組合投資理論與風(fēng)險分析課件

創(chuàng)業(yè)—組合投資理論與風(fēng)險分析匯報人：張陸洋博士（與山東省高新技術(shù)投資有限公司同仁交流）創(chuàng)業(yè)—組合投資理論與風(fēng)險分析1匯報內(nèi)容第一部分：有關(guān)三年來的研究第二部分：創(chuàng)業(yè)—組合投資概念第三部分：創(chuàng)業(yè)—組合投資風(fēng)險分析第四部分：關(guān)于美國的考察第五部分：幾點思考與典型的案例匯報內(nèi)容2組合投資理論與風(fēng)險分析3第一部分：有關(guān)三年來的研究第一部分：4課題簡介是國家教委十五規(guī)劃支持和學(xué)校金融研究院支持的項目研究的內(nèi)容框架：

?創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新的關(guān)系；

?風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與證券投資和衍生工具投資等投資的金融經(jīng)濟行為的本質(zhì)區(qū)別；

?組合投資的基本理論框架；

?風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資過程中風(fēng)險分析方法；

?有關(guān)實證方面的研究等等。課題簡介是國家教委十五規(guī)劃支持和5有關(guān)結(jié)果經(jīng)過近三年的研究，獲得成果有：?創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟規(guī)律上的成果；?組合投資理論上的成果；?風(fēng)險分析方法上的成果；?風(fēng)險分析軟件上的成果；?實證上的成果；?其他成果等等。有關(guān)結(jié)果經(jīng)過近三年的研究，獲得成果有：6有關(guān)的其他研究：

國家社科基金項目；國家創(chuàng)業(yè)投資宏觀經(jīng)濟政策；國家創(chuàng)業(yè)投資金融經(jīng)濟政策；國家多層次資本市場研究；創(chuàng)業(yè)投資的各國比較研究；典型案例研究，等等。有關(guān)的其他研究：7組合投資理論與風(fēng)險分析8第二部分：創(chuàng)業(yè)—組合投資概念第二部分：9創(chuàng)業(yè)—組合投資理論一、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟學(xué)特性分析二、風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資特性分析三、創(chuàng)業(yè)—組合投資理論體系創(chuàng)業(yè)—組合投資理論10一、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟學(xué)特性分析

按現(xiàn)代各類經(jīng)濟主體表現(xiàn)出的金融經(jīng)濟價值特性可以劃分為：中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟學(xué)行為；成熟性產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)行為；金融資產(chǎn)的經(jīng)濟學(xué)行為；一、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟學(xué)特性分析按現(xiàn)11現(xiàn)代金融市場體系的構(gòu)成現(xiàn)代金融市場結(jié)構(gòu)及其服務(wù)結(jié)構(gòu)示意圖企業(yè)創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟行為成熟性產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟行為金融資產(chǎn)經(jīng)濟行為長期貨幣市場短期貨幣市場風(fēng)險資本市場傳統(tǒng)資本市場金融衍生市場創(chuàng)業(yè)板市場期貨市場權(quán)益性投資債權(quán)、股權(quán)投資期貨、指數(shù)投資風(fēng)險投資理論貨幣銀行、投資組合理論金融工程理論現(xiàn)代金融市場體系的構(gòu)成現(xiàn)代金融市場結(jié)構(gòu)及其服務(wù)結(jié)構(gòu)示意圖企業(yè)12一、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟學(xué)特性分析中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)——是指中小企業(yè)形成的過程。中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)的類型：——基于一項科技成果的創(chuàng)業(yè)……科技型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)——基于市場需求的創(chuàng)業(yè)……市場需求型的創(chuàng)業(yè)——將科技與市場結(jié)合的創(chuàng)業(yè)……綜合型創(chuàng)業(yè)一、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟學(xué)特性分析中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)13一、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟學(xué)特性分析科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)——是指以某項科技成果為核心的中小企業(yè)形成的技術(shù)經(jīng)濟過程?？萍夹椭行∑髽I(yè)創(chuàng)業(yè)的類型：——自主型創(chuàng)業(yè)……先導(dǎo)經(jīng)濟性——模仿型創(chuàng)業(yè)……后發(fā)經(jīng)濟性——轉(zhuǎn)移型創(chuàng)業(yè)……擴張經(jīng)濟性——綜合型創(chuàng)業(yè)……綜合經(jīng)濟性一、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟學(xué)特性分析科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)14一、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟學(xué)特性分析企業(yè)的創(chuàng)業(yè)、成長有如下的邊界：市場的邊界——規(guī)模性、強度性、密度性技術(shù)的邊界——先進性、成熟性、市場性資源的邊界——資源的比較優(yōu)勢資金的邊界——富裕性、市場性、便捷性管理的邊界——規(guī)范性、有效性、創(chuàng)新性組織的邊界——系統(tǒng)性、靈活性、開放性環(huán)境的邊界——服務(wù)性、支持性、規(guī)范性一、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟學(xué)特性分析企業(yè)的創(chuàng)業(yè)、成長有如下的邊界：15創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟學(xué)問題創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟學(xué)問題16創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟學(xué)問題科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟價值實現(xiàn)的機制為：——科技知識產(chǎn)權(quán)股份期權(quán)化的過程?！萍计髽I(yè)的利益激勵機制是基于科技知識產(chǎn)權(quán)股份期權(quán)化的動態(tài)激勵機制。創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟學(xué)問題科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟價值實現(xiàn)的機制為17創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟學(xué)問題創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟學(xué)問題18創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟學(xué)問題科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟過程的經(jīng)濟學(xué)特性為：——技術(shù)經(jīng)濟過程的關(guān)聯(lián)經(jīng)濟性——技術(shù)經(jīng)濟過程的范圍經(jīng)濟性——技術(shù)經(jīng)濟過程的規(guī)模經(jīng)濟性——技術(shù)經(jīng)濟過程的速度經(jīng)濟性——技術(shù)經(jīng)濟過程的虛擬經(jīng)濟性創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟學(xué)問題科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟過程的經(jīng)濟學(xué)特性19創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟學(xué)問題從創(chuàng)業(yè)的速度經(jīng)濟性的角度——比較美國與日本經(jīng)濟發(fā)展上的差距（參見圖6.1）創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟學(xué)問題20從創(chuàng)業(yè)的速度經(jīng)濟性的角度

——比較美國與日本經(jīng)濟發(fā)展上的差距從創(chuàng)業(yè)的速度經(jīng)濟性的角度

——比較美國與日本經(jīng)濟發(fā)展上的差距21組合投資理論與風(fēng)險分析22二、風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資特性分析

