專題二：次貸危機及歐債危機課件

美國次貸危機和歐洲債務危機——《貨幣金融學》專題二美國次貸危機和歐洲債務危機——《貨幣金融學》專題二金融危機金融危機指全部或大部分金融指標——短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構倒閉數(shù)的急劇、短暫、超周期的惡化。貨幣危機又稱國際收支危機，通常指一國貨幣大幅度貶值或利率大幅上升的狀況。銀行業(yè)危機指實際或潛在的銀行運行障礙或違約導致銀行不能如期償付債務，終止其負債的內(nèi)部轉(zhuǎn)換，或迫使政府提供大規(guī)模援助進行干預以阻止這種局勢發(fā)生的情況。債務危機指一國不能按期償還對外債務(包括政府、公共部門和私人債務的利息和本金)，被迫宣市暫緩償債、并要求國際經(jīng)濟組織和國際私人銀行給予再融通的現(xiàn)象。金融危機金融危機債務危機理論債務——通貨緊縮論——歐文·費雪將金融危機和經(jīng)濟危機歸于企業(yè)過度負債和通貨緊縮。過度負債在商業(yè)循環(huán)上升時期形成，在商業(yè)循環(huán)的下降時期爆發(fā)；銀行為避免危機而收縮信貸，結(jié)果加劇了企業(yè)倒閉并引發(fā)了金融危機，從而又加重了經(jīng)濟危機。資產(chǎn)價格下降論--沃爾芬森在行為主體（企業(yè)）負債累累難以為繼的狀況下，必然降價出售資產(chǎn)。資產(chǎn)降價出售產(chǎn)生兩方面的效應：一方面是負債資產(chǎn)率(負債/資產(chǎn))提高；另一方面使債務人擁有的財富減少，即按降價后的資產(chǎn)價格估價其凈資產(chǎn)減少。這二者都削弱了行為主體債務的承受力，增加了其債務負擔。綜合性國際債務論--蘇特(Suter)國際債務隨著經(jīng)濟周期的變動而變動債務危機理論債務——通貨緊縮論——歐文·費雪美國次貸危機——定義美國次貸危機是一場發(fā)生在美國，因利息上升，導致還款壓力增大，次級抵押貸款機構破產(chǎn)，投資基金被迫關閉，引起股市劇烈震蕩，致使全球主要金融市場出現(xiàn)流動性不足的危機。美國“次貸危機”是從2006年春季開始逐步顯，標志性事件是2007年2月13日美國新世紀金融公司（NewCenturyFinance）發(fā)出2006年第四季度盈利預警。匯豐控股為在美次級房貸業(yè)務增加18億美元壞賬撥備。面對來自華爾街174億美元逼債，作為美國第二大次級抵押貸款公司——新世紀金融(NewCenturyFinancialCorp)在4月2日宣布申請破產(chǎn)保護、裁減54%的員工。2007年8月席卷美國、歐盟、北美日本等全球主要金融市場。美國次貸危機——定義美國次貸危機是一場發(fā)生在美國，因利息上升美國次貸危機——背景次貸危機的產(chǎn)生和發(fā)展１％利率導致市場流動性過剩次級房貸房產(chǎn)泡沫全球金融危機次貸危機對貨幣的影響次貸危機導致大量虧損，所以對貨幣的需求增加資金流動性不足美國次貸危機——背景次貸危機的產(chǎn)生和發(fā)展次貸危機對貨幣的影響美國次貸危機——美聯(lián)儲措施降息向金融市場注資調(diào)低窗口貼現(xiàn)利率美國次貸危機——美聯(lián)儲措施降息美國次貸危機——美聯(lián)儲降息2008年4月30日調(diào)降25基點2.003月18日調(diào)降75基點2.251月30日調(diào)降50基點3.001月22日調(diào)降75基點3.502007年12月11日調(diào)降25基點4.2510月31日調(diào)降25基點4.509月18日調(diào)降50基點4.75

