取得利潤的基本前提一、投資的意義二、投資的分類直接投資與間接投資直接投資是指把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，以便獲取利潤的投資間接投資是指把資金投放于證券等金融資產(chǎn)，以便取得股利或利息收入的投資短期投資與長期投資短期投資是指能夠并且準(zhǔn)備在一年以內(nèi)收回的投資長期投資是指一年以上才能收回的投資二、投資的分類直接投資與間接投資二、投資的分類對內(nèi)投資與對外投資對內(nèi)投資是指把資金投向企業(yè)內(nèi)部、購置各種生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)的投資對外投資是指企業(yè)以現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)等方式或以購買股票、債券等有價證券的方式向其他單位的投資初創(chuàng)投資與后續(xù)投資初創(chuàng)投資是指在建立新企業(yè)時所進行的各種投資后續(xù)投資是指為了鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)所進行的各種投資二、投資的分類對內(nèi)投資與對外投資三、投資管理的基本要求1.認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會2.建立科學(xué)的投資決策程序，認真進行投資項目的可行性分析3.及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)4.認真分析風(fēng)險與收益的關(guān)系，適當(dāng)控制投資風(fēng)險企業(yè)投資的重要意義在于發(fā)展生產(chǎn)、獲取利潤、降低風(fēng)險，從而達到增加企業(yè)價值的目的。三、投資管理的基本要求1.認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會投資管理概述投資決策中的現(xiàn)金流量投資決策指標(biāo)投資管理概述第2節(jié)投資決策中的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的計算方法投資決策中采用現(xiàn)金流量的原因第2節(jié)投資決策中的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的概念一、現(xiàn)金流量的概念企業(yè)投資中的現(xiàn)金流量是指與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出之差，稱為凈現(xiàn)金流量（NCF）。只有做出某項決策后會發(fā)生改變的現(xiàn)金流量才是與決策相關(guān)的，才需要予以考慮。沉沒成本與投資決策無關(guān)，不需考慮。機會成本與決策相關(guān)，需要考慮。對其他項目的交叉影響，需要考慮。投資決策中的現(xiàn)金流量是建立在稅后基礎(chǔ)之上的。一、現(xiàn)金流量的概念企業(yè)投資中的現(xiàn)金流量是指與投資決策相關(guān)的現(xiàn)二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量1.固定資產(chǎn)投資2.營運資金墊支3.其他費用4.原有固定資產(chǎn)變價收入營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量1.固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入2.收回墊支的營運資金二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量三、現(xiàn)金流量的計算方法營業(yè)現(xiàn)金流量的計算1.根據(jù)定義直接計算營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅2.根據(jù)稅后凈利倒推營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利＋折舊3.根據(jù)所得稅的影響計算營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×