美國風(fēng)險投資協(xié)會將風(fēng)險投資（VENTURECAPITL）定義為：對新興的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益性投資。世界經(jīng)合組織科技政策委員會于1996年發(fā)表了一份題為《風(fēng)險投資與創(chuàng)新》的研究報告，該報告對風(fēng)險投資所下的定義是：風(fēng)險投資是一種向極具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為，基本特點是：投資周期長，一般為3—7年；除資金投入之外，投資者還向投資對象提供企業(yè)管理等方面的咨詢和幫助；投資者通過投資結(jié)束時的股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動獲得投資回報。二、風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資特性分析美國風(fēng)險投資協(xié)23對權(quán)益性的理解從三個方面考慮：——投資工具的組合性；——投資管理的絕對性；——投資收益的期權(quán)性。對權(quán)益性的理解從三個方面考慮：24可供借鑒的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論經(jīng)典的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資理論：——將科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)的過程分為種子期、創(chuàng)建期、成長期、擴張期、成熟期等幾個周期構(gòu)成的技術(shù)經(jīng)濟鏈，圍繞著這個鏈條展開的投資理論；“超級貿(mào)易”的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資理論：——以科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)的擴張期或成熟期風(fēng)險資本的撤出為契機，進行投資的理論；組合投資的風(fēng)險投資理論：——我們正在研究的理論和實務(wù)的理論?？晒┙梃b的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論25經(jīng)典的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)過程中的典型風(fēng)險創(chuàng)業(yè)的過程一般分為五個階段，有五種典型的風(fēng)險：(1).開發(fā)風(fēng)險：我們能開發(fā)出產(chǎn)品嗎？(2).生產(chǎn)風(fēng)險：如果能開發(fā)產(chǎn)品，我們能生產(chǎn)它嗎？(3).市場風(fēng)險：如果能生產(chǎn)產(chǎn)品，我們能銷售出它嗎？(4).管理風(fēng)險：如果能售出產(chǎn)品，我們能獲得利潤嗎？(5).發(fā)展風(fēng)險：如果能管理公司，我們能發(fā)展它嗎？經(jīng)典的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)過程中的典型風(fēng)26經(jīng)典的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論創(chuàng)業(yè)過程中技術(shù)經(jīng)濟風(fēng)險特性為：創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟過程系統(tǒng)風(fēng)險多元的動態(tài)性

創(chuàng)業(yè)進程中技術(shù)經(jīng)濟系統(tǒng)風(fēng)險開放的組合性

創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟價值實現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險收益的期權(quán)性

經(jīng)典的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論創(chuàng)業(yè)過程中技術(shù)經(jīng)濟風(fēng)險特性為：27經(jīng)典的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論風(fēng)險資本的三個規(guī)則是：（1）.每項投資不承受多于兩項風(fēng)險。（2）.V=P×S×E，這里V=價值，P=問題的難度，S=解決方案的合理性，E=企業(yè)家團隊的素質(zhì)。

投資于V大的創(chuàng)業(yè)。（3）.向P大的公司投資。因為不管S和E怎樣，公共市場將賦予這樣公司以非常高的V。經(jīng)典的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論風(fēng)險資本的三個規(guī)則是：28經(jīng)典的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論風(fēng)險投資收益的“右手大拇指定律”！風(fēng)險投資的投資收益機制是：——風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）資本股份期權(quán)化的機制。風(fēng)險投資機構(gòu)的激勵機制是：——基于規(guī)避創(chuàng)業(yè)風(fēng)險前提下的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）資本股份期權(quán)化的機制。經(jīng)典的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論風(fēng)險投資收益的“右手大拇指定29

根據(jù)對創(chuàng)業(yè)與風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資的基本分析；

將創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟學(xué)行為與成熟性產(chǎn)業(yè)的企業(yè)經(jīng)濟學(xué)行為以及企業(yè)的金融經(jīng)濟學(xué)行為比較；

風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資金融經(jīng)濟價值與證券投資的金融經(jīng)濟價值以及與產(chǎn)業(yè)投資的金融經(jīng)濟價值還有與衍生金融工具投資的金融經(jīng)濟價值比較；

我們可以有這樣的結(jié)論：

創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資需要有其為自己服務(wù)的專門性資本市場，即——風(fēng)險資本市場或者稱之為創(chuàng)業(yè)資本市場

30風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與證券投資的比較投資對象比較——創(chuàng)業(yè)投資的對象是實際創(chuàng)業(yè)性企業(yè)——證券投資的對象是成熟性企業(yè)風(fēng)險機制比較——創(chuàng)投的風(fēng)險源于創(chuàng)業(yè)過程和創(chuàng)投的管理——證投的風(fēng)險來源與資本市場的價格波動收益機制比較——創(chuàng)業(yè)投資收益主要股權(quán)轉(zhuǎn)讓的高收益——證券投資收益主要是股價的差價收益風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與證券投資的比較投資對象比較31風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與證券投資的比較投資周期比較——創(chuàng)業(yè)投資的周期一般是長期性的——證券投資的周期一般是短期性的流動性比較——創(chuàng)業(yè)投資的流動性差——證券投資的流動性高金融經(jīng)濟價值比較——創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)造的新的經(jīng)濟增長點——證券投資創(chuàng)造的規(guī)模經(jīng)濟和資本市場的泡沫風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與證券投資的比較投資周期比較32風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與證券投資的比較投資管理比較————從業(yè)人員比較————投資工具比較————風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與證券投資的比較投資管理比較33風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與產(chǎn)業(yè)投資的比較投資對象比較————風(fēng)險機制比較————收益機制比較————風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與產(chǎn)業(yè)投資的比較投資對象比較34風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與產(chǎn)業(yè)投資的比較投資周期比較————流動性比較————金融經(jīng)濟價值比較————風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與產(chǎn)業(yè)投資的比較投資周期比較35三、創(chuàng)業(yè)—組合投資理論體系

創(chuàng)業(yè)—組合投資的內(nèi)容體系創(chuàng)業(yè)—組合投資的核心有關(guān)比較三、創(chuàng)業(yè)—組合投資理論體系36創(chuàng)業(yè)—組合投資的內(nèi)容體系1、區(qū)域市場之間的組合投資；2、專業(yè)化基金（投資者）之間的組合投資；3、創(chuàng)業(yè)階段之間的組合投資；4、投資方向之間的組合投資；5、撤出方式之間的組合投資；6、投資工具之間的組合投資；7、融資、投資、撤出之間的組合，等等。創(chuàng)業(yè)—組合投資的內(nèi)容體系1、區(qū)域市場之間的37創(chuàng)業(yè)—組合投資的核心

創(chuàng)業(yè)階段之間的組合投資；投資工具之間的組合投資；撤出方式之間的組合投資；創(chuàng)業(yè)—組合投資的核心38有關(guān)比較

證券投資的投資組合理論是一種策略，是可以執(zhí)行也可以不執(zhí)行；創(chuàng)業(yè)—組合投資則是一個規(guī)律，在投資的過程中要必須遵循的；金融工程理論僅僅是金融工具之間的組合創(chuàng)新，規(guī)避跨期風(fēng)險。有關(guān)比較證券投資的投資組合理論是一種策略，是可39組合投資的問題組合投資的經(jīng)濟價值一般分析組合投資的有關(guān)實踐（參見美國考察部分）組合投資的問題40針對創(chuàng)業(yè)而言，