日期與上次調(diào)息時間差時間差(天)聯(lián)邦基金利率(%)2007.9.8___________4.752007.10.31534.502007.12.11414.252008.1.22423.502008.1.3083.002008.3.18482.252008.4.30432.00美國次貸危機——美聯(lián)儲降息2008年日期與上次調(diào)息時間差時間專題二：次貸危機及歐債危機專題二：次貸危機及歐債危機美國次貸危機——美聯(lián)儲注資注資方式貸款、拍賣回購隔夜回購下屬銀行注資（紐約聯(lián)邦儲備銀行）擴大借貸項目注入臨時資金定期招標工具注資金額美國次貸危機——美聯(lián)儲注資注資方式日期注入資金（億美元）2007-8-92402007-8-13202007-8-17602007-8-2137.52007-8-23702007-8-28952007-8-311002007-9-6312.52007-11-14102007-11-15472.52008-2-123002008-3-1120002008-4-225002008-5-5110總計4727.5日期注入資金（億美元）2007-8-92402007-8-1美國次貸危機——美聯(lián)儲貼現(xiàn)刺激商業(yè)銀行通過貼現(xiàn)向央行借入資金，擴大信貸規(guī)模，增加市場的貨幣流通量成立超級基金，用以購買陷入困境的抵押證券短期標售、互換外匯預防高風險抵押貸款新規(guī)定定期證券借貸工具向一級交易商提供公債褐皮書指出各個地區(qū)的貸款標準，降低貸款需求擴大TAF需求，擴大與歐洲央行和瑞士央行貨幣互換的額度美國次貸危機——美聯(lián)儲貼現(xiàn)刺激商業(yè)銀行通過貼現(xiàn)向央行借入資金美聯(lián)儲政策效果對美聯(lián)儲的影響在15個月內(nèi)基準利率從5.25%降至0買入大量有毒資產(chǎn)，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模從1萬億美元急速擴張至2.3萬億美聯(lián)儲對發(fā)行更多的長期國債埋單，貨幣政策獨立性大打折扣美聯(lián)儲政策效果對美聯(lián)儲的影響美聯(lián)儲政策效果對金融市場的影響在貨幣政策影響下，金融危機和經(jīng)濟衰退形成了特定的發(fā)展階段，上述特定政策的實施直接影響到美國金融業(yè)和經(jīng)濟復蘇的路徑和特征。政策的實施大大緩解了流動性危機，自2009年第二季度開始，金融市場呈V形反彈，之后實體經(jīng)濟開始復蘇，但同時也造成了金融業(yè)各部分的復蘇失衡以及金融業(yè)和經(jīng)濟的復蘇失衡。美聯(lián)儲政策效果對金融市場的影響歐洲債務危機——開端去年十二月全球三大評級公司下調(diào)希臘主權評級，希臘的債務危機隨即愈演愈烈，但金融界認為希臘經(jīng)濟體系小，發(fā)生債務危機影響不會擴大。2009年12月8日惠譽將希臘信貸評級由A-下調(diào)至BBB+，前景展望為負面。2009年12月15日希臘發(fā)售20億歐元國債2009年12月16日標準普爾將希臘的長期主權信用評級由“A－”下調(diào)為“BBB＋”2009年12月22日穆迪09年12月22日宣布將希臘主權評級從A1下調(diào)到A2，評級展望為負面。歐洲債務危機——開端去年十二月全球三大評級公司下調(diào)希臘主權評歐洲債務危機——發(fā)展歐洲其它國家也開始陷入危機，包括比利時這些外界認為較穩(wěn)健的國家，及歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟實力較強的西班牙，都預報未來三年預算赤字居高不下，希臘已非危機主角，整個歐盟都受到債務危機困擾。2010年1月11日穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字將調(diào)降該國債信評級2010年2月4日，西班牙財政部指出，西班牙2010年整體公共預算赤字恐將占GDP的9.8%2010年2月5日債務危機引發(fā)市場惶恐，西班牙股市當天急跌6%，創(chuàng)下15個月以來最大跌幅歐洲債務危機——發(fā)展歐洲其它國家也開始陷入危機，包括比利時這歐洲債務危機——蔓延德國等歐元區(qū)的龍頭國都開始感受到危機的影響，因為歐元大幅下跌，加上歐洲股市暴挫，整個歐元區(qū)正面對成立十一年以來最嚴峻的考驗，有評論家更推測歐元區(qū)最終會解體收場。2010年2月4日，德國預計2010年預算赤字占GDP的5.5%2010年2月9日，歐元空頭頭寸已增至80億美元，創(chuàng)歷史最高紀錄2010年2月10日，巴克萊資本表示，美國銀行業(yè)在希臘、愛爾蘭、葡萄牙及西班牙的風險敞口達1760億美元

