機(jī)械行業(yè)2022年投資策略：精選周期向上雙碳助力成長

機(jī)械行業(yè)2022年投資策略：精選周期向上，雙碳助力成長1

2021

年機(jī)械行業(yè)回顧與

2022

年總體展望1.1

機(jī)械行業(yè)指數(shù)前低后高，超額收益明顯截至

2021

年

12

月

24

日，機(jī)械行業(yè)年內(nèi)累計(jì)漲幅為

12.6%，同期滬深

300

指數(shù)漲幅為-5.6%，機(jī)械行業(yè)跑贏大盤

18.2%，超額收益明顯。回顧全年，

前期受工程機(jī)械和工業(yè)機(jī)器人等板塊拖累，機(jī)械行業(yè)整體與指數(shù)走勢基本一

致。而從

6

月中旬開始，隨著風(fēng)電、工業(yè)母機(jī)等板塊的利好政策陸續(xù)出臺，

疊加鋰電、光伏、半導(dǎo)體、氫能、天然氣等相關(guān)板塊下游的需求維持高景氣，

機(jī)械行業(yè)整體開始持續(xù)跑贏大盤。時(shí)間節(jié)點(diǎn)上：2

月，運(yùn)力緊張導(dǎo)致中國集裝箱進(jìn)出口運(yùn)價(jià)指數(shù)持續(xù)上漲，

中集集團(tuán)等集裝箱產(chǎn)業(yè)鏈公司帶動金屬制品板塊大漲。3

月，我國《十四五發(fā)

展規(guī)劃與

2035

年遠(yuǎn)景綱要》發(fā)布，光伏、鋰電以及氫能產(chǎn)業(yè)鏈迎來政策利好。

4

月，全球疫情再次沖擊半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，芯片交貨周期大幅延長。6

月，廣東、

廣西、浙江等省陸續(xù)出臺海上風(fēng)電補(bǔ)貼方案，風(fēng)電板塊行情啟動。8

月，國資

委會議提出加強(qiáng)工業(yè)母機(jī)等關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，機(jī)床板塊表現(xiàn)亮眼。11

月，

寧德時(shí)代、億緯鋰能以及

LG陸續(xù)發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)公告，松下則表示

4680

大圓柱電

池已接近量產(chǎn)，帶動鋰電設(shè)備重拾漲勢。對比其他行業(yè)，截至

2021

年

12

月

24

日，機(jī)械設(shè)備行業(yè)指數(shù)年初至今

漲幅為

12.6%，在

31

個(gè)申萬一級行業(yè)中排名第

12，相對表現(xiàn)較好。而漲幅

較大的行業(yè)分別為煤炭（45.5%）、電力設(shè)備（43.0%）、有色金屬（36.1%）

以及公用事業(yè)（33.1%）。具體到機(jī)械行業(yè)各細(xì)分板塊，截至

2021

年

12

月

24

日，本年漲幅居前

的子板塊依次為光伏設(shè)備（63.2%）、機(jī)床工具（56.6%）、制冷空調(diào)設(shè)備

（48.8%）、金屬制品Ⅲ（46.6%）以及半導(dǎo)體設(shè)備（44.2%）。而漲幅相對落

后的子板塊分別為工程機(jī)械（-23.9%）、工業(yè)機(jī)器人（-16.4%）、樓宇設(shè)備

（3.7%）、農(nóng)用機(jī)械（5.8%）以及機(jī)械基礎(chǔ)件（6.8%）。1.2

周期性和成長性兩維度看機(jī)械行業(yè)各子板塊眾所周知，機(jī)械設(shè)備行業(yè)的子行業(yè)眾多，且對應(yīng)的下游需求領(lǐng)域也各不

相同。因此，研究機(jī)械行業(yè)的各個(gè)子行業(yè)，需緊密跟蹤與其緊密相關(guān)的下游

領(lǐng)域的投資變化，從而決定短期內(nèi)機(jī)械子行業(yè)的景氣度。也正是由于各個(gè)子

行業(yè)所對應(yīng)的下游領(lǐng)域不同，導(dǎo)致各子行業(yè)的周期性和成長性也差異較大。周期性維度。我們以各子行業(yè)年度營業(yè)收入的波動程度以及與經(jīng)濟(jì)波動

之間的相關(guān)程度作為衡量行業(yè)周期性的標(biāo)準(zhǔn)。其中，如工程機(jī)械、油氣設(shè)備、

印刷包裝機(jī)械等由于下游需求對經(jīng)濟(jì)波動較為敏感而呈現(xiàn)較強(qiáng)的周期波動特

征，而鋰電設(shè)備、鐵路設(shè)備、內(nèi)燃機(jī)等則由于下游需求較為穩(wěn)定或高速增長

而無明顯的周期性。成長性維度。我們以行業(yè)營業(yè)收入的復(fù)合增長率、相關(guān)企業(yè)在全球市場

上的份額大小以及未來下游需求領(lǐng)域的增長空間作為衡量各子行業(yè)成長性的

標(biāo)準(zhǔn)。其中，半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備、光伏設(shè)備以及工業(yè)機(jī)器人等子板塊，

由于下游領(lǐng)域市場規(guī)模增長較快或國產(chǎn)替代空間大，因此成長性較高。而農(nóng)

用機(jī)械、內(nèi)燃機(jī)、紡織服裝設(shè)備等子板塊則由于下游行業(yè)已基本進(jìn)入成熟期

且全球化擴(kuò)張難度大，因而未來成長性較弱。機(jī)械行業(yè)各子板塊的需求變化本質(zhì)是各下游領(lǐng)域的資本開支變動。結(jié)合

資本市場上機(jī)械行業(yè)各個(gè)子板塊的表現(xiàn)，可以看出，在短期維度上，由于各

個(gè)子板塊所對應(yīng)的下游領(lǐng)域處于不同的景氣階段，而導(dǎo)致資本開支增速的不

同，從而影響上游對應(yīng)設(shè)備公司的業(yè)績表現(xiàn)。譬如，2007

年和

2009

年，國

際油價(jià)的漲幅分別高達(dá)54.2%、71.1%，帶動當(dāng)年油氣設(shè)備指數(shù)漲幅為277.5%、287.6%。2006

年和

2010

年，房地產(chǎn)投資增速持續(xù)上行，全年投資完成額分

別增長

22.1%、33.2%，當(dāng)年工程機(jī)械指數(shù)漲幅分別高達(dá)

264.8%和

58.9%。而從中長期維度看，則是宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、能源結(jié)構(gòu)變化等因素導(dǎo)致各子

板塊相關(guān)的下游領(lǐng)域處于不同的發(fā)展階段，從而決定了機(jī)械行業(yè)各個(gè)子板塊

未來中長期的市場空間。具體來看，從

2005-2020

年，機(jī)械行業(yè)年漲幅靠前

的子板塊從一開始的以農(nóng)業(yè)、重工業(yè)為主要應(yīng)用領(lǐng)域的農(nóng)用機(jī)械和重型機(jī)械，

到以房地產(chǎn)、傳統(tǒng)基建為主要需求領(lǐng)域的工程機(jī)械、樓宇設(shè)備、空調(diào)制冷設(shè)

備以及鐵路設(shè)備，再到目前以光伏、新能源汽車、半導(dǎo)體等高科技新興行業(yè)