不同資源的組合創(chuàng)業(yè)速度經(jīng)濟學(xué)；不同創(chuàng)業(yè)階段之間的協(xié)同經(jīng)濟價值。針對風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資而言，不同投資人組合的資本集約效應(yīng)；不同投資工具組合的收益的系統(tǒng)效應(yīng)；不同融資、投資與撤出方式之間組合的戰(zhàn)略效應(yīng)。針對創(chuàng)業(yè)而言，41從風(fēng)險資本市場體系的角度來理解組合投資理論與風(fēng)險分析42風(fēng)險資本市場體系問題風(fēng)險資本市場體系問題43組合投資理論與風(fēng)險分析44第三部分：創(chuàng)業(yè)—組合投資風(fēng)險分析第三部分：45關(guān)于現(xiàn)代金融市場結(jié)構(gòu)劃分現(xiàn)代金融市場結(jié)構(gòu)及其服務(wù)結(jié)構(gòu)示意圖企業(yè)創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟行為成熟性產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟行為金融資產(chǎn)經(jīng)濟行為長期貨幣市場短期貨幣市場風(fēng)險資本市場傳統(tǒng)資本市場金融衍生市場創(chuàng)業(yè)板市場期貨市場權(quán)益性投資債權(quán)、股權(quán)投資期貨、指數(shù)投資風(fēng)險投資理論貨幣銀行、投資組合理論金融工程理論關(guān)于現(xiàn)代金融市場結(jié)構(gòu)劃分現(xiàn)代金融市場結(jié)構(gòu)及其服務(wù)結(jié)構(gòu)示意圖企46

風(fēng)險與收益的數(shù)量分析風(fēng)險的概念收益的方式風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資中的風(fēng)險與收益分析風(fēng)險與收益的數(shù)量分析47風(fēng)險的概念風(fēng)險——指的是某一變量未來發(fā)生的任何一種結(jié)果都是可以事先預(yù)料到的，并且每一種結(jié)果發(fā)生的概率都是可以預(yù)測到的，不管這種概率是主觀性的還是客觀性的。如果每一種結(jié)果發(fā)生的概率是無法事先預(yù)測的，那么這種情形就稱為不確定性

風(fēng)險的概念風(fēng)險——指的是某一變量未48風(fēng)險的概念“風(fēng)險”的概念：——核心是一種“不確定性”，這種“不確定性”是事物發(fā)展內(nèi)在的客觀特性。這種特性在企業(yè)創(chuàng)業(yè)和成長的過程中，將導(dǎo)致投融資的“損失”。“損失”的衡量是以企業(yè)創(chuàng)業(yè)是否成功和有活力，企業(yè)成長是否如期和有競爭力為前提的。風(fēng)險的概念“風(fēng)險”的概念：49幾個有關(guān)問題一、輸入?yún)?shù)問題二、收益方式判斷問題三、靈活性分析問題四、時間長短分析問題五、靈敏度分析問題幾個有關(guān)問題50一、輸入?yún)?shù)問題1、輸入投資量Cii=1、2、3、4、52、輸入成功概率Pii=1、2、3、4、5

Pi……可以是經(jīng)驗型的具體數(shù)據(jù)也可以是蒙特卡羅模擬的函數(shù)一、輸入?yún)?shù)問題1、輸入投資量51二、收益方式判斷問題1、上市——主板、創(chuàng)業(yè)板；2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓——并購、股權(quán)出售、創(chuàng)業(yè)者回購等；3、清算——破產(chǎn)、自動結(jié)算等。二、收益方式判斷問題52三、靈活性分析問題根據(jù)已有的經(jīng)驗和掌握的情況，進行創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟過程的選擇…………三、靈活性分析問題53四、時間長短分析問題在前面分析的基礎(chǔ)上，進行創(chuàng)業(yè)投資時間長短方面的決策性分析四、時間長短分析問題54五、靈敏度分析問題針對Pi，進行Pi變化導(dǎo)致的風(fēng)險情況分析，從而確定具體的投資策略與撤出策略的決策五、靈敏度分析問題55下一步需要進行的工作Pi之間的聯(lián)合變化問題分析；Ci之間的聯(lián)合變化問題分析；Pi與Ci之間聯(lián)合變化問題分析；將Pi單一向量多維化問題分析；將Ci單一向量多維化問題分析；下一步需要進行的工作56風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資中的風(fēng)險與收益分析結(jié)合創(chuàng)業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟模型：——線性過程的；——并行過程的；風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資中的風(fēng)險與收益分析結(jié)合創(chuàng)業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟模型：57組合投資理論與風(fēng)險分析58

對于交叉并行的情況,數(shù)學(xué)模型和計算公式如下,首先我們構(gòu)建投資概率矩陣和投資額度矩陣:

對于交叉并行的情況,數(shù)學(xué)模型和計算公式如下,首先我們構(gòu)建59假設(shè)各階段投資額度分別是[1,8,27,64,125],分別考察不同的階段成功概率對總的風(fēng)險損失度的影響.這里假設(shè)除了考察的階段外,其他的階段成功概率是0.92.根據(jù)上面的計算公式(1-1).我們得到種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期假設(shè)各階段投資額度分別是[1,8,27,64,125],60種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期61種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期62種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期63種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期64種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期65種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期66種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期67種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期68種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期69種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期70種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期71種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期72種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期73種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期74種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期75種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期76種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期77種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期78種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期79種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期80種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期81種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期82種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期83種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期84種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期85種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期86種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期87種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期88種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期89種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期90種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期91種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期92種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期93種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期94種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期95種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期96種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期97種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期98種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期99結(jié)論一、當(dāng)Pi和Ci給定時，創(chuàng)業(yè)投資必須要承擔(dān)一定比例的風(fēng)險損失，該損失大小與Pi大小成反比關(guān)系；二、在給定的情況下，當(dāng)某Pi由小到大的變化時，并行模式越復(fù)雜，風(fēng)險損失將越高。但有一個極值點，一旦風(fēng)險損失越過該極值點后，風(fēng)險損失將隨著Pi的增加而降低；三、風(fēng)險損失的極值點，是隨著并行模式復(fù)雜程度而向右移動，即要求的Pi就越高。結(jié)論一、當(dāng)Pi和Ci給定時，創(chuàng)業(yè)100組合投資理論與風(fēng)險分析101第四部分：關(guān)于美國的考察第四部分：102

美國東部風(fēng)險投資業(yè)考察有限合伙制問題組合投資策略問題美國東部風(fēng)險投資業(yè)考察103美國東部風(fēng)險投資業(yè)考察一、考察情況與總體分析二、美國政府對風(fēng)險投資業(yè)支持分析三、風(fēng)險投資運作的組織形態(tài)分析四、組合投資策略分析五、風(fēng)險投資業(yè)的管理體系分析六、有關(guān)專家對我們的建議美國東部風(fēng)險投資業(yè)考察一、考察情況與總體分析104一、考察情況與總體分析1、應(yīng)美國政府的邀請