（1-稅率）+折舊×稅率假定各年投資在年初進行，各年營業(yè)現(xiàn)金流量在年末發(fā)生，終結(jié)現(xiàn)金流量在最后一年末發(fā)生。三、現(xiàn)金流量的計算方法營業(yè)現(xiàn)金流量的計算四、投資決策中采用現(xiàn)金流量的原因1.有利于科學(xué)地考慮資金的時間價值2.使投資決策更加客觀四、投資決策中采用現(xiàn)金流量的原因1.有利于科學(xué)地考慮資金的時投資管理概述投資決策中的現(xiàn)金流量投資決策指標(biāo)投資管理概述第3節(jié)投資決策指標(biāo)一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)三、指標(biāo)的對比分析第3節(jié)投資決策指標(biāo)一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)1.投資回收期2.平均報酬率一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)1.投資回收期投資回收期概念：回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位。計算：如果每年的NCF相等：如果每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。假設(shè)初始投資在第n年和第n+1年之間收回：投資回收期概念：回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位。1.投資回收期決策規(guī)則：一個備選方案：低于企業(yè)要求的投資回收期就采納，反之拒絕。多個互斥方案：選擇低于企業(yè)要求的投資回收期最多者。優(yōu)缺點優(yōu)點：概念易于理解，計算比較簡便。缺點：沒有考慮資金時間價值，沒有考慮初始投資回收后的情況。1.投資回收期決策規(guī)則：2.平均報酬率概念：投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。計算：2.平均報酬率概念：投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。2.平均報酬率決策規(guī)則：一個備選方案：高于必要平均報酬率就采納，反之拒絕。多個互斥方案：選擇高出必要平均報酬率最多者。優(yōu)缺點優(yōu)點：概念易于理解，計算比較簡便。缺點：沒有考慮資金的時間價值。2.平均報酬率決策規(guī)則：二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)1.凈現(xiàn)值2.獲利指數(shù)3.內(nèi)部報酬率二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)1.凈現(xiàn)值1.凈現(xiàn)值概念：從投資開始到項目壽命終結(jié)，所有現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流入量為正，現(xiàn)金流出量為負）的現(xiàn)值之和。計算：1.凈現(xiàn)值概念：從投資開始到項目壽命終結(jié)，所有現(xiàn)金流量（現(xiàn)金1.凈現(xiàn)值決策規(guī)則：一個備選方案：為正采納，為負不采納。多個互斥方案：選擇正值中最大者。優(yōu)缺點：優(yōu)點：考慮了資金時間價值，能反映各方案的凈收益。缺點：不能揭示實際報酬率。1.凈現(xiàn)值決策規(guī)則：2.獲利指數(shù)概念：又稱現(xiàn)值指數(shù)，是投資項目投入使用后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和與初始投資額之比。計算：2.獲利指數(shù)概念：又稱現(xiàn)值指數(shù)，是投資項目投入使用后的現(xiàn)金流2.獲利指數(shù)決策規(guī)則：一個備選方案：大于1采納，小于1拒絕。多個互斥方案：選擇超過1最多者。優(yōu)缺點：優(yōu)點：考慮了資金時間價值，能反映相對盈虧程度。缺點：概念不易理解。2.獲利指數(shù)決策規(guī)則：3.內(nèi)部報酬率概念：又稱內(nèi)含報酬率，是使投資方案的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。計算：3.內(nèi)部報酬率概念：又稱內(nèi)含報酬率，是使投資方案的凈現(xiàn)值為零3.內(nèi)部報酬率如果投資項目投入使用后每年的NCF相等，計算步驟如下：計算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計算內(nèi)部報酬率如果投資項目投入使用后每年的NCF不相等，計算步驟如下：采用試誤法，不斷估計貼現(xiàn)率，用估計貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，直到找出使凈現(xiàn)值一正一負并接近零的兩個貼現(xiàn)率采用插值法計算內(nèi)部報酬率3.內(nèi)部報酬率如果投資項目投入使用后每年的NCF相等，計算步3.內(nèi)部報酬率決策規(guī)則：一個備選方案：大于資金成本或必要報酬率時采納，反之拒絕。多個互斥方案：選擇超過資金成本或必要報酬率最多者。優(yōu)缺點：優(yōu)點：考慮了資金時間價值，反映了真實報酬率。缺點：計算復(fù)雜。3.內(nèi)部報酬率決策規(guī)則：三、指標(biāo)的對比分析1.貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的對比分析2.不同貼現(xiàn)指標(biāo)之間的對比分析三、指標(biāo)的對比分析1.貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的對比分析1.貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的對比分析非貼現(xiàn)指標(biāo)不考慮資金的時間價值；貼現(xiàn)指標(biāo)考慮資金的時間價值，更具可比性，更加科學(xué)。貼現(xiàn)指標(biāo)計算相對復(fù)雜；非貼現(xiàn)指標(biāo)計算相對簡單。但計算機的廣泛應(yīng)用使非貼現(xiàn)指標(biāo)的這一優(yōu)勢不復(fù)存在。1.貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的對比分析非貼現(xiàn)指標(biāo)不考慮資金的時間2.不同貼現(xiàn)指標(biāo)之間的對比分析（1）凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的對比分析（2）凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的對比分析（3）獲利指數(shù)與內(nèi)部報酬率的對比分析（4）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的選擇2.不同貼現(xiàn)指標(biāo)之間的對比分析（1）凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的對比分（1）凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的對比分析在一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的結(jié)論一致。在多個互斥方案的取舍決策中，凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)可能出現(xiàn)分歧。凈現(xiàn)值是絕對值指標(biāo)，獲利指數(shù)是相對值指標(biāo)，因此不同方案的初始投資規(guī)模不同時，二者的結(jié)論可能會不一致。（1）凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的對比分析在一個備選方案的采納與否決策（2）凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的對比分析在一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的結(jié)論一致。