歐洲債務危機——蔓延德國等歐元區(qū)的龍頭國都開始感受到危機的影歐洲債務危機——升級希臘財政部長稱，希臘在5月19日之前需要約90億歐元資金以度過危機。但是歐洲各國在援助希臘問題遲遲達不成一致意見，4月27日標普將希臘主權評級降至“垃圾級”，危機進一步升級。2010年3月3日希臘公布48億歐元緊縮方案2010年4月23日希臘正式向歐盟及IMF提出援助請求2010年4月26日德國表示，除非希臘出臺更為嚴格的財政緊縮政策，否則不會“過早”援手。2010年5月4日歐債危機升級歐美股市全線大跌。2010年5月6日歐債危機引發(fā)恐慌，道指盤中暴跌近千點。2010年5月10日歐盟和IMF斥資7500億歐元救助歐元區(qū)成員國。歐洲債務危機——升級希臘財政部長稱，希臘在5月19日之前需要歐洲債務危機歐洲債務危機歐洲債務危機——希臘2001年希臘希望進入歐元區(qū)，但由于其財政收支赤字超過了歐元區(qū)低于國家GDP3%的規(guī)定，因而便向華爾街特別是美國投資銀行“高盛投行”求助。高盛為希臘做了一筆“貨幣掉期交易”：高盛接受了希臘的100億美元和日元國債，將其轉(zhuǎn)變成90億歐元的債務和10億歐元的現(xiàn)金，并以希臘賭博業(yè)和機場稅等未來收入作為抵押，將這筆現(xiàn)金返回給希臘，規(guī)定10年后希臘必須用歐元抵還所有這些債務。這樣，希臘便使本國賬面上的10億歐元債務暫時消失，從而使國家負債率下降至符合進入歐元區(qū)標準的1.2%。希臘成功進入歐元區(qū)。而高盛投行除了拿到希臘支付的3億歐元傭金外，手頭還控制著希臘這筆巨額債務。歐洲債務危機——希臘2001年希臘希望進入歐元區(qū)，但由于其財歐洲債務危機——希臘然而問題在于此后高盛不僅在2005年將手頭這筆債務合約在并沒有充分說明實情的背景下分批轉(zhuǎn)賣回希臘，而且又做出了一個新的舉動：向市場大量購買這一交易的CDS，一種“信用違約互換”，也就是賭希臘在債務到期后出現(xiàn)支付能力不足的保險。在這種背景下，高盛就需要在市場上摧毀希臘的支付信譽，從而使希臘的“信用違約互換”保險大幅上漲，這時高盛就能夠?qū)⑹诸^的CDS再大量拋出，從中牟利。這正是在今年2月初出現(xiàn)的對希臘支付能力攻擊的主要原因。事實上從去年7月至今，高盛手中購入的希臘CDS已經(jīng)狂漲了3倍。也就是說，高盛一方面為希臘舉債，另一方面則在賭希臘支付能力不足，從兩頭牟利。歐洲債務危機——希臘然而問題在于此后高盛不僅在2005年將手歐洲債務危機——希臘歐洲債務危機——希臘美國次貸危機和歐洲債務危機——《貨幣金融學》專題二美國次貸危機和歐洲債務危機——《貨幣金融學》專題二金融危機金融危機指全部或大部分金融指標——短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構倒閉數(shù)的急劇、短暫、超周期的惡化。貨幣危機又稱國際收支危機，通常指一國貨幣大幅度貶值或利率大幅上升的狀況。銀行業(yè)危機指實際或潛在的銀行運行障礙或違約導致銀行不能如期償付債務，終止其負債的內(nèi)部轉(zhuǎn)換，或迫使政府提供大規(guī)模援助進行干預以阻止這種局勢發(fā)生的情況。債務危機指一國不能按期償還對外債務(包括政府、公共部門和私人債務的利息和本金)，被迫宣市暫緩償債、并要求國際經(jīng)濟組織和國際私人銀行給予再融通的現(xiàn)象。金融危機金融危機債務危機理論債務——通貨緊縮論——歐文·費雪將金融危機和經(jīng)濟危機歸于企業(yè)過度負債和通貨緊縮。