考察時間：2002年10月22日至11月2日2、考察對象SBA、NASBIC、NVCA、12個風(fēng)險投資基金、2個律師事務(wù)所、2所大學(xué)（哈佛、紐約）、1個咨詢機構(gòu)、硅谷等。接受采訪的官員、專家、教授等共68人。一、考察情況與總體分析1、應(yīng)美國政府的邀請105一、考察情況與總體分析3、考察內(nèi)容美國政府是如何支持風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的；美國風(fēng)險投資行業(yè)協(xié)會的功能定位與管理模式；美國風(fēng)險投資基金運作的企業(yè)制度模式及其投資策略；美國律師在風(fēng)險投資過程中的服務(wù)價值；美國在風(fēng)險投資方面的理論研究以及對中國風(fēng)險投資業(yè)的建議。

一、考察情況與總體分析3、考察內(nèi)容106一、考察情況與總體分析4、總體分析區(qū)域特性：硅谷地區(qū)是“沖浪式”；128公路地區(qū)是“經(jīng)典式”；紐約地區(qū)是“資本運作式”。集中特性：前五個洲擁有全美80%的風(fēng)險資本；與工業(yè)制造中心保持一定的距離；行業(yè)集中由IT轉(zhuǎn)向生物醫(yī)藥行業(yè)；政府作用：經(jīng)濟哲學(xué)觀創(chuàng)新—創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟活力；推動和拉動創(chuàng)業(yè)營造投資市場；利用市場機制促進風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展。一、考察情況與總體分析4、總體分析107一、考察情況與總體分析4、總體分析經(jīng)濟作用：投資對經(jīng)濟貢獻之比大約為1：11；管理體系：政府支持加上行業(yè)協(xié)會的模式；投資策略：專業(yè)化與組合投資結(jié)合的策略；機構(gòu)組織：有限合伙基金為主導(dǎo)（80%以上）；發(fā)展特性：穩(wěn)健型將成為風(fēng)險投資的主流；遇到困難：用10倍的努力才能實現(xiàn)以前用1倍努力的功效；經(jīng)理隊伍：平均15年以上的風(fēng)險投資經(jīng)歷；基金戰(zhàn)略：籌資—投資—管理—撤出系統(tǒng)戰(zhàn)略。一、考察情況與總體分析4、總體分析108二、政府對風(fēng)險投資業(yè)的支持二、政府對風(fēng)險投資業(yè)的支持109二、政府對風(fēng)險投資業(yè)的支持二、政府對風(fēng)險投資業(yè)的支持110三、風(fēng)險投資運作的組織形態(tài)分析1、基于有限合伙制的風(fēng)險投資基金占風(fēng)險投資機構(gòu)的85%以上；資本金在1000萬至3億美元之間；20年前——承擔(dān)優(yōu)先并無限連帶風(fēng)險責(zé)任；20年后的今天——只承擔(dān)有限風(fēng)險責(zé)任；——原因是經(jīng)理人的成熟與誠信的建立。2、有限責(zé)任或股份責(zé)任公司一般為大型財團發(fā)起組建的風(fēng)險投資機構(gòu)；資本金在5億美元以上。三、風(fēng)險投資運作的組織形態(tài)分析1、基于有限合伙制的風(fēng)險投資基111四、組合投資策略分析1、區(qū)域市場之間的組合投資；2、專業(yè)化基金（投資者）之間的組合投資；3、投資項目創(chuàng)業(yè)階段之間的組合投資；4、投資方向之間的組合投資；5、撤出方式之間的組合投資；6、投資工具之間的組合投資；7、其他方式之間的組合投資。四、組合投資策略分析1、區(qū)域市場之間的組合投資；112五、風(fēng)險投資業(yè)的管理體系分析國會政府NVCANASBIC全國風(fēng)險投資機構(gòu)全國小企業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)研究反映情況制訂和修訂法規(guī)財政和政策支持研究提出發(fā)展需要生存、發(fā)展的法律、經(jīng)濟各種環(huán)境服務(wù)生存、發(fā)展的資金、人才各種環(huán)境服務(wù)會員制會員制五、風(fēng)險投資業(yè)的管理體系分析國會政府NVCANASB113六、有關(guān)專家對我們的建議美國哈佛大學(xué)教授JOSHULERNER據(jù)其對美國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展15年的研究和總結(jié)，認為美國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展有三個經(jīng)驗或教訓(xùn)：其一是政府在風(fēng)險投資發(fā)展中的重要角色是從兩個方面體現(xiàn)的，直接調(diào)動民間資本的機制和調(diào)動創(chuàng)業(yè)的積極性；其二是創(chuàng)業(yè)是一個長期的過程，不可急功近利；其三是做風(fēng)險投資是一個集中性的金融經(jīng)濟行為。六、有關(guān)專家對我們的建議美國哈佛大學(xué)教授J114六、有關(guān)專家對我們的建議他對中國發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)的宏觀建議有兩條：其一是對國外的經(jīng)驗要多總結(jié)，并進行比較。以開放的心態(tài)去做風(fēng)險投資，避免日本做風(fēng)險投資僅僅只是向內(nèi)的心態(tài)；其二是促進好的創(chuàng)業(yè)與風(fēng)險投資的鏈接。創(chuàng)造好的環(huán)境，讓有錢的人愿意來搞風(fēng)險投資和優(yōu)秀的人愿意來管理風(fēng)險投資。六、有關(guān)專家對我們的建議他對中國發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)的宏觀建議有兩115六、有關(guān)專家對我們的建議哈佛大學(xué)商學(xué)院前副院長JAMSASAALFIFLD教授根據(jù)他從事風(fēng)險投資基金的實踐經(jīng)驗和對風(fēng)險投資的有關(guān)研究，對中國風(fēng)險投資機構(gòu)實際操作上，有如下兩點建議：其一是風(fēng)險投資機構(gòu)的投資要有主題；其二是遵從風(fēng)險投資的操作規(guī)律，即被投資的項目一定要有優(yōu)勢，被投資項目的市場潛力達到10%以上的成長率，所投資的項目不是資金密集型的產(chǎn)業(yè)，投入風(fēng)險資本要有明確的退出戰(zhàn)略。六、有關(guān)專家對我們的建議哈佛大學(xué)商學(xué)院前116總結(jié)通過考察：我們看到了美國風(fēng)險投資業(yè)經(jīng)過幾十年發(fā)展，形成的先進經(jīng)驗和運作模式；我們看到了美國政府經(jīng)濟哲學(xué)觀的變化，以及政府推動經(jīng)濟發(fā)展的創(chuàng)新模式；我們看到了我國風(fēng)險投資業(yè)與美國風(fēng)險投資業(yè)之間的差距，但我國的風(fēng)險投資業(yè)已經(jīng)邁出了正確的一步，并且已經(jīng)取得了探索的成就，只要認真學(xué)習(xí)和努力，我國的風(fēng)險投資業(yè)一定能夠發(fā)展的更好?？偨Y(jié)通過117有限合伙制問題一、有限合伙制的基本原理二、有限合伙制的風(fēng)險投資金融經(jīng)濟價值分析三、有限合伙制的趨勢有限合伙制問題一、有限合伙制的基本原理118一、有限合伙制的基本原理出資：有限合伙人出資99%普通合伙人出資1%經(jīng)營管理：由普通合伙人經(jīng)營管理經(jīng)管前提：優(yōu)先承擔(dān)風(fēng)險和額外的連帶風(fēng)險責(zé)任收益分配：