在多個互斥方案的取舍決策中，凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率可能出現(xiàn)分歧。對常規(guī)項目來說，在如下兩種情況，二者的結(jié)論可能會不一致。各方案的初始投資規(guī)模不同。原因是，凈現(xiàn)值是絕對值指標(biāo)，內(nèi)部報酬率是相對值指標(biāo)。各方案現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不一致。原因是，凈現(xiàn)值假定再投資報酬率為企業(yè)的資金成本率或必要報酬率，內(nèi)部報酬率假定再投資報酬率為內(nèi)部報酬率。（2）凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的對比分析在一個備選方案的采納與否決（3）獲利指數(shù)與內(nèi)部報酬率的對比分析在一個備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)與內(nèi)部報酬率的結(jié)論一致。在多個互斥方案的取舍決策中，獲利指數(shù)與內(nèi)部報酬率可能出現(xiàn)分歧。原因是，獲利指數(shù)假定再投資報酬率為企業(yè)的資金成本率或必要報酬率，內(nèi)部報酬率假定再投資報酬率為內(nèi)部報酬率。（3）獲利指數(shù)與內(nèi)部報酬率的對比分析在一個備選方案的采納與否（4）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的選擇在一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)部報酬率的結(jié)論一致，因此選擇哪個指標(biāo)都可以。在多個互斥方案的取舍決策中，只要資金無限量，凈現(xiàn)值就是最優(yōu)的決策指標(biāo)。（4）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的選擇在一個備選方案的采納與否決策中，浪濤公司是生產(chǎn)女性護膚品的老牌企業(yè)，其產(chǎn)品主要有浪羽和云濤兩個系列。浪羽的客戶群主要是中老年婦女，其功效主要在抗皺、抗衰老、增強皮膚彈性。云濤的客戶群主要是少女，其功效主要在去痘、增白、嫩膚。公司從2006年初開始投入大量資金進行了市場調(diào)研和新產(chǎn)品的開發(fā)，于2007年11月中旬試制成功一個新的產(chǎn)品系列——藍波。該系列產(chǎn)品主要針對中青年職業(yè)女性，具有防皺、補水、消除色斑、營養(yǎng)皮膚的功效。2007年12月10日，浪濤公司正在召開高層會議，討論藍波系列產(chǎn)品上線的可行性問題。參加會議的有董事長、總經(jīng)理、研究開發(fā)部經(jīng)理、生產(chǎn)部經(jīng)理、市場部經(jīng)理、財務(wù)部經(jīng)理等相關(guān)人員。案例浪濤公司是生產(chǎn)女性護膚品的老牌企業(yè)，研究開發(fā)部經(jīng)理首先陳述了兩年來的研發(fā)情況，呈報了藍波系列產(chǎn)品的研發(fā)費用清單，共115萬元。接著他指出，要上線藍波系列產(chǎn)品，需要投入1280萬元購置專用設(shè)備，設(shè)備使用年限約20年，使用期滿凈殘值約30萬元。接下來，市場部經(jīng)理匯報了市場調(diào)研的情況。市場調(diào)研的開支為29萬元。市場調(diào)研的結(jié)果是：藍波系列產(chǎn)品具有較好的市場前景。經(jīng)過細致的分析和測算，市場部得出了今后20年的銷售額預(yù)測數(shù)據(jù)。然后生產(chǎn)部經(jīng)理闡述了今后20年新產(chǎn)品付現(xiàn)成本的預(yù)測情況。藍波系列產(chǎn)品銷售額和付現(xiàn)成本的預(yù)測數(shù)據(jù)如表1所示。此外，市場部經(jīng)理還提到，推出藍波系列產(chǎn)品后，會吸引一部分原先浪羽和云濤系列產(chǎn)品的顧客，因而對其銷售會有一定的影響。經(jīng)過市場部和生產(chǎn)部的共同測算，得出對原有產(chǎn)品現(xiàn)金流的影響金額，如表2所示。案例研究開發(fā)部經(jīng)理首先陳述了兩年來的研發(fā)表1藍波系列產(chǎn)品銷售額及付現(xiàn)成本預(yù)測值單位：萬元年份銷售額付現(xiàn)成本年份銷售額付現(xiàn)成本20082009201020112012201320142015201620173603904705405405405405805805801942062382662662662662822822822018201920202021202220232024202520262027580580580580580510430300250200282282282282282254222170150130案例表1藍波系列產(chǎn)品銷售額及付現(xiàn)成本預(yù)測值單表2藍波系列產(chǎn)品對原有產(chǎn)品現(xiàn)金流量的影響單位：萬元年份凈現(xiàn)金流量變動年份凈現(xiàn)金流量變動2008200920102011201220132014201520162017-20-22-22-25-25-25-25-26-26-262018201920202021202220232024202520262027-26-26-26-26-26-24-20-17-14-11案例表2藍波系列產(chǎn)品對原有產(chǎn)品現(xiàn)金流量的影響單位隨后，財務(wù)部經(jīng)理提出，在考慮藍波系列產(chǎn)品的風(fēng)險狀況后，測算出的資金成本率為11％。在討論過程中，財務(wù)部經(jīng)理提出，新產(chǎn)品線的初始投資中沒有包含廠房投資。生產(chǎn)部經(jīng)理解釋說，新產(chǎn)品可以利用企業(yè)的閑置廠房，因此不必考慮廠房投資。但是財務(wù)部經(jīng)理堅持認為應(yīng)當(dāng)考慮廠房投資，因為閑置廠房本可以對外出售，現(xiàn)行售價估計為1600萬元（廠房賬面凈值為1300萬元）。公司總經(jīng)理還問到，新產(chǎn)品線是否需要增加營運資金。財務(wù)部經(jīng)理回答說，新產(chǎn)品線預(yù)計會增加營運資金106萬元。市場部經(jīng)理認為，增加的營運資金并不是永久占用，因此不必考慮。最后，公司董事長解釋了為什么只對今后20年的情況作出了預(yù)測，原因在于20年后的情況具有極大的不確定性，而且專用設(shè)備的壽命預(yù)計只有20年，20年后可以再根據(jù)當(dāng)時的情況重新作出決策。案例隨后，財務(wù)部經(jīng)理提出，在考慮藍波系列試根據(jù)以上資料，回答下列問題：1．新產(chǎn)品的115萬元研究開發(fā)費用和29萬元市場調(diào)研開支，是否應(yīng)當(dāng)列入該項目的現(xiàn)金流量？為什么？2．新產(chǎn)品上市引起原有產(chǎn)品的凈現(xiàn)金流量減少，這是否應(yīng)在新產(chǎn)品的現(xiàn)金流量中予以反映？為什么？3．新產(chǎn)品將利用企業(yè)的閑置廠房，這是否應(yīng)在投資決策中予以考慮？如果需要考慮，應(yīng)如何考慮？4．新產(chǎn)品需追加的營運資金是否應(yīng)當(dāng)列入項目的現(xiàn)金流量？為什么？5．假設(shè)公司對新設(shè)備采用直線法折舊，公司所得稅率為40％，試計算新產(chǎn)品各年的營業(yè)現(xiàn)金流量。6．計算新產(chǎn)品的凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)部報酬率，并綜合考慮其他因素，做出新產(chǎn)品是否可行的最終判斷。案例試根據(jù)以上資料，回答下列問題：案例試根據(jù)以上資料，回答下列問題：1．新產(chǎn)品的115萬元研究開發(fā)費用和29萬元市場調(diào)研開支，是否應(yīng)當(dāng)列入該項目的現(xiàn)金流量？為什么？案例