為主要需求領(lǐng)域的光伏設(shè)備、鋰電設(shè)備和半導(dǎo)體設(shè)備等。綜上，我們認(rèn)為，對于機(jī)械行業(yè)各子板塊，應(yīng)從周期性和成長性兩個(gè)維

度予以區(qū)分。對于油氣設(shè)備、工程機(jī)械、機(jī)床工具、紡服設(shè)備等周期性較強(qiáng)

的板塊而言，需要更加注重下游需求所處的周期階段。而對于鋰電設(shè)備、半

導(dǎo)體設(shè)備、光伏設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人等成長性較高的板塊，則更應(yīng)該關(guān)注產(chǎn)業(yè)

鏈中長期的發(fā)展空間、行業(yè)內(nèi)公司的競爭力變化以及下游需求的景氣度與板

塊估值之間的匹配程度。1.3

經(jīng)濟(jì)增長承壓，碳中和引領(lǐng)未來發(fā)展主基調(diào)在上述研究框架下，我們認(rèn)為，2022

年機(jī)械行業(yè)高成長板塊整體表現(xiàn)可

能將強(qiáng)于偏周期性板塊。原因在于，在經(jīng)歷疫情沖擊后，我國經(jīng)濟(jì)于

2021

年

迎來了持續(xù)復(fù)蘇。然而，隨著復(fù)蘇動能和低基數(shù)效應(yīng)減弱，2022

年，我國經(jīng)

濟(jì)增長大概率將有所放緩。湘財(cái)證券宏觀組預(yù)測，2021-2022

年我國

GDP實(shí)

際增長率將分別為

8.3%、5.5%。

而具體到制造業(yè)、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等直接影響機(jī)械設(shè)備行業(yè)需求的固

定資產(chǎn)投資方面，截至

2021

年

11

月，我國制造業(yè)投資增速、房地產(chǎn)投資增

速、基建投資增速分別為

13.7%、6.0%和

0.5%，均呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢。而

2022

年，受房地產(chǎn)“三道紅線”政策、經(jīng)濟(jì)增長承壓等因素影響，房地產(chǎn)和

制造業(yè)投資增速均面臨不同程度下滑，宏觀組預(yù)計(jì)，2021-2022

年房地產(chǎn)投

資增速分別為

5.6%、3.0%，制造業(yè)投資增速為

12.7%、5.0%。而基建投資

雖然受益財(cái)政支出增加而將有所回升，預(yù)計(jì)全年增速將達(dá)到

4.0%，但難以完

全彌補(bǔ)房地產(chǎn)和制造業(yè)投資下滑對上游機(jī)械行業(yè)需求的影響。不過，雖然從整體上看機(jī)械行業(yè)的周期板塊相對弱化，但從細(xì)分領(lǐng)域來

看，受益于今年以來原油、天然氣、煤炭等能源價(jià)格的大幅上漲，油氣公司

的資本支出有望企穩(wěn)回升，從而帶動油氣設(shè)備板塊需求的回升。另一方面，

機(jī)床工具行業(yè)由于自身的更新周期來臨，且疊加國產(chǎn)化率的持續(xù)提升，機(jī)床

工具板塊的景氣周期也有望持續(xù)。此外，對于工程機(jī)械板塊而言，雖然短期

內(nèi)由于下游房地產(chǎn)需求的走弱以及更新高峰結(jié)束而可能承壓，但在國際化和

電動化趨勢愈發(fā)顯著的推動下，中長期看工程機(jī)械行業(yè)仍有較大的發(fā)展空間。而對于成長板塊，則受益于全球碳中和進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，光伏、鋰電、

風(fēng)電以及半導(dǎo)體等行業(yè)有望維持高景氣，拉動上游設(shè)備需求維持增長。自去年

9

月我國提出“雙碳目標(biāo)”后，美國于今年

2

月重返《巴黎協(xié)定》，

并在

8

月通過

5,500

億美元的基建法案以及

3.5

萬億美元預(yù)算決議。歐洲在

今年5

月批準(zhǔn)《歐洲氣候法案》，提出2030

年歐盟溫室氣體凈排放量相比1990

年至少減少

55％；2050

年前歐盟實(shí)現(xiàn)氣候中和。而截至今年

11

月，根據(jù)英

國

Energy&ClimateIntelligenceUnit組織統(tǒng)計(jì)的全球凈零排放跟蹤表，全球

已有超過

130

個(gè)國家和地區(qū)提出了“零碳”或“碳中和”的氣候目標(biāo)。其中，

已經(jīng)入法、提交立法提案或?qū)懭胝呶募墓灿?/p>

69

個(gè)國家和經(jīng)濟(jì)體。實(shí)現(xiàn)碳中和需從改變發(fā)電結(jié)構(gòu)和大幅提升電氣化比例兩方面進(jìn)行。根據(jù)

世界資源研究所(WRI)數(shù)據(jù)，電力熱力部門占全球碳排放的比重最高，為

30.4%。其次是交通和制造業(yè)用能。與全球相比，我國由于以火力發(fā)電為主，

因此電力熱力部門碳排放占比為

41.6%，其次是制造業(yè)建筑業(yè)和交通。因此，

若要實(shí)現(xiàn)我國和全球的碳中和，就必須改變以煤炭、天然氣等化石燃料為主

的發(fā)電結(jié)構(gòu)，以及大幅提升交通運(yùn)輸、制造業(yè)等能源主要消費(fèi)部門的電氣化

比例兩個(gè)方面進(jìn)行。而對應(yīng)機(jī)械行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域，則光伏設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備、

鋰電設(shè)備、氫能設(shè)備以及半導(dǎo)體設(shè)備等細(xì)分板塊有望持續(xù)受益。2

周期板塊：關(guān)注油氣設(shè)備、機(jī)床刀具、工程機(jī)械2.1

油氣設(shè)備：油價(jià)維持高位有望帶動資本支出企穩(wěn)回升2.1.1

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動石油需求持續(xù)恢復(fù)，支撐油價(jià)有望維持高位全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致供需失衡，油氣價(jià)格大幅上漲。今年以來，隨著疫情

影響逐漸減弱，全球經(jīng)濟(jì)開始持續(xù)復(fù)蘇。然而，由于能源供給的恢復(fù)相對滯

后，導(dǎo)致今年以來全球能源價(jià)格均出現(xiàn)了較大幅度的上漲。截至

12

月

24

日，

IPE布油收盤價(jià)為

75.86

美元/桶，相比年初上漲

49.71%，WTI原油收盤價(jià)

為

73.76

美元/桶，相比年初上漲

55.78%。IPE英國天然氣收盤價(jià)為

254.60

便士/色姆，相比年初上漲

333.36%，NYMEX天然氣為

3.73

美元/mmBtu，

相比年初上漲

43.58%。原油需求變化與全球經(jīng)濟(jì)增速高度相關(guān)。原油作為全球最重要的大宗商

品之一，其需求和全球經(jīng)濟(jì)狀況緊密相關(guān)。從歷史上看，石油價(jià)格的變化與

全球

GDP實(shí)際增長率有很強(qiáng)的正相關(guān)性。而隨著全球疫苗接種率的持續(xù)提升、

以及新冠病毒的治療方法不斷進(jìn)步，驅(qū)動全球經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)復(fù)蘇。IMF、世界