有限合伙人獲得80%普通合伙人獲得20%一、有限合伙制的基本原理出資：有限合伙人出資99%119組合投資理論與風(fēng)險分析120組合投資理論與風(fēng)險分析121組合投資理論與風(fēng)險分析122二、有限合伙制的風(fēng)險投資金融經(jīng)濟價值分析適應(yīng)了規(guī)避創(chuàng)業(yè)過程高風(fēng)險特性的需要風(fēng)險的動態(tài)多元性風(fēng)險的開放組合性風(fēng)險收益的期權(quán)性適應(yīng)了風(fēng)險投資機構(gòu)低成本組建的經(jīng)濟需要適應(yīng)了風(fēng)險資本金運用靈活性的需要適應(yīng)了創(chuàng)業(yè)—組合投資投資的需要適應(yīng)了投資人資金有效使用的需要二、有限合伙制的風(fēng)險投資金融經(jīng)濟價值分析適應(yīng)了規(guī)避創(chuàng)業(yè)過程123三、有限合伙制的趨勢有限責(zé)任合伙制，即普通合伙人機構(gòu)化普通合伙人也僅僅承擔(dān)有限責(zé)任原因是：一批高水平的投資經(jīng)理人形成投資經(jīng)理人的誠信投資資金的豐富三、有限合伙制的趨勢有限責(zé)任合伙制，即124組合投資理論與風(fēng)險分析125第五部分：幾點思考與典型的案例第五部分：126

1、美國創(chuàng)業(yè)投資歷史

2、大陸的情況3、以色列的情況4、其他國家和地區(qū)的情況

127風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資發(fā)展的歷史1、美國風(fēng)險投資發(fā)展的歷程——初創(chuàng)1946年美國“研究與發(fā)展公司”創(chuàng)立……——60年代的成長1958年國會通過《小企業(yè)投資法》……——七十年代的萎縮資本收益稅的提高（由25%到35%到49.5%）……風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資發(fā)展的歷史1、美國風(fēng)險投資發(fā)展的歷程128風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資發(fā)展的歷史——七十年代末八十年代初的政策調(diào)整（1）降低資本所得稅（2）允許養(yǎng)老基金進入高風(fēng)險領(lǐng)域3）為風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資機構(gòu)重新定位——八十年代的復(fù)蘇資本收益稅的降低（由49.5%到21%）……——九十年代高速發(fā)展……——2000年以來遇到了“網(wǎng)絡(luò)泡沫”的沖擊……——2003年開始回復(fù)……風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資發(fā)展的歷史——七十年代末八十年代初的政策調(diào)整129組合投資理論與風(fēng)險分析130風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資發(fā)展的歷史2、大陸的情況——1980年代中期“中國創(chuàng)業(yè)投資總公司”成立……——1990年代初一批風(fēng)險投資機構(gòu)建立……（——1995年前后情況……）——1998年一號提案的新聞效應(yīng)……——2001年以來的調(diào)整……——存在的問題（概念、運作、政府作用、法規(guī)等）風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資發(fā)展的歷史2、大陸的情況131我國風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資業(yè)的發(fā)展情況起源——80年代中期至90年代初《第三次浪潮》引發(fā)的——初步探索——90年代初至90年代末科技部的文件推動——規(guī)模化起步——90年代末至2001年全國政協(xié)一號提案為號角——“冷處理”環(huán)境下的深入探索——2001年至今創(chuàng)業(yè)板遲遲不開為契機——我國風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資業(yè)的發(fā)展情況起源——80年代中期至90年132我國風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資業(yè)的發(fā)展情況幾個探索的典型案例山西省科技基金總公司——92年以來“科技導(dǎo)向型”的探索；深圳創(chuàng)新科技投資有限公司——99年以來“出口導(dǎo)向型”的探索；環(huán)渤海創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司——2001年以來“組合投資型”的探索；上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司——2000年以來“有限合伙基金型”的探索；其他探索我國風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資業(yè)的發(fā)展情況幾個探索的典型案例133我國風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資業(yè)的發(fā)展情況總體上我國風(fēng)險投資業(yè)處在的階段是：——風(fēng)險投資體系正在構(gòu)建之中，即風(fēng)險投資的概念還處在導(dǎo)入階段；風(fēng)險投資的技術(shù)還處在探索中；發(fā)育中的金融市場和現(xiàn)行法律法規(guī)的制約等；科技知識產(chǎn)權(quán)價值觀的誤區(qū)導(dǎo)致科技成果難以創(chuàng)業(yè)；市場機制的行為規(guī)范還處在市場化的進程中。我國風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資業(yè)的發(fā)展情況總體上我國風(fēng)險投資業(yè)處在的階134我國風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資業(yè)的發(fā)展情況——我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展遇到的問題——（1）人才問題風(fēng)險投資機構(gòu)自身的人才問題科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)的人才問題（2）法律、法規(guī)問題現(xiàn)行的法律、法規(guī)沒有給風(fēng)險投資者以合法定位（3）創(chuàng)新環(huán)境問題行政壁壘的制約，割裂了資本集約化的經(jīng)濟效應(yīng)現(xiàn)行的經(jīng)濟制度，阻斷了科技與金融的天然聯(lián)系管理機制的滯后，阻礙了科技經(jīng)濟價值的實現(xiàn)我國風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資業(yè)的發(fā)展情況——我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展遇到的135我國風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資業(yè)的發(fā)展情況——我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展影響因素分析——產(chǎn)生這些問題的原因有：（1）、計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型市場行為不規(guī)范——道德風(fēng)險巨大市場機制殘缺——弱化了科技與經(jīng)濟之間關(guān)聯(lián)市場經(jīng)濟法規(guī)不完善——風(fēng)險投資無法規(guī)的依據(jù)我國風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資業(yè)的發(fā)展情況——我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展影響因136我國風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資業(yè)的發(fā)展情況——我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展影響因素分析——（2）、工業(yè)經(jīng)濟向知識經(jīng)濟轉(zhuǎn)型——科技知識產(chǎn)權(quán)股份期權(quán)價值的宏觀和微觀經(jīng)濟理論問題——風(fēng)險資本股份期權(quán)價值的宏觀和微觀經(jīng)濟理論問題——科技與金融結(jié)合的相關(guān)理論和實踐問題等等問題有待深入研究和認識我國風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資業(yè)的發(fā)展情況——我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展影響因137風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資發(fā)展的歷史3、以色列的發(fā)展情況——學(xué)習(xí)美國的經(jīng)驗……4、臺灣的情況——70年代初創(chuàng)建新竹科技園……——80年代初大力推進風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資……——現(xiàn)在大力向大陸推進……風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資發(fā)展的歷史138六、幾點思考與典型的案例風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與其他投資行為及其市場比較1、創(chuàng)業(yè)投資與證券投資的差異……2、創(chuàng)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)投資的差異……3、創(chuàng)業(yè)投資與衍生工具投資的差異……4、創(chuàng)業(yè)資本市場與其他資本市場的差異……六、幾點思考與典型的案例風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與其他投資行為及其市139六、幾點思考與典型的案例我國的經(jīng)濟發(fā)展與風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資（——新歷史條件下，新的命題——）從科技——產(chǎn)業(yè)——經(jīng)濟的關(guān)系劃分……