1.答：新產(chǎn)品的研發(fā)費用和市場調(diào)研開支在做決策前已經(jīng)發(fā)生，屬于沉沒成本，與決策無關(guān)，因此不應(yīng)列入該項目的現(xiàn)金流量。試根據(jù)以上資料，回答下列問題：案例1.試根據(jù)以上資料，回答下列問題：2．新產(chǎn)品上市引起原有產(chǎn)品的凈現(xiàn)金流量減少，這是否應(yīng)在新產(chǎn)品的現(xiàn)金流量中予以反映？為什么？案例2.答：新產(chǎn)品上市引起原有產(chǎn)品的凈現(xiàn)金流量減少，這是與決策相關(guān)的現(xiàn)金流量，因此應(yīng)在新產(chǎn)品的現(xiàn)金流量中予以反應(yīng)。試根據(jù)以上資料，回答下列問題：案例2試根據(jù)以上資料，回答下列問題：3．新產(chǎn)品將利用企業(yè)的閑置廠房，這是否應(yīng)在投資決策中予以考慮？如果需要考慮，應(yīng)如何考慮？案例3.新產(chǎn)品將利用企業(yè)的閑置廠房，這應(yīng)在投資決策中予以考慮。一旦投產(chǎn)新產(chǎn)品就將占用閑置廠房從而導(dǎo)致閑置廠房不能出售，因此廠房出售能帶來的收益就成為投產(chǎn)新產(chǎn)品的機會成本。試根據(jù)以上資料，回答下列問題：案例3試根據(jù)以上資料，回答下列問題：4．新產(chǎn)品需追加的營運資金是否應(yīng)當(dāng)列入項目的現(xiàn)金流量？為什么？案例4.新雖然新產(chǎn)品需追加的營運資金不是永久占有，但由于投入的時間和收回的時間不一致，存在著時間價值的差異，因此仍應(yīng)當(dāng)列入項目的現(xiàn)金流量。試根據(jù)以上資料，回答下列問題：案例4試根據(jù)以上資料，回答下列問題：5．假設(shè)公司對新設(shè)備采用直線法折舊，公司所得稅率為40％，試計算新產(chǎn)品各年的營業(yè)現(xiàn)金流量。案例5.舊廠房每年折舊額=（1300-100）20=60（萬元）