銀行、OECD等三家機(jī)構(gòu)分別預(yù)測，2022

年全球

GDP的實(shí)際增長率分別為

4.89%、4.30%、4.39%。我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇將有望帶動原油需

求進(jìn)一步增長。全球石油供給恢復(fù)速度可能滯后于需求，支撐油價(jià)維持高位。而從供給

端看，在

11

月

4

日舉行的

OPEC+會議上，OPEC+組織未理會美國的加快增

產(chǎn)請求，而選擇維持既定的增產(chǎn)計(jì)劃不變，即在今年

12

月份增產(chǎn)

40

萬桶/

日的產(chǎn)能。此外，根據(jù)貝克休斯公司和

EIA的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至今年

11

月，全球共有石油鉆機(jī)數(shù)量為

1,189

部，相比去年同期增長

54.22%，但仍遠(yuǎn)低于疫

情爆發(fā)前超過

1,500

部的水平。而截至今年

8

月，全球石油每月產(chǎn)量為

9,626.71

萬桶/日，同比增長約

5.76%，也低于疫情爆發(fā)前的每月近

1

億桶/

日的水平。因此，未來全球石油供給的增長速度可能將滯后于需求復(fù)蘇節(jié)奏，

從而支撐油價(jià)維持在當(dāng)前較高的水平。2.1.2

油價(jià)維持高位，推動石油公司資本開支恢復(fù)增長而目前，雖然全球各國對于碳中和重視程度不斷提高，在一定程度上會

影響油氣公司的資本開支意愿。然而，我們認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)碳中和乃是一項(xiàng)中長

期的浩大工程，而短期內(nèi)化石燃料仍是支撐全球經(jīng)濟(jì)活動的最大能源支柱。

因此，隨著原油、天然氣等能源供需持續(xù)緊張，導(dǎo)致價(jià)格不斷上漲，將驅(qū)動

油氣公司重新增加資本開支，且疊加低基數(shù)效應(yīng)，未來油氣公司的資本開支

將有望實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。從?？松梨?、雪佛龍以及康菲石油等國際油氣公司的季度報(bào)表中亦可

看出，其資本支出增速均從今年開始持續(xù)回升。2021

年一至三季度，埃克斯

美孚的本年累計(jì)資本支出增速分別為-59.6%、-50.3%以及-41.5%；雪佛龍同

期的累計(jì)資本支出增速則分別為-44.3%、-32.3%、-20.5%。而康菲石油

2021

年前三季度的累計(jì)資本支出增速則已經(jīng)轉(zhuǎn)正，為同比增長

3.0%。2.1.3

對外依存度持續(xù)上升，“三桶油”資本開支有望恢復(fù)增長我國石油和天然對外依存度持續(xù)上升，仍需持續(xù)加強(qiáng)油氣勘探開發(fā)。截

至2021年1-10月，我國原油的累計(jì)產(chǎn)量、進(jìn)口量和出口量分別為16,618.80、

42,506.00、135.25

萬噸，從而可測算出

1-10

月我國石油的表觀消費(fèi)量為

58,989.55

萬噸，原油的對外依存度高達(dá)

71.83%。另一方面，隨著近年來我國天然氣需求的快速增加，天然氣進(jìn)口量、表

觀消費(fèi)量以及對外依存度也在快速增長。2021

年

1-10

月，我國天然氣的累

計(jì)產(chǎn)量、進(jìn)口量和出口量分別為

1,684.30、1,377.55、47.60

億立方米，天然

氣表觀消費(fèi)量已達(dá)

3,014.25

億立方米，對外依存度也上升至

44.12%。因此，

隨著我國石油和天然氣的對外依存度持續(xù)上升，我國仍需加大對油氣資源的

勘探和開采力度。七年行動計(jì)劃仍在中途，增儲上產(chǎn)任務(wù)持續(xù)進(jìn)行。為應(yīng)對石油和天然氣

對外依存度不斷提升的情況，早在

2018

年

9

月，國務(wù)院就發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)

天然氣協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，指出要“落實(shí)能源安全戰(zhàn)略，著力破解天

然氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展的深層次矛盾，有效解決天然氣發(fā)展不平衡不充分問題，確保

國內(nèi)快速增儲上產(chǎn)，供需基本平衡。”此后，中國石油和中海油分別出臺了

《2019-2025

年國內(nèi)勘探與生產(chǎn)加快發(fā)展規(guī)劃方案》和《關(guān)于中國海油強(qiáng)化

國內(nèi)勘探開發(fā)未來“七年行動計(jì)劃”》，中國石化也出臺了大力提升油氣勘探

開發(fā)力度的七年行動計(jì)劃。而在

2019

年

5

月，國家能源局在“大力提升油氣

勘探開發(fā)力度工作推進(jìn)會”上表示，“石油企業(yè)要落實(shí)增儲上產(chǎn)主體責(zé)任，不

折不扣完成

2019-2025

七年行動方案工作要求”。另一方面，國際油價(jià)的回升也將推動國內(nèi)“三桶油”盈利的增長，從而為其增加資本開支提供資金支持。以中石油和中石化兩家公司為例（中海油

未披露資本開支的季度數(shù)據(jù)），自

2008

年以來，其資本開支增速回升平均滯

后油價(jià)約

3

個(gè)季度，而

2021

年第三季度，兩家公司資本開支合計(jì)已達(dá)

905.7

億元，同比增長約

5.7%。而中海油的年度資本開支增速也基本與油價(jià)變化保

持一致。而國際油價(jià)自

2020

年

4

月觸底以來，保持持續(xù)上升趨勢。因此，預(yù)

計(jì)未來國內(nèi)“三桶油”的資本開支將保持增長態(tài)勢，從而帶動油氣設(shè)備行業(yè)

需求的持續(xù)增長。2.2

機(jī)床工具：存量更新周期有望開啟，數(shù)控化率、國產(chǎn)

化率持續(xù)提升2.2.1

工業(yè)企業(yè)利潤高速增長，機(jī)床更新大周期或?qū)㈤_啟機(jī)床又被成為工業(yè)母機(jī)，按照中國機(jī)床工具協(xié)會的分類，整個(gè)機(jī)床行業(yè)

可分為整機(jī)和零部件兩大部分。按照使用功能的不同，整機(jī)又可細(xì)分為金屬

切削機(jī)床、金屬成形機(jī)床、鑄造機(jī)械以及木工機(jī)床四大類，其中以金屬切削

機(jī)床和成形機(jī)床為主。而零部件部分則主要包括附件、測量和顯示裝置、切

削工具、磨具以及數(shù)控系統(tǒng)等。根據(jù)是否配備數(shù)控系統(tǒng)，機(jī)床又可分為普通

機(jī)床和數(shù)控機(jī)床兩大類。企業(yè)偏向于維修而非更換新機(jī)，導(dǎo)致機(jī)床實(shí)際使用壽命超過

10

年。從中

長期看，機(jī)床的使用壽命一般可達(dá)

10

年以上。而當(dāng)機(jī)床使用超過十年后，其

加工精度可能會出現(xiàn)較大幅度的下降，因而需要企業(yè)對其進(jìn)行檢修、替換部件或更換新機(jī)。而一般情況下，當(dāng)企業(yè)盈利較好時(shí)則會偏向于更換新機(jī)床，