——我國處在一個“三元”的科技與產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟的發(fā)展狀態(tài)下……

——我們政府、金融體系與制度的主導(dǎo)服務(wù)對象處在一個為成熟性產(chǎn)業(yè)的企業(yè)經(jīng)濟服務(wù)的主流軌道上……——我們社會的市場需求的主導(dǎo)狀態(tài)處在溫飽向小康轉(zhuǎn)型……

——創(chuàng)業(yè)還僅僅是少數(shù)人的杰作……六、幾點思考與典型的案例我國的經(jīng)濟發(fā)展與風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）140關(guān)于我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的思考關(guān)于我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的思考141組合投資理論與風(fēng)險分析142總之，我國的創(chuàng)業(yè)投資，——任重道遠。

……總之，143組合投資理論與風(fēng)險分析144謝謝

2004年5月12日謝謝2004年5月12日145創(chuàng)業(yè)—組合投資理論與風(fēng)險分析匯報人：張陸洋博士（與山東省高新技術(shù)投資有限公司同仁交流）創(chuàng)業(yè)—組合投資理論與風(fēng)險分析146匯報內(nèi)容第一部分：有關(guān)三年來的研究第二部分：創(chuàng)業(yè)—組合投資概念第三部分：創(chuàng)業(yè)—組合投資風(fēng)險分析第四部分：關(guān)于美國的考察第五部分：幾點思考與典型的案例匯報內(nèi)容147組合投資理論與風(fēng)險分析148第一部分：有關(guān)三年來的研究第一部分：149課題簡介是國家教委十五規(guī)劃支持和學(xué)校金融研究院支持的項目研究的內(nèi)容框架：

?創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新的關(guān)系；

?風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與證券投資和衍生工具投資等投資的金融經(jīng)濟行為的本質(zhì)區(qū)別；

?組合投資的基本理論框架；

?風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資過程中風(fēng)險分析方法；

?有關(guān)實證方面的研究等等。課題簡介是國家教委十五規(guī)劃支持和150有關(guān)結(jié)果經(jīng)過近三年的研究，獲得成果有：?創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟規(guī)律上的成果；?組合投資理論上的成果；?風(fēng)險分析方法上的成果；?風(fēng)險分析軟件上的成果；?實證上的成果；?其他成果等等。有關(guān)結(jié)果經(jīng)過近三年的研究，獲得成果有：151有關(guān)的其他研究：

國家社科基金項目；國家創(chuàng)業(yè)投資宏觀經(jīng)濟政策；國家創(chuàng)業(yè)投資金融經(jīng)濟政策；國家多層次資本市場研究；創(chuàng)業(yè)投資的各國比較研究；典型案例研究，等等。有關(guān)的其他研究：152組合投資理論與風(fēng)險分析153第二部分：創(chuàng)業(yè)—組合投資概念第二部分：154創(chuàng)業(yè)—組合投資理論一、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟學(xué)特性分析二、風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資特性分析三、創(chuàng)業(yè)—組合投資理論體系創(chuàng)業(yè)—組合投資理論155一、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟學(xué)特性分析

按現(xiàn)代各類經(jīng)濟主體表現(xiàn)出的金融經(jīng)濟價值特性可以劃分為：中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟學(xué)行為；成熟性產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)行為；金融資產(chǎn)的經(jīng)濟學(xué)行為；一、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟學(xué)特性分析按現(xiàn)156現(xiàn)代金融市場體系的構(gòu)成現(xiàn)代金融市場結(jié)構(gòu)及其服務(wù)結(jié)構(gòu)示意圖企業(yè)創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟行為成熟性產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟行為金融資產(chǎn)經(jīng)濟行為長期貨幣市場短期貨幣市場風(fēng)險資本市場傳統(tǒng)資本市場金融衍生市場創(chuàng)業(yè)板市場期貨市場權(quán)益性投資債權(quán)、股權(quán)投資期貨、指數(shù)投資風(fēng)險投資理論貨幣銀行、投資組合理論金融工程理論現(xiàn)代金融市場體系的構(gòu)成現(xiàn)代金融市場結(jié)構(gòu)及其服務(wù)結(jié)構(gòu)示意圖企業(yè)157一、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟學(xué)特性分析中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)——是指中小企業(yè)形成的過程。中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)的類型：——基于一項科技成果的創(chuàng)業(yè)……科技型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)——基于市場需求的創(chuàng)業(yè)……市場需求型的創(chuàng)業(yè)——將科技與市場結(jié)合的創(chuàng)業(yè)……綜合型創(chuàng)業(yè)一、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟學(xué)特性分析中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)158一、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟學(xué)特性分析科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)——是指以某項科技成果為核心的中小企業(yè)形成的技術(shù)經(jīng)濟過程?？萍夹椭行∑髽I(yè)創(chuàng)業(yè)的類型：——自主型創(chuàng)業(yè)……先導(dǎo)經(jīng)濟性——模仿型創(chuàng)業(yè)……后發(fā)經(jīng)濟性——轉(zhuǎn)移型創(chuàng)業(yè)……擴張經(jīng)濟性——綜合型創(chuàng)業(yè)……綜合經(jīng)濟性一、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟學(xué)特性分析科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)159一、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟學(xué)特性分析企業(yè)的創(chuàng)業(yè)、成長有如下的邊界：市場的邊界——規(guī)模性、強度性、密度性技術(shù)的邊界——先進性、成熟性、市場性資源的邊界——資源的比較優(yōu)勢資金的邊界——富裕性、市場性、便捷性管理的邊界——規(guī)范性、有效性、創(chuàng)新性組織的邊界——系統(tǒng)性、靈活性、開放性環(huán)境的邊界——服務(wù)性、支持性、規(guī)范性一、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟學(xué)特性分析企業(yè)的創(chuàng)業(yè)、成長有如下的邊界：160創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟學(xué)問題創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟學(xué)問題161創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟學(xué)問題科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟價值實現(xiàn)的機制為：——科技知識產(chǎn)權(quán)股份期權(quán)化的過程。——科技企業(yè)的利益激勵機制是基于科技知識產(chǎn)權(quán)股份期權(quán)化的動態(tài)激勵機制。創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟學(xué)問題科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟價值實現(xiàn)的機制為162創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟學(xué)問題創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟學(xué)問題163創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟學(xué)問題科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟過程的經(jīng)濟學(xué)特性為：——技術(shù)經(jīng)濟過程的關(guān)聯(lián)經(jīng)濟性——技術(shù)經(jīng)濟過程的范圍經(jīng)濟性——技術(shù)經(jīng)濟過程的規(guī)模經(jīng)濟性——技術(shù)經(jīng)濟過程的速度經(jīng)濟性——技術(shù)經(jīng)濟過程的虛擬經(jīng)濟性創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟學(xué)問題科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟過程的經(jīng)濟學(xué)特性164創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟學(xué)問題從創(chuàng)業(yè)的速度經(jīng)濟性的角度——比較美國與日本經(jīng)濟發(fā)展上的差距（參見圖6.1）創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟學(xué)問題165從創(chuàng)業(yè)的速度經(jīng)濟性的角度