新設(shè)備每年折舊額=（1280-30）20=62.5（萬元）

2008年營業(yè)現(xiàn)金流量=（360-20）×（1-40％）-194×（1-40％）＋（60+62.5）×40％=136.6（萬元）

其他各年營業(yè)現(xiàn)金流量的計算方法相同，由此得到2009年的營業(yè)現(xiàn)金流量為146.2萬元，2010年為175萬元，2011年至2014年為198.4萬元，2015年至2022年為212.2萬元，2023年為188.2萬元，2024年為161.8萬元，2025年為140.8萬元，2026年為142.6萬元，2027年為126.4萬元。試根據(jù)以上資料，回答下列問題：案例5試根據(jù)以上資料，回答下列問題：6．計算新產(chǎn)品的凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)部報酬率，并綜合考慮其他因素，做出新產(chǎn)品是否可行的最終判斷。案例6.（1）初始現(xiàn)金流量：

設(shè)備投資=1280萬元

閑置廠房機會成本=1600-（1600-1300）×40％=1480萬元

營運資金墊支=106萬元

初始現(xiàn)金流量合計=2866萬元

（2）終結(jié)現(xiàn)金流量包括廠房殘值100萬元、設(shè)備凈殘值30萬元及收回營運資金106萬元，共計236萬元。試根據(jù)以上資料，回答下列問題：案例6試根據(jù)以上資料，回答下列問題：6．計算新產(chǎn)品的凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)部報酬率，并綜合考慮其他因素，做出新產(chǎn)品是否可行的最終判斷。案例6.（3）凈現(xiàn)值=-2866+136.6×（P/F,11%,1）+146.2×（P/F,11%,2）+175×（P/F,11%,3）+198.4×（P/A,11%,4）×（P/F,11%,3）+212.2×（P/A,11%,8）×（P/F,11%,7）+188.2×（P/F,11%,16）+161.8×（P/F,11%,17）+140.8×（P/F,11%,18）+142.6×（P/F,11%,19）+（126.4+236）×（P/F,11%,20）

=-2866+136.6×0.901+146.2×0.812+175×0.731+198.4×3.102×0.731

+212.2×5.146×0.482+188.2×0.188+161.8×0.170+140.8×0.153

+142.6×0.138+362.4×0.124

=-1371.02萬元

凈現(xiàn)值為負且金額較大，因此可以判定該新產(chǎn)品不可行。試根據(jù)以上資料，回答下列問題：案例6.（3）凈現(xiàn)值=我們正年輕，讓努力變成常態(tài)，用逆襲創(chuàng)造傳奇。變革?創(chuàng)新?共贏我們正年輕，讓努力變成常態(tài)，用逆襲創(chuàng)造傳奇。變革?創(chuàng)新財務(wù)管理第4章：企業(yè)投資管理（上）財務(wù)管理第4章：企業(yè)投資管理（上）投資管理概述投資決策中的現(xiàn)金流量投資決策指標(biāo)投資管理概述第1節(jié)投資管理概述投資的意義投資的分類投資管理的基本要求第1節(jié)投資管理概述投資的意義1.企業(yè)投資是取得利潤的基本前提2.企業(yè)投資是生存發(fā)展的必要手段3.企業(yè)投資是降低風(fēng)險的重要方法一、投資的意義1.企業(yè)投資是取得利潤的基本前提一、投資的意義二、投資的分類直接投資與間接投資直接投資是指把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，以便獲取利潤的投資間接投資是指把資金投放于證券等金融資產(chǎn)，以便取得股利或利息收入的投資短期投資與長期投資短期投資是指能夠并且準(zhǔn)備在一年以內(nèi)收回的投資長期投資是指一年以上才能收回的投資二、投資的分類直接投資與間接投資二、投資的分類對內(nèi)投資與對外投資對內(nèi)投資是指把資金投向企業(yè)內(nèi)部、購置各種生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)的投資對外投資是指企業(yè)以現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)等方式或以購買股票、債券等有價證券的方式向其他單位的投資初創(chuàng)投資與后續(xù)投資初創(chuàng)投資是指在建立新企業(yè)時所進行的各種投資后續(xù)投資是指為了鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)所進行的各種投資二、投資的分類對內(nèi)投資與對外投資三、投資管理的基本要求1.認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會2.建立科學(xué)的投資決策程序，認真進行投資項目的可行性分析3.及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)4.認真分析風(fēng)險與收益的關(guān)系，適當(dāng)控制投資風(fēng)險企業(yè)投資的重要意義在于發(fā)展生產(chǎn)、獲取利潤、降低風(fēng)險，從而達到增加企業(yè)價值的目的。三、投資管理的基本要求1.認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會投資管理概述投資決策中的現(xiàn)金流量投資決策指標(biāo)投資管理概述第2節(jié)投資決策中的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的計算方法投資決策中采用現(xiàn)金流量的原因第2節(jié)投資決策中的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的概念一、現(xiàn)金流量的概念企業(yè)投資中的現(xiàn)金流量是指與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出之差，稱為凈現(xiàn)金流量（NCF）。只有做出某項決策后會發(fā)生改變的現(xiàn)金流量才是與決策相關(guān)的，才需要予以考慮。沉沒成本與投資決策無關(guān)，不需考慮。機會成本與決策相關(guān)，需要考慮。對其他項目的交叉影響，需要考慮。投資決策中的現(xiàn)金流量是建立在稅后基礎(chǔ)之上的。一、現(xiàn)金流量的概念企業(yè)投資中的現(xiàn)金流量是指與投資決策相關(guān)的現(xiàn)二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量1.固定資產(chǎn)投資2.營運資金墊支3.其他費用4.原有固定資產(chǎn)變價收入營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量1.固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入2.收回墊支的營運資金二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量三、現(xiàn)金流量的計算方法營業(yè)現(xiàn)金流量的計算1.根據(jù)定義直接計算營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅2.根據(jù)稅后凈利倒推營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利＋折舊3.根據(jù)所得稅的影響計算營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×