過度負債在商業(yè)循環(huán)上升時期形成，在商業(yè)循環(huán)的下降時期爆發(fā)；銀行為避免危機而收縮信貸，結(jié)果加劇了企業(yè)倒閉并引發(fā)了金融危機，從而又加重了經(jīng)濟危機。資產(chǎn)價格下降論--沃爾芬森在行為主體（企業(yè)）負債累累難以為繼的狀況下，必然降價出售資產(chǎn)。資產(chǎn)降價出售產(chǎn)生兩方面的效應：一方面是負債資產(chǎn)率(負債/資產(chǎn))提高；另一方面使債務人擁有的財富減少，即按降價后的資產(chǎn)價格估價其凈資產(chǎn)減少。這二者都削弱了行為主體債務的承受力，增加了其債務負擔。綜合性國際債務論--蘇特(Suter)國際債務隨著經(jīng)濟周期的變動而變動債務危機理論債務——通貨緊縮論——歐文·費雪美國次貸危機——定義美國次貸危機是一場發(fā)生在美國，因利息上升，導致還款壓力增大，次級抵押貸款機構破產(chǎn)，投資基金被迫關閉，引起股市劇烈震蕩，致使全球主要金融市場出現(xiàn)流動性不足的危機。美國“次貸危機”是從2006年春季開始逐步顯，標志性事件是2007年2月13日美國新世紀金融公司（NewCenturyFinance）發(fā)出2006年第四季度盈利預警。匯豐控股為在美次級房貸業(yè)務增加18億美元壞賬撥備。面對來自華爾街174億美元逼債，作為美國第二大次級抵押貸款公司——新世紀金融(NewCenturyFinancialCorp)在4月2日宣布申請破產(chǎn)保護、裁減54%的員工。2007年8月席卷美國、歐盟、北美日本等全球主要金融市場。美國次貸危機——定義美國次貸危機是一場發(fā)生在美國，因利息上升美國次貸危機——背景次貸危機的產(chǎn)生和發(fā)展１％利率導致市場流動性過剩次級房貸房產(chǎn)泡沫全球金融危機次貸危機對貨幣的影響次貸危機導致大量虧損，所以對貨幣的需求增加資金流動性不足美國次貸危機——背景次貸危機的產(chǎn)生和發(fā)展次貸危機對貨幣的影響美國次貸危機——美聯(lián)儲措施降息向金融市場注資調(diào)低窗口貼現(xiàn)利率美國次貸危機——美聯(lián)儲措施降息美國次貸危機——美聯(lián)儲降息2008年4月30日調(diào)降25基點2.003月18日調(diào)降75基點2.251月30日調(diào)降50基點3.001月22日調(diào)降75基點3.502007年12月11日調(diào)降25基點4.2510月31日調(diào)降25基點4.509月18日調(diào)降50基點4.75

日期與上次調(diào)息時間差時間差(天)聯(lián)邦基金利率(%)2007.9.8___________4.752007.10.31534.502007.12.11414.252008.1.22423.502008.1.3083.002008.3.18482.252008.4.30432.00美國次貸危機——美聯(lián)儲降息2008年日期與上次調(diào)息時間差時間專題二：次貸危機及歐債危機專題二：次貸危機及歐債危機美國次貸危機——美聯(lián)儲注資注資方式貸款、拍賣回購隔夜回購下屬銀行注資（紐約聯(lián)邦儲備銀行）擴大借貸項目注入臨時資金定期招標工具注資金額美國次貸危機——美聯(lián)儲注資注資方式日期注入資金（億美元）2007-8-92402007-8-13202007-8-17602007-8-2137.52007-8-23702007-8-28952007-8-311002007-9-6312.52007-11-14102007-11-15472.52008-2-123002008-3-1120002008-4-225002008-5-5110總計4727.5日期注入資金（億美元）2007-8-92402007-8-1美國次貸危機——美聯(lián)儲貼現(xiàn)刺激商業