——比較美國與日本經(jīng)濟發(fā)展上的差距從創(chuàng)業(yè)的速度經(jīng)濟性的角度

——比較美國與日本經(jīng)濟發(fā)展上的差距166組合投資理論與風(fēng)險分析167二、風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資特性分析

美國風(fēng)險投資協(xié)會將風(fēng)險投資（VENTURECAPITL）定義為：對新興的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益性投資。世界經(jīng)合組織科技政策委員會于1996年發(fā)表了一份題為《風(fēng)險投資與創(chuàng)新》的研究報告，該報告對風(fēng)險投資所下的定義是：風(fēng)險投資是一種向極具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為，基本特點是：投資周期長，一般為3—7年；除資金投入之外，投資者還向投資對象提供企業(yè)管理等方面的咨詢和幫助；投資者通過投資結(jié)束時的股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動獲得投資回報。二、風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資特性分析美國風(fēng)險投資協(xié)168對權(quán)益性的理解從三個方面考慮：——投資工具的組合性；——投資管理的絕對性；——投資收益的期權(quán)性。對權(quán)益性的理解從三個方面考慮：169可供借鑒的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論經(jīng)典的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資理論：——將科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)的過程分為種子期、創(chuàng)建期、成長期、擴張期、成熟期等幾個周期構(gòu)成的技術(shù)經(jīng)濟鏈，圍繞著這個鏈條展開的投資理論；“超級貿(mào)易”的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資理論：——以科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)的擴張期或成熟期風(fēng)險資本的撤出為契機，進行投資的理論；組合投資的風(fēng)險投資理論：——我們正在研究的理論和實務(wù)的理論?？晒┙梃b的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論170經(jīng)典的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)過程中的典型風(fēng)險創(chuàng)業(yè)的過程一般分為五個階段，有五種典型的風(fēng)險：(1).開發(fā)風(fēng)險：我們能開發(fā)出產(chǎn)品嗎？(2).生產(chǎn)風(fēng)險：如果能開發(fā)產(chǎn)品，我們能生產(chǎn)它嗎？(3).市場風(fēng)險：如果能生產(chǎn)產(chǎn)品，我們能銷售出它嗎？(4).管理風(fēng)險：如果能售出產(chǎn)品，我們能獲得利潤嗎？(5).發(fā)展風(fēng)險：如果能管理公司，我們能發(fā)展它嗎？經(jīng)典的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)過程中的典型風(fēng)171經(jīng)典的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論創(chuàng)業(yè)過程中技術(shù)經(jīng)濟風(fēng)險特性為：創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟過程系統(tǒng)風(fēng)險多元的動態(tài)性

創(chuàng)業(yè)進程中技術(shù)經(jīng)濟系統(tǒng)風(fēng)險開放的組合性

創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟價值實現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險收益的期權(quán)性

經(jīng)典的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論創(chuàng)業(yè)過程中技術(shù)經(jīng)濟風(fēng)險特性為：172經(jīng)典的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論風(fēng)險資本的三個規(guī)則是：（1）.每項投資不承受多于兩項風(fēng)險。（2）.V=P×S×E，這里V=價值，P=問題的難度，S=解決方案的合理性，E=企業(yè)家團隊的素質(zhì)。

投資于V大的創(chuàng)業(yè)。（3）.向P大的公司投資。因為不管S和E怎樣，公共市場將賦予這樣公司以非常高的V。經(jīng)典的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論風(fēng)險資本的三個規(guī)則是：173經(jīng)典的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論風(fēng)險投資收益的“右手大拇指定律”！風(fēng)險投資的投資收益機制是：——風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）資本股份期權(quán)化的機制。風(fēng)險投資機構(gòu)的激勵機制是：——基于規(guī)避創(chuàng)業(yè)風(fēng)險前提下的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）資本股份期權(quán)化的機制。經(jīng)典的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資的理論風(fēng)險投資收益的“右手大拇指定174

根據(jù)對創(chuàng)業(yè)與風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資的基本分析；

將創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟學(xué)行為與成熟性產(chǎn)業(yè)的企業(yè)經(jīng)濟學(xué)行為以及企業(yè)的金融經(jīng)濟學(xué)行為比較；

風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資金融經(jīng)濟價值與證券投資的金融經(jīng)濟價值以及與產(chǎn)業(yè)投資的金融經(jīng)濟價值還有與衍生金融工具投資的金融經(jīng)濟價值比較；

我們可以有這樣的結(jié)論：

創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資需要有其為自己服務(wù)的專門性資本市場，即——風(fēng)險資本市場或者稱之為創(chuàng)業(yè)資本市場

175風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與證券投資的比較投資對象比較——創(chuàng)業(yè)投資的對象是實際創(chuàng)業(yè)性企業(yè)——證券投資的對象是成熟性企業(yè)風(fēng)險機制比較——創(chuàng)投的風(fēng)險源于創(chuàng)業(yè)過程和創(chuàng)投的管理——證投的風(fēng)險來源與資本市場的價格波動收益機制比較——創(chuàng)業(yè)投資收益主要股權(quán)轉(zhuǎn)讓的高收益——證券投資收益主要是股價的差價收益風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與證券投資的比較投資對象比較176風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與證券投資的比較投資周期比較——創(chuàng)業(yè)投資的周期一般是長期性的——證券投資的周期一般是短期性的流動性比較——創(chuàng)業(yè)投資的流動性差——證券投資的流動性高金融經(jīng)濟價值比較——創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)造的新的經(jīng)濟增長點——證券投資創(chuàng)造的規(guī)模經(jīng)濟和資本市場的泡沫風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與證券投資的比較投資周期比較177風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與證券投資的比較投資管理比較————從業(yè)人員比較————投資工具比較————風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與證券投資的比較投資管理比較178風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與產(chǎn)業(yè)投資的比較投資對象比較————風(fēng)險機制比較————收益機制比較————風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與產(chǎn)業(yè)投資的比較投資對象比較179風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與產(chǎn)業(yè)投資的比較投資周期比較————流動性比較————金融經(jīng)濟價值比較————風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資與產(chǎn)業(yè)投資的比較投資周期比較180三、創(chuàng)業(yè)—組合投資理論體系