（1-稅率）+折舊×稅率假定各年投資在年初進行，各年營業(yè)現(xiàn)金流量在年末發(fā)生，終結(jié)現(xiàn)金流量在最后一年末發(fā)生。三、現(xiàn)金流量的計算方法營業(yè)現(xiàn)金流量的計算四、投資決策中采用現(xiàn)金流量的原因1.有利于科學(xué)地考慮資金的時間價值2.使投資決策更加客觀四、投資決策中采用現(xiàn)金流量的原因1.有利于科學(xué)地考慮資金的時投資管理概述投資決策中的現(xiàn)金流量投資決策指標(biāo)投資管理概述第3節(jié)投資決策指標(biāo)一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)三、指標(biāo)的對比分析第3節(jié)投資決策指標(biāo)一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)1.投資回收期2.平均報酬率一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)1.投資回收期投資回收期概念：回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位。計算：如果每年的NCF相等：如果每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。假設(shè)初始投資在第n年和第n+1年之間收回：投資回收期概念：回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位。1.投資回收期決策規(guī)則：一個備選方案：低于企業(yè)要求的投資回收期就采納，反之拒絕。多個互斥方案：選擇低于企業(yè)要求的投資回收期最多者。優(yōu)缺點優(yōu)點：概念易于理解，計算比較簡便。缺點：沒有考慮資金時間價值，沒有考慮初始投資回收后的情況。1.投資回收期決策規(guī)則：2.平均報酬率概念：投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。計算：2.平均報酬率概念：投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。2.平均報酬率決策規(guī)則：一個備選方案：高于必要平均報酬率就采納，反之拒絕。多個互斥方案：選擇高出必要平均報酬率最多者。優(yōu)缺點優(yōu)點：概念易于理解，計算比較簡便。缺點：沒有考慮資金的時間價值。2.平均報酬率決策規(guī)則：二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)1.凈現(xiàn)值2.獲利指數(shù)3.內(nèi)部報酬率二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)1.凈現(xiàn)值1.凈現(xiàn)值概念：從投資開始到項目壽命終結(jié)，所有現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流入量為正，現(xiàn)金流出量為負）的現(xiàn)值之和。計算：1.凈現(xiàn)值概念：從投資開始到項目壽命終結(jié)，所有現(xiàn)金流量（現(xiàn)金1.凈現(xiàn)值決策規(guī)則：一個備選方案：為正采納，為負不采納。多個互斥方案：選擇正值中最大者。優(yōu)缺點：優(yōu)點：考慮了資金時間價值，能反映各方案的凈收益。缺點：不能揭示實際報酬率。1.凈現(xiàn)值決策規(guī)則：2.獲利指數(shù)概念：又稱現(xiàn)值指數(shù)，是投資項目投入使用后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和與初始投資額之比。計算：2.獲利指數(shù)概念：又稱現(xiàn)值指數(shù)，是投資項目投入使用后的現(xiàn)金流2.獲利指數(shù)決策規(guī)則：一個備選方案：大于1采納，小于1拒絕。多個互斥方案：選擇超過1最多者。優(yōu)缺點：優(yōu)點：考慮了資金時間價值，能反映相對盈虧程度。缺點：概念不易理解。2.獲利指數(shù)決策規(guī)則：3.內(nèi)部報酬率概念：又稱內(nèi)含報酬率，是使投資方案的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。計算：3.內(nèi)部報酬率概念：又稱內(nèi)含報酬率，是使投資方案的凈現(xiàn)值為零3.內(nèi)部報酬率如果投資項目投入使用后每年的NCF相等，計算步驟如下：計算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計算內(nèi)部報酬率如果投資項目投入使用后每年的NCF不相等，計算步驟如下：采用試誤法，不斷估計貼現(xiàn)率，用估計貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，直到找出使凈現(xiàn)值一正一負并接近零的兩個貼現(xiàn)率采用插值法計算內(nèi)部報酬率3.內(nèi)部報酬率如果投資項目投入使用后每年的NCF相等，計算步3.內(nèi)部報酬率決策規(guī)則：一個備選方案：大于資金成本或必要報酬率時采納，反之拒絕。多個互斥方案：選擇超過資金成本或必要報酬率最多者。優(yōu)缺點：優(yōu)點：考慮了資金時間價值，反映了真實報酬率。缺點：計算復(fù)雜。3.內(nèi)部報酬率決策規(guī)則：三、指標(biāo)的對比分析1.貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的對比分析2.不同貼現(xiàn)指標(biāo)之間的對比分析三、指標(biāo)的對比分析1.貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的對比分析1.貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的對比分析非貼現(xiàn)指標(biāo)不考慮資金的時間價值；貼現(xiàn)指標(biāo)考慮資金的時間價值，更具可比性，更加科學(xué)。貼現(xiàn)指標(biāo)計算相對復(fù)雜；非貼現(xiàn)指標(biāo)計算相對簡單。但計算機的廣泛應(yīng)用使非貼現(xiàn)指標(biāo)的這一優(yōu)勢不復(fù)存在。1.貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的對比分析非貼現(xiàn)指標(biāo)不考慮資金的時間2.不同貼現(xiàn)指標(biāo)之間的對比分析（1）凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的對比分析（2）凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的對比分析（3）獲利指數(shù)與內(nèi)部報酬率的對比分析（4）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的選擇2.不同貼現(xiàn)指標(biāo)之間的對比分析（1）凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的對比分（1）凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的對比分析在一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的結(jié)論一致。在多個互斥方案的取舍決策中，凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)可能出現(xiàn)分歧。凈現(xiàn)值是絕對值指標(biāo)，獲利指數(shù)是相對值指標(biāo)，因此不同方案的初始投資規(guī)模不同時，二者的結(jié)論可能會不一致。（1）凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的對比分析在一個備選方案的采納與否決策（2）凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的對比分析在一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的結(jié)論一致。