而當(dāng)盈利下降或虧損時(shí)，企業(yè)則更偏向于對現(xiàn)有機(jī)床進(jìn)行維護(hù)后繼續(xù)使用。

因此，2020

年我國金屬切削機(jī)床產(chǎn)量

44.6

萬臺，僅高于

2003

年

30.6

萬臺

及以前年份的產(chǎn)量。而金屬成形機(jī)床

2020

年產(chǎn)量為

20.2

萬臺，同樣也只高

于

2008

年及之前年份產(chǎn)量。這說明由于近年來的經(jīng)濟(jì)增長承壓，導(dǎo)致企業(yè)更

偏向于維護(hù)現(xiàn)有機(jī)床而非更換新機(jī)，從而使得金屬切削機(jī)床和成形機(jī)床的實(shí)

際使用壽命已超過

10

年。短期看，金屬切削機(jī)床、金屬成形機(jī)床的產(chǎn)量增速與工業(yè)企業(yè)利潤總額

增速高度吻合。2021

年

1-10

月，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇以及去年低基數(shù)的影響下，

我國工業(yè)企業(yè)利潤總額累計(jì)增長

42.20%，帶動金屬切削機(jī)床和金屬成形機(jī)床

累計(jì)產(chǎn)量分別為

49.17

和

17.40

萬臺，同比增長

31.90%、6.10%。未來，隨

著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇和工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)增長，或?qū)⒓涌鞕C(jī)床的更新節(jié)奏，

推動更新周期的到來。2.2.2

數(shù)控化率和國產(chǎn)化率有待提升，國內(nèi)企業(yè)任重道遠(yuǎn)對比發(fā)達(dá)國家，我國機(jī)床數(shù)控化率仍有較大提升空間。相比于普通機(jī)床，

數(shù)控機(jī)床較好的解決了精密、復(fù)雜、小批量以及多品種的加工問題，因而具

備更高的加工精度和加工效率，是機(jī)床升級的主要方向。截至

2021

年

10

月，

我國數(shù)控金屬切削機(jī)床和數(shù)控金屬成形機(jī)床的產(chǎn)量分別為

22.02、1.92

萬臺，

占金屬切削機(jī)床和成形機(jī)床的比例分別為

44.79%、11.02%。而目前，日本、

德國以及美國等制造業(yè)強(qiáng)國的機(jī)床數(shù)控化率均已達(dá)到

70%以上。對比發(fā)達(dá)國

家，我國機(jī)床數(shù)控化率仍有較大提升空間。高檔數(shù)控機(jī)床國產(chǎn)化率仍較低，未來提升任務(wù)任重道遠(yuǎn)。由于美國、日

本、德國等在內(nèi)的“瓦納森協(xié)定”禁止其成員國向管制對象出口高精密五軸

及以上高檔數(shù)控機(jī)床。因此，我國想要進(jìn)口高檔數(shù)控機(jī)床不僅難度極大，而

且即使獲得進(jìn)口，價(jià)格也十分昂貴。數(shù)據(jù)顯示，2018

年，我國高檔數(shù)控機(jī)床

的國產(chǎn)化率僅為

6%，而中檔和低檔數(shù)控機(jī)床的國產(chǎn)化率則分別為

65%、82%。

而高檔數(shù)控機(jī)床對于航空航天、汽車等高科技領(lǐng)域可謂必不可少，因此，我

國若要真正實(shí)現(xiàn)由制造大國向制造強(qiáng)國轉(zhuǎn)變，必須大幅提升高檔數(shù)控機(jī)床等

“卡脖子”環(huán)節(jié)的國產(chǎn)化率。除機(jī)床整機(jī)外，機(jī)床核心零部件國產(chǎn)化率亦較低。與此同時(shí)，從各機(jī)床

上市企業(yè)披露的數(shù)據(jù)來看，在機(jī)床的數(shù)控系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)等核心零部件中，

除了科德數(shù)控可以自制數(shù)控系統(tǒng)外，其它公司的數(shù)控系統(tǒng)基本均需要對外采

購。而如導(dǎo)軌、絲杠等傳動系統(tǒng)的核心零部件則基本所有公司都需要對外采

購。因此，從整個(gè)機(jī)床產(chǎn)業(yè)鏈來看，除了機(jī)床整機(jī)需要提升國產(chǎn)化率之外，

以數(shù)控系統(tǒng)為代表的機(jī)床核心功能部件也亟需提升國產(chǎn)化的比例。2.2.3

支持政策持續(xù)出臺，民營機(jī)床企業(yè)逐漸嶄露頭角近年來，我國對發(fā)展機(jī)床行業(yè)的重視程度日益提升。2015

年

5

月發(fā)布的

《中國制造

2025》中，提出要“開發(fā)一批精密、高速、高效、柔性數(shù)控機(jī)床

與基礎(chǔ)制造裝備及集成制造系統(tǒng)。加快高檔數(shù)控機(jī)床、增材制造等前沿技術(shù)

和裝備的研發(fā)。到

2025

年，高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造裝備國內(nèi)市場占有率超

過

80%，其中用于汽車行業(yè)的機(jī)床裝備平均無故障時(shí)間達(dá)到

2,000

小時(shí)，精

度保持性達(dá)到

5

年；數(shù)控系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)型、智能型國內(nèi)市場占有率分別達(dá)到

80%、

30%；主軸、絲杠、導(dǎo)軌等中高檔功能部件國內(nèi)市場占有率達(dá)到

80%；高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造裝備總體進(jìn)入世界強(qiáng)國行列?！?016

年

11

月，在《關(guān)于

印發(fā)“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的通知》一文中，提出要“加

快高檔數(shù)控機(jī)床與智能加工中心研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，突破多軸、多通道、高精度

高檔數(shù)控系統(tǒng)、伺服電機(jī)等主要功能部件及關(guān)鍵應(yīng)用軟件”。而在

2021

年

8

月的國資委黨委會議上也強(qiáng)調(diào)，針對工業(yè)母機(jī)、高端芯片、新材料、新能源

汽車等加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，努力打造原創(chuàng)技術(shù)“策源地”。民營企業(yè)逐漸嶄露頭角，資本市場助力發(fā)展提速。我國機(jī)床行業(yè)經(jīng)歷了

以沈陽機(jī)床廠、大連機(jī)床廠等國有機(jī)床企業(yè)的快速發(fā)展、輝煌和落寞后，海

天精工、日發(fā)精機(jī)等民營機(jī)床廠則發(fā)展迅速。可以看出，近年來上市的機(jī)床

制造商基本均為民營企業(yè)，且與國有機(jī)床企業(yè)不同，民營機(jī)床企業(yè)更多是專

注于某一細(xì)分領(lǐng)域。如科德數(shù)控在數(shù)控系統(tǒng)方面實(shí)現(xiàn)自制，華辰裝備則以全

自動高精度數(shù)控軋輾磨床為核心產(chǎn)品，浙海德曼則專注數(shù)控車床的研發(fā)制造。而與全球機(jī)床企業(yè)巨頭相比，我國機(jī)床企業(yè)在體量上仍有較大差距，未