(yè)銀行通過貼現(xiàn)向央行借入資金，擴大信貸規(guī)模，增加市場的貨幣流通量成立超級基金，用以購買陷入困境的抵押證券短期標售、互換外匯預防高風險抵押貸款新規(guī)定定期證券借貸工具向一級交易商提供公債褐皮書指出各個地區(qū)的貸款標準，降低貸款需求擴大TAF需求，擴大與歐洲央行和瑞士央行貨幣互換的額度美國次貸危機——美聯(lián)儲貼現(xiàn)刺激商業(yè)銀行通過貼現(xiàn)向央行借入資金美聯(lián)儲政策效果對美聯(lián)儲的影響在15個月內(nèi)基準利率從5.25%降至0買入大量有毒資產(chǎn)，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模從1萬億美元急速擴張至2.3萬億美聯(lián)儲對發(fā)行更多的長期國債埋單，貨幣政策獨立性大打折扣美聯(lián)儲政策效果對美聯(lián)儲的影響美聯(lián)儲政策效果對金融市場的影響在貨幣政策影響下，金融危機和經(jīng)濟衰退形成了特定的發(fā)展階段，上述特定政策的實施直接影響到美國金融業(yè)和經(jīng)濟復蘇的路徑和特征。政策的實施大大緩解了流動性危機，自2009年第二季度開始，金融市場呈V形反彈，之后實體經(jīng)濟開始復蘇，但同時也造成了金融業(yè)各部分的復蘇失衡以及金融業(yè)和經(jīng)濟的復蘇失衡。美聯(lián)儲政策效果對金融市場的影響歐洲債務危機——開端去年十二月全球三大評級公司下調(diào)希臘主權評級，希臘的債務危機隨即愈演愈烈，但金融界認為希臘經(jīng)濟體系小，發(fā)生債務危機影響不會擴大。2009年12月8日惠譽將希臘信貸評級由A-下調(diào)至BBB+，前景展望為負面。2009年12月15日希臘發(fā)售20億歐元國債2009年12月16日標準普爾將希臘的長期主權信用評級由“A－”下調(diào)為“BBB＋”2009年12月22日穆迪09年12月22日宣布將希臘主權評級從A1下調(diào)到A2，評級展望為負面。歐洲債務危機——開端去年十二月全球三大評級公司下調(diào)希臘主權評歐洲債務危機——發(fā)展歐洲其它國家也開始陷入危機，包括比利時這些外界認為較穩(wěn)健的國家，及歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟實力較強的西班牙，都預報未來三年預算赤字居高不下，希臘已非危機主角，整個歐盟都受到債務危機困擾。2010年1月11日穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字將調(diào)降該國債信評級2010年2月4日，西班牙財政部指出，西班牙2010年整體公共預算赤字恐將占GDP的9.8%2010年2月5日債務危機引發(fā)市場惶恐，西班牙股市當天急跌6%，創(chuàng)下15個月以來最大跌幅歐洲債務危機——發(fā)展歐洲其它國家也開始陷入危機，包括比利時這歐洲債務危機——蔓延德國等歐元區(qū)的龍頭國都開始感受到危機的影響，因為歐元大幅下跌，加上歐洲股市暴挫，整個歐元區(qū)正面對成立十一年以來最嚴峻的考驗，有評論家更推測歐元區(qū)最終會解體收場。2010年2月4日，德國預計2010年預算赤字占GDP的5.5%2010年2月9日，歐元空頭頭寸已增至80億美元，創(chuàng)歷史最高紀錄2010年2月10日，巴克萊資本表示，美國銀行業(yè)在希臘、愛爾蘭、葡萄牙及西班牙的風險敞口達1760億美元

歐洲債務危機——蔓延德國等歐元區(qū)的龍頭國都開始感受到危機的影歐洲債務危機——升級希臘財政部長稱，希臘在5月19日之前需要約90億歐元資金以度過危機。但是歐洲各國在援助希臘問題遲遲達不成一致意見，4月27日標普將希臘主權評級降至“垃圾級”，危機進一步升級。2010年3月3日希臘公布48億歐元緊縮方案2010年4月23日希臘正式向歐盟及IMF提出援助請求2010年4月26日德國表示，除非