在多個互斥方案的取舍決策中，凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率可能出現(xiàn)分歧。對常規(guī)項目來說，在如下兩種情況，二者的結(jié)論可能會不一致。各方案的初始投資規(guī)模不同。原因是，凈現(xiàn)值是絕對值指標(biāo)，內(nèi)部報酬率是相對值指標(biāo)。各方案現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不一致。原因是，凈現(xiàn)值假定再投資報酬率為企業(yè)的資金成本率或必要報酬率，內(nèi)部報酬率假定再投資報酬率為內(nèi)部報酬率。（2）凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的對比分析在一個備選方案的采納與否決（3）獲利指數(shù)與內(nèi)部報酬率的對比分析在一個備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)與內(nèi)部報酬率的結(jié)論一致。在多個互斥方案的取舍決策中，獲利指數(shù)與內(nèi)部報酬率可能出現(xiàn)分歧。原因是，獲利指數(shù)假定再投資報酬率為企業(yè)的資金成本率或必要報酬率，內(nèi)部報酬率假定再投資報酬率為內(nèi)部報酬率。（3）獲利指數(shù)與內(nèi)部報酬率的對比分析在一個備選方案的采納與否（4）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的選擇在一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)部報酬率的結(jié)論一致，因此選擇哪個指標(biāo)都可以。在多個互斥方案的取舍決策中，只要資金無限量，凈現(xiàn)值就是最優(yōu)的決策指標(biāo)。（4）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的選擇在一個備選方案的采納與否決策中，浪濤公司是生產(chǎn)女性護膚品的老牌企業(yè)，其產(chǎn)品主要有浪羽和云濤兩個系列。浪羽的客戶群主要是中老年婦女，其功效主要在抗皺、抗衰老、增強皮膚彈性。云濤的客戶群主要是少女，其功效主要在去痘、增白、嫩膚。公司從2006年初開始投入大量資金進行了市場調(diào)研和新產(chǎn)品的開發(fā)，于2007年11月中旬試制成功一個新的產(chǎn)品系列——藍波。該系列產(chǎn)品主要針對中青年職業(yè)女性，具有防皺、補水、消除色斑、營養(yǎng)皮膚的功效。2007年12月10日，浪濤公司正在召開高層會議，討論藍波系列產(chǎn)品上線的可行性問題。參加會議的有董事長、總經(jīng)理、研究開發(fā)部經(jīng)理、生產(chǎn)部經(jīng)理、市場部經(jīng)理、財務(wù)部經(jīng)理等相關(guān)人員。案例浪濤公司是生產(chǎn)女性護膚品的老牌企業(yè)，研究開發(fā)部經(jīng)理首先陳述了兩年來的研發(fā)情況，呈報了藍波系列產(chǎn)品的研發(fā)費用清單，共115萬元。接著他指出，要上線藍波系列產(chǎn)品，需要投入1280萬元購置專用設(shè)備，設(shè)備使用年限約20年，使用期滿凈殘值約30萬元。接下來，市場部經(jīng)理匯報了市場調(diào)研的情況。市場調(diào)研的開支為29萬元。市場調(diào)研的結(jié)果是：藍波系列產(chǎn)品具有較好的市場前景。經(jīng)過細致的分析和測算，市場部得出了今后20年的銷售額預(yù)測數(shù)據(jù)。然后生產(chǎn)部經(jīng)理闡述了今后20年新產(chǎn)品付現(xiàn)成本的預(yù)測情況。藍波系列產(chǎn)品銷售額和付現(xiàn)成本的預(yù)測數(shù)據(jù)如表1所示。此外，市場部經(jīng)理還提到，推出藍波系列產(chǎn)品后，會吸引一部分原先浪羽和云濤系列產(chǎn)品的顧客，因而對其銷售會有一定的影響。經(jīng)過市場部和生產(chǎn)部的共同測算，得出對原有產(chǎn)品現(xiàn)金流的影響金額，如表2所示。案例研究開發(fā)部經(jīng)理首先陳述了兩年來的研發(fā)表1藍波系列產(chǎn)品銷售額及付現(xiàn)成本預(yù)測值單位：萬元年份銷售額付現(xiàn)成本年份銷售額付現(xiàn)成本20082009201020112012201320142015201620173603904705405405405405805805801942062382662662662662822822822018201920202021202220232024202520262027580580580580580510430300250200282282282282282254222170150130案例表1藍波系列產(chǎn)品銷售額及付現(xiàn)成本預(yù)測值單表2藍波系列產(chǎn)品對原有產(chǎn)品現(xiàn)金流量的影響單位：萬元年份凈現(xiàn)金流量變動年份凈現(xiàn)金流量變動2008200920102011201220132014201520162017-20-22-22-25-25-25-25-26-26-262018201920202021202220232024202520262027-26-26-26-26-26-24-20-17-14-11案例表2藍波系列產(chǎn)品對原有產(chǎn)品現(xiàn)金流量的影響單位隨后，財務(wù)部經(jīng)理提出，在考慮藍波系列產(chǎn)品的風(fēng)險狀況后，測算出的資金成本率為11％。在討論過程中，財務(wù)部經(jīng)理提出，新產(chǎn)品線的初始投資中沒有包含廠房投資。生產(chǎn)部經(jīng)理解釋說，新產(chǎn)品可以利用企業(yè)的閑置廠房，因此不必考慮廠房投資。但是財務(wù)部經(jīng)理堅持認為應(yīng)當(dāng)考慮廠房投資，因為閑置廠房本可以對外出售，現(xiàn)行售價估計為1600萬元（廠房賬面凈值為1300萬元）。公司總經(jīng)理還問到，新產(chǎn)品線是否需要增加營運資金。財務(wù)部經(jīng)理回答說，新產(chǎn)品線預(yù)計會增加營運資金106萬元。市場部經(jīng)理認為，增加的營運資金并不是永久占用，因此不必考慮。最后，公司董事長解釋了為什么只對今后20年的情況作出了預(yù)測，原因在于20年后的情況具有極大的不確定性，而且專用設(shè)備的壽命預(yù)計只有20年，20年后可以再根據(jù)當(dāng)時的情況重新作出決策。案例隨后，財務(wù)部經(jīng)理提出，在考慮藍波系列試根據(jù)以上資料，回答下列問題：1．新產(chǎn)品的115萬元研究開發(fā)費用和29萬元市場調(diào)研開支，是否應(yīng)當(dāng)列入該項目的現(xiàn)金流量？為什么？2．新產(chǎn)品上市引起原有產(chǎn)品的凈現(xiàn)金流量減少，這是否應(yīng)在新產(chǎn)品的現(xiàn)金流量中予以反映？為什么？3．新產(chǎn)品將利用企業(yè)的閑置廠房，這是否應(yīng)在投資決策中予以考慮？如果需要考慮，應(yīng)如何考慮？4．新產(chǎn)品需追加的營運資金是否應(yīng)當(dāng)列入項目的現(xiàn)金流量？為什么？5．假設(shè)公司對新設(shè)備采用直線法折舊，公司所得稅率為40％，試計算新產(chǎn)品各年的營業(yè)現(xiàn)金流量。6．計算新產(chǎn)品的凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)部報酬率，并綜合考慮其他因素，做出新產(chǎn)品是否可行的最終判斷。案例試根據(jù)以上資料，回答下列問題：案例試根據(jù)以上資料，回答下列問題：1．新產(chǎn)品的115萬元研究開發(fā)費用和29萬元市場調(diào)研開支，是否應(yīng)當(dāng)列入該項目的現(xiàn)金流量？為什么？案例