來可以追趕的空間巨大。目前，我國上市機(jī)床企業(yè)中規(guī)模最大的為秦川機(jī)床，

2020

年該公司的營業(yè)收入為

40.95

億元。然而，從全球來看，排名第一的日

本機(jī)床企業(yè)山崎馬扎克

2019

年的營業(yè)收入就已經(jīng)達(dá)到

52.8

億美元，相當(dāng)于

秦川機(jī)床的

8

倍以上。另外，從國家分布上可以看出，全球排名前十的機(jī)床

企業(yè)均為日本、德國和美國等制造強(qiáng)國的公司。因此，雖然從目前看，我國

機(jī)床企業(yè)與國際機(jī)床龍頭之間的差距仍較大，但隨著我國制造業(yè)水平的持續(xù)

提高，我國機(jī)床企業(yè)有望不斷縮小與國際龍頭之間的差距。2.3

工程機(jī)械：短期可能承壓，長期全球化、電動化可期2.3.1

地產(chǎn)、基建進(jìn)入下行周期，短期傳統(tǒng)需求承壓“三道紅線”政策正式實(shí)施，房企負(fù)債增速受限。2020

年

8

月提出的房

地產(chǎn)“三道紅線”政策于

2021

年

1

月

1

日開始正式實(shí)施。根據(jù)該政策，試點(diǎn)

房企剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率不得大于

70%，凈負(fù)債率不得大于

100%，

現(xiàn)金短債比應(yīng)小于

1。與此同時(shí)，針對這三條規(guī)則對房地產(chǎn)企業(yè)設(shè)置“紅、橙、

黃、綠”四檔進(jìn)行融資監(jiān)管。如三道規(guī)則均不達(dá)標(biāo)，則為紅檔企業(yè)，有息負(fù)

債規(guī)模不得增加。如有兩道規(guī)則不達(dá)標(biāo)，則為橙檔企業(yè)，有息負(fù)債規(guī)模年增

速不得超過

5%。以此類推。2.3.2

更新高峰逐漸結(jié)束，短期更新需求恐有所減弱更新高峰逐漸結(jié)束，未來更新需求恐持續(xù)下降。除了房地產(chǎn)和基建等傳

統(tǒng)需求外，在本輪工程機(jī)械復(fù)蘇周期中，國內(nèi)工程機(jī)械保有量更新、機(jī)器替

人等因素亦是重要驅(qū)動力。以挖掘機(jī)為例，其使用壽命一般為

8

至

10

年，而

上一輪挖掘機(jī)銷量高峰為

2010-2011

年，因此本輪挖掘機(jī)更新高峰應(yīng)集中在

2018

至

2021

年。我們假設(shè)挖掘機(jī)平均使用壽命為

9

年，則可測算出

2018-2020

年更新需求占國內(nèi)挖機(jī)銷量的比重分別為

50.6%、78.4%、59.3%。

而由于

2012

年我國挖掘機(jī)銷量僅

10.8

萬臺，相比

2011

年下滑近

38.1%。

因此，預(yù)計(jì)未來數(shù)年挖機(jī)的更新需求將有較大減弱。2.3.3

疫情驅(qū)動我國企業(yè)加速出海，未來全球市場份額有望持續(xù)提升出口維持高速增長，已成需求端重要支撐。出口方面，隨著我國工程機(jī)

械企業(yè)產(chǎn)品競爭力的持續(xù)增強(qiáng)，各主機(jī)廠在提升國內(nèi)市場份額的同時(shí)也開始

加速進(jìn)行海外布局。而

2020

年以來，由于疫情對海外工程機(jī)械供給產(chǎn)生較大

影響，我國工程機(jī)械出口量大幅增加。2021

年

1-10

月，我國挖掘機(jī)累計(jì)出

口

5.34

萬臺，同比增長

96.80%，占總銷量的

17.90%。而

10

月，我國挖掘

機(jī)出口量為

6,356

臺，同比增長

84.80%，已占當(dāng)月挖機(jī)總銷量的

33.52%。不過，從全球范圍看，我國工程機(jī)械企業(yè)的全球市場份額仍有很大提升

空間。根據(jù)

Off-Highway數(shù)據(jù)，2020

年全球挖掘機(jī)銷量約

65.8

萬臺，剔除

我國總銷量

32.8

萬臺，海外市場仍有

33.0

萬臺的需求量。因此，未來我國

工程機(jī)械企業(yè)的全球市場份額仍有很大提升空間。國內(nèi)需求疊加出口大增，我國工程機(jī)械龍頭全球市場份額持續(xù)提升。從

企業(yè)角度看，隨著我國國內(nèi)主機(jī)廠產(chǎn)品性能的持續(xù)提升，疊加較為顯著的成

本優(yōu)勢和渠道拓展，國內(nèi)品牌的市場占有率正在持續(xù)提升。與此同時(shí)，得益

于我國國內(nèi)挖掘機(jī)需求的復(fù)蘇和出口的大幅增長，我國工程機(jī)械龍頭在全球

的市場份額也在快速提升。根據(jù)

Off-Highway的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020

年，三一集

團(tuán)以

9.87

萬臺的總銷量，超越卡特彼勒成為全球挖掘機(jī)銷量最高的企業(yè)。徐

工機(jī)械和柳工也分列全球挖掘機(jī)銷量的第五和第九位。2.3.4

工程機(jī)械電動化拉開序幕，未來滲透率有望持續(xù)提升電動叉車先行，工程機(jī)械電動化率逐漸提升。近年來，隨著電池技術(shù)的

日益發(fā)展以及環(huán)保要求的持續(xù)提升，各類機(jī)械的電動化趨勢愈發(fā)明顯，工程

機(jī)械領(lǐng)域亦是如此。以叉車為例，一方面，人工成本的不斷提高推動機(jī)器換

人持續(xù)進(jìn)行，電動步行式倉儲叉車銷量高速增長，2020

年為

32.3

萬臺，十

年復(fù)合增速高達(dá)

30.7%。另一方面，隨著電動平衡重式叉車應(yīng)用領(lǐng)域和應(yīng)用

場景的持續(xù)拓寬，其銷量近年來也保持較高增速，2020

年銷量為

7.6

萬臺，

十年復(fù)合增速為

12.8%。因此，雖然傳統(tǒng)的內(nèi)燃平衡重式叉車受益于叉車整體規(guī)模的上升而銷量

亦保持增長態(tài)勢，但其增速低于電動步行式叉車和電動平衡重式叉車。2020

年，我國內(nèi)燃平衡重式叉車銷量為

39.0

萬臺，十年復(fù)合增速僅為

8.1%，占

我國總銷量的比重也從

2005

年的高達(dá)

78.8%下降至

2020

年的

48.7%，而各

類電動叉車的銷量占比則從

2005

年的

21.2%提升至

2020

年的

51.3%。除了叉車之外，高空作業(yè)平臺、混凝土泵車、汽車起重機(jī)等其他工程機(jī)