創(chuàng)業(yè)—組合投資的內(nèi)容體系創(chuàng)業(yè)—組合投資的核心有關(guān)比較三、創(chuàng)業(yè)—組合投資理論體系181創(chuàng)業(yè)—組合投資的內(nèi)容體系1、區(qū)域市場之間的組合投資；2、專業(yè)化基金（投資者）之間的組合投資；3、創(chuàng)業(yè)階段之間的組合投資；4、投資方向之間的組合投資；5、撤出方式之間的組合投資；6、投資工具之間的組合投資；7、融資、投資、撤出之間的組合，等等。創(chuàng)業(yè)—組合投資的內(nèi)容體系1、區(qū)域市場之間的182創(chuàng)業(yè)—組合投資的核心

創(chuàng)業(yè)階段之間的組合投資；投資工具之間的組合投資；撤出方式之間的組合投資；創(chuàng)業(yè)—組合投資的核心183有關(guān)比較

證券投資的投資組合理論是一種策略，是可以執(zhí)行也可以不執(zhí)行；創(chuàng)業(yè)—組合投資則是一個規(guī)律，在投資的過程中要必須遵循的；金融工程理論僅僅是金融工具之間的組合創(chuàng)新，規(guī)避跨期風(fēng)險。有關(guān)比較證券投資的投資組合理論是一種策略，是可184組合投資的問題組合投資的經(jīng)濟價值一般分析組合投資的有關(guān)實踐（參見美國考察部分）組合投資的問題185針對創(chuàng)業(yè)而言，

不同資源的組合創(chuàng)業(yè)速度經(jīng)濟學(xué)；不同創(chuàng)業(yè)階段之間的協(xié)同經(jīng)濟價值。針對風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資而言，不同投資人組合的資本集約效應(yīng)；不同投資工具組合的收益的系統(tǒng)效應(yīng)；不同融資、投資與撤出方式之間組合的戰(zhàn)略效應(yīng)。針對創(chuàng)業(yè)而言，186從風(fēng)險資本市場體系的角度來理解組合投資理論與風(fēng)險分析187風(fēng)險資本市場體系問題風(fēng)險資本市場體系問題188組合投資理論與風(fēng)險分析189第三部分：創(chuàng)業(yè)—組合投資風(fēng)險分析第三部分：190關(guān)于現(xiàn)代金融市場結(jié)構(gòu)劃分現(xiàn)代金融市場結(jié)構(gòu)及其服務(wù)結(jié)構(gòu)示意圖企業(yè)創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟行為成熟性產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟行為金融資產(chǎn)經(jīng)濟行為長期貨幣市場短期貨幣市場風(fēng)險資本市場傳統(tǒng)資本市場金融衍生市場創(chuàng)業(yè)板市場期貨市場權(quán)益性投資債權(quán)、股權(quán)投資期貨、指數(shù)投資風(fēng)險投資理論貨幣銀行、投資組合理論金融工程理論關(guān)于現(xiàn)代金融市場結(jié)構(gòu)劃分現(xiàn)代金融市場結(jié)構(gòu)及其服務(wù)結(jié)構(gòu)示意圖企191

風(fēng)險與收益的數(shù)量分析風(fēng)險的概念收益的方式風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資中的風(fēng)險與收益分析風(fēng)險與收益的數(shù)量分析192風(fēng)險的概念風(fēng)險——指的是某一變量未來發(fā)生的任何一種結(jié)果都是可以事先預(yù)料到的，并且每一種結(jié)果發(fā)生的概率都是可以預(yù)測到的，不管這種概率是主觀性的還是客觀性的。如果每一種結(jié)果發(fā)生的概率是無法事先預(yù)測的，那么這種情形就稱為不確定性

風(fēng)險的概念風(fēng)險——指的是某一變量未193風(fēng)險的概念“風(fēng)險”的概念：——核心是一種“不確定性”，這種“不確定性”是事物發(fā)展內(nèi)在的客觀特性。這種特性在企業(yè)創(chuàng)業(yè)和成長的過程中，將導(dǎo)致投融資的“損失”?！皳p失”的衡量是以企業(yè)創(chuàng)業(yè)是否成功和有活力，企業(yè)成長是否如期和有競爭力為前提的。風(fēng)險的概念“風(fēng)險”的概念：194幾個有關(guān)問題一、輸入?yún)?shù)問題二、收益方式判斷問題三、靈活性分析問題四、時間長短分析問題五、靈敏度分析問題幾個有關(guān)問題195一、輸入?yún)?shù)問題1、輸入投資量Cii=1、2、3、4、52、輸入成功概率Pii=1、2、3、4、5

Pi……可以是經(jīng)驗型的具體數(shù)據(jù)也可以是蒙特卡羅模擬的函數(shù)一、輸入?yún)?shù)問題1、輸入投資量196二、收益方式判斷問題1、上市——主板、創(chuàng)業(yè)板；2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓——并購、股權(quán)出售、創(chuàng)業(yè)者回購等；3、清算——破產(chǎn)、自動結(jié)算等。二、收益方式判斷問題197三、靈活性分析問題根據(jù)已有的經(jīng)驗和掌握的情況，進行創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟過程的選擇…………三、靈活性分析問題198四、時間長短分析問題在前面分析的基礎(chǔ)上，進行創(chuàng)業(yè)投資時間長短方面的決策性分析四、時間長短分析問題199五、靈敏度分析問題針對Pi，進行Pi變化導(dǎo)致的風(fēng)險情況分析，從而確定具體的投資策略與撤出策略的決策五、靈敏度分析問題200下一步需要進行的工作Pi之間的聯(lián)合變化問題分析；Ci之間的聯(lián)合變化問題分析；Pi與Ci之間聯(lián)合變化問題分析；將Pi單一向量多維化問題分析；將Ci單一向量多維化問題分析；下一步需要進行的工作201風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資中的風(fēng)險與收益分析結(jié)合創(chuàng)業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟模型：——線性過程的；——并行過程的；風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資中的風(fēng)險與收益分析結(jié)合創(chuàng)業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟模型：202組合投資理論與風(fēng)險分析203

對于交叉并行的情況,數(shù)學(xué)模型和計算公式如下,首先我們構(gòu)建投資概率矩陣和投資額度矩陣:

對于交叉并行的情況,數(shù)學(xué)模型和計算公式如下,首先我們構(gòu)建204假設(shè)各階段投資額度分別是[1,8,27,64,125],分別考察不同的階段成功概率對總的風(fēng)險損失度的影響.這里假設(shè)除了考察的階段外,其他的階段成功概率是0.92.根據(jù)上面的計算公式(1-1).我們得到種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期假設(shè)各階段投資額度分別是[1,8,27,64,125],205種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期206種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期207種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期208種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期209種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期210種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期211種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期212種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期種子期創(chuàng)建期成長期擴張期成熟期213