1.答：新產(chǎn)品的研發(fā)費用和市場調(diào)研開支在做決策前已經(jīng)發(fā)生，屬于沉沒成本，與決策無關(guān)，因此不應(yīng)列入該項目的現(xiàn)金流量。試根據(jù)以上資料，回答下列問題：案例1.試根據(jù)以上資料，回答下列問題：2．新產(chǎn)品上市引起原有產(chǎn)品的凈現(xiàn)金流量減少，這是否應(yīng)在新產(chǎn)品的現(xiàn)金流量中予以反映？為什么？案例2.答：新產(chǎn)品上市引起原有產(chǎn)品的凈現(xiàn)金流量減少，這是與決策相關(guān)的現(xiàn)金流量，因此應(yīng)在新產(chǎn)品的現(xiàn)金流量中予以反應(yīng)。試根據(jù)以上資料，回答下列問題：案例2試根據(jù)以上資料，回答下列問題：3．新產(chǎn)品將利用企業(yè)的閑置廠房，這是否應(yīng)在投資決策中予以考慮？如果需要考慮，應(yīng)如何考慮？案例3.新產(chǎn)品將利用企業(yè)的閑置廠房，這應(yīng)在投資決策中予以考慮。一旦投產(chǎn)新產(chǎn)品就將占用閑置廠房從而導(dǎo)致閑置廠房不能出售，因此廠房出售能帶來的收益就成為投產(chǎn)新產(chǎn)品的機會成本。試根據(jù)以上資料，回答下列問題：案例