械也已開啟電動化進(jìn)程。相比于使用內(nèi)燃機(jī)的工程機(jī)械，電動工程機(jī)械不僅

可以大幅降低碳排放，而且電動工程機(jī)械的使用噪音小，使用和維護(hù)成本也

較低。2021

年

7

月，鄭州市制定《鄭州市推廣使用純電動混凝土運(yùn)輸車實(shí)施

方案（征求意見稿）》，提出“自

2021

年

8

月起，鄭州市新增混凝土運(yùn)輸車全

部為純電動車?！睒?biāo)志著我國各地方政府，也開始逐漸鼓勵和支持工程機(jī)械的

電動化。三一、卡特彼勒、小松等全球主要工程機(jī)械巨頭均已開始電動化進(jìn)程。

根據(jù)三一集團(tuán)公告，三一集團(tuán)已經(jīng)將電動化作為研發(fā)重點(diǎn)投向之一，布局智

能換電技術(shù)和電池、電控、電驅(qū)的自主開發(fā)。截至今年年中，三一已累計(jì)推

出

26

款電動化產(chǎn)品，產(chǎn)品覆蓋挖掘機(jī)、起重機(jī)、攪拌車、自卸車及路面機(jī)械。

而卡特彼勒、小松、沃爾沃等全球工程機(jī)械巨頭也在開發(fā)電動工程機(jī)械產(chǎn)品。

因此，我們認(rèn)為，未來隨著電池技術(shù)的持續(xù)發(fā)展，電動工程機(jī)械相較于傳統(tǒng)

內(nèi)燃工程機(jī)械的性價(jià)比優(yōu)勢會持續(xù)提高，加上全球碳中和進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，

工程機(jī)械的電動化將不斷向更多品類和更高的滲透率的方向演進(jìn)。3

成長板塊：關(guān)注光伏設(shè)備、鋰電設(shè)備和半導(dǎo)體設(shè)備3.1

光伏設(shè)備：裝機(jī)容量增長疊加技術(shù)進(jìn)步，驅(qū)動設(shè)備需

求維持高增長3.1.1

光伏

LCOE快速下降，推動光伏發(fā)電成為最便宜發(fā)電方式之一技術(shù)進(jìn)步與生產(chǎn)成本降低推動光伏發(fā)電成本快速下降。從

2010

年到

2020

年，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)生產(chǎn)成本不斷降低以及轉(zhuǎn)換效率持續(xù)提升的

驅(qū)動下，光伏發(fā)電的

LCOE（平準(zhǔn)化發(fā)電成本）快速下降。根據(jù)國際可再生

能源署(IRENA)的統(tǒng)計(jì)，全球光伏發(fā)電加權(quán)平均

LCOE已從

38.1

美分/kWh下降至

5.7

美分/kWh，降幅高達(dá)

85.0%。而同期水力發(fā)電

LCOE則上升至

4.4

美分/kWh，海上風(fēng)電、陸上風(fēng)電、光熱發(fā)電以及生物質(zhì)發(fā)電

LCOE則分別下

降

48.1%、56.2%、68.2%、0%，均小于光伏發(fā)電的

LCOE降幅。光刻。指的是利用特定光照射，將光掩模上的電路圖形轉(zhuǎn)移到光刻膠上。

根據(jù)所用光源波長的不同，可大致分為紫外線（g-line、i-line）、深紫外線（DUV）

和極紫外線（EUV）三類。3.1.2

全球光伏裝機(jī)容量有望持續(xù)快速增加碳中和逐漸成為全球共識，風(fēng)電、太陽能發(fā)電等清潔能源的發(fā)電量比重

有望持續(xù)上升。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(CPIA)的預(yù)測，保守情況下

2025

年我

國新增光伏裝機(jī)容量將達(dá)到

90GW，相比

2020

年的

48.2GW，復(fù)合增速為

13.3%。而2025年全球新增光伏裝機(jī)容量為270GW，相比2020年的130GW，

復(fù)合增速為

15.7%。在樂觀情況下，2025

年我國新增光伏裝機(jī)容量有望達(dá)到

110GW，相比2020年復(fù)合增速為17.9%，全球新增光伏裝機(jī)容量將達(dá)330GW，

相比

2020

年的復(fù)合增速為

20.5%。3.1.3

硅片和組件企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，存量設(shè)備迎來更新全球光伏裝機(jī)容量持續(xù)增長，驅(qū)動光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能快速增加。在

硅片環(huán)節(jié)，以隆基股份、中環(huán)股份、天合光能、晶澳科技等為代表的傳統(tǒng)硅

片企業(yè)和一體化組件廠，為了鞏固和擴(kuò)大市場份額，紛紛新建產(chǎn)能。此外，

以上機(jī)數(shù)控、京運(yùn)通、高測股份為代表的光伏設(shè)備制造商和高景太陽能、雙

良節(jié)能等行業(yè)新進(jìn)入者也開始大量新建產(chǎn)能。根據(jù)各公司公告，我們預(yù)計(jì)，

2021-2023

年，全球硅片產(chǎn)能有望達(dá)到

423.4、552.7、673.4GW。而在組件環(huán)節(jié)，隨著上游多晶硅料和硅片價(jià)格的快速上漲，一體化組件

廠的成本優(yōu)勢快速凸顯，疊加其品牌和渠道等其他競爭優(yōu)勢，市場份額加速

向其集中。因此，為了進(jìn)一步增加銷量、提升市場份額，以一體化組件廠為

代表的組件龍頭企業(yè)也在持續(xù)增加產(chǎn)能。根據(jù)各公司目前公告情況，我們預(yù)

計(jì)

2021-2023

年全球組件產(chǎn)能有望達(dá)到

425.0、513.2、585.0GW。3.1.4

N型電池技術(shù)快速發(fā)展，有望驅(qū)動新一輪設(shè)備投資高峰PERC電池量產(chǎn)效率提升空間有限，N型電池將成未來主流技術(shù)路線。

目前，市場主流的

PERC電池的平均量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)達(dá)到

22.8%，而其理

論轉(zhuǎn)換效率極限為

24.5%。因此，PERC電池轉(zhuǎn)換效率繼續(xù)提升的空間有限。

與此同時(shí)，以

TOPCon電池和

HJT電池為代表的

N型電池的理論轉(zhuǎn)換效率

極限則分別為

27.5%、28.7%，其未來提升的空間仍然較大。根據(jù)

CPIA預(yù)計(jì)，

至

2025

年，TOPCon和

HJT電池的量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率分別有望達(dá)到

25.0%和25.2%，不斷拉開相對

PERC電池的性價(jià)比優(yōu)勢，推動其市場份額的快速提

升。預(yù)計(jì)到2030年，TOPCon和HJT電池的市場份額將分別達(dá)約25%、31%，

而

PERC電池的市場份額則將下降至約

37%。N型電池研發(fā)效率快速提高，疊加成本持續(xù)下降推動產(chǎn)能快速增加。從

目前各企業(yè)的研發(fā)進(jìn)度看，N型電池的轉(zhuǎn)換效率正在不斷提高。截至目前，

全球

TOPCon和

HJT電池的最高轉(zhuǎn)換效率分別為晶科能源所創(chuàng)造的

25.40%

和隆基股份的

26.30%。而鈞石能源、安徽華晟、鋸能電力等公司的

HJT電

池量產(chǎn)最高轉(zhuǎn)換效率也已達(dá)

25.20%、25.23%、25.31%。另一方面，目前影響

TOPCon和

HJT電池大規(guī)模應(yīng)用的主要障礙在于其

成本仍較高。而未來，隨著

TOPCon層沉積設(shè)備、PECVD、PVD/CVD等核

心設(shè)備實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化和生產(chǎn)效率的不斷提高，以及銀漿、靶材等材料實(shí)行國產(chǎn)

化替代，N型電池的生產(chǎn)成本有望持續(xù)下降。根據(jù)

PVInfolink機(jī)構(gòu)預(yù)測，

2021-2023

年，全球

TOPCon電池產(chǎn)能將達(dá)

14.7、42.3、78.6GW，而

HJT電池產(chǎn)能將達(dá)

6.9、15.4、22.8GW，從而帶動相關(guān)設(shè)備市場規(guī)模的快速增長。設(shè)備公司訂單持續(xù)增長，驗(yàn)證行業(yè)高景氣。從晶盛機(jī)電、捷佳偉創(chuàng)、邁

為股份等上市光伏設(shè)備公司的訂單變化來看，其合同負(fù)債金額基本均呈現(xiàn)出

持續(xù)增長的趨勢。截至

2021

年三季度，晶盛機(jī)電、捷佳偉創(chuàng)、邁為股份的合

同負(fù)債金額分別為

38.3、36.2

以及

22.0

億元，均高出

2020

年末的金額，驗(yàn)

證光伏設(shè)備需求正處于持續(xù)增長趨勢。而在設(shè)備國產(chǎn)化率方面，由于近年來我國國內(nèi)硅料、硅片、電池以及組

件產(chǎn)量占全球的比重持續(xù)提高，光伏設(shè)備的國產(chǎn)化水平也在持續(xù)提升。硅料、

硅片以及組件等技術(shù)相對成熟環(huán)節(jié)的生產(chǎn)設(shè)備已基本完成國產(chǎn)化替代。而在

電池環(huán)節(jié)，如邁為股份、捷佳偉創(chuàng)和理想能源等國內(nèi)企業(yè)已具備

HJT等

N型

電池的整線供應(yīng)能力，PECVD、PVD等核心設(shè)備的性能參數(shù)不斷提高。3.2

鋰電設(shè)備：新能源汽車滲透率加速提升，電池企業(yè)密

集擴(kuò)產(chǎn)帶動設(shè)備需求維持高景氣3.2.1

優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，推動新能源汽車滲透率加速提升高性價(jià)比優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，推動我國新能源汽車滲透率快速提升。以

特斯拉

Model3、ModelY、比亞迪漢、秦

Plus、五菱宏光

mini等為代表的

新能源爆款車型不斷出現(xiàn)，推動新能源汽車滲透率快速提升。可以看出，新

能源爆款車型日益豐富，覆蓋微型車、A級、B級轎車以及

B級

SUV等多個(gè)

級別的乘用車。在傳統(tǒng)車企和造車新勢力紛紛推出爆款車型、銷量持續(xù)增長的推動下，

2021

年

1-11

月，我國新能源汽車?yán)塾?jì)銷量達(dá)

298.95

萬輛，同比增長

169.55%，

占汽車總銷量的比例為

12.73%。其中，2021

年

11

月，我國新能源汽車的當(dāng)

月銷量已經(jīng)達(dá)到

44.99

萬輛，同比增長

124.77%，占當(dāng)月我國汽車總銷量的

比重為

17.84%。新能源汽車已從

A級以下車型向

B級車型擴(kuò)散。分級別看，B級新能源

乘用車的銷量占比和滲透率開始快速提升。在

Model3、ModelY以及比亞迪

漢等爆款車型的帶動下，B級新能源乘用車的銷量占比和滲透率開始快速提

升。截至

9

月份，A00

級新能源乘用車?yán)塾?jì)銷量占新能源乘用車總銷量的比

重已下降至

25.45%，而

A級和

B級新能源乘用車的銷量占比則分別提升至

27.63%、31.48%，A0

級的新能源乘用車銷量占比也提升至

10.66%。而隨

著大尺寸乘用車銷量占比持續(xù)提升，對動力電池的需求量更將快速增加。滲透率方面，各個(gè)級別的新能源乘用車滲透率均呈現(xiàn)持續(xù)提升趨勢，其

中尤以

A0

級以及

B級車滲透率提升最快。2021

年

9

月，A0

級至

C級新能

源乘用車的滲透率分別為

25.14%、11.58%、24.60%、5.26%。歐洲新能源汽車滲透率仍在持續(xù)提升。歐洲方面，受碳排放政策逐漸趨

嚴(yán)以及補(bǔ)貼政策持續(xù)等因素驅(qū)動，2021

年

1-9

月，歐洲新能源汽車銷量已達(dá)

158

萬輛，同比增長約

104.7%，滲透率進(jìn)一步提升至

17.2%。其中

BEV銷

量達(dá)

80

萬輛，同比增長

91%，PHEV銷量為

78

萬輛，同比增長

121%。拜登政府大力推動新能源建設(shè)，美國新能源汽車滲透率快速提升。美國

方面，在拜登政府上臺后，其陸續(xù)推出了多項(xiàng)刺激新能源產(chǎn)業(yè)的法案。其中，

如“清潔能源提案”將美國電動車補(bǔ)貼由

7,500

美元上調(diào)至

1

萬和

1.25

萬美

元。此外，8

月拜登政府還提出了到

2030

年美國新能源汽車滲透率達(dá)到

50%

的目標(biāo)。受補(bǔ)貼增加等政策刺激，2021

年

1-9

月，美國新能源汽車銷量達(dá)到

43.5

萬輛，同比增長

103%，已超

2020

年全年銷量，滲透率也提升至

3.6%。3.2.2

動力電池產(chǎn)銷兩旺，推動各大電池廠商加速擴(kuò)產(chǎn)新能源汽車銷量快速增長帶動動力電池產(chǎn)銷兩旺。在新能源汽車銷量持

續(xù)增長的驅(qū)動下，我國及全球動力電池呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的局面。2021

年

1-11

月，我國動力電池累計(jì)產(chǎn)量為

188.05Gwh，同比增長

175.50%，累計(jì)裝機(jī)量

128.28Gwh，同比增長

153.10%。而全球前三季度動力電池累計(jì)裝機(jī)量為

195.4Gwh，同比增長

131.0%。預(yù)計(jì)

2023

年全球動力電池需求將超過

500

Gwh。在全球主要經(jīng)濟(jì)體日

益重視碳中和、新能源汽車性價(jià)比持續(xù)提升的驅(qū)動下，新能源汽車產(chǎn)銷量和

滲透率正在快速增加。綜合各機(jī)構(gòu)的預(yù)測數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)，2021-2023

年，

中國新能源汽車銷量分別為

330.0、450.0、562.5

萬輛，同比增長

141.3%、

36.4%、25.0%，驅(qū)動動力電池裝機(jī)量達(dá)

154.3、209.3、270.0

Gwh。預(yù)計(jì)歐洲

2021-2023

年新能源汽車銷量為

220.0、275.0、316.3

萬輛，

同比增長

60.9%、25.0%、15.0%，美國新能源汽車銷量為

60.0、90.0、144.0

萬輛，同比增長

86.3%、50.0%、60.0%。海外新能源汽車銷量合計(jì)為

310.0、

410.0、527.8

萬輛，推動動力電池裝機(jī)量達(dá)

124.0、172.2、237.5Gwh。因此，我們預(yù)計(jì)，2021-2023

年全球新能源汽車銷量為

640.0、860.0、

1,090.3

萬輛，帶動動力電池裝機(jī)量為

278.3、381.5、507.5Gwh，同比增長

104.2%、37.0%、33.0%。終端需求快速增長，驅(qū)動動力電池開啟大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。在全球新能源汽車

產(chǎn)銷量和滲透率快速提升的驅(qū)動下，各動力電池企業(yè)紛紛開啟大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，

以滿足持續(xù)增長的電池需求。根據(jù)各公司公告以及

GGII、SNE等機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)，2020

年，全球動力電池產(chǎn)能近

447Gwh，而隨著寧德時(shí)代、億緯鋰能、

比亞迪以及LG化學(xué)、松下、SKI等國內(nèi)外動力電池龍頭企業(yè)開啟大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)

2021-2023

年，全球動力電池產(chǎn)能將達(dá)到

691、1,087、1,552Gwh，每

年新增產(chǎn)能約

244、396、465Gwh。我們假設(shè)

2021-2023

年，鋰電池產(chǎn)線的單位投資額為

1.7、1.6、1.5

億

元/Gwh，則對應(yīng)鋰電池設(shè)備的市場空間為

414.8、633.6、697.5

億元。3.2.3

設(shè)備廠商競爭力持續(xù)增強(qiáng)，全球市場份額持續(xù)提升與鋰電池供應(yīng)格局類似，鋰電池設(shè)備的供應(yīng)基本由中日韓三國企業(yè)所壟

斷。其中，日本與韓國電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展較早，其國內(nèi)鋰電池設(shè)備企業(yè)多以供應(yīng)

本國電池企業(yè)為主。如韓國

PNE公司的設(shè)備主要供應(yīng)

LG化學(xué)以生產(chǎn)軟包電

池，日本片岡的設(shè)備則主要供應(yīng)松下以生產(chǎn)圓柱電池。此外，與其他日本企

業(yè)類似，日本鋰電池設(shè)備廠商多走專業(yè)化的技術(shù)路線，而韓國企業(yè)則更多以

整線供應(yīng)為主。相比之下，我國雖然目前以方形電池為主，但軟包和圓柱電池亦占據(jù)一

定市場份額。因此，我國的鋰電設(shè)備公司在三種電池類型的設(shè)備上幾乎全有

布局。此外，我國企業(yè)在競爭戰(zhàn)略上既有專業(yè)化的設(shè)備廠商，如聚焦后段工藝的星云股份、杭可科技等，也有布局電池整線供應(yīng)的企業(yè)，以先導(dǎo)智能、

贏合科技、利元亨等企業(yè)為代表，其已經(jīng)具備鋰電池產(chǎn)線的整線供應(yīng)能力。我國鋰電設(shè)備的國產(chǎn)化水平近年來持續(xù)提高。目前國產(chǎn)鋰電在涂布、卷

繞等專機(jī)的技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)超越日韓，基本實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。根據(jù)頭豹研究院，

2020

年我國鋰電設(shè)備整體的國產(chǎn)化率已經(jīng)達(dá)到

90%以上。尤其是化成分容和

檢測等技術(shù)水平相對較低的后段設(shè)備環(huán)節(jié)，國產(chǎn)化率更是已經(jīng)達(dá)到了

97%。

而涂布設(shè)備和卷繞設(shè)備的國產(chǎn)化率也已分別達(dá)到

78%和

90%。而從鋰電設(shè)備上市公司的訂單數(shù)據(jù)，亦可看出行業(yè)需求正處于高景氣階

段。截至

2021

年三季度，先導(dǎo)智能、利元亨、贏合科技等鋰電設(shè)備公司的合同負(fù)債均迎來較大幅度增長。如先導(dǎo)智能合同負(fù)債達(dá)

35.2

億元，相比去年同

期增長

134.6%，而利元亨、贏合科技的合同負(fù)債為

10.4、9.3

億元，相比去

年同期增長

161.3%、307.3%。3.3

半導(dǎo)體設(shè)備：需求維持高景氣，國產(chǎn)化率持續(xù)提升3.3.1

半導(dǎo)體行業(yè)景氣持續(xù)，資本開支增加帶動設(shè)備需求持續(xù)增長經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加

5G換機(jī)潮、低基數(shù)效應(yīng)，全球手機(jī)、PC等終端出貨量快

速增長。2021

年前三季度，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇推動下，疊加

5G換機(jī)潮和低基

數(shù)等因素，全球智能手機(jī)、PC和平板電腦出貨量迎來高速增長。其中，智能

手機(jī)出貨量為

9.90

億部，同比增長

9.04%；PC出貨量

2.26

億臺，同比增長

20.14%；平板電腦出貨量

1.23

億臺，同比增長

10.74%。終端需求全面復(fù)蘇推動各類半導(dǎo)體銷售額均有不同程度增長。與此同時(shí)，

新能源汽車、逆變器、可穿戴設(shè)備、工業(yè)等其他領(lǐng)域的半導(dǎo)體需求亦迎來高

速增長。在各終端需求維持高景氣的驅(qū)動下，半導(dǎo)體各板塊的銷售額均迎來

不同程度的增長，尤其是功率半導(dǎo)體、傳感器、存儲、模擬電路以及邏輯電

路更是由于疊加價(jià)格上漲而銷售額增長迅速。WSTS（世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織）預(yù)計(jì)，2021

年分立器件、光電子、

傳感器和集成電路銷售額分別有望達(dá)到

293.89、431.37、186.66

和

4,596.85

億美元，同比增長

23.50%、6.80%、24.80%和

27.30%。而在集成電路中，

模擬電路、微處理器、邏輯電路和存儲的銷售額分別有望達(dá)到

718.8、773.05、

1,493.88

和

1,611.10

億美元，同比增長

29.1%、10.90%、26.20%和

37.10%。2022

年，雖然價(jià)格上漲對半導(dǎo)體銷售額增長的貢獻(xiàn)料將減弱，但新能源

汽車、光伏、風(fēng)電以及數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域需求預(yù)計(jì)仍將維持較高景氣。因此，

WSTS預(yù)計(jì)

2022

年全球半導(dǎo)體銷售額將增長

8.8%至

6,014.90

億美元。從終端應(yīng)用來看，以手機(jī)、PC以及服務(wù)器等為代表的通訊和數(shù)據(jù)處理仍

是最主要的半導(dǎo)體消費(fèi)領(lǐng)域。2020

年，全球半導(dǎo)體銷售額為

4,403.89

億美

元，同比增長

6.80%。其中，汽車、通訊、工業(yè)、數(shù)據(jù)處理以及消費(fèi)電子的

市場規(guī)模分別為

493.24、1,387.23、528.47、1,506.13、488.83

億美元，占

全球半導(dǎo)體市場規(guī)模的比重分別為

11.2%、31.5%、12.0%、34.2%、11.1%。

而從地區(qū)分布來看，2020

年我國半導(dǎo)體銷售額為

1,508.00

億美元，同比增

長

5.28%，占全球比重為

34.62%，仍為全球第一大半導(dǎo)體消費(fèi)市場。需求旺盛疊加供給不足，“缺芯潮”推動半導(dǎo)體企業(yè)資本支出大幅增加。

根據(jù)臺積電一季度的法說會，2021年臺積電資本支出預(yù)計(jì)將達(dá)到300億美元，

而未來兩年的資本開支更是合計(jì)高達(dá)

700

億美元。而大陸方面，中芯國際、

華虹半導(dǎo)體等代工龍頭以及長江存儲、長鑫等

IDM龍頭也紛紛提出晶圓建設(shè)

計(jì)劃。SEMI（國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會）預(yù)計(jì)，今年年底至

2022

年全球?qū)⒂?/p>

29

座晶圓廠開工建設(